Оценка и управление стоимостью бизнеса

Оглавление

 

Введение

      Данная  работа посвящена изучению и описанию теоретических основ оценки стоимости бизнеса и управления ею.

      Тема  приобрела актуальность во время  перехода России от плановой экономики  к рыночной. В настоящее время  актуальность темы объясняется кризисным  положением мировой экономики: многие компании разоряются, поглощаются более  крупными структурами или же просто производство в определенной отрасли теряет свой спрос. Сейчас на рынке возросло количество сделок по слиянию и чтобы объединение оказалось впоследствии более выгодным, а сам его процесс более объективным, необходимо правильно оценивать стоимость объединяемых структур. Также оценка стоимости предприятия (бизнеса) необходима для эффективности управления ею, повышения привлекательности для инвесторов, для увеличения стоимости предприятия.

      Понимание предприятия, как имущественного комплекса, не совпадает с понятием «бизнес». Бизнес - это предприятие в действии и его стоимость превосходит стоимость имущественного комплекса на величину так называемых неосязаемых активов, неотделимых от кадрового потенциала предприятия (опыт трудового коллектива, налаженные связи и взаимоотношения с клиентами, связи в государственных органах и другие нерегистрируемые активы). Именно наличием неосязаемых активов можно объяснить рыночную привлекательность некоторых фирм с отрицательным собственным капиталом. Что же будет объектом оценки в случае необходимости оценки бизнеса, ведь бизнес не является объектом гражданских прав?

      Оценка  бизнеса (определение стоимости  бизнеса) действующего предприятия  несколько отличается от оценки предприятия  как имущественного комплекса. Данное различие связано с тем, что бизнес – понятие более широкое, нежели имущественный комплекс. Предприятие как имущественный комплекс включает в себя все виды имущества, предназначенного для его деятельности: земельные участки, здания и сооружения, машины и оборудование, сырье и продукцию, нематериальные активы, имущественные обязательства. Оценка рыночной стоимости имущественного комплекса предприятия (определение стоимости бизнеса) означает определение в денежном выражении стоимости материальных активов предприятия как товара, то есть, их полезность для потенциального покупателя и затраты, необходимые для получения этой полезности.

      Оценка  бизнеса очень сложный и многогранный процесс. Тому, кому действительно необходима информация о реальной, рыночной стоимости его бизнеса, его компании, невозможно обойтись без участия опытного, квалифицированного оценщика.

        В основе определения стоимости  любого бизнеса лежит детальный  анализ его финансовой эффективности  и привлекательности, как средства размещения капитала. Такой подход оправдан еще и тем, что покупатель, прежде всего, ориентирован на получение прибыли, именно для этого он занимается предпринимательской деятельностью и делает новые приобретения. Его интересует какие доходы приносил этот бизнес в прошлом, какие доходы он может принести в будущем и какие средства нужно в него вложить. Именно эти соображения влияют на его решение о покупке. Хотя суммарная рыночная стоимость всех, приобретаемых в составе компании, материальных и нематериальных активов: оборудования, недвижимости, запасов, торговой марки, ноу-хау и технологий - конечно, имеет важное значение, но все-таки именно финансовая успешность бизнеса и перспективы развития являются наиболее весомыми аргументами при его покупке и оценке стоимости.

      Цель  данной курсовой работы – изучение основ оценки стоимости компании. Объект изучения – оценка бизнеса, предмет изучения – стоимость компании.

      Для достижения цели необходимо решить ряд  задач:

  1. изучить основные понятия оценки бизнеса;
  2. определить факторы, создающие стоимость компании;
  3. рассмотреть все основные подходы в оценке бизнеса и их использование в кризис
  4. способы расчета стоимости объекта оценки в рамках одного из подходов к оценке;
  5. определить основные положения управления стоимостью компании

      Работа  состоит из трех глав. В первой главе рассмотрены основные понятия оценки, во второй главе – методика оценки и в третьей главе – характеристика управления стоимостью бизнеса.

      В ходе работы изучалась литература отечественных  авторов, статьи экономических журналов, законы, нормативные акты и стандарты, а также интернет-публикации.

