Оценка стоимости акций

ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

Высшая  Школа Экономики

Нижегородский филиал 
 
 

КУРСОВАЯ РАБОТА 
 

ОЦЕНКА  СТОИМОСТИ АКЦИЙ

По дисциплине: «Финансовый менеджмент»

Нижний  Новгород

2011 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

        Содержание 

        Введение 

        Современный фондовый рынок в России возник в 1990 году вместе с появлением первого документа, дающего определение акции и акционерного общества. Его история насчитывает всего два десятка лет, а уровень развития на данный момент уже может сравниться со многими крупнейшими рынками. В условиях бурного развития рынка и по объемам, и по набору инструментов, и по технологиям, и по используемым механизмам, а также обслуживающей его инфраструктуры, у многих субъектов рынка возникает необходимость в оценке реальной стоимости финансовых активов. Наибольшую актуальность приобретает оценка стоимости акций, как основной торгуемой ценной бумаги в России.

        Акционирование как  средство вложения денежных средств  дает значительный импульс для развития предпринимательства. Средняя акция приносит значительно больший доход и в большей мере защищает от явного и неявного риска, чем любой вид инвестиций. Кроме того, цена акции растет одновременно с общим ростом цен, что защищает вкладчика от воздействия инфляции. Возможность продажи акций на фондовой бирже служит и средством сохранения денег, и стимулом для преобразования деятельности предприятия.

        Чтобы акции служили  надежным источником дохода, необходимо выбрать для инвестиций достойное предприятие. Эта задача в условиях рынка постоянно возникает как перед фирмами, расширяющими свое влияние за счет вложений крупных капиталов, так и перед мелкими вкладчиками, расходующими свои сбережения на покупку незначительного количества ценных бумаг.

        В настоящее время  фондовый рынок России находится  в "дикой" стадии начального становления. Отсутствует отлаженный правовой механизм, регулирующий взаимоотношения участников рынка ценных бумаг. Эмитенты продолжают в нарушение законов скрывать от инвесторов финансовое состояние фирм, самостоятельно котировать стоимость своих акций и произвольно объявлять будущие дивиденды. В данных условиях принципы котировки акций, принятые в цивилизованном рыночном мире, действуют в России лишь как тенденция и закономерность на длительную перспективу. В тактическом плане цена акций определяется чаще всего маркетинговой и рекламной политикой эмитентов.

        Потребность в оценке стоимости акций может возникнуть в различных ситуациях. Необходимость  оценки акций возникает у эмитентов  и инвесторов при первичном размещении ценных бумаг, у продавцов и покупателей  при заключении сделок на вторичном рынке ценных бумаг, а так же при ликвидации предприятия. Уверенность продавцов и покупателей в том, что складывающаяся на рынке цена является справедливой может быть достигнута только в том случае, если рынок прозрачен, необходимая информация доступна и складывается ситуация когда потенциальные инвесторы могут с определенной точностью оценить и спрогнозировать поведение рынка и экономическую ситуацию в целом. В случае отсутствия доступных методов оценки рынок находился бы в состоянии оцепенения, количество совершаемых операций на фондовом рынке было бы невелико, что можно было наблюдать в начале 90-х годов

         Существуют различные  подходы и методы оценки акций,  дающие разные, а иногда и противоположные результаты. Это обусловлено тем, что российским оценщикам в результате отсутствия развитой оценочной базы в России приходится использовать опыт своих зарубежных коллег из развитых стран. Это является не вполне корректным, так как российский рынок – развивающийся, а использование различных корректирующих коэффициентов, предполагает сравнение с аналогом, имеющим объективную рыночную цену, которая в условиях развитого рынка максимально приближенна к действительной стоимости, что не всегда характерно для российского рынка ценных бумаг. Таким образом, в российских условиях трудно рассчитать действительную стоимость акций, а возможно лишь определить границы оценки стоимости предприятия и его акций.

