Оценка риска инвестиционного проекта методом анализа чувствительности. 2

СОДЕРЖАНИЕ

       ВВЕДЕНИЕ 

      Инвестиционный  риск это риск обесценивания капиталовложений из-за действий государственных органов  власти и управления.

      Цель  управления инвестиционным портфелем  состоит в увеличении его рыночной стоимости. Важным критерием отбора акций портфеля является уровень доходности акций. Но высокая ожидаемая доходность связана с высоким риском его неполучения или риском потери вложенного капитала. При управлении инвестиционным портфелем проводится полная оценка его уровня риска, затем планируется уровень доходности инвестиционного портфеля.

      Существует  несколько методов оценки риска  инвестиционного проекта.

      Целью написания данной курсовой работы является изучение оценки риска инвестиционного проекта методом анализа чувствительности.

      ГЛАВА 1 РИСКИ, ОЦЕНКА РИСКОВ, МЕТОД АНАЛИЗА ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ. 

      1.1. РИСКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 

      Риск  инвестиционных проектов предполагает появление непредвиденных потерь в  ситуации, когда характер условий осуществления инвестиционных проектов является неопределенным. Имея дело с инвестиционными проектами, инвестор всегда несет определенные риски, это неотъемлемая часть инвестиционной деятельности, и инвесторы должны быть готовы к этому. Этот факт объясняется особенностями данного вида деятельности, ее осуществление зачастую сопровождается в условиях какой-либо неопределенности. Никогда нет стопроцентной гарантии в успехе реализации инвестиционных проектов. Прежде чем вкладывать средства в какой-либо инвестиционный проект, инвесторы должны оценить существующие риски и знать о них как можно больше. Тщательно разобравшись с рисками инвестиционных проектов, в которые инвесторы намерены вложить средства, они должны принять решение стоит ли вкладывать в этот проект свой капитал или нет.

      Таким образом, несомненно, очень важным является понимание сущности рисков, факторов их возникновения, измерение и оценка, разработка методов их снижения и, конечно, применение на практике этих методов. В процессе управление инвестиционными проектами в первую очередь необходимо оценить и измерить риски, присущие именно данному проекту. Результаты такого анализа важны в дальнейшем в процессе разработки методов снижения рисков, и, конечно, при принятии конкретных инвестиционных решений.

      Существуют  различные виды рисков инвестиционных проектов, которые могут быть классифицированы по различным основаниям. Например, классификация рисков инвестиционных проектов по сферам проявления. Она  является, пожалуй, основной из всех классификаций. В соответствии с ней выделяется:

      · технико-технологические риски, связанные  с надежностью оборудования, сложностью технологий и предсказуемостью технологических  процессов;

      · экономические риски, связанные  с состоянием экономики в государстве, проводимой правительством страны финансовой политики, конъюнктурой инвестиционного рынка, а также вероятностью неисполнения государством своих обязательств (дефолты, другие экономические потрясения);

      · политические риски, связанные с  изменениями проводимой политики государства, административного ограничения в осуществлении инвестиционной деятельности;

      · экологические риски также могут  входить в состав рисков инвестиционных проектов, они связаны с возможностью возникновения условий такого состояния  окружающей среды, которые могут повлиять на реализацию инвестиционных проектов.

      Определенные  риски инвестиционных проектов могут  возникать систематически и касаться всех видов инвестиционной деятельности. К таким рискам относятся риски, вызванные изменениями макроэкономических показателей, таких как инфляция, смена экономического цикла в форме падения. Большинство же рисков инвестиционных проектов носит несистематический характер и связан с деятельностью конкретного инвестора или связан с конкретным инвестиционным проектом. 

      1.2. ОЦЕНКА РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 

      Несмотря  на продолжающийся финансово-экономический кризис и связанные с ним сокращения инвестиционных затрат большинства российских компаний электроэнергетического сектора, вопрос оценки и управления рисками инвестиционных проектов не стал менее актуальным. В текущих условиях, в связи с существенным снижением инвестиционных бюджетов, компаниям необходимо более взвешенно подходить к анализу и оценке принимаемых инвестиционных решений. Несколько лет назад основными в этом вопросе были исключительно традиционные показатели эффективности инвестиционных проектов, такие как NPV, IRR, DPB и т. д., но при этом оценке уровня рисков уделялось недостаточно внимания - они либо оценивались поверхностно, либо не оценивались вовсе. В настоящее время, когда стратегия повышения стоимости для большинства компаний сменилась стратегией ее сохранения, что вызвало некоторые изменения в характере инвестиционных планов в сторону более консервативных, важность принятия эффективных инвестиционных решений существенно возросла. Это в свою очередь потребовало качественного улучшения аналитической проработки инвестиционных предложений, увеличения числа показателей, используемых для оценки отдельного проекта, а также ранжирования инвестиционных проектов внутри портфеля с целью определения наиболее приоритетных.

