Оценка эффективности инвестиционного проекта. 22

     Содержание 

Введение…………………………………………………………………….…..…3

1.Инвестиционный  проект и его экономическое  значение………….….....5

1.1. Сущность  инвестиционного проекта……………………………………......5

1.2. Структура  инвестиционного цикла, этапы  подготовки проекта………...10

1.3.Методики  оценки эффективности инвестиционного  проекта……………14

1.3.1. Концепция  дисконтирования…………………………………………….19

1.3.2.Статистические  методы оценки инвестиций…………………………….26

2. Оценка  эффективности инвестиционного  проекта…………………………58

2.1. Сущность  проекта и его финансирование…………….…………………..58

2.2. Расчет  и анализ показателей эффективности  инвестиционного проекта…………………………………………..……………………………..…63

Заключение…………………………………………………………………….…74

Список  литературы………………………………………………………………76

      Введение

    Работа по  определению  экономической  эффективности  инвестиционного проекта является одним из наиболее ответственных этапов прединвестиционных исследований.  Он включает детальный анализ  и интегральную оценку всей технико-экономической и финансовой информации,  собранной и подготовленной для анализа в результате   работ  на  предыдущих  этапах  прединвестиционных исследований.

     Методы  оценки  эффективности  инвестиционных  проектов  основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности)  инвестиций в различные проекты. При этом в качестве альтернативы вложения средств в рассматриваемое производство выступают финансовые вложения в другие производственные объекты, помещение финансовых средств в банк под проценты или их обращение в ценные бумаги. С позиции финансового анализа реализация  инвестиционного проекта может быть представлена как два взаимосвязанных процесса: процесс инвестиций в создание производственного объекта (или накопление  капитала) и процесс получения доходов от вложенных средств.  Эти два процесса протекают последовательно (с разрывом между  ними  или без него) или на некотором временном отрезке параллельно.  В последнем случае  предполагается,  что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения вложений.  Оба процесса имеют разные  распределения  интенсивности во времени,  что в значительной степени определяет эффективность вложения инвестиций.

     Непосредственным  объектом  финансового  анализа  являются потоки (cash flow) ,  характеризующие оба эти процесса в  виде одной совмещенной последовательности.  В случае производственных инвестиций интенсивность результирующего потока платежей формируется как разность между интенсивностью (расходами в единицу времени) инвестиций и интенсивностью чистого дохода от реализации проекта.

     Под чистым доходом понимается доход,  полученный в каждом временном интервале от производственной деятельности, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (текущими затратами на оплату труда, сырье, энергию, налоги и т.д.). При этом погашение амортизации не относится к текущим затратам.

     Оценка  эффективности  осуществляется  с  помощью  расчета системы показателей или критериев эффективности инвестиционного  проекта.

     Все они имеют одну важную особенность.  Расходы и доходы разнесены по времени, приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно являются дата реализации проекта, дата начала производства продукции или условная дата, близкая времени произведения расчетов  эффективности  проекта. 

      1. Инвестиционный проект и его  экономическое значение

     1.1. Сущность инвестиционного проекта

     Реализация  целей инвестирования предполагает формирование инвестиционных проектов, которые обеспечивают инвесторов и  других участников проектов необходимой  информацией для принятия решений  об инвестировании. Понятие инвестиционного  проекта трактуется двояко: как деятельность (мероприятие), предполагающая осуществление  комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей; как  система, включающая определённый набор  организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления  каких-либо действий или описывающих  эти действия.[1].

     В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений»  дано такое определение инвестиционного  проекта: «Инвестиционный проект –  обоснование экономической целесообразности, объёма и сроков осуществления капитальных  вложений, в том числе необходимая  проектно-сметная документация, разработанная  в соответствии с законодательством  РФ и установленными в установленном  порядке стандартами (нормами), а  также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)».[2]

     Инвестиционный проект – основной документ, определяющий необходимость проведении капитального инвестирования, в котором в общепринятой последовательности разделов излагают ключевые характеристики проекта и финансово-экономические показатели, связанные с его реализацией.[3]

     Предприятия, являясь объектами инвестирования, могут развиваться по

──

1.Инвестиции: учебное пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова – М.: КНОРУС, 2007. – 200с.

