Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта. 4

Оглавление 

1. Особенности и методы оценки проектов

  на действующем  предприятии……………………………………….3

2. Виды эффективности инвестиционного проекта…………………..9
3. Оценка коммерческой эффективности

  инвестиционного  проекта……………………………………………12

4. Литература……………………………………………………………...26

Особенности и методы оценки проектов на действующем предприятии. 

Основные  особенности 

     Факторы, влияющие на выбор метода оценки инвестиционных проектов. Очевидно, что когда мы имеем дело с оценкой проекта на действующем предприятии, необходимо выяснить, как факт наличия текущей деятельности влияет на результаты анализа проекта. А это, в свою очередь, зависит от целей анализа и от целого ряда факторов, из которых можно выделить следующие:

     С какой точки зрения оценивается проект. Проект может оценивать само предприятие (его акционеры), проект может быть оценен с точки зрения внешнего инвестора (нового акционера), проект может оценивать банк или лизинговая компания, с целью определения возможности своего участия в его финансировании, и, наконец, проект могут рассматривать государственные учреждения, например в случаях, когда предполагается государственная поддержка проекта.

     Сопоставимость  масштабов предприятия и проекта. Возможна ситуация, когда сравнительно небольшое предприятие реализует масштабный проект и ситуация, когда крупное предприятие осуществляет относительно небольшой проект.

     Степень использования проектом активов  предприятия. Проект может заключаться  в изменении существующей технологии и быть, таким образом, полностью завязанным на действующее производство, а может быть полностью независимым, в том числе и территориально, от действующего производства.

     На  какой стадии находится проект. Предприятие  может выбирать проект из множества  возможных. Предприятие может поводить комплексную оценку проекта до момента начала его финансирования. И, бывают случаи, когда необходимо оценить проект (для принятия каких-либо решений по поводу этого проекта) когда часть вложений уже сделана.

     Финансовая  состоятельность и эффективность проекта  общем случае, комплексная оценка проекта предполагает оценку финансовой состоятельности проекта и оценку его экономической эффективности. Однако, например, банк или нового внешнего инвестора не интересует финансовая состоятельность отдельно проекта. Если они собираются вкладывать деньги в предприятие в целом, их интересует финансовая состоятельность предприятия, осуществляющего инвестиционный проект.

     С другой стороны, предприятие, при оценке проекта может ставить вопрос о финансовой состоятельности выделенного проекта, например, если это незначительный по масштабам проект или это территориально обособленный проект.

     То  же касается вопросов экономической  эффективности. Банк может профинансировать проект, имеющий не высокие показатели эффективности в случае, если он уверен в возвратности средств от результатов действующего производства. Если крупное предприятие реализует небольшой по объёму проект, то вопросы эффективности проекта, с точки зрения банка, могут быть вторичны по отношению к вопросам финансовой состоятельности предприятия в целом. В то же время, эффективность масштабного, для реализующего его предприятия, проекта принципиально важна для принятия решения о кредитовании.

     С точки зрения предприятия, выбирающего  инвестиционные проекты для инвестирования вопросы их финансовой состоятельности на этапе первичного отбора проектов скорее второстепенны. Необходимо, прежде всего, определить наиболее эффективные способы вложений средств, а затем уже определяться с тем, каким образом обеспечить финансовую состоятельность проекта и предприятия. И наоборот, если большая часть средств уже вложена, то эффективность новых вложений будет вероятнее всего весьма значительна (стоимость завершения проекта сравнивается с эффектами, обусловленными преимущественно ранее осуществлёнными вложениями) и, соответственно, точное определение параметров эффективности не представляет особого интереса. В то же время, вопрос о финансовой состоятельности ранее начатого проекта может стать с особой остротой в ходе его реализации.

     Кстати, часто, не ясно с какой целью, занимаются определением эффективности проекта  в ходе его реализации с учётом ранее осуществлённых вложений. Поскольку  вложения, как правило, не обратимы, то осознание их недостаточной эффективности  по сути ничего не меняет. Важно определить, что делать дальше и оценить эффективность предполагаемых решений. 

     Методы  оценки проектов, осуществляемых на действующем  предприятии. Мы видим, что не всегда необходима комплексная оценка проекта  и, мы видим также наличие различного понимания финансовой состоятельности - состоятельность обособленного проекта и состоятельность предприятия, осуществляющего проект.

     Исходя  из этого применяют различные  методы анализа инвестиционных проектов, осуществляемых на действующем предприятии. Рассмотрим их по отдельности.

     Метод условного выделения. Лучше всего применим тогда, когда проект физически обособлен от предприятия и может рассматриваться независимо. Для этого проект, представляющий собой часть предприятия, условно представляют как отдельное юридическое лицо со своими активами и пассивами, выручкой и затратами. Метод позволяет оценить эффективность проекта и его финансовую состоятельность. При этом вопрос о финансовой состоятельности предприятия, осуществляющего проект, остаётся открытым. Возможны также погрешности в экономических расчётах, обусловленные сделанными предположениями о выделении проекта в отдельное предприятие. В частности, это относится к определению налогов, которые уплачиваются по результатам деятельности предприятия в целом, с учётом имеющихся льгот и результатов текущей деятельности предприятия в целом. Тем не менее, для класса обособленных от предприятия проектов, метод обладает такими преимуществами как лёгкость в проведении расчётов, отсутствие необходимости строить финансовый план предприятия в целом.

     Приростной  метод является приближенным методом оценки ИП на действующем предприятии. Используя этот метод, как правило, нельзя определить абсолютный эффект осуществления ИП на предприятии, но можно установить, выгоден ли ИП для предприятия.

     Расчет  приростным методом производится также, как для ИП, реализуемого на вновь  создаваемом предприятии, со следующими отличиями:

- в качестве  выручки от реализации продукции,  численности персонала, стоимости  основных фондов, текущих активов и пассивов и иных «объемных» показателей проекта принимается изменение соответствующих показателей по предприятию в целом, обусловленное реализацией ИП. В частности, в расчетах не учитываются амортизация основных фондов, существовавших независимо от данного ИП, хотя бы и используемых для его реализации, расходы по управлению производством (если реализация ИП не требует увеличения АУП). В то же время подлежит обязательному учету выручка от предусмотренной ИП реализации на сторону имущества действующего предприятия;

- налоги, связанные с реализацией ИП, рассчитываются  в соответствии с обусловленными  этой реализацией изменениями  выручки, балансовой прибыли,  размеров оплаты труда, стоимости  имущества и т.п. В частности,  в расчетах не учитываются налог на имущество действующего предприятия в части, используемой для реализации ИП, если в связи с ИП стоимость имущества не возросла, земельный налог (если реализация ИП не требует расширения земельного участка, занятого предприятием) и т.д. Налог на прибыль определяется, исходя из прироста налогооблагаемой прибыли по предприятию в целом (дополнительной прибыли, обусловленной реализацией ИП);

- при  проверке финансовой реализуемости  проекта дополнительно учитываются  возможности финансирования проекта за счет средств предприятия. В этих целях в расчет притока средств от операционной деятельности включаются "собственные средства предприятия" минус поступления от деятельности предприятия, не связанной с проектом, размер которых и распределение по шагам должны быть заданы в исходной информации

     Метод анализа изменений. Анализируются только изменения (приращения), которые вносит проект в показатели деятельности предприятия. Метод особенно удобен, когда суть проекта заключается в модернизации или расширении текущего производства. Причём суть проекта может заключаться как в росте выручки (от увеличения объёмов или качества продукции), так и в уменьшении текущих затрат. Задача состоит в том, чтобы сравнить прирост чистых доходов предприятия с объёмом инвестиций, требуемых для обеспечения этого прироста. Главным достоинством метода является относительная простота подготовки исходных данных (в расчёт закладываются только изменения параметров). Недостаток метода в том, что он не позволяет оценить финансовую состоятельность предприятия, реализующего проект. По сути, анализируется только экономическая эффективность, поскольку и о финансовой состоятельности собственно проекта данном случае трудно говорить, поскольку проект слишком тесно связан с предприятием для того, чтобы эти понятия можно было разделить. Сложность метода состоит в том, чтобы корректно выделить все изменения, которые вносит проект в деятельность предприятия, в том числе и изменения, связанные с исчислением и уплатой налогов (например, возмещение НДС).

