Оценка справедливой стоимости российских ценных бумаг. 2

ОГЛАВЛЕНИЕ: 
 

ВВЕДЕНИЕ …………………………………..………………………… стр. 3 

1. Ценные бумаги как объект оценки ……………………....………. стр. 6

      1.1. Акции: цена и доходность ……..………………………………. стр. 7

      1.2. Облигации: доходность и номинал ………..…………………...стр. 10

2.  Нормативно-правовые основы оценки ценных бумаг ………... стр. 12

       2.1. Нормативно-правовая база оценки ценных бумаг …………… стр. 12

      2.2. Формы регулирования оценки ценных бумаг……...…………. стр. 12

3. Стоимость ценных бумаг и факторы, ее определяющие............. стр. 14

      3.1. Понятие и виды стоимости ценных бумаг……………………. стр. 14

      3.2. Рыночная стоимость ценных  бумаг…………..……………….. стр. 15

      3.3. Основные факторы, влияющие  на стоимость ценных бумаг…стр.  16 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ  ….................................................................................... стр. 18 
 

ПРИЛОЖЕНИЕ  …………………………………………………………стр. 19 
 

СПИСОК  ЛИТЕРАТУРЫ ……………………………………………... стр. 22

ВВЕДЕНИЕ 

    По  мере развития фондового рынка в  России оценка рыночной стоимости ценных бумаг становится все более актуальной. Мотивы принятия инвестиционных решений требуют строгого расчетного обоснования цены. На практике используются различные подходы и методы оценки стоимости ценных бумаг. В зависимости от использованного подхода различаются пять основных видов стоимости ценных бумаг:

    1. Номинальная стоимость или просто  номинал ценной бумаги (N) денежная  сумма, которая при документарной  форме выпуска указывается непосредственно  в сертификате ценной бумаги  и в проспекте эмиссии, а  при бездокументарной форме выпуска только в проспекте эмиссии ценных бумаг. Номинальная стоимость это постоянная величина, которая устанавливается в процессе принятия решения об эмиссии и может быть изменена эмитентом только после проведения предусмотренной законодательством процедуры внесения изменений в проспект эмиссии. Номинальная стоимость играет важную роль при первичном размещении ценных бумаг (продаже ценных бумаг эмитентом первым держателям). Например, законодательство запрещает размещать акции компаний по цене ниже номинальной стоимости.

    При размещении облигаций номинальная  стоимость служит ориентиром, относительно которого (процентах) устанавливается  цена размещения.

    2. Балансовая (бухгалтерская) стоимость  ценной бумаги (B) представляет собой  стоимость этого актива по данным бухгалтерского баланса организации. Это наиболее стабильный во времени вид переменной стоимости ценных бумаг, так как износ на них не начисляется.

    3. Рыночная стоимость или курсовая  стоимость ценной бумаги (P) соответствует  той цене, которая складывается в результате баланса спроса и предложения, и по которой ее можно продать на конкурентном рынке. Поскольку рыночная стоимость не основывается на данных бухгалтерского баланса, она может быть лишь в незначительной степени связана с балансовой стоимостью соответствующей ценной бумаги. Текущие рыночные котировки ценных бумаг являются непосредственным отражением рыночной стоимости.

    Действующее законодательство требует размещения дополнительных выпусков акций и  привилегированных акций, конвертируемых в акции других типов, по рыночной стоимости.

    4. Действительная (внутренняя) стоимость  ценной бумаги (S) представляет собой  цену, которую эта ценная бумага  должна была бы иметь, если  учесть все факторы, влияющих  на формирование ее стоимости:  состояние активов, наличие прибыли, перспектив на будущее и уровня руководства компании - и т.п. Иначе говоря, действительная стоимость ценной бумаги это ее истинная стоимость, отражающая действие целого ряда экономических факторов. Иногда ее еще называют справедливой рыночной стоимостью. Если инвесторы на рынке ценных бумаг действуют достаточно эффективно и обладают необходимым объемом информации, то текущая рыночная стоимость любой ценной бумаги должна колебаться около значения, близкого к ее действительной стоимости.

    Для оценки действительной стоимости ценной бумаги могут быть использованы два  подхода:

    статистический  подход основан на обработке (и усреднении) большого массива информации о рыночной стоимости оцениваемой бумаги или  аналогичных ей ценных бумаг. При  этом действительная стоимость ценной бумаги определяется как цена, по которой она может быть продана в результате добровольного соглашения между покупателем и продавцом при условиях, что сделка не должна осуществляться в срочном порядке, а обе стороны компетентны в вопросах оценки стоимости, не подвергаются давлению и имеют достаточно полную и достоверную информацию об объекте купли - продажи.

    детерминированный подход предполагает вычисление действительной стоимости ценной бумаги как приведенной  стоимости получаемого инвестором денежного потока , дисконтированного по требуемой им ставке доходности , которая учитывает риск , связанный с данной инвестицией .

    5. Ликвидационная стоимость ценной  бумаги (L) определяется размером  денежной компенсации, которую  должен получить ее владелец в случае ликвидации компании эмитента. Ликвидационная стоимость ценной бумаги может, вообще говоря, оказаться выше ее рыночной или действительной стоимостей. Это характерно для ситуации, когда совокупные чистые активы компании стоят дороже, чем весь реально функционирующий бизнес этой компании, т. е. ликвидационная стоимость компании выше ее коммерческой стоимости (стоимости действующей компании).

    Использование того или иного вида стоимости  ценной бумаги определяется общими задачами оценки и конкретной ситуацией.

    Например, для оценки ценной бумаги, которой  активно торгуют на фондовом рынке, используется, как правило, ее рыночная стоимость, которая представляет собой  последнюю объявленную цену, по которой  эта ценная бумага была продана. Когда же речь идет о ценной бумаге, торговля которой протекает вяло или вообще не осуществляется, определяется ее действительная стоимость, что требует некоторых математических расчетов . Оценка действительной стоимости долговых ценных бумаг относительно проста и производится чисто алгебраическими методами. Для оценки долевых ценных бумаг требуются более сложные методы, основанные на математическом моделировании. Что касается комбинированных ценных бумаг (облигаций, привилегированных акций и проч.), то при их оценке используются те подходы, которые соответствуют текущему статусу таких ценных бумаг. Например, привилегированные акции до момента их превращения в обыкновенные акции оцениваются как купонные облигации с неопределенным сроком погашения и т. п.

    Путем расчета действительной стоимости обычно оценивают ценные бумаги действующей компании, способной генерировать положительные денежные потоки (т. е. приносить доход) для инвесторов, вложивших свой капитал в эти ценные бумаги. В тех случаях, когда это предположение не имеет силы (в случае приближающегося банкротства), основную роль в определении стоимости ценных бумаг компании начинает играть ликвидационная стоимость.

    На  развитом рынке ценных бумаг рыночная стоимость ценной бумаги всегда находится  в интервале между действительной стоимостью и ликвидационной стоимостью. На практике различаются 5 основных видов стоимости ценных бумаг:

• номинальная
• балансовая
• рыночная
• действительная
• ликвидационная

    Использование того или иного вида стоимости  ценной бумаги определяется общими задачами оценки и конкретной ситуацией. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

       1. ЦЕННЫЕ БУМАГИ  КАК ОБЪЕКТ ОЦЕНКИ. 

      Ценная  бумага — это форма существования  капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые и зафиксированы в форме ценной бумаги. Кроме этого, ценная бумага — это особый товар, который обращается на особом, своем собственном рынке — рынке ценных бумаг, но не имеет ни вещественной, ни денежной потребительной стоимости, т. е. не является ни физическим товаром, ни услугой.

      Ценная  бумага выполняет ряд общественно  значимых функций:

      — перераспределяет денежные средства (капиталы) между: отраслями и сферами экономики; территориями и странами; группами и слоями населения; населением и сферами экономики; населением и государством и т. п.;

      — предоставляет определенные дополнительные права ее владельцам, помимо права на капитал. Например, право на участие в управлении, право на соответствующую информацию, право на первоочередность в определенных ситуациях и т. д.;

      — обеспечивает получение дохода на капитал  и (или) возврат самого капитала и т. п.

      Как любая экономическая категория, ценная бумага имеет соответствующие характеристики: временные, пространственные, рыночные. Рыночные характеристики включают: форму владения, выпуска, характер обращаемости и степень риска вложений в данную ценную бумагу, форму выплаты дохода и др.

      Ценная  бумага обладает рядом свойств, которые  сближают ее с деньгами. Ее главное  свойство — это возможность обмена на деньги в различных формах (путем погашения, купли-продажи, переуступки и т. д.). Она может использоваться в расчетах, быть предметом залога, храниться в течение ряда лет или бессрочно, передаваться по наследству, служить подарком и т. д.

