Содержание 

Введение

    В условиях перехода к рыночным отношениям важное значение приобретает реальное инвестирование различных проектов и мероприятий, без которых немыслимы обновление и расширенное воспроизводство основных производственных фондов и связанное с ним производство конкурентоспособной продукции, а следовательно, решение множества социально-экономических проблем развития страны.

    Инвестирование  реальных проектов возможно и при  наличии собственных средств  у предприятия, и при их отсутствии. В любом случае требуется определенная предварительная оценка эффективности принимаемых решений, т.е. оценка показателей эффективности с учетом фактора риска и на основе достоверной информации, полученной и проанализированной на всех этапах подготовительной работы.

    Несмотря на снижение активности инвесторов на российском фондовом рынке, их интерес к конкретным предприятиям и инвестиционным проектам в России остается довольно высоким.

    Как показывает мировой опыт, инвесторы  ставят перед собой цели инвестирования — это финансовые задачи, которые они стремятся решить, вкладывая средства в любой из имеющихся инструментов инвестирования. Инвестиционные цели обусловливают выбор видов инвестиционных инструментов. К наиболее распространенным целям инвестирования относятся: увеличение текущего дохода; сбережение средств для будущих крупных расходов; накопление средств в пенсионных фондах; защита дохода от налогообложения.

    Цель работы – рассмотреть сущность инвестиционных проектов, рассмотреть методологию оценки эффективности проектов. 

    1. Инвестиционные проекты как вариант реализации инвестиций

    1.1. Понятие инвестиционного  проекта

    Согласно  Закону №39-Ф3 (Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» №39 – ФЗ от 25 февраля 1998 г.) «инвестиционный проект есть обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описания практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)».

    Таким образом, в соответствии с законом  инвестиционный проект следует понимать как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение, состоящий из двух крупных пакетов документов:

• обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, включая необходимую проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами);
• бизнес-план как описание практических действий по осуществлению инвестиций.

    Однако  инвестиционный проект не может быть сведен к комплекту документов, а  понимается в более широком смысле – как комплекс действий, связанных с прогнозом спроса на продукцию предприятия, объемом производства, определением стоимости основных фондов и оборотных средств, издержек производства и реализации продукции, введением мощностей в эксплуатацию, оценкой результативности капиталовложений.

    Масштаб (общественная значимость) проекта определяется влиянием результатов его реализации на хотя бы один из (внутренних или внешних) рынков: финансовых, продуктов и услуг, труда и т. д., а также на экономическую и социальную обстановку.

    В зависимости от значимости (масштаба) проекты подразделяются на:

• глобальные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;
• народнохозяйственные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране;
• крупномасштабные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны;
• локальные, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.

1.2. Классификация инвестиционных  проектов

    Предназначение  инвестиций – это ключевой признак  при классификации проектов. Классификация инвестиционных проектов приведена на рис 1, Прил. 1.

    На  рис. 1 выделены семь основных групп  проектов.

    Инвестиции  в повышение эффективности производства. Данные проекты направлены в основном на уменьшение затрат путем применения ресурсосберегающих технологий, прогрессивных материалов, более экономичного оборудования, внедрения новых схем ресурсопотоков, лучшей организации труда, повышения квалификации работников и т. д.

    Инвестиции  в расширение действующего производства. Проекты такого типа предусматривают увеличения производственных мощностей в связи с увеличением спроса на продукцию предприятия. Докупается оборудование, увеличивается штат работников, расширяются закупки сырья и материалов.

    Инвестиции  в создание новых производств. Подобные проекты в основном направлены на новое строительство или реконструкцию действующих предприятий для производства новых видов продукции.

    Инвестиции, связанные с выходом на новые  рынки сбыта. Подобные проекты чаще всего предусматривают:

• расширение производства (если существующие рынки не перенасыщены продукцией предприятия);
• адаптацию выпускаемой продукции к особенностям новых рынков (требования к безопасности и эргономике, национальные особенности, климатические условия и т. п.);
• развитие средств доставки, рекламу, гарантийное и послегарантийное обслуживание.

    Инвестиции  в исследования и инновации. Проекты, направленные на научно-исследовательские работы, опытно-конструкторские работы, разработку новых технологий, играют исключительно важную роль в современном динамично развивающемся мире. Несмотря на непредсказуемость результатов подобных проектов, крупные предприятия затрачивают для их проведения весьма большие средства.

    Инвестиции  преимущественно социального назначения. Цель таких проектов заключается в решении определенных социальных задач (строительство домов отдыха, спортивных центров, больниц, детских садов и т. п.). Подобные проекты носят, очевидно, затратный характер, хотя вполне вероятен косвенный экономический эффект.

    Инвестиции, осуществляемые в соответствии с  требованиями законодательства (вынужденные  инвестиции). Задачами проектов такого типа является выполнение требований законодательства:

• охрана окружающей среды (охрана воздушного и водных бассейнов, утилизация и захоронение токсичных отходов);
• санитарно-эпидемиологические нормы;
• пожарная безопасность;
• охрана труда и техника безопасности и др.

    Тип предполагаемого эффекта. Оценка проектов может быть осуществлена по различным критериям. Результаты в ходе реализации проектов не всегда носят характер очевидной прибыли. Некоторые проекты убыточные в экономическом смысле могут приносить косвенный доход за счет надежности и стабильности в обеспечении сырьем и материалами, выхода на новые рынка сырья и сбыта продукции, достижения социального эффекта, снижения затрат по другим проектам и др.

    Тип отношений. Выделение различных отношений взаимозависимости инвестиционных проектов весьма важно при их анализе.

    Проекты называются независимыми, если решение о принятии одного не сказывается на решении о принятии других. Проекты называются альтернативными или взаимоисключающими, если принятие одного из них означает, что остальные должны быть отвергнуты.

    Проекты связаны между собой отношениями  комплементарности, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам. Выявление отношений комплементарности подразумевает рассмотрение проектов в комплексе, а не изолированно. Это имеет особое значение, когда принятие проекта по основному критерию не является очевидным – в этом случае должны использоваться дополнительные критерии, в том числе наличие и степень комплементарности.

    Проекты связаны между собой отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам.

    1.3. Принципы формирования и подготовки инвестиционных проектов

    Подготовка  и реализация крупного инвестиционного  проекта - длительный и, как правило, очень дорогостоящий процесс, состоящий из ряда этапов и стадий.

    В международной практике принято  различать четыре основных этапа  этого процесса: предынвестиционный; инвестиционный; эксплуатационный; ликвидационный.

    В справочнике ЮНИДО (организация ООН по проблемам промышленного развития. Занимается поддержкой реализации крупных проектов, обеспечивающих создание промышленности и объектов инфраструктуры в развивающихся странах мира) выделяются четыре такие стадии: поиск инвестиционных концепций; предварительная подготовка проекта; окончательная подготовка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости; стадия финального рассмотрения и приятия по нему решения.

    Российская  практика оценки эффективности инвестиционных проектов предусматривает несколько иные названия стадий разработки проектов, что не меняет логики постадийной их подготовки.

    Стадии  разработки и осуществления инвестиционного  проекта:

• стадия разработки инвестиционного предложения и декларации о намерениях (экспресс-оценки инвестиционного предложения);
• стадия обоснования инвестиций;
• стадия разработки технико-экономического обоснования проекта;
• стадия осуществления инвестиционного проекта (экономический мониторинг).

    Логика  постадийной подготовки проекта  заключается в том, что: вначале надо найти саму возможность улучшения показателей предприятия с помощью инвестирования. Затем надо тщательно проработать все аспекты реализации инвестиционной идеи и разработать адекватный предварительный бизнес-план, основанный на недостаточно полной еще информации (усредненных статистических данных, аналогиях, экспертных оценках).

    Постадийный подход обеспечивает возможность постепенного нарастания затрат на подготовку проекта. На каждой стадии производится оценка финансово-экономических показателей и отбор наиболее привлекательных проектов. Исследования на следующей стадии продолжаются только для отобранных проектов. Неперспективные проекты отвергаются, что позволяет избежать затрат в случае, если бы все инвестиционные концепции доходили до дорогостоящей стадии окончательной подготовки и тщательной оценки.

    Подготовка  детального технико-экономического и  финансового обоснования проекта должна обеспечивать альтернативное рассмотрение проблем, связанных со всеми аспектами готовящихся инвестиций: техническими, финансовыми и коммерческими. Решение такой задачи не по силам только экономистам, а потому желательно, чтобы на этом этапе над проектом работала постоянная группа специалистов различного профиля (в зависимости от вида деятельности предприятия и его особенностей).

    Наряду  с постоянными специалистами  в работе группы обычно принимают участие эксперты по отдельным проблемам (юристы, экологи и т.д.).

    Подготовка  всех типов данных для принятия окончательного решения составляет основное содержание стадии окончательной формулировки инвестиционного проекта и тщательной оценки его технико-экономической и финансовой приемлемости.

    Как всякий проект, инвестиционный проект нуждается в финансировании.         

    2. Оценка эффективности инвестиционных проектов

    2.1. Методологические основы сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов

    Анализ  и оценка эффективности инвестиционных проектов занимают основное место в  процессе обоснования и выбора возможных  вариантов вложения денежных средств  и других капиталов с целью их увеличения. Вариант вложения капитала (инвестирования) принимается к реализации, если он обеспечит инвестору:

• возмещение вложенных денежных средств и других капиталов;
• получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для инвесторов уровня;
• окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для инвестора.

    Результатами  вложения капитала может быть создание новых предприятий, производств  или их модернизация, техническое  переоснащение и реализация производимых на них товаров, продукции и услуг.

    Основным  документом, регламентирующим оценку эффективности использования инвестиций при разработке и реализации инвестиционного проекта, являются Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов.

    Под оценкой коммерческой эффективности  проекта понимается определение  соотношения финансовых затрат и  результатов, обеспечивающего необходимую норму доходности для участников конкретного проекта. Во всех случаях оценка предстоящих затрат и результатов при оценке эффективности проекта проводится в определенном временном интервале, который принято называть горизонтом расчета. Величина горизонта расчета принимается с учетом следующего:

• продолжительность создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта (инвестиционного проекта);
• нормативный срок службы основного технологического оборудования;
• достижение заданных характеристик денежного потока, связанного с данным инвестиционным проектом (норма прибыли и т.д.);
• требования и предпочтения инвестора.

    Горизонт  расчета измеряется годами, а при  расчетах экономической эффективности  проекта делится на шаги расчета. Каждый шаг может измеряться одним месяцем, кварталом, годом.

    Методическую  основу оценки эффективности инвестиционного  проекта составляют определение и соотношение затрат и результатов от его осуществления. Другим важным положением, требующим учета при оценке экономической эффективности, является дисконтирование (приведение к текущему моменту) получаемых результатов и производимых затрат при расчете показателей эффективности.

    При определении показателей эффективности  инвестиционных проектов могут использоваться базисные, прогнозные и расчетные  цены на продукцию, работы (услуги) и  потребляемые ресурсы. Поскольку, как правило, расчет показателей эффективности осуществляется на основании цен на дату начала реализации проекта, то стоимость потребляемых ресурсов и производимой продукции (работ, услуг) также определяется в базисных ценах на начало реализации инвестиционного проекта. Цены всех видов могут выражаться в рублях или иностранной валюте.

    2.2. Критерии оценки инвестиционного проекта

    К простым, статическим критериям эффективности инвестиционных проектов относятся срок окупаемости и простая норма прибыли.

    Под сроком окупаемости инвестиций понимается ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений (когда чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом расходов).

    Основной  недостаток показателя срока окупаемости  как меры эффективности, рассчитываемого в форме, не отражающей временную ценность денег, заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за его пределами. Поэтому этот показатель должен использоваться не как критерий выбора, а в качестве ограничения при принятии решений.

    Простая норма прибыли аналогична коэффициенту рентабельности капитала и показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. На основании сравнения инвестором расчетной величины нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности делается заключение о целесообразности дальнейшего анализа данного инвестиционного проекта.

    Основное  преимущество этого метода заключается в простоте, что позволяет использовать его для небольших фирм с маленьким денежным оборотом, а также для быстрого оценивания проектов в условиях дефицита ресурсов.

    Недостатки  критерия простой нормы прибыли  заключаются в том, что существует большая зависимость от выбранной в качестве ставки сравнения величины чистой прибыли, не учитывается ценность будущих поступлений и расчетная норма прибыли играет роль средней за весь период.

    Критерии, основывающиеся на технике расчета  временной ценности денег, называются дисконтированными критериями. В мировой практике в настоящее время наиболее часто употребляются понятия: «чистый дисконтированный доход», «внутренняя норма доходности», «индекс доходности» и «дисконтированный срок окупаемости».

    Чистый  дисконтированный доход представляет собой дисконтированный показатель ценности проекта, определяемый как сумма дисконтированных значений поступлений за вычетом затрат, получаемых в каждом году в течение срока жизни проекта.

    Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы его чистый дисконтированный доход был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением чистого дисконтированного дохода (при условии, что он положительный).