        Различные виды и  методики оценки описаны в работах  российских авторов Грязновой А.Г., Федотовой М.А, С. В. Валдайцева, Т.Б.Бердниковой др. Вопросы оценки затрагиваются также в работах зарубежных авторов, в частности, в трудах Дамодарана А., Шарпа У, Коупленда Т., Колера Т., Мурина Дж., Брейли Р., Майерса С. Однако, ни в одной работе не удалось найти детального описания методики оценки акций.

        Цель курсовой работы – оценить справедливую стоимость  акций ОАО Сбербанк России и дать рекомендации по инвестированию в акции данного эмитента.

        Задачи данной курсовой работы:

• Теоретические основы функционирования рынка акций;
• Оценка справедливой стоимости акций ОАО Сбербанк России с помощью метода дисконтирования дивидендов;
• Оценка ожидаемой доходности акций ОАО Сбербанк России с помощью метода на основе капитализации чистой прибыли;
• Разработка рекомендаций по инвестированию в акции ОАО Сбербанк России.

        Объектом исследования являются акции ОАО Сбербанк России.

        В процессе написания  курсовой работы использовались такие  нормативные акты как Гражданский кодекс Российской Федерации, Федеральный закон О рынке ценных бумаг № 39-ФЗ от 22.04.96г и Федеральный закон Об акционерных обществах № 208-ФЗ от 26.12.95г.; учебники Р. Брейли, С. Майерс, Ю. Бригхем, Л. Гапенски, Ковалев В.В., Иванов В.В., Лялин В.А. и др.

        Данная работа состоит  из трех глав, в первой главе рассматриваются  теоретические основы функционирования рынка акций, во второй главе оценка справедливой стоимости акций на примере ОАО Сбербанк России, в  третьей - разработка рекомендаций по инвестированию в акции ОАО Сбербанк России. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1. Теоретические основы функционирования рынка акций
1. Понятие, сущность и виды акций

        В российской нормативной  практике используются 3 определения  акции:

        Таблица 1

Понятие термина «акция»

        Ценной  бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. [1, ст 142]

        Эмиссионная ценная бумага - любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:

• закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным законом формы и порядка;
• размещается выпусками;
• имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги. [2, гл 1]

        Ценная бумага является формой фиксации экономических отношений  между участниками рынка, но при этом она и сама служит объектом этих отношений. Это форма существования капитала, которая отличается от его товарной, производственной и денежной форм и которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые и зафиксированы документально в форме ценной бумаги. По сути, ценная бумага есть обмен действительного капитала на совокупность прав, которые получает ее владелец взамен своего капитала. [6, с. 28]

        Под акцией понимают ценную бумагу, которую выпускает  акционерное общество в следующих случаях: при создании (учреждении) акционерного общества, при преобразовании предприятия в акционерное общество, при слиянии (поглощении) двух или нескольких акционерных компаний, а также для мобилизации денежных средств и увеличения существующего уставного капитала. Акция является свидетельством внесения определенной доли в уставный капитал акционерного общества. Приобретая акции, инвестор становиться совладельцем предприятия, разделяет с ним успехи роста и риски. [6, с. 84]

        Приобретение акций  связано с определенным риском для  инвестора:

• Выплата дивидендов не гарантируется;
• Право акционеров на часть имущества при ликвидации реализуется в последнюю очередь;
• Значительное влияние на принятие решений в процессе управления имеет только держатель крупного пакета акций при обычной форме голосования;
• Рост цен акций нестабилен. [6, с. 86]

        На фондовом рынке  могут обращаться акции разных видов  и типов. Рассмотрим боле подробно различные  виды акций и критерии их классификации:

• В зависимости от порядка владения различают следующие виды акций: именные и на предъявителя.

        Согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» в России все акции общества являются именными.

• В зависимости от стадии выпуска акций в обращение и их оплаты различают следующие виды акций: объявленные и размещенные (полностью оплаченные и неоплаченные или частично оплаченные).

        Объявленные акции – это определенное число акций соответствующего вида, которые могут быть выпущены акционерным обществом дополнительно к уже размещенным акциям. Количество этих акций никак не связано с величиной уставного капитала и может быть как больше, так и меньше его величины.

        Размещенные акции – это акции, которые уже приобретены акционерами.

        Полностью оплаченные – это размещенные акции, по которым их владелец осуществил 100-процентную оплату и средства зачислены на счет акционерного общества. Гражданский кодекс РФ допускает возможность неполной оплаты акций при их приобретении, а Закон «Об акционерных обществах» определяет, что учредители в момент создания акционерного общества должны оплатить не менее 50% уставного капитала в течение трех месяцев с момента государственной регистрации, а оставшуюся часть – в течение года со дня регистрации.

• В зависимости от объема прав акции подразделяются на обыкновенные и привилегированные (преференциальные).

        В формировании финансовых ресурсов акционерных обществ обыкновенные акции играют важную роль. Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала общества [3, ст. 25 п.], соответственно, доля обыкновенных акций не может быть мене 75%.

         Основная цель использования обыкновенных акций, с точки зрения учредителей акционерной компании, - это аккумуляция капитала.

        На рисунке 1.1. приведена  классификация обыкновенных акций  в зависимости от степени контроля.

Рис 1.1. Классификация  обыкновенных акций

        Права и преимущества владельцев обыкновенных акций:

• Право участвовать в управлении акционерным обществом через голосование на собрании акционеров;
• Право на получение дивидендов;
• Возможность достаточно быстро увеличить вложенный капитал, рост которого происходит за счет двух факторов: начисление дивидендов и роста курсовой стоимости акций;
• Возможность достаточно быстро продать или купить дополнительные акции, так как обыкновенные акции в большей степени, чем привилегированные, соответствуют условиям рынка;
• Право на получение части имущества акционерного общества при его ликвидации, но после удовлетворительных требований кредиторов и владельцев привилегированных акций.

        Риски:

• В случае ликвидации акционерного общества в результате банкротства требования владельцев обыкновенных акций удовлетворяются после требований кредиторов и владельцев привилегированных акций;
• Размер дивиденда определяет совет директоров, который выносит этот вопрос на общее собрание акционеров. Собрание акционеров может согласиться с предложенным размером дивиденда либо понизить его, но не увеличить.

        В зависимости от наличия  права голоса выделяют несколько  типов обыкновенных ограниченных акций.

        Неголосующие – не дают права голоса. Предназначены для распределения их среди мелких инвесторов с целью ограничить влияние последнего на деятельность общества. Инициаторы выпуска таких акций – учредители.

        Подчиненные – дают меньшее количество голосов, чем простые обыкновенные акции такого же номинала, но другого класса, выпущенные тем же эмитентом. Например, в условиях выпуска компания может указать, что акции типа «А» дают один голос на одну акцию на собрании акционеров, акции типа «Б» - один голос на десять акций. Все остальные права у этих акций такие же, как и у других обыкновенных акций.

        Обыкновенные  акции с ограниченным правом голоса дают владельцу право голоса только при наличии у него определенного числа акций.

        В России выпуск обыкновенных акций с ограниченным правом голоса запрещен, так как действующее законодательство предусматривает, что все владельцы обыкновенных акций имеют равные права.

        Привилегированные акции  наряду с обыкновенными акциями образуют уставный капитал акционерного общества.

        Увеличение выпуска  привилегированных акций или  их доли в уставном капитале означает, что эти акционерные общества:

• Во-первых, желают быстро увеличить собственный капитал для реализации крупного проекта;
• Во-вторых, предпочитают не увеличивать количество лиц, имеющих право на управление и не размывать контрольный пакет акций;
• В-третьих, не желают увеличивать размер своего долга выпуском облигаций или иных долговых инструментов.

        При выборе между обыкновенными и привилегированными акциями следует исходить из расчета финансовой нагрузки на прибыль, связанной с выплатой фиксированных дивидендов.

        Привилегированная акция  не дает права голоса на собрании акционеров, а привилегия владельца такой акции заключается в том, что в уставе зафиксированы размер дивиденда и стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества, которые зафиксированы в твердой денежной сумме или в проценте к номинальной стоимости привилегированных акций, или дается методика их расчета.

        Согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» владелец привилегированных акций получает право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса при решении следующих вопросов:

• О реорганизации и ликвидации общества;
• О внесении изменений и дополнений в устав общества, ограничивающих или изменяющих права акционеров, владельцев привилегированных акций.

