Оценка эффективности инвестиционного проекта. 15

Федеральное агентство  по образованию (Рособразование)

Архангельский государственный  технический университет

Кафедра финансов и кредита

 

 

 

____________________Сивлдаева Ирина васильевна_________________

(фамилия,  имя, отчество  студента)

 

Факультет_ИЭФБ Курс _III_ Группа _324_

 

 

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «Инвестиционная стратегия»

На тему: Оценка эффективности инвестиционного проекта

(наименование  темы)

 

 

Работа допущена к  защите _________________________   _____________________

                                                                                         (подпись руководителя)                                                  (дата)

 

 

 

Признать, что работа

выполнена и защищена с оценкой ________________________________________

 

 

Руководитель работы: доц.канд. экон.наук  _________________ _Г.Г.Суханов____

                                                                    (должность)                                 (подпись)                                   (и., о., фамилия.)

 

_______________

                (дата)

 

 

 

 

 

 

Архангельск

2007

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ОГЛАВЛНИЕ

 

ВВЕДЕНИЕ

  

1 ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ ДЛЯ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

  

   1.1 МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОКРУЖЕНИЕ

  

   1.2 ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ ДЛЯ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА ОТ ОПЕРАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

  

   1.3 ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ ДЛЯ ПОСТОРОЕНИЯ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА ОТ ИНВИСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ И РАСЧЕТА ВЕЛИЧИНЫ АМОРТИЗАЦИОННЫХ ОТЧИСЛЕНИЙ

  

   1.4 Исходные данные для построения  денежного потока от финансовой деятельности

  

   1.5 ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТАВКИ ДИСКОНТА

  

2. РАСЧЕТ ЭФФЕКТИВНОСТИ  ПРОЕКТА

  

   2.1 РАСЧЕТ КОММЕРЧЕСКОЙ  ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА

  

2.2 РАСЧЕТ ЭФФЕКТИВНОСТИ  УЧАСТИЯ В ПРОЕКТЕ СОБСТВЕННОГО  КАПИТАЛА.

  

2.3 Расчет  показателей бюджетной эффективности  проекта

  

2.4 РАСЧЕТ УРОВНЯ БЕЗУБЫТОЧНОСТИ

  

2.5 Метод вариации параметров инвестиционного проекта

  

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

  

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНКОВ

  

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ВВЕДЕНИЕ

 

Инвестиции – это  вложение денежных средств в проекты, которые будут приносить фирме доход в течение периода, превышающего один год.

Любые инвестиции выполняются, как правило, в соответствии с разработанной на предприятии инвестиционной стратегией. Выработка инвестиционной стратегии во многом зависит от ситуации во внешней среде, а также от квалификации менеджеров.

При анализе реализуемости  и оценке эффективности инвестиционных проектов можно рассчитать различные  виды эффективности. Под эффективностью инвестиций понимается получение экономического результата на один рубль инвестиций.

В данной курсовой работе на основе произведенных расчетов проведен анализ реализуемости и оценка эффективности инвестиционного проекта производственного предприятия. Определены три вида эффективности инвестиционного проекта: коммерческая эффективность, бюджетная эффективность и эффективность участия в инвестиционном проекте собственного капитала. Также, в данной курсовой работе рассчитан уровень безубыточности  и проведена проверка инвестиционного проекта на чувствительность с использованием метода вариации параметров.

Расчеты произведены как без учета (в текущих ценах), так и с учетом темпов инфляции (в прогнозных ценах).

Эффективность проекта  в целом оценивается с целью  определения потенциальной привлекательности  проекта для возможных участников и поисков источников финансирования.

Правильное экономическое  обоснование инвестиций и разработка на этой основе оптимального плана  инвестиций  на предприятии является необходимым, но недостаточным условием для их рационального использования, так как после этого идет процесс осуществления плана инвестиций  и от того, как он будет реализован на предприятии, будет зависеть эффективность использования инвестиций.

 

 

 

 

 

1 ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ ДЛЯ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

 

В соответствии с инвестиционным проектом будет производиться один вид продукции.

Продолжительность расчетного периода инвестиционного проекта  равна десяти годам.

 

 

1.1 МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЕ  ОКРУЖЕНИЕ

 

Прогнозируемые годовые  общие темпы инфляции в соответствии с прогнозом Министерства экономики и развития РФ составляют:

    • 1 год – 9,0 %;
    • 2 год – 8,5 %;
    • 3 год – 8,0 %;
    • 4 год – 7,5 %;
    • 5 год – 7,0 %;
    • 6 год – 6,5 %;
    • 7 год – 6,0 %;
    • 8 год – 5,5 %;
    • 9 год – 5,0 %;
    • 10 год – 4,5 %.

 

 

 

1.2 ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ ДЛЯ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА ОТ ОПЕРАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

 

Цена за единицу продукции равна 374 руб. за шт. (без учета НДС).

Объем производства продукции  по периодам составляет:

  • 2 год – 315 000 шт., в том числе: I кв. – 31 500 шт.;

                                                          II кв. – 63 000 шт.;

                                                          III кв. – 94 500 шт.;

                                                          IV кв. – 126 000 шт.

  • 3 – 10 год – 504 000 шт.

 

Прямые материальные затраты:

● на производство каждой единицы  продукции расходуется 1 комплект запасных частей. Цена комплекта составляет 40 руб.;

● на производство каждой единицы  продукции расходуется 28,5 кг топлива. Цена за 1 тонну топлива составляет 300 руб.;

● на производство каждой единицы  продукции расходуется 11,5 кВт∙час электроэнергии. Цена за 1 кВт∙час электроэнергии для промышленных предприятий составляет 2,56 руб.

● на производство каждой единицы  продукции расходуется 1 комплект расходных материалов, цена которого составляет 120 руб.

Численность персонала:

    ● основной производственный персонал:             - на 5 шаге – 200 чел.;

                • на 6 шаге – 300 чел.;
                • на 7 шаге – 400 чел.;
                • на 8-19 шаге – по 500 чел.;

● вспомогательный производственный персонал:

                • на 6 шаге – 7 чел.;
                • на 7-19 шаге – по 10 чел.;

● административно-управленческий персонал:

                • на 4 шаге – 5 чел.;
                • на 5-19 шаге – по 10 чел.;

● сбытовой персонал: начиная  с 5 шага – по 10 чел.;

● прочие:                                                                   - на 4 шаге – 3 чел.;

                • на 5-19 шаге – по 6 чел.

Заработная плата:

● основной производственный персонал – 1500 руб.;

● вспомогательный производственный персонал – 1000 руб.;

● административно-управленческий персонал – 2200 руб.;

● сбытовой персонал – 2200 руб.;

● прочие – 800 руб.

При расчете производственных затрат в общий объем кроме заработной платы работников дополнительно включаются по строкам «прочие затраты» следующие компоненты:

● общехозяйственные расходы (на уровне участков и цехов) – 5% прямых затрат;

● административные расходы (на уровне предприятия) – 5% прямых затрат;

● сбытовые расходы – 5% выручки без НДС.

 

 

1.3 ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ ДЛЯ ПОСТОРОЕНИЯ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА ОТ ИНВИСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ И РАСЧЕТА ВЕЛИЧИНЫ АМОРТИЗАЦИОННЫХ ОТЧИСЛЕНИЙ

 

В данном инвестиционном проекте предусмотрены следующие виды капитальных вложений:

  1. Приобретение лицензий и патентов производится  на 1 шаге:

стоимость – 5,4 млн. руб., срок полезного использования – 5 лет;

  1. Приобретение оборудования:

стоимость – 108,0 млн. руб., из которых: на 1 шаге – 43,2 млн. руб., на 2 шаге – 64,8 млн. руб. Срок полезного использования – 10 лет;

  1. Строительно-монтажные работы:

стоимость – 162 млн. руб., из которых: на 1 шаге – 24,3 млн. руб., на 2 шаге – 71,28 млн. руб., на 3 шаге – 50,22 млн. руб., на 4 шаге – 16,2 млн. руб. Срок полезного использования – 10 лет;

  1. Прочие затраты:

стоимость – 13,5 млн. руб., из которых на 1 шаге – 8,76 млн. руб., на 2 шаге – 2,7 млн. руб., на 3 шаге – 1,35 млн. руб., на 4 шаге – 0,675 млн. руб. Срок полезного использования – 20 лет.

Стоимость капитальных  вложений приведена без учета НДС. Возмещение НДС по приобретенным ценностям осуществляется с момента начала производства продукции.

 

 

1.4 Исходные  данные для построения денежного  потока от финансовой деятельности

 

При оценке эффективности участия  в проекте собственного капитала предусматривается структура средств финансирования проекта, приведенная в таблице 1.

 

Таблица 1 –  Структура источников финансирования проекта

Источники финансирования 

доля

цена

Собственный капитал

0,80

20%

Заемный капитал

0,10

12%

Средства бюджета

0,10

18%


 

Возврат сумм основного долга осуществляется в конце соответствующих шагов. Проценты за пользование заемными средствами начисляются ежеквартально и выплачиваются в конце квартала, за исключением первого года. Проценты, начисляемые в течение первого года, не выплачиваются, а капитализируются.

