МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

МОСКОВСКИЙ МЕЖДУНАРОДНЫЙ ИНСТИТУТ ЭКОНОМЕТРИКИ,

ИНФОРМАТИКИ, ФИНАНСОВ И ПРАВА

Аттестационная работа

По программе профессиональной переподготовки:

«Оценка стоимости предприятия (бизнеса)».

На тему: «Оценка стоимости предприятия на примере ОАО «Мебельный комбинат».

Выполнил:

Научный руководитель:

МОСКВА 2004г.

СОДЕРЖАНИЕ

Введение …………………………………………………….…………... 3

1. Методологические основы оценки………………………………………5

1.1. Доходный подход ………………………………………………………...20

1.2.Сравнительный подход …………………………………………….……..32

1.3.Затратный подход ……………………..…………………………………..34

2.Оценка стоимости действующего предприятия на примере

ОАО “Мебельный комбинат”…………………………………..………39

2.1.Описание задания…..………………………………………………………39

2.2.История предприятия………………………………………………………41

2.3.Финансовое состояние……………………………………………………..45

2.4.Анализ финансовой деятельности…………………………………………52

3.Оценка заданного объекта………………………………………………….57

3.1.Доходный подход…………………………………………………………..57

3.2.Сравнительный подход…………………………………………………….68

3.3.Затратный подход…………..………………………………………………72

3.4.Согласование результатов оценки…………………………………………..74

4.Заключение…………………………………………………………………….75

Список использованной литературы………………………………….…76

ВВЕДЕНИЕ

Развитие рыночной экономики в России привело к многообразию форм собственности и возрождению собственника. Появилась возможность по своему усмотрению распорядиться принадлежащими собственнику домом, квартирой, другой недвижимостью, подыскать себе новое жилье или помещение для офиса, вложить свои средства в бизнес.

Оценка стоимости любого объекта собственности представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости объекта с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка.

Процесс оценки предполагает наличие оцениваемого объекта и оцениваемого субъекта. Субъектом оценки выступают профессиональные оценщики, обладающие специальными знаниями и практическими навыками. Объектом оценки является любой объект собственности в совокупности с правами, которыми наделен его владелец. Это может быть бизнес, компания, предприятие, фирма, банк, отдельные виды активов, как материальных, так и нематериальных.

Особенностью процесса оценки стоимости является ее рыночный характер. Это означает, что оценка не ограничивается учетом лишь одних затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта. Она обязательно учитывает совокупность рыночных факторов: факторов времени, фактор риска, рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, экономические особенности оцениваемого объекта, его рыночное реноме, а также макро- и микроэкономическую среду обитания. Основными факторами являются время и риск. Рыночная экономика отличается динамизмом. Фактор времени, пожалуй, – важнейший фактор, влияющий на все рыночные процессы, на цену, на стоимость, на принятие решений.

В современных условиях любой объект собственности может являться источником дохода и объектом рыночной сделки, в том числе таким объектом являются и права собственника. Особый интерес при этом представляет бизнес как процесс получения дохода, как собственность, приносящая доход. Основу бизнеса, его неотъемлемую суть составляет капитал. Капитал является материальной базой современной экономической системы..

Капитал – это богатство, средства производства, факторы производства, т.е. различные материально-вещественные формы инвестированного труда, труда, приносящего доход. Процесс получения дохода предполагает определенные экономические отношения, в том числе отношения собственности. Значит, кроме того, что капитал – это материально-вещественные факторы производства, это также экономические отношения между субъектами процесса создания дохода.

Бизнес – это конкретная деятельность, организованная в рамках определенной структуры. Главная ее цель – получение прибыли. Таким образом, капитал является основой, внутренним содержанием любого процесса создания продукта или услуги, осуществляемого с целью получения дохода. Получение дохода – это цель и конечный результат деятельности во многих сферах, отраслях экономики, т.е. цель и результат бизнеса. Любой бизнес имеет свою экономико-организационную форму в виде предприятия. Предприятие, стремясь занять свою собственную рыночную нишу, выделиться из среды себе подобных, закрепить свои специфические особенности, создает и регистрирует свои отличия в виде фирменного названия и атрибутов.

Фирма – это вывеска, знак, имя конкретного предприятия, являющегося в данной сфере экономико-организационной формой бизнеса, имеющего в своей основе капитал.

Промышленные предприятия в современной рыночной экономике являются ее основным элементом, ее базисом, от эффективного функционирования которого в главной степени зависят показатели экономической зрелости общества. Именно поэтому назрела объективная потребность в эффективном управлении предприятиями на основе использования экономических методов. Эффективными методами управления, применяемыми в целях достижения наилучших результатов в хозяйственной деятельности, являются методы и приемы оценки его стоимости. Оценка стоимости предприятия может рассматриваться как способ определения в стоимостном выражении возможных конечных результатов его деятельности на основе использования аппарата финансово-экономического анализа.

Предприятие – производственно-экономический и имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. При осуществлении оценочной деятельности предприятие рассматривается как единое целое (товар), в состав которого входят все виды имущества, функционирующие в его организационно-правовых рамках при осуществлении предпринимательской деятельности, и права на это имущество. Предприятие рассматривается как юридическое лицо, самостоятельный хозяйствующий субъект, производящий продукцию (товары), оказывающий услуги и занимающийся различными видами деятельности.

«Предприятием как объектом права признается имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. Предприятие в целом как имущественный комплекс признается недвижимостью» часть 1 статьи 132 Гражданского кодекса Российской Федерации.

Принципы оценки – основные исходные положения, выработанные на основе практической деятельности в процессе оценки и используемые при осуществлении данного вида деятельности.

Процесс оценки – порядок последовательных действий по получению заключения о рыночной стоимости рассматриваемого объекта на основе анализа представительных данных о его состоянии.

Оценку бизнеса осуществляют с позиции трех подходов: доходного, затратного и сравнительного. Каждый подход позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеют значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. Оценщик, внимательно изучающий соответствующую рыночную информацию, пересчитывает эти выгоды в единую сумму текущей стоимости.

Доходный подход – это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и возможной дальнейшей ее продажи. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания. Хотя, как правило, доходный подход является наиболее приемлемым для оценки бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратный подходы. В некоторых случаях затратный и сравнительный подход является более точным и эффективным. Во многих случаях каждый из трех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости, полученной с помощью других подходов.

Сравнительный подход особенно эффективен в случае существования активного рынка сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, так как, применяя данный подход, оценщик должен собрать достоверную информацию о недавних продажах сопоставимых объектов. Эти данные включают: физические характеристики, время продаж, местоположение, условия продажи и финансирования.

Метод накопления активов – практически синоним имущественного подхода к оценке бизнеса адекватен в большей мере к оценке предприятия как ликвидируемого, т.к. только в этом случае для перекупающего предприятие инвестора отдача от вложенных в приобретенное предприятие средств примет форму выручки, получаемой в результате продажи оцениваемых активов.

Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, а также нового строительства, для определения варианта наилучшего и наиболее эффективного использования земли, а также в целях страхования.

1. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ.

ПОНЯТИЕ И ОСНОВНЫЕ ЦЕЛИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ.

Оценка стоимости любого объекта собственности представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости объекта с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка.

Бизнес, предприятие и фирма обладают всеми признаками товара и могут быть объектом купли-продажи. Но это товары особого рода.

Во-первых, это товар инвестиционный, т.е. товар, вложения в который осуществляются с целью отдачи в будущем.

Во-вторых, бизнес является системой, но продаваться может как вся система в целом, так и отдельно ее подсистемы и даже элементы.

В-третьих, потребность в этом товаре зависит от процессов, которые происходят как внутри самого товара, так и во внешней среде.

