Оценка стоимости предприятия (на примере ОАО «Машиностроительный завод)

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И  НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

АЛТАЙСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ

Кафедра антикризисного управления, оценки бизнеса и инноваций

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

(на примере ОАО «Машиностроительный  завод)      

                                                                                      Выполнил студент

                                                                                             2911 группы _5_ курса                                                             

                                                                                 Крышка М. А.       

                                                                                      Ф. И. О.

                                                                                 (подпись)

 Научный руководитель

                                                                                       Безматерных Н. С.                                          

Допустим к защите                                                                       Ф. И. О.

Зав. кафедрой                                                                                     

к.э.н., доцент                                                                               (подпись)                                         

Соколова О.Н.                                                                     Работа защищена

______________                                                                  «____» _______2004 г.    

«      » июня 2004 г.                                                       

                                                                                               Оценка ___________

                                                                                               Председатель ГАК

                                                                                               Дмитриенко М.А.

                                                                                               _________________

Барнаул 2004 г.

Содержание

Введение……………………………………………………………………………...3

1. Методологические и теоретические подходы к оценке бизнеса……………..7
1. Затратный (имущественный) подход к оценке стоимости предприятия…7
2. Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия………………..9
3. Доходный подход к оценке стоимости предприятия……………………..10
2. Оценка стоимости предприятия на примере ОАО «Машиностроительный завод»…………………………………………………………………………….35
1. Общая характеристика деятельности организации…………………………………………………………............35
2. Анализ хозяйственной деятельности организации………………………46
1. Анализ производственно-хозяйственной деятельности организации……………………………………………………………..46
2. Анализ финансовой деятельности (финансового состояния) организации…………………………………………………………......52
3. Оценка стоимости ОАО «Машиностроительный завод» ………………..56
1. Оценка стоимости предприятия затратным подходом……………..56
2. Оценка стоимости предприятия сравнительным походом………...59
3. Оценка стоимости предприятия доходным подходом……………..59
3. Мероприятия по совершенствованию бизнеса в ОАО «Машиностроительный завод»………………………………………………...69

Заключение………………………………………………………………………....82

Библиографический список……………………………………………………….87

Приложения………………………………………………………………………...91

Введение

Развитие рыночной экономики в России привело к развитию различных форм собственности и возрождению статуса собственника. Появилась возможность распоряжения домом, квартирой, другой недвижимостью, а также вложение средств в бизнес.

У каждого, кто решает реализовать свои права как собственник, возникает множество проблем и вопросов. На наш взгляд одним из основных можно назвать вопрос о стоимости собственности.

В современных условиях любой объект собственности может  являться источником дохода и объектом рыночной сделки, в том числе таким объектом является и права собственника. Особый интерес при этом представляет бизнес как процесс получения дохода, как собственность, приносящая доход.

Стоимость бизнеса является одним из основополагающих понятий рыночной экономики. Прогноз перспектив развития компании и разработка ее бизнес-плана, оценка целесообразности инвестиций, операции по оценке стоимости обеспечения в виде акций,  сделки по купле-продаже пакетов акций предприятий, оценка деловой активности и многие другие сферы базируются на оценке стоимости бизнеса.

По мере развития рыночных отношений оценка стоимости предприятия начинает играть все большую роль в жизни отечественных компаний и предприятий. Это объясняется рядом факторов:

• интенсивный процесс приватизации собственности, активное проведение операций по купле-продаже предприятий, требующие адекватной оценки стоимости продаваемых предприятий;
• некорректность отражения в текущей финансовой документации вследствие активных инфляционных процессов стоимости фондов большинства действующих предприятий и необходимость правильного отображения стоимости активов;
• активный процесс выхода многих отечественных компаний на международный финансовый рынок, который невозможен без отлаженного в компании процесса бизнес-планирования, отвечающего принятым в мире нормам. 

Таким образом, процедуры оценки стоимости предприятия прочно входят в повседневную деловую практику. На наш взгляд можно указать характерные случаи, когда возникает потребность в оценке стоимости действующего предприятия:

• повышение эффективности текущего управления предприятием, фирмой;
• определения стоимости предприятия в случае его купли-продажи целиком или по частям;
• реструктуризация предприятия. Ликвидация предприятия, слияние, поглощение либо выделение самостоятельных предприятий из состава холдинга предполагает проведение его рыночной оценки, так как необходимо определить цену покупки или выкупа акций;
• определения стоимости ценных бумаг в случае купли- продажи акций предприятия на фондовом рынке. Для принятия обоснованного инвестиционного решения необходимо оценить собственность предприятия и долю этой собственности, приходящуюся на приобретаемый пакет акций, а также возможные будущие доходы от бизнеса;
• разработка плана развития предприятия. В процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы фирмы, степень ее устойчивости и ценность имиджа;
• передача предприятия в аренду (для назначения арендной платы);
• получение кредита под залог имущества предприятия;
• страхования, в процессии которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь;
• налогообложения. При определении налога облагаемой базы необходимо провести объективную оценку предприятия;
• осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса;
• переоценка основных фондов и другие. 

Действующее предприятие (бизнес) – производственно-экономический и имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности [29, с. 215]. При осуществлении оценочной деятельности предприятие рассматривается как единое целое, в состав которого входят все виды имущества, права на это имущество, менеджмент и так далее.

Проблемы, исследуемые  в дипломном проекте, имеют различную степень изученности в теории оценки. На наш взгляд, наиболее обстоятельно изучены следующие аспекты:

1. оценка зданий и сооружений;
2. оценка земли;
3. оценка машин и оборудования.

Недостаточно полно, по нашему мнению, изучен такие моменты:

1. оценка бизнеса предприятия;
2. применение затратного, сравнительного и доходного подходов в оценки стоимости предприятия;
3. получение итоговой величины стоимости предприятия с помощью трех подходов, и вывод общего показателя из результатов оценки.

Исходя из актуальности выбранной темы, а также из недостаточной  изученности некоторых сторон предмета, нами поставлена следующая цель исследования: расчет и обоснование стоимости предприятия на основе затратного, сравнительного и доходного подходов.

В соответствии с поставленной целью, определены следующие задачи исследования:

• раскрыть экономическую сущность оценки предприятия;
• рассмотреть методологические особенности затратного подхода к оценке стоимости предприятия;
• изложить суть сравнительного подхода к оценке стоимости предприятия;
• раскрыть основные принципы доходного подхода к оценке стоимости предприятия;
• исследовать объект оценки (на примере ОАО «Машиностроительный завод);
• расчетать стоимость предприятия затратным, сравнительным и доходным подходами.

Объектом исследования дипломной работы является ОАО «Машиностроительный завод».

Предметом исследования является оценка стоимости предприятия.

Методологическую основу дипломной работы составляют труды отечественных и зарубежных авторов по исследуемой проблеме, а также общенаучные методы системного и комплексного подходов, такие как историко-логический, диалектический, наблюдение и сбор фактов. Использованы приемы функционального и сравнительного анализа, в рамках которых применялись экономико-статистические и расчетно-эмперические инструменты.

Информационно-эмперической базой исследования послужили материалы  монографических исследований и публикаций отечественных и зарубежных авторов, материалы статей периодических научных журналов.

1. Методологические и теоретические подходы к оценке бизнеса

1.1. Затратный (имущественный) подход к оценке стоимости предприятия

В деловой практике различаются три основных подхода к оценке стоимости бизнеса:

- затратный подход;

- сравнительный подход.

- доходный подход.

Эти подходы отличаются исходными положениями, которые лежат в основе каждого из них.

Затратный (имущественный) подход к оценке используется для целей:

• оценки стоимости государственных объектов;
• оценки стоимости объектов специального назначения (функционирующих без получения дохода) – школ, больниц и др.;
• переоценки основных фондов;
• для бухгалтерского учета основных фондов;
• и другие

Затратный подход к оценке имущества предприятия предполагает определение его текущей стоимости на основе восстановительной стоимости объекта или стоимости замещения за вычетом накопленного износа.

Восстановительная стоимость объекта – это стоимость воспроизводства точной копии объекта. [29, с. 120]

Стоимость замещения - это объем затрат на возведение объекта, аналогичного по назначению оцениваемому, в рыночных условиях на дату оценки. [29, с. 120]

Главной особенностью затратного подхода является поэлементная оценка имущества предприятия, при которой оцениваемый имущественный комплекс расчленяется на составные части, производится оценка каждой части и далее стоимость всего имущественного комплекса получается путем суммирования стоимостей его частей. [21, с. 20]

В рамках затратного подхода при определении стоимости предприятия, применяют два метода оценки:

Метод стоимости чистых активов. Суть этого метода заключается в том, что стоимость бизнеса предприятия оценивается как разность между величиной его активов и объемом обязательств предприятия:

Чистые активы = Активы предприятия - Обязательства = Собственный капитал. [21, с. 20]

При этом оценка Активов и Обязательств предприятия производится на дату оценки стоимости бизнеса с учетом реальной ликвидности активов и объема обязательств. Так, например, одним из слагаемых при оценке величины активов является дебиторская задолженность. При оценке ее величины по “методу чистых активов” за основу берется балансовая стоимость дебиторской задолженности, которая корректируется на величину безнадежных долгов – той выручки, которую предприятие уже не рассчитывает получить в обозримом будущем или же получение которой проблематично.

В величину обязательств, напротив, включаются все долги предприятия, включая штрафы и пени, которые, возможно, не отражены в балансе. Аналогичная корректировка проводится с другими статьями баланса.

Метод ликвидационной стоимости который применяется, в частности, при банкротстве предприятий, когда чистая выручка, получаемая после ликвидации активов предприятия и выплат его задолженности, приводится к текущей стоимости. [29, с. 125]

Несмотря на очевидную простоту и наглядность, затратный метод не свободен от недостатков. Прежде всего, не учитывая перспектив развития предприятия и, в определенной мере, занижая все доходы предприятия и увеличивая его обязательства, он дает пессимистическую оценку стоимости бизнеса.

1.2. Сравнительный  подход к оценке стоимости предприятия

Сравнительный подход- это оценка стоимости предприятия по аналогам.

Данный подход используется в ситуациях, когда оценка осуществляется для целей продажи предприятия.

Основная процедура оценки стоимости бизнеса методом сравнений, заключается в следующем:

1. В интересах оценки составляется группа объектов, по своим характеристикам близких к оцениваемому предприятию, и которые недавно были проданы или выставлены на торги.
2. По специальной методике, основанной на методе “сопоставимых пар”, генерируется последовательность поправок (с накоплением) к ценам сопоставимых объектов, в результате чего формируется рыночная цена оцениваемого объекта.

Данный подход в большей степени, чем остальные, является подходом рыночным, поскольку при его применении непосредственно используется рыночная информация об объектах, сопоставимых с оцениваемым, а логика, с помощью которой формируется стоимость оцениваемого объекта, соответствует логике покупателя. Последняя учитывает и стоимость активов предприятия и перспективы его развития. Тем не менее, сравнительный подход не лишен недостатков. Он основан на состоянии рынка, который подвержен серьезным колебаниям, которые могут носить как сезонный характер, так и отражать общее настроение рынка. Естественно, что эти обстоятельства в известной мере снижают объективность полученной оценки. [21, с. 24 - 25]

1.3. Доходный подход к оценке стоимости предприятия

Доходный подход к оценке предприятия наиболее адекватен целям оценки бизнеса (действующего коммерческого предприятия), так как, с приобретением последнего, покупатель связывает получение в будущем определенных доходов. [21, с. 25 - 26]

Доходный подход к  оценке предприятия состоит в, определении стоимости предприятия на основе трех доходов, которые оно способно в будущем принести своему владельцу (владельцам), включая выручку от продажи того имущества («нефункционирующих» или «избыточных» активов), которое не понадобится для получения этих доходов.[19, с. 25-26]

При использовании доходного подхода к оценке, предприятие рассматривается оценщиком как долгосрочный актив в течение ряда лет приносящий определенный доход. Стоимость актива складывается из суммы будущих доходов, а также цены, по которой актив может быть впоследствии продан. Поскольку поступления (доходы и средства от продажи актива) растянуты во времени, то для определения стоимости предприятия на конкретную дату все эти потоки денежных средств должны быть приведены к выбранной дате (продисконтированы).

Доходный подход к оценке реализуется на практике двумя основными методами: дисконтирования денежных потоков (ДДП) и прямой капитализации.

Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов. [40, с. 105]

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и так далее, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции – деньги.

Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса также может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

Существует ряд основных этапов оценки предприятия, которые применяются в методе дисконтированных денежных потоков (ДП).

1. Выбор модели денежного потока.
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
4. Анализ и прогноз расходов.
5. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
6. Определение ставки дисконта.
7. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков
8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
9. Определение текущей стоимости предприятия. [41, с. 210]

Первым этапом оценки является выбор модели денежного патока.

В ходе оценки бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. В таблице 1 показан, как расчет денежного потока для собственного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

                                                                                                         Таблица 1.

Расчет денежного потока для собственного капитала              [40, с. 107]

Применяя модель денежного  потока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. [40, с. 107] Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль [40, с. 107]. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

На втором этапе определяется  длительность прогнозного периода.

Согласно методу ДДП стоимость  предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

Определение адекватной продолжительности  прогнозного периода сложный процесс. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В российских условиях прогнозный период принимается равным 3-5 годам, с учетом последующей реверсии. Строить прогноз на 10 и более лет вперед нецелесообразно, это может привести к накоплению значительной ошибки в расчетах. Для точности результата следует осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодие или квартал.

На третьем этапе проводится ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

Анализ валовой выручки и  ее прогноз требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых:

• номенклатура выпускаемой продукции;

• объемы производства и цены на продукцию;

• ретроспективные темпы роста  предприятия;

• спрос на продукцию;

• темпы инфляции;

• имеющиеся производственные мощности;

• перспективы и возможные последствия  капитальных вложений;

• общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;

• ситуация в конкретной отрасли  с учетом существующего уровня конвенции;

• доля оцениваемого предприятия  на рынке;

• долгосрочные темпы роста в  послепрогнозный период;

• планы менеджеров данного предприятия. [40, с. 108]

Следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогноз  валовой выручки должен быть логически  совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли  в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.

Темпы инфляции измеряются с помощью  индексов цен, характеризующих среднее изменение уровня цен за определенный период. Для этого используется следующая формула:

(1) 

I_p - индекс инфляции;

P₁ - цены анализируемого периода;

P₀ - цены базового периода;

G₁ - количество товаров, реализованных в анализируемом периоде. [40, с. 109]

Внутри любой отрасли по меньшей  мере несколько предприятий борются за свою долю рынка. И здесь возможны разные варианты. Можно увеличить свою долю на уменьшающемся рынке за счет неудачливых конкурентов, а можно и, наоборот, потерять свою долю на растущем рынке. В связи с этим важно точно оценить размер и границы рыночного сегмента, на котором собирается работать предприятие. Можно сослаться на такой пример из недавней практики известной консалтинговой фирмы "Carana Corporation". Российское предприятие, производящее моторы для пылесосов, действует на рынке производителей отечественных пылесосов. Предприятие занимает 30% этого рынка. [40, с. 109]. Спрос на моторы постоянно падает, хотя общее число клиентов не уменьшается. Проблема заключается в том, что в настоящее время на российском рынке отечественные пылесосы не выдерживают конкуренции с аналогичной продукцией азиатского и европейского производств. Результат - отечественные пылесосы вытесняются с рынка. Цифры говорят, что 30% производителей отечественных пылесосов, которые являются клиентами данного предприятия, удерживают лишь 1,5% всего российского рынка пылесосов. [40, с. 109] Следовательно, задача оценщика - определить тенденцию изменения доли реального рынка, удерживаемой оцениваемым предприятием с точки зрения спроса и потребностей конечных потребителей. При этом целесообразно проанализировать следующие факторы:

• долю рынка, принадлежащую предприятию в данное время;
• ретроспективную тенденцию изменения этой доли (постоянство, сокращение или увеличение);
• бизнес-план предприятия. Особое внимание необходимо обратить на то, каким образом предприятие планирует сохранить или увеличить долю рынка (при помощи снижения цен, дополнительных маркетинговых издержек или путем повышения качества производимой продукции).

На четвертом этапе проводится анализ и прогноз расходов, на котором оценщик должен:

• учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;
• изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;
• оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;
• изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;
• определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;
• рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;
• сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями. [40, с. 110]