Оценка эффективности и риска инвестиционного проекта
| МИНИСТЕРСТВО
ОБРАЗОВАНИЯ И
НАУКИ рОССИЙСКОЙ
ФЕДЕРАЦИИ
Федеральное агентство по образованию государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования "череповецкий государственный университет" |
ИНСТИТУТ ИННОВАЦИЙ И НЕПРЕРЫВНОГО ОБРАЗОВАНИЯ
институт (факультет)
КАФЕДРА ЭКОНОМИКИ
кафедра
Курсовая работа
по
дисциплине____
Финансовый менеджмент____________________
наименование дисциплины в соответствии с учебным планом
студента
группы_______6ЗЭУв-31_________
___________________
фамилия, имя, отчество
Вариант № ____2_______
«Оценка
эффективности и риска
Разработал
к.э.н., доцент
Рассмотрено на заседании кафедры
______________________________
наименование кафедры
Заведующий кафедрой
к.э.н., доцент
Проверил
__________________________
(подпись)
Дата_____________
Содержание
Введение 3
I Теоретическая часть 4
1. Аналитический обзор критериев, используемых при анализе эффективности инвестиционной деятельности 4
2. Аналитический обзор критериев, используемых при анализе риска инвестиционной деятельности 13
3. Экспресс-диагностика проектного риска 24
II Практическая часть 36
Заключение 44
Список литературы 45
Введение
Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Значение экономического анализа для планирования и осуществления инвестиционной деятельности трудно переоценить. При этом особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.
Принятие решений по вложению любого из видов инвестиций осложняется следующими факторами:
– множественностью доступных вариантов вложения капитала;
– ограниченностью финансовых ресурсов для инвестирования;
риском, связанным с принятием того или иного решения по инвестированию, и т. п.
– Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, невелика. Поэтому возникает задача оптимизации инвестиционного портфеля. Инвесторам необходимо предоставить экономическое обоснование капиталовложений, поэтому деятельность по разработке системы оценки инвестиционных проектов является актуальной.
Инвестиционная
деятельность всегда осуществляется в
условиях неопределенности, степень
которой может значительно
I Теоретическая часть
1Аналитический обзор критериев, используемых при анализе эффективности инвестиционной деятельности
Основным
этапом в оценке эффективности инвестиционного
проекта является расчет показателей
эффективности будущих
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов предлагают использовать следующие критерии:
- чистый доход;
- чистый дисконтированный доход (ЧДД);
- внутреннюю норму доходности (ВНД);
- индексы доходности;
- срок окупаемости (период возврата капитальных вложений);
- потребность в дополнительном финансировании;
- группу показателей, характеризующих финансовое состояние организации – участника проекта.
Однако каким-либо одним показателем пользоваться некорректно, так как каждый из них характеризует ту или иную сторону проекта. Имеющиеся в теории и применяющиеся на практике критерии могут давать неоднозначные оценки. Выбор «нужного» критерия может при определенных условиях «помочь обосновать» то или иное решение.
К основным критериям теории анализа дисконтированных потоков относятся чистый дисконтированный доход и внутренняя норма доходности. Так как именно ЧДД показывает, как возрастет стоимость организации после реализации проекта. Если денежные средства неограниченны, то выполняются все проекты с положительным ЧДД. При ограниченном бюджете капиталовложений критерий ВНД может стать решающим.
Чистый дисконтированный доход проекта – это то количество средств, которое необходимо вложить в организацию сегодня (не осуществляя проект), чтобы получить тот же эффект, что и от осуществления проекта.
Чистый дисконтированный доход определяется по формуле
где Пi – годовой поток наличности (доходы - расходы) в год i;
p – норма дисконта (стоимость капитала);
n – срок жизни проекта.
Внутренней нормой доходности называют норму дисконта, при которой чистый дисконтированный доход будет равен нулю. Для большинства реальных проектов это та норма дисконта, при которой чистый дисконтированный доход все еще остается неотрицательным. Для таких проектов критерием приемлемости является сравнение внутренней нормы доходности со стоимостью капитала организации. Если внутренняя норма доходности выше стоимости капитала организации — проект принимается, ниже — отклоняется.
Внутренняя норма доходности (внутренняя норма прибыли)
Внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return) используется для того, что бы проанализировать выгоден ли проект владельцу с учетом всех его расходов и упущенных выгод. Внутренняя норма доходности или маржинальной эффективности капитала является наиболее сложным показателем для оценки эффективности реальных проектов. Данный показатель доходности характеризует уровень прибыльности (доходности) проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежных поступлений от капитальных вложений приводится к настоящей стоимости авансированных средств.
При единовременном вложении капитала внутреннюю норму доходности можно вычислить по формуле:
IRR = (NPV : IC) x 100,
где: IRR – внутренняя норма доходности капитала;
NPV – чистая текущая стоимость денежных поступлений;
IС – инвестиции (капиталовложения) в данный проект.
