Оценка финансовой состоятельности инвестиционного проекта

Оглавление

Введение

Инвестиционная деятельность считается залогом удачного развития экономики страны. Экономика России постепенно становится стабильной, что способствует активизации инвестиционных процессов в разных сферах экономики (прежде всего, в промышленности).

Но сегодня размеры вложений недостаточны для того, чтобы существенно ускорить темпы экономического развития предприятий Российской Федерации. Изменить ситуацию в лучшую сторону можно за счет улучшения экономического механизма управления инвестициями, включая вопросы экономического анализа – оценки эффективности инвестиционных проектов. Следует учитывать то обстоятельство, что для успеха инвестиционных вложений необходимо владеть научно-методологическими разработками, которые позволяли бы достаточно точно оценить эффективность инвестиционных проектов и принять обоснованное управленческое решение по их реализации.

Инвестиционная деятельность в Российской Федерации регулируется Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» №39-ФЗ от 25.02.1999г.

Согласно этому закону, инвестициями являются денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. Инвестиционной деятельностью признаются вложения инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения полезного эффекта.

Целью данной работы является рассмотрение оценки состоятельности и эффективности инвестиционных проектов. Обозначены следующие задачи:

- выявить  сущность и рассмотреть этапы  разработки и реализации инвестиционных  проектов;

- рассмотреть  основные виды инвестиционных  проектов;

- изучить принципы и методы оценки финансового состояния инвестиционных проектов;

- рассмотреть основные показатели оценки эффективности инвестиционного проекта и методику их определения.

Глава 1. Сущность, виды и реализация инвестиционных проектов

1.1. Содержание, этапы  разработки и реализации инвестиционных  проектов.

Инвестиционная деятельность каждой организации начинается с разработки инвестиционного проекта.

Под инвестиционным проектом согласно Федеральному Закону РФ «Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений» понимается обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации, а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).[1]

С помощью инвестиционного проекта решается важная задача по выяснению и обоснованию технической возможности и экономической целесообразности создания объекта предпринимательской деятельности избранной целевой направленности. Осознанное решение об инвестировании в объекты предпринимательской деятельности может быть принято лишь на основе тщательно проработанного инвестиционной проекта.[6]

Существуют различные классификации инвестиционных проектов. В зависимости от признаков, положенных в основу классификации, можно выделить следующие виды инвестиционных проектов.

По отношению друг к другу:

• независимые допускающие одновременное и раздельное осуществление, причем характеристики их реализации не влияют друг на друга;
• альтернативные (взаимоисключающие), т.е. не допускающие одновременной реализации. На практике такие проекты часто выполняют одну и ту же функцию. Из совокупности альтернативных проектов может быть осуществлен только один;

взаимодополняющие, реализация которых может происходить лишь совместно.

По срокам реализации (создания и функционирования):

• краткосрочные (до 3 лет);
• среднесрочные (3—5 лет);
• долгосрочные (свыше 5 лет).

По масштабам (чаще всего масштаб проекта определяется размером инвестиций):

• малые проекты, действие которых ограничивается рамками одной небольшой фирмы, реализующей проект. В основном они представляют собой планы расширения производства и увеличения ассортимента выпускаемой продукции. Их отличают сравнительно небольшие сроки реализации.
• средние проекты — это, чаще всего, проекты реконструкции и технического перевооружения существующего производства продукции. Они реализуются поэтапно, по отдельным производствам, в строгом соответствии с заранее разработанными графиками поступления всех видов ресурсов;
• крупные проекты — проекты крупных предприятий, в основе которых лежит прогрессивно «новая идея» производства продукции, необходимой для удовлетворения спроса на внутреннем и внешнем рынках;
• мегапроекты— это целевые инвестиционные программы, содержащие множество взаимосвязанных конечных проектов. Такие программы могут быть международными, государственными и региональными.

По основной направленности:

• коммерческие проекты, главной целью которых является получение прибыли;
• социальные проекты, ориентированные, например, на решение проблем безработицы в регионе, снижение криминагенного уровня и т.д.;
• экологические проекты, основу которых составляет улучшение среды обитания;
• другие [6]

В зависимости от степени влияния результатов реализации инвестиционного проекта на внутренние или внешние рынки финансовых, материальных продуктов и услуг, труда, а также на экологическую и социальную обстановку:

• глобальные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;
• народнохозяйственные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране, и при их оценке можно ограничиваться учетом только этого влияния;
• крупномасштабные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельно взятой стране;
• локальные проекты, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в определенных регионах и (или) городах, на уровень и структуру цен на товарных рынках.

Особенностью инвестиционного процесса является его сопряженность с неопределенностью, степень которой может значительно варьироваться, поэтому в зависимости от величины риска инвестиционные проекты подразделяются таким образом:

• надежные проекты, характеризующиеся высокой вероятностью получения гарантируемых результатов (например, проекты, выпол­няемые по государственному заказу);
• рисковые проекты, для которых характерна высокая степень неопределенности как затрат, так и результатов (например, проекты, связанные с созданием новых производств и технологий).

На практике данная классификация не является исчерпывающей и допускает дальнейшую детализацию. [6]

Разработка и реализация реального инвестиционного проекта – от первоначальной идеи до эксплуатации предприятия – может быть представлена в виде цикла. Жизненный циклом проекта называется промежуток времени между его разработкой и моментом ликвидации. [2]

Жизненный цикл состоит из трех отдельных фаз: предынвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной.

Предынвестиционная фаза содержит 5 этапов:

1. Формирование  идеи инвестиционного проекта;

2. Использование  инвестиционных возможностей;

3. Анализ внешней среды;

4. Подготовка  технико-экономического обоснования  проекта;

5. Разработка  и экспертиза бизнес плана  проекта.

На первом этапе происходит выбор и предварительное обоснование замысла проекта, далее производится инновационный, патентный и экологический анализ технического решения, затем проверка необходимости выполнения сертифицированных требований. Также следует предварительно согласовать инвестиционный замысел с федеральными и отраслевыми приоритетами и провести отбор предприятия, организации, способной реализовать проект.

На втором этапе предварительно изучают спрос на продукцию и услуги с учетом экспорта и импорта, также оценивают уровень базовых, текущих и прогнозных цен на продукцию (услуги), подготавливают предложения по организационно-правовой форме реализации проекта по составу участников, оценивают предполагаемый объем инвестиций по укрупненным нормативам и предварительная оценка коммерческой эффективности, подготавливают разрешительную документацию, предварительные оценки по разделам ТЭО проекта и инвестиционного предложения для потенциальных инвесторов.

На третьем этапе проводится полномасштабное маркетинговое исследование.

На четвертом этапе подготавливается программа выпуска продукции, разрабатываются технические решения, связанные с приобретением инженерного обеспечения, проводятся мероприятия по охране окружающей природной среды. Также следует проводить на этом этапе оценку рисков, связанных с осуществлением проекта, планирование сроков осуществления проекта, анализ экономической эффективности проекта и формулирование условий прекращения реализации проекта.

Пятый этап представляет собой обсуждение бизнес-плана специалистами по маркетингу, финансам, производству, которое проводится с целью оценки его объективности, углубленной проработки отдельных разделов. Предынветиционная фаза заканчивается принятием решение о финансирование проекта или отказом от финансирования конкретным инвестором.[2]

Инвестиционная фаза состоит из 4 этапов:

1. Правовая  подготовка реализации проекта;

2. Научно-техническая  подготовка;

3. Формирование  спроса их стимулирование сбыта;

4. Строительно-монтажные  работы.

Первый этап представляет собой создание юридического лица, подготовку контрактной документации на поставку сырья, комплектующий и энергоносителей и контрактов на поставку продукции, заключение кредитных договоров.

На втором этапе подготавливается техническая документации на новый (инвестиционный) продукт, разрабатываются планы производства, определяются изготовители и поставщики нестандартного технологического оборудования, изменяется производственная структура и структура управления.

На третьем этапе формируется стратегия сбыта, создаются каналы реализации, происходит формирование рекламной политики.

Четвертый этап реализует строительно-монтажные работы, которые включают в себя наладку оборудования, обучение персонала, выпуск пилотной партии продукции.

Последней фазой жизненного цикла инвестиционного проекта является эксплуатационная фаза, которая состоит из этапа эксплуатации объекта и мониторинга экономических показателей. Этот этап представляет собой сертификацию продукции, создание дилерской сети и текущий мониторинг экономических показателей проекта. [2]

Часто к трем основным фазам добавляют четвертую – ликвидационную. Эта фаза связана с этапом окончания инвестиционного проекта, когда он выполнил поставленные цели либо исчерпал заложенные в нем возможности. На данной стадии инвесторы и пользователи объектов капитальных вложений определяют остаточную стоимость основных средств с учетом амортизации, оценивают их возможную рыночную стоимость, реализуют или консервируют выбывающее оборудование.

Ликвидационная фаза может возникнуть и в случае преждевременного закрытия проекта независимо от степени достижения поставленных целей. Подобное решение может быть вызвано изменением планов инвестора, недостатком средств на осуществление проекта, ошибками в расчетах, появлением альтернативных проектов.[4]

1.2. Финансовая реализуемость  проекта

Получив представление об источниках финансирования инвестиционных проектов и методах учета фактора времени, мы располагаем всеми необходимыми знаниями для оценки финансовой реализуемости ИП. Для этого воспользуемся следующим определением, приведенным в «Методических рекомендациях»:

Финансовая реализуемость инвестиционного проекта — обеспечение такой структуры денежных потоков на каждом шаге расчета, при которой имеется достаточное количество денег для продолжения рассматриваемого проекта.

Из приведенного определения следует, что в качестве достаточного условия финансовой реализуемости проекта может рассматриваться условие неотрицательности накопленного сальдо денежного потока на каждом шаге расчета. В качестве шага расчета может выступать квартал, полугодие, год или другой промежуток времени, выбор продолжительности которого определяется спецификой самого проекта и его экономического окружения.

Рассматриваемое требование очень важно, поскольку обеспечение финансовой реализуемости является необходимым (но недостаточным) условием эффективности инвестиционного проекта.[5]

Следует отметить, что в практической деятельности предприятие — инициатор проекта зачастую сразу переходит к расчету основных показателей эффективности инвестирования, минуя определение финансовой реализуемости. Недооценка значимости такого определения может в конечном счете стать ключевой причиной принятия неоптимальных инвестиционных решений. Кроме того, если финансовая нереализуемость проекта будет выявлена потенциальным инвестором при его экспертизе, то вполне вероятно, что он сочтет проработку бизнес-плана проекта некачественной и откажется от участия в его финансировании, даже если привлечение дополнительных ресурсов для обеспечения финансовой реализуемости не будет критичным для позитивной оценки эффективности проекта. Проиллюстрируем методику определения финансовой реализуемости числовым примером расчетов (табл. 1).

Данные, приведенные в табл. 1, показывают, что ИП, генерирующий рассмотренные денежные потоки, отвечает требованиям финансовой реализуемости, поскольку условие неотрицательности накопленного сальдо выполняется на любом шаге расчета. Причем в данном случае требование финансовой реализуемости выполняется с большим запасом, поскольку неотрицательным является не только накопленное, но и суммарное сальдо денежного потока в любой момент времени реализации ИП.

Таблица 1 – Расчет накопленного сальдо денежного потока для оценки финансовой реализуемости инвестиционного проекта

Изменим далее принятые исходные предпосылки расчета и рассмотрим данные табл. 2. В ней в отличие от данных предыдущей таблицы принято допущение о том, что большая часть инвестиций по проекту финансируется из привлеченных средств (7 ед. вместо 5 ед.; см. строку «денежные поступления» по финансовой деятельности на первом шаге расчета). Это соответственно приводит к необходимости увеличения денежных выплат инвесторам в период реализации проекта (строка «денежные выплаты» на 2, 3 и 4-м шагах расчета).

Таблица 2 – Расчет накопленного сальдо денежного потока для оценки финансовой реализуемости инвестиционного проекта

Проанализируем полученные результаты. Из них следует, что суммарное сальдо денежного потока является отрицательным на 3-м и 4-м шагах расчета. Однако из того, что рассматриваемое сальдо отрицательно на 3-м шаге, еще не следует вывод о финансовой нереализуемости проекта, поскольку накопленное сальдо денежного потока сохраняет положительное значение (в примере +0,3 ед.).[5]

На 4-м шаге расчета отрицательным оказалось и суммарное, и накопленное сальдо денежного потока и в первом приближении появляются все основания констатировать, что проект финансово нереализуем. Но является ли данный вывод окончательным?

Для ответа на этот вопрос обратим внимание на то обстоятельство, что до сих пор при оценке финансовой реализуемости мы оперировали только денежными поступлениями и выплатами и никак не учитывали фактор времени. Однако свободный денежный поток в размере 0,8 ед., имеющийся на 2-м шаге расчета (из табл. 2 видно, что это величина накопленного сальдо денежного потока), мог бы быть размещен на рынке с определенной доходностью. То же самое относится и к свободному денежному потоку на 3-м шаге в размере 0,3 ед.

Тогда для оценки возможности компенсации отрицательного накопленного сальдо денежного потока на 4-м шаге дополнительно! доходностью размещения временно свободных денежные средств на рынке нам потребуется информация о величине этой доходности. Именно в этом и заключается учет фактора времени при оценке финансовой реализуемоcти ИП.

Пусть, например, каждый шаг равен 1 году, а безрисковая процентная ставка (доходность вложений в государственные ценные бумаги) равна 10%. Тогда дополнительный доход, получаемый на 2-м и 3-м шагах расчета от размещения временно свободных денежных средств на финансовом рынке, составит: 0,8 х 0,1 + (0,3 + 0,8 х 0,1) х 0,1 = 0,08 + 0,038 = = 0,118.

Это означает, что даже с учетом дополнительного дохода нет возможности скомпенсировать отрицательное накопленное сальдо денежного потока по проекту, возникающее на 4-м шаге расчета (0,118 < 0,2; см. строку «накопленное сальдо денежной потока» в табл. 2), и рассматриваемый проект действительно следует признать финансово нереализуемым. На практике это означает необходимость поиска внешних источников финансирования, позволяющих «закрыть» образовавшеюся финансовую брешь и осуществить проект. Естественно, что в этом случае необходимо внести изменения и в последующие денежные потоки, принимая во внимание расчеты с инвесторами, предоставившими необходимые финансовые ресурсы.

Максимальная величина отрицательного накопленного сальдо денежного потока получила название «потребность в дополнительном финансировании». В ряде источников для характеристики данной величины используется также термин «капитал риска». При прочих равных условиях чем выше капитал риска, тем более рискованным является реализация проекта (его возможные участники должны, например, учитывать вероятность того, что покрыть капитал риска будет просто нечем).

Отметим, что если в рассматриваемом примере безрисковая доходность будет равна не 10, а 20%, то вывод о финансовой реализуемости проекта изменится на противоположный. Подтвердим это результатами расчетов, представленными в табл. 3. В нее по сравнению с двумя предшествующими таблицами внесены принципиальные изменения в расчеты денежных потоков от инвестиционной деятельности, заключающиеся в принятии допущения о том, что временно свободные денежные средства, имеющиеся на 2-м и 3-м шагах расчета, инвестируются на финансовом рынке с доходностью 20% годовых. Естественно, что сальдо денежного потока на 2-м и 3-м шагах расчета стало равным нулю, так как размещение денежных средств в ценных бумагах равносильно появлению денежных выплат в размере цены их покупки (она равна имеющемуся свободному денежному потоку).

Таблица 3 – Расчет накопленного сальдо денежного потока для оценки финансовой реализуемости инвестиционного проекта

Таким образом, в связи с возможностью получения дополнительного дохода от размещения на финансовом рынке свободных денежных средств, генерируемых проектом на предшествующих шагах, скорректированное по сравнению с табл. 2 накопленное сальдо оказалось положительным на любом шаге расчетов, т.е. требование финансовой реализуемости проекта все же выполняется.[5]

В «Методических рекомендациях» рассмотренная возможность названа «депозитным доходом», что не исчерпывает экономического содержания создания дополнительных фондов для компенсации ожидаемого отрицательного сальдо потока реальных денег на одном из шагов расчета. Действительно, дополнительный доход может быть получен не только за счет размещения средств в банковских депозитах, но и путем эффективных операций с государственными и (или) корпоративными ценными бумагами. Принимаемая для выполнения конкретных расчетов величина доходности инвестирования зависит от используемого метода определения нормы дисконтирования.

Аналитическая форма записи условия финансовой реализуемости ИП следующая:

Dt = βо × do × (l + E)t + β1 × d1 × (1 + Е)t_1+...+ βt_1 × dt_1 × (1 + Е) +...

+ βt × dt > 0 для любого t,                           (1)

где Dt — накопленное сальдо денежного потока на t-м шаге расчета; dt - сальдо денежного потока на t-м шаге расчета; βt— доля сальдо денежного потока на t-м шаге, используемая для получения дополнительного дохода на финансовом рынке; Е — безрисковая ставка дохода от размещения средств на финансовом рынке (целесообразно принимать равной норме дисконтирования).

Соответственно методика оценки капитала риска и обеспечения финансовой реализуемости проекта может быть представлена в виде следующей блок-схемы (схема 4).

Схема 4. Методика оценки капитала риска и обеспечения финансовой реализуемости проекта

Приведенные выше примеры, расчетная формула и блок-схема раскрывают сущность понятия «финансовая реализуемость» проекта и инструментарий ее оценки, а также дают ключ к анализу соотношения понятий «финансовая реализуемость» и «экономическая эффективность» проекта. Это особенно актуально потому, что даже в «Методических рекомендациях» допускается их неоправданное смешение. В них, в частности, показатель потребности в дополнительном  один из показателей эффективности ИП, в то время как с учетом изложенного очевидно, что единственной областью его применения является оценка финансовых возможностей осуществления проекта.

Безусловно, расчеты эффективности для финансово нереализуемых проектов лишены всякого смысла. Но, с другой стороны, финансово реализуемый проект может оказаться и неэффективным для его участников. И это вполне естественно, поскольку между возможностью и целесообразностью осуществления проекта прямой связи нет. Именно поэтому, определившись с требованиями к финансовой реализуемости проекта, необходимо перейти к более детальному рассмотрению методов оценки его эффективности.[5]