Оценка рисков в принятии инвестиционных решений
ПЛАН
1) Введение......................
2) Проектные
риски: общие положения........
3) Основные способы снижения проектных рисков..11стр.
4) VаR – модели
оценки инвестиционных рисков..
5) Заключение....................
6) Список использованной литературы.........22стр.
1) Введение
Актуальность темы курсовой работы связана с нестабильным состоянием
международных финансовых рынков, неполнотой исследований в данной области,
открывающимися
возможностями для
рисков в российской экономике.
В частности, актуальность финансового управления рисками на международных
рынках связана с тем, что риски увеличиваются, произошла их глобализация. В
целом, финансовые
рынки стали более
Риск является оценкой потенциальных (максимально возможных) потерь, которые
может понести банк, страховая компания, пенсионный фонд или паевой фонд и на
конец обычная фирма, осуществляющая определенную финансовую деятельность. Для
институционального
инвестора в целом эти
должны превышать определённой величины. В противном случае существует
вероятность возникновения финансовой неустойчивости. Как сделать так, чтобы
этого не произошло? Необходима система оценки рисков. Значимость оценки риска
заключается в возможности, во-первых, прогнозировать в определенной степени
наступление рискового события, во-вторых, заблаговременно принимать
необходимые меры к снижению размера возможных неблагоприятных последствий.
Для того чтобы управлять риском, необходимо иметь его количественную оценку,
т.е. уметь измерять
вероятность наступления
величину потерь сопутствующих им.
Коммерческие фирмы сталкиваются в своей повседневной деятельности с большим
количеством различного рода рисков (кредитные, валютные, ценовые). Они должны
иметь эффективные методы по оценке рисков для ежедневного мониторинга всех
видов риска, как по отдельности, так и в совокупности для всего портфеля
банка.
Российская экономика является переходной, сочетающей в себе черты открытой
рыночной и административной систем. Процесс реформ оказался связан с
крупнейшими макроэкономическими проблемами: инфляция, инвестиционный кризис,
бюджетный дефицит, быстро растущий государственный долг, демонетизация
экономики, высокие риски и нестабильность. Поэтому модели, используемые при
оценке рисков, которые возникали на российском финансовом рынке, позволили
банкам и предприятиям сглаживать негативные последствия таких экономических
тенденций. В этой связи особую актуальность приобретает изучение зарубежного
опыта.
2)
Проектные риски: общие
Проектные инвестиционные решения могут приниматься в различных условиях,
которые называются средой принятия решений. Обычно выделяют три возможных
среды: определенности (детерминированности), риска(вероятностной
определенности) и неопределенности.
Среда определенности характеризуется известными ведущими состояниями системы
или, другими словами, известными возможными исходами реализации решения.
Риск определяется как опасность, возможность убытка или ущерба.
Следовательно, риск относится к возможности наступления какого – либо
неблагоприятного события. Под риском принято понимать вероятность
возможных потерь части ресурсов, недополучения доходов, появления
дополнительных расходов по сравнению с вариантом, предусмотренным
проектом, или дисперсию вокруг предполагаемого результата. Средой риска
в этом случае является ситуация, когда известны возможные исходы
осуществления проекта и вероятности их появления.
Среда неопределенности соответствует такой ситуации, когда известны
только возможные исходы реализации проекта и неизвестны вероятности
этих исходов.
Все риски, которые могут возникать при реализации того или иного
проекта, можно подразделить на несколько видов:
- политический;
- социальный;
- экономический;
- экологический;
- юридический.
Классификация рисков по видам используется при анализе
предпринимательского климата в стране, инвестиционного рейтинга
отдельных регионов и решения иных задач.
Политический риск представляет собой угрозу извне, степень влияния
оппозиции, отношение региональных органов власти к политике
правительства, к иностранным инвестициям, степень вмешательства
государства в экономику, возможность национализации без полной
компенсации, введение запретов на импорт.
Социальный риск характеризуется уровнем безработицы, возможностью
забастовок, выражением недоверия со стороны работников органам власти
на местах, администрации предприятия.
В ряде случаев эти виды рисков объединяют и определяют социально-
политический риск.
Для оценки социально-политического, а также и иных видов риска, часто
используется метод экспертных оценок, заключающийся в том, что каждому
показателю, характеризующему определенный вид риска, присваивается
некоторое количество баллов. При этом каждый из показателей в системе
оценки имеет свой вес, соответствующий его значимости. Затем полученные
в процессе экспертизы баллы суммируются по всем показателям с учетом
весовых коэффициентов и образуется обобщенная оценка данного вида
риска по региону или стране:
оценка риска j-го вида;
- весовой коэффициент i-го показателя риска j-го вида;
- значение i-го показателя риска j-го вида;
Экономический риск, в свою очередь, можно подразделить на
производственный, связанный с возможностью невыполнения предприятием
своих обязательств по контракту с заказчиком; финансовый (кредитный),
связанный колебаниями курсов валют и процентных ставок; инвестиционный,
связанный с возможностью обесценивания инвестиционного портфеля,
состоящего как из собственных, так и приобретенных ценных бумаг;
коммерческий риск, отражающий не надежность будущих доходов за счет
уменьшения объемов продаж, роста цен на потребляемые ресурсы и прочих
факторов.
Экологический риск связан с возможным возникновением стихийных
бедствий (землетрясений, наводнений), пожаров, аварий.
Юридический риск вызывается неблагоприятными для участников проекта
изменениями в законодательстве (введение нового налога, повышение ставок
по действующим налогом, отмена налоговых льгот).
По стадиям проявления риск можно классифицировать как предоперационный
и операционный. Анализ по стадиям осуществления проекта позволяет
финансирующей организации выявить риск, присущий конкретному проекту, и
предусмотреть меры по его снижению.
Изучение предоперационного риска включает в себя: анализ устава
предприятия, реализующего проект, для определения цели организации и
распределения обязанностей между учредителями и директорами; анализ
возможностей прав распоряжаться, арендовать, использовать помещения,
землю, оборудование, природные ресурсы; проверку защищенности авторских
прав, документов, подтверждающих экологическую чистоту производства,
пожарную безопасность контрактов на строительство производственных
объектов, поставку энергии, воды, на транспортное обслуживание и на
оценку укомплектованности предприятия квалифицированной рабочей силой;
оценку имеющихся у предприятия финансовых ресурсов.
При исследовании операционного риска оценивают возможность падения
объемов продаж (производства) до точки безубыточности; стабильность
системы налогообложения, обменного курса валют; ритмичность материально-
технического обеспечения производства; возможность неблагоприятных для
предприятия действий компаньонов или правительственных органов, уровень
гарантий по кредитам и т. д.
Риск по причинам возникновения (в частности, на рынке ценных бумаг)
делится на функциональный, денежный, инфляционный, риск ликвидности и
др.
По своим последствиям риск можно подразделить на риск прекращения
деятельности (например, вследствие банкротства, неплатежеспособности,
бесперспективности дальнейших поисков полезных ископаемых и т. д.) и
вариационный риск, обусловленный изменчивостью доходов.
Для снижения вероятности принятия неэффективного решения необходимо до
проведения анализа риска определить классификационные признаки
проектных решений; оценить в какой сфере экономики (позитивной или
нормативной) относится решение; уметь решать проблему (готовить и
принимать решение) поэтапно.
Позитивный анализ, как уже говорилось, предполагает объяснение и
прогнозирование явлений в экономике, а нормативный отвечает на вопрос,
как должно быть. С помощью нормативного анализа готовятся и
принимаются, в основном, политические решения (введение или отмена
налогов, пошлин, изменение минимального уровня заработной платы и т.
д.).
Как показывает практика и в своих построениях учитывает экономическая
теория, лица, принимающие решения об инвестициях, могут быть расположены
к риску, не расположены к риску или безразличны к нему. На рис.1.
приведена взаимосвязь между риском проектом и прибылью на инвестируемый
капитал, показывающая, что при большем риске проект должен генерировать
большую прибыль, заинтересовывающую инвестора во вложениях.
Анализ рисков можно подразделить на качественный и количественный.
Главная задача качественного анализ - определить факторы риска, этапы и
работы, при выполнении которых она возникает, установить потенциальные
области риска, после чего – идентифицировать все возможные риски.
Количественный анализ риска подразумевает численное определение
размеров отдельных рисков и риска проекта в целом. Количественный
анализ значительно сложнее и базируется на теории вероятностей,
математической статистике, теории исследования операций.
Событием в теории вероятностей называется то, что может произойти или
не произойти при осуществлении определенного комплекса условий. Каждое
такое осуществление называется испытанием. В качестве примеров события
можно привести банкротство предприятия, рост (снижение) цен на акции,
газ, продукты и т.д. События могут происходить обязательно, т.е. быть
детерминированными, и не обязательно, т.е. случайными.
прибыль
Рис.1. Взаимосвязь прибыли и риска проекта
Относительной частотой случайного события А называется отношение числа
появления этого события к числу равновозможных случаев.
Вероятность может быть объективной, т.е. вычислена на основе
относительной частоты, с которой происходят события, и субъективной,
определяемой предположениями относительно будущего, основанными на
суждении или личном опыте экспертов.
Случайной величиной называется такая, которая в результате испытания
принимает определенное значение; в повторных испытаниях значения
случайной величины может изменяться. Случайные величины могут быть
дискретными и непрерывными.
Чтобы задать дискретную случайную величину, необходимо перечислить ее
возможные значения и вероятности, которыми они достигаются.
Непрерывная случайная величина может принимать все возможные значения
и задаваться в виде функции плотности вероятности. Одним из наиболее
простых примеров служит величина, равномерно распределенная по
некоторому интервалу, т.е. принимающая все значения из этого интервала
равной вероятностью и не принимающая значений вне этого интервала.
Одной из важнейших числовых характеристик случайной величины является
ее математическое ожидание, называемое также значением или центром
распределения случайной величины.