Экономическое содержание показателя внутренней нормы доходности капитала состоит в том, что все доходы и затраты по проекту приводят к настоящей стоимости не на основе задаваемой извне дисконтной ставки, а на базе внутренней нормы доходности самого проекта. Этот показатель наиболее применим для сравнительной оценки проектов в рамках более широкого диапазона случаев. Например, его можно сравнивать:
– с уровнем рентабельности активов (имущества) в процессе эксплуатационной деятельности предприятия;
– со средней нормой доходности инвестиций по предприятию в целом;
– со средней нормой доходности по альтернативным видам инвестирования (по депозитным вкладами банках, по государственным облигационным займам и т.д.).
Поэтому, любое предприятие (инвестор), с учетом уровня инвестиционного риска, вправе установить для себя приемлемую величину внутренней номы доходности. Проекты с более низким значением этого показателя инвестор отвергает, как несоответствующие требованиям эффективности реальных инвестиций.
Если IRR > imin, то проект целесообразно принять; если IRR < imin, то проект следует отвергнуть; при IRR = imin проект не является ни прибыльным, ни убыточным,
где imin – процент за использование капитала (заемного, собственного, комбинированного).
Модифицированная внутренняя норма доходности
Модифицированный метод внутренней нормы доходности (MIRR) представляет собой усовершенствованную модель IRR. Он дает более правильную оценку ставки дисконтирования и снимает проблему множественности нормы доходности на различных этапах (шагах) оценки проекта.
Все денежные потоки доходов приводятся к будущей (конечной) стоимости по средневзвешенной цене капитала, складываются, сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности; из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных затрат и исчисляется чистая настоящая стоимости проекта, которая сопоставляется с настоящей стоимостью затрат. Метод дает более правильную оценку ставки реинвестирования и снимает проблему множественности ставки рентабельности.
Содержание метода заключается в следующем:
– вычисляют суммарную дисконтированную стоимость всех оттоков и суммарную наращенную стоимость всех притоков;
– дисконтирование и наращение осуществляют по цене источника финансирования проекта (СС);
– устанавливают коэффициент дисконтирования, который уравновешивает суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость притоков. Этот коэффициент принимают за MIRR.
Расчетная формула следующая:
где: OFt – отток денежных средств в периоде t (в абсолютном выражении)
IFt – приток денежных средств в периоде t;
r – цена источника финансирования данного проекта;
n – продолжительность расчетного периода, лет (t =1,2,3, ..., n).
Данная формула имеет смысл, если терминальная стоимость больше суммы дисконтированных оттоков (приток средств превышает их отток).
Критерий MIRR используют для оценки независимых проектов с неординарными денежными потоками.
Чистый приведенный доход
Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Чистый приведенный доход (Net present value) – это абсолютная сумма эффекта от осуществления инвестиций, который определяется по формуле:
NPV = PV – IC
где PV – сумма чистого потока денежных средств за период эксплуатации инвестиционного проекта;
IC – сумма инвестиционных затрат, направленных на реализацию инвестиционного проекта.
Логика критерия NPV: если NPV < 0, то проект является убыточным; если NPV = 0, то в случае принятия проекта благосостояние фирмы не изменится, но объемы производства возрастут; если NPV > 0, то проект эффективен.
Дисконтированный индекс доходности рассчитываются по формуле:
DPI = PV: IC,
где: DPI – дисконтированный индекс доходности;
PV – настоящая стоимость денежных поступлений;
IC – сумма инвестиций (капиталовложений) в проект.
Если инвестиции, связанные с предстоящей реализацией проекта, осуществляют в несколько этапов (шагов) то расчет дисконтированного индекса доходности производят по следующей формуле:
DPIl – дисконтированный индекс доходности;
РVt - настоящая стоимость денежных поступлений на шаге расчета t;
IC - сумма инвестиций (капиталовложений) в проект на шаге расчета t;
r – ставка дисконтирования, доли единицы;
n – число шагов (этапов) в общем расчетном периоде.
Если значение DPI < = 1,0, то проект отвергают, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимают проекты с DPI > 1,0.
Индекс доходности (прибыльности) инвестиций
Индекс доходности – это относительный показатель, который характеризует эффективность инвестиций; это отношение отдачи капитала к размеру вложенного капитала. Для реальных инвестиций, осуществляемых в течение нескольких лет, критерий PI (Profitability Index) имеет исключительно важное значение. Он определяется отношением суммы денежного потока, приведенного к настоящей стоимости, к сумме инвестиционных затрат:
Логика критерия PI: если PI >1 – инвестиции доходны и приемлемы в соответствии с выбранной ставкой дисконтирования; PI < 1,0 – инвестиции не способны генерировать требуемую ставку отдачи и неприемлемы; PI = 0 – рассматриваемое направление инвестиций в точности удовлетворяет выбранной ставке отдачи, которая равна IRR.
Дисконтированный срок окупаемости инвестиций
– это один из самых распространенных показателей оценки эффективности проектов. Его устанавливают по формуле:
DPP = IС : PV,
где: DPP – дисконтированный период окупаемости, число лет;
IС – сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта;
PVt – средняя величина денежных поступлений в периоде t.