 

1.5 ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТАВКИ ДИСКОНТА

 

В качестве затрат на привлечение  капитала необходимо принять средневзвешенную стоимость капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала определяется по формуле:

,

где  Wi – доля каждого из источников в общем объеме финансирования проекта;

            Ki  - цена капитала, привлеченного из источника i;

            m – число источников финансирования проекта.

Затраты на привлечение  капитала (ставка дисконта) составляет 19 %.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. РАСЧЕТ ЭФФЕКТИВНОСТИ  ПРОЕКТА

 

Показатели эффективности  проекта в целом характеризуют  с экономической точки зрения технические, технологические и  организационные проектные решения.

При расчете эффективности  производится оценка трех видов эффективности  инвестиционного проекта:

●   коммерческая эффективность;

●   эффективность  участия в проекте собственного капитала;

●   бюджетная эффективность.

Расчет всех видов эффективности инвестиционного проекта производится как без учета инфляционных процессов, так и с учетом темпов инфляции.

Переоценка имущества  не производится. Нормы амортизации  и ставки налогов считаются не зависящими от инфляции.

 

 

2.1   РАСЧЕТ КОММЕРЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА

 

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают  финансовые последствия его осуществления  для участника, реализующего данный инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

При расчете коммерческой эффективности проекта расчет ведется  в реальных ценах с учетом налоговых отчислений. Расчет коммерческой эффективности в реальных ценах произведем в табл. 2.

Пояснения к расчетам для таблицы 2 (для 5 шага):

Объем производства составляет 31 500 шт., цена за единицу продукции равна 374 руб. Следовательно, выручка от продажи продукции (без НДС) составляет:

31 500 · 374 = 11 781 000 руб.

Материальные затраты:

- затраты на материалы при условии расходования одного комплекта запасных частей на производство одной единицы продукции и цене 40 руб. за комплект, при объеме производства 31 500 шт. составляют:

40 · 31 500 = 1 260 000 руб.;

- затраты на топливо при условии расходования 28,5 кг на производство одной единицы продукции и цене 300 руб. за тонну, при объеме производства 31 500 шт. составляют:

31 500 · 28,5 · 300 / 1000 = 264 600 руб.;

- затраты на электроэнергию при условии расходования 11,5 кВт·час на производство одной единицы продукции и цене 2 556,03 руб. за МВт·час, при объеме производства 31 500 шт. составляют:

11,5 · 31 500· 2 556,03/1000 = 935 922 руб.;

- затраты на комплектующие при условии расходования одного комплекта расходных материалов на производство одной единицы продукции и цене 120 руб. за комплект, при объеме производства 31 500 шт. составляют:

120 · 31 500 = 3 780 000 руб.

Заработная плата различных  групп персонала рассчитывается как произведение численности соответствующей категории персонала, величины заработной платы в месяц и числа месяцев на данном шаге.

Так, заработная плата  основного производственно персонала  составляет:

200 · 1500 · 3 = 900 000 руб.

Единый социальный налог  и страховые взносы рассчитываются исходя из заработной платы данной группы персонала в размере 26% и 3,1% соответственно.

Таким образом, величина соответствующего единого социального налога равна: 900 000 · 0,26 = 234 000 руб.

Размер страховых взносов  составляет:

900000 · 3,1 / 100 = 2 790 руб.

Общий размер производственных затрат определяется как сумма материальных расходов, расходов на оплату труда и соответствующих ЕСН и страховых взносов.

Прочие затраты включают в себя общехозяйственные расходы (на уровне участков и цехов), административные расходы (на уровне предприятия) и сбытовые расходы.

Так как общехозяйственные расходы составляют 5% от прямых затрат, то в 5 шаге они равны:

8 702 918,20 · 5 / 100 = 435 145,91 руб.

Административные расходы  также составляют 5% от прямых затрат и равны  435 145,91  руб.

Сбытовые расходы равны 5% выручки от продажи продукции (без НДС) и составляют:

11 781 000 · 5 / 100 = 589 050 руб.

Таким образом, в совокупности прочие затраты в 5 шаге составляют:

435 145,91 + 435 145,91 + 589 050 = 1 459 341,82 руб.

Общая величина всех затрат рассчитывается как сумма общего размера производственных затрат и прочих затрат.

Валовая прибыль –  это разница между величиной  выручки от продажи продукции и общей величиной затрат.

На 5 шаге валовая прибыль  составляет: 

11 781 000 –  8 702 918,20 – 1 459 341,82 = 1 618 739,98 руб.

Базой для расчета  налога на имущество является остаточная стоимость основных фондов. В свою очередь, остаточная стоимость основных фондов рассчитывается как разница между их балансовой (первоначальной) стоимостью и величиной начисленной амортизации.

Введение в эксплуатацию и начисление амортизации основных фондов производится, начиная с 5 шага.

Амортизационные отчисления определяются линейным методом:

где     АО –  величина амортизационных отчислений, руб.;

           ПС  – первоначальная стоимость основных фондов, руб.;

            NА – норма амортизации, %.

где     Тпи - срок полезного использования основных фондов, лет.

На 5 шаге величина нормы амортизации  для нематериальных активов в год составляет:

 

Значит, квартальный размер нормы амортизации равен: 20 / 4 = 5%.

Следовательно, размер амортизационных  отчислений составляет:

АО = 5 400 000 · 5 / 100 = 270 000 руб.

Таким образом, остаточная стоимость нематериальных активов  на конец 5 шага равна:

5 400 000 – 270 000 = 5 130 000 руб.

Ставка налога на имущество  по действующему законодательству составляет 2,2% в год. Значит, квартальная ставка равна 0,55%.

Налогооблагаемая прибыль  – разница между валовой прибылью и общей величиной налога на имущество. Так, налогооблагаемая прибыль составляет:

1 618 739,98 – 1 569 180,94 =  49 559,04 руб.

Размер налога на прибыль  рассчитывается по ставке 24% от величины налогооблагаемой прибыли.

Размер чистой прибыли  определяется как разница между  величиной налогооблагаемой прибыли и суммой налога на прибыль:

49 559,04 · 24 /100 = 11 894,17 руб.

49 559,04 – 11 894,17 = 37 664,87 руб.

Условия финансовой реализуемости  и показатели эффективности рассчитываются на основании денежного потока.

К притокам по коммерческой деятельности относятся выручка от реализации продукции (определяется произведением цены единицы продукции на объем продаж в натуральном выражении на соответствующем шаге), возмещение налога на добавленную стоимость бюджетом (оно происходит через 2 квартала с момента фактического осуществления расходов) и амортизация основных фондов.

К оттокам относятся материальные затраты, затраты на оплату труда, соответствующие отчисления на социальные и страховые нужды, налоги и прочие расходы.

Сальдо по операционной деятельности определяется как разница между притоком и оттоком от операционной деятельности. Значение данного показателя составляет:

9 282 600 + 11 81 000 + 7 188 750 – 10 162 260,02 – 1 569 180,94 – 11 84,17 =

= 16 509 014,87 руб.

Сальдо по инвестиционной деятельности определяется как разница между притоком и оттоком от инвестиционной деятельности. К оттокам по инвестиционной деятельности относятся капитальные вложения. В данном курсовом проекте принято, что притоки по инвестиционной деятельности отсутствуют. На 5 шаге оттоки по инвестиционной деятельности равны нулю, так как на данном этапе капитальные вложения в проект не производятся.

Сальдо суммарного потока определяется как сумма сальдо от операционной и инвестиционной деятельности. Раз  на 5 шаге сальдо от инвестиционной деятельности равно нулю (вследствие того, что капитальные вложения осуществляются на первых четырех шагах), то CF проекта совпадает с сальдо от операционной деятельности и равно 16 509 014,87 руб.

Чистый доход проекта в примере составляет 215 005 102 руб. (значение последнего столбца по строке “Сальдо накопленного потока (CF накопленным итогом)”.

Значение коэффициента дисконтирования  на 5 шаге составляет:

Дисконтированное сальдо рассчитывается как произведение суммарного потока проекта и коэффициента дисконтирования.

Чистый дисконтированный доход  проекта составит – 41 820 382 руб. (значение последнего столбца по строке “Дисконтированый накопленный поток проекта”).

Сроком окупаемости (“простым”  сроком окупаемости, payback period) называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент это начало нулевого шага (начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

 Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования. Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Период окупаемости  простой и с учетом дисконтирования  рассчитывается по формуле:

где      РР  - период окупаемости, лет;

           (m – 1) – последний период (год), в котором ЧД (ЧДД) характеризуется отрицательной величиной;

           | - А | - модуль последнего отрицательного значения ЧД (ЧДД);

           В – первое положительное значение  ЧД (ЧДД).

Таким образом,  простой (без учета дисконтирования) период окупаемости проекта составляет:  

РР = 5 + (37 687 697 / 37 687 697 + 14 862 177) = 5,2 лет

Период окупаемости  с учетом дисконтирования отсутствует, так как ЧДД проекта отрицательный.

Индекс дисконтированных инвестиций составляет:

ИДД = - 41 820 382 / 264 847 275 + 1 =  0,842

где   264 847 275 руб. – общая величина дисконтированных инвестиций.

Индекс дисконтированных затрат:

ИДЗ = 631 005 309,8 / 774 169 61,9 = 0,813

где  631 005 309,8 руб. – суммарный дисконтированный приток;

      -776 400 252 руб. – суммарный дисконтированный отток.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) - максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Потребность в дополнительном финансировании составляет 257 311 200 руб.

Расчет коммерческой эффективности с учетом инфляции произведем в таблице 3.

Показатели таблицы 3 рассчитаны на основе соответствующих  показателей таблицы 2 с учетом корректировки на темпы инфляции.

При учете инфляции чистый дисконтированный доход (ЧДД) проекта не стал положительным, что говорит о его экономической нецелесообразности. Проект считается экономически эффективным с точки зрения инвестора, если ЧДД имеет положительное значение. В то же время следует отметить, что его отрицательное значение при учете инфляции уменьшилось.

При учете инфляции срок окупаемости проекта не уменьшился. Срок окупаемости проекта – период времени, в который эффект от данного проекта из отрицательного переходит в положительный. Срок окупаемости проекта – дополнительный критерий, по которому чаще всего ведется первоначальный отбор проектов с точки зрения продолжительности окупаемости затрат на данный проект.

При сравнении показателей  коммерческой эффективности с учетом и без учета инфляции видно, что лучшие показатели принадлежат проекту, где учитывается инфляция (за исключением потребности в дополнительном финансировании). Инфляция благоприятно сказывается на результатах проекта, так как темп прироста притоков в результате инфляции превышает темп прироста оттоков.

 

 

2.2 РАСЧЕТ ЭФФЕКТИВНОСТИ УЧАСТИЯ В ПРОЕКТЕ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА.

 

Результаты оценки показателей  эффективности участия в проекте  собственного капитала в текущих и в прогнозных ценах приведены в таблице 3 и таблице 4 соответственно.

Возврат сумм основного  долга осуществляется в конце  соответствующих шагов. Проценты за пользование заемными средствами начисляются  ежеквартально и выплачиваются в конце квартала, за исключением первого года. Проценты, начисляемые в течение первого года, не выплачиваются, а капитализируются.

Доля собственного капитала в обеспечении финансовой реализуемости проекта  составляет 80% общего объема капитальных вложений.

Таким образом, величина собственного (акционерного) капитала (СК) составляет:

СК = (81 660 000 + 138 780 000 + 51 570 000 + 16 875 000)·0,8 = 231 108 000 руб.

Взятие займа осуществляется на 3 шаге расчета в размере 

257 311 200 - 231 108 000 = 26 203 000 руб.,

так как именно этого  размера собственных средств на данном шаге не хватает для покрытия всех осуществляемых соответствующих затрат по проекту.

На 3 и 4 шагах расчета  выплата начисленных процентов  за пользование заемными средствами не предусматривается, то есть предполагается, что по условиям кредитного договора проценты на данных шагах реализации проекта капитализируются. Выплата начисленных процентов производится, начиная с 5 шага.

Стоимость привлеченных средств в год равна:

 

 

Значит, полугодовая ставка процента за пользование заемными средствами составляет

11,40 / 2 = 5,70%.

Квартальная ставка процента соответственно равна 

11,40 / 4 = 2,85%.

Следовательно, сумма  начисленных процентов на 3 шаге (квартал) в денежном выражении составляет:

26 203 000 · 2,85 / 100 = 7 46 791,2  руб.

Таким образом, сальдо потоков  по финансовой деятельности на 3 шаге составляет:

(0 + 26 203 000) – (0 + 0) = 26 203 000 руб.

В данной курсовой работе вся сумма акционерного капитала отнесена на 1 шаг, поэтому начиная со 2 шага поток для оценки эффективности участия в проекте собственного капитала совпадает с величиной сальдо потоков по всем видам деятельности.

Расчет таких показателей, как дисконтированный поток проекта, чистый доход проекта, чистый дисконтированный доход проекта, а также внутренней нормы доходности инвестиционного проекта производится аналогично расчетам этих показателей при оценке коммерческой эффективности проекта.

Оценка эффективности инвестиционного проекта. 15