Для дискретной случайной величины математическое ожидание
определяется:
-математическое ожидание
xj -значение случайно величины x при j-ом исходе
Pj -вероятность j-го исхода
В формуле для
определения математического
величины вместо вероятности используется функция плотности вероятности:
f(x)-функция плотности вероятности
Математическое ожидание случайной величины есть величина неслучайная
(детерминированная). Оно имеет ту размерность, что и случайная величина
и заключено между наименьшим и наибольшим возможными ее значениями.
При проведении практических расчетов удобно использовать некоторые
свойства среднего значения. Например, если случайную величину умножить
на константу, то и математическое ожидание умножиться на ту же
константу. Если сложить две случайные величины, то их среднее значение
также сложится. В частности, если к случайной величине добавить
константу, то и среднее значение увеличится на эту же константу. Если
необходимо определить среднее значение произведения двух независимых
случайных величин, то нужно перемножить их математические ожидания.
3) Основные способы снижения проектных рисков.
Большинство нефтегазовых проектов характеризуется повышенной степенью
риска. В свою очередь, высокая степень риска проекта приводит к
необходимости поиска путей ее снижения. В практике управления
проектами существует несколько способов снижения риска.
Риск проекта на этапе его реализации можно уменьшить, предусмотрев
диверсификацию – распределение усилий предприятия между видами
деятельности, результаты которых непосредственно не связаны между
собой.
Принимая решение об инвестициях в какой-либо проект, инвестор должен
рассматривать проект не изолированно, а во взаимосвязи с другими
проектами и с уже имеющимися видами деятельности предприятия. В целях
снижения риска желательно выбирать производство таких товаров или
услуг, спрос на которые изменяется в противоположных направлениях.
Для измерения взаимосвязи между какими-либо видами деятельности
предприятия используется показатель корреляции. Диверсификация с
отрицательной корреляцией, в основном, несколько уменьшает совокупную
отдачу от проектов, но в тоже время сокращает риск резкого
уменьшения доходов.
Распределение риска между участниками проекта также является одним из
способов его снижения. Обычная практика распределения риска заключается
в том, чтобы сделать ответственным за конкретный вид риска того
участника проекта, который в состоянии лучше всех остальных
рассчитывать и контролировать этот риск.
Проблема распределения риска носит двойственный характер, обусловленный
участием в инвестиционном проекте по меньшей мере двух участников
продавца и покупателя или заказчика и исполнителя (подрядчика).
Заказчик стремится по возможности уменьшить стоимость контракта. С
другой стороны исполнитель работ при формировании портфеля заказов
стремится к получению приемлемой для него массы прибыли. Прибыль
исполнителя при реализации какого – либо проекта может быть определенна по
формуле:
П- прибыль с учетом риска
K- начальный капитал
Чj-возможная
прибыль исполнителя при
P(xj)- вероятность j-го исхода
J=1,2,.. N-число возможных исходов
Большинству крупных проектов в нефтегазовой промышленности, как
показывает практика, свойственны задержки в их реализации, что может
привести к такому увеличению стоимости работ, которая превысит
первоначальную стоимость проекта.
1. Выход из такой ситуации
заключается в том, что к участию в проекте должна быть привлечена
страховая компания. Страхование риска есть по существу передача
определенных рисков страховой компании.
2. Уменьшить уровень риска проекта в ряде случаев можно
путем приобретения дополнительной информации, позволяющей уточнить
некоторые параметры проекта, повысить уровень надежности и
достоверности исходной информации и снизить вероятность принятия
неэффективного решения.
Приобретение дополнительной информации проведения эксперимента
целесообразно, если стоимость информации (эксперимента) не превышает
минимального среднего риска.
3. Последним из наиболее распространенных способов снижения
риска проекта является резервирование средств на покрытие
непредвиденных расходов. Этот способ предусматривает установление
соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость
проекта, и размером расходов, необходимых для преодоления нарушений в
ходе его реализации.
При определении суммы резерва необходимо учитывать точность
первоначальной оценки стоимости проекта и его элементов в зависимости
от этапа проекта, на котором проводилась эта оценка.
А) При первом подходе резерв делится на две части: на общий и
специальный.
Б) Второй подход к созданию структуры резерва предполагает определение
непредвиденных расходов по видам затрат: основные и вспомогательные
материалы, оборудование, заработная плата и т.д.
В общем случае резерв не должен использоваться для компенсации
потерь, понесенных вследствие неудовлетворенной работы участников
проекта.
4)
VаR – модели оценки
Для всесторонней (количественной и качественной) оценки рыночного риска в
настоящее время в мире все активнее используется методология Value-at-Risk
(VaR). Существует множество неточных переводов и понятий "Value-at-Risk" типа
"стоимость под риском", "стоимостная оценка (мера) риска" или даже "рисковая
стоимость" и т.п., но, по мнению экспертов, подобные термины в научно-
практической литературе следует использовать без перевода, используя
латинские аббревиатуры и стараясь по возможности математически точно
определять эти
понятия с практическими
единую аббревиатуру.
VaR - это вероятностно-
ценовых показателей и риска, основным понятием в нем является распределение
вероятностей, связывающее все возможные величины изменений рыночных факторов