Характеризуя показатель DPP необходимо отметать, что он может быть использован не только для оценки эффективности капиталовложений, но и для уровня инвестиционного риска, связанного с ликвидностью инвестиций. Это вызвано тем, что, чем длительнее период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционного риска. Недостатком данного показателя является то, что он не учитывает те денежные потоки, которые образуются после периода полной окупаемости капиталовложений. Так, по проектам с длительным сроком эксплуатации после наступления периода окупаемости может быть получена большая сумма чистой текущей стоимости, чем по проектам с коротким сроком окупаемости.
Таблица
Сводные показатели, выражающие эффективность проектов
| Проекты | Чистая текущая стоимость денежных поступлений (NPV) | Дисконтированный индекс доходности (DPI) | Дисконтированный период окупаемости (DPP) | Внутренняя норма доходности (IRR) | |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| 1 | |||||
| 2 |
Каждый из методов оценки дает возможность специалистам предприятия (финансовым менеджерам) изучить характерные особенности проекта Принять правильное решение. Поэтому опытные аналитики используют все методы в инвестиционном анализе каждого проекта, а компьютерные технологии облегчают решение этой задачи.
Следовательно, основные критерии принятия инвестиционных решений следующие:
– отсутствие более выгодных альтернатив;
– минимизация риска потерь от инфляции;
– краткость срока окупаемости капитальных вложений;
– дешевизна проекта;
– обеспечение стабильности поступления доходов от проекта в течение продолжительного времени;
– высокая рентабельность инвестиций после дисконтирования;
– достаточность инвестиционных ресурсов для осуществления проекта;
– сохранение платежеспособности и ликвидности баланса предприятия в течение всего срока реализации проекта и др.
Используя комбинацию указанных параметров, руководство и финал вые менеджеры предприятия могут принять правильное решение в пользу того или иного проекта, отвечающее его стратегическим целям [2].
2. Аналитический обзор критериев, используемых при анализе риска инвестиционной деятельности
Анализируя эффективность тех или иных инвестиционных проектов, часто приходится сталкиваться с тем, что рассматриваемые при их оценке потоки денежных средств (расходы и доходы) относятся к будущим периодам и носят прогнозный характер. Неопределенность будущих результатов обусловлена влиянием как множества экономических факторов (колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов, уровня инфляции и т. п.), не зависящих от усилий инвесторов, так и достаточного числа неэкономических факторов (климатические и природные условия, политические отношения и т. д.), которые не всегда поддаются точной оценке.
Неопределенность прогнозируемых результатов приводит к возникновению риска того, что цели, поставленные в проекте, могут быть не достигнуты полностью или частично. При этом под термином «риск» понимают некоторую возможную потерю, вызванную наступлением случайных неблагоприятных событий.
В
ряде случаев под рискованностью
инвестиционного проекта
В вопросе об оценке риска инвестиционного проекта нет методологической однозначности. Хотя большинство авторов, занимающихся вопросами инвестирования, обычно выделяют два основных подхода (качественный и количественный), тем не менее имеются существенные расхождения при рассмотрении конкретных методов оценки.
Главная задача качественного подхода состоит в выявлении и идентификации возможных видов рисков рассматриваемого инвестиционного проекта, а также в определении и описании источников и факторов, влияющих на данный вид риска. Кроме того, качественный анализ предполагает описание возможного ущерба, его стоимостной оценки и мер по снижению или предотвращению риска (диверсификация, страхование рисков, создание резервов и т. д.).
Основная
задача количественного подхода
заключается в численном
Инвестиционный риск, это возможность возникновения таких условий, которые могут привести к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта.
Любое
предпринимательское и
При рассмотрении любого проекта предполагается, что в зависимости от знания того или иного фактора, могущего влиять на осуществление проекта, имеется ситуация определенности, риска или неопределенности. Под ситуацией определенности понимается точное достоверное знание детерминированной ситуации. Под ситуацией неопределенности понимают отсутствие достоверных знаний по ситуации. Под риском понимают знание ситуации с некоторой вероятностью.
Риск классифицируют по источнику возникновения как динамический и статический.
Под динамическим риском понимают возможность непредвиденного изменения стоимости активов организации вследствие принятия управленческих решений, неожиданных изменений в политической или экономической ситуации и т. п. Наличие динамического риска может привести как к приобретениям, так и к потерям.
Под статическим риском понимают возможность потери активов организации вследствие нанесения ущерба имуществу организации или вследствие недееспособности организации. Такой риск может привести только к потерям.
По величине возможных потерь риск подразделяют на допустимый, критический и катастрофический.
Под допустимым риском понимают возможность потери прибыли. Критическим риском называют возможность потери выручки. Под катастрофическим риском понимают возможность потери собственности компании.
По характеру влияния на проект риски классифицируются: на риск нежизнеспособности, риск неуплаты долга, риск незавершения строительства. Риск нежизнеспособности проекта подразумевает возможную неспособность проекта генерировать достаточные потоки наличности. Даже очень успешный проект может столкнуться с временными проблемами по получению наличности и невозможностью выплаты процентов по ссуде. Такого рода возможность называется риском неуплаты задолженности. Риск незавершения строительства очень велик в проектах, использующих новую технологию, в которых, как правило, стоимость проекта существенно превышает первоначально предполагаемую. Незавершение строительства было широко распространенным явлением в советской экономике.