      Кроме того, компании столкнулись с необходимостью корректировки уже существующего  портфеля проектов в сторону приостановки или отказа от реализации многих из них. Как показывает практика, найти оптимальное решение данной задачи с учетом специфики отрасли подчас даже сложнее. Ведь, например, в банковской сфере, кардинальное изменение планов по выводу на рынок какого-либо нового продукта практически не влечет дополнительных затрат, кроме тех, которые уже понесены в процессе его подготовки. В то же время в энергетическом секторе, а особенно в таких его областях, как гидроэнергетика, отказ или приостановка проекта на стадии строительства несет в себе существенные риски, связанные с необходимостью безопасной консервации объекта, стоимость которой может быть сравнима или даже превосходить остаточную сметную стоимость объекта. Данные риски нельзя сбрасывать со счетов и следует тщательно просчитывать. Таким образом, результаты оценки рисков понадобятся не только при принятии решений об инвестировании, они могут быть столь же полезны при разработке наиболее приемлемой стратегии девистиций.

      Процесс анализа и управления рисками  инвестиционных проектов условно можно  разделить на два основных этапа. К основным процедурам первого этапа, реализуемого на стадии принятия решения об инвестировании, относятся выявление, первичная оценка рисков проекта и разработка возможных мер по их управлению. Второй этап, реализуемый на стадии реализации проекта, включает в себя мониторинг развития рисковых ситуаций и контроль за исполнением разработанных мероприятий по управлению рисками. Соответственно, и класс рисков здесь принципиально иной: на стадии принятия решения они носят стратегический характер, а на стадии реализации проекта - чисто операционный. В связи с этим различна и значимость каждого из этапов: качественный и детальный анализ рисков, разработка эффективных мер хеджирования и их учет при определении схемы осуществления проекта, составление проектных контрактов и программ страхования должны проходить на этапе оценки эффективности проекта в процессе принятия решения о его реализации. По сути, от качества данной работы зависит эффективность проекта, и в частности - процесса управления рисками, ведь при правильном подходе требуется лишь периодическая актуализация информации и своевременное применение корректирующих воздействий. Базис закладывается на стадии инвестиционного предложения и структурирования проекта.

      В целях анализа все риски инвестиционных проектов можно условно разделить на две категории: риски внешней среды и риски внутренней среды проекта.

      К первой группе можно отнести риски, связанные со значительными изменениями  в макросреде. Например, риски, связанные  с изменениями в политической обстановке в стране, государственном регулировании, экономической ситуации внутри страны и за ее пределами, неопределенностью природно-климатических условий и т. д. Вышеуказанные риски могут учитываться путем использования единых сценарных условий, которые представляют собой перечень наиболее значимых показателей, а также условий и допущений, необходимых для проведения расчета параметров экономической эффективности всех рассматриваемых компанией инвестиционных проектов.

      Сценарные условия могут формироваться  на долгосрочный период (например, 25 лет) по нескольким стандартным вариантам (например, трем: консервативному, умеренному, оптимистическому). Уточнения и дополнения вносятся в плановом порядке, например с периодичностью один раз в год, или внепланово в случае существенной корректировки используемых показателей в связи с нововведениями в действующем законодательстве или другими изменениями условий деятельности. Сценарные условия формируются на основании двух источников информации - внешнего, включая прогнозы государственных органов власти, и внутреннего, включая фактические данные, которые могут предоставляться структурными подразделениями компании.

      В сценарных условиях могут отражаться такие параметры, как индекс инфляции и индексы-дефляторы инвестиций, промышленной продукции и зарплаты, курсы иностранных валют относительно рубля, процентные ставки привлечения долгосрочных кредитов, цены на электроэнергию и мощность, и т. д. Использование единых сценарных условий позволяет унифицировать и значительно упростить оценку эффективности проектов, обеспечив при этом учет рисков внешней среды проекта.

      К второй группе относятся риски изменения  различных специфичных факторов, свойственных проектам и оказывающих  большое влияние на их финансовые показатели. Это технологические  и технические, затратные, экологические риски, риски задержек и ошибок при принятии управленческих решений, экономические и другие риски, присущие проекту на всех стадиях его жизненного цикла.

      Указанные риски первоначально выявляются и оцениваются на этапе разработки идеи создания инвестиционного проекта. Затем на каждом последующем этапе (обоснование инвестиций, проектная документация, разворот строительства, эксплуатация, ликвидация ИП) должна проводиться их периодическая актуализация - как минимум при переходе от стадии к стадии.

