Оценка стоимости компании с учетом риска

Министерство  науки и образования

Государственное образовательное учреждение высшего  профессионального образования 

САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ  ТОРГОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ 

     
    КАФЕДРА  ФИНАНСОВ, ДЕНЕЖНОГО ОБРАЩЕНИЯ И  КРЕДИТА
 
 
 
 
 
 
 
 
 

КУРСОВАЯ  РАБОТА

По дисциплине: «ФИНАНСЫ»

На тему: «Оценка  стоимости компании с учетом риска» 
 
 
 
 
 
 
 

                                                 Разработал: Веткина Е. А.

                                                             УЭФ, группа 232

                                                             Зачетная книжка № 27413-УД 

                                                 Руководитель: Боровкова  В. А.

                                                             Доктор экон. наук, профессор 
 
 
 
 
 
 
 
 

Санкт-Петербург

2010

 

      СОДЕРЖАНИЕ 

     Введение ………………………………………………………………………………. 3

     Глава 1. Теоретические аспекты оценки стоимости компании ………………. 4

    1. Основные понятия, виды и цели оценки стоимости компании ………….. 4
    2. Нормативно-правовое регулирование оценки стоимости компании …... 8
 

     Глава 2. Подходы к оценке стоимости компании ……………………………... 10

     2.1. Затратный  подход …………………………………………………………….. 11

     2.2. Доходный  подход ……………………………………………………………... 14

     2.3. Сравнительный  подход ………………………………………………………. 23 

     Глава 3. Особенности оценки рисков при  определении стоимости компании

     3.1. Понятие риска, его источники, классификация ………………………….  27

     3.2. Методы расчета и снижения рисков в бизнесе ………………………….. 31 

     Заключение ………………………………………………………………………….. 33

     Список  литературы ………………………………………………………………… 34

 

   Введение 

      Оценка  стоимости предприятия – представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения стоимости компании в денежном выражении с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка. Процесс оценки стоимости бизнеса носит рыночный характер. Это означает, что данный процесс учитывает всю совокупность рыночных факторов: фактор времени, фактор риска, рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, экономические особенности оцениваемого объекта, его рыночное реноме, а также макро- и микроэкономическую среду обитания. При этом подходы и методы, используемые оценщиком, определяются, в зависимости, как от особенностей процесса оценки, так и от экономических особенностей оцениваемого объекта, а также от целей и принципов оценки.

      Целью данной курсовой работы является изучение и оценка стоимости бизнеса. В соответствии с поставленной целью были выделены следующие задачи:

  • изучить сущность и понятие оценочной деятельности;
  • определить факторы, определяющие рыночную стоимость бизнеса;
  • рассмотреть подходы и методы в оценке стоимости бизнеса;
  • дать общую характеристику рискам в бизнесе;
  • рассмотреть методы расчета рисков и пути их снижения.

      Автор работы рассмотрел нормативно-правовое регулирование данного вопроса. В России оценка бизнеса является относительно новым направлением. В связи с этим на данный момент не существует достаточного количества нормативных документов, способных в полной мере регулировать процесс оценки стоимости компаний.

      Тема, рассматриваемая в курсовой работе, стала еще более актуальной в условиях сложившегося кризиса. В условиях рынка невозможно эффективно руководить любой компанией без реальной оценки бизнеса. Оценка стоимости предприятия выступает универсальным показателем эффективности любых управленческих стратегий. При покупке-продаже имущества, при оценке интеллектуальной собственности, при переоценке основных фондов, и при большинстве других рыночных действий реальная оценка необходима.  

 

       1. Теоретические  аспекты  оценки  стоимости компании

  1.1. Основные понятия  и виды оценки  стоимости компании 

      Оценка стоимости компании или оценка бизнеса, как это принято называть в иностранных компаниях, представляет собой процесс определения стоимости компании в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка. При проведении оценочной экспертизы определяется стоимость всех активов компании: недвижимого имущества, машин и оборудования, складских запасов, финансовых вложений, нематериальных активов. Кроме того, отдельно оценивается эффективность работы компании, ее доходы в динамике, перспективы развития и конкурентная среда на данном рынке, затем оцениваемая компания сравнивается с предприятиями-аналогами. На основании такого комплексного анализа определяется реальная оценка бизнеса.

      Оценочная деятельность предполагает наличие объекта и субъекта оценки.

      Субъектами  оценочной деятельности, с одной  стороны, признаются физические лица, являющиеся членами одной из саморегулируемых организаций оценщиков и застраховавшие свою ответственность.

      Оценщик может осуществлять оценочную деятельность самостоятельно, занимаясь частной  практикой, а также на основании  трудового договора между оценщиком  и юридическим лицом [3]. Профессиональные оценщики работают по заказам, поступающим от государственных органов, предприятий, банков, инвестиционных и страховых институтов, от граждан.

      С другой стороны, субъектом оценочной  деятельности является заказчик оценки бизнеса. В качестве заказчика могут  выступать юридические и физические лица, а также  государство.

      Объектом  оценки могут быть объединения, холдинги и даже целые финансово-промышленные группы. В этом случае в рамках одного бизнеса объединяют несколько дочерних компаний, отделений, филиалов. Для  правильной оценки необходимо проследить формирование денежных потоков и направления их движения, а также права и роль каждого из этих подразделений. Объекты оценки являются объектами гражданских прав, в отношении которых законодательством Российской Федерации установлена возможность их участия в гражданском обороте. Согласно ст. 132 Гражданского кодекса РФ [1], предприятием как объектом прав признается имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. Предприятие в целом или его часть могут быть объектом купли-продажи, залога, аренды и других сделок, связанных с установлением, изменением и прекращением вещных прав, в результате этого возникает потребность в оценке его стоимости. Другой немаловажной особенностью бизнеса, как объекта оценки является то, что, оценивая стоимость бизнеса, определяют стоимость собственного капитала компании с учетом его организационно–правовой формы, отраслевых особенностей и нематериальных активов, включая goodwill (деловая репутация).

      Датой оценки (датой проведения оценки, датой определения стоимости) является дата, по состоянию на которую определяется стоимость объекта оценки. Если в соответствии с законодательством Российской Федерации проведение оценки является обязательным, то с даты оценки до даты составления отчета об оценке должно пройти не более трех месяцев, за исключением случаев, когда законодательством Российской Федерации установлено иное [5].

      Целью оценки является определение стоимости  объекта оценки, вид которой определяется в задании на оценку. Результатом оценки является итоговая величина стоимости объекта оценки. Результат оценки может использоваться при определении сторонами цены для совершения сделки или иных действий с объектом оценки. [6]

      Как правило, оценку стоимости компании проводят в следующих случаях:

  • для оформления сделки купли-продажи (как компании в целом, так и долями, пакетами акций);
  • с целью реструктуризации компании (в том числе выделения структурной бизнес-единицы холдинга в самостоятельную компанию);
  • при ликвидации (по решению собственников или по решению арбитражного суда при банкротстве компании);
  • для повышения эффективности управления фирмой;
  • для определения стоимости залога;
  • для передачи компании в аренду (оценка стоимости важна для назначения арендной платы и осуществления последующего выкупа арендатором (если это предусмотрено договором аренды);
  • при страхование имущества предприятия;
  • с целью принятия инвестиционных решений;
  • для определения стоимости доли каждого из совладельцев бизнеса (по причине подписания или расторжения договора, выхода партнера из бизнеса или смерти одного из совладельцев).

      Оценка  стоимости организации может  потребоваться также в случаях  налогообложения, принятия управленческих решений и планирования дальнейшего  развития компании.

      Четкая  постановка цели оценки бизнеса напрямую влияет на вид определяемой стоимости. ФСО № 2 [6] выделяются 4 вида стоимости, используемые в оценочной деятельности:

  • рыночная стоимость;
  • инвестиционная стоимость;
  • ликвидационная стоимость;
  • кадастровая стоимость.

      При выявлении рыночной стоимости объекта оценки определяется наиболее вероятная цена, по которой объект может быть отчужден на дату оценки на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства. Отсутствие чрезвычайных обстоятельств означает, что у каждой из сторон сделки имеются мотивы для совершения сделки, при этом в отношении сторон нет принуждения совершить сделку.

      При расчете инвестиционной стоимости объекта определяется стоимость для конкретного лица или группы лиц при установленных данным лицом (лицами) инвестиционных целях использования данного объекта. В этом случае, в отличие от определения рыночной стоимости, учет возможности отчуждения по инвестиционной стоимости на открытом рынке не обязателен.

      В ФСО № 2 дается достаточно громоздкое и сложное для понимания определение ликвидационной стоимости объекта. Согласно, данному стандарту под ней понимается расчетная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по которой данный объект оценки может быть отчужден за срок экспозиции объекта оценки, меньший типичного срока экспозиции для рыночных условий, в условиях, когда продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества . [5] Иными словами, ликвидационная стоимость объекта оценки представляет собой цену, с которой вынужден согласиться владелец при продаже имущества в срок меньше разумно приемлемого для рынка.

      При определении ликвидационной стоимости, в отличие от определения рыночной стоимости, учитывается влияние чрезвычайных обстоятельств, вынуждающих продавца продавать объект оценки на условиях, не соответствующих рыночным. [6]

      Для определения кадастровой стоимости объекта оценки рассчитывается рыночная стоимость методами массовой оценки, установленная и утвержденная в соответствии с законодательством, регулирующим проведение кадастровой оценки. Кадастровая стоимость определяется оценщиком.

      Стоит отметить, что в современной оценочной практике чаще всего возникает необходимость в расчете рыночной стоимости предприятия.

      В нормативно правовых документах не содержится четкого списка необходимых документов для проведения оценки бизнеса. Оценщик  изучает количественные и качественные характеристики объекта оценки, собирает информацию, существенную для определения стоимости объекта оценки теми подходами и методами, которые на основании собственных суждений. При этом ему необходимо учитывать информацию о:

  – политических, экономических, социальных, экологических и прочих факторах, оказывающих влияние на стоимость объекта оценки;

  – спросе и предложении на рынке, к которому относится объект оценки, включая информацию о факторах, влияющих на спрос и предложение;

  – объекте оценки, включая информацию о прошлых и ожидаемых доходах и затратах, данные бухгалтерского учета и отчетности, относящиеся к объекту оценки, а также иную информацию, существенную для определения стоимости объекта оценки.

      По  итогам проведения оценки составляется отчет об оценке. Требования к содержанию и оформлению отчета об оценке устанавливаются Федеральным законом от 29 июля 1998 г. N 135-ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" и в федеральных стандартах оценки: ФСО № 1, ФСО № 2, ФСО № 3 .

      Согласно  ФСО № 1, итоговая величина стоимости компании должна быть выражена в валюте Российской Федерации (в рублях).

 

  1.2. Нормативно – правовое регулирование 

      Оценочная деятельность в России считается  относительно новым направлением в  плане нормативного регулирования. В связи с этим, на данный момент нет полноценной нормативно-правовой базы, регулирующей этот вопрос. Еще 10 лет назад в России не существовало никаких законов об оценочной деятельности и оценщики были вынуждены использовать Мировые стандарты оценки. Наиболее популярными из них являются Европейские стандарты оценки, Единые стандарты профессиональной практики оценки США (USPAP), а также Британские стандарты RICS.

      За  такой короткий период в стране был  принят и отменен ряд законов, регулирующих оценочную деятельность. Так, в 1998 году были приняты два ГОСТа – ГОСТ Р 51196.0.01-98 «Единая система оценки имущества. Основные положения» и ГОСТ Р 51196.0.01-98 «Единая система оценки имущества. Термины и определения», которые были практически сразу отменены, как некорректные, а также Постановление Правительства РФ от 6 июля 2001 года №519 «Стандарты, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности».

      На  сегодняшний день, основными регулирующими  документами в данной сфере являются:

  • Гражданский Кодекс РФ, который является одним из наиболее важных правовых документов в стране. Он регулирует все, что связано с правами и обязанностями физических и юридических лиц относительно обязательств по договорам, вопросов собственности, аренды.
  • Федеральный Закон № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в РФ» от 29.07.1998, который определяет правовые основы регулирования оценочной деятельности в отношении объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям, физическим и юридическим лицам, для целей совершения сделок с объектами оценки. Закон дает определения оценочной деятельности, объектов и субъектов оценки, их права и обязанности.
  • Федеральный Закон № 157-ФЗ «О внесении изменений в федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 27.07.2006
  • Федеральный стандарт оценки № 1 «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки» (утв. Приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. N 256).
  • Федеральный стандарт оценки № 2 «Цель оценки и виды стоимости» (утв. Приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. N 255)
  • Федеральный стандарт оценки N 3 «Требования к отчету об оценке» (утв. Приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. N 254).

      Несмотря  на то, что первые шаги в стандартизации оценочной деятельности уже сделаны, остается множество уязвимых моментов в законе, к примеру, некоторые статьи противоречат ГК РФ. Также необходимо разработать отраслевые федеральные стандарты оценки, методические рекомендации по наиболее сложным вопросам оценки. Их отсутствие создает участникам рынка дополнительные риски и неоправданные издержки. Автор считает, что принятие стандарта «Оценка бизнеса», проект которого был вынесен на утверждение Экспертно-консультативного совета в 2007 году и должен был быть ФСО № 5, но не был принят, облегчило бы процесс оценки компаний и внесло бы большую ясность в деятельность оценщиков.

 

2. Подходы к оценке  стоимости компании 

      Для определения стоимости компании оценщики применяют специальные приемы и способы расчета, которые получили название подходов оценки. Каждый подход предполагает предварительный анализ определенной информационной базы и соответствующий алгоритм расчета. Все подходы оценки являются рыночными, так как учитывают сложившуюся рыночную конъюнктуру, рыночные ожидания инвесторов, рыночные риски, связанные с оцениваемым бизнесом, и предполагаемую «реакцию» рынка при сделках купли-продажи с оцениваемым объектом, кроме того, они позволяют определить стоимость бизнеса на конкретную дату.

      ФСО № 1 выделяются 3 подхода оценки бизнеса:

    • затратный подход;
    • доходный подход;
    • сравнительный подход.

      Стоит отметить, что каждый из подходов включает собственные методы оценки бизнеса. Так при расчете затратным (имущественный) подходом, основанном на учёте издержек используют метод чистых активов, метод  ликвидационной стоимости; при доходном подходе, основанном на учёте доходов – метод прямой капитализации, метод дисконтирования денежного потока, а при сравнительном (рыночном) подходе, основанном на сопоставлении объектов – метод рынка капитала (компании-аналога), метод отраслевых коэффициентов, метод сделок.

      Эти подходы не используются изолированно, а взаимно дополняют друг друга, то есть для оценки бизнеса стараются  одновременно использовать методы из разных подходов. При этом, каждый подход основан на использовании определенных свойств предприятия, влияющих на величину его стоимости.

      Все эти три подхода имеют свои преимущества и недостатки, свои предпочтительные области применения и объединяют в себе достаточно большое количество различных методов, из многообразия которых оценщик выбирает наиболее подходящие для конкретного оцениваемого объекта.

      Рассмотрим  подробней каждый из этих подходов.

 

   2.1. Затратный  подход 

      Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний. Затратами на воспроизводство объекта оценки являются затраты, необходимые для создания точной копии объекта оценки с использованием применявшихся при создании объекта оценки материалов и технологий. Затратами на замещение объекта оценки являются затраты, необходимые для создания аналогичного объекта с использованием материалов и технологий, применяющихся на дату оценки. [5]

      Затратный подход наиболее часто применяют  для оценки объектов специального назначения, а также нового строительства, для  определения варианта  наиболее эффективного использования земельных  участков, а также в целях страхования. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Данный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эстетическими характеристиками или устаревших объектов.

      Затратный подход представлен двумя основными  методами:

    • методом чистых активов;
    • методом ликвидационной стоимости.
 

   Метод стоимости чистых активов

      Метод стоимости чистых активов основан  на анализе активов компании. Основной особенностью метода является то, что  активы и обязательства предприятия  оцениваются по рыночной или иной стоимости.

      Чистые  активы - это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов  акционерного общества, принимаемых  к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.

      Расчет  методом стоимости чистых активов включает следующие этапы:

    1. Оценка недвижимого имущества компании по обоснованной рыночной стоимости;
    2. Определение обоснованной рыночной стоимости машин и оборудования;
    3. Оценка нематериальных активов;
    4. Определение рыночной стоимости финансовых вложений как долгосрочных, так и краткосрочных;
    5. Оценка дебиторской задолженности;
    6. Оценка расходов будущих периодов;
    7. Определение стоимости собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

      Проведение  оценки при помощи методики чистых активов основывается на анализе финансовой отчетности. Она является индикатором финансового состояния предприятия на дату оценки, величины чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов.

      Основными документами финансовой отчетности, анализируемыми в процессе оценки являются:

    • бухгалтерский баланс;
    • отчет о финансовых результатах;
    • отчет о движении денежных средств;
    • приложения к ним и расшифровки.

      Кроме того, могут использоваться и другие официальные формы бухгалтерской отчетности, а также внутренняя отчетность предприятия.

      Первоначало оценщик проводит инфляционную корректировку финансовой документации, целью которой является приведение ретроспективной информации за прошедшие периоды к сопоставимому виду; учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков и ставок дисконта.

      Самым простым способом корректировки является переоценка всех статей баланса по изменению курса рубля относительно курса более стабильной валюты. 

   Метод ликвидационной стоимости

      Данный  метод используют в следующих случаях:

    • компания находится в состоянии банкротства, или есть серьезные сомнения относительно ее способности оставаться действующим предприятием;
    • - стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.

      Ликвидационная  стоимость представляет собой стоимость, которую собственник предприятия  может получить при ликвидации предприятия  и раздельной продажи его активов.

      Расчет  ликвидационной стоимости предприятия  включает в себя несколько основных этапов:

    1. Разработка календарного графика ликвидации активов. Это связано с тем, что продажа различных видов активов компании в течение различных временных периодов;
    2. Определение валовой выручки от ликвидации активов;
    3. Уменьшение оценочной стоимости активов на величину прямых затрат (комиссионные юридическим и оценочным компаниям, налоги и сборы). С учетом календарного графика ликвидации активов скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей риск, связанный с продажей;
    4. Уменьшение ликвидационной стоимости активов на расходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации;
    5. Прибавление (вычитание) операционной прибыли (убытков) ликвидационного периода;
    6. Вычитание преимущественных прав на удовлетворение: выходных пособий и выплат работникам, требований кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого предприятия, задолженностей по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчетов с другими кредиторами.

      Таким образом, ликвидационная стоимость  предприятия рассчитывается путем  вычитания из скорректированной  стоимости всех активов баланса  суммы текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также величины всех обязательств.

 

   2.2. Доходный  подход 

      Доходный  подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов  от использования объекта оценки. [5]

      Ожидаемые доходы в рамках доходного подхода, имеют только денежное выражение. В зависимости от характера оцениваемого бизнеса, доли акционеров в его капитале или ценных бумаг, а также других факторов ожидаемые доходы могут быть достаточно точно выражены через такие показатели, как чистый денежный поток, дивиденды, различные формы прибыли. Ожидаемые доходы оцениваются исходя из природы данного бизнеса, структуры его капитала, показателей деятельности компаний-аналогов, перспективы развития данного предприятия и отраслей, с которыми оно связано, а также других экономических факторов.

      При пересчете ожидаемых доходов, как правило, необходимо определить величину коэффициента капитализации или ставки дисконтирования. При определении соответствующей ставки необходимо учитывать действие таких факторов, как уровень ставки банковского процента, ставки дохода для аналогичных предприятий согласно ожиданиям инвесторов, а также характеристики риска, связанного с получением ожидаемых доходов.

      Таким образом, в рамках доходного подхода выделяют два метода:

    • метод дисконтирования денежного потока;
    • метод капитализации прибыли.
 

   Метод дисконтирования  денежных потоков

      Данный  метод может быть использован для оценки любого предприятия. Практика западных специалистов показывает, что в 90% случаев для оценки средних и крупных предприятий применяется именно этот метод. Данный метод является самым трудоемким и дорогим, но в существующих российских условиях самым корректным.

      Метод дисконтированных денежных потоков  используется тогда, когда можно обоснованно прогнозировать будущие денежные потоки, когда эти потоки будут существенно отличаться от текущих. Этот метод более применим к компаниям, имеющим нестабильные потоки доходов и расходов.

      При определении рыночной стоимости  бизнеса учитывается только та часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков

Оценка стоимости компании с учетом риска