Оценка эффективности управления инвестиционным портфелем. 18

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ……………………………………………………………..….3

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА  ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ……………………………………………………………..….5

1.1. Понятие и типы инвестиционного  портфеля……………………..…5

1.2. Принципы и этапы формирования  и управления инвестиционным  портфелем……………………………………………………………..…..11

1.3. Методы моделирования, оценки  и оптимизации инвестиционного  портфеля…………………………………………………………………...16

2. ФОРМИРОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ  ПОРТФЕЛЕМ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ……………………………………….19

2.1. Особенности формирования портфеля  финансовых инвестиций...19

2.2. Модель оценки доходности финансовых активов………………....25

2.3. Оперативное управление портфелем  финансовых инвестиций…..33

3. ПОДХОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ  ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ……………………………………………………………….37

3.1. Оценка эффективности инвестиционного портфеля……………....37

3.2. Проблемы инвестиционного портфеля……………………………..41

3.3. Проблема выбора инвестиционного  портфеля…………………......43

ЗАКЛЮЧЕНИЕ………………………………………………………...…45

ЗАДАЧИ………………………………………………………………...…46

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ……………………………………………...…54

ВВЕДЕНИЕ

Инвестор, нанявший кого-либо для активного управления портфелем, имеет право знать, каковы результаты управления. Данная информация может  быть использована для того, чтобы  изменить либо ограничения, наложенные на менеджера, либо цели инвестирования, либо количество денег, предоставляемых менеджеру. Возможно более важно то, что оценка эффективности управления портфелем, проведенная определенным образом, может заставить менеджера лучше соблюдать интересы клиента, что, вероятно, скажется на управлении его портфелем в будущем. Кроме того, инвестиционный менеджер может выявить причины своей силы или слабости, проводя оценку эффективности деятельности.

Высокая эффективность  управления в прошлом может являться следствием стечения обстоятельств и не приведет к хорошему управлению в будущем. Однако причиной высокой эффективности управления в прошлом может являться высокое мастерство инвестиционного менеджера. Низкая эффективность управления может быть результатом, как стечения обстоятельств, так и чрезмерного оборота, высокого вознаграждения за управление или других причин, связанных с низкой квалификацией менеджера. Можно сказать, что первичной задачей оценки эффективности управления является определение того, было ли управление в прошлом высокоэффективным или низкоэффективным. Затем необходимо определить, является ли данная эффективность следствием везения или мастерства. Исходя из всех этих факторов, можно сказать, что тема данной курсовой работы является достаточно актуальной.

Целью курсовой работы является оценка эффективности управления инвестиционным портфелем.

Для достижения данной цели необходимо решить следующие задачи:

1. рассмотреть понятия,  типы, принципы и этапы формирования  инвестиционного портфеля;

2. изучить особенности  формирования и управления портфелем финансовых инвестиций;

3. оценить эффективность  инвестиционного портфеля;

4. проанализировать проблемы  выбора инвестиционного портфеля.

Объектом исследования является портфель финансовых инвестиций, а субъект исследования – это оценка эффективности управления данным портфелем.

В качестве методологической базы использованы учебники и официальные  ресурсы Интернет, а также административно-правовой портал «консультант-плюс» и «гарант».

В практической части  работы решены задачи по определению справедливой стоимости облигаций, текущей стоимости акций. Критериев оценки эффективности портфельных инвестиций, ожидаемой стоимости опциона колл, с использованием пакета прикладных программ Microsoft Word и Excel.

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ

1.1. Понятие и типы  инвестиционного портфеля

Под инвестиционным портфелем  понимается целенаправленно сформированная в соответствии с определенной инвестиционной стратегией совокупность вложений в  инвестиционные объекты. Исходя из этого основная цель формирования инвестиционного портфеля может быть сформулирована как обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений. В зависимости от направленности избранной инвестиционной политики и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система специфических целей, в качестве которых могут выступать:

• максимизация роста капитала;
• максимизация роста дохода;
• минимизация инвестиционных рисков;
• обеспечение требуемой ликвидности инвестиционного портфеля.

Учет приоритетных целей  при формировании инвестиционного  портфеля лежит в основе определения  соответствующих нормативных показателей, служащих критерием при отборе вложений для инвестиционного портфеля и его оценке. В зависимости от принятых приоритетов инвестор может установить в качестве такого критерия предельные значения прироста капитальной стоимости, дохода, уровня допустимых инвестиционных рисков, ликвидности.

Распределяя свои вложения по различным направлениям, инвестор может достичь более высокого уровня доходности своих вложений либо снизить степень их риска. Характерной особенностью портфеля является то, что риск портфеля может быть значительно меньше, чем отдельных инвестиционных инструментов, входящих в состав портфеля.

Основная задача –  улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие  инвестиционные характеристики, которые  недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации. Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

Инвестиционный портфель – это набор инвестиционных инструментов. В качестве инвестиционных инструментов могут выступать ценные бумаги, недвижимость, драгоценные материалы и камни, антиквариат, предметы коллекционирования. Однако следует иметь в виду, что имущественные вложения имеют свою специфику. Так, вложения в недвижимость являются нередко значительными по размеру и могут оказаться довольно рисковыми из-за падения цен на недвижимости. Кроме того, у инвестора могут возникнуть затруднения в поиске покупателя в случае продажи недвижимости. Поэтому инвестиции в недвижимость, вероятно, следует рассматривать как особый вид вложений, а не как одну из составляющих инвестиционного портфеля.

Что касается других имущественных  вложений, то возможность использования их в качестве инвестиционного инструмента следует оценивать так же, как и в случае с финансовыми инструментами, т.е. с позиций их доходности и риска.

Инвестиционный портфель банка может включать комбинацию следующих портфелей: портфель инвестиционных проектов; портфель инвестиционных кредитов; портфель ценных бумаг; портфель долей и паев; портфель недвижимости; портфель вложений в драгоценные металлы, коллекции и прочие объекты инвестирования.

Формируя  свой портфель, инвестор должен иметь, некоторый механизм отбора для включения в портфель тех или иных видов ценных бумаг, т. е. уметь оценивать их инвестиционные качества посредством методов фундаментального и технического анализа. Основной задачей методов служит выявление среди множества ценных бумаг той их совокупности, в которую можно инвестировать средства, не подвергая свои вложения высокому риску. На практике существует стойкая зависимость между риском и доходностью вложений: чем выше доходность, тем выше риск.

Основным преимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач. Выделяют два основных типа портфеля: портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов (портфель дохода); портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей (портфель роста). Было бы упрощенным понимание портфеля как некой однородной совокупности, несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на акции, инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости. В его состав могут входить и ценные бумаги с иными инвестиционными свойствами. Таким образом, рассматривают еще и портфель роста и дохода.

Портфель дохода. Целью этого типа портфелей является получение дохода за счет дивидендов и процентов. Объектами инвестирования данного типа портфелей выступают высоконадежные ценные бумаги. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания  получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Можно выделить виды портфелей: конвертируемые, денежного рынка, облигаций.

Конвертируемые портфели состоят из конвертируемых привилегированных акций и облигаций. Такой портфель может принести дополнительный доход за счет обмена ценных бумаг, составляющих портфель, на обыкновенные акции, если этому благоприятствует рыночная конъюнктура. В противном случае портфель обеспечивает доход при минимальном риске.

Портфели  денежного рынка имеют целью полное сохранение капитала. В их состав включаются денежная наличность и быстрореализуемые активы. Инвестор, вкладывая часть средств в денежную форму, обеспечивает требуемую устойчивость портфеля. Денежная наличность может быть конвертируема в иностранную валюту, если курс национальной валюты ниже, чем иностранной. Таким образом, помимо сохранения средств достигается увеличение вложенного капитала за счет курсовой разницы.

Портфели  облигаций формируются за счет облигаций и приносят средний доход при почти нулевом риске.

Портфель роста формируется  из акций компаний, курсовая стоимость  которых растёт. Цель данного типа портфеля  рост капитальной стоимости  портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере. Темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящей в портфель, определяют виды портфелей, входящие в данную группу.

Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстро растущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.

Портфель консервативного  роста является наименее рискованным среди портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего роста имеет одновременно инвестиционные свойства агрессивного и консервативного портфелей. В его состав входят акции как надежных предприятий, так и растущих молодых предприятий. Такой портфель обладает достаточно высокой доходностью и средней степенью риска, при этом доходность портфеля обеспечивается агрессивными акциями, а умеренная степень риска – оборонительными.

Для портфелей  роста свойственно быстрое изменение  их структуры в зависимости от изменения курсов входящих в портфель цепных бумаг. Портфели дохода имеют почти постоянные состав и структуру.

На практике инвесторы часто формируют портфели смешанного типа, например портфели роста и дохода.

Портфель роста и  дохода. Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой.

Рассмотрение классификации  инвестиционных портфелей может  быть дополнена и другими признаками, связанными с особенностями осуществления  реального и финансового инвестирования.

Поскольку подбор объектов в составе инвестиционного портфеля осуществляется в соответствии с  предпочтениями инвесторов, существует связь между типом инвестора  и типом портфеля. Так, консервативному  инвестору соответствует высоконадежный, но низкодоходный портфель, умеренному – компромиссный по соотношению «риск-доходность» портфель, агрессивному – высокодоходный, но рискованный портфель.

Консервативные инвесторы  нацелены на получение стабильного  дохода в течении длительного  промежутка времени. Они предпочитают вкладывать средства в объекты инвестирования с низким уровнем риска, обеспечивающие непрерывный поток текущих платежей.

Умеренные в качестве основного ориентира избирают устойчивый, средний уровень дохода, при среднем  уровне риска. Период инвестирования не ограничен какими-то определенными рамками.

Агрессивные инвесторы  имеют своей целью получение  максимально высокой инвестиционной прибыли от каждой операции. Срок инвестирования по времени ограничен длительностью  инвестиционной операции, уровень риска очень высокий.

Предпочтения инвестора, определяющие цели его инвестиционной политики и тип инвестиционного  портфеля, реализуются в процессе формирования и управления инвестиционным портфелем.

1.2. Принципы и этапы  формирования и управления инвестиционным портфелем

Процесс формирования и  управления инвестиционным портфелем  базируется на определенных принципах, к основным из которых можно отнести:

1. обеспечение реализации  инвестиционной политики, вытекающее  из необходимости достижения соответствия целей формирования инвестиционного портфеля целям разработанной и принятой инвестиционной политики;

2. обеспечение соответствия  объема и структуры инвестиционного  портфеля объему и структуре  формирующих его финансовых источников, что предполагает учет ограниченности общего объема инвестиционных ресурсов, их структуры по срокам и стоимости привлечения при выборе объектов инвестирования и последующей реструктуризации портфеля;

3. достижение оптимального (исходя из конкретных целей формирования инвестиционного портфеля) соотношения доходности, риска и ликвидности;

4. диверсификация инвестиционного  портфеля, включение в его состав  разнообразных инвестиционных объектов, в том числе и альтернативных  инвестиций для повышения доходности и снижения риска вложений;

5. обеспечение управляемости  инвестиционным портфелем, что  предполагает ограничения по  количеству и сложности объектов  инвестирования в соответствии  с профессиональными, организационными  и иными возможностями инвестора  по отслеживанию основных характеристик инвестиций, реструктуризации портфеля и т.д.

Формирование инвестиционного  портфеля и управление им включает следующие ключевые этапы:

1. определение основной  цели и системы специфических  целей создания инвестиционного  портфеля на основе конкретизации общих целей инвестиционной политики, взаимосвязанного анализа собственных возможностей инвестора, условий инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка;

2. оптимизация пропорций  формирования инвестиционного портфеля  по его основным видам с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов;

3. выбор конкретных  объектов инвестирования для  включения в инвестиционный портфель  на основе оценки их инвестиционных  качеств и соответствия полученных  результатов установленным критериям доходности, риска и ликвидности;

4. оценка доходности, риска и ликвидности сформированного  инвестиционного портфеля и оптимизация  его структуры по установленным  критериям доходности, риска и  ликвидности;

5. управление инвестиционным  портфелем (планирование, анализ и регулирование состава портфеля, мониторинг эффективности портфеля, диверсификаиция и корректировка портфеля по мере изменения инвестиционных качеств его отдельных составляющих или целей формирования).

Отправной точкой формирования инвестиционного портфеля является формулирование общих целей инвестиционной политики, задающих стратегический вектор инвестиционной деятельности.