2.Бочаров В.В. Инвестиции: Учебник для вузов. – СПб.: Питер, 2008. – 384с.

3.39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений», от 25 февраля 1999 г.

различным направлениям: одни из них планируют  разработать и организовать производство новой продукции, другие – приобрести новое технологическое оборудование и тем самым сократить текущие издержки производства, третьи – создать новую структуру сбыта продукции и построить сеть обслуживания потребителей. Несмотря на все их различия, общим для них является потребность в инвестиционном проекте.

     Таким образом, инвестиционный проект – это  прежде всего комплексный план мероприятий, включающий проектирование, строительство, приобретение технологий и оборудования, подготовку кадров и т.д., направленных на создание нового или модернизацию действующего производства товаров (продукции, работ, услуг) с целью получения  экономической выгоды. Это не только система организационно-правовых и  расчетно-финансовых документов, необходимых  для осуществления каких-либо действий, но и мероприятия (деятельность), предполагающие их выполнение для достижения конкретных целей.[4]

     Существуют  различные классификации инвестиционных проектов. В зависимости от признаков, положенных в основу классификации, можно выделить следующие виды инвестиционных проектов.[1]

1. По отношению друг к другу: независимые, допускающие одновременное  и раздельное осуществление, причем характеристики их реализации не влияют друг на друга; альтернативные (взаимоисключающие), т.е. недопускающие одновременной реализации, из совокупности альтернативных проектов может быть осуществлен только один; взаимодополняющие, реализация которые может происходить лишь совместно.

2)По срокам реализации (создания и функционирования): краткосрочные (до 3 лет), среднесрочные (3 – 5 лет), долгосрочные (свыше 5 лет).

─

1.Инвестиции: учебное пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова – М.: КНОРУС, 2007. – 200с.

4.Иванов В.А., Дыбов А.М., Экономика инвестиционных проектов: Учебное пособие. Москва: Институт экономики и управления, 2010. 534 с. 

     3)По масштабам (размеру инвестиций, объёму вложений): малые проекты, действие которых ограничивается рамками одной небольшой фирмы, реализующей проект (в основном они представляют собой планы расширения производства и увеличения ассортимента выпускаемой продукции, и их отличают сравнительно небольшие сроки реализации); средние проекты – это чаще всего проекты реконструкции и технического перевооружения существующего производства продукции (они реализуются поэтапно, по отдельным производствам, в строгом соответствии с заранее разработанными графиками поступления всех видов ресурсов); крупные проекты – проекты крупных предприятий, в основе которых лежит прогрессивно «новая идея» производства продукции, необходимой для удовлетворения спроса на внутреннем и внешнем рынках; мегапроекты – это целевые инвестиционные программы, содержащие множество взаимосвязанных конечных проектов (такие программы могут быть международными, государственными, региональными).

     4) По основной направленности (по целям): коммерческие проекты, главной целью которых является получение прибыли; социальные проекты, ориентированные, например, на решение проблем безработицы в регионе, снижения криминогенного уровня и т.д.; экологические, основу которых составляет улучшение среды обитания; производственные; научно-технические.

     5)В зависимости от степени влияния результатов реализации инвестиционного проекта на внутренние или внешние рынки финансовых, материальных продуктов и услуг, труда, а также на экологическую и социальную обстановку: глобальные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле; народнохозяйственные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране; крупномасштабные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельно взятой стране; локальные проекты, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в определенных регионах или годах, на уровень и структуру цен на товарных рынках.

     6)Особенностью инвестиционного процесса является его сопряженность с неопределенностью, степень которой может значительно варьироваться, поэтому в зависимости от величины риска инвестиционные проекты подразделяются таким образом: надежные проекты, характеризующиеся высокой вероятностью получения гарантируемых результатов (например, проекты, выполняемые по государственному заказу); рисковые проекты, для которых характерна высокая степень неопределенности как затрат, так и результатов (например, проекты, связанные с созданием новых производств и технологий).

     7)По характеру денежных потоков: проекты с ординарными (повторяющимися) и неординарными денежными потоками.

     8)По выбранной схеме финансирования: проекты, финансируемые за счет собственных источников (чистой прибыли и амортизационных отчислений); проекты, финансируемые за счет привлеченных с рынка капитала источников; проекты, со смешанными (комбинированными) источниками финансового обеспечения.

     Реализация  любого инвестиционного проекта  преследует определенную цель. Для  разных проектов эти цели могут быть различными, однако в целом их можно  объединить в четыре группы:

1. Сохранение продукции на рынке;
2. Расширение объёмов производства и улучшение качества продукции;
3. Выпуск новой продукции;
4. Решение социальных и экономических задач.[1]

     Эффективность инвестиционного проекта - категория, отражающая

─

1.Инвестиции: учебное пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова – М.: КНОРУС, 2007. – 234с. 

соответствие проекта, порождающего данный инвестиционный проект, целям и интересам его участников. [12]

     Завершающей стадией выбора инвестиционного  проекта является оценка чувствительности оцениваемых проектов.

     Выбор инвестиционного проекта не зависит  от источников финансирования, так  как используется предположение  о возможности изыскания адекватных источников финансирования. Однако из этого правила могут быть исключения: льготное государственное финансирование, использование финансового лизинга.[13] 

     1.2. Структура инвестиционного цикла,  этапы подготовки проекта

     Подготовка  и реализация инвестиционного проекта, в первую очередь производственной направленности, осуществляется в течение  длительного периода времени  – от идеи до её материального воплощения. Любой проект малозначим без его  реализации.

     При оценке эффективности инвестиционных проектов с помощью рыночных показателей  необходимо точно знать начало и  окончание работ. Для исследователя, ученого, проектировщика началом проекта  может быть зарождение идеи, а для  деловых людей (бизнесменов) – первоначальное вложение денежных средств в его  выполнение.[4]

     Всем  инвестиционным проектам присущи некоторые  общие черты, позволяющие их стандартизировать. Это наличие временного лага между  моментом инвестирования и моментом получения доходов, а также стоимостная  оценка проекта.

     Промежуток  времени между моментом появления  проекта (началом осуществления) и моментом окончания его реализации (его ликвидацией)

12.Е.Станиславчик, «основы инвестиционного анализа»// «Финансовая газета», №48, 2009.

13.Кузьмина Л. «Анализ производственных инвестиций»// «Финансовая газета. Региональный выпуск», №7, 2011 год.

4.Иванов В.А., Дыбов А.М., Экономика инвестиционных проектов: Учебное пособие. Москва: Институт экономики и управления, 2010. 548 с.

 называется  жизненным циклом проекта. 

     Инвестиционные  проекты имеют разнообразные  формы и содержание. Инвестиционные решения, рассматриваемые при анализе  проектов, могут относиться, например, к приобретению недвижимого имущества, капиталовложениям в оборудование, научным исследованиям, опытно-конструкторским  разработкам, освоению нового месторождения, строительству крупного производственного  объекта или предприятия. Однако разработка любого инвестиционного  проекта – от первоначальной идеи до эксплуатации – может быть представлена в виде цикла, состоящего из трех фаз: предынвестиционной, инвестиционной и  эксплуатационной (производственной). Суммарная продолжительность трёх фаз составляет жизненный цикл проекта.

     По  мнению Подшиваленко Г.П. универсального подхода к разделению фаз инвестиционного  цикла на этапы нет. Решая эту  задачу, участники проекта должны обращать внимание на особенности и  условия выполнения данного проекта. Рассмотрим примерное содержание фаз  жизненного цикла проекта.

     Фаза 1 – предынвестиционная, предшествующая основному объему инвестиций, не может  быть определена достаточно точно. В  этой фазе проект разрабатывается, изучаются  его возможности, проводятся предварительные  технико-экономические исследования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и другими участниками  проекта, выбираются поставщики сырья  и оборудования. Если инвестиционный проект предусматривает привлечение  кредита, то в данной фазе заключается  соглашение на его получение, осуществляется юридическое оформление инвестиционного  проекта: подготовка документов, оформление контрактов и регистрация предприятия.

     Фаза 2 – инвестиционная, когда происходит инвестирование или осуществление  проекта. В данной фазе предпринимаются  конкретные действия, требующие гораздо  больших затрат и носящие необратимый  характер, а именно: разрабатывается проектно-сметная документация; заказывается оборудование; готовятся производственные площадки; поставляется оборудование и осуществляется его монтаж и пусконаладочные работы; проводится обучение персонала; ведутся рекламные мероприятия.

     Фаза 3 – эксплуатационная (производственная). Она начинается с момента ввода  в действие основного оборудования (в случае промышленных инвестиций) или приобретения недвижимости либо других видов активов. В этой фазе осуществляется пуск в действие предприятия, начинается производство продукции  или оказание услуг, возвращается банковский кредит в случае его использования. Эта фаза характеризуется соответствующими поступлениями и текущими издержками.

     Продолжительность эксплуатационной фазы оказывает существенное влияние на общую характеристику проекта. Чем дальше во времени отнесена её верхняя граница, тем больше совокупная величина дохода.

     Весьма  важно определить тот момент, по достижении которого денежные поступления  уже непосредственно не могут  быть связанными с первоначальными  инвестициями (так называемый инвестиционный предел). При установке, например, нового оборудования таким пределом будет  срок полного морального и физического  износа.

     Общим критерием продолжительности жизни  проекта или периода использования  инвестиций является существенность или  значимость, с точки зрения инвестора, денежных доходов, получаемых в результате этих инвестиций.

     Иванов  В.А выделяет ещё ликвидационную фазу. На этой стадии происходит прекращение  производства продукции и реализация активов предприятия (проекта) по остаточной стоимости.[5]

     После сдачи проекта остается выполнить последнюю, четвертую, стадию - постинвестиционную, или так называемый аудит проекта. Подобное

     5. Учебное пособие для подготовки  к итоговому междисциплинарному  экзамену по специальности «финансы  и кредит». Федулова С.В., Иванова  А.В., Стукалина Е.П., Иванов В.А., Мельникова  М.С., Борнякова Е.В., 2007г. – 232с

"подведение  итогов" должно основываться на  критериях, использовавшихся для  отбора данного проекта, - полученная  выгода от реализации, снижение  рисков и т.п.  [9]

     1.3.Методики  оценки эффективности инвестиционного  проекта

     Иинвестиционные решения должны быть эффективными и финансово состоятельными, поэтому подлежат обязательной оценке с этой точки зрения. Поскольку речь идет о конкретном периоде времени в будущем, то необходимо иметь в виду два аспекта: абсолютная величина прибыльности и вероятность ее достижения.

     Для определения эффективности инвестиционных затрат их необходимо оценить с точки  зрения доходности. Эффективность принятия инвестиционного решения определяют, используя статистические методы и  методы дисконтирования. [6]

     Эффективность инвестиционных проектов оценивается  по показателям срока окупаемости, точки безубыточности и бюджетного эффекта.

     Срок  окупаемости представляет собой  период времени с начала реализации проекта по данному бизнес-плану  до момента, когда разность между  накопленной суммой чистой прибыли  с амортизационными отчислениями и  объемом инвестиционных затрат приобретет положительное значение.

     При определении эффективности проекта  показатели чистой прибыли и амортизационных  отчислений относятся только к реализации инвестиционного проекта и не должны отражать результаты текущей  хозяйственной деятельности существующей организации.

     Точка безубыточности соответствует объему реализации, начиная с которого выпуск продукции должен приносить прибыль. Рассчитанный объем реализации (выпуска) продукции сопоставляется с проектной  мощностью создаваемого предприятия. 

6. С.А.  Василенков «Критерии принятия  инвестиционных решений» / "Инвестиционный  банкинг", 2011, N 1

9.Ерков А. Стадии инвестиционного процесса // Финансовая газета. N 43. Октябрь 2010г

     Точка безубыточности рассчитывается как  отношение величины постоянных расходов к разности цены продукции и величины переменных расходов, деленной на объем  реализации продукции.

     Бюджетный эффект инвестиционного проекта  определяется как сальдо поступлений  и выплат федерального бюджета в  связи с реализацией данного  проекта. В расчетах проводится дисконтирование  объемов поступлений и выплат по годам реализации проекта.[11]

     Исходя  из методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных в  качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности ИП, рекомендуются:

     - чистый доход;

     - чистый дисконтированный доход;

     - внутренняя норма доходности;

     - потребность в дополнительном  финансировании (другие названия - ПФ, стоимость проекта, капитал риска);

     - индексы доходности затрат и  инвестиций;

     - срок окупаемости;

     - группа показателей, характеризующих  финансовое состояние предприятия  - участника проекта.

     Условия финансовой реализуемости и показатели эффективности рассчитываются на основании  денежного потока, конкретные составляющие которого зависят от оцениваемого вида эффективности.[7]

     В предынвестиционных исследованиях  большое внимание уделяется обоснованию  экономической эффективности проекта, которое включает анализ и интегральную оценку всей имеющейся технико-экономической  и финансовой информации. Оценка эффективности  инвестиций занимает центральное место  в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств  в операции с реальными активами.

     Методы   оценки   эффективности    инвестиционных   проектов –   это

7.Методические  рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. № ВК 477, 21.06.2009 г.

 14.А.Б. Смушкин, «Комментарий  к 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений», от 25 февраля 1999 г.» (с изм.). 133с

способы определения  целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные объекты (проекты, мероприятия) с целью оценки перспектив их прибыльности и окупаемости.

     На  выбор метода оценки эффективности  инвестиционного проекта могут  оказывать влияние многие факторы: позиция оценщика проекта, сопоставимость масштабов предприятия и проекта, степень использования в проекте  активов предприятия, стадия реализации проекта и т.д.  Проект могут  оценивать само предприятие, внешний  инвестор, банк, лизинговая компания или  государственное учреждение, в случае, когда предполагается государственная  поддержка проекта.

     С точки зрения предприятия, выбирающего  инвестиционные проекты для инвестирования, вопросы их финансовой состоятельности  на этапе первичного отбора проектов скорее второстепенны. Необходимо, прежде всего, определить наиболее эффективные  способы вложения средств, а затем  уже определять, каким образом  обеспечить финансовую состоятельность проекта и предприятия.

     Методы  оценки экономической эффективности  инвестиций подразделяет на две группы: статические и динамические.

     Статические методы - наименее трудоемкие, упрощены. Диапазон расчетов здесь ограничен  одним периодом (предполагается, что  затраты и результаты будут одинаковыми  из периода в период). Область  применения статических методов - принятие решения о покупке той или  иной машины, оборудования, производственной линии, замена изношенной техники. Исходным параметром для экономических расчетов служат производительность, мощность оборудования. Ограниченность этих методов  состоит в том, что в расчетах не учитывается фактор времени.

     К статическим методам оценки экономической  эффективности относятся методы сопоставления: общих экономических  затрат; экономической прибыли; рентабельности и срока окупаемости.

     Динамические  методы оценки эффективности применяют, когда объем производства, выручка, себестоимость и прочие составляющие притоков и оттоков средств изменяются из периода в период (например, когда диапазон планирования невозможно ограничить одним отдельно взятым отрезком времени). Динамические методы основаны на теории денежных потоков и учитывают фактор времени. К ним относятся методы дисконтированной стоимости, наращенной стоимости, аннуитета.

     Наиболее  распространенным динамическим методом  оценки эффективности является метод  дисконтированной (приведенной) стоимости, а критериями служат показатели эффективности: чистый денежный поток (NCFt); чистая дисконтированная стоимость, или текущая приведенная  стоимость, чистый дисконтированный доход (NPV); внутренняя процентная ставка, или  внутренняя норма доходности (IRR); индекс доходности (PI), а также норма NPV; период возврата капитала, или дисконтированный срок окупаемости (PBP). 

     1.3.1. Концепция дисконтирования

     Используемые  при расчете экономической эффективности  инвестиций показатели и критерии рассчитываются на основе расходов и доходов, рассредоточенных во времени. Поэтому приходится приводить  их к одному базовому моменту. И причина  в этом – неодинаковая ценность денежных средств во времени. Выплаченная (затраченная) сегодня денежная единица  будет стоить дороже, чем через  месяц, квартал или год (т.е. в будущем) под воздействием таких факторов, как инфляция, процентный доход и  риск. Поэтому в практике инвестиционного  проектирования используют метод уравнения  текущих расходов и доходов по проекту с изменениями, вызванными указанными причинами.