      Для формирования реестра рисков инициатор  проекта (проектный менеджер) рассматривает  типовой реестр рисков в приложении к типу предлагаемого проекта  и предполагаемым условиям его реализации. На основании проводимого анализа  формируется реестр рисков данного инвестиционного проекта. В дальнейшем выявленные риски оцениваются как экспертно (рабочей группой, состоящей из внутренних экспертов с привлечением внешних специалистов в области реализации ИП), так и количественно, с использованием анализа чувствительности параметров проекта к изменяющимся внешним факторам, что позволяет приоритезировать полученный реестр рисков, то есть ранжировать выявленные риски по степени их воздействия на параметры реализуемого ИП.

      Анализ  чувствительности - это метод оценки влияния основных параметров финансовой модели на результирующий показатель (например, NPV проекта). При этом предполагается, что неопределенность каждого параметра финансовой модели преимущественно связана с каким-то одним видом риска. И поэтому если этот риск наиболее значим, то именно ему следует уделить наибольшее внимание. При осуществлении анализа чувствительности все параметры проекта фиксируются на уровне проектируемых значений, кроме одного, влияние которого исследуется, а затем строится зависимость NPV от этого параметра.

      Значение  параметра, при котором NPV = 0, называется критическим. Влияние параметра  и степень соответствующего риска  оцениваются по тому, насколько сильно отличается его проектируемое и  критическое значения. Эта разница определяет "запас прочности", который имеется у проекта. Субъективно оцениваются, насколько он достижим в контексте тех допущений, из которых получено проектируемое значение параметра.

      Несмотря  на очевидные положительные черты  анализа чувствительности и простоту проводимых расчетов, главным недостатком этого метода является то, что он базируется на гипотезе о независимости одних факторов от других, и это делает его применение недостаточным для комплексной оценки рисков ИП. Поэтому для анализа эффективности ИП с учетом взаимного влияния рисков используются методы сценарного анализа в комплексе с методами стохастического моделирования (метод Монте-Карло) развития рисковых ситуаций.

      Результатом проведенного моделирования является определение величины NPV проекта под риском, то есть величины VaR (Value-at-Risk), являющейся основным критерием риска проекта. Кроме того, в большинстве случаев полезно вычислять еще и вероятность получения отрицательной величины NPV проекта. На основании результатов (приоритезированный реестр рисков, VaR проекта, вероятность NPV"0) делается вывод о целесообразности реализации данного проекта с учетом планируемых мероприятий по управлению рисками. Классически мероприятия по управлению рисками могут подразделяться на:

      - принятие риска - риск принимается, если все доступные способы его снижения не являются экономически целесообразными по сравнению с ущербом, который может нанести реализация риска. Проектная команда осведомлена о наличии данного риска и его характеристиках и осознанно не принимает каких-либо мер по воздействию на риск;

      - избежание риска - реализуется путем прекращения определенного вида деятельности (отказ от проекта);

      - передача риска - решение о передаче риска зависит от характера риска, важности связанной с риском операции и ее значимости для параметров проекта. Стандартные механизмы передачи рисков включают: страхование, передачу рисков партнерам в рамках проектных контрактов, аутсорсинг, хеджирование;

      - контроль/снижение риска - достигается с помощью внедрения дополнительных организационных и контрольных процедур, проведения обучающих программ, разработки планов по обеспечению непрерывности бизнеса, безопасности в процессе работы и в опасных ситуациях, проведения аудита.

      В случае принятия положительного решения  разрабатывается план мероприятий по управлению рисками с целью уменьшения величины VaR и, соответственно, повышения эффективности проекта.

      Процесс управления рисками является циклическим, то есть, как уже упоминалось, предполагается систематическая актуализация реестра рисков, а также анализируется эффективность мероприятий по управлению рисками на основании данных мониторинга рисковых ситуаций. Мероприятия считаются эффективными, если стоимость их реализации не превышает величины снижения VаR проекта. Если в ходе осуществления проекта мероприятие признается неэффективным, принимается решение о соответствующей корректировке плана управления рисками на основании их оценки, актуальной на данный момент.  

      1.3. ОЦЕНКА РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА МЕТОДОМ АНАЛИЗА ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ 

      Математический  аппарат анализа рисков опирается  на методы теории вероятностей, что обусловлено вероятностным характером неопределенности и рисков. Задачи анализа рисков разделяются на три типа:

      - прямые, в которых оценка уровня  рисков происходит на основании априори известной вероятностной информации;

      - обратные, когда задается приемлемый  уровень рисков и определяются значения (диапазон значений) исходных параметров с учетом устанавливаемых ограничений на один или несколько варьируемых исходных параметров;

      - задачи исследования чувствительности, устойчивости результативных, критериальных показателей по отношению к варьированию исходных параметров (распределению вероятностей, областей изменения тех или иных величин и т. и.). Это необходимо в связи с неизбежной неточностью исходной информации и отражает степень достоверности полученных при анализе проектных рисков результатов.

