Курсовая  работа:

 «Оценка стоимости компании ОАО «Машиностроитель». 
 
 
 

      Преподаватель: 
 

      Студентка: 
 
 
 
 
 
 

ПЕРМЬ 2010 
Содержание: 

Введение…………………………………………………………………….…..3

Глава 1 Теоретические аспекты оценки бизнеса  

1. Процедуры и методы оценки…………………………………..…..........5.
2. Оценка дисконтированных денежных потоков.....................................10

Глава 2 Открытое Акционерное Общество «Машиностроитель»

2.1       Краткая характеристика ОАО « Машиностроитель»……………… 15

2.2       Оценка отрасли………………………………………………………… 19

Глава 3 Оценка стоимости ОАО «Машиностроитель»

3.1       Финансово- экономический анализ деятельности ОАО «Машиностроитель»…………………………………………………… 23

3.2  Оценка стоимости компании методом дисконтирования денежных 

потоков…………………………………………………………………………..27

Заключение…………………………………………………………………. 31

Список  использованной литературы……………………………………  
 
 
 

     ВВЕДЕНИЕ 

    Актуальность  выбранной мною темы заключается  в том, что возникновение таких  процессов в России как приватизация, появление фондового рынка, развитие системы страхования, переход коммерческих банков на систему выдачи кредитов под залог имущества формируют потребность в проведении работ по оценке стоимости бизнеса.

      В условиях рынка невозможно эффективно руководить любой компанией без реальной оценки бизнеса. Оценка стоимости предприятия выступает универсальным показателем эффективности любых управленческих стратегий.

    Оценка  стоимости предприятия (бизнеса) - это  определение стоимости компании как имущественного комплекса, способного приносит прибыль его владельцу. При проведении оценочной экспертизы определяется стоимость всех активов компании: недвижимого имущества, машин и оборудования, складских запасов, финансовых вложений, нематериальных активов. Кроме того, отдельно оценивается эффективность работы компании, ее прошлые, настоящие и будущие доходы, перспективы развития и конкурентная среда на данном рынке, а затем проводится сравнение оцениваемой компании с предприятиями-аналогами. На основании такого комплексного анализа определяется реальная оценка стоимости бизнеса, как имущественного комплекса, способного приносить прибыль.

    Объектом стоимостной оценки является любой объект собственности. Объекты оценки являются объектами гражданских прав, в отношении которых законодательством Российской Федерации установлена возможность их участия в гражданском обороте.

    Оценка  стоимости бизнеса необходима в  следующих, наиболее характерных случаях:

    продажа бизнеса; продажа части имущества предприятия (бизнеса); реорганизация (слияние, разделение, поглощение и т.п.) и ликвидация предприятия, проводимые как по решению его собственников, так и по решению арбитражного суда при банкротстве предприятия; купля–продажа акций предприятия на рынке ценных бумаг (покупка предприятия или его части, находящихся в акционерной собственности); купля-продажа доли (вклада) в уставном капитале товарищества или общества с ограниченной ответственностью (доля оценивается в денежных единицах); передача предприятия в аренду. Оценка стоимости важна для назначения арендной платы и осуществления последующего выкупа арендатором (если это предусмотрено договором аренды); осуществление инвестиционного проекта развития бизнеса (предприятия), когда для его обоснования необходимо знать исходную стоимость этого бизнеса (предприятия); получение кредита под залог имущества предприятия (ипотеки); страхование имущества предприятия; определение налоговой базы для исчисления налога на имущество предприятия; переоценки основных фондов.

    Работы  по оценке бизнеса (предприятия) могут  стать постоянно осуществляемой функцией. Ею необходимо заниматься для определения влияния инновационно - инвестиционной деятельности на рыночную стоимость предприятия (стоимость акций предприятия), при оценке предприятия подлежащего продаже, а также того, на какую сумму может быть застраховано стабильно работающее предприятие.

    По  мере того как в нашей стране появляются независимые собственники предприятий  и фирм, все острее возникает потребность  в определении рыночной стоимости  капитала.

    Целью моей курсовой работы является подробное изучение оценки стоимости бизнеса. 

      Для реализации этой цели необходимо  рассмотреть следующие вопросы: 

• основные понятия оценки стоимости бизнеса;
• основные подходы к оценке стоимости бизнеса;
• методы оценки стоимости бизнеса;
• краткая характеристика компании и отрасли;
• используя один из методов оценки самостоятельно рассчитать стоимость компании;

Глава 1. Теоретические аспекты оценки бизнеса

    1.1   Процедуры и методы  оценки.

    Оценка  стоимости бизнеса - упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости соответствующего вида с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного сегмента рынка на определенную дату в условиях конкретного рынка.

    Прежде  чем приступать к обсуждению подходов и методов, применяемых в процессе оценки бизнеса необходимо четко  понимать, что весь процесс оценки напрямую зависит от причин ее побудивших и целей ею преследуемых. При этом один и тот же объект на одну дату обладает разной стоимостью в зависимость от целей его оценки, и стоимость определяется различными методами.

    Определение видов стоимости объекта оценки в соответствии с федеральными стандартами  оценки 2007 года:

• Рыночная стоимость объекта оценки - это наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на дату оценки на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а не величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайное обстоятельства.
• Инвестиционная стоимость - стоимость объекта, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях.
• Ликвидационная стоимость - стоимость объекта в случае, если объект должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов.
• Кадастровая стоимость - это стоимость, величина которой определяется по установленной государственными органами методов, например по единой шкале, утвержденной для начисления налога на имущество. Определяется в целях налогообложения.

    Отличительной чертой рыночной оценки стоимости и  одновременно обязательным требованием  является ее привязка к конкретной дате.

    Оценка  стоимости позволяет решать многие насущные задачи в рыночной экономике. Будучи важным инструментом рыночной экономики, стоимостная оценка должна быть определенным образом организована. От этого зависит качество работы оценщиков, эффективность и адекватность принимаемых с их помощью решений.

    В нашей стране оценка стоимости различных  объектов, в том числе и бизнеса, проводится на основании закона об оценочной деятельности и стандартов независимыми лицензированными оценщиками, прошедшими специальную профессиональную подготовку.

    Аналитики используют на практики широкий круг моделей- от самых элементарных до весьма изощренных. Предположения, лежащие в основе этих моделей, зачастую сильно различаются, и все же модели имеют общие черты, которые можно отнести к нескольким широким категориям. 

    Существует  три подхода к оценке. Первый их них- доходный подход, основан на прогнозировании и расчете ожидаемого дохода от активов или от вложенных в активы средства.. Согласно второму подходу , определяемому как сравнительная оценка,  ценность актива следует вычислять , анализируя ценообразование сходных активов, связывая его с какой- либо переменной(например с доходами, денежными потоками, балансовой стоимостью). Третий подход - затратный подход - основан на количественном анализе затрат на создание  объекта , определении и учете износа оцениваемого объекта.

    В рамках каждого подхода существуют ряд методов оценки.

    Затратный ( имущественный) подход

    Метод чистой балансовой стоимости – наиболее простой метод оценки активов компании. Чтобы получить чистую балансовую стоимость активов, из значения валюты баланса вычитают все краткосрочные и долгосрочные обязательства фирмы. В итоге определяется стоимость собственного капитала компании, т. е. значение чистой балансовой стоимости активов.

    Метод скорректированной  балансовой стоимости – более усовершенствованный метод оценки фирмы. Он включает в себя результат переоценки, который корректирует остаточную стоимость активов на фактор инфляции. При определении стоимости фирмы производится переоценка ее активов с введением полученного результата этой переоценки в баланс: со стороны активов – сумма переоценки, со стороны пассивов – резерв переоценки. Таким образом определяется чистая, скорректированная балансовая стоимость, которая по сути является суммой собственного капитала компании и резерва переоценки.

    Метод стоимости замещения оценивает фирму, исходя из затрат на полное замещение ее активов при сохранении ее хозяйственного профиля. Метод ориентирован только на оценку материальных активов и приемлем для капиталоемких предприятий.

    Метод восстановительной  стоимости является в чем-то схожим с методом стоимости замещения. При использовании этого метода рассчитывают все затраты, необходимые для создания точной копии оцениваемой фирмы. Эти затраты рассматриваются как восстановительная стоимость оцениваемого объекта. В отличие от предыдущего, этот метод учитывает стоимость нематериальных активов, таких как авторские права, патенты, компьютерные программы и т.п.

    Метод ликвидационной стоимости используется в случае, когда фирма прекращает свои операции, распродает активы и погашает свои обязательства. Метод дает самую низкую цифру оценки и позволяет определить нижний уровень стоимости бизнеса.

    Доходный  подход

    Метод капитализации чистого  дохода определяет поток дохода и преобразует его в текущую стоимость путем применения нормы капитализации. Норма капитализации – это по сути несколько упрощенный коэффициент дисконтирования. Его, как правило, применяют при условии, что доход поступает равномерно. Основной формулой этого метода является следующая:

    V = I/R,

    где V – стоимость бизнеса; I – чистый доход; R – норма прибыли (дохода).

    Метод капитализации дивидендов обычно применяется для оценки компании, акции которой котируются на фондовом рынке. Если акции компании не котируются, то, как правило, выбирают другую компанию, акции которой находятся в открытой продаже и которую можно сравнивать с оцениваемой. Затем проводится статистическое исследование по всему фондовому рынку похожих по характеристикам компаний и определяется наиболее типичный уровень дивидендов. Затем определяется доля прибыли, которая может быть направлена на выплату дивидендов уже после уплаты всех налогов. После этого доля из прибыли, идущая на выплату дивидендов, капитализируется, как в методе капитализации чистого дохода. В результате получаем формулу

    V = Id/R,

    где Id – потенциальный размер доли прибыли, идущий на выплату дивидендов; R –  норма выплаты дивидендов.

    Метод дисконтирования  денежного потока наиболее широко применяется в рамках доходного подхода. Этот метод позволяет более реально оценить будущий потенциал предприятия. В качестве дисконтируемого дохода используется либо чистый доход, либо денежный поток. При этом денежный поток по годам определяется как баланс между притоком денежных средств (чистого дохода плюс амортизация) и их оттоком (прирост чистого оборотного капитала и капитальных вложений). Годовой чистый оборотный капитал определяется как разность между текущими активами и текущими пассивами.

    Метод включает в себя несколько этапов: 1) расчет прогнозных показателей на ряд лет; 2)выбор нормы дисконтирования; 3) применение соответствующей нормы дисконтирования для дохода за каждый год; 4) определение текущей стоимости всех будущих поступлений; 5) выведение итогового результата путем прибавления к текущей стоимости будущих поступлений остаточной стоимости активов за вычетом обязательств.

    Метод совокупных денежных потоков, стандартная модель дисконтирования денежных потоков оценивает актив посредством оценки приведенной ценности всех денежных потоков, создаваемых данным активом, по соответствующей дисконтной ставке.

    Метод избыточной прибыли предназначен только для определения величины нематериальных активов предприятия. Для того, что бы определить общую величину стоимости бизнеса, к стоимости нематериальных активов необходимо прибавить стоимость материальных активов. В модели избыточных доходов только денежные поступления, заработанные сверх необходимых доходов, рассматриваются как создающие ценность, и текущую ценность этих избыточных денежных потоков можно прибавлять к сумме, инвестируемой в актив, для оценки его ценности.

    Модель  экономической добавленной  стоимости (EVA) базируется на концепции экономической прибыли и предположений о том, что компания создает стоимость для акционеров только в случае, если она получает экономическую прибыль. Идея целесообразности использования модели – инвестор должен получить доходность капитала за принятый риск. Капитал компании должен зарабатывать по крайне мере ту же самую доходность, как и схожие инвестиционные риски на рынках капитала

    Подход  сравнительной оценки

    При сравнительной оценке ценность актива можно вывести, отталкиваясь от ценообразования  на сопоставимые активы, стандартизированные  при помощи какой – либо общей  переменной, такой как прибыль, денежные потоки, балансовая стоимость или  выручка. Одной из иллюстраций данного подхода является использование среднеотраслевого мультипликатора «цена/прибыль» для оценки фирмы. При этом используется предположение, что другие фирмы отрасли сопоставимы с оцениваемой фирмой, а рынок в среднем правильно определяет цены на эти фирмы. Другим широко используемым коэффициентом является мультипликатор «цена/балансовая стоимость» (т.е. фирмы, у которых цены по сравнению с балансовой стоимостью, ниже, чем у сопоставимых фирм, считаются недооцененными).

    Подход  широко направлен на поиск внутренней ценности, сравнительная оценка в большей степени опирается на рынок. Другими словами мы предполагаем, что рынок корректно определяет цены на акции в среднем, но совершает ошибки, формируя цены определенных акций. Предполагается, что сравнение мультипликатора позволит нам выявить эти ошибки , и они будут со временем скорректированы.

    Здесь используется метод, основанный на «правиле золотого сечения» (он называется также «методом отраслевых коэффициентов». Чтобы оценить предприятие по этому методу, следует изучить отрасль, к которой оно принадлежит. За рубежом существуют исследовательские данные по отраслевым коэффициентам, которыми пользуются для оценки предприятий. Однако предприятия группируются и сравниваются не только по отраслевому признаку. Оцениваемое предприятие сравнивается с другими также по видам выпускаемой продукции, по степени диверсификации производства, по размерам самих предприятий и по их жизненному циклу.

    Само  правило «золотого сечения» состоит  в предположении о том, что  потенциальный покупатель никогда не заплатит за предприятие больше, чем четырехкратная величина его прибыли до налогообложения. Часто этот метод является вспомогательным в оценке бизнеса и позволяет оценить достоверность результатов, полученных при применении других методов.

    Метод сравнимых продаж более трудоемок. Он заключается в анализе рыночных цен контрольных пакетов акций компаний-аналогов. Оценка рыночной стоимости этим методом состоит из нескольких этапов: 1) сбора информации о последних продажах сходных предприятий; 2) корректировки продажных цен предприятий с учетом различий между ними; 3) определения рыночной стоимости оцениваемого предприятия на основе скорректированной стоимости компании-аналога. Иными словами, этот метод состоит в создании модели компании. При этом в модели рассматривают компании, которые должны принадлежать той же отрасли, что и оцениваемое предприятие, быть похожими по размеру и форме владения. Корректировку рыночной цены смоделированного предприятия-аналога проводят по наиболее важным позициям: дата продажи, тип предприятия, вид отрасли, правовая форма владения, проданная доля акций, дата основания, дата приобретения последним владельцем, количество занятых, суммарный объем продаж, площадь производственных помещений и т.д.

    Метод мультипликаторов («цена акции к доходу фирмы») целесообразно использовать для оценки закрытых компаний, акции которых не котируются на бирже. Для них используют данные о прибылях и ценах на акции аналогичных компаний, чьи акции котируются на фондовом рынке. Для получения достоверного результата прежде всего производят тщательный финансовый анализ акционерных компаний-аналогов. Анализ состоит из определения коэффициентов рентабельности и ликвидности, структуры капитала, темпов роста компании. Анализируются также данные о доходе компаний за последние пять лет, определяется верхняя, нижняя и средняя рыночная цена акций за каждый год. Затем оценивается закрытая компания, как если бы ее акции котировались на фондовом рынке, путем сравнения ее с компаниями-аналогами.

1.2 Оценка дисконтированных  денежных потоков.

    Оценка  стоимости бизнеса предприятия  методом ДДП основано на предположении  о том, что потенциальный покупатель не заплатит за данное предприятие  сумму, большую, чем текущая стоимость  будущих доходов от бизнеса этого предприятия. Собственник, скорее всего, не продаст свой бизнес дешевле текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия, стороны придут к соглашению о цене, равной текущей стоимости будущих доходов предприятия.

Оценка предприятия методом ДДП состоит из следующих этапов:

Выбор модели денежного потока.

Определение длительности прогнозного периода.

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки.

Прогноз и анализ расходов.

Прогноз и анализ инвестиций.

Расчет  денежного потока для каждого прогнозного года.

Определение ставки дисконта.

Расчет  величины стоимости в постпрогнозный период.

Расчет  текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

Внесение  итоговых поправок.

    Денежный  поток различается в зависимости от вида актива- это может быть дивиденды, купоны, и номинальная стоимость ( в случае облигаций) , а так же денежные поступления после уплаты налогов. Ставка дисконтирования есть функция риска ожидаемых денежных потоков. При этом более высокие ставки приписываются более рискованным активам, а пониженные - проектам с большей безопасностью.

    Оценивая  дисконтированные денежные потоки мы пытаемся определить внутреннюю ценность актива, основываясь на фундаментальных  факторах. Внутренняя ценность- ценность приписанная фирме хорошо известным аналитиком, который не только корректно оценил ожидаемые денежные потоки, но и верно определил ставку дисконтирования для данных потоков, при этом его оценка была абсолютно точной.

    Существует  буквально тысячи моделей дисконтирования денежных потоков. Однако, модели отличаются лишь некоторыми деталями.

Форму для расчета  выглядит следующим образом:

где Рпрог. - стоимость  бизнеса в прогнозный период;

t - номер периода,  на начало которого производится оценка бизнеса;

Т - число прогнозных периодов, используемых для расчета;

I - ставка дисконтирования,  в % годовых;

CFt - денежный  поток для периода t.

    Существует  три способа оценки дисконтированных денежных потоков. Первый способ позволяет  оценить собственный капитал фирмы. Второй способ состоит в оценке фирмы в целом, что включает помимо собственного капитала  необходимость учесть прочих держателей претензий к фирме. С помощью третьего подхода ценность фирмы определяется по частям- оценка начинается с основных операций, а затем добавляется воздействие на ценность долгов и других претензий, не относящимся к акциям. Хотя во всех трех способах дисконтируются ожидаемые денежные потоки, соответствующие величины денежных потоков и применяемые ставки дисконтирования различаются в зависимости от выбранного способа.

    Ценность  собственного капитала определяется путем  дисконтирования денежных  потоков, приходящихся на собственный капитал (т.е сальдо денежных потоков после  всех расчетов, реинвестирования, выплат по налоговым обязательствам, а так же платежей по процентам и по основной сумме долга) и по ставке дисконтирования, равной стоимости собственного капитала (стр 19)

    Оценка  дисконтируемых денежных потоков основывается на ожидаемых в будущем денежных потоков и ставки дисконтирования. С учетом необходимой для расчетов информации данный подход легче всего использовать применительно к активам фирмы, чьи денежные потоки в данный момент положительны и могут оцениваться с достаточной степенью надежности на будущие периоды, а также можно приблизительно оценить риск, необходимый для ставки дисконтирования. Чем дальше идти от этих идеализированных условий, тем более затруднительной оказывается оценка дисконтированных денежных потоков.(стр 21) Дамодаран

    Выбор модели денежного потока зависит от того, необходимо различать собственный и заемный капитал или нет. Разница состоит в том, что проценты на обслуживание заемного капитала могут выделяться как расходы (в модели денежного потока для собственного капитала) или учитываться в составе потока доходов (в модели для всего инвестированного капитала), соответственно меняется величина чистой прибыли.

    Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки  требует рассмотрения и учета  целого ряда факторов, основные среди  которых – это объемы производства и цены на продукцию, спрос на продукцию, ретроспективные темпы роста, темпы инфляции, перспективы капвложений, ситуация в отрасли, доля предприятия на рынке и общая ситуация в экономике. Прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями бизнеса предприятия.

    Прогноз и анализ расходов. На данном этапе  оценщик должен изучить структуру  расходов предприятия, в особенности  соотношение постоянных и переменных издержек, оценить инфляционные ожидания, исключить единовременные статьи расходов, которые не встретятся в будущем, определить амортизационные отчисления, рассчитать затраты на выплату процентов по заемным средствам, сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями у конкурентов или среднеотраслевыми.

    Прогноз и анализ инвестиций включает три  основных компонента: собственные оборотные  средства («рабочий капитал»), капвложения, потребности в финансировании и  осуществляется, соответственно, на основе прогноза отдельных компонентов  собственных оборотных средств, на основе оцененного остающегося срока службы активов, на основе потребностей в финансировании существующих уровней задолженности и графиков погашения долгов.

    Расчет  денежного потока для каждого  прогнозного года может производится двумя методами – косвенным и прямым. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

    Определение ставки дисконта (процентной ставки для пересчета будущих доходов в текущую стоимость) зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на собственный капитал; для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

    Для денежного потока для собственного капитала наиболее распространенными  методами определения ставки дисконта являются метод кумулятивного построения и модель оценки капитальных активов. Для денежного потока для всего  инвестированного капитала обычно используют модель средневзвешенной стоимости капитала.

    При определении ставки дисконта кумулятивным методом за базу расчетов берется  ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.