 

 

 

Глава 1. Теоретические основы оценки бизнеса

    1. Понятия, цели и принципы оценки бизнеса1

      Бизнес  представляет собой не только собственность. Бизнес – это целая система экономических отношений, формирующихся вокруг этой собственности. С точки зрения законодательства бизнес - это конкретная деятельность юридического или физического лица. При этом юридическое лицо - предприятие является объектом гражданских прав и рассматривается как имущественный комплекс, используемый для предпринимательской деятельности (ст. 132 ГК РФ). Имущественный комплекс в свою очередь включает в себя: земельные участки, здания и сооружения, машины и оборудование, сырье и продукцию, нематериальные активы, имущественные обязательства.

      Оценка  стоимости бизнеса — это процесс определения стоимости предприятия или доли акционеров в его капитале. Особенностью процесса оценки стоимости является ее рыночный характер. Это означает, что оценка не ограничивается только учетом затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта. Она обязательно учитывает совокупность рыночных факторов: фактор времени, фактор риска, рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, экономические особенности оцениваемого объекта, его рыночное реноме, а также макро- и микроэкономическую среду обитания.

      Сам же процесс оценки предполагает наличие  оцениваемого объекта и оценивающего субъекта. Субъектом оценки выступают профессиональные оценщики2, обладающие специальными знаниями и практическими навыками. Объектом оценки является объект гражданских прав, оцениваемый в рамках конкретного договора об оценке и (или) в рамках определения суда, а также по решению уполномоченного органа.

      При оценке необходимо руководствоваться  конкретной целью. Четкая, грамотная формулировка цели позволяет правильно определить вид рассчитываемой стоимости и выбрать метод оценки. Как правило, цель оценки состоит в определении какого-либо вида стоимости, необходимого заказчику для принятия различных решений.

        Оценку бизнеса проводят в целях:

  • повышения эффективности управления предприятием;
  • обоснования инвестиционного решения;
  • разработки плана развития (бизнес-план);
  • реструктуризации предприятия (ликвидация, слияние, поглощение, выделение и т.д.);
  • определения текущей рыночной стоимости предприятия в случае его частичной или полной покупки или продажи, при выходе одного или нескольких участников из обществ и т.д.;
  • определения стоимости ценных бумаг предприятия, паев, долей в его капитале в случаях проведения различного рода операций с ними;
  • определения кредитоспособности предприятия и величины стоимости залога при кредитовании;
  • определения рыночной стоимости имущества при проведении страховых операций;
  • налогообложения предприятия (при определении налогооблагаемой базы необходимо провести объективную оценку предприятия);
  • переоценки активов предприятия для целей бухгалтерского учета;
  • внесения в уставной капитал имущественных вкладов учредителей;
  • выкупа акций у акционеров;
  • обжалования судебного решения об изъятии собственности,
  • определения величины арендной платы при сдаче бизнеса в аренду.

      В период стабильно экономики основными  целями оценки были приобретение, купля-продажа, слияние, создание совместных компаний. Реже оценивали для оценки эффективности и прибыльности компании. Кризис изменил акценты в задачах оценки. К примеру, возросло значение оценки для целей реструктуризации бизнеса, поиска долгового финансирования и оценки в целях подготовки финансовой отчетности.

      Процесс оценки бизнеса (предприятия) базируется на определенных оценочных принципах. Эти принципы были сформулированы в результате многолетнего опыта отечественных и зарубежных оценщиков и являются теоретической базой оценки. Все принципы взаимосвязаны между собой, но условно их можно разделить на несколько групп:

      I. Принципы, основанные на представлении собственника (пользователя):

  1. принцип полезности говорит о том, что предприятие обладает стоимостью лишь в том случае, если оно может быть полезно собственнику (т.е. способно удовлетворять какие-либо потребности собственника);
  2. принцип ожидания заключается в том, что стоимость бизнеса предприятия зависит от прибыли, которая может быть получена от использования предприятия в будущем, т.е. объект будет стоить ровно столько сколько принесет доходов;
  3. принцип замещения гласит, что максимальная стоимость предприятия определяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретено другое предприятие с эквивалентной полезностью. Принцип действует на все виды объектов, кроме уникальных – вследствие отсутствия аналогов или невозможностью воспроизводства.

      II. Принципы, связанные с эксплуатацией собственности:

  1. принцип вклада говорит, что стоимость бизнеса в результате привнесения какого-либо нового фактора (актива) должна быть больше затрат на привнесение этого фактора (актива);
  2. принцип остаточной продуктивности приписывает земле, на которой расположено предприятие ту часть дохода от его бизнеса, которая остается после вознаграждения других привлеченных ресурсов – труда, капитала и предпринимательства. Например, предприятие будет оценено выше, если земельный участок способен обеспечивать более высокий доход или если его расположение позволяет минимизировать затраты. Остаточная продуктивность земельного участка определяется как чистый доход после того, как оплачены расходы на менеджмент, рабочую силу и эксплуатацию капитала;
  3. принцип предельной производительности говорит, что по мере добавления ресурсов к основным факторам производства чистая отдача имеет тенденцию увеличиваться быстрее темпа роста затрат, однако при достижении определенной точки, общая отдача хотя и растет, однако уже замедляющимися темпами, пока прирост стоимости не станет меньше, чем затраты на добавленные ресурсы;
  4. принцип сбалансированности гласит, что максимальный доход от бизнеса предприятия можно получить при соблюдении оптимальных величин всех факторов производства.

      III. Принципы, связанные с рыночной средой:

  1. принцип соответствия заключается в том, что для максимизации стоимости бизнеса предприятия, он должен соответствовать требованиям рынка по оснащенности производства, требованиям доходности, градостроительным решениям и т.д.;
  2. принцип регрессии говорит, что рыночная цена бизнеса предприятия с излишними, с точки зрения рынка, улучшениями, вероятно, не будет отражать его реальную стоимость и затраты на его формирование;
  3. принцип прогрессии предполагает возможность увеличения рыночной цены бизнеса предприятия в результате положительного влияния от функционирования объектов, расположенных рядом;
  4. принцип конкуренции сводится к следующему: конкуренция ведет к снижению чистых доходов, поэтому при прогнозировании будущих доходов бизнеса предприятия, конкуренцию необходимо учитывать либо за счет прямого уменьшения потока доходов, либо за счет увеличения фактора риска;
  5. принцип зависимости от внешней среды достаточно очевиден – политические, экономические, социальные изменения влияют на конъюнктуру рынка, уровень цен и, соответственно, стоимость бизнеса предприятия меняется;
  6. принцип изменения – стоимость бизнеса предприятия изменяется с течением времени;
  7. принцип экономического разделения: при возможности, имущественные права нужно разделять и соединять таким образом, чтобы увеличить общую стоимость объекта;
  8. принцип наилучшего и наиболее эффективного использования – это поиск разумного и возможного варианта использования предприятия, которое обеспечит ему наивысшую стоимость.

 

    1. Виды стоимости, определяемые при оценке

      В зависимости от цели проводимой оценки, количества и подбора учитываемых  факторов оценщик рассчитывает различные  виды стоимости. Существуют следующие группы3:

      I. По степени рыночности различают следующие виды стоимости: 

  1. Наиболее часто требуется определить рыночную стоимость объекта. Рыночная стоимость - это наиболее вероятная цена при осуществлении сделки между типичным покупателем и продавцом. Определение отражает тот факт, что рыночная стоимость рассчитывается исходя из ситуации на рынке на конкретную дату, поэтому при изменении рыночных условий рыночная стоимость будет меняться. На покупателя и  продавца не оказывается внешнее давление, и обе стороны достаточно информированы о сущности и характеристике продаваемого имущества. В некоторых случаях рыночная стоимость может выражаться отрицательной величиной. Например, это может быть в случае оценки устаревших объектов недвижимости, сумма затрат на снос которых превышает стоимость земельного участка.
  2. Стоимость объекта оценки с ограниченным рынком -  стоимость объекта, продажа которого на открытом рынке невозможна или требует дополнительных затрат. Эту стоимость может потребоваться найти, если например собственник не хочет придавать огласке факт продажи имущества. Другой случай, когда продажа на открытом рынке невозможна – более длительный период необходимого для продажи маркетинга (объект не пользуется спросом).

