Оценка эффективности управления инвестиционным портфелем. 7

Содержание

Введение ………………………………………………………………… 3

Глава 1. Понятие и сущность инвестиционного портфеля

1. Понятие инвестиционного портфеля …………………………....5
2. Виды инвестиционных портфелей ………………………………7
3. Этапы формирования инвестиционного портфеля …………….10

Глава 2. Оценка эффективности  управления инвестиционным портфелем

2.1. Модель «эффективных  портфелей» Г.Марковица ………………. 15

2.2. Индексная модель У.Шарпа  ………………………………………. 19

2.3. Модель САРМ ………………………………………………………  21

2.4. Практическое применение  модели Г.Маркарица …………………24

Глава 3. Расчетная часть

Задачи 1, 2, 6, 12, 18 ……………………………………………………..28

Заключение ………………………………………………………………39

Список использованной литературы ………………………………….. 41

Введение

Любое современное коммерческое предприятие является участником рыночных отношений. Благодаря грамотному управлению имеющимися ресурсами собственники предприятия всегда могут рассчитывать на получение некоторого объема прибыли, которым можно распорядиться  в интересах самого предприятия, в частности, направить на дальнейшее развитие организации, ожидая значительного  роста благосостояния в перспективе. В самом общем виде это и  является процессом инвестирования, без которого предприятие не сможет существовать в условиях жесточайшей рыночной конкуренции.

Одной из особенностей развитого рынка является значительное развитие институтов финансового инвестирования – в частности активное применение физическими и юридическими лицами вложений в ценные бумаги. Так, приняв решение о целесообразности инвестирования денежных средств в финансовые активы, предприятие-инвестор чаще всего работает не с отдельным активом, а с некоторым их набором, называемым портфелем ценных бумаг, или инвестиционным портфелем. Именно портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Однако, чтобы добиться действительно высокой эффективности вложений, необходимо правильно использовать данный инструмент в своей деятельности.

Таким образом, актуальность темы данной курсовой работы обусловлена  важной ролью портфельного инвестирования в деятельности большинства современных коммерческих предприятий.

Объектом исследования выступает  инвестиционный портфель.

Предметом исследования является оценка эффективности управления инвестиционным портфелем.

Целью курсовой работы является рассмотрение эффективности управления инвестиционным портфелем.

Задачи, решаемые в рамках данной курсовой работы:

- определение понятия  и сущности инвестиционного портфеля;

- рассмотрение видов инвестиционных  портфелей;

- определение этапов построения  инвестиционного портфеля;

- рассмотрение моделей  оценки эффективности управления  инвестиционным портфелем;

- создание и оценка  эффективности собственного инвестиционного  портфеля.

Первая глава работы посвящена  основным вопросам формирования инвестиционного  портфеля, вторая глава – анализу  подходов к оценке эффективности  инвестиционного портфеля и их практическому  применению, в третьей главе приведено  решение расчетной (практической) части  курсовой работы.

Глава 1. Понятие и сущность инвестиционного портфеля

1.1. Понятие инвестиционного  портфеля

Инвестиционный портфель (англ. portfolio) — набор реальных или финансовых инвестиций. В узком смысле — совокупность ценных бумаг разного вида, разного срока действия и разной ликвидности, принадлежащая одному инвестору и управляемая как единое целое.

Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка.

В сложившейся мировой  практике фондового рынка под  инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих  физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления. Это означает, что при  формировании портфеля и в дальнейшем, изменяя его состав, структуру  менеджер-управляющий формирует  новое инвестиционное качество с  заданным соотношением риск/доход. Однако созданный портфель представляет собой  определенный набор из корпоративных  акций, облигаций с различной  степенью обеспечения и риска  и бумаг с фиксированным гарантированным  государством доходом, т.е. с минимальным  риском потерь по основной сумме и  текущих поступлений – дивидендов, процентов. Теоретически портфель может  состоять из бумаг одного вида. Его  структуру можно изменить путем  замещения одних бумаг другими. Вместе с тем каждая ценная бумага в отдельности не может достичь  подобного результата. [5]

Смысл портфеля - улучшить условия  инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы  с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. [3]

В зависимости от направленности избранной инвестиционной политики и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система  специфических целей, в качестве которых могут выступать:

- максимизация роста капитала;

- максимизация роста дохода;

- минимизация инвестиционных рисков;

- обеспечение требуемой ликвидности инвестиционного портфеля.

Формируя свой портфель, инвестор должен иметь, некоторый механизм отбора для включения в портфель тех или иных видов ценных бумаг, т. е. уметь оценивать их инвестиционные качества посредством методов фундаментального и технического анализа. Основной задачей  методов служит выявление среди  множества ценных бумаг той их совокупности, в которую можно  инвестировать средства, не подвергая  свои вложения высокому риску. На практике существует стойкая зависимость  между риском и доходностью вложений: чем выше доходность, тем выше риск.

В общем случае всегда стоит  руководствоваться четкими принципами формирования инвестиционного портфеля [8]

- безопасность вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала);

- стабильность получения дохода;

- ликвидность вложений, то есть их способность участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.

1.2. Виды инвестиционных портфелей

Портфель ценных бумаг  предприятия может состоять как  из ценных бумаг одного типа (например, акций или облигаций), так и  нескольких типов (например акций, облигаций, депозитных сертификатов, векселей, залоговых  свидетельств и др.).

Выделяют два основных типа портфеля: портфель, ориентированный  на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов (портфель дохода); портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей (портфель роста). Было бы упрощенным понимание  портфеля как некой однородной совокупности, несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на акции, инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости. В его состав могут входить и ценные бумаги с иными инвестиционными свойствами. Таким образом, рассматривают еще и портфель роста и дохода. [4] 

Рисунок 1. Виды инвестиционных портфелей

Портфель роста формируется  из акций компаний, курсовая стоимость  которых растет. Цель данного типа портфеля — рост капитальной стоимости  портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере, поэтому  именно темпы роста курсовой стоимости  совокупности акций, входящей в портфель, и определяют виды портфелей, входящие в данную группу.

Портфель агрессивного роста  нацелен на максимальный прирост  капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип  портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить  самый высокий доход.

Портфель консервативного  роста является наименее рискованным  среди портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего роста  представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с  надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная  степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного  роста, а доходность — ценными  бумагами агрессивного роста. Данный тип  портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания — получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

Портфель регулярного  дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний  доход при минимальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг  состоят из высокодоходных облигаций  корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем  уровне риска.       Формирование портфеля роста и дохода осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения  курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая — доход. Потеря одной  части может компенсироваться возрастанием другой. Охарактеризуем виды данного  типа портфеля.

Портфель двойного назначения. В состав данного портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу  высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают  собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые —  прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием  данных бумаг в портфеле.

Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высоко рискованные ценные бумаги. Как правило, в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается большая часть средств.

Учитывая современное  состояние экономики России и  степень развития ее фондового рынка, конкретными целями портфельного инвестирования предприятий могут быть [3]:

- сохранность и увеличение капитала в отношении ценных бумаг с растущей курсовой стоимостью;

- приобретение ценных бумаг, которые по условиям обращения могут заменить наличность (векселя);

- доступ к дефицитной продукции, имущественным и неимущественным правам;

- спекулятивная игра на колебаниях курсов в условиях нестабильности фондового рынка;

- страхование от рисков путем приобретения государственных облигаций с гарантированным доходом и др.

1.3. Этапы формирования инвестиционного портфеля

Формирование инвестиционного  портфеля осуществляется после обеспечения  предпосылок для инвестирования[10]:

- должны быть удовлетворены  жизненные потребности (юридического  или физического лица);

- должен быть сформирован  минимальный запас денежных средств  на счете или ликвидных активов  на случай возникновения острой  потребности в наличных денежных  средствах; 

- обеспечено страхование  от несчастных и прочих непредвиденных  случаев. 