      По  форме выпуска ценные бумаги делятся  на:

      — документарные (выпускаемые в бумажной форме) ценные бумаги и бездокументарные или безбумажные ценные бумаги;

      — именные ценные бумаги (имя владельца  которой фиксируется на бланке ценной бумаги и (или) в ее реестре собственников) и предъявительские ценные бумаги (имя владельца которой не фиксируется на ней самой, а ее обращение не требует никакой регистрации);

      — ордерные ценные бумаги (сочетающие черты  именных и предъявительских ценных бумаг).

      Существующие  в современной мировой практике ценные бумаги делятся на два больших класса:

      — основные ценные бумаги;

      — производные ценные бумаги.

      Основные  ценные бумаги — это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив, обычно на товар, деньги, капитал, имущество, различного рода ресурсы и др. Основные ценные бумаги, в свою очередь, можно разбить на две подгруппы: первичные и вторичные ценные бумаги.

      — Первичные ценные бумаги основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги. Это, например, акции, облигации, векселя, закладные и др.

      — Вторичные ценные бумаги — это  ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг; это ценные бумаги на сами ценные бумаги: варранты на ценные бумаги, депозитарные расписки и др.

      Производная ценная бумага или дериватив —  это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива. К производным ценным бумагам относятся: фьючерсные контракты (товарные, валютные, процентные, индексные и др.) и свободно обращающиеся опционы. 

1.1. Акции: цена и  доходность 

      Акция может быть охарактеризована как  ценная бумага, которая свидетельствует  о внесении определенной суммы (пая) в капитал акционерного общества, дает право на долю имущества общества в случае его ликвидации и право на получение дохода, называемого дивидендом. Если владелец облигации является кредитором эмитента, выпустившего облигации, то владелец акции (акционер) - совладельцем акционерного общества.

      Акционер  может передать (продать, подарить) свои акции или их часть другому лицу. В зависимости от способа передачи акции можно подразделить на два вида: именные и на предъявителя. При предоставлении именных акций другому лицу требуется передаточная надпись на бланке сертификата акции. Одновременно соответствующие изменения должны быть произведены и в книге учета (реестре) акционеров. Только после этого к новому акционеру переходят все права бывшего акционера.

      Акции на предъявителя могут свободно переходить из рук в руки без какой-либо записи о совершении сделки. Новый владелец акций должен предъявить свои акции лишь в день переписи акционеров, чтобы дивиденды были перечислены на его имя.

      В зависимости от степени полноты  предоставляемых своим владельцам прав, акции можно подразделить на привилегированные и обыкновенные.

      Привилегированные акции дают право на долю капитала в корпорации, а их владелец получает фиксированные дивиденды. Обычно привилегированные  акции не предоставляют права  голоса, которым обладают обыкновенные акционеры.

      Преимущество  привилегированных акций над обыкновенными проявляется в двух областях - правах при ликвидации и дивидендах.

      Первая  привилегия касается активов. Она заключается  в том, что в случае ликвидации акционерного общества в первую очередь после удовлетворения претензий кредиторов будут удовлетворены претензии владельцев привилегированных акций, и только после этого - претензии держателей обыкновенных акций.

      Вторая  привилегия касается дивидендов. Дивиденды  по привилегированным акциям (как  уже было сказано, обычно фиксированные) начисляются в первую очередь. После того, как начислены дивиденды по привилегированным акциям, происходит расчет дивидендов по обыкновенным акциям.

      Обыкновенные  акции являются самым распространенным видом акций.

      Держатели обыкновенных акций - реальные владельцы  компании, и, соответственно, они обладают определенными правами и обязанностями:

      - право голоса на собрании акционеров. Акционеры обладают правом выбирать  директоров компании, которые в свою очередь назначают ответственных служащих для управления делами компании. В небольшой фирме крупнейший акционер как правило оставляет за собой должность президента или председателя совета директоров. В крупных компаниях менеджеры обычно владеют частью акций, однако размеры пакетов недостаточны для того, чтобы контролировать большинство голосов на собрании акционеров, и акционеры могут сместить менеджеров с их постов, если сочтут их действия неэффективными. Возможен также выпуск обыкновенных акций без права голоса или с ограниченным правом голоса. Право голоса может быть передано по доверенности другому лицу;

- право  передать, (продать, подарить) свои  акции другому лицу;

- преимущественное  право купить акции дополнительных  выпусков. Это дает возможность  акционеру сохранить свою долю в собственности акционерного общества.

      Акции могут иметь номинал, выкупную стоимость, так называемую «книжную» стоимость  и рыночную цену или курс.

      Номинал акции - это ее лицевая стоимость, обозначенная на акции. Эта величина не имеет какого-либо существенного значения для вторичного обращения, так как номинал не характеризует ни уровень дивидендов, ни величину стоимости, которая будет приходиться на акцию в случае ликвидации компании. Эта цена имеет значение только при организации акционерного общества. Но уже при последующих дополнительных выпусках акций их продажная цена может отличаться от номинала. Для привилегированных акций номинал показывает сумму выплаты, приходящейся на одну акцию в случае ликвидации корпорации.

      Выкупную  стоимость имеют отзывные привилегированные акции. Она объявляется в момент выпуска акций.

      «Книжная» (или балансовая) стоимость акции - это величина собственного капитала компании, приходящаяся на одну акцию. Если выпущены только обыкновенные акции, то эта стоимость определяется путем деления собственного капитала на число акций. Если выпущены также и привилегированные акции, то собственный капитал надо уменьшить на совокупную стоимость привилегированных акций по номиналу или по выкупной цене (для отзывных акций).

      Рыночная  цена, или курс акций - это та цена, по которой акции свободно продаются и покупаются на рынке. Номинал акции при этом значения не имеет, и акция меньшего номинала может продаваться по более высокой цене. Для инвестора имеет значение, какую прибыль приносит акция в данный момент и каковы перспективы получения прибыли в будущем.

      Определить  рыночную цену обыкновенных акций - дело значительно более сложное. Во-первых, потому, что дивиденд по обыкновенным акциям заранее не объявляется, и  можно исходить лишь из предположения  о его предстоящем уровне. Во-вторых, на выплату дивидендов идет только часть чистой прибыли компании, другая часть в виде нераспределенной прибыли остается в компании и используется на развитие производства. И чем больше чистая прибыль, тем больше потенциал роста прибыли компании в будущем. По существу нераспределенная прибыль является дня акционеров капитализированным дивидендом, и ее увеличение ведет к росту «книжной» стоимости и рыночной цены акции. А рост рыночной цены акции равносилен тому, что акционер помимо дивидендов получает доход в виде разности рыночной цены акции конца и начала рассматриваемого периода. Падение рыночной цены акции будет свидетельствовать о понесенных акционером убытках.

      Определяющим  моментом в ценообразовании рынка  ценных бумаг является доходность акции.

       Доходность - это отношение всех приносимых акцией доходов (реальных и потенциальных) ко всем издержкам, связанным с ее приобретением, выраженное в процентах.     
 

      где: DD' - доходность в процентах;

              PD - один из вариантов расчетного дивиденда;

              Рb -цена покупки;

              Рs - цена продажи;

              k - комиссионные и прочие накладные платежи при покупки акции;

              n - число дней владения акцией.

      Приводимая  формула используется в двух случаях:

      - если мы желаем рассчитать  текущую доходность по сделке;

      - если, исходя из заданной доходности, необходимо рассчитать цену 

        покупки (для покупателя) или цену продажи (для продавца).

      Необходимо  помнить, что представляют из себя переменные D и k .

      D - один из вариантов расчетного дивиденда, который можно получить тремя способами:

      1) последний выплаченный компанией  дивиденд, наиболее часто практикуемый, особенно частными инвесторами;

      2) средний за определенный период - наиболее характерный для институциональных  инвесторов с длительными сроками  владения;

      3) прогнозируемый или расчетный  - для акционеров, реально рассчитывающих  на управление компанией или  при ожидании существенных перемен  в ведении дел;

      k - комиссионные и связанные с приобретением акции расходы (на регистрацию, выдачу сертификата и т.д.). 

1.2. Облигации: доходность  и номинал 

      Держатели облигаций не пользуются правами  акционеров, которыми наделены владельцы  акций. Тем не менее, лица, имеющие  облигации, обладают определенными  преимуществами перед акционерами. Доход акционерного общества распределяется таким образом, что выплата кредитов и погашение основной суммы по облигациям производится до того как будут начислены дивиденды по акциям

      Приоритет держателей облигаций имеет место  и в случае ликвидации (банкротства) предприятия. В первую очередь погашаются обязательства перед кредиторами, куда входят и облигационеры, а затем оставшиеся активы распределяются между акционерами.

      Доходность  в широком смысле представляет собой  показатель, выражающий отношение доходов, которые приносит ценная бумага к затратам, связанным с ее приобретением.

      Облигация может приносить доход двумя  способами:

      - в форме процентной ставки  купона по займу, в большинстве  случаев представляющей собой  фиксированную годовую сумму,  которая выплачивается либо раз  в полгода, либо один раз в конце года;

      - в форме прироста капитала, выражаемого  разницей между ценой покупки  облигации и ценой продажи  облигации, которая также может  представлять собой основную  сумму датированной облигации.  Специфической чертой, которую необходимо учитывать, определяя потенциальный доход от облигации, является то, что процентные ставки (основной компонент оценки облигации) и цены облигаций меняются в противоположных направлениях.

      Следовательно, можно сформулировать следующее  общее правило: цены облигаций растут по мере падения процентных ставок.

      Достаточно  сильно на цены облигаций влияет инфляция. Если уровень инфляции высок, то это  снизит покупательную силу валюты в  будущем, т.е. на момент погашения займа  на полученные деньги нельзя будет купить такое же количество товаров и услуг, как сейчас. Однако необходимо учитывать, что если рынок считает, что увеличение правительством процентных ставок остановит инфляцию, то тогда цены облигаций могут остаться неизменными или даже начнут расти, несмотря на то, что по вышеприведенному высказыванию цены облигаций при таком предположении должны упасть.

      Различают два вида доходности: текущую и  доходность к погашению.

      Текущая доходность.

        Инвестор, вкладывающий деньги в  облигации, должен определить  текущую доходность, которою ему  приносит купон в денежном  выражении. Ее можно определить, рассматривая купон как часть  текущей цены, а не той цены, которая была заплачена за облигацию инвестором. Теперь можно решить, оставить эту облигацию или продать и использовать вырученные средства для вложения в другие инвестиции. Реальные сравнения можно провести только с доходами, получаемыми в настоящий момент по другим инвестициям. 

      Доходность  к погашению.

      Доходность  к погашению означает отношение  общей суммы доходов, получаемых за период держания облигации как  в форме купонных платежей, так  и в форме прироста или уменьшения капитала по основной сумме за период с сегодняшнего дня (или с даты покупки) до конца срока действия облигации при предположении, что все полученные купонные платежи были реинвестированы с той же нормой прибыли к затратам на приобретение облигации.

      Одним из основных обстоятельств, определяющих уровень доходности облигации, является продолжительность периода их обращения. В нормальной экономической ситуации долгосрочные облигации имеют более высокие процентные купонные ставки, чем облигации, размещаемые на менее длительный период. Причем разница между уровнем доходности по долгосрочным обязательствам меньше разрыва в доходности по обязательствам краткосрочным. Поэтому линия доходности облигаций имеет вид выпуклой возрастающей кривой, которая асимптотически приближается к горизонтальной линии (предельный уровень процентных ставок на данный момент времени).

      В условиях же нестабильной экономики, при  высокой инфляции, ставки процентов  по краткосрочным долговым обязательствам могут оказаться выше, чем по долгосрочным.

      2. НОРМАТИВНО-ПРАВОВЫЕ  ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ЦЕННЫХ БУМАГ 

2.1. Нормативно-правовая  база оценки ценных  бумаг 

     Нормативно-правовой оценки стоимости ценных бумаг являются действующее законодательство, и прежде всего Гражданский кодекс РФ, Арбитражно-процессуальный кодекс, Налоговый кодекс РФ, Федеральные законы «О рынке ценных бумаг», «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».

      Оценка  ценных бумаг, также регламентируется специальными нормативно-правовыми актами Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России), Министерства финансов РФ, Министерства по налогам и сборам, Центрального банка РФ, законодательных и исполнительных органов субъектов Федерации и органов местного самоуправления по отдельным вопросам оценки. А также государственными стандартами РФ и международными стандартами оценочной деятельности.

      При оценке стоимости ценных бумаг также  необходимо  руководствоваться Положением о деятельности по оценке ценных бумаг и относящихся к ним активов (утверждено постановлением Национальной комиссии по ценным бумагам № 36/9 от 27.12.2001 г.)