Оценка эффективности инвестиционного проекта. 40

Министерство образования  и науки

Дальневосточный федеральный университет

Инженерная школа

 

Кафедра организации строительства  и управления недвижимостью

 

 

 

 

 

 

 

предмет

пояснительная записка к  курсовой работе

на тему: «Оценка эффективности инвестиций в недвижимость»

 

 

 

 

 

 

 

Студент группы:   С-3561, Пономарева Е.С. 

__________   ________

(подпись, дата, Ф.И.О.)

 

Руководитель:   проф. Гаврилов Н.А.   

__________   ________

(подпись, дата, Ф.И.О.)

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Владивосток, 2011

Содержание

Введение………………………………………………………………………………...….……3

1. Анализ рынка недвижимости………………..………………………………….………4

1.1 Обзор рынка аренды недвижимости в регионе…………………….………….………4

2. Определение показателей эффективности инвестиционного проекта………..……..7

2.1 Определение инвестиционных издержек……………………………………..….……7

2.2 Расчет выручки………………………………………………………………….………7

2.4 Расчет операционных затрат и доходов (чистой прибыли)……………….…………10

2.5 Расчет амортизационных отчислений для данного проекта…………….…………..10

2.6 Определение денежных потоков……………………………………………...……….11

2.7 Доход от реверсии…………………………………..…………………………………..12

3. Расчет показателей эффективности………………………………………...…………13

Заключение…………………………………………………………………….………...……...21

Список используемой литературы…………………………………………….………...…….22

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

 

Целью данной расчётно-графической  работы является определение эффективности  управленческих решений при эксплуатации крытого плавательного бассейна в г.Артем Приморского края.

При выполнении курсовой работы решаются следующие задачи:

- анализ аренды недвижимости;

- построение денежных потоков;

- определение показателей эффективности.

Задание: рассчитать коммерческую эффективность инвестиционного  проекта «Эксплуатация крытого плавательного бассейна в г.Артем Приморского края ». Известны следующие данные по проекту. В здании бассейна имеется торговое помещение, которое сдается в аренду. Стоимость строительства составляет 138801,21 тыс.руб.  

Площадь торгового помещения  составляет 27 кв.м. Операционные затраты по данным анализа рынка составляют 28% от действительного валового дохода.

 Срок реализации проекта  – 5 лет. 

Доходность  по альтернативным инвестициям составляет 25%, безрисковая ставка принимается равной 10%  (средняя ставка процента по годовым депозитам для юридических лиц), риск проекта оценивается в 15%.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1. Анализ рынка недвижимости

1.1. Обзор рынка аренды недвижимости в регионе

 

В связи с тем, что объектом курсовой работы является здание бассейна, в котором имеются помещения  сдаваемые в аренду, мною был произведен анализ рынка аренды торговых помещений  г.Артема.

Торговая недвижимость —  один из наиболее динамичных сегментов  рынка. Торговые сетевые компании демонстрируют  особые темпы развития, в результате спрос в несколько раз опережает  предложение, а рост цен наиболее значим.

Согласно аналитическим  данным газеты «Артем-экспресс»,  и  интернет ресурса http://baza.farpost.ru/realty/rent_business_realty/ за последние полгода наблюдается существенный рост арендной ставки на торговую недвижимость (рис.1).  Это связано с улучшением экономической ситуации в регионе. Уровень арендных ставок на торговые площади здесь имеет потолок — 750 руб./кв. м в месяц. Определяющий фактор для уровня цен — местоположение объекта относительно людских потоков. Заполняемость действующих торговых центров составляет 50 — 80%, что свидетельствует о невысоком спросе на рынке аренды.

Рис. 1 Динамика изменения  стоимости 1кв.м. помещений.

Согласно данным интернет ресурса рынок аренды торговых помещений  очень активный. Однако найти информацию за предыдущие периоды не удалось. На основании полученных данных составлена диаграмма соотношения площади  и стоимости (рис.2)

Рис. 2 Диаграмма соотношения  площади и стоимости.

 

2.Определение показателей эффективности инвестиционного проекта

2.1Определение  инвестиционных издержек

Показатель инвестиционных издержек является выдержкой из сметного расчета

Vии = 138 801,21 тыс.руб.

2.2Расчет выручки

 

Выручка в данном проекте  осуществляется за счет сдачи в аренду торговых помещений и платных занятий в бассейне;

Объем выручки можно посчитать  по следующей формуле:

В = Рц * Vпр, где

Рц - определяется на основании анализа рынка,

 Vпр – по условиям задания

Выручка  от сдачи  в аренду торговых помещений.

Для расчета выручки от сдачи в аренду торговых помещений сделаем допущение:

  1. Заключение договоров с арендаторами сроком не менее чем на 1 год.

Следовательно, изменение  арендной ставки будет происходить 1 раз в год.

Таблица 2.2

Торговые помещения

Площадь кв.м.

Арендная ставка руб/кв.м.

Выручка руб/кв.м.

янв.09 - дек.09

27

380

123120

янв.10 - дек.10

27

430

139320

янв.11 - дек.11

27

730

236520

янв.12 - дек.12

27

790

255960

янв.13 - дек.13

27

850

275400

итого

1030320


 

2.4 Расчет операционных  затрат и доходов (чистой прибыли)

 

Прогноз доходов складывается из прогноза выручки (продаж) и прогноза затрат.

ЧП = ДВД – ОЗ,

Где ЧП – чистая прибыль  от реализации продукции.

Операционные затраты  возникают при эксплуатации объекта  недвижимости.

Таблица 2.5                                            Расчет чистой прибыли

Торговые помещения

ДВД

ОЗ

ЧП

янв.09 - дек.09

123120

34473,6

88646,4

янв.10 - дек.10

139320

39009,6

100310,4

янв.11 - дек.11

236520

66225,6

170294,4

янв.12 - дек.12

255960

71668,8

184291,2

янв.13 - дек.13

275400

77112

198288

итого

741830,4


 

      1. Расчет амортизационных отчислений для данного проекта

 

Амортизация определяется по формуле

А = Vпроекта / Ta , где

Vпроекта – издержки по проекту,

Та – срок полезного использования.

Издержки по проекту принимаем  равными инвестиционным издержкам:

138801,21 тыс.руб.

Срок полезного использования  принимается из [8]. Данный срок для  основных средств определяется организацией при принятии объекта к бухгалтерскому учету [9]. Определение срока полезного  использования объекта основных средств производится исходя из:

    • ожидаемого срока использования этого объекта в соответствии с ожидаемой производительностью или мощностью;
    • ожидаемого физического износа, зависящего от режима эксплуатации (количества смен), естественных условий и влияния агрессивной среды, системы проведения ремонта;
    • нормативно-правовых и других ограничений использования этого объекта (например, срок аренды).

Норма амортизационных отчислений определяется по формуле:

Ан = 100 / Ta ,

Где Ан – норма амортизационных отчислений, которая берется из [10]. Для данного объекта она составляет – 1, значит:

Та = 100 / 1 = 100 лет,

А = 138801,21 / 100 = 1388 тыс.руб – ежегодные амортизационные отчисления.

      1. Определение денежных потоков

 

Потоки по проекту определяются по формуле:

CF = ЧП + АП – DS, где

ЧП – чистая прибыль,

АП – амортизационные  платежи,

DS – затраты по обслуживанию долга.

Эффективность проекта определяется на период начала эксплуатационной фазы, поэтому денежные потоки прединвестиционной и инвестиционной фазы переводятся в текущую стоимоть по формуле будущей стоимости с применением безрисковой ставки 10%. Денежные потоки эксплуатационной фазы дисконтируются по формуле текущей стоимости денежной единицы с применением ставки доходности по альтернативным инвестициям 25% для притоков и безрисковой ставки 10% для оттоков.

Таблица 2.6

Период

ЧП, тыс.руб

АП, тыс.руб

DS, тыс.руб

CF, тыс.руб

at

PV (CF), тыс.руб

2008 год

    

253500

-253500,0

1,3310

-337408,50

2009 год

49 463

 

36 055,6

13407,0

1,2100

16222,41

2010 год

74218,50

  

35 166,6

39051,9

1,1000

42957,06

январь 2011 года

115346,25

211

2 750,0

112807,3

1,0000

112807,25

февраль 2011 года

104,70

211

2 722,2

-2406,5

0,7808

-1879,02

март 2011 года

209,40

211

2 694,4

-2274,0

0,7808

-1775,58

апрель 2011 года

349,00

211

2 666,7

-2106,7

0,7808

-1644,89

май 2011 года

349,00

211

2 638,9

-2078,9

0,7808

-1623,21

Июнь 2011 года

349,00

211

2 611,1

-2051,1

0,7808

-1601,51

июль 2011 года

349,00

211

2 583,3

-2023,3

0,7808

-1579,82

август 2011 года

349,00

211

2 555,6

-1995,6

0,7808

-1558,13

сентябрь 2011 года

349,00

211

2 527,8

-1967,8

0,7808

-1536,45

октябрь 2011 года

349,00

211

2 500,0

-1940,0

0,7808

-1514,76

ноябрь 2011 года

349,00

211

2 472,2

-1912,2

0,7808

-1493,07

декабрь 2011 года

349,00

211

    2 444,44р. 

-1884,4

0,7808

-1471,38

янв.12-дек.12

4410,00

2535

  

6945,0

0,6400

4444,80

янв.13 - дек.13

4530,00

2535

  

7065,0

0,5120

3617,28

янв.14 - дек.14

4860,00

2535

  

7395,0

0,4096

3028,99

янв.15 - дек.15

4980,00

2535

  

7515,0

0,3277

2462,52

янв.16 - дек.16

5220,00

2535

  

7755,0

0,2621

2032,93

Реверсия

5394,45

    

5394,5

0,2621

1414,12

Итого:

-74199,5

        

-166098,97


 

      1. Доход от реверсии

 

Реверсия проекта будет  происходить после окончания  срока реализации, то есть в 2016 году.

Реверсия определяется по формуле:

Vрев. = Vпрод. – Зпрод. – Н,

где Vрев. – стоимость реверсии;

Vпрод. – стоимость продажи;

Зпрод. – затраты при продаже (транзакционные издержки), принимаются 5-10% от Vпрод.. Для данного проекта принимаем: 7%;

Н – налог на прибыль  от продажи. В РФ Налог на прибыль  равен 20% в соответствии с [11].

Vпрод. = V2016, 1 м2 рын. × Sобщ.,

где V2016, 1 м2 рын. – стоимость 1м2 площади, принимается равной 65 000 р, согласно проведенному анализу рынка.

Sобщ. – общая площадь офисных помещений,

Vпрод. = 65 000 .× 500 = 32 500 тыс.руб.

Дисконтируем по ставке дохода по альтернативным инвестициям. Из условия  задачи: доходность по альтернативным инвестициям составляет 25%. Для этого  воспользуемся формулой текущей  стоимости будущей единицы:

PV = FV / (1 + i)n;

(1 + i)n = a1ст.;

a1ст. = 4,39804;

Vпрод. = 32 500 / 4,39804 = 7389,65 тыс,руб;

Зпрод. = 0,07 .× 7389,65= 517,27 тыс.руб;

Н = 0,20 .× 7389,65= 1477,93 тыс.руб;

Vрев. = 7389,65  - 517,27 - 1477,93 = 5 394,45 тыс.руб.

  1. Расчет показателей эффективности

Чистая текущая  стоимость (NPV)

При использовании этого  метода определяется чистая текущая  стоимость (NPV – Net Present Value) по формуле:

,

где  CFi – денежный поток по годам;

VИИю.j – инвестиционные издержки по годам;

- сумма текущих стоимостей  денежных потоков по годам;

- сумма текущих стоимостей  инвестиционных издержек.

По данному проекту  норма дисконтирования для притоков принимается равной ставке дисконтирования, а норма дисконтирования для  оттоков – безрисковой ставке. По данному проекту:

Таблица 2.7

Период

CF, тыс.руб

ИИ

at

PV , тыс.руб

2008 год

  

-253500

1,3310

-337408,50

2009 год

13407,0

  

1,2100

16222,47

2010 год

39051,9

  

1,1000

42957,09

январь 2011 года

112807,3

  

1,0000

112807,30

февраль 2011 года

-2406,5

  

0,9052

-2178,39

март 2011 года

-2274,0

  

0,9052

-2058,45

апрель 2011 года

-2106,7

  

0,9052

-1907,01

май 2011 года

-2078,9

  

0,9052

-1881,85

июнь 2011 года

-2051,1

  

0,9052

-1856,68

июль 2011 года

-2023,3

  

0,9052

-1831,52

август 2011 года

-1995,6

  