В зависимости от вида и  условий осуществляемой деятельности, используемых активов, требуемого капитала и т. п. инвестиционные портфели могут  существенно различаться по структуре  и степени сложности управления. Например, портфель индивидуального  инвестора, лично управляющего своими вложениями, может состоять всего  из двух акций различных предприятий. В то же время портфели институциональных  инвесторов (паевые и пенсионные фонды, банки, страховые компании и т. п.) включают десятки или даже сотни  различных финансовых инструментов, а многопрофильных корпораций или  холдинговых групп реального  сектора - множество отдельных предприятий  и направлений бизнеса.

Выделяют несколько ключевых этапов инвестиционного процесса и  управления портфелем ценных бумаг[6]:

1) Определение инвестиционных  целей и типа портфеля.

2) Определение стратегии  управления портфелем.

3) Проведение анализа  ценных бумаг и формирование  портфеля.

4) Оценка эффективности  портфеля.

5) Ревизия портфеля.

Рассмотрим эти этапы  более подробно.

Первый этап - определение  инвестиционных целей. Перед постановкой целей инвестирования надо определить: для физического лица - необходимый уровень доходов после выхода на пенсию, для юридического лица - стабильность и устойчивость своего финансового положения в длительной перспективе. Надлежащий совет финансового консультанта должен учитывать: возраст, финансовое состояние семьи, опыт работы на финансовом рынке, отношение к риску (аналогично - и для юридического лица). Все инвесторы, как индивидуальные, так и институциональные, покупая те или иные ценные бумаги, стремятся достичь определенных целей. Основными целями могут быть, в частности, безопасность вложений, их доходность, рост капитала. Под безопасностью понимается «неуязвимость капитала от потрясений на рынке и стабильность получения дохода». Безопасность обычно достигается в ущерб доходности и росту вложений, т.е. эти цели в известной степени альтернативны.

Приоритет тех или иных целей определяет тип портфеля. Например, если основная цель инвестора - обеспечить безопасность вложений, то в свой портфель он будет включать ценные бумаги, выпущенные известными и надежными эмитентами, с небольшими рисками и стабильными  средними или небольшими доходами, а также обладающие высокой ликвидностью. И наоборот, если для инвестора  наиболее важным является наращивание  капитала, то предпочтение будет отдано агрессивному портфелю, состоящему из высокорискованных ценных бумаг  молодых компаний.

К консервативным инвесторам относятся многие люди среднего и  пожилого возраста, а также большинство  институциональных инвесторов: инвестиционные фонды, пенсионные фонды, страховые  компании и др. Молодые люди умеренного достатка более склонны рисковать  при выборе ценных бумаг: они покупают такие бумаги, которые другим инвесторам представляются спекулятивными или  даже опасными. Так или иначе, риск при покупке ценных бумаг неизбежен, и все стороны сталкиваются с  проблемой определения степени  приемлемого риска. Общепризнано, что  для получения более высокого дохода инвестор должен быть готов  взять на себя больший риск.[9]

Второй этап - определение  стратегии управления портфелем. Различают следующие стратегии:

- активная или пассивная  стратегия управления портфелем; 

- управление собственными  силами или передача портфеля  в доверительное управление;

- различные технологии  управления портфелем и правила  принятия решений о купле-продаже  бумаг. 

Третий этап формирования портфеля - проведение анализа ценных бумаг и их приобретение. Успех инвестиций целиком зависит от информации о будущей доходности тех или иных акций. Биржевые курсы практически моментально отражают все, что происходит в самых отдаленных уголках мира. Когда в Лос-Анджелесе вводят законодательные ограничения на деятельность табачных компаний, это сказывается на ценах на сигареты во всем мире. Если в Бразилии происходит взрыв на нефтеперегонном заводе, курс акций английских химических компаний, которым это несчастье только на руку, моментально взлетает.[6]

Фондовый рынок - это сфера  конкурентной борьбы между инвесторами  за самую лучшую информацию. Новая  информация о компаниях сначала  поступает к узкому кругу аналитиков, журналистов, специалистов из фирм по связям с общественностью и с  инвесторами и только под конец - к институциональным и мелким инвесторам.

Все важнейшие новости, такие  как сведения, о результатах основной деятельности, слияниях, поглощениях  или новых контрактах, должны поступать  по официальным каналам фондовой биржи. В Великобритании это Служба информации и регулирования (Regulatory News Service, RNS) Лондонской фондовой биржи, а в США - Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC).

Однако данные официальные  источники - это только верхушка информационного  айсберга. Сегодня фирмы по связям с инвесторами обрели такой вес, что превратились в гораздо более  важные неформальные источники информации. Они организуют посещения компании аналитиками и инвесторами и  обрабатывают данные об ожиданиях рынка  в период между сообщениями новостей.

Четвертый этап - оценка эффективности  портфеля. Четвертый этап процесса управления портфелем ценных бумаг связан с периодической оценкой эффективности портфеля с точки зрения фактически полученного дохода и риска, которому подвергался инвестор, и сопоставления полученных результатов с целями клиента (инвестора). С этой целью рассчитываются показатели доходности и надежности портфеля и сопоставляются с принятыми критериями его эффективности.

Существуют такие подходы  к оценке как: исчисление специальных  показателей (например, коэффициент  Шарпа, коэффициент Трейнора и др.); расчет и последующее сопоставление  эталонных характеристик с условными  параметрами «рыночного портфеля»; статистические методы (например, построение персентильных рангов, корреляционный анализ и т. д.); факторный анализ; методы искусственного интеллекта и  др.

Пятый этап - ревизия портфеля. Портфель подлежит периодической ревизии, с тем чтобы его содержимое не пришло в противоречие с изменившейся экономической обстановкой, инвестиционными качествами отдельных ценных бумаг, а также целями инвестора. Институциональные инвесторы проводят ревизию своих портфелей довольно часто, нередко - ежедневно.

Глава 2. Оценка эффективности  управления инвестиционным портфелем

Центральной проблемой современной  портфельной теории является выбор  оптимального портфеля, т. е. определение  набора активов с наибольшим уровнем  доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. Такой  подход "многомерен" как по числу  вовлекаемых в анализ активов, так  и по учитываемым характеристикам. Существенным моментом в современной  теории оказывается и учет взаимных корреляционных связей между доходностями активов, что позволяет финансовым менеджерам проводить эффективную  диверсификацию портфеля, существенно  снижающую риск портфеля по сравнению  с риском включенных в него активов.

2.1. Модель определения «эффективных портфелей» Г. Марковица

До начала 1950-х гг., когда к формированию и выбору инвестиционного портфеля использовался так называемый традиционный подход, риск портфельных инвестиций был определен только качественно, т.е. большинство менеджеров использовали обобщенную классификацию акций, подразделяя их на консервативные, дешевые, растущие, доходные и спекулятивные. Множественные недостатки традиционной модели очевидны.

Первой работой, в которой  были изложены принципы формирования портфеля в зависимости от ожидаемой  нормы прибыли и риска портфеля явилась работа Г.Марковица под  названием «Выбор портфеля: эффективная  диверсификация инвестиций» (дата публикации 1952г.). Эта работа дала толчок для  разработки основы теории оценки инвестиций, суть которой составляет так называемая «Модель оценки финансовых активов».

Марковиц исходил из предположения, что большинство инвесторов стараются  избегать риска, если это не компенсируется более высокой доходностью инвестиций. Для какой-либо заданной ожидаемой  нормы прибыли большинство инвесторов будут предпочитать тот портфель, который обеспечит минимальное  отклонение от ожидаемого значения. Таким  образом, риск был определен Марковицем как неопределенность или способность  ожидаемого результата к расхождению, измеряемого посредством стандартного отклонения. Это была первая попытка  дать количественную оценку степени  инвестиционного риска, учитываемого при формировании портфеля.

Предполагая, что инвесторы  стараются избегать риска, Марковиц пришел к выводу, что инвесторы будут пытаться минимизировать стандартное отклонение доходности портфеля путем диверсификации ценных бумаг в портфеле. Но особенно важно то, что, как подчеркнул Марковиц, сочетание различных выпусков ценных бумаг в портфеле может незначительно снизить отклонение ожидаемой доходности, если эти ценные бумаги имеют высокую степень позитивной ковариации. Эффект от диверсификации достигается только в том случае, если портфель составлен из ценных бумаг, которые ведут себя несхожим образом. В этом случае стандартное отклонение доходности портфеля может быть значительно меньше, чем отклонение для индивидуальных ценных бумаг в портфеле.[8]

Для практического использования  модели Марковица необходимо определить для каждой акции ожидаемую доходность, ее стандартное отклонение и ковариацию между акциями:

1) Доходность портфеля 

         n

Rп = ∑ Ri * wi

       i=1

Ri – доходность i-го актива

Wi - удельный вес i-го актива в портфеле

N   - количество активов в портфеле

2) Ожидаемая доходность  актива

E(R) = ∑ Ri * pi

           i=1  

Ri – доходность  актива по прогнозу i

pi - вероятность i-го значения доходности актива

N   - количество возможных значений доходности актива

3) Риск актива – мера  возможных отклонений от ожидаемого  среднего значения его доходности

σ = √ d 

                           n                                                                                                                                            

где     d = σ ² = ∑ (Ri – E(R))²* pi

4) Риск портфеля

- для портфеля из двух активов

σ ²_п = w₁²* σ ₁² + w₂²* σ ₂² + w₁*w₂*cov₁₂

где  w_{1 ,} w₂ – удельные веса активов;

σ ₁, σ ₂ – их стандартные отклонения;

cov ₁₂ – ковариация доходности активов

- для портфеля из n активов

          n                 n  n

σ ²_п = ∑ w_i²*σ _i² + ∑ ∑ w_i*w_j*cov_ij

               _{i=1                       i=1  j=1}

                                                  _{i≠ j}

5) Ковариация – степень взаимосвязи изменений двух величин

            n          __        __

Cov_xy = ∑(x_i – X)(y_i – Y)

            n

6) Корреляция (коэффициент корреляции) –  результат нормирования ковариации

Соrr_xy = cov_xy/σ_x*σ_y

-1 <  corr < =1

Если имеется вся приведенная выше информация, то, как показал Марковиц, с помощью квадратичного программирования можно определить набор «эффективных портфелей».

Рисунок 2. Определение  «эффективного портфеля» 

Согласно трактовке Марковица, если имеется некий портфель А, то он является субоптимальным или неэффективным, так портфель В мог бы обеспечить тот же самый уровень ожидаемой  доходности с меньшей степенью риска, в то время как портфель С при  той же степени риска мог бы обеспечить более высокую ожидаемую доходность. Таким образом, все эффективные портфели должны лежать на кривой EF, которая часто называется «эффективной границей» Марковица.

Портфели, которые лежат в средней части кривой, обычно содержат много ценных бумаг, в то время как ближе к краям всего несколько. Точка F ассоциируется с тем, что все инвестиции вложены в акции одного вида, с максимальной ожидаемой доходностью. А точка Е соответствует тому положению, когда сочетание нескольких акций в портфеле обеспечивают наименьшую степень риска портфеля.

Итак, модель Марковица не дает возможности  выбрать оптимальный портфель, а  определяет набор эффективных портфелей. Каждый из этих портфелей обеспечивает наибольшую ожидаемую доходность для  определенного уровня риска.

2.2. Индексная модель У. Шарпа

Главным недостатком модели Марковица  является то, что она требует очень  большого количества информации. В 1960-х годах Уильям Шарп первым провел регрессионный анализ рынка акций США. Для избежания высокой трудоемкости Шарп предложил индексную модель. Причем он не разработал нового метода составления портфеля, а упростил проблему таким образом, что приближенное решение может быть найдено со значительно меньшими усилиями. Шарп ввел  -фактор, который играет особую роль в современной теории портфеля.

где siM – ковариация между темпами роста курса ценной бумаги и темпами роста рынка;