      Анализ  проектных рисков производится на основе математических моделей принятия решений  и поведения проекта, основными  из которых являются:

      - стохастические (вероятностные) модели;

      - лингвистические (описательные) модели;

      - нестохастические (игровые, поведенческие)  модели. 

      Характеристика  наиболее используемых методов анализа  рисков.

      Анализ  чувствительности (sensitivity analysis) заключается в оценке влияния изменения исходных параметров проекта на его конечные характеристики, в качестве которых, обычно, используется внутренняя норма прибыли или NPV. Техника проведения анализа чувствительности состоит в изменении выбранных параметров в определенных пределах, при условии, что остальные параметры остаются неизменными. Чем больше диапазон вариации параметров, при котором NPV или норма прибыли остается положительной величиной, тем устойчивее проект.

      Анализ  чувствительности проекта позволяет  оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимых для расчета. Этот вид анализа позволяет определить наиболее критические переменные, которые в наибольшей степени могут повлиять на осуществимость и эффективность проекта.

      В качестве варьируемых исходных переменных принимают:

      - объем продаж;

      - цену за единицу продукции;

      - инвестиционные затраты или их  составляющие;

      - график строительства;

      - операционные затраты или их  составляющие;

      - срок задержек платежей:

      - уровень инфляции;

      - процент по займам, ставку дисконта и др.

      В качестве результирующих показателей  реализации проекта могут выступать:

      -показатели  эффективности (чистый дисконтированный  доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности, срок окупаемости,  рентабельность инвестиций),

      -ежегодные показатели проекта (балансовая прибыль, чистая прибыль, сальдо накопленных реальных денег).

      При относительном анализе чувствительности сравнивается относительное влияние исходных переменных (при их изменении на фиксированную величину, например, на 10%) на результирующие показатели проекта. Этот анализ позволяет определить наиболее существенные для проекта исходные переменные; их изменение должно контролироваться в первую очередь.

      Абсолютный анализ чувствительности позволяет определить численное отклонение результирующих показателей при изменении значений исходных переменных. Значения переменных, соответствующие нулевым значениям результирующих показателей, соответствуют рассмотренным выше показателям предельного уровня.

      Результаты  анализа чувствительности приводятся в табличной или графической формах. Последняя является более наглядной и должна применяться в презентационных целях.

      Недостаток  метода: не всегда анализ чувствительности правомерен т.к. изменение одной  переменной, необходимой для расчета  может повлечь изменение другой, а этот метод однофакторный.

ГЛАВА 2.ПРАКТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ 

Оценка  рисков инвестиционного  проекта методом  анализа чувствительности

Фирма «ХХХ» рассматривает проект по выпуску  продукта «П» со следующими исходными  данными:

Таблица 1.

     Определите  критерий NPV при наиболее вероятных  значениях ключевых параметров. Проведите  анализ чувствительности NPV проекта  по отношению к изменению ключевых факторов проекта. Сформулируйте общие выводы по рискованности проекта. Определите, изменение какого параметра оказывает наиболее сильное влияние на NPV проекта.  
В расчетах можете использовать инструмент MS Excel "Таблица подстановки".  
В теоретическом разделе рассмотрите количественные методы анализа рисков инвестиционных проектов, информационную базу и особенности применения. Более подробно изучите метод анализ чувствительности. 
 
 

     Решение

     Анализ  чувствительности является одним из простейших и наиболее распространенных методов анализа риска. С его помощью можно выяснить, какие именно факторы (оцениваемые параметры) можно отнести к наиболее рискованным.

     Как правило, проведение подобного анализа предполагает выполнение следующих шагов.

     1. Задается взаимосвязь между исходными и результирующим показателями в виде математического уравнения или неравенства.

     2. Определяются наиболее вероятные значения для исходных показателей и возможные диапазоны их изменений.

     3. Путем изменения значений исходных показателей исследуется их влияние на конечный результат.

     Проект с меньшей чувствительностью NPV считается менее рисковым.

     Первый этап анализа согласно сформулированному выше алгоритму состоит в определении зависимости результирующего показателя от исходных. В данном случае с учетом приведенных в условии задачи обозначений подобная зависимость может быть задана соотношением:

      .      (1)

     Диапазоны возможных изменений исходных показателей определены ранее (т.е. выполнен второй этап - см. условия), поэтому можно приступать к анализу. Однако прежде облегчим этот процесс, разработав шаблон, автоматизирующий его проведение.

     Для реализации типовой процедуры анализа чувствительности в рассматриваемом примере будем использовать «Таблицу подстановок» - надстройку Excel, добавляемую в меню «Данные».

     Прежде всего спроектируем шаблон для ввода исходных данных. Предлагаемый вариант такого шаблона приведен на рисунке 1. При этом были определены следующие имена и формулы (табл. 1 и табл. 2).

     Рис. 1. Шаблон для анализа чувствительности NPV

     Таблица 1. Формулы шаблона