     Метод объединения. Метод направлен на анализ финансовой состоятельности предприятия, осуществляющего проект, и не позволяет говорить об эффективности проекта. Особенно удобно использование метода, когда масштабы проекта сопоставимы с масштабами действующего производства. Метод предполагает построение финансового плана предприятия, осуществляющего инвестиционный проект. Это включает построение прогноза отчёта о прибыли, отчёта о движении денежных средств и прогнозного баланса предприятия, основанного на начальном балансе и закладываемых в финансовый план параметров. Сложность метода как раз и заключается в построении корректного финансового плана, привязанного к текущему финансовому положению предприятия с учётом имеющегося оборотного капитала, имеющихся кредитов и текущих задолженностей. При моделировании деятельности реального предприятия часто возникают вопросы о степени детализации плана (выделения наиболее существенного), о необходимости моделирования различных нестандартных ситуаций, в частности ситуации, когда имеющиеся величины статей оборотного капитала не соответствуют нормативным значениям. Поэтому важно хорошо знать предприятие и его историю, изучить его отношения с кредиторами и контрагентами, что и позволяет делать более достоверные прогнозы на будущее.

     Метод наложения. Для оценки проекта этим методом сначала рассматривается собственно проект (метод условного выделения), анализируется его экономическая эффективность и финансовая состоятельность, затем готовится финансовый план предприятия без проекта, затем, на уровне базовых форм финансовой отчётности совмещаются результаты по текущей деятельности предприятия и по проекту. На основе полученных совмещённых отчёте о прибыли, отчёте о движении денежных средств и балансовом отчёте делается вывод о финансовой состоятельности предприятия в целом, с учётом проекта. Достоинство метода - возможность получить ответы на все интересующие вопросы с различных точек зрения. Однако имеются и недостатки. Это громоздкость всех построений, условность отдельного от предприятия описания проекта (проект, связанный с модернизацией, изменением технологии действующего производства трудно поддаётся отдельному описанию) и некоторая искусственность в процессе наложения (не все функции обладают свойством аддитивности, например, в том, что касается определения суммы налогов).

     Метод сравнения. Суть метода заключается в том, что сначала, как и в методе объединения, описывается финансовый план предприятия, осуществляющего проект ("предприятие с проектом"), затем описывается действующее производство ("предприятие без проекта" или деятельность предприятия в случае, если оно откажется реализовывать инвестиционный проект). На основе финансового плана предприятия с проектом проводится оценка финансовой состоятельности предприятия, осуществляющего инвестиционный проект. Для оценки эффективности проекта необходимо сравнить чистые доходы предприятия с проектом с чистыми доходами предприятия без проекта. Разница покажет эффект собственно от проекта.

     Достоинство метода - возможность комплексной оценки любого, а не только отделимого от предприятия проекта. Достоинством также является отсутствие условных построений, не нужно задумываться о том, как описать проект отдельно от предприятия. Недостаток, по сравнению с методом наложения, - отсутствие выводов о финансовой состоятельности собственно проекта (это может потребоваться при управлении проектами в крупных компаниях). По сравнению с другими методами недостатком является большая сложность построений.

     Существуют  и другие специальные методы оценки проектов на действующем предприятии. Например, объединение денежных потоков по проекту с потоками лизинговой компании. Но описание этих методов выходит за рамки данного обзора.

     При оценке эффективности проектов, реализуемых  на действующем предприятии, необходимо учитывать следующее:

- возможность  влияния реализации ИП на технико-экономические  и финансовые показатели предприятия  в целом;

- возможность  использования для реализации  ИП основных фондов, материальных  запасов и трудовых ресурсов, уже имеющихся на предприятии;

- возможность  использования в качестве одного  из источников финансирования  ИП амортизации основных фондов  и прибыли самого предприятия;

- необходимость  использования для расчета показателей  эффективности нормы дисконта, относящейся  к предприятию в целом. В частности, включаемая в норму дисконта поправка на риск должна учитывать не только риск, связанный с данным проектом, но и другие виды рисков, связанные со всей деятельностью предприятия;

- налоговые  платежи и соответствующие льготы, а также возможные графики возврата кредитов, как правило, могут быть точно вычислены только по предприятию в целом, а не по данному ИП;

- условия  прекращения реализации проекта  на действующем предприятии должны  дополнительно увязываться с  финансовыми показателями предприятия в целом.

Расчет  по предприятию в  целом

     Расчет  по предприятию в целом рекомендуется  производить, сопоставляя варианты проекта развития предприятия в  целом «с проектом» и «без проекта» (далее соответственно «основной» и  «нулевой» варианты). Формирование «основного» варианта производится путем внесения соответствующих корректировок в показатели «нулевого» варианта.

Исходная  информация по «нулевому» варианту, в  конечном счете, сводится к прогнозу денежных потоков по предприятию  в целом в условиях, когда оцениваемый проект не будет реализован, и должна быть достаточной:

а) для  оценки эффективности базисного (не предусматривающего реализации оцениваемого ИП) варианта проекта развития предприятия,

б) адекватного  учета влияния реализации оцениваемого ИП на технико-экономические показатели предприятия и соответственно для формирования альтернативного (предусматривающего реализацию оцениваемого ИП) варианта проекта развития предприятия и оценки его эффективности.

     В частности, в исходной информации о  действующем предприятии должны быть отражены следующие показатели по предприятию в целом:

- отчетные  балансы предприятия за последние  отчетные периоды и обобщающие  финансовые показатели предприятия,  исчисляемые на основе этих  балансов;

- объемы  продаж и выручки от реализации;

- операционные  издержки, в том числе прямые  материальные затраты, расходы  на оплату труда производственного  персонала, расходы по сбыту,  по управлению производством,  амортизация, а также налоги, относимые  на себестоимость и на финансовые результаты;

- балансовая  и остаточная стоимость основных  производственных фондов;

- объемы  капитальных вложений, намечаемых  к осуществлению за счет собственных  средств независимо от того, будет  или не будет реализовываться  оцениваемый ИП;

- объем  и структура текущих активов и пассивов, сведения об основных условиях взаиморасчетов с контрагентами за поставляемую продукцию и приобретаемые товары и услуги;

- сведения  о задолженности по ранее полученным  долгосрочным займам и об условиях  их погашения.

     При переходе от «нулевого» к «базовому» варианту необходимо учитывать, что реализация ИП может повлиять на различные технико-экономические показатели предприятия, а также изменить норму дисконта. Особое внимание следует обратить на следующие обстоятельства:

- независимо от того, какая часть основных фондов действующего предприятия используется для реализации ИП, размеры амортизации и налога на соответствующее имущество при реализации ИП не изменяются;

- изменение  налога на прибыль по предприятию  в целом может оказаться меньше, чем налог на дополнительную прибыль, обеспечиваемую реализацией ИП, например, если по "базисному" варианту предприятие имеет убытки;

- в зависимости  от прибыли предприятия в целом  и амортизации его основных  фондов от налога на прибыль  может быть освобождена большая или меньшая доля дополнительной прибыли, обеспечиваемой реализацией ИП, если последняя реинвестируется или направляется на погашение инвестиционных кредитов (не обязательно связанных с реализацией оцениваемого ИП),

- в случае, если реализация ИП изменяет длительность производственного цикла, изменяются объем незавершенного производства по предприятию в целом и размер его текущих активов;

- если  реализация ИП изменяет потребность  предприятия в сырье, материалах  или комплектующих изделиях, это сказывается не только на прямых материальных затратах на производство продукции, но и на размерах материальных запасов и счетов к оплате;

- на  каждом шаге расчетного периода  должны проверяться обобщающие  финансовые показатели предприятия,  прежде всего те, которые учитываются при принятии решения о начале процедуры банкротства. В число условий прекращения реализации проекта дополнительно включаются условия достижения предельных значений соответствующих показателей. Вместе с тем, реализация эффективного инвестиционного проекта может осуществляться наиболее рациональным способом финансового оздоровления предприятия, находящегося на грани банкротства или проходящего процедуру банкротства (в - этих случаях неудовлетворительные финансовые показатели предприятия в начале расчетного периода не должны приниматься во внимание). 

Виды  эффективности инвестиционного  проекта 

     Инвестиционные  проекты можно оценивать по многим критериям с точки зрения их социальной значимости, масштабам воздействия  на окружающую среду, степени вовлечения трудовых ресурсов и т.п. Однако центральное место в этих оценках принадлежит эффективности инвестиционного проекта, под которой в общем случае понимают соответствие полученных от проекта результатов как экономических (в частности прибыли), так и внеэкономических (снятие социальной напряженности в регионе) и затрат на проект. Согласно “Методическим рекомендациям”, эффективность инвестиционного проекта это категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот ИП, целям и интересам участников проекта, под которыми понимаются субъекты инвестиционной деятельности и общество в целом. Поэтому в “ Методических рекомендациях” термин “эффективность инвестиционного проекта” понимается как “эффективность проекта”. То же относится и к показателям эффективности.

     Среди адаптированных для условий перехода к рыночной экономике основных принципов  и подходов, сложившихся в мировой  практике к оценке эффективности  инвестиционных проектов, можно выделить следующие:

-  моделирование  потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

-  учет  результатов анализа рынка, финансового  состояния предприятия, претендующего  на реализацию проекта, степени  доверия к руководителям проекта,  влияние реализации проекта на  окружающую природную среду и  т.д.;

-  определение эффекта посредством сопоставления предстоящих результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал и иных критериев;

-  приведение  предстоящих разновременных расходов  и доходов к условиям их  соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;

-  учет  влияния инфляции, задержек платежей  и других факторов, влияющих на  ценность используемых денежных  средств; учет неопределенности  и рисков, связанных с осуществлением  проекта. 

     “Методические рекомендации” предлагают оценивать следующие виды эффективности:  

1)  эффективность  проекта в целом;  

2)  эффективность  участия в проекте.  

     Эффективность проекта в целом. Она оценивается  для того, чтобы определить потенциальную  привлекательность проекта, целесообразность его принятия для возможных участников. Она показываетобъективную приемлемость ИП вне зависимости от финансовых возможностей его участников.

     Данная  эффективность, в свою очередь, включает в себя: 

•общественную (социально экономическую) эффективность  проекта;

•коммерческую эффективность проекта.

     Общественная  эффективность учитывает социально экономические последствия реализации ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные затраты на проект и результаты от проекта, так и “внешние эффекты” социальные, экологические и иные эффекты.

     Коммерческая  эффективность ИП показывает финансовые последствия его осуществления для участника ИП, в предположении, что он самостоятельно производит все необходимые затраты на проект и пользуется всеми его результатами. Иными словами, при оценке коммерческой эффективности следует абстрагироваться от возможностей участников проекта по финансированию затрат на ИП, условно полагая, что необходимые средства имеются.

     Эффективность участия в проекте. Она определяется с целью проверки финансовой реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников.

       Данная эффективность включает:  

•эффективность  участия предприятий в проекте (его эффективность для предприятий  участников ИП);

•эффективность  инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров АО участников ИП);

•эффективность  участия в проекте структур более  высокого уровня по отношению к предприятиям участникам ИП (народнохозяйственная, региональная, отраслевая и т.п. эффективности)

•бюджетная  эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

     Общая схема оценки эффективности ИП. Прежде всего, определяется общественная значимость проекта, а затем в два этапа  проводится оценка эффективности ИП.

     На  первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. При этом:

-  если  проект не является общественно  значимым (локальный проект), то оценивается  только его коммерческая эффективность; 

-  для  общественно значимых проектов  оценивается сначала их общественная эффективность (способы подобной оценки в общих чертах изложены в “Методических рекомендациях”). Если такая эффективность неудовлетворительная, то проект не рекомендуется к реализации и не может претендовать на государственную поддержку. Если же общественная эффективность оказывается приемлемой, то оценивается коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого ИП необходимо рассмотреть различные варианты его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность ИП до приемлемого уровня. Если условия и источники финансирования общественно значимых проектов уже известны, то их коммерческую эффективность можно не оценивать.

     Второй  этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

     Можно сформулировать основные задачи, которые  приходится решать при оценке эффективности  инвестиционных проектов: