Оценка эффективности инвестиционных проектов. 5

ВВЕДЕНИЕ

1. Характеристика инвестиционного проекта и его жизненного цикла

2. Характеристика показателей эффективности инвестиционного проекта

3. Понятие и виды эффективности  инвестиционных проектов

4. Задачи и принципы оценки эффективности  инвестиционного проекта

5. Метод расчета чистого приведенного  эффекта

6. Метод расчета индекса рентабельности  инвестиции

7. Метод расчета внутренней нормы  прибыли инвестиции

8. Метод определения срока окупаемости  инвестиций

9. Метод расчета коэффициента эффективности  инвестиции

10. Особенности использования описанных  методов на примере ОАО «НОМОС»

11. Анализинвеслиционных проектов  в условиях риска

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

ВВЕДЕНИЕ

На  сегодняшний день в банковском секторе  экономики сложилась ситуация когда  банки обладают большим количеством  свободных ресурсов и не могут  найти сфер для их размещения. Рынок  краткосрочных кредитов перенасыщен. Многие предприятия постепенно выходят  из кризиса и уже самостоятельно могут обеспечивать себя необходимыми оборотными средствами. В данной ситуации перед банками стоит задача освоения других направлений вложения привлеченных ресурсов. Вложение привлеченных средств  в долгосрочные кредиты и совместное участие в инвестиционных проектах способно не только принести прибыль  банкам, но и в целом способствовать улучшению экономической ситуации в стране. В этой связи у банков появляться новая проблема – оценка эффективности инвестиционных проектов. Именно верная оценка инвестиционного  проекта, должна помочь банкам в выборе проектов, в которые банки будут  вкладывать свои ресурсы.

Среди задач настоящей работы можно выделить следующие:

Во-первых, определить принципы и задачи оценки инвестиционных проектов.

Во-вторых, рассмотреть методы, которые применяются  в данной области.

И, наконец, третьей задачей данной работы является изучение проблем, возникающих  в современных условиях при проведении оценки инвестиционного проекта  и минимизация их негативного  влияния.

1. Характеристика инвестиционного  проекта и его жизненного цикла

Согласно  ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»  инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе  имущественные права, иные права, имеющие  денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и иной деятельности в целях получения прибыли и достижения иного полезного эффекта.

Инвестиционный  проект (ИП) - обоснование экономической  целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная  документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными  в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также  описанием практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план). Это официальная трактовка, которая  определяет государственное понимание  термина инвестиционный проект. Однако некоторые экономисты придерживаются другого мнения.

Одни  считают, что ИП – это замысел, требующий для своей реализации инвестиций, т.е. вложений средств в  реальные активы либо ценные бумаги с  целью получения прибыли и  достижения любого другого желаемого  успеха. Другие считают, что ИП –  это оформленная программа осуществления  инвестиций.

Тем не менее, можно сказать, что все  экономисты считают общим для  всех инвестиционных проектов временной  лаг между моментом начала инвестиционного  проекта и моментом начала его  окупаемости. Срок жизни инвестиционного  проекта определяется временем, в  течение которого этот инвестиционный проект реализуется. В зарубежной практике оперируют, как правило, временным  сроком не более десяти лет, так как, чем дольше действует инвестиция, тем более ненадежным становится процесс прогнозирования.

Срок  жизни инвестиционного проекта  можно представить тремя фазами развития проекта: прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной. Выделяют три вида прединвестиционных исследований: исследование возможностей, предпроектные исследования и оценку осуществимости проекта.

Исследование  возможностей включает:

маркетинговое исследование (маркетинговое исследование (возможности сбыта, конкурентная среда);

исследование  обеспеченности материально-сырьевыми  ресурсами (обеспеченность, цена, потребность);

кадровые  исследования (обеспеченность, потребность).

Предпроектные исследования могут быть следующими:

выбор технологии производства ;

разработка  перспективной программы продаж и номенклатуры продукции;

выработка ценовой политики;

исследование  места размещения с учетом технологических, климатических, социальных и иных факторов.

Оценка  осуществимости проекта может выглядеть  следующим образом:

оценка  объемов строительства;

разработка  конструкторской и технологической  документации;

спецификация  оборудования, выбор поставщиков  и условий поставки;

разработка  организации управления производством  и сбытом продукции;

разработка  графика работы предприятия;

оценка  необходимости обучения работников (если это новое производство);

выбор поставщиков и условий поставки сырья, материалов, энергоносителей;

разработка  условий оплаты труда;

разработка  условий и графика амортизации  оборудования;

определение условий аренды помещений, оборудования;

разработка  графика осуществления проекта (строительства, монтажа, пуско-наладочных работ и  функционирования проекта;

коммерческая  оценка проекта;

переговоры  с потенциальными участниками проекта;

юридическое оформление проекта (регистрация, оформление контрактов);

эмиссия ценных бумаг.

Перечень  и порядок проведения работ на прединвестиционной фазе проекта имеют  ориентировочный характер и могут  меняться в зависимости от цели проекта, его организации, экономического состояния  фирмы и ее окружения.

Заключительным  документом прединвестиционного исследования является инвестиционный бизнес-план. Инвестиционный бизнес-план содержит всю необходимую информацию о  проекте. В тоже время для осуществления  переговоров с потенциальными участниками  проекта он может содержать только его финансовую часть.

От  степени проработанности инвестиционного  проекта зависти результат его  реализации, как в техническом  плане, так и финансовом.

Вторая  фаза инвестиционного цикла связана  с формированием производственных активов долгосрочного характера. Особенностью данной фазы является необратимый  характер затрат, принимающих значительный размер. Затраты по формированию производственных активов долгосрочного характера (строительство, закупка оборудования, его монтаж, пуско-наладка) капитализируются, а расходы на обучение персонала, проведение рекламных мероприятий  относятся на себестоимость. Начало производства продукции означает начало третьей фазы жизни инвестиционного проекта – эксплуатационной. Она характеризуется соответствующими издержками производства и поступлениями от реализации продукции, являющейся результатом осуществления ИП. Доход, получаемый при этом, обеспечивает окупаемость инвестиционного проекта.

Так как финансирование является ресурсоограничивающим  фактором реализации инвестиционных проектов, их отбор проводится с соблюдением  следующих правил:

составляется  исчерпывающий список вариантов  инвестиций;

обеспечивается  сравнимость альтернативных вариантов.

Привлекательность инвестиционных проектов, включенных в список вариантов инвестиций, оценивается  по их эффективности и финансовой состоятельности.

2. Характеристика показателей эффективности  инвестиционного проекта

3. Понятие и виды эффективности  инвестиционных проектов

В современной экономической литературе можно встретиться с различными определениями понятия «эффективность инвестиционного проекта». Некоторые  специалисты трактуют его как  соотношение затрат и результатов, другие определяют эффективность инвестиционного  проекта, как категорию отражающую степень соответствия инвестиционного  проекта целям и интересам  его участников. Осуществление эффективных  проектов увеличивает поступающий  в распоряжение общества валовой  внутренний продукт, который затем  делится между участвующими в  проекте субъектами. Поступлениями  и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционных проектов.

Методическими Рекомендациями по оценке эффективности  инвестиционных проектов выделены следующие  виды эффективности проектов: эффективность  проекта в целом и эффективность  участия в проекте. Эффективность  проекта в целом оценивается  с целью определения потенциальной  привлекательности проекта для  возможных участников и поисков  источников финансирования. Эффективность  участия в проекте определяется для проверки его финансовой реализуемости, а также заинтересованности в  нем всех его участников.

Существуют  также и другие варианты классификации  видов эффективности инвестиционного  проекта. На наш взгляд, одной из самых интересных является классификация, предусматривающая деление эффективности  проекта на коммерческую и бюджетную. Данная классификация основана на том, с позиций какого уровня оценивается  инвестиционный проект: макроэкономического (эффективность участия государства  в проекте с точки зрения доходов  и расходов бюджетов всех уровней) –  осуществляется оценка бюджетной эффективности  или микроэкономического (при учете  последствий проекта для участника, реализующего проект) – проводится оценка коммерческой эффективности.

Коммерческую  эффективность ИП необходимо рассматривать  с двух сторон: финансовая эффективность  ИП и экономическая эффективность  ИП.

В качестве основных показателей при  экономической оценки эффективности  проекта следует выделить:

- чистый доход;

- чистый дисконтированный доход;

- внутренняя норма доходности;

- потребность в дополнительном  финансировании (другие названия - ПФ, стоимость проекта, капитал риска);

- индексы доходности затрат и  инвестиций;

- срок окупаемости;

Расчет  показателей коммерческой эффективности  ИП основывается на следующих принципах:

- используются предусмотренные проектом (рыночные) текущие или прогнозные  цены на продукты, услуги и  материальные ресурсы;

- денежные потоки рассчитываются  в тех же валютах, в которых  проектом предусматриваются приобретение  ресурсов и оплата продукции;

- заработная плата включается  в состав операционных издержек  в размерах, установленных проектом (с учетом отчислений);

- если проект предусматривает  одновременно и производство  и потребление некоторой продукции  (например, производство и потребление  комплектующих изделий или оборудования), в расчете учитываются только  затраты на ее производство, но  не расходы на ее приобретение;

- при расчете учитываются налоги, сборы, отчисления и т.п., предусмотренные  законодательством, в частности,  возмещение НДС за используемые  ресурсы, установленные законом  налоговые льготы и пр.;

- если проектом предусмотрено  полное или частичное связывание  денежных средств (депонирование,  приобретение ценных бумаг и  пр.), вложение соответствующих сумм  учитывается (в виде оттока) в  денежных потоках от инвестиционной  деятельности, а получение (в виде  притоков) - в денежных потоках  от операционной деятельности;

- если проект предусматривает  одновременное осуществление нескольких  видов операционной деятельности, в расчете учитываются затраты  по каждому из них.

В качестве выходных форм для расчета  коммерческой эффективности проекта  рекомендуются таблицы:

отчета  о прибылях и об убытках;

прогнозный  баланс активов и пассивов;

- денежных потоков с расчетом  показателей эффективности.

Для построения отчета о прибылях и убытках  следует привести сведения о налоговых  выплатах по каждому виду налогов.

В качестве основных финансовых потоков  при расчете показателей коммерческой эффективности, да и любого вида эффективности  вообще следует выделить денежный поток  от операционной, от финансовой и от инвестиционной деятельности

Основным  притоком реальных денег от операционной деятельности является выручка от реализации продукции, определяемая по конечной (реализуемой  на сторону) продукции, а также прочие и внереализационные доходы.

В денежный поток от инвестиционной деятельности входят:

притоки - доходы (за вычетом налогов) от реализации имущества и нематериальных активов (в частности, при прекращении  проекта), а также от возврата (в  конце проекта) оборотных активов, уменьшение оборотного капитала на всех шагах расчетного периода;

оттоки - вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода, ликвидационные затраты, вложения средств на депозит  и в ценные бумаги других хозяйствующих  субъектов, в увеличение оборотного капитала, компенсации (в конце проекта) оборотных пассивов.

Бюджетная эффективность оценивается по требованию органов государственного и/или  регионального управления. В соответствии с этими требованиями может определяться бюджетная эффективность для  бюджетов различных уровней или  консолидированного бюджета.

Бюджетная эффективность учитывает социально-экономические  последствия осуществления ИП для  общества в целом, в том числе  как непосредственные результаты и  затраты проекта, так и "внешние": затраты и результаты в смежных  секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

С точки зрения бюджетной эффективности  проект в первую очередь должен быть направлен не на получение прибыли, а на достижение максимально возможного социально-экономического результата. На пример при анализе ИП с вязанного  с возведением объекта социально-культурного  значения (примером может служить  театр), первостепенное значение имеет  тот социальный эффект, который будет  достигнут. Однако не следует забывать, что наиболее предпочтительным является тот ИП, на реализацию которого потребуется  как можно меньше затрат, с учетом социального эффекта который  необходимо достигнуть.

Показатели  бюджетной эффективности (с финансовой точки зрения) рассчитываются на основании  определения потока бюджетных средств.

К притокам средств для расчета  бюджетной эффективности относятся:

- комиссионные платежи Минфину  РФ за сопровождение иностранных  кредитов (в доходах федерального  бюджета);

- дивиденды по принадлежащим региону  или государству акциям и другим  ценным бумагам, выпущенным в  связи с реализацией ИП.

К оттокам бюджетных средств относятся:

- предоставление бюджетных (в частности,  государственных) ресурсов на  условиях закрепления в собственности  соответствующего органа управления (в частности, в федеральной  государственной собственности)  части акций акционерного общества, создаваемого для осуществления  ИП;

- предоставление бюджетных ресурсов  в виде инвестиционного кредита;

- предоставление бюджетных средств  на безвозмездной основе (субсидирование);

- бюджетные дотации, связанные  с проведением определенной ценовой  политики и обеспечением соблюдения  определенных социальных приоритетов.

Отдельно  рекомендуется учитывать:

- налоговые льготы, отражающиеся  в уменьшении поступлений от  налогов и сборов. В этом случае  оттоков также не возникает,  но уменьшаются притоки;

- государственные гарантии займов  и инвестиционных рисков. Оттоки  при этом отсутствуют. Дополнительным  притоком служит плата за гарантии. При оценке эффективности проекта  с учетом факторов неопределенности  в отток включаются выплаты  по гарантиям при наступлении  страховых случаев

При оценке бюджетной эффективности  проекта учитываются также изменения  доходов и расходов бюджетных  средств, обусловленные влиянием проекта  на сторонние предприятия и население, если проект оказывает на них влияние, в том числе:

- прямое финансирование предприятий,  участвующих в реализации ИП;

- изменение налоговых поступлений  от предприятий, деятельность  которых улучшается или ухудшается  в результате реализации ИП;

- выплаты пособий лицам, остающимся  без работы в связи с реализацией  проекта (в том числе при  использовании импортного оборудования  и материалов вместо аналогичных  отечественных);

- выделение из бюджета средств  для переселения и трудоустройства  граждан в случаях, предусмотренных  проектом.

По  проектам, предусматривающим создание новых рабочих мест в регионах с высоким уровнем безработицы, в притоке бюджетных средств  учитывается экономия капиталовложений из федерального бюджета или бюджета  субъекта Федерации на выплату соответствующих  пособий.

В качестве выходной формы рекомендуется  таблица денежного потока бюджета  с определением показателей бюджетной  эффективности. Основным показателем  бюджетной эффективности является ЧДД бюджета (ЧДДб). При наличии  бюджетных оттоков возможно определение  ВНД и ИД бюджета. В случае предоставления государственных гарантий для анализа  и отбора независимых проектов при  заданной суммарной величине гарантий наряду с ЧДДб существенную роль может  играть также индекс доходности гарантий (ИДГ) - отношение ЧДДб к величине гарантий (в случае необходимости - дисконтированной).

Основой для расчета показателей бюджетной  эффективности являются суммы налоговых  поступлений в бюджет и выплат для бюджетов различных уровней, определяемые с добавлением подоходного  налога на заработную плату.

На  основе полученных данных составляются денежные потоки для определения  бюджетной эффективности и рассчитываются обобщающие показатели бюджетной эффективности  проекта. Для каждого уровня бюджета  расчеты проводятся раздельно.

4. Задачи и принципы оценки  эффективности инвестиционного  проекта

Как и любой вид анализа, анализ эффективности  инвестиционного проекта имеет  определенные цели и задачи. Говоря о целях анализа эффективности  состоятельности, следует заметить, что основной целью анализа является принятие решения о реализации инвестиционного  проекта. Кроме того, может быть выделена такая стратегическая цель анализа  эффективности, как улучшение экономического состояния государства, которое  выбирает для реализации наиболее эффективные  проекты

Что касается задач, которые должны быть решены в ходе анализа эффективности  проекта, то их можно классифицировать в зависимости от субъекта анализа. Субъектами анализа эффективности  проекта могут быть кредитные  организации и другие инвесторы, финансовые службы предприятия, реализующего проект, а также другие субъекты, которые могут быть вовлечены  в процесс реализации проекта.

Итак, в ходе анализа эффективности  инвестиционного проекта финансовой службой предприятия должны быть решены следующие задачи:

Проведение  агрегированного анализа проектных  решений и создание необходимых  условий для поиска инвесторов

Разработка  схемы финансирования проекта

Обеспечение максимизации прибыли от реализации инвестиционного проекта;

Если  для реализации проекта требуются  заемные средства, то анализ эффективности  инвестиционного проекта может  быть проведен кредитными организациями  и другими инвесторами. В этом случае задачами анализа инвестиционного  проекта будут являться:

Анализ  соответствия объема средств, запрашиваемых  предприятием, тому объему заемных  средств, который реально необходим  для обеспечения эффективности  проекта;

Минимизация риска, связанного с инвестированием  средств в проект.

Выбор проекта, наиболее отвечающего интересам  кредитора

Важным  элементом анализа эффективности  инвестиционного проекта являются те принципы, на которых основывается анализ. Данные принципы могут быть применены к любым проектам, независимо от их особенностей:

Принцип рассмотрения проекта на всех стадиях  его экономического цикла. Данный принцип  предполагает, что оценка эффективности  инвестиционного проекта начинается с момента проведения прединвестиционных исследований и заканчивается прекращением проекта;

Принцип моделирования денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и  расходы за расчетный период с  учетом возможности использования  различных валют;

Принцип сопоставимости условий сравнения  проектов предполагает, что анализируемые  инвестиционные проекты являются сопоставимыми  в следующих аспектах: временном, денежном (имеется ввиду валюта проекта), аспекте масштаба и т.д;

Принцип учета фактора времени подразумевает, что при оценке эффективности  инвестиционного проекта будет  учитываться фактор времени, то есть динамичность параметров проекта, разрывы  во времени между производством  и реализацией продукции, неравноценность  разновременных затрат и результатов  и т.д;

Принцип учета только предстоящих затрат и поступлений предполагает, что  при оценке эффективности инвестиционного  проекта должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления  проектов затраты и поступления;

Принцип учета наличия разных участников проекта. Этот принцип особенно важен  при анализе эффективности, так  как для разных участников инвестиционного  проекта различны ожидаемые результаты, различна оценка стоимости капитала, а, следовательно, и норма дисконта;

Принцип учета влияния инфляции и риска, а также другие принципы.

Все перечисленные принципы одинаково  важны при оценке эффективности  состоятельности проекта, однако наиболее важным, на наш взгляд, является принцип  учета наличия разных участников проекта. Это связано с тем, что  наиболее эффективным будет тот  проект, который в большей степени  будет отвечать интересам всех его  участников.

5. Метод расчета чистого приведенного  эффекта

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Общая логика анализа с использованием формализованных критериев в принципе достаточно очевидна - необходимо сравнивать величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является их сопоставимость. Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т.п.

К критическим моментам в процессе оценки единичного проекта или составления бюджета капиталовложений относятся: а) прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большинство проектов связано с дополнительным выпуском продукции); б) оценка притока денежных средств по годам; в) оценка доступности требуемых источников финансирования; г) оценка приемлемого значения цены капитала, используемого в том числе и в качестве коэффициента дисконтирования.

Анализ  возможной емкости рынка сбыта  продукции, т.е. прогнозирование объема реализации, наиболее существен, поскольку  его недооценка может привести к  потере определенной доли рынка сбыта, а его переоценка - к неэффективному использованию введенных по проекту производственных мощностей, т.е. к неэффективности сделанных капиталовложений.

Что касается оценки притока денежных средств  по годам, то основная проблема возникает  в отношении последних лет  реализации проекта, поскольку, чем  дальше горизонт планирования, т.е. чем  более протяжен во времени проект, тем более неопределенными и рискованными рассматриваются притоки денежных средств отдаленных лет. Поэтому могут выполняться несколько расчетов, в которых в отношении значений поступлений последних лет реализации проекта могут вводиться понижающие коэффициенты либо эти поступления ввиду существенной неопределенности могут вообще исключаться из анализа.

Как правило, компании имеют множество  доступных к реализации проектов, и основным ограничителем является возможность их финансирования. Источники средств существенно варьируют по степени их доступности -наиболее доступны собственные средства, т.е. прибыль, далее по степени увеличения срока мобилизации следуют банковские кредиты, займы, новая эмиссия. Как уже отмечалось выше, эти источники различаются не только продолжительностью срока их вовлечения в инвестиционный процесс, но и ценой капитала, величина которой также зависит от многих факторов. Кроме того, цена капитала, привлекаемого для финансирования проекта, в ходе его реализации может меняться (как правило, в сторону увеличения) в силу разных обстоятельств. Это означает, что проект, принимаемый при одних условиях, может стать невыгодным при других. Различные проекты не одинаково реагируют на увеличение цены капитала. Так, проект, в котором основная часть притока денежных средств падает на первые годы его реализации, т.е. возмещение сделанных инвестиций осуществляется более интенсивно, в меньшей степени чувствителен к удорожанию цены за пользование источником средств.

. С формальной точки зрения  любой инвестиционный проект зависит от ряда параметров, которые в процессе анализа подлежат оценке и нередко задаются в виде дискретного распределения, что позволяет проводить этот анализ в режиме имитационного моделирования. В наиболее общем виде инвестиционный проект Р представляет собой следующую модель:

Р = {/С,-, CFk, n, r}, (3.1)

где /С, - инвестиция в/-М году,/=1,2.....т (чаще всего считается, что т=1);

CFk- приток (отток) денежных средств  в /с-м году, /с=1,2.....п;

п - продолжительность проекта;

г - коэффициент дисконтирования.

Инвестиционные  проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капиталовложений, имеют определенную логику.

• С каждым инвестиционным проектом принято  связывать денежный поток, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств; в данном случае под чистым оттоком денежных средств в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (соответственно, при обратном соотношении имеет место чистый приток); иногда в анализе используется не денежный поток, а последовательность прогнозных значений чистой годовой прибыли, генерируемой проектом.

• Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является безусловным или обязательным; иными словами, анализ можно проводить по равным базовым периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год, пятилетка и др.), необходимо лишь помнить об увязке величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины этого периода.