Оценка стоимости предприятия. 10

Введение

Развитие  рыночной экономики в России привело  к разнообразию форм собственности. Появилась особенность по своему усмотрению распорядиться принадлежащими собственнику квартирой, домом, другой недвижимостью, подыскать себе новое  жилище или помещение для офиса, вложить свои средства в бизнес.

Определение рыночной стоимости предприятия  способствует его подготовке к борьбе за выживание на конкретном рынке, дает различное представление о потенциальных  возможностях предприятия. Процесс  оценки бизнеса предприятий служит основанием для выработки его  стратегии. Он выявляет альтернативные подходы и определяет, какой из них обеспечивает компании максимальную эффективность, а, следовательно, и  более высокую рыночную цену.

По мере того как в нашей стране появляются независимые собственники предприятий  и фирм, все острее становится потребность  в определении рыночной стоимости  их капитала.

Государство, продавая экономические объекты  по минимальным ценам, теряет право  присвоения будущих доходов, причем зачастую теряют эти права и действительные собственники предприятий – их работники. Следовательно, не учитывать будущие  доходы от собственности при ее продаже  неправомерно.

Поэтому оценка бизнеса с каждым годом становится более актуальной, т.к. в условиях рынка невозможно эффективно руководить любой компанией  без реальной оценки бизнеса. Оценка стоимости предприятия выступает  универсальным показателем эффективности  любых управленческих стратегий. При  покупке-продаже имущества, при оценке интеллектуальной собственности, при  переоценке основных фондов, при осуществлении  амортизационной политики и при  большинстве других рыночных действий реальная оценка объективно необходима. Без профессиональной оценки невозможно, в частности, цивилизованное становление  рынка недвижимости.

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости  бизнеса учитывается только та часть  капитала, которая может приносить  доходы в той или иной форме  в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса  собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее – метод ДДП).

1. Метод дисконтирования денежных потоков
2. 1.1 Сущность, основные принципы, лежащие в основе метода

Определение стоимости бизнеса  методом ДДП основано на предположении  о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих  доходов от этого бизнеса. Собственник  не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о  рыночной цене, равной текущей стоимости  будущих доходов.

Данный метод оценки считается  наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку  любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в  конечном счете покупает не набор  активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей  и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные  средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки  зрения все предприятия, к каким  бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции – деньги.

Метод дисконтированного  денежного потока предполагает, что  измерителем дисконтируемых прогнозируемых доходов  от бизнеса, которые рассматривались ранее в качестве основы для определения его рыночной стоимости и осуществляющего этот бизнес предприятия, выступают не прогнозируемые прибыли, а денежные потоки.

Наиболее  простое определение денежного  потока (Cash Flow) сводится к тому, что денежный поток за конкретный период (год, квартал, месяц) представляет собой не что иное, как сальдо поступлений по бизнесу (со знаком «плюс») и платежей (со знаком «минус»).

Прошлые денежные потоки учитываются просто как такие показатели, которые  содержатся в отчете предприятия  о движении денежных средств.

Будущие денежные потоки, обеспечиваемые бизнесом, прогнозируется на основе чистых прибылей от бизнеса (валового дохода за минусом операционных издержек, процентов за кредит и налога на прибыль) с корректировкой их таким образом, чтобы максимально отразить вероятное в том или ином будущем периоде сальдо поступлений и платежей.

Главные преимущества оценки бизнеса, в рамках доходного подхода, с опорой на прогноз денежных потоков, а не просто прибылей, заключаются в следующем.

Во-первых, будущие прибыли от бизнеса прямо  учитывают лишь ожидаемые текущие издержки по производству и продаже продукции, в то время как будущие капиталовложения по поддержанию и расширению производственных или торговых мощностей бизнеса в прогнозе прибылей отражаются только частично - через их текущую амортизацию.

Во-вторых, недостаток прибыли (убытка) как показателя в инвестиционных расчетах по оценке бизнеса также объясняется тем, что прибыль, будучи чисто бухгалтерским  отчетным показателем, подвержена значительным манипуляциям. Ее объявляемая величина зависит от метода учета стоимости  покупных ресурсов  в себестоимости  проданной продукции (LIFO, FIFO, метод скользящей средней), от метода ускоренной амортизации, от критерия зачисления продукции в реализованную продукцию (по факту поступления средств на ее оплату либо по выполнению обусловленного в договорах на поставку базиса поставки) и др.

Метод LIFO (last-in-first-out) заключается в том, что стоимость покупных ресурсов, взятых из запасов, постоянно пополняемых, но закупаемых в разное время по инфляционно растущим ценам, рассчитывается по наиболее высоким ценам закупки последних поступивших в запасы партий материалов, сырья, полуфабрикатов или комплектующих изделий. В результате себестоимость выпущенной и проданной продукции искусственно (но вполне легально) завышается, а прибыль занижается. Метод FIFO (first-in-first-out) предполагает, напротив, учет стоимости покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции (включаемой в затраты по ней в отчете о прибылях и убытках) по низким ценам самых ранних закупок, что уменьшает в отчете о прибылях и убытках издержки и увеличивает объявляемую прибыль. Возможен и метод «скользящей средней», когда в отчете о прибылях и убытках стоимость того или иного покупного товара исчисляется по средней цене его партий, закупленных в разное время, взвешенной на их объемы. Выбор одного из этих трех методов учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции осуществляется самим предприятием (в порядке составной части своей системы бухгалтерского учета), применительно к конкретному продукту. При обновлении продукции (даже формальном) ситуация выбора возникает вновь, Выбирая метод LIFO (например, для экономии на налогах на прибыль) или метод FIFO (например, для улучшения публикуемых показателей прибыли и увеличения своей финансовой привлекательности в глазах потенциальных инвесторов накануне размещения новых выпусков акций), предприятие, по сути, может серьезно искажать действительную картину своего финансового состояния через показатель объявляемой прибыли.

1.2 Область применения и ограничения  метода.

Данный метод оценки считается  наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку  любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в  конечном счете покупает не набор  активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей  и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции - деньги. Метод ДЦП может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

1.3 Основные этапы оценки предприятия  методом ДДП 

1. Выбор модели денежного потока.
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
4. Анализ и прогноз расходов.
5. Анализ и прогноз инвестиций.
6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
7. Определение ставки дисконта.
8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
10. Внесение итоговых поправок.

1.4 Краткое  описание компании ОАО «Мосэнергосбыт»

ОАО «Мосэнергосбыт» является крупнейшей энергосбытовой компанией в России и имеет статус гарантирующего поставщика¹ Москвы и Московской области.

Компания начала свою деятельность как самостоятельное энергосбытовое предприятие в 2005 году, после выделения из состава ОАО «Мосэнерго».

Основное направление деятельности Компании – поставка электроэнергии потребителям Московского региона. Учитывая современные тенденции и потребности наших клиентов в получении комплекса качественных услуг, ОАО «Мосэнергосбыт» позиционирует себя как энергосервисная компания, предоставляющая широкий спектр услуг, связанных с энергоснабжением.

2. Расчет  стоимости предприятия ОАО «Мосэнергосбыт»  методом дисконтирования денежных  потоков.

2.1 Оценка финансово-хлзяйственной деятельности предприятия.

Анализ финансовых результатов

В 2010 году ОАО «Мосэнергосбыт» продемонстрировало существенное улучшение практически всех основных финансово-экономических показателей. Рост выручки Компании составил 24,4%, основными причинами которого стали увеличение полезного отпуска, рост доли либерализации на розничном рынке электроэнергии, рост тарифов на электроэнергию.

Чистые активы Компании выросли на 32,9% и составили 5 093,7 млн рублей.

Валовая прибыль выросла  на 35,5%, составив 130 992,6 млн. руб.

Прибыль от продаж выросла  на 300,5%, составив 8 127,5 млн руб.

Прибыль до налогообложения  выросла на 273,3%,  составив 5 374,7 млн руб.

Анализ финансового  состояния. Структура активов

В 2010 году активы ОАО «Мосэнергосбыт» увеличились по сравнению с предыдущим годом на 7 122,3 млн руб., или 47,53%, и составили на конец года 22 107,6 млн руб. Данный рост был обусловлен увеличением дебиторской задолженности и полученным финансовым результатом.

Наибольшую долю в валюте баланса занимают оборотные активы – 80,1%. В течение 2010 года оборотные активы увеличились на 6 564,4 млн руб., или 59%.

В структуре оборотных  активов наибольшую долю имеют дебиторская  задолженность со сроком погашения  менее 12 месяцев - 13 340,5 млн руб. (60,3% от валюты баланса) и денежные средства - 2 844,8 млн руб. (12,9%).

Краткосрочные финансовые вложения составляют 1 250,0 млн руб. (5,7% валюты баланса), и представляют собой депозиты в банках высшей категории надежности и банках с преимущественно государственным участием.

Материально-производственные запасы по состоянию на 31.12.2010 достигли 214,5 млн руб., что составляет 1,2% от оборотных активов и 1% от всех активов Компании.

Внеоборотные активы ОАО «Мосэнергосбыт» к концу 2010 года составили 4 408,5 млн руб., увеличившись по сравнению с предыдущим годом на 557,9 млн руб. или 14,5%.  Доля внеоборотных активов в валюте баланса составляет 19,9%. Основные средства Компании составляют 3 650,0 млн руб. – 16,5% от валюты баланса. Их рост за отчетный год составил 298,4 млн руб., или 8,9 %. Затраты в незавершенном строительстве составили 323,2 млн руб., или 1,5% валюты баланса. В 2010 году было произведено затрат на сумму 684,6 млн руб. и введено в эксплуатацию основных средств на сумму 667,3 млн руб.

Динамика  и структура активов ОАО «Мосэнергосбыт» в 2006-2010 гг.

Структура пассивов

Наибольшую долю в структуре  пассивов ОАО «Мосэнергосбыт» занимают краткосрочные обязательства – 16 958,4 млн руб., или 76,7% от валюты баланса. Их рост за 2010 год составил 5 852,3 млн руб., или 52,9%, который произошел в основном за счет роста кредиторской задолженности (+5 143,0 млн руб.) и резерва предстоящих расходов и платежей (+691,1 млн руб.). Резерв предстоящих расходов и платежей создан в связи с возможными последствиями условных фактов хозяйственной деятельности на общую сумму 1 137 563 151,67 руб. в отношении административных и судебных разбирательств с Федеральной антимонопольной службой (ФАС) России.

Долгосрочные обязательства  на 31.12.2010 составили 55,5 млн руб. – 0,3% от  валюты баланса.

На 31.12.2010 собственный капитал ОАО «Мосэнергосбыт» составил 5 093,7 млн руб., увеличившись по сравнению с предыдущим годом на 1 259,7 млн руб., или 32,9%, за счет полученной нераспределенной чистой прибыли отчетного периода. В структуре собственного капитала наибольшую долю занимают уставный и добавочный капиталы – 1 992 млн руб., или 10,3% от валюты баланса.

Динамика  и структура пассивов ОАО «Мосэнергосбыт» в 2006-2010 гг.

Показатели рентабельности

ОАО «Мосэнергосбыт» в последние годы демонстрирует стабильно прибыльную работу и положительную динамику показателей рентабельности.

Рентабельность собственного капитала в отчетном году составила 106,5%, против 33,9% в 2009 году, что отражает повышение эффективности использования капитала, инвестированного собственниками Компании. Рентабельность активов по итогам 2010 года составила 18,7%, в то время как годом ранее она была на уровне только 8,5%.

Динамика показателей рентабельности ОАО «Мосэнергосбыт» в 2006-2010 гг.

Показатели финансовой устойчивости

В течение последних  нескольких лет в деятельности ОАО «Мосэнергосбыт» наблюдается тенденция улучшения финансовой устойчивости. За период с 2006 по 2010 гг. доля собственного капитала в валюте баланса (коэффициент финансовой независимости, коэффициент автономии) выросла с 3,1% до 23,0%.

Соотношение собственного и заемного капитала Компании составляет 0,30 (на один рубль заемного капитала приходится 30 копеек собственного капитала), что является характерным положением для торговых компаний.

Динамика показателей  финансовой устойчивости ОАО «Мосэнергосбыт» в 2006-2010 гг.

Анализ ликвидности  предприятия

ОАО «Мосэнергосбыт» сохраняет ликвидность на приемлемом уровне, что позволяет своевременно исполнять свои обязательства перед контрагентами. По состоянию на 31.12.2010 коэффициент абсолютной ликвидности составил 0,26. Иными словами, денежные средства и краткосрочные финансовые вложения на 26% покрывают краткосрочные обязательства Компании.

Способность Компании своевременно исполнять свои обязательства подтверждается приемлемым значением показателя срочной  ликвидности: соотношение дебиторской задолженности, денежных средств и краткосрочных денежных вложений к краткосрочным обязательствам составляет 1,10.

Несколько ниже нормативного значения находится показатель текущей  ликвидности (1,12), что не является негативным фактором, а объясняется спецификой расчетов в энергосбытовой отрасли  и низким уровнем запасов в  структуре оборотных активов.

Для покрытия кассовых разрывов Компания обращалась за кредитными ресурсами в коммерческие банки. Необходимость покрытия кассовых разрывов была обусловлена цикличностью поступлений денежных средств от реализации электроэнергии на розничном и оптовом рынках.

Выводы по оценке финансового состояния предприятия:

1. Существенное улучшение практически всех основных финансово-экономических показателей
2. Темп роста оборотных активов выше темпа роста внеоборотных активов: положительно отражает деятельность предприятия
3. Темп роста дебиторской задолженности меньше темпа роста кредиторской на 5%.
4. Собственных средств<заемных средств. Но это характерная ситуация для предприятия торговой сферы(большую долю заемных средств занимает кредиторская задолженность)
5. Показатель финансовой независимости с течением времени растет, но пока его уровень не дотягивает до приемлемого (>=0,4)
6. Наблюдается повышение эффективности использования собственного капитала и всех активов в целом.
7. Ликвидность компании находится на приемлемом уровне.

2.2 Определение  длительности прогнозного периода.

Длительность прогнозного периода принята мной на уровне 3 лет, до 2013 года. 2014 год будет являться постпрогнозным. Данный выбор был обусловлен тем фактом, что в российских условиях осуществлять прогноз для предприятий, сильно зависящих от конъюнктурных изменений и макроэкономической ситуации в стране, не представляется возможным. Рассмотрение более длительных прогнозных сроков, как правило, трудно применимо в России вследствие стремления к скорейшей (1-2, максимум 3 года) окупаемости инвестиций.

2.3. Выбор вида денежного потока.

В связи с тем, что предприятие имеет заемный капитал, то я выбрала модель денежного потока для всего инвестированного капитала.

Для расчета величины денежного потока мы будем использовать прямой метод оценки.

Анализ  движения денежных средств прямым методом  позволяет  судить  о

ликвидности предприятия, поскольку он детально раскрывает движение  денежных

средств на его  счетах,  что  дает  возможность  делать  оперативные  выводы

относительно  достаточности   средств для   уплаты   по   счетам   текущих

обязательств, а также осуществления инвестиционной деятельности.

      Прямой метод основан на анализе  движения денежных  средств   по  счетам

предприятия:

1. Позволяет  показать  основные  источники  притока  и  направления  оттока

   денежных средств.

2. Дает возможность делать  оперативные  выводы  относительно  достаточности

   средств для платежей по текущим  обязательствам.

3. Устанавливает взаимосвязь  между  реализацией  к  денежной  выручкой  за

   отчетный период.

По данным годового отчета ОАО «Мосэнергосбыт»  за 2010 г. имеются следующие показатели движения денежных средств по счетам предприятия.

Динамика  изменения показателей денежных средств ОАО «Мосэнергосбыт» в 2006-2010 гг., тыс. руб.