высшего профессионального образования

Петербургский государственный  университет путей  сообщения

Факультет Экономики и социального управления (ЭСУ)

     Кафедра « Менеджмент и маркетинг»

     КУРСОВОЙ  ПРОЕКТ

     по  дисциплине Финансовый менеджмент

     на  тему: «Оценка эффективности инвестиционных проектов»

Санкт-Петербург

2011

Содержание

Введение

     Вложение  инвестором собственного или заемного (денежного) капитала для достижения предпринимательских целей, связанных  с получение прибыли (дохода) называется инвестициями.

     Участники экономической системы – компания, отрасль или национальное хозяйство  в целом – постоянно ощущают  потребность в средствах, необходимых  для создания и расширения, реконструкции  или технического перевооружения, а  также для формирования основного и связанного с ним оборотного капитала. Поскольку потребность в финансовых ресурсах всегда велика, а возможности ограничены, проблема выбора приоритетных направлений политики в области инвестиций и оценка их эффективности является достаточно сложной и вместе с тем необходимой задачей.

     На  макроэкономическом уровне инвестиции рассматриваются с позиций всего  хозяйства страны в целом (инвестиционный процесс, государственная инвестиционная политика), на микроэкономическом уровне – с точки зрения хозяйствующего субъекта (источники финансирования инвестиций, оценка рисков, оценка эффективности инвестиционных проектов, процесс принятия инвестиционных решений, формирование инвестиционного портфеля). 

     Управление  проектами не является изобретением новейшего времени. Человечество обладает историческим опытом управления такими крупными проектами, как строительство египетских пирамид или Великой Китайской стены. Таким образом, управление проектом – это искусство руководства, координации людских и материальных ресурсов на протяжении жизненного цикла проекта путем применения современных методов и техники управления для достижения по составу и объему работы, стоимости, времени, качеству.

     Значение экономического анализа  для планирования и осуществления инвестиционной деятельности трудно переоценить. При этом особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

     Для того чтобы сделать правильный анализ эффективности намечаемых капиталовложений, необходимо учесть множество факторов, и это наиболее важная вещь, которую должен делать финансовый менеджер. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

       Принятие решений инвестиционного  характера, как и любой другой  вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

     Главным направлением предварительного анализа  является определение показателей  возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи от капитальных  вложений, которые предусмотрены по проекту. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег.

     Весьма  часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, возникает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям.

     В связи с вышеизложенным, в работе будут рассмотрены следующие вопросы:

• понятие инвестиционного проекта;
• критерии и методы оценки эффективности инвестиционных проектов;
• учет инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов;
• понятие риска и неопределенности оценки эффективности инвестиционных проектов

I Раздел. Методика оценки эффективности инвестиционных проектов.

1. Понятие инвестиционного  проекта

     Понятие «инвестиции» тесно связано с  понятием «инвестиционный проект». Слово «проект» происходит от латинского projectus, что в переводе на русский означает «брошенный вперед», «замысел».¹ Существует множество различных трактовок данного определения. В современной западной литературе в самом общем виде это понятие изложено в «Кодексе знаний об управлении проектами» (Project Management Institute): «Проект представляет собой некоторую задачу, с определенными исходными данными и требуемыми результатами, обусловливающими способ ее решения».²

     Согласно  «Методическим рекомендациям»³, инвестиционный проект – это дело, деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса действий, обеспечивающих достижение определенных целей, а также система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих такие действия. Для целей анализа и оценки термин «инвестиционный проект» чаще всего понимается как система документов.

     Причины, которые побуждают экономические  субъекты к осуществлению инвестиционных проектов, различны. Можно назвать, по меньшей мере, три больших класса подобных побудительных мотивов:

• обновление материально-технической базы производства;
• расширение базы;
• освоение новых видов продукции.

     Подобное  деление мотивов типично для  анализа производственных предприятий. Помимо проектов, связанных с производством  и реализуемых под воздействием одного из вышеперечисленных мотивов, существует также значительное количество проектов, реализация которых преследует цели социального характера. В этом случае для анализа используется финансовая оценка возможного социального эффекта.

     Каждый  проект в ходе реализации должен преследовать заранее предусмотренные цели. В экономической теории сложилась некоторая классификация целей:

• прибыльность инвестиционного проекта, которая предполагает, что вложения средств будут осуществляться только в том случае, если прибыль от реализации проекта достигает определенного, заранее задаваемого уровня, с учетом срока окупаемости проекта;
• рост фирмы путем ежегодного увеличения торгового оборота и контролируемой ею доли рынка;
• поддержание высокой репутации фирмы среди потребителей и сохранение контролируемой доли рынка;
• достижение высокой производительности труда;
• производство новой продукции.

     Это наиболее типичные цели, которые могут  стоять перед тем или иным инвестиционным проектом, при этом перед проектом могут ставиться несколько целей, в том числе и не только перечисленные выше.

     Для проектов, реализуемых коммерческими  структурами и представляющих наибольший интерес для инвестиционного  анализа, цель реализации проекта зачастую совпадает с общей целью функционирования коммерческого предприятия – получением максимальной прибыли. В дальнейшем именно эта цель будет считаться основной, если иное не оговорено особо.

     Каждый  проект имеет свой «жизненный период», называемый инвестиционным циклом

     .

2. Жизненный цикл  инвестиционного  проекта

     Период  времени между началом осуществления  проекта и его ликвидацией  принято называть жизненным циклом.

     Инвестиционный  цикл принято делить на фазы, каждая из которых имеет свои цели и задачи:

• прединвестиционную – от предварительного исследования до окончательного решения о принятии инвестиционного проекта;
• инвестиционную – включающую проектирование, заключение договора или контракта, подряда на строительные работы и т.п.;
• операционную  (производственную) – стадию хозяйственной деятельности предприятия (объекта);
• ликвидационную – когда происходит ликвидация последствий реализации ИП.

     Прединвестиционная  фаза включает несколько стадий:

а) определение  инвестиционных возможностей;

б)    анализ с помощью специальных  методов альтернативных вариантов  проектов и выбор проекта;

в) заключение по проекту;

г) принятие решения об инвестировании.

     Каждая  стадия инвестиционного проекта  должна способствовать предотвращению неожиданностей и возможных рисков на последующих стадиях, помогать поиску самых экономичных путей достижения заданных результатов, оценке эффективности ИП и разработке его бизнес-плана.

     На  прединвестиционной фазе необходимо сформулировать инвестиционный замысел (идентифицировать проект). Идеи осуществления инвестиционного  проекта появляются в связи с неудовлетворительным спросом на товары и услуги, наличием временно свободных средств, желанием реализовать предпринимательские способности и т.п. Как правило, рассматривается несколько вариантов бизнес-идеи и отклоняются варианты, предполагающие высокую стоимость, чрезмерный риск, отсутствие надежных источников финансирования.

     Инвестиционный  замысел отражается в Декларации о намерениях. В Декларации содержатся сведения об инвесторе, местоположении объекта, технических и технологических  характеристиках инвестиционного проекта, потребности в различных ресурсах (трудовых, сырьевых, водных, земельных, энергетических), источниках финансирования, воздействии объекта на окружающую среду, сбыте готовой продукции.

     Следующим необходимым документом является Обоснование инвестиций. Этот документ разрабатывается с учетом требований государственных органов и обязательно должен пройти экспертизу. В Обоснованиях инвестиций отражается общая характеристика отрасли и предприятия, цели и задачи проекта, характеристика объектов и сооружений, обеспечение ресурсами, текущее состояние и прогноз рынка продукции, структура управления проектом и оценка эффективности инвестиционного проекта.

     Данный  документ служит основанием для оформления, в случае необходимости, акта выбора земельного участка.

     В рамках обоснования инвестиций рассматривается  вопрос о жизнеспособности проекта. Жизнеспособность проекта оценивают  с точки зрения стоимости, срока  реализации и доходности. Оценка позволяет  выявить надежность, окупаемость  и результативность проекта. Жизнеспособность проекта означает его способность генерировать денежные потоки не только для компенсации вложенных средств и риска, но и получения прибыли.

     Как правило, оценка осуществляется с помощью  методов анализа эффективности  проектов.

     При принятии решения об инвестировании денежных средств в проект важную роль играет экспертиза проекта. Экспертиза – оценка проекта в целях предотвращения создания объектов, использование которых  нарушает интересы государства, права  физических и юридических лиц или не отвечает установленным требованиям стандартов, а также для определения эффективности осуществляемых вложений. Инвестиционные проекты, которые осуществляются за счет или с участием бюджета различного уровня, которые требуют государственной поддержки или гарантии, подлежат государственной комплексной экспертизе.

     Экспертные  подразделения министерств и  ведомств проводят экспертизу проектов по вопросам целесообразности осуществления  проекта, о его соответствии градостроительным, санитарным, экологическим, социальным требованиям.

     Работа  по проведению экспертизы осуществляется группой экспертов, которая готовит  заключение, где содержатся окончательные  выводы о целесообразности реализации проекта, а также оценка технических, финансовых, экономических, экологических и социальных аспектов проекта.

     Завершающим этапом прединвестиционных исследований является разработка технико-экономического обоснования(ТЭО). Технико-экономическое  обоснование – это комплект расчетно-аналитических  документов, отражающих исходные данные по проекту, основные технические, технологические, расчетно-сметные, оценочные, конструктивные,   природоохранные   решения,   на   основе   которых возможно определить эффективность и социальные последствия проекта.

     ТЭО является обязательным документом при финансировании капитальных вложений из государственного бюджета (полностью или на долевых началах), централизованных фондов министерств и ведомств, собственных ресурсов государственных предприятий.

     Разработка  ТЭО осуществляется юридическими и физическими лицами, получившими лицензию на выполнение соответствующих видов проектных работ.

     На  практике не существует единой, универсальной  модели ТЭО. Но зарубежный и отечественный  опыт позволяет дать примерную структуру  разделов ТЭО:

     1.   Предпосылки и основная идея проекта.

     2.   Анализ рынка и маркетинговая  стратегия. 

     3.   Обеспеченность ресурсами. 

     4.   Место размещения инвестиционного  объекта и окружающая

       среда. 

     5.   Проектирование и технология.

     6.   Организационная схема и управление предприятием.

     7.   Трудовые ресурсы. 

     8.   Реализация проекта. 

     9.   Финансовый анализ и оценка  инвестиций.

     10. Резюме.

     Инвестиционная  фаза заключается в принятии стратегических плановых решений, которые должны позволить  инвесторам определить объемы и сроки инвестирования, а также составить наиболее оптимальный план финансирования проекта. В рамках этой фазы осуществляется заключение контрактов и договоров подряда, проводятся капитальные вложения, строительство объектов, пуско-наладочные работы и др.

     Операционная (производственная) фаза инвестиционного проекта заключается в текущей деятельности по проекту: закупка сырья, производство и сбыт продукции, проведение маркетинговых мероприятий и т.п. На этой стадии проводятся непосредственно производственные операции, связанные с взаиморасчетами с контрагентами (поставщиками, подрядчиками, покупателями, посредниками), формирующие денежные потоки, анализ которых позволяет оценивать экономическую эффективность данного инвестиционного проекта.

     Ликвидационная  фаза связана с этапом окончания инвестиционного проекта, когда он выполнил поставленные цели либо исчерпал заложенные в нем возможности. На данной стадии инвесторы и пользователи объектов капитальных вложений определяют остаточную стоимость основных средств с учетом амортизации, оценивают   их   возможную   рыночную   стоимость,   реализуют   или консервируют выбывающее оборудование, устраняют в необходимых случаях последствия осуществления ИП.

     Ликвидационная  фаза может возникнуть и в случае преждевременного закрытия проекта независимо от степени достижения поставленных целей. Подобное решение может быть вызвано изменением планов инвестора, недостатком средств на осуществление проекта, ошибками в расчетах, появлением альтернативных проектов и др. Если имеется потенциальная вероятность возобновления проекта, процесс закрытия должен предусматривать подготовку к будущему восстановлению организационной структуры проекта и возможность возобновления работ.

     Когда проект пришел к нормальному или  преждевременному завершению, проблему закрытия проекта следует рассматривать как особый проект, одноразовую уникальную задачу со специфическими ограничениями ресурсов.

3. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

     Согласно  Федеральному Закону от 25.02.99 №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», - «инвестиционный проект есть обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проекто-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

     Все инвестиционные проекты до их утверждения  должны подвергаться обязательной экспертизе. Проводить экспертизу предполагается для предотвращения создания объектов, использование которых нарушает права физических и юридических  лиц или интересы государства, не отвечает требованиям утвержденных в установленном порядке стандартов, а также для оценки эффективности осуществляемых капитальных вложений.

     Проблема  оценки эффективности инвестиционного  проекта заключается в определении  уровня его доходности. В российской практике инвестиционного проектирования существует два основных подхода к решению этой проблемы.