      II. В зависимости от характера аналога различают:

  1. Стоимость замещения — это сумма затрат на создание объекта аналогичного объекту оценки в рыночных ценах существующих на дату проведения оценки с учетом износа объекта оценки. При этом предполагается создание нового объекта, являющегося по своим функциональным характеристикам близким аналогом оцениваемого объекта.
  2. Стоимость воспроизводства — это сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату оценки, необходимых для создания объекта, идентичного объекту оценки. С применением идентичных материалов и технологий. С учетом износа объекта оценки. В отличие от предыдущего вида стоимости имеется создание точной копии оцениваемого объекта, но по иным действующим ценам. Данная стоимость более точно характеризует современную стоимость объекта, однако ее определение часто оказывается невозможным по причине изменения технологии, материалов и т. п.

      III. В зависимости от конкретных целей и ситуаций существует такой вид стоимости как инвестиционная. Инвестиционная стоимость — это стоимость, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях. В отличие от рыночной инвестиционная стоимость более конкретна и связана с определенным проектом и его инвестором. К оценке инвестиционной стоимости обращаются при осуществлении реорганизационных мероприятий и обосновании инвестиционных проектов.

      В отличие от рыночной стоимости, которая определяется мотивами поведения типичного покупателя и продавца, инвестиционная стоимость зависит от индивидуальных требований к инвестициям, предъявляемых конкретным инвестором.

      Существует  целый ряд причин, по которым инвестиционная оценка может отличаться от рыночной. Основными причинами, несомненно, могут  быть различия в оценке будущей прибыльности; различия в представлениях о степени  риска; разная налоговая ситуация; сочетаемость с другими объектами, принадлежащими владельцу или контролируемыми им.

      IV. В зависимости от характера аналога различают:

  1. Стоимость замещения — это сумма затрат на создание объекта аналогичного объекту оценки в рыночных ценах существующих на дату проведения оценки с учетом износа объекта оценки. При этом предполагается создание нового объекта, являющегося по своим функциональным характеристикам близким аналогом оцениваемого объекта.
  2. Стоимость воспроизводства — это сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату оценки, необходимых для создания объекта, идентичного объекту оценки. С применением идентичных материалов и технологий. С учетом износа объекта оценки. В отличие от предыдущего вида стоимости имеется создание точной копии оцениваемого объекта, но по иным действующим ценам. Данная стоимость более точно характеризует современную стоимость объекта, однако ее определение часто оказывается невозможным по причине изменения технологии, материалов и т. п.

      Стоимость воспроизводства и стоимость замещения широко используют в сфере страхования.

      V. В зависимости от предполагаемого состояния объекта после оценки различают:

  1. Стоимость объекта оценки при существующем использовании — это стоимость, определяемая исходя из существующих условий и целей его использования. При этом предполагается, что объект останется действующим и продолжит функционировать в неизменной среде, в организационно-правовой форме.
  2. Ликвидационная стоимость — это стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов. Данный вид стоимости определяется, например, при ликвидации объекта вследствие банкротства и открытой распродаже на аукционе. При ее определении необходимо учитывать все расходы, связанные с ликвидацией предприятия, такие, как комиссионные, административные издержки по поддержанию работы предприятия до его ликвидации, расходы на юридические и бухгалтерские услуги. Разность между выручкой, которую можно получить от продажи активов предприятия на рынке, и издержками на ликвидацию дает ликвидационную стоимость предприятия.

      Экономическое понятие стоимости выражает реальный взгляд на выгоду, которую имеет  собственник данного объекта  или покупатель на момент оценки. Основой  стоимости любого объекта собственности, в т.ч. бизнеса, является его полезность.

      Часто вместо понятия «вид стоимости» оценщики используют термин база оценки. Это тот вид стоимости объекта, который устанавливается в процессе оценки в соответствии с целью оценки и видом оцениваемого имущества.

      Выбор того или иного вида стоимости  определяется целью оценки. Данная зависимость представлена в таблице 1.

Таблица 1

Взаимосвязь цели оценки и вида стоимости

Цель  оценки Виды  стоимости
Помочь  потенциальному покупателю (продавцу) определить предполагаемую цену. Рыночная стоимость.
Определение целесообразности инвестиций. Инвестиционная  стоимость.
Обеспечение заявки на получение ссуды. Залоговая стоимость.
Определение налогооблагаемой базы. Рыночная стоимость  или иная стоимость, признаваемая налоговым законодательством.
Определение суммы покрытия по страховому договору или обеспечение требований в  связи с потерей или повреждением застрахованных активов. Страховая стоимость.
Возможная ликвидация (частичная или полная) действующего предприятия. Ликвидационная  стоимость.
    1. Факторы, влияющие на стоимость  бизнеса. Модель Факторов Стоимости

   На стоимость объекта оценки оказывает влияние многообразие факторов внешней и внутренней среды, которые оценщик учитывает при определении стоимости объектов.

      Выделяют 3 основные группы факторов4:

  • Экономические
  • Социальные
  • Политические

      Экономические факторы:

  1. Спрос. Спрос определяется предпочтениями потребителей, которые зависят от того, какие доходы приносит данный бизнес собственнику, в какое время, с какими рисками это сопряжено, каковы возможности контроля и перепродажи данного бизнеса.
  2. Доход (прибыль) объекта оценки от эксплуатации и перепродажи. Доход, который может получить собственник объекта, зависит от характера операционной деятельности и возможности получить прибыль от продажи объекта после  использования. Прибыль от операционной деятельности, в свою очередь, определяется соотношением потоков доходов и расходов.
  3. Продолжительность получения доходов. Большое значение для формирования стоимости бизнеса (предприятия) имеет время получения доходов. Одно дело, если собственник приобретает активы и быстро начинает получать прибыль от их использования, и другое дело, если инвестирование и возврат капитала отделены значительным промежутком времени.
  4. Риск, связанный с объектом. На величине стоимости неизбежно сказывается и риск как вероятность получения ожидаемых в будущем доходов.
  5. Степень контроля над объектом (наличие имущественных прав). Одним из важнейших факторов, влияющих на стоимость, является степень контроля, которую получает новый собственник. Если предприятие покупается в индивидуальную частную собственность или если приобретается контрольный пакет акций, то новый собственник получает такие существенные права, как право назначать управляющих, определять величину оплаты их труда, влиять на стратегию и тактику работы предприятия, продавать или покупать его активы; реструктурировать и даже ликвидировать данное предприятие; принимать решение о поглощении других предприятий; определять величину дивидендов и т.д. В силу того, что покупаются большие права, стоимость и цена, как правило, будут выше, чем в  случае покупки неконтрольного пакета акций.
  6. Степень ликвидности объекта оценки. Одним из важнейших факторов, влияющих при оценке на стоимость предприятия и его имущества, является степень ликвидности этой собственности. Рынок готов выплатить премию за активы, которые могут быть быстро обращены в деньги с минимальным риском потери части стоимости. Отсюда стоимость закрытых акционерных обществ должна быть ниже стоимости аналогичных открытых обществ.
  7. Ограничения, наложенные государством или другими лицами на объект. Стоимость предприятия реагирует на любые ограничения, которые имеет бизнес. Например, если государство ограничивает цены на продукцию предприятия, то стоимость такого бизнеса будет ниже, чем в случае отсутствия ограничений.
  8. Соотношение спроса и предложения на аналогичные объекты. Спрос на предприятие наряду с полезностью зависит также от платежеспособности потенциальных инвесторов, ценности денег, возможности привлечь дополнительный капитал на финансовый рынок. Важным фактором, влияющим на спрос и стоимость бизнеса, является наличие альтернативных возможностей для инвестиций. Спрос зависит не только от экономических факторов. Важны также социальные и политические факторы, такие, как отношение к бизнесу в обществе и политическая стабильность. Цены предложения в первую очередь определяются издержками создания аналогичных предприятий в обществе. Количество выставленных на продажу объектов также влияет на доход.

      Выбор решения и покупателя, и продавца зависит от перспективы развития данного бизнеса. Обычно стоимость  предприятия в предбанкротном состоянии  ниже стоимости предприятия с  аналогичными активами, но финансово  устойчивого. На оценочную стоимость любого объекта влияет соотношение спроса и предложения. Если спрос превышает предложение, то покупатели готовы оплатить максимальную цену. Верхняя граница цены спроса определяется текущей стоимостью будущих прибылей, которые может получить собственник от владения этим предприятием. Особенно это характерно для отрасли, в которой предложение ограничено природными возможностями. Отсюда следует, что в случае превышения спроса над предложением наиболее близки к максимальной границе цены на сырьевые предприятия. В то же время при превышении спроса над предложением возможно появление в некоторых отраслях новых предприятий. В долгосрочном плане цены на эти предприятия могут несколько упасть. Если предложение превышает спрос, то цены диктует производитель. Минимальная цена, по которой он может продать свой бизнес, определяется затратами на его создание.

      Социальные  факторы:

  1. Наличие и развитость инфраструктуры;
  2. Демографическая ситуация и др.

      Политические  факторы:

  1. Состояние законодательства в области оценки, собственности, налогообложения и т.д.;
  2. Политикоправовая ситуация в стране.

      Опыт  показал, что в современных условиях при определении стоимости компаний необходимо учитывать не только вышеперечисленные факторы, но и руководствоваться более новыми инструментами, учитывающими те факторы, которые оказывают воздействие на конечную стоимость бизнеса. Сегодня всё большая роль в управлении отводится оценке воздействия на стоимость качественных факторов, в первую очередь персонала, информационных технологий и системы управления. Данное воздействие не может быть оценено в рамках стандартных инструментов, а пренебрежение им в современных условиях грозит существенной потерей эффективности.

      Модели  Факторов Стоимости  представляют собой новейший инструмент, позволяющий преодолеть описанные выше проблемы и вывести компанию на принципиально новый уровень качества принятия управленческих решений.

      Модель  Факторов Стоимости  5 представляет собой единую систему, в рамках которой описываются все характеристики деятельности, оказывающие значимое воздействие на стоимость бизнеса (факторы стоимости). Данные факторы представлены в виде количественных и качественных показателей, связанных между собой формальными зависимостями. В конечном итоге все они проецируются на главный результирующий показатель - оценку стоимости бизнеса.

      Другими словами, Модель Факторов Стоимости представляет собой описание того, каким образом создаётся стоимость бизнеса в текущем аспекте, каков Потенциал компании по её максимизации и от каких факторов данный показатель зависит. Методологически Модель Факторов Стоимости представляет собой полное описание деятельности компании, представленное в следующих разрезах (перспективах), которые между собой взаимосвязаны:

  1. Финансы. В данном разделе описывается то, каким образом формируется показатель оценки стоимости бизнеса, из каких значимых компонентов он состоит, и какие показатели могут свидетельствовать об эффективности создания стоимости в текущем аспекте. Как правило, набор компонентов, входящих в состав этого раздела достаточно стандартен и мало изменяется в зависимости от типа деятельности. Это описание операционного, инвестиционного и финансового потоков, а также некоторых сугубо финансовых показателей, таких как рентабельность, маржинальная доходность и т.д.
  2. Клиенты. Современная теория менеджмента представляет Клиента как главный источник создания стоимости. С этим трудно поспорить. Ведь именно от того, насколько полно компании удаётся удовлетворить все потребности клиентов, зависят, и объём текущих поступлений, и стратегические перспективы всего бизнеса. Какая же значимая информация о клиентах должна попасть в модель? Если целью компании является максимальное удовлетворение потребностей клиентов, то именно эти потребности и являются первыми факторами стоимости, на которые следует обращать внимание. Именно эти факторы лежат ближе всего к показателю стоимости бизнеса, так как удовлетворение потребностей клиента приводит к повышению эффективности его деятельности, а, значит и готовности платить более высокую цену или приобретать большее количество продукта. Таким образом, на перспективе «Клиенты» должны быть помещены потребности клиентов (ценности для клиента), удовлетворение которых приводит к созданию стоимости бизнеса. Но лишь в редких случаях структура потребности всех клиентов одинакова. Как правило, клиенты разделяются на группы, характеризующиеся определённой спецификой предпочтений.

      На  Рис. 1 показан пример представления  на перспективе «Клиенты» двух групп  клиентов:

    • Потребители низко маржинальной продукции (потребители типовой продукции)
    • Потребители высоко маржинальной продукции (потребители эксклюзивной продукции)
Оценка и управление стоимостью бизнеса