Введение

      Инвестиционный  проект представляет собой основной документ, определяющий необходимость осуществления реального инвестирования капитала, в котором в общепринятой последовательности разделов излагаются основные характеристики проекта и финансовые показатели, связанные с его реализацией.

      Грамотно  рассчитанный инвестиционный проект позволяет  оценить риск новых начинаний  и отыскать пути выхода из кризиса, а составленный на его основе бизнес-план является необходимым документом для  получения финансирования и решения многих других не менее важных вопросов.

      В системе управления использованием капитала в процессе реального инвестирования оценка эффективности инвестиционных проектов представляет собой один из наиболее ответственных этапов. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала, варианты альтернативного его использования, дополнительно генерируемый поток прибыли предприятия в предстоящем периоде. Эта объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяется использованием современных методов ее проведения.

      Курсовой  проект представляет собой составление  и анализ укрупненного финансового  плана инвестиционного проекта.

       Целью выполнения данной курсовой работы являются:

• Расчет основных характеристик финансовых блоков;
• Расчет чистой приведенной стоимости проекта;
• Расчет и анализ влияния на проект амортизационной налоговой защиты и инфляции;
• Анализ проекта на чувствительность к изменению одной из основных переменных проекта;
• Расчет коэффициентов эффективности инвестиционного проекта.

   Необходимые расчеты для проведения анализа

               инвестиционного  проекта ВНК

       У нас есть прогноз, представленный в  таблице 1. Проект требует 10 млн. дол. инвестиций в машины и оборудование (строка 1). Это оборудование может быть демонтировано и продано на 7-ом году, ликвидационная стоимость оборудования (строка 1, столбец 7) оценивается в 1 млн. дол.

       Амортизация на инвестиции начислялась в течение 6 лет, остаточная стоимость равна 490 тыс. дол. Использовался метод равномерного начисления амортизации. Согласно этому методу годовая сумма амортизации равна постоянной доле первоначальных инвестиций за вычетом ликвидационной стоимости.

     А_t = (1/Т)*(Ф – Ф ) = 1/6 * (10 000 - 490) = 1 585 тыс. дол.

       Прогнозируемый  будущий темп инфляции составит 10 % в год. В таблице 2 представлены данные таблицы 1 в номинальном выражении.

       Предполагается, что объем реализации, инвестиции, операционные расходы и требуемый  оборотный капитал растут теми же темпами, что и инфляция. Но на амортизационные отчисления инфляция влияния не оказывает.

       Проиндексируем  реальные цены по следующей формуле:

       С = С * (1 + r )  
 
 
 
 
 
 
 
 
 

       В таблице 3  представлены прогнозы потоков денежных средств на основе данных об инвестициях и доходах из таблицы 2. Поток денежных средств от производственно-хозяйственной деятельности определяется вычитанием себестоимости проданных товаров, прочих расходов и налогов из выручки от реализации. К остальным потокам денежных средств от производственной деятельности относятся прирост оборотного капитала, первоначальные капитальные вложения и возмещение ликвидационной стоимости оборудования в конце периода.

       ВНК оценивает номинальные альтернативные издержки проектов такого типа в 20 %. Альтернативные издержки (ставка дисконта, предельная норма доходности или норма доходности) выражает собой требование инвестора к доходности вкладываемых им в проект финансовых ресурсов. Рассматриваемый инвестиционный проект должен обеспечивать больший или равный доход по сравнению с альтернативными вложениями капитала.

       Сложим все денежные потоки в таблице 3, продисконтируем их и определим чистую приведенную стоимость (NPV) проекта по производству удобрений по формуле:

       NPV = C * ( )  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

         Из строки 6 таблицы 3 видно, что оборотный капитал растет в начале и в середине осуществления проекта.

       Оборотный капитал представляет собой чистые инвестиции в краткосрочные активы, необходимые проекту. Наиболее важными компонентами оборотного капитала являются товарно-материальные запасы, счета к получению (дебиторская задолженность покупателей) и счета к оплате (кредиторская задолженность поставщикам).

       При расчете потоков денежных средств  проекта следует учитывать изменение  финансово-эксплуатационных потребностей проекта (ФЭП).

       По  проекту производства удобрений  во 2-м году может потребоваться  следующая величина оборотного капитала (величина ФЭП): 

   Оборотный капитал = запасы + счета  к получению –  счета к оплате

               2 294               =    1 124  +              1 835             -            665 

Величина  ФЭП может изменяться в результате:

• Запланированные операционные расходы занижают величину оттока денежных средств в сырье и производство. Следовательно, растут запасы.

• Выручка от реализации в отчете о прибыли  завышает величину фактических поступлений  денежных средств за отгруженные  удобрения, т.к. заказы растут, а заказчики задерживают оплату своих счетов. Следовательно, растет статья “счета к получению”.

• Если происходит задержка оплаты сырья и услуг, используемых в производстве удобрений, то увеличивается  статья “счета к оплате” и уменьшается  отток денежных средств.

Изменение средней величины ФЭП между 2-м и 3-м  годами проекта

       Изменение  = Увеличение + Рост счетов – Рост счетов

            ФЭП              запасов         к получению      к оплате

            3 510       =      1 710         +       2 700         -         900 

       Более детальный прогноз потока денежных средств для 3-го года проекта представлен  в таблице 4.

     Амортизационный налоговый щит и ускоренная амортизация. 

        Рассчитывая финансовые потоки по проекту, следует обращать внимание на амортизацию, которая с одной стороны включается в себестоимость продукции, а с другой не является оттоком денежных средств, т.к. остается на предприятии.

       При расчете потоков денежных средств  амортизационные отчисления следует  учитывать, т.к. не являясь реальным оттоком денежных средств, они уменьшают  налогооблагаемую прибыль и снижают, тем самым, налоговый отток денег  предприятия.

       В западной экономической литературе это явление носит название налогового щита (налоговой защиты). Величина налогового щита равна величине, на которую уменьшается поток налоговых отчислений за счет амортизации, т.е. равна произведению амортизационных отчислений на налоговую ставку.

       В рассматриваемом примере величина амортизационного щита равна 539 тыс. дол. в год. Приведенная стоимость  налогового щита за период 6 лет, при  ставке дисконтирования 20%, равна 1 793 000 дол. в год. Для того, чтобы увеличить эту защиту, существует возможность использования механизма ускоренной амортизации. В зависимости от нормативного срока службы оборудования, используется шкала ускоренной амортизации (таблица 5). В соответствии с этой шкалой и рассчитываются амортизационные отчисления для расчета налогооблагаемой прибыли (так называемая налоговая амортизация).

       Все инвестиции в проекте ВНК имеют срок амортизации 5 лет. В этом случае налоговая амортизация и налоговая защита будут иметь следующие значения (тыс. дол.):

       В режиме ускоренной амортизации, остаточная стоимость оборудования к моменту  продажи равна 0, поэтому налоги начисляются на всю величину выручки от продажи оборудования как на прибыль.

       Предположим, что амортизационному налоговому щиту сопутствует такая же степень  риска, что и другим денежным потокам, поэтому мы дисконтируем данную величину по ставке 20%.

       В таблице 7 приведен расчет налоговых выплат с учетом налогового щита линейной и при ускоренной амортизации. 

       Приведенная стоимость налогового щита в условиях ускоренной амортизации равна 2 112 000 дол., что на 319 000 дол. больше, чем при ее равномерном начислении.

       Окончательные результаты финансового анализа  проекта ВНК по производству удобрений  приведены в таблице 8.

       Таблица учитывает возможную инфляцию 10% и результаты использования механизма ускоренной амортизации. В результате, мы получили большую величину чистой приведенной стоимости проекта, чем та, которая указана в таблице 3, т.к. в ней не учитывалась дополнительная приведенная стоимость налогового щита ускоренной амортизации.

                                 Увеличение темпа инфляции

      Проанализируем, как и почему изменятся финансовые показатели проекта, если прогнозируемый будущий темп инфляции составит 20% в год.

     В дальнейшем анализе будем использовать вариант начисления ускоренной амортизации, так как из проделанных ранее расчетов видно, что при ускоренной амортизации показатель чистой приведенной стоимости выше, т.к. выше налоговый щит.

     Потоки  проиндексируем с учетом инфляции 20% в год и рассчитаем, как оценивает  ВНК номинальные альтернативные издержки проектов такого типа, с учетом рисков.

     Пусть вложенный капитал равен величине Х₀. За год номинальная величина денег увеличится на r_н% и составит Х _1н= Х₀ (1 + 0,01r_н).

     За  это же время инфляция “съест”  часть покупательной способности, т.к. на величину r_и возрастут цены. Стоимость товаров объемом Х₀ составит через год Х_1и = Х₀ (1+0,01r_и).

     Значит, реальная покупательная способность денег возрастет в

     Х_1н/Х_1и= (1 + 0,01r_н)/(1 + 0,01r_и) раз. И безинфляционная будущая величина денег составит

Х_1р= Х₀(1 + 0,01r_н)/(1 + 0,01r_и) = Х₀(1 + 0,01r_р), где

     r_н и r_р – номинальная и реальная ставка процента, а r_и – темпы инфляции в процентах в год.

     Тогда реальная ставка процента равна

     r_р = {[(1 + 0,01r_н)/(1 + 0,01r_и)] – 1}*100% = {1,2/1,1 – 1}*100% = 9,1%

     Тогда r_н = {[(1 + 0,01r_р)*(1 + 0,01r_и)] – 1}*100% = {(1,091*1,2) – 1}*100% = 30,9%.

       Таким образом, номинальные альтернативные издержки проектов такого типа, с учетом рисков, оцениваются ВНК в 30,9%.

     По  таблице 9 можно увидеть изменения, произошедшие в финансовом плане  проекта ВНК.

       Таким образом, можно сделать вывод о том, что увеличение инфляции с 10 до 20% в год уменьшает чистую приведенную стоимость проекта НВК с 18 378 тыс. дол. до 15 954 тыс. дол., т.е. на 2 424 000 дол., но в то же время повышение инфляции не существенно повлияет на принятие решения о реализации проекта, так как NPV останется положительным. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Анализ  чувствительности

       Важным  шагом в практике инвестиционного  менеджмента является исследование проблемы анализа реальных инвестиций.

В области  практики планирования можно выделить два основных вопроса: вопрос об адекватности и полноте исходной информации и вопрос о содержательной стороне каждого проекта.

      На  практике инвестиционный проект –  это нечто, что может изменяться. Поэтому на этапе планирования следует  разобраться как устроен проект и как он может «сработать»  при реализации. В связи с этим существует несколько методов анализа, которые отвечают на вопрос: «А что, если…?»

      Воспользуемся одним из методов и проведем для  проекта ВНК анализ чувствительности. Целью анализа чувствительности является выяснение, насколько результаты проекта чувствительны к изменению отдельных переменных состояния среды и проекта.

     Одной из основных переменных проекта ВНК  является выручка от реализации продукции. Выручка от реализации может изменяться вследствие:

• изменения платежеспособности населения;
• сезонности продаж;
• доли, занимаемой данным товаром на рынке;
• качества выпускаемой продукции;
• ценовой политики предприятия;

     и других причин.

     Проведем  анализ чувствительности к изменению  выручки на 10%.

     Результаты  проведенного анализа чувствительности представлены в таблицах 10.1 и 10.2. 
 
 

     В результате проведения анализа чувствительности мы видим, что наш проект устойчив к этим изменениям. Даже если сбудется пессимистичный прогноз и выручка уменьшится 10%, то даже при повышенной инфляции NPV останется положительным. 
 
 
 
 
 
 
 
 

         Показатели эффективности инвестиционных проектов

       Помимо  метода NPV существует целый ряд методов  оценки эффективности капитальных  вложений. Но все эти методы менее  корректны, чем NPV.

       Наиболее  почетную репутацию среди других методов имеет критерий внутренней нормы рентабельности – IRR.

       А также одними из основных являются:

• Индекс доходности – PI.
• Простой метод срока окупаемости – PP.
• Дисконтированный метод срока окупаемости – DPP.

                                Внутренняя норма рентабельности - IRR.

            Внутренняя норма рентабельности отражает предельное значение ставки процента, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю. Т.е. эта норма представляет собой максимальную ставку процента, под который фирма могла бы взять кредит, если бы она хотела финансировать проект с помощью заемного капитала, а входящие потоки денежных средств, поступающие от реализации проекта, использовались бы для погашения процентов и основной суммы кредита. IRR показывает запас устойчивости проекта к изменению цены капитала.

            Внутреннюю норму рентабельности определяем методом подбора значения нормы дисконта, при котором NPV = 0. 

            Для проекта ВНК:

IRR (при r = 20%) = 48,005%.

       При повышенной инфляции 20% IRR (при r = 30,9%) = 58,82%.              Таким образом, расчет показателя внутренней нормы рентабельности еще раз подтвердил эффективность проекта ВНК, так как IRR > r, что в первом, что во втором случае, запас устойчивости проекта к изменению цены капитала достаточно велик.

                                     Индекс доходности – PI.

     Индекс  доходности представляет собой отношение суммы дисконтированных притоков к сумме дисконтированных оттоков денежных средств по проекту.