Оценка эффективности инвестиционного проекта. 32

    Введение

    Инвестиционный  процесс является одним из основных аспектов функционирования экономической  системы, определяя уровень технологической  основы и эффективности материального  производства.

    Проблемы  оценки эффективности инвестиций отражают важнейшие аспекты более общей проблемы их стимулирования в реальную российскую экономику.

    Во-первых, они служат экономической основой  для принятия конкретных управленческих решений о реализации того или  иного инвестиционного проекта.

    Во-вторых, они задают определенный уровень экономической эффективности инвестирования.

    В-третьих, оценка эффективности инвестиций выступает  основой для формирования планов капитальных вложений (инвестиционного  портфеля), активно участвуя, таким  образом, в выработке стратегии  развития предприятий реальной экономики.

    Курсовая  работа соответствует нынешним реалиям, действующим нормативно-правовым документам, предполагает обзор основных методов  оценки эффективности реальных инвестиций на предприятиях машиностроения.

    Целью курсовой работы является оценка экономической эффективности инвестиционного проекта.

    Для достижения поставленной цели необходимо решить ряд задач:

• расписать план производства
• определить финансово-экономические показатели проекта
• провести оценку экономической эффективности инвестиционного проекта в целом
• провести оценку экономической эффективности участия в проекте
• провести оценку экономической эффективности проекта с учетом факторов риска и неопределенности

    Объектом исследования в данной курсовой работе является: ООО «Модернизация стандартного производства».

    Методы  оценки инвестиций, применяемые в настоящей курсовой работе:

    - методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не включающие дисконтирование;

    - методы оценки эффективности инвестиционных проектов, включающие дисконтирование.

    Таким образом, оценка экономической эффективности  инвестиционных проектов является неотъемлемой частью работы финансового менеджера. 
 
 
 
 

1. Теоретические  основы инвестиционной деятельности

     Инвестиции  — одна из наиболее часто используемых экономических категорий, особенно в экономике, находящейся в процессе трансформации, или на стадии подъема. 

      В отечественной литературе советского периода под термином «инвестиции» подразумевались «капитальные вложения», которые  трактовались как «долгосрочное вложение капитала в промышленность, сельское хозяйство, транспорт и другие отрасли народного хозяйства».

     Развитие  рыночных отношений в Российской экономике обусловило необходимость  пересмотра базовой терминологии в  соответствии с новыми условиями. В  настоящее время в работах российских ученых, а также в практической деятельности, принято расширенное толкование понятия «инвестиции».

     В соответствии с Федеральным законом  от 25 февраля 1999г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» под инвестициями понимаются денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

      Как экономическая категория инвестиции выражают:

1. вложение капитала в объекты предпринимательской деятельности с целью прироста первоначально авансированной стоимости (в форме прибыли);
2. денежные  (финансовые)  отношения,  возникающие  между участниками инвестиционной деятельности в процессе реализации различных проектов и программ (застройщиками, подрядчиками, кредитными организациями, государством и т.д.).

     В коммерческой практике в зависимости от объекта вложения принято различать следующие типы инвестиций: финансовые и реальные.

     Реальные  инвестиции характеризуют вложения капитала в воспроизводство основных средств, в инновационные нематериальные активы, в прирост запасов товарно-материальных ценностей и другие объекты инвестирования, связанные с осуществлением операционной деятельности предприятия или улучшения условий труда и быта персонала.

     Финансовые  инвестиции характеризуют вложения капитала в различные финансовые инструменты инвестирования, главным образом в ценные бумаги с целью получения дохода.

    Структура инвестиций согласно данной классификации  представлена на рисунке 1.1. 
 
 
 
 

      Рисунок 1.1 - Структура инвестиций

      Инвестиции  в воспроизводство основных фондов осуществляются в форме капитальных вложений, т.е. капитальные вложения более узкое понятие. Это лишь один из видов инвестиционных ресурсов, направляемых на создание новых, техническое перевооружение, реконструкцию и расширение действующих основных фондов производственного и непроизводственного назначения (зданий, сооружений, оборудования, транспортных средств, коммуникаций и др.).

      Реальные  инвестиции осуществляется на основе инвестиционного проекта.

      В соответствии с Законом об инвестиционной деятельности инвестиционный проект — обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

      На  практике инвестиционный проект не сводится лишь к комплекту документов, а понимается в более широком плане — как последовательность мероприятий, связанных с обоснованием объемов и порядка вложения средств, их направлением в объекты капитальных вложений, введением мощностей в действие, текущей оценкой эффективности, поддержания и продолжения проекта и итоговой оценкой результативности проекта.

      Основными  источниками финансирования инвестиционных проектов на предприятиях являются:

      -  собственные средства: прибыль, амортизация; 

      - заемные средства: банковские и  бюджетные кредиты, облигационные  займы; 

      - привлеченные средства: средства, полученные от продажи акций, паевые и иные взносы членов трудового коллектива.

      Привлечение того или иного источника финансирования связано для компании с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам — проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам — проценты за сделанные ими инвестиции и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала.

     Для определения соответствия проекта  целям и интересам его участников оценивается эффективность проектов.

     Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

• эффективность проекта в целом;
• эффективность участия в проекте.

     Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

• общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;
• коммерческую эффективность проекта.

     Показатели  общественной эффективности учитывают  социально-экономические последствия  осуществления инвестиционного  проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

     Показатели  коммерческой эффективности проекта  учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

     Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников.

     Эффективность участия в проекте включает:

• эффективность участия предприятий в проекте (эффективность инвестиционного проекта для предприятий-участников);
• эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий – участников инвестиционного проекта);
• эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям - участникам инвестиционного проекта, в том числе:

       а) региональную и народнохозяйственную эффективность – для отдельных регионов и народного хозяйства РФ;

       б) отраслевую эффективность – для  отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

     в) бюджетную эффективность инвестиционного  проекта (эффективность участия  государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

      Рисунок  1.2 - Виды эффективности инвестиционных проектов

     Как правило, компании имеют множество  доступных к реализации проектов, основным ограничением являются возможность их финансирования. Основным инструментом правильного выбора из нескольких инвестиционных проектов наиболее эффективного является оценка его эффективности.

     В настоящее время, как правило, методы оценки эффективности инвестиций делят на две основные группы:

• методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не включающие дисконтирование;
• включающие дисконтирование.

1.   Методы  оценки эффективности, не включающие  дисконтирование

      Методы  оценки эффективности, не включающие дисконтирование  опираются на проектные, плановые и фактические данные о затратах и результатах, обусловленные реализацией инвестиционных проектов. При использовании этих методов в отдельных случаях прибегают к расчету среднегодовых данных о затратах и результатах (доходах) за весь срок использования инвестиционного проекта. Данный прием используется в тех ситуациях, когда затраты и результаты неравномерно распределяются по годам применения инвестиционного проекта.

     В результате такого методического приёма не в полной мере учитывается временной аспект стоимости денег, факторы, связанные с инфляцией и риском. Одновременно с этим усложняется процесс проведения

сравнительного анализа проектных и фактических данных по годам использования инвестиционного проекта. Поэтому методы, не включающие дисконтирование, наиболее рационально применять в тех случаях, когда затраты и результаты равномерно распределены по годам реализации инвестиций на практике. Основные их недостатки – охват краткого периода времени, игнорирование временного аспекта стоимости денег и неравномерного распределения денежных потоков в течение всего срока функционирования инвестиционных проектов.

     Всю совокупность методов оценки эффективности  инвестиций, не включающих дисконтирования,  можно условно разделить на две группы:

1. методы абсолютной эффективности инвестиций;
2. методы сравнительной эффективности вариантов капитальных вложений.

     Теория  абсолютной эффективности капитальных  вложений  исходит из предпосылки, что реализации или внедрению подлежит такой инвестиционный проект, который обеспечивает выполнение установленных инвестором нормативов эффективности использования капитальных вложений. К таким нормативам  относится нормативный срок полезного использования инвестиционного проекта или получение заданной нормы прибыли на капитал. Проект подлежит внедрению, если ожидаемое значение вышеназванных показателей будет равным или большим их нормативных значений.

     Теория  сравнительной эффективности капитальных  вложений исходит из предпосылки, что  внедрению (реализации) подлежит такой инвестиционный проект из нескольких (не менее двух), который обеспечивает либо минимальную сумму приведенных затрат, либо максимум накопленного эффекта за расчетный период его использования.

     В официальных методических указаниях  также выделяется группа показателей  оценки эффективности инвестиционных проектов без учета дисконтирования: чистый доход; срок окупаемости; индекс доходности затрат; индекс доходности инвестиций; показатель финансовой реализуемости проекта; потребность в дополнительном финансировании; группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия-участника проекта.

     Расчет  показателей основан  на формировании денежных потоков (без учета дисконтирования) и предполагает использование данных бухгалтерской отчетности, поэтому методы этой группы называют бухгалтерскими методами. Достоинство этой группы методов – легкость применения; недостаток – невозможность учета изменений ценности ресурсов проекта во времени. Поэтому бухгалтерские методы целесообразно использовать для оценки проектов при небольших (до года) временных интервалах. 

     1.2 Методы оценки эффективности,  включающие дисконтирование 

     Дисконтирование – метод оценки инвестиционных проектов путем сведения  будущих денежных сумм к настоящему моменту времени.

      Технически  приведение к базисному моменту  времени затрат, результатов эффектов, имеющих место на t-м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования , определяемый для постоянной нормы дисконта Е как

                                                           (1)

где    t - номер шага расчета ( t = 0, 1, 2,.........Т);  Т - горизонт расчета.

        Результат сравнения двух проектов  с различным распределением эффекта во времени может существенно зависеть от нормы дисконта. Поэтому объективный (или хотя бы удовлетворяющий всех участников) выбор ее величины достаточно важен.

     Для оценки коммерческой эффективности проекта в целом зарубежные специалисты по управлению финансами рекомендуют применять коммерческую норму дисконта, установленную на уровне стоимости капитала [23].

     При направлении денег (одного из видов  ограниченных экономических ресурсов) на финансирование одного типа коммерческих операций, становится невозможным вложение этих средств в другие виды деятельности. Отсюда вытекает принципиально важное положение: вложение средств оказывается оправданным только в том случае, если это приносит доход больший, чем по альтернативным проектам с тем же уровнем риска.

     Если  инвестиционный проект осуществляется за счет собственного капитала фирмы, то коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности.

     При экономической оценке инвестиционных проектов, осуществляемых за счет заемных средств, норма дисконта принимается равной ставке процента по займу.

     Поскольку в большинстве случаев привлекать капитал приходится не из одного источника, а из нескольких (собственный капитал и заемный капитал), то обычно стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечить некий усредненный уровень прибыльности. Поэтому средневзвешенная стоимость капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital) может быть определена как тот уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода, аналогичного тому, что они могли бы получить от альтернативных вложений с тем же уровнем риска.

     В этом случае WACC формируется как средневзвешенная величина из требуемой прибыльности по различным источникам средств, взвешенной по доле каждого из источников в общей сумме инвестиций.

     Общая формула для определения средневзвешенной стоимости капитала имеет следующий вид:

где – количество видов капиталов; – норма дисконта –го капитала; – доля –го капитала в общем капитале.

     К методам  оценки эффективности инвестиций, основанных на дисконтировании, относятся:

• метод чистой приведенной стоимости (метод чистой дисконтированной стоимости, метод чистой текущей стоимости);
• метод внутренней нормы прибыли;
• индекс доходности;
• дисконтированный срок окупаемости инвестиций

Чистый  дисконтированный доход

     Чистый  дисконтированный доход  (Net Present Value – NPV, другие названия – чистая текущая стоимость, интегральный экономический эффект, чистая текущая приведенная стоимость) представляет собой дисконтированный эффект за расчетный период.

     Чистый  дисконтированный доход может быть вычислен по следующей формуле:

где – начальные капитальные вложения; – приток денежных средств в момент времени ; – отток денежных средств в момент времени ; – коэффициент дисконтирования на шаге .

     Чистый  дисконтированный доход показывает, достигнут ли инвестиции в течение срока жизни проекта желаемого уровня отдачи:

• положительное значение чистой текущей стоимости показывает, что за расчетный период дисконтированные денежные поступления превысят дисконтированную сумму капитальных вложений и тем самым обеспечат увеличение ценности фирмы;
• отрицательное значение чистой текущей стоимости показывает, что проект не обеспечит получения нормативной (стандартной) нормы прибыли и, следовательно, приведет к потенциальным убыткам.

     Таким образом, для признания проекта  эффективным с точки зрения инвестора  необходимо, чтобы значение чистого дисконтированного дохода было положительным.

     При сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением .

     Внутренняя  норма доходности

     Внутренняя  норма доходности (Internal Rate of Return – IRR) технически представляет собой ставку дисконтирования, при которой достигается безубыточность проекта, означающая, что чистая дисконтированная величина потока затрат равна чистой дисконтированной величине потока доходов, т.е.

     Недостаток  определенной таким образом внутренней нормы доходности заключается в  том, что уравнение () не обязательно  имеет один положительный корень. Оно может вообще не иметь корней или иметь несколько положительных корней.

     Для того чтобы избежать этих сложностей, лучше определять иначе, а именно:

     ВНД =                                  (5)

где  Е₁ – норма дисконта, при котором чистый дисконтированный доход имеет положительное значение; ЧДД⁺ – чистый дисконтированный доход при ставке дисконта Е₁; Е₂ – норма дисконта, при котором чистый дисконтированный доход имеет отрицательное значение; ЧДД^– – чистый дисконтированный доход при ставке дисконта Е₂ .

     Определенная таким образом внутренняя норма доходности, если только она существует, то всегда единственна.

     Для оценки эффективности инвестиционных проектов значение внутренней нормы  доходности необходимо сопоставить  с нормой дисконтирования .

     Проекты, у которых  , имеют положительное значение и поэтому эффективны, а те, у которых , имеют отрицательное и поэтому неэффективны.

     Достоинства показателя: более доступная интерпретация, нет необходимости жестко задавать ставку дисконтирования.

     Недостатки: неоднозначность при нерегулярных денежных потоках.

     Дисконтированные  индексы доходности

     Индексы доходности (Profitability Index – PI, другое название – рентабельность инвестиций) характеризуют отдачу проекта на вложенные в него средства. При оценке эффективности инвестиций с учетом дисконтирования  используются:

• индекс доходности дисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;
• индекс доходности дисконтированных инвестиций ( ) – отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. равен увеличенному на единицу отношению к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

      При расчете индекса доходности инвестиций могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).

     Значение  дисконтированных индексов доходности для эффективных проектов должно быть больше единицы.

     Индекс  доходности дисконтированных инвестиций может быть вычислен по следующей формуле:

     Достоинства показателя: простая интерпретация, относительный показатель, позволяет ранжировать проекты при ограниченных инвестиционных ресурсах. Недостатки показателя: неоднозначен при дисконтировании отдельно денежных притоков и оттоков.

     Дисконтированный  срок окупаемости

      Срок  окупаемости – минимальный временной  интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный финансовый эффект становится и в дальнейшем остается положительным. Иными словами, это период времени (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), за который доходы покрывают первоначальные инвестиции, связанные с инвестиционным проектом.

      Дисконтированный  срок окупаемости  (Discounted Payback Period – DPBR) равен продолжительности наименьшего периода, по истечении которого чистый дисконтированный доход становится и продолжает оставаться неотрицательным.

     Данный  критерий аналогичен простому сроку  окупаемости, но использует дисконтированные значения затрат и выгод. Значение срока окупаемости не должно превышать срока жизни проекта.