    Внутренняя  норма доходности технически представляет собой ставку дисконтирования, при которой достигается безубыточность проекта, означающая, что чистая дисконтированная величина потока затрат равна чистой дисконтированной величине потока доходов.

    Недостаток  определенной таким образом внутренней нормы доходности заключается в том, что такое уравнение не обязательно иметь один положительный корень. Оно может вообще не иметь корней или иметь несколько положительных корней.

    Индексы доходности характеризуют отдачу проекта на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. Существуют индексы доходности затрат и индексы доходности инвестиций.

    Индекс  доходности дисконтированных затрат — это отношение суммы элементов денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

    Индекс  доходности дисконтированных инвестиций — это отношение суммы элементов денежного потока От операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.

    Значение  индексов доходности для эффективных  проектов должно быть больше единицы.

    Дисконтированный  срок окупаемости равен продолжительности наименьшего периода, по истечении которого чистый дисконтированный доход становится и продолжает оставаться неотрицательным.

    Данный  критерий аналогичен простому сроку  окупаемости, но использует дисконтированные значения затрат и выгод.

    Значение  срока окупаемости не должно превышать срока жизни проекта.

     Эффективность проекта в целом оценивается для презентации проекта и определения в связи с этим привлекательности проекта для потенциальных инвесторов.

     Общественная эффективность характеризует социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, т.е. она учитывает не только непосредственные результаты и затраты проекта, но и "внешние" по отношению к проекту затраты и результаты в смежных секторах экономики, экономические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

     Общественную эффективность оценивают лишь для социально значимых инвестиционных проектов, затрагивающих интересы не одной страны, а нескольких.

     По проектам, где не нужно проведение экспертизы государственных органов управления, разработка показателей общественной эффективности не требуется.

     Коммерческая эффективность проекта характеризует экономические последствия его осуществления для инициатора, исходя из весьма условного предположения, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Коммерческую эффективность иногда трактуют как эффективность проекта в целом. Считается, что коммерческая эффективность характеризует с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения. 
Наиболее значимым является определение эффективности участия в проекте. Ее определяют с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников.

     Эффективность участия оценивают прежде всего для предприятия проектоустроителя (или потенциальных акционеров). Этот вид эффективности называют также эффективностью для собственного (акционерного) капитала по проекту.

     Эффективность участия в проекте включает и такие виды, как эффективность участия в проекте структур более высокого уровня (финансово-промышленных групп, холдинговых структур), бюджетная эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

     Система показателей, определяемая для оценки перечисленных видов эффективности, и методологические принципы их расчета едины. Отличия заключаются в тех исходных параметрах, которые формируют потоки реальных денежных средств по проекту применительно к каждому виду эффективности. Иными словами, единая и взаимосвязанная система параметров проекта находит воплощение в единых по экономической природе показателях эффективности в зависимости от области их применения в той экономической среде, которую они должны охарактеризовать. Некоторое исключение составляют показатели общественной эффективности. "Внешние" эффекты не всегда представляется возможным учитывать в стоимостном выражении. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, но не представляется возможным их оценить, неизбежна лишь качественная оценка их влияния.

     Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода (горизонт расчета).

     Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. 
Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть месяц, квартал или год.

2.3. Динамические методы оценки эффективности инвестиционных проектов

     Одной из главных составляющих процесса анализа  инвестиционных проектов является расчет их коммерческой эффективности. До самого последнего времени расчет эффективности  капиталовложений производился преимущественно  с производственной точки зрения и мало отвечал требованиям, предъявляемым финансовыми инвесторами: во-первых, использовались статические методы расчета эффективности вложений, не учитывающие фактор времени, имеющий принципиальное значение для финансового инвестора; во-вторых, использовавшиеся показатели были ориентированы на выявление производственного эффекта инвестиций, т.е. повышения производительности труда, снижения себестоимости в результате инвестиций, финансовая эффективность которых отходила при этом на второй план.

     Поэтому для оценки финансовой эффективности  проекта целесообразно применять  динамические методы, основанные преимущественно  на дисконтировании образующихся в  ходе реализации проекта денежных потоков. Применение дисконтирования позволяет  отразить основополагающий принцип «завтрашние деньги дешевле сегодняшних» и учесть тем самым возможность альтернативных вложений по ставке дисконта. Общая схема всех динамических методов оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (грубо говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей ставке, с инвестиционными затратами.