В-четвертых, учитывая особое значение устойчивости бизнеса для стабильности в обществе, необходимо участие государства не только в регулировании механизма купли-продажи бизнеса, но и в формировании рыночных цен на бизнес, в его оценке.

Предприятие или фирма представляет собой организационно экономическую форму существования бизнеса. Поэтому названные особенности бизнеса как товара присущи и им. Но вместе с этим у предприятия есть свои отличительные черты.

Предприятие является объектом гражданских прав и рассматривается как имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности (ГК РФ, ст. 132).

Предприятие, как имущественный комплекс, включает все виды имущества, предназначенного для его деятельности: земельные участки, здания и сооружения, машины и оборудование, сырье и продукцию, нематериальные активы, имущественные обязательства.

Оценка предприятия означает определение в денежном выражении стоимости, которая может быть наиболее вероятной продажной ценой и должна отражать оба свойства предприятия как товара, т.е. и его полезность, и затраты, необходимые для этой полезности.

Принципиальное значение имеет тот факт, что качественная рыночная оценка не ограничивается учетом лишь одних затрат, связанных с производством товара, она обязательно принимает во внимание экономический имидж – положение предприятия на рынке, фактор времени, риски, уровень конкуренции. При рыночной оценке учитываются также такие составляющие, как ценность гарантии, страховки, лицензии, хорошие взаимоотношения с клиентами, и другие нерегистрируемые активы, включая ценность доброго имени компании (гудвилл).

Оценку бизнеса проводят в целях:

• повышения эффективности текущего управления предприятием, фирмой;
• определении стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятий на фондовом рынке;
• определения стоимости предприятия в случае его купли-продажи целиком или по частям;
• реструктуризации предприятия;
• разработки плана развития предприятия;
• определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании;
• страхования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь;
• налогообложения
• принятия обоснованных управленческих решений. Инфляция искажает финансовую отчетность предприятия, поэтому необходима периодическая переоценка имущества предприятия;
• осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса. В этом случае для его обоснования необходимо знать исходную стоимость предприятия в целом, его собственного капитала, активов, бизнеса.

ВИДЫ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ.

Оценочная деятельность состоит в получении представления о стоимости оценки или о величине доли собственника на конкретный момент времени. Бизнес в зависимости от цели оценки и обстоятельств может оцениваться по-разному, поэтому для проведения оценки требуется точное определение стоимости.

Рыночная стоимость – наиболее вероятная цена, по которой данный объект может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, если стороны действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, и при условии, что на величине сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.

Инвестиционная стоимость предполагает оценку стоимости предприятия для конкретного инвестора или группы инвесторов. Расчет инвестиционной стоимости производится исходя из ожидаемых данным инвестором доходов и конкретной ставки их капитализации.

Стоимость воспроизводства – это затраты на воспроизводство точной копии предприятия или другого актива.

Стоимость замещения – это затраты на создание предприятия, имеющего с оцениваемым эквивалентную полезность, но построенного в новом архитектурном стиле, с использованием новых материалов, конструкций, оборудования.

Ликвидационная стоимость, или стоимость при вынужденной продаже, - это денежная сумма, которая реально может быть получена от продажи собственности в сроки, слишком короткие для проведения адекватного маркетинга в соответствии с определением рыночной стоимости.

Залоговая стоимость – оценка предприятия по рыночной стоимости для целой ипотечного кредитования.

Балансовая стоимость – затраты на строительство или приобретение объекта собственности. Балансовая стоимость бывает первоначальной и восстановительной.

Первоначальная стоимость отражается в бухгалтерских документах на момент ввода в эксплуатацию. Восстановительная стоимость – это стоимость воспроизводства ранее созданных основных средств в современных условиях; определяется в процессе переоценки основных фондов.

В основе оценки бизнеса лежит предположение, что его сегодняшняя стоимость равна стоимости будущих доходов, которые собственник может получить в результате владения данной собственностью (бизнесом).

ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ОЦЕНКУ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ.

При определении стоимости принимаются во внимание различные микро- и макроэкономические факторы, к числу которых относятся следующие:

• спрос;
• настоящая и будущая прибыль оцениваемого бизнеса;
• затраты на создание аналогичных предприятий;
• соотношение спроса и предложения на аналогичные объекты;
• риск получения доходов;
• степень контроля над бизнесом и степенью ликвидности активов.

ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ.

Можно выделить три группы взаимосвязанных принципов оценки:

• основанные на представлениях собственника;
• связанные с эксплуатацией собственности;
• обусловленные действием рыночной среды.

Первая группа включает в себя принципы полезности, замещения и ожидания.

Принцип полезности гласит, что предприятие обладает стоимостью, если оно может быть полезным потенциальному владельцу, т.е. предназначено для производства определенного вида продукции, ее реализации и получения прибыли. Другими словами, чем больше предприятие способно удовлетворять потребность собственника, тем выше его стоимость.

Принцип замещения означает, что разумный покупатель не заплатит за предприятие больше, чем наименьшая цена. Запрашиваемая за другое аналогичное предприятие с такой же степенью полезности, или другими словами, максимальная стоимость предприятия определяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью.

Принцип ожидания, т.е. ожидание будущей прибыли или других выгод, которые могут быть получены в будущем от использования имущества предприятия, а также размера денежных средств от его перепродажи.

Во второй группе основными принципами являются: принцип эффективного вклада, остаточной продуктивности и предельной производительности.

Принцип вклада сводится к следующему: включение любого дополнительного актива в систему предприятия экономически целесообразно, если получаемый прирост стоимости предприятия больше затрат на приобретение этого актива.

Доходность любой экономической деятельности определяется четырьмя факторами производства: землей, рабочей силой, капиталом и управлением. Каждый фактор должен быть оплачен из доходов, создаваемых данной деятельностью. Поскольку земля фактически недвижима, факторы рабочей силы, капитала и управления должны быть привлечены к ней. Сначала должна быть произведена компенсация за эти факторы, а оставшаяся сумма денег идет в оплату пользования земельным участком ее собственнику. Это принцип остаточной продуктивности.

Принцип предельной производительности базируется на теории предельного дохода. Изменение того или иного фактора производства может увеличивать или уменьшать стоимость объекта. По мере добавления ресурсов к основным факторам производства чистая отдача имеет тенденцию увеличиваться быстрее темпа роста затрат, однако после достижения определенной точки общая отдача хотя и растет, однако уже замедляющимися темпами. Это замедление происходит до тех пор. Пока прирост стоимости не станет меньше. Чем затраты на добавленные ресурсы.

В третьей группе в качестве основного можно выделить принцип соответствия требованиям рынка, согласно которому предприятия, не соответствующие требованиям рынка по оснащенности производства, технологии, уровню доходности и т.д., скорее всего, будут оценены ниже среднего.

ЭТАПЫ ПРОЦЕССА ОЦЕНКИ.

Процесс оценки бизнеса предусматривает определение задачи, сбор и анализ информации в целях получения обоснованной оценки стоимости. Процесс оценки бизнеса можно разделить на следующие этапы:

1. Определение задачи.
2. Составление плана оценки.
3. Сбор и проверка информации.
4. Выбор уместных подходов к оценке.
5. Согласование результатов и подготовка итогового заключения.
6. Отчет о результатах оценки стоимости.
7. Представление и защита отчета.

ОЦЕНКА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ВО ВРЕМЕНИ.

Вся методология оценки бизнеса построена на аксиоме «деньги завтра не есть деньги сегодня». Теория изменения стоимости денег исходит из предположения, что деньги, являясь специфическим товаром, со временем изменяют свою стоимость и, как правило, обесцениваются. Изменение стоимости денег происходит под влиянием ряда факторов, важнейшими из которых можно назвать инфляцию и способность денег приносить доход при условии их разумного инвестирования в альтернативные проекты.

Приведение денежных сумм, возникающих в разное время, к сопоставимому виду называется временной оценкой денежных потоков. Временная оценка денежных потоков основана на использовании шести функций сложного процента, или шести функций денежной единицы.

1. Сложный процент – базовая функция, позволяющая определить будущую стоимость при заданных периоде, процентной ставке и текущем взносе.
2. Дисконтирование позволяет рассчитать настоящую (приведенную) стоимость при заданных периоде, процентной ставке и конкретной сумме в будущем.
3. Текущая стоимость аннуитета дает возможность определить текущую стоимость взноса, обеспечивающего в будущем получение заданных равновеликих поступлений при известных числе периодов и процентной ставке.
4. Периодический взнос в погашение кредита позволяет рассчитать величину аннуитета при заданных текущей стоимости аннуитета, процентной ставке и периоде.
5. Будущая стоимость аннуитета позволяет определить будущую стоимость периодических равновеликих взносов при заданных величине аннуитета, процентной ставке и периоде.
6. Периодический взнос на накопление фонда позволяет рассчитать величину равновеликих взносов при заданных будущей стоимости, процентной ставке и периоде.

СИСТЕМА ИНФОРМАЦИИ

Оценивая бизнес, как сферу вложения инвестиций, необходимо учитывать финансы в трех временных категориях: прошлых затрат, текущего состояния и будущего потенциала. Для этого требуется информация в большом количестве, так что возникает потребность ее разделения на внешнюю и внутреннюю.

• Внешняя информация, характеризующая условия функционирования предприятия в регионе, отрасли и экономики в целом.
• Внутренняя информация, дающая представление о деятельности оцениваемого предприятия.

Нормальное функционирование бизнеса основано на оптимальном сочетании объема продаж, получаемой прибыли и финансовых ресурсов для обеспечения запланированного роста, что в значительной степени определяется внешними условиями функционирования предприятия. К ним относятся макроэкономические и отраслевые факторы: уровень инфляции, темпы экономического развития страны, условия конкуренции отрасли.

Информационный блок внешней информации характеризует условия функционирования предприятия в отрасли и экономики в целом.

Макроэкономические показатели содержат информацию о том, как сказывается или скажется на деятельности предприятия изменение макроэкономической ситуации, и характеризуют инвестиционный климат в стране. В зависимости от целей оценки макроэкономический обзор может выделяться как отдельный раздел отчета об оценки или рассматриваться в общем, контексте отчета.

Факторы макроэкономического риска образуют систематический риск, возникающий из внешних событий, влияющих на рыночную экономику, и не могут быть устранены диверсификацией в рамках национальной экономики.

Как правило, риск воспринимается как возможность потери, хотя, по определению, любое возможное отклонение (+ / –) от прогнозируемой величины есть отражение риска. Анализ фактора риска имеет субъективный характер: оценщики, уверенные в будущем росте компании, определяют ее текущую стоимость выше по сравнению с аналитиком, составляющим пессимистический прогноз.

Различия в оценках рисков ведут к множеству заключений о стоимости предприятия.

Текущая стоимость компании, деятельность которой связана с высоким риском, ниже, чем текущая стоимость аналогичной компании, но функционирующей в условиях меньшего риска.

Чем выше оценка инвестором уровня риска, тем большую ставку дохода он ожидает. Большинство заказов на оценку связаны с анализом закрытых компаний, владельцы которых не диверсифицируют свои акции в той же мере, что и владельцы открытых компаний. Поэтому, при оценки компаний закрытого типа оценщик наряду с анализом систематического риска должен учитывать факторы несистематического риска. К ним относятся отраслевые риски и риски инвестирования в конкретную компанию.

Основные факторы макроэкономического риска:

• уровень инфляции;
• темпы экономического развития страны;
• изменение ставок процента;
• изменение обменного курса валюты;
• уровень политической стабильности.

Инфляционный риск – это риск непрогнозируемого изменения темпов роста цен. Инвестор стремится получить доход, покрывающий инфляционное изменение цен. Высокая или непрогнозируемая инфляция может свести к нулю ожидаемые результаты производственной деятельности, обеспечивает перераспределение доходов в экономике и повышает предпринимательский риск. Результатом является занижение реальной стоимости имущества предприятия.

В процессе оценки сопоставляются ретроспективные, текущие и будущие данные. Стоимость имущества предприятия, полученная в различные годы, может сравниваться только в том случае, если стоимость денежной единицы не меняется. Однако практически изменение денежной единицы происходит каждый год (как правило, в сторону повышения). Уровень цен измеряется в виде индекса, являющегося измерителем соотношения цен за разные периоды.

Индекс цен в текущем году = цена в текущем году х 100%

цена в базовом году

Индекс цен, рассчитанный по основной группе потребляемых товаров, может рассматриваться как показатель уровня цен в текущем году.

Инфляционный рост цен обусловливает необходимость учета номинальных и реальных величин.

Номинальная величина не скорректирована с учетом инфляции. Самый простой способ корректировки – разделить номинальную величину на индекс цен.

Номинальная величина

Индекс цен

Реальная величина =

В процессе оценки, кроме абсолютной величины, рассчитываются и относительные, например ставка дисконта (в %). Она также может определяться как номинальная или реальная. В случае если темп инфляционного роста цен в стране превышает 15%, рекомендуется пересчет проводить с применением формулы Фишера:

,

где Rr – реальная ставка дохода;

Rn – номинальная ставка дохода;

i – индекс инфляции.

С изменением темпов экономического развития связан риск, характеризующий цикличность рыночной экономики, общее состояние экономического развития и ожидаемые темпы экономического роста на ближайшую перспективу.

Риск, связанный с изменением величины ставки процента: движение процентной ставки является реакцией на проводимые меры макроэкономического регулирования и может проводить как к стимулированию инвестиционной активности, так и сдерживать увеличение совокупных расходов в экономике. В процессе оценки факторы систематического и несистематического риска взвешиваются при расчете ставок дисконта, коэффициента капитализации, рыночных мультипликаторов. В качестве безрисковой ставки в этих расчетах, как правило, принимаются ставки дохода по государственным долгосрочным ценным бумагам.

Политический риск – это угроза активами, вызванная политическими событиями. Факторы политического риска определяются, как правило, на основе экспертных оценок, проводимых крупными фирмами или аналитическими агентствами.

Информационный блок «внешняя информация», кроме макроэкономической информации, включает отраслевую.

К ней в первую очередь относятся:

• нормативно-правовая база;
• рынки сбыта;
• условия конкуренции.

Нормативно-правовая база определяется с учетом наличия у предприятия ограничений для вступления в отрасль. Если существуют среднеотраслевые данные по основным финансовым коэффициентам, их необходимо использовать в ходе оценки. Сопоставление данных оцениваемой компании с аналогичными показателями других предприятий отрасли является важным в отраслевом исследовании, поскольку позволяет определить рейтинг оцениваемого предприятия, сделать более достоверные прогнозы относительно прибыльности и требуемой величины затрат.

Предложение, спрос, цена являются важными регуляторами рыночной экономики. Достижение сбалансированности между спросом и предложением определяется как общее макроэкономическое равновесие, так и особенности сбыта продукции. Для анализа выбранной предприятием стратегии сбыта товаров можно использовать, например, матрицу Ансоффа, предполагающую четыре альтернативные стратегии:

• 1. Проникновение на уже сложившийся рынок с тем же продуктом, что и конкуренты.
  2. Развитие рынка за счет создания новых сегментов рынка.
  3. Разработку принципиально новых товаров или модернизацию существующих.
  4. Диверсификацию производимой продукции для освоения новых рынков.

Рыночная цена в конечном итоге устанавливается в результате взаимодействия спроса и предложения. Таким образом, объем спросов и цена, – важные внешние ограничения при оценке текущего и будущего потенциалов предприятия.

Целью сбора информации является определение потенциала отечественного рынка сбыта товаров: объем продаж в текущих ценах, ретроспектива за последние 2-5 лет по оцениваемому предприятию, объем продаж в текущих ценах по конкурентам, прогнозы по расширению рынков сбыта в Российской Федерации и за ее пределами.

В рыночной экономике наиболее типичны рынки несовершенной конкуренции, на которых механизм свободного конкурентного ценообразования имеет серьезные ограничения. Оценка конкурентоспособности предприятия проводится с учетом типа рынка, а, следовательно, наличия ограничений для вступления в отрасль конкурентов, производящих товары-заменители. Анализ должен дополняться сведениями об объеме производства конкурирующего товара в натуральном и стоимостном выражении, характеристикой продукции конкурентов (объем, качество обслуживания, цены, каналы сбыта, реклама), о доле реализуемой продукции в общем, объеме отечественного производства, а также перечнем основных российских импортеров этого товара.

ВНУТРЕННЯЯ ИНФОРМАЦИЯ

Внутренняя информация характеризует деятельность оцениваемого предприятия. Если читатель отчета не знаком с предприятием, он должен получить максимально полную и точную информацию, чтобы понять особенности оцениваемого предприятия.

Данный информационный блок включает:

• ретроспективные данные об истории компании;
• описание маркетинговой стратегии предприятия;
• характеристику поставщиков;
• производственные мощности;
• рабочий и управленческий персонал;
• внутреннюю финансовую информацию (данные бухгалтерского баланса, отчета о финансовых результатах и движении денежных средств за 3-5 лет);
• прочую информацию.

Если на предприятии разработан бизнес-план, то в разделе, посвященном описанию предприятия, приводятся основные сведения о предприятии: виды деятельности, характеристика отрасли, основные показатели текущего финансового состояния предприятия. Кроме того, в бизнес-плане должны быть следующие данные: организационно-правовая форма, размер уставного капитала, контрольных пакетов акций, принадлежность предприятия к концернам, ассоциациям, холдингам.

ИСТОРИЯ КОМПАНИИ

Описание истории компании, а также процесса производства по каждому виду продукции.

МАРКЕТИНГОВАЯ СТРАТЕГИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ

Определяется прежде всего периодом жизненного цикла производимого товара. Их несколько:

1 период – товар в разработке;

2 период – внедрение его на рынок;

3 период – рост объема продаж. Фиксированные постоянные издержки, превосходство выручки над увеличивающимися переменными затратами, объемы сбыта продукции увеличиваются. Предприятие преодолевает точку безубыточности;

4 период – рынок насытился товаром, начало снижения предельной отдачи;

5 период – объемы реализации сокращаются. Начинается новый виток жизненного цикла производства, либо модернизацией выпускаемой продукции, либо освоение новой. На маркетинговую стратегию предприятия влияют и внешние факторы, и наличие производственных мощностей. Для анализа оценщику необходимо сопоставлять:

• объемы продаж за прошлый, текущий и прогнозируемый периоды;
• себестоимость реализованной продукции;
• динамику цен товаров и услуг;
• прогнозируемое изменение объемов спроса;
• производственные мощности.

РАБОЧИЙ И УПРАВЛЕНЧЕСКИЙ ПЕРСОНАЛ

Данный фактор производства оказывает значительное влияние на величину стоимости предприятия. В компаниях закрытого типа труд работников может частично компенсироваться акциями компании, и работники предприятия могут рассматриваться как совладельцы предприятия, владеющие определенным пакетом акций.

Управляющий предприятием может быть ключевой фигурой, обеспечивать эффективное управление и развитие бизнеса. Данный