     Рис. 1. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

     Чистая  текущая стоимость (NPV – Net Present Value) проекта определяется как сумма ожидаемых доходов, дисконтированных с помощью r (издержек привлечения капитала), за вычетом первоначальных расходов .       

     Если  проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

где i —  прогнозируемый средний уровень инфляции.

     Для экономически независимого проекта:

 если NPV > 0, то проект принимается,

если NPV < 0, то отвергается,

если NPV =0, то решение принимается в зависимости  от социальной значимости проекта.

      Взаимоисключающие проекты ранжируются по NPV. Выбирается проект с максимальным NPV.

Если NPV > 0, то проект принимается.

Если NPV < 0, то отвергается.

Если NPV =0, то решение принимается в зависимости  от социальной значимости проекта.

      Положительное значение NPV означает, что проект приносит чистую прибыль своим инвесторам после покрытия всех связанных с ним расходов, включая издержки привлечения капитала. Очевидно, что значение NPV существенно зависит от дисконтирующего показателя k (требуемой нормы дохода). Норма дисконта (r) отражает:⁴

• экономическую неравноценность разновременных затрат, результатов и эффектов;
• выгодность более позднего осуществления затрат и более раннего получения полезных результатов;
• минимально допустимую отдачу на вложенный капитал, при которой инвестор предпочтет участие в проекте альтернативному вложению тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска;
• конъюнктуру финансового рынка, наличие альтернативных и доступных инвестиционных возможностей;
• неопределенность условий осуществления проекта и, в частности, степень риска, связанного с участием в его реализации.

     Внутренняя  норма дохода (IRR - Internal Rate of Return), которую называют также нормой дохода по проекту. IRR можно найти из уравнения

     Отметим, что при этом k - рыночная норма  дохода предполагается известной.

Метод внутренней нормы дохода для экономически независимого проекта состоит в том, что проект принимается, если IRR > r, и отвергается если IRR < r. если IRR=r, то решение принимается в зависимости от социальной значимости проекта.

     Взаимоисключающие проекты надо проранжировать по IRR и, выбрав проект с наибольшим IRR, сравнить его с r. Проект принимается, если IRR > r, и отвергается, если IRR < r.

     Весьма  важным в теоретическом и практическом отношении является вопрос о возможной противоречивости результатов расчетов по двум названным методам. Для экономически независимых проектов оценка по чистой текущей стоимости и по внутренней норме дохода приводит к одинаковым результатам.

     Однако  для взаимоисключающих проектов эти методы могут привести к различным результатам.

     Причины расхождения в оценках проектов.

     Оценивая  проекты по чистой текущей стоимости  мы неявно предполагаем, что все  временно сбереженные или полученные от проекта средства реинвестируются (т.е. тут же вкладываются) под процент, равный издержкам привлечения капитала r. Оценка по внутренней норме дохода предполагает, что эти средства реинвестируются под процент, равный внутренней норме дохода данного проекта.

     В современной теории и практике финансового  менеджмента существуют противоречивые взгляды о предпочтительности использования двух этих показателей. Большинство ученых полагают, что оценка проектов по чистой текущей стоимости лучше, чем оценка по внутренней норме дохода по следующим причинам:

      - NPV является абсолютным показателем прибыльности проекта, а IRR - относительным;

      - предположение о норме дохода дополнительно инвестируемых средств при оценке по NPV является более корректным с теоретической точки зрения, чем по IRR.

     Однако  в практической работе многие предпочитают пользоваться оценкой по IRR, поскольку она выражает прибыльность в относительных единицах и кроме того, если внутренняя норма дохода по проекту достаточно высока, то можно обойтись без точного значения k, нахождение которого составляет отдельную проблему.

     Индекс прибыльности (PI - Profitability Index). Отношение чистой текущей стоимости ожидаемых доходов к начальным капиталовложениям в проект называется индексом прибыльности проекта.

      Метод оценки для экономически независимого проекта состоит в том, что проект принимается при PI > 1 и отвергается при PI < 1. Если РI = 1, то решение принимается в зависимости от социальной значимости проекта.

     Взаимоисключающие проекты надо выстроить по росту PI и взять проект с максимальным индексом прибыльности PI. Если PI этого проекта больше 1, то он принимается, а если меньше 1, то отвергается. Обоснование для такого решения будет таким же, как при оценке проекта по чистой текущей стоимости.

     Статистические  методы оценки: Метод срока окупаемости, расчетной нормы дохода.