0,9052

-1806,44

сентябрь 2011 года

-1967,8

  

0,9052

-1781,28

октябрь 2011 года

-1940,0

  

0,9052

-1756,11

ноябрь 2011 года

-1912,2

  

0,9052

-1730,95

декабрь 2011 года

-1884,4

  

0,7808

-1471,35

янв.12-дек.12

6945,0

  

0,6400

4444,80

янв.13-дек.13

7065,0

  

0,5120

3617,28

янв.14-дек.14

7395,0

  

0,4096

3028,99

янв.15-дек.15

7515,0

  

0,3277

2462,52

янв.16-дек.16

7755,0

  

0,2621

2032,93

Vрев

5394,5

  

0,2621

1414,12


 

Чистая текущая стоимость  по данному проекту:

NPV = -168681,03 тыс.руб

 

Модифицированная  внутренняя ставка дохода (MIRR)

MIRR - скорректированная с  учетом нормы реинвестиции внутренняя  норма доходности. С практической  точки зрения самый существенный  недостаток внутренней нормы  доходности - это допущение, принятое  при определении всех дисконтированных  денежных потоков, порожденных  инвестицией, что сложные проценты  рассчитываются при одной и  той же процентной ставке. Для  проектов, обеспечивающих нормы  прибыли, близкие к барьерной  ставке фирмы, проблем с реинвестициями  не возникает, так как вполне  разумно предположить, что существует  много вариантов инвестиций, приносящих  прибыль, норма которой близка  к стоимости капитала. Однако, для  инвестиций, которые обеспечивают  очень высокую или очень низкую  норму прибыли, предложение о  необходимости реинвестировать  новые денежные поступления может  исказить подлинную отдачу от  проекта. Понятие скорректированной  с учетом нормы реинвестиции  внутренней нормы доходности  и было предложено для того, чтобы противостоять указанному  искажению, свойственному традиционному  IRR.

Несмотря на свое громоздкое название, скорректированная с учетом нормы реинвестиции внутренняя норма  доходности, или MIRR, также известный как модифицированная внутренняя норма доходности (modified internal rate of return), в действительности гораздо легче рассчитывается вручную, чем IRR. И это происходит именно вследствие сделанного предположения о реинвестиции.

Для нахождения MIRR необходимо решить уравнение типа:

Решение таких уравнений  – трудоемкий процесс, поэтому для  этого используют финансовые калькуляторы, программы или приближенные методы расчета. Среди приближенных методов  весьма распространенным является графический.

Суть его в следующем: задаемся постепенно ставкой дисконтирования  и добиваемся того, чтобы при определенных значениях NPV имело бы отрицательные и положительные значения. Затем, используя свойство главной оси, находим i.

При i = 25%  NPV = -168681,03 тыс.руб

Принимаем i = 1% и определяем новое значение NPV:

Таблица 2.8

Период

CF, тыс.руб

ИИ

at

PV , тыс.руб

   

-253500

1,3310

-337408,50

2008 год

    

1,2100

0,00

2009 год

13407,0

  

1,1000

14747,70

2010 год

39051,9

  

1,0000

39051,90

январь 2011 года

112807,3

  

0,9052

102114,57

февраль 2011 года

-2406,5

  

0,9052

-2178,39

март 2011 года

-2274,0

  

0,9052

-2058,45

апрель 2011 года

-2106,0

  

0,9052

-1906,38

май 2011 года

-2078,9

  

0,9052

-1881,85

июнь 2011 года

-2051,1

  

0,9052

-1856,68

июль 2011 года

-2023,3

  

0,9052

-1831,52

август 2011 года

-1995,6

  

0,9052

-1806,44

сентябрь 2011 года

-1967,8

  

0,9052

-1781,28

октябрь 2011 года

-1940,0

  

0,9052

-1756,11

ноябрь 2011 года

-1912,2

  

0,9901

-1893,18

декабрь 2011 года

-1884,4

  

0,9803

-1847,27

янв.12-дек.12

6945,0

  

0,9706

6740,75

янв.13-дек.13

7065,0

  

0,9610

6789,33

янв.14-дек.14

7395,0

  

0,9515

7036,09

янв.15-дек.15

7515,0

  

0,9420

7079,47

янв.16-дек.16

7755,0

  

0,9420

7305,56

Vрев

5394,5

  

0,9420

5081,82


Чистая текущая стоимость  по данному проекту:

NPV = -162258,87

 

Рисунок 3.1

 

 

Из представленного графика  следует, что NPV меньше 0 при любых значениях ставки дисконтирования.

Таким образом, MIRR – не определимо.

Дисконтный срок окупаемости

Этот метод учитывает  то обстоятельство, что денежные потоки дисконтируются по показателю цен «авансированного» (вложенного) капитала. Тогда общая  формула расчета показателя срока  окупаемости будет иметь вид:

.

Это срок, при котором  сумма текущих стоимостей инвестиционных издержек уравнивается суммой текущих  стоимостей CF. При этом норма дисконтирования для притоков принимается равной ставке дисконтирования, а норма дисконтирования для оттоков – безрисковой ставке. По данному проекту: i = 25% (0,25), r = 10% (0,1).

Таблица 2.9

Период

CF, тыс.руб

ИИ

at

PV , тыс.руб

ΣPV,тыс.руб

   

-253500

1,3310

-337408,50

  

2008 год

    

1,2100

0,00

-337408,50

2009 год

13407,0

  

1,1000

14747,70

-322660,80

2010 год

39051,9

  

1,0000

39051,90

-283608,90

январь 2011 года

112807,3

  

0,9052

102114,57

155914,17


 

Таким образом, срок окупаемости  проекта наступает после продажи  всех квартир в жилом доме, т.е.:

Tок = 1 месяц.

Рентабельност проекта

Рентабельность - показатель эффективности деятельности предприятия, характеризующий уровень отдачи от затрат и степень использования  средств.

Норма рентабельности, определенная с учетом изменения стоимости  денег во времени по формуле:

.

Норма рентабельности найдется путем деления средней текущей  стоимости годового дохода (денежного  потока) на текущую стоимость инвестиционных издержек.

Таблица 2.10

Характиристика

Значение

PV сред, тыс.руб

8436,37

V ии, тыс.руб

337408,50

Рентбельность, %

2,5%


 

Рентабельность по проекту  составляет: 2,5%.

Ставка дохода финансового менеджмента

Ставка дохода финансового  менеджмента представляет собой  попытку дальнейшего усовершенствования IRR. Применение FMRR требует от аналитика  определения двух ставок:

  • Безопасной, ликвидной посленалоговой ставки (ir).
  • «Круговой» посленалоговой ставки (jr).

Безопасная, ликвидная ставка характеризует доходы на краткосрочные  инвестиции, такие, как высоколиквидные  краткосрочные ценные бумаги или  другие финансовые инструменты, для  которых характерен минимальный  риск. В основном она применяется  к оттокам денежных средств, которые  прогнозируются после первоначальных инвестиций. эти оттоки обычно дисконтируются к единой сумме на начало первого года (или конец нулевого года). В этом отношении FMRR сходна с MIR. При некоторых условиях оттоки денежных средств, ожидаемые в течение периода владения (использования), могут быть дисконтированы по безопасной, ликвидной ставке (ir).

Обычно поступления денежных средств пересчитываются вперед с начислением сложного процента по "круговой ставке" (jr) к конечной стоимости на прогнозируемый момент перепродажи актива. "Круговая" ставка - это ставка дохода на инвестиции после уплаты налогов, которую можно ожидать по другим вариантам инвестиций, доступным в период владения оцениваемым объектом.

Затем эффективная единая сумма инвестиций на начало первого  года сравнивается с единой суммой конечной стоимости для того, чтобы  вывести ставку дохода. При этом метод внутренней ставки дохода используется для двух единых сумм. Это показано на рис. 1. В результате определяется ставка дохода финансового менеджмента.

FMRR или IRR и NPV? FMRR обладает  явным преимуществом над IRR и  NPV, которое заключается в применении  различных ставок дохода (ставок  дисконта) к поступлениям и оттокам  денежных средств. Кроме того, применение FMRR позволяет избежать  получения нескольких математически  правильных ставок дохода, что  является недостатком IRR; FMRR позволяет  отказаться от присущего IRR допущения  о реинвестировании по ставке IRR. Однако, применение FMRR требует определения двух ставок дохода: безопасной ликвидной ставки и "круговой" ставки. Результаты использования FMRR в значительной степени зависят от обоснованности этих двух ставок.

Рисунок 3.2

 

Расчёт:

;

N = 5лет, FMRR = x.

Ставка процента r приравнивается к среднерыночной доходности такого рода инвестиций.

r = Ron (рын.) – ставка дохода на собственный капитал (рыночная для данного вида актива – Торговой недвижимости).

Применяется метод альтернативных инвестиций. По данному проекту: r = 25% (0,25) – по условию задачи.

Таблица 2.11

Период

CF

at

FV

2009 год

13407,0

4,768371582

63929,6

2010 год

39051,9

3,814697266

148971,2

январь 2011 года

112807,3

3,445803908

388711,8

декабрь 2011 года

-1884,4

3,445803908

-6493,3

янв.12-дек.12

6945,0

2,44140625

16955,6

янв.13-дек.13

7065,0

1,953125

13798,8

янв.14-дек.14

7395,0

1,5625

11554,7

янв.16-дек.16

7755,0

1,25

9693,8

Vрев

5394,5

1

5394,5


652516,6

 

Дисконтируем оттоки по безрисковой ставке. Для данного проекта по условию: i = 10% (0,1).

Таблица 2.12

Период

CF, тыс.руб

at

PV

2008

-253500

1,21

-306735,00

февраль 2011 года

-2406,5

1

-2406,50

март 2011 года

-2274,0

1

-2274,00

апрель 2011 года

-2106,7

1

-2106,70

май 2011 года

-2078,9

1

-2078,90

июнь 2011 года

-2051,1

1

-2051,10

июль 2011 года

-2023,3

1

-2023,30

август 2011 года

-1995,6

1

-1995,60

сентябрь 2011 года

-1967,8

1

-1967,80

октябрь 2011 года

-1940,0

1

-1940,00

ноябрь 2011 года

-1912,2

1

-1912,20


327491,10

FV / PV =

1,992471179

FMRR =

15%


 

Ставка дохода финансового  менеджмента (FMRR) по данному проекту составляет 0,15 (15%).

Заключение

В курсовой работе была определена эффективность инвестиционного  проекта, включающая:

    • определение инвестиционных издержек;
    • построение денежных потоков (притоков и оттоков) - CF.
    • выбор (расчет) ставки дисконтирования.
    • расчет показателей эффективности (NPV = -168681,03  тыс.руб, MIRR = не определено);
    • Рентабельность проекта 2,5%
    • Ставка дохода финансового менеджмента (FMRR) = 15%

Каждый из примененных  методов имеет свои достоинства  и недостатки; главное достоинство  этих методов - учет фактора изменения  стоимости денег во времени (особенно это существенно при продолжительном  периоде осуществления проектов).

Для окончательного определения  эффективности инвестиционного  проекта необходимо сравнить его  с аналогичными проектами или  рассчитать несколько сценариев, для  того чтобы дать объективный ответ  об эффективности и целесообразности проекта.

 

 

 

 

Список используемой литературы

 

  1. Технология анализа рынка недвижимости (Методические рекомендации российской гильдии риэлторов по анализу рынка недвижимости) / Г.М. Стерник, Москва, 2005 г.
  2. http://www.irn.ru/articles/5947.html.
  3. http://www.rway-online.ru/AnalyticArticles18_1544.aspx.
  4. http://baza.farpost.ru.
  5. http://news.vl.ru/vlad/2009/07/07/low_price/.
  6. http://www.irn.ru/articles/21497.html.
  7. http://www.riadagestan.ru/news/2009/12/31/90591/.
  8. Письмо Минфина РФ от 8 февраля 2007 г. N 07-05-06/36 «О начислении амортизации по основным средствам».
  9. Положение по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» ПБУ 6/01: Утв. приказом М-ва финансов РФ от 30.03.2001 № 26н.-В ред. от 27.11.2006.-П. 4.
  10. Единые нормы амортизационных отчислений на полное восстановление основных фондов народного хозяйства. / Утверждены Постановлением Совмина СССР от 22 октября 1990 г. N 1072.
  11. Налоговый кодекс Российской федерации (НК РФ). Часть 1. / Принята Государственной Думой 16 июля 1998 г. Одобрена Советом Федерации 17 июля 1998 г. и Часть 2. / Принята Государственной Думой 19 июля 2000 г. Одобрена Советом Федерации 26 июля 2000 г.