        На рисунке 1.2. приведена  классификация привилегированных  акций по разным категориям.

Рис 1.2. Классификация  привилегированных акций

        Кумулятивные – это такие акции, по которым невыплаченный дивиденд или не полностью выплаченный дивиденд, размер которого определен в уставе, накапливается и выплачивается в последствии. Как правило, срок накопления дивидендов не превышает трех лет. Владелец такой акции в порядке, установленном Законом, получает право голоса на тот период, в течение которого он не получает доход, и теряет это право, как только получит доход.

        В России в период накопления дивидендов владельцы этих акций  не голосуют на общем собрании акционеров. Только по истечении срока накопления, если дивиденды не выплачены или выплачены не в полном объеме, владельцы кумулятивных акций получают право голоса.

        Некумулятивные – это акции, по которым в случае невыплаты дивидендов за текущий год накопление их не производится и владельцы которых не могут рассчитывать на получение невыплаченных дивидендов в последующие годы.

        Привилегированные акции с фиксированным  дивидендом. При выпуске этих акций устанавливается размер дивиденда, который остается неизменным в течение всего периода, поскольку акция является бессрочной ценной бумагой.

        Привилегированные акции с дополнительным дивидендом, иногда их называют «акции с участием». По этим акциям устанавливается нижняя граница дивиденда, который фирма обязуется выплачивать регулярно, и оговариваются условия выплаты дополнительных дивидендов. Если дивиденд по обыкновенным акциям выше, чем по привилегированным, то по последним выплачиваются дополнительный дивиденд, чтобы общая сумма дивидендных выплат соответствовала уровню дивиденда по обыкновенным акциям.

        Привилегированные акции с регулируемой ставкой дивиденда. Условиями выпуска данного типа акций предусматривается привязка ставки дивиденда к ставке каких-либо надежных краткосрочных ценных бумаг, как правило, государственных.

        Привилегированные акции с аукционной ставкой дивиденда. В зарубежной практике осуществляется выпуск привилегированных акций с аукционной ставкой доходности. Эти акции были выпущены в обращение в 1985 г. В США. Способ определения величины дивиденда состоит в следующем. Банк или финансовая компания, которая занимается размещением акций компаний, каждые 49 дней проводят аукцион купли-продажи акций. Инвесторы, желающие приобрести привилегированные акции, подают заявки с указание покупаемых акций и ожидаемого размера дивидендов. Организатор аукциона собирает все заявки, обобщает их и определяет уровень доходности. Заявки, в которых величина дивидендов указана ниже, чем установлено банком, удовлетворяются, и заявители приобретают необходимое количество акций. Заявки, в которых размер дивиденда превышает величину, установленную банком, удовлетворению не подлежат.

        Аукцион проводится по голландской  системе, т.е. все победители его  получают привилегированные акции  с одинаковым уровнем дивиденда. аукционный метод определения размера дивиденда позволяет привязать доходность акции к постоянно меняющейся на фондовом рынке ситуации.

        Конвертируемые – в условиях выпуска этих акций предусмотрена возможность обмена их на обыкновенные. Устанавливается срок и цена конвертации, т.е. количество обыкновенных акций, которое можно получить в обмен на одну привилегированную.

        Отзывные  привилегированные  акции предполагают право компании отозвать их. Такое право должно быть предусмотрено в условиях выпуска акции. При этом указывается конкретная дата, начиная с которой компания может полностью или частично осуществить погашение акций, или указывается – за сколько дней компания обязана уведомить инвестора и начале погашения.

        Возвратные (ретрективные) привилегированные акции. В условиях выпуска этих акций компания дает гарантию их досрочного выкупа по инициативе держателя акции (акционера). 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2. Подходы к  оценке стоимости акций

        Специалистам, работающим на фондовом рынке, постоянно приходится оценивать параметры, характеризующие операции с ценными бумагами. зачастую эти задачи носят формализованный характер, запрограммированы и для их решения достаточно подобрать исходные данные, ввести из персональный компьютер и получить результат. Тем не менее, при проведении численного анализа необходимо понимание того, как получается конечный результат, поскольку только в этом случае можно квалифицированно принимать решения по осуществлению той или иной финансовой операции. Но только в этом случае можно понять пределы применимости полученных оценок.

