Оценка эффективности трансграничных сделок слияний и поглощений на примере сделки Хейнекен и Эйша Пасифик Брюэриз

Правительство Российской Федерации

Федеральное государственное автономное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

«Национальный исследовательский университет  
«Высшая школа экономики»

Факультет мировой экономики и мировой политики

Кафедра международного бизнеса

ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА

На тему: «Оценка эффективности трансграничных сделок слияний и поглощений на примере сделки Хейнекен и Эйша Пасифик Брюэриз»

Студент группы № 561

Барботко М. В.                    

Руководитель ВКР

Доцент кафедры

Фондового рынка и рынка инвестиций

    Столяров А. И.

Москва, 2013 
Содержание

Введение

В условиях глобализации мировых рынков, либерализации экономических отношений и движения капиталов, трансграничные сделки слияний и поглощений являются одним из самых распространенных способов экспансии компании на рынки зарубежных стран. Транснациональные слияния и поглощения принимают форму прямых иностранных инвестиций, цель которых состоит в  изменении контроля над активами и операциями поглощаемой компании.

Примером такой экспансии является сделка между голландской и сингапурской компаниями – Heineken N.V. и Asia Pacific Breweries Ltd. В июне 2012 г.  Heineken N.V. заявила о своем намерении выкупить оставшуюся часть акций APB Ltd. у акционеров компании Fraser & Neave, в чей состав входит APB Ltd., с целью получения доступа к рынкам стран Юго-Восточной Азии, Тихоокеанских островов и  стремительно развивающемуся рынку Китая.

Объектом данного исследования являются трансграничные сделки слияний и поглощений. Предмет работы – методы, используемые для оценки эффективности сделок слияний и поглощений. Таким образом, цель данной дипломной работы заключается в анализе применимости методов, используемых в процессе слияний и поглощений в отношении конкретной сделки между компаниями Heineken N.V. и Asia Pacific Breweries Ltd. с последующим обоснованием эффективности данной сделки.

. Задачи теоретической части данного исследования состоят в следующем: 1) определить виды операционной и финансовой синергии; 2) описать основные характеристики доходного, рыночного и затратного подходов при оценке эффективности сделок слияний и поглощений, а также метода реальных опционов.

Практическая часть данной работы нацелена на анализ: 1) основных тенденций и перспектив развития рынка пивоваренной промышленности; 2) финансовых показателей и операционной деятельности лидеров рынка; 3) внешнеэкономической деятельности и особенности ведения международного бизнеса компаний Heineken N.V. и Asia Pacific Breweries Ltd. Также к задачам практической части относится проведение анализа конкурентоспособности компании Heineken N.V. с целью дальнейшего обоснования выбора компании-цели для поглощения.

Расчетная часть исследования заключается в: 1) построении модели Дисконтированных Денежных Потоков (ДДП); 2) проведении сравнительного анализа мультипликаторов компаний-аналогов; 3) интегрировании полученных результатов в «футбольное поле оценки» и предоставление итогового заключения о стоимости бизнеса компании Heineken N.V.

Принимая во внимание цели и задачи данного исследования, в ходе написания теоретической части дипломного проекта использовались  работы выдающихся ученых-экономистов в области инвестиционного анализа и корпоративных финансов А. Дамодарана, Р. Брейли и С. Майерса, а также ученого П. Гохана – специалиста в области сделок слияний и поглощений. При написании практической части исследования использовались отраслевые обзоры с 2010 по 2012 гг. (объем рынка с прогнозными значениями, доли компаний и продуктов, анализ трендов и конкурентной обстановки), профили компаний-лидеров (основные финансовые и операционные показатели, географическая сегментация бизнеса, а также детальный разбор продуктового портфеля). Для расчетной части работы использовались консолидированная финансовая отчетность с 2008 по 2012 гг., пресс-релизы компании Heineken N.V., аналитические отчеты и статистические данные электронного ресурса Global Market Information Database.

Результаты данного исследования освещают отличительные особенности каждого из методов, используемых при оценке эффективности сделок слияний и поглощений, в том числе их преимущества и недостатки. Помимо этого, проведенный анализ рынка пивоваренной промышленности, а также сравнительный анализ конкурентов Heineken N.V. позволяют обосновать выбор Asia Pacific Breweries Ltd. в качестве компании-цели для поглощения. Более того, расчетная часть данной работы является фундаментом для оценки эффективности сделки в целом.

1. Оценка эффективности сделок слияний и поглощений

1.1 Мотивы сделок слияний и поглощений

Возможность достижения синергетического эффекта оказывает значительное влияние при принятии решения о слиянии или поглощении. Она создает дополнительную стоимость новому бизнесу, так как появляются определенные преимущества, которые не были доступны прежде отдельно функционирующим компаниям. Варианты синергетических эффектов наиболее широко представлены в работах выдающегося ученого А. Дамодарана. Согласно его классификации синергия подразделяется на два вида – операционную и финансовую1.

1.1.1 Операционная синергия

Операционная синергия, в соответствии с определением А. Дамодарана, позволяет увеличить чистую прибыль от существующих активов и ускорить темпы роста предприятия. Этот вид синергии подразделяется на следующие 4 категории:

1. Новообразовавшаяся компания может выиграть на экономии от масштаба, когда средняя величина издержек на единицу продукции снижается по мере роста объема производства. Таким образом, сокращаются операционные издержки компании, и ожидается увеличение выручки. Экономия, обусловленная масштабом, в основном, характерна для горизонтальных слияний.
2. Объединенная компания, как правило, получает большую рыночную долю и сокращает влияние конкурентов на том или ином рынке. В этом случае речь идет об увеличении ценовой власти компании.
3. Помимо этого, комбинирование различных функциональных преимуществ (или взаимодополняющих ресурсов) может рассматриваться как вид операционной синергии. Наиболее ярким примером, служит поглощение компанией с сильными маркетинговыми инструментами компании, которая обладает хорошими продуктовыми линейками.
4. Ускорение темпов роста компании на новых или уже существующих рынках в результате слияния двух предприятий. К примеру, компания, торгующая потребительскими товарами, приобретает фирму на развивающемся рынке со сложившейся системой дистрибуции и узнаваемым брендом. Покупающая компания в данном случае использует конкурентные преимущества компании-цели и в результате увеличивает свои продажи. Сюда также можно отнести экономию на маркетинге, которая выражается в использовании рекламы, сетей, клиентской базы приобретаемой компании.

К операционной синергии также можно отнести экономию за счет вертикальной интеграции – понятие, рассмотренное в работе профессоров в области финансового анализа Р. Брейли и С. Майерса «Принципы корпоративных финансов»2. В соответствии с данным термином основной целью компании-покупателя является увеличение контроля над звеньями всего производственного процесса, начиная от источников сырья, и заканчивая конечным потребителем.

 Еще одним мотивом сделок слияний и поглощений, описанным Р. Брейли и С. Майерсом, является устранение неэффективности. В случае, если менеджмент компании не до конца использует возможности снижения затрат и увеличения показателей прибыли, а также объемов выручки,  то компания находится под угрозой поглощения со стороны других экономически более эффективных компаний. «По данным исследованиям К. Палепу, занимавшегося принципами прогнозирования потенциальных слияний, в поглощенных компаниях фактические нормы доходности были относительно низкими в течение нескольких лет до их присоединения к другим фирмам»3. Таким образом, слияние можно рассмотреть в качестве одного из более простых и рациональных факторов повышения эффективности и качества управления компанией.

Другой не менее известный ученый П. Гохан подразделяет операционную синергию только на 2 вида – увеличение прибыли и сокращение издержек4. С этой точки зрения улучшение показателей прибыли рассматривается как применение инструментов кросс-культурного маркетинга. С одной стороны, поглощающая компания с высокой степенью узнаваемости бренда предоставляет в пользование свое конкурентное преимущество, тем самым позволяя поглощаемой компании сбывать свою продукцию. С другой стороны, операционная синергия возникает, когда компания с развитой системой дистрибуции поглощает предприятие с высоким потенциалом производимых товаров, но спорной способностью продавать их на рынке.

Что же касается сокращения издержек, то они ассоциируются с экономией от масштаба, которая выражается в уменьшении средних издержек. Помимо этого, П. Гохан связывает сокращение средних издержек с распределением накладных расходов, которое связано с усилившейся специализацией труда, более эффективным использованием капитального оборудования.

1.1.2 Финансовая синергия

По мнению А. Дамодарана, финансовая синергия может проявляться в виде увеличения денежных потоков фирмы и снижения стоимости капитала (или ставки дисконтирования). В финансовую синергию включаются следующие понятия:

1. Ситуация, когда компания с избыточными денежными средствами на счетах (и ограниченными возможностями для осуществления различных проектов)  объединяется с компанией, которая характеризуется проектами с высокой отдачей (но ограничена в денежных средствах). В результате, увеличивается стоимость нового предприятия ввиду того, что используются возможности осуществления новых проектов за счет доступа к новым денежным ресурсам.

Стоит также рассмотреть обстоятельства, когда компания функционирует в отрасли, находящейся на стадии зрелости. Фирма генерирует крупные потоки денежных средств, но у нее отсутствуют привлекательные инвестиционные возможности. С теоретической точки зрения, в этом случае избыточные денежные средства должны быть использованы для выплаты дивидендов акционерам компании или выкупа части собственных акций. Однако в такой ситуации менеджмент компании может принять решение о вложении средств для финансирования сделки слияния или поглощения.

2. Денежные потоки новой фирмы, нового юридического лица, считаются более стабильными и предсказуемыми. Это в свою очередь увеличивает кредитоспособность нового предприятия, а именно позволяет брать займы и кредиты под более низкий процент. Таким образом, возникают налоговые льготы, которые снижают стоимость капитала.
3. Налоговые льготы возникают в ситуации, либо когда приобретающая компания повышает балансовую стоимость активов компании-цели до рыночного уровня, используя для этого налоговое законодательство, либо посредством использования чистых операционных убытков для укрытия доходов. В результате, прибыльная компания, которая приобретает убыточное предприятие, может использовать чистые операционные убытки последнего, для того чтобы уменьшить свое налоговое бремя.
4. Еще одним, однако, противоречивым мотивом сделок слияний и поглощений, называют финансовую диверсификацию, при помощи которой компании снижают риск и подверженность волатильности  в некоторых отраслях промышленности.

Подводя итог, потенциальная синергия может оказывать влияние на стоимость компании по нескольким причинам.  Во-первых,  увеличиваются денежные потоки в результате сокращения издержек и увеличения прибыли (достигаемые за счет экономии от масштаба). Во-вторых, ускоряются темпы роста предприятия за счет увеличения рыночной доли на рынке, рыночной власти. В-третьих, новые конкурентные преимущества способствуют более длительному доминированию на рынке. И наконец, повышение кредитоспособности снижает стоимость капитала компании.

1.2 Особенности трансграничных сделок слияний и поглощений

Трансграничные сделки слияний и поглощений обладают большим потенциалом по сравнению с национальными, так как компании, вовлеченные в подобные сделки, приобретают возможность доступа к новым рынкам, к широкому спектру новых ресурсов и получают дополнительные синергетические эффекты.

Оценка эффективности трансграничных слияний и поглощений, на первый взгляд не представляет собой ничего сложного, однако, существуют определенные трудности, сопряженные с данным процессом.

В общем и целом, слияние будет эффективным, если:

V (AB) > V (A) + V (B),

где V (AB) – это стоимость объединенной компании,

V (A) и V (B) – стоимость компании А и В соответственно.

При этом необходимо учитывать издержки, связанные с приобретением:

NPV = Превышение стоимости  новой компании – затраты фирмы А на поглощение

Однако существует множество скрытых факторов, неочевидных при предварительном анализе, которые могут оказать влияние на стоимость приобретаемой компании. К таким факторам в первую очередь относятся5:

• Особенности ведения бухгалтерского учета (к примеру, финансовые показатели, рассчитанные в соответствии со стандартами МСФО или US GAAP), могут в значительной степени отличаться от показателей, рассчитанных в соответствии со стандартами страны-резиденции компании-цели;
• Во-вторых, это уровень налогообложения в стране, в которой базируется поглощаемая компания. Здесь необходимо учитывать ставку налога на прибыль, налог на имущество  и его эквиваленты, а также другие виды налогов (к примеру, ЕСН и НДФЛ в России)
• В-третьих, это ставки по краткосрочным и долгосрочным видам заимствований.

Эти факторы необходимо выявлять уже непосредственно в процессе построения модели оценки. При этом есть и другие составляющие, которые невозможно измерить в количественном эквиваленте, но которые также воздействуют на проведение трансграничных сделок, такие как традиции проведения сделок, языковые барьеры и другие. В таком случае, предполагается, что, если невозможно определить с точной вероятностью влияние какого-либо из факторов на денежный поток фирмы, ставка дисконтирования корректируется экспертным путем.

Таким образом, первостепенное значение при оценке эффективности трансграничных сделок слияний и поглощений играют определенные факторы, которые, однако, с первого взгляда могут быть неочевидными, но которые необходимо учесть при оценке стоимости бизнеса приобретаемой компании.

1.3. Методы, используемые для оценки эффективности сделок слияний и поглощений

Для того чтобы определить, насколько эффективна и прибыльна будет предстоящая сделка, применяются несколько методов для оценки стоимости бизнеса приобретаемой компании.

1.3.1 Доходный метод

Согласно ФСО №1 доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки6, то есть данный подход позволяет определить текущую стоимость будущих доходов (денежных потоков), которые, как ожидается, компания будет генерировать.

При использовании доходного подхода учитывается не только величина дохода, но и период за который он может быть получен, а также вид и уровень риска, сопряженный с процессом получения прибыли. Также рассчитывается ставка дисконтирования для приведения будущих потоков доходов к дате оценки. Она отражает доходность вложений в сопоставимые по уровню риска объекты.

В рамках доходного подхода существуют несколько методов. Во-первых, метод дисконтирования денежных потоков (ДДП), который позволяет оценить фундаментальную стоимость бизнеса, а также проанализировать способность компании приносить потоки доходов в течение периода прогнозирования, а также после него. Прогнозируемые свободные денежные потоки дисконтируются по ставке процента или средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Во-вторых, метод капитализации, который обычно используется для оценки бизнеса, приносящего стабильную прибыль, например, в сфере оценки недвижимости. Метод капитализации основывается на применении формулы V=D/R, где D - чистый доход компании за 1 год, R - коэффициент капитализации. Основное преимущество данного метода состоит в простоте расчетов, но он применим только в случае, когда компания имеет относительно постоянный уровень денежных потоков или они растут с постоянным темпом.

1.3.1.1 Метод дисконтированных денежных потоков

Основным принципом в подходе на основе дисконтированных денежных потоков является принцип важности денежных потоков в определении и прогнозировании финансовых потоков компании (Cash is king). Для применения метода ДДП строится операционная модель компании с прогнозированием будущих показателей отчета о прибылях и убытках, баланса и отчета о движении денежных средств.

При построении операционной модели необходимо руководствоваться определенными принципами. Во-первых, прогноз продаж компании должен учитывать различные макроэкономические факторы, такие как уровень инфляции и рост той или иной отрасли, где функционирует компания, в целом и по регионам. В зависимости от значения этих индикаторов, разрабатываются прогнозные сценарии, которые могут характеризоваться как положительным, так и отрицательным трендом. Во-вторых, должны быть спрогнозированы основные издержки компании и валовая прибыль. Как правило, эти показатели прогнозируются как фиксированный процент от выручки. Что касается кредиторской задолженности и запасов, то они прогнозируются как исторический процент издержек себестоимости. Дебиторская задолженность, прочие оборотные и внеоборотные активы, за исключением денежных средств, прогнозируются как исторический процент от продаж. 

Особое место отводится прогнозу долгосрочной и краткосрочной задолженности. Для простоты расчетов, предполагается, что краткосрочная задолженность погашается в течение следующего финансового года, а долгосрочный долг выплачивается равными долями в течение прогнозного периода. Далее рассчитывается ставка процента, по которой выплачивается кредит, основываясь на условиях выплат по кредитам и займам компании. Если компания брала достаточно много средств в долг, то необходимо рассчитать средневзвешенную ставку процента по всем имеющимся кредитам.

Значение рабочего капитала рассчитывается как разность суммы текущих запасов и суммы текущих обязательств (за исключением денежных средств и краткосрочного долга с револьвером). Далее рассчитываются операционный, инвестиционный и финансовый денежные потоки.

Свободный денежный поток рассчитывается как сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений за вычетом изменений в рабочем капитале и капитальных затрат.

Стоимость компании (Enterprise Value) определяется по формуле чистой приведенной стоимости свободных денежных потоков и приведенной терминальной стоимости компании.

NPV of FCFF == , где

CF – это денежный поток  в периоде t, r – ставка дисконтирования

Расчет терминальной стоимости основывается на формуле:

TV = , где

g – темп роста в  постпрогнозном периоде

Ставка дисконтирования или средневзвешенная стоимость капитала (WACC) определяется по следующей формуле:

WACC = Re*We + Rd* Wd*(1-t), где

T – ставка налога;

We – это отношение собственного капитала к сумме собственного и заемного капитала;

Wd – это отношение заемного  капитала к сумме собственного  и заемного капитала;

Rd – это стоимость заемного капитала, которая рассчитывается как средняя ставка по займам, предоставленным компании или как доходность к рыночной доходности к погашению ее котируемых облигаций;

 Re – это стоимость собственного капитала, которая определяется, исходя из модели CAPM.

Модель CAPM, на основании которой рассчитывается стоимость собственного капитала, опирается на формулу:

Re = Rf + β*Rmp +α, где 

Rf - это безрисковая ставка;

β – чувствительность отрасли к любым изменениям на рынке;

Rmp – рыночная премия  за риск;

α – специфический риск, характерный для данной компании.

При построении модели Дисконтированных Денежных Потоков, прежде всего, необходимо принимать во внимание те факторы, которые оказывают существенное влияние на формирование денежного потока компании. Во-первых, это прогноз будущих продаж, основных издержек, валовой прибыли. Во-вторых, сценарий развития кредиторской и дебиторской задолженности, сроки погашения кратко- и долгосрочного долгов. Также отдельное внимание стоит уделить прогнозу капитальных затрат и изменению рабочего капитала. Единственным недостатком данного подхода считается полученный на выходе широкий диапазон стоимости бизнеса, который зависит от сделанных оценщиком предположений.

1.3.2 Рыночный метод

Сравнительный подход – это совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами - аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах. Объектом - аналогом объекта оценки для целей оценки признается объект, сходный объекту оценки по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам, определяющим его стоимость7.

В рамках сравнительного подхода выделяют метод коэффициентов публично торгующихся компаний, а также метод мультипликаторов сопоставимых сделок.

1.3.2.1 Метод сопоставимых компаний

Стоимость компании может быть определена на основе стоимости аналогичных публично торгуемых компаний на рынке, при этом необходимым условием является достаточное количество аналогов и достоверных источников информации о них. Суть метода заключается в определении специальных коэффициентов оценки или рыночных мультипликаторов, которые рассчитываются на основе отчетности каждой компании. Основными критериями в поиске компаний-аналогов на рынке являются сопоставимые финансовые показатели, которые позволяют оценить, какое количество времени потребуется для того чтобы покрыть издержки потенциального инвестора на покупку бизнеса, операционные показатели, отражающие эффективность деятельности предприятия по сравнению с другими компаниями,  и размер материальных активов. Также необходимо принимать во внимание некоторые специфические особенности, характерные для той или иной отрасли. Чтобы найти стоимость бизнеса оцениваемой компании, необходимо составить финансовые профили компаний-аналогов. Для этой цели рассчитываются прогнозные показатели, включая объем продаж, прибыль до вычета расходов по процентам, налогам и начисленной амортизации (EBITDA), чистую прибыль (Net Income) и другие показатели, которые в случае необходимости должны быть скорректированы. Далее производится расчет торговых мультипликаторов (EV/Sales, EV/EBITDA, P/E – наиболее часто используемые) по каждой из компаний и выводится среднее и медианное значение по всей выборке. Наконец, полученные значения применяются к показателям компании (Sales, EBITDA) и находится стоимость бизнеса.

P/E  - это финансовый показатель, который равен отношению рыночной капитализации компании к ее годовой прибыли. Данный коэффициент достаточно быстро считается и широко распространен в финансовом сообществе, однако не учитывает разницу в налогообложении компаний из разных стран. Кроме того, на этот показатель влияет уровень задолженности компании, хотя это не является драйвером роста продаж.

EV/EBITDA – это показатель, равный отношению стоимости предприятия к ее прибыли до вычета расходов по процентам, налогам и начисленной амортизации. Преимущество данного мультипликатора заключается в том, что он нивелирует различия в учете амортизации, политики налогообложения и бухучета. Однако, этот показатель неприменим к компаниям с отрицательной EBITDA.

P/Sales – мультипликатор, отражающий стоимость компании в сравнении с ее выручкой за рассматриваемый период. Данный мультипликатор зачастую используется для сравнения, так как показатель выручки сложно исказить. Однако он не учитывает структуру издержек предприятия и итоговую рентабельность бизнеса. Особенностью P/Sales является яркая отраслевая выраженность, и прямая взаимосвязь с рентабельностью продаж компании по чистой прибыли. В случае если P/Sales>1, то это свидетельствует об устойчивом положении компании в бизнесе (также стоит иметь в виду, что в отрасли, где функционирует компания, возможны ограниченная конкуренция и существенные барьеры для входа в нее). P/Sales<1 – такая ситуация характерна для стагнирующих отраслей.

EV/Sales – мультипликатор, отражающий стоимость компании с учетом долга в сравнении с ее выручкой. Этот показатель полезен в случае, когда у компании отрицательная EBITDA (например, старт-ап) и для оценки сопоставимых сделок, когда зачастую EBITDA неизвестна. Недостаток этого мультипликатора состоит в том, что выручка не отражает прибыльности компании.

1.3.2.2 Метод сопоставимых сделок

Метод сопоставимых сделок применятся, если в последнее время произошло достаточное количество сделок с аналогами рассматриваемой компании в отрасли.

Стоимость компании оценивается, исходя из того, на каких условиях происходили сделки в отрасли. Для того чтобы оценить компанию данным способом, необходимо проанализировать рынок, на котором функционирует оцениваемая компания, и количество заключенных сделок как с публичными, так и с частными компаниями, при условии, что продавалось больше 50 % акций. При этом, должна быть раскрыта такая информация как цена сделки, показатели продаж и EBITDA за последний год. После этого рассчитываются торговые мультипликаторы на основе имеющихся данных по сделке, которые, в конечном счете, применяются к оцениваемой компании для получения стоимости ее бизнеса.

1.3.4 Затратный метод

 Данный подход основан на принципе определения затрат, необходимых для воспроизводства либо на принципе замещения оцениваемой компании с учетом износа и устаревания. Оценка компании производится на основе финансовой отчетности компании и последующей ее корректировке путем оценки каждого актива баланса в отдельности, а также оценивается текущая стоимость обязательств компании.

1.3.4.1 Метод чистых активов

Метод чистых активов используется в том случае, когда компания обладает достаточным количеством специфических активов, в том числе нематериальными активами, такими как деловая репутация или гудвилл, а также соблюдается принцип продолжающейся деятельности (going concern). Стоимость компании рассчитывается по формуле Сп = Ар – От, где Сп – это стоимость предприятия или собственного капитала компании, Ар – рыночная стоимость активов, От – текущая стоимость долговых обязательств.

1.3.4.2 Метод ликвидационной стоимости

Метод ликвидационной стоимости применяется в основном, если компания находится в стадии ликвидации или банкротства, не приносит удовлетворительного дохода и не имеет положительных перспектив развития; если ее ликвидационная оценка находится на уровне стоимости действующего предприятия. В соответствии с данным методом, стоимость собственного капитала предприятия будет определяться рыночной стоимостью активов, текущей стоимостью долгов, прибылью или убытком от ликвидации и издержками на ликвидацию компании. Для того чтобы оценить компанию по данному методу необходимо изучить финансовую отчетность компании за последний год, скорректировать балансовую стоимость активов и обязательств всех видов до уровня их рыночной стоимости, вычесть из стоимости активов стоимость долгов и все расходы, непосредственно связанные с ликвидацией.

Таким образом, затратный подход учитывает влияние производственно-хозяйственных факторов на изменение стоимости активов, дает оценку уровня развития технологии с учётом степени износа активов.  Результаты оценки более обоснованы (так как расчёты ведутся на основе финансовых и учётных документов). Кроме этого данный метод отражает прошлую стоимость предприятия. Что касается недостатков данного подхода, то он не учитывает рыночную ситуацию на дату оценки, перспективы развития предприятия, а также возможные риски и не рассматривает уровни прибылей. Помимо этого затратный метод статичен и не отражает связь текущих результатов деятельности с будущими.

1.3.5 Метод реальных опционов

Реальный опцион – право, но не обязанность принять какое-либо управленческое решение, в рамках функционирования компанией. Отличие от финансовых опционов состоит в том, что реальный опционы относятся к действительным предметам (от лат. realis).