На этой основе в рамках первого этапа формирования инвестиционного  портфеля осуществляется анализ инвестиционных возможностей и инвестиционной привлекательности внешней среды, конкретизируются цели инвестиционной политики, определяются основная и специфические цели создания инвестиционного портфеля. Инвестор оценивает имеющиеся у него внутренние ресурсы, которые могут быть использованы в качестве инвестиционного капитала, анализирует возможности привлечения внешних источников финансирования инвестиций, изучает экономическую конъюнктуру и перспективы ее изменения, устанавливает горизонт инвестирования, соответствующий поставленным целям.

В результате такого анализа  на следующем этапе формирования инвестиционного портфеля задаются его основные характеристики (степень  допустимого риска, размеры ожидаемого дохода, возможные отклонения от него), оптимизируются пропорции различных видов инвестиций в рамках всего портфеля с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов. Объем и структура инвестиционного портфеля определяются целями его создания, вместе с тем при формировании портфеля учитываются ограничения общего объема инвестиционных ресурсов, их структуры по срокам и стоимости привлечения. Такой учет обеспечивает необходимую устойчивость портфеля, а также играет важную роль в регулировании доходности и риска. Рассматриваемый этап завершается выбором потенциальных видов объектов инвестирования для включения в портфель, при этом из всего многообразия инвестиционных товаров на рынке инвестор путем первичной селекции выделяет некую совокупность их основных видов, которые становятся объектом более детального анализа на следующем этапе формирования инвестиционного портфеля.

Третий этап содержит детальное изучение конкретных объектов инвестирования в рамках их основных видов, оценку инвестиционных качеств  данных объектов и их соответствия установленным критериям в целях  формирования оптимального портфеля. Общими критериями включения различных объектов в инвестиционный портфель являются заданные соотношения доходности, риска и ликвидности инвестиционных вложений, вместе с тем формирование конкретных портфелей имеет свои особенности. Так, особенности формирования портфеля реальных инвестиционных проектов и портфеля финансовых инструментов обусловлены спецификой инвестиционных качеств этих объектов инвестирования, их анализа и оценки. В процессе моделирования инвестиционного портфеля уточняется конкретный состав объектов инвестирования и устанавливаются соответствующие пропорции распределения инвестируемого капитала. При этом реализуется принцип диверсификации инвестиционного портфеля, предусматривающий распределение инвестируемого капитала между различными объектами инвестирования для минимизации рисков.

Следующий этап включает оценку доходности, риска и ликвидности  инвестиционного портфеля и окончательную  оптимизацию структуры сформированного  инвестиционного портфеля по установленным  критериям инвестиционных качеств. Такая оценка осуществляется по определенной системе показателей, при этом полученные значения сравниваются с принятыми стандартами (эталонными значениями).

Управление первоначально  сформированным инвестиционным портфелем  предполагает постоянный мониторинг эффективности портфеля в целом, а также его отдельных составляющих. В условиях динамизма инвестиционной среды с течением времени могут меняться основные параметры конкретных объектов инвестирования и инвестиционного портфеля в целом, а также первоначальные цели создания портфеля. В результате текущий портфель может перестать быть оптимальным. Для оптимизации инвестиционного портфеля используют пересмотр и диверсификацию портфеля. Пересмотр инвестиционного портфеля связан с периодическим повторением ранее рассмотренных этапов его формирования, включающих постановку целей, планирование пропорций распределения инвестиционных ресурсов и вложений, анализ и регулирование состава портфеля, а также оценку его соответствия вновь заданным критериям. Поэтому решение о пересмотре портфеля принимается, помимо прочих факторов, с учетом возможных издержек и ожидаемого роста доходности пересмотренного портфеля.

В инвестиционной практике используются различные методы управления первоначально сформированным инвестиционным портфелем. Их выбор зависит от принятой стратегии управления – пассивной или активной.

Так, методами управления первоначально сформированным инвестиционным портфелем могут быть:

1. фиксирование удельного  веса (доли) каждого вида инвестиций в инвестиционном портфеле, при этом установленная доля остается постоянной в течение достаточно длительного периода, пересмотр отдельных составляющих портфеля происходит без изменения весовых соотношений в рамках портфеля. Такой метод характерен для пассивного подхода к управлению портфелем;

2. установление шкалы  удельных весов составляющих  инвестиционного портфеля, при этом  весовые соотношения пересматриваются  исходя из конъюнктуры рынка  и ее ожидаемых изменений. Данный  метод отражает активный подход к управлению портфелем.

Управление смешанным  инвестиционным портфелем включает управление его составляющими (субпортфелями). Портфель реальных инвестиционных проектов и портфель финансовых инструментов (в том числе ценных бумаг) в  силу своей специфики характеризуются особыми методами управления и выступают как самостоятельные объекты управления.

1.3. Методы моделирования,  оценки и оптимизации инвестиционного  портфеля

Моделирование инвестиционного  портфеля исходит из следующих предположений:

1. общий объем инвестиционных ресурсов инвестора ограничен;

2. имеется ряд объектов  инвестирования, по общему объему  превышающих имеющийся объем  инвестиционных ресурсов.

Задача формирования оптимального инвестиционного портфеля предполагает выбор из имеющегося пакета тех объектов инвестирования, инвестиционные качества которых соответствуют установленным критериям.

Методы моделирования  инвестиционного портфеля. Оценка инвестиционных решений, ранжирование инвестиционных объектов и моделирование инвестиционного портфеля могут осуществляться на основе различных методов:

1. метод выбора по  Парето, согласно которому наилучшим  из совокупности предполагаемых  объектов инвестирования является  тот, для которого нет ни  одного объекта по заданным  показателям не хуже него, а хотя бы по одному показателю лучше;

2. метод выбора по  Борда, в соответствии с которым  объекты инвестирования ранжируются  по значениям каждого показателя  в порядке убывания с присвоением  соответствующего значения ранга,  и наилучшим вариантом признается  объект инвестирования с максимальным значением суммарного ранга;

3. метод выбора по  удельным весам показателей, при  котором критериальные показатели  ранжированы по значимости для  инвестора;

4. комбинированные методы, при использовании которых отбор  объектов инвестирования производится в несколько этапов. На каждом из этих этапов применяется один из методов с последующим исключением выбранных вариантов из дальнейшего рассмотрения;

5. методы линейного  программирования, которые предполагают  решение задачи максимизации выбранного критериального показателя инвестиционного портфеля при заданных ограничениях.

Выбор того или иного  метода оценки инвестиционных решений  и формирования инвестиционного  портфеля определяется конкретной целевой  установкой инвестора.

Процедура выбора может осуществляться по удельным весам показателей, когда сами основные показатели ранжированы по степени значимости для инвестора. Каждому критериальному показателю присваивается весовой коэффициент (в долях единицы) при сумме всех весовых коэффициентов, равной единице. Значения рангов показателей для каждого объекта инвестирования взвешиваются по удельным весам самих показателей и суммируются. Результирующие ранги сравниваются между собой, наилучшим признается объект инвестирования, имеющий самое высокое значение такого ранга.

При составлении инвестиционного  портфеля могут использоваться комбинированные  методы, для чего отбор инвестиционных проектов производится в несколько  этапов, на каждом из которых применяется  одно из правил с последующим исключением выбранных вариантов из дальнейшего рассмотрения. Обобщенная оценка может осуществляться на основе суммирования значений всех рассматриваемых показателей или на основе того показателя, которому инвестор отдает приоритет.

Рассмотренные методы выбора могут включать различные оценочные параметры доходности, ликвидности, риска объектов инвестирования, а также в случае необходимости и иные показатели. Так, при рационировании капитала, когда у инвестора имеются ограничения по общей сумме инвестиций и объемы финансирования по проектам имеют существенное различие, в качестве оценочного параметра целесообразно использовать показатель, характеризующий величину требуемых по проекту инвестиций. При оценке портфеля инвестиционных кредитов банка состав оценочных показателей может быть дополнен показателями совокупного риска по проекту или кредитного рейтинга заемщика и т.д.

Вместе с тем описанные  методы не позволяют в достаточной  мере отразить значение отдельных показателей  в системе сравнительной оценки эффективности объектов инвестирования, достичь максимального соответствия между суммарным объектом финансирования инвестиционных проектов и предполагаемыми инвестиционными ресурсами. В наибольшей степени принципу составления оптимального портфеля соответствуют методы линейного программирования. Они позволяют решить задачу максимизации доходности портфеля или минимизации риска при заданных ограничениях.