        Согласно финансово-экономическим  источникам различают следующие стоимости акций:

• Номинальная (N) – стоимость, установленная эмитентом и, обычно, обозначенная непосредственно на ценной бумаге, характеризующая долю уставного капитала, которая приходилась на одну акцию в момент учреждения компании. В соответствии с п.1 ст.25 ФЗ об АО уставный капитал общества составляется из номинальной стоимости акций, приобретенных акционерами, и  отражает лишь размер, ниже которого не должна опускаться стоимость имущества общества;
• Эмиссионная - представляет собой цену, по которой акция эмитируется, т.е. продаётся на первичном рынке (это цена посреднической фирмы). В соответствии с п. 1 ст. 36 ФЗ Об АО оплата акций общества при его учреждении производится его учредителями по цене не ниже номинальной стоимости этих акций; оплата дополнительных акций общества, размещаемых посредством подписки, осуществляется по рыночной цене, определяемой советом директоров (наблюдательным советом) общества, но не ниже их номинальной стоимости. Если такие ценные бумаги оплачиваются по цене выше номинальной стоимости акций, образуется эмиссионный доход общества;
• Ликвидационная (L) - стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества по привилегированным акциям каждого типа. Ликвидационная стоимость определяется в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций. Размер ликвидационной стоимости по привилегированным акциям считается определенным также, если уставом общества установлен порядок их определения;
• Действительная (внутренняя)(S) – цена, которую акция должна была бы иметь, если учесть все факторы, влияющие на формирование ее стоимости: состояние активов, наличие прибыли, перспектив на будущее и уровня руководства компании-эмитента и т.п. иногда ее называют справедливой стоимостью;
• Рыночная (P) или курсовая стоимость – соответствует той цене, которая складывается в результате баланса спроса и предложения, и по которой ее можно продать/купить на конкурентном рынке.
• Балансовая (B) – стоимость акции по данным бухгалтерского баланса организации-инвестора.

        Рассмотрим некоторые  методы определения стоимости акции.

1. Балансовый метод
2. Модель дисконтирования дивидендов
3. Модель Гордона
4. Метод на основе капитализации чистой прибыли
5. САРМ
6. АРТ

        Привилегированные акции.

        Чтобы оценить действительную стоимость привилегированной акции, имеющей фиксированную величину дивиденда, необходимо найти приведенную стоимость всех дивидендов, которые будут выплачены инвестору. Учитывая то, что акция является бессрочной ценной бумагой, приведенная стоимость дивидендов определяется по формуле: 

        Где: – заранее объявленная величина ежегодных дивидендов на одну привилегированную акцию; r – требуемая ставка доходности.

        В упрощенном виде это  уравнение имеет вид: 

        Практически все  выпуски привилегированных акций  предусматривают право эмитента на досрочный выкуп (погашение), и  многие привилегированные акции  постепенно выкупаются. Оценивая действительную стоимость привилегированных акций, которые могут быть выкуплены досрочно, используют следующую формулу: 

        Где: – «цена отзыва».

        Обыкновенные  акции.

        Действительная стоимость  обыкновенной акции определяется как  цена, по которой она может быть продана в результате добровольного  соглашения между покупателем и  продавцом при условиях, что сделка не должна осуществиться в срочном порядке, а обе стороны компетентны в вопросах оценки стоимости, не подвергаются давлению и имеют достаточно полную и достоверную информацию об объекте купли-продажи.

        Методы определения  действительной стоимости акции  и прогнозирование ее рыночной стоимости базируется на двух принципиально различных методах: фундаментальном и техническом. При этом следует иметь в виду: если фундаментальный анализ пригоден для всех акций, то технический – только для ликвидных (которые активно обращаются на фондовом рынке).

        Балансовый  метод оценки.

        Оценка по балансовой стоимости активов характеризует «подкрепленность» акций активами предприятия. При этом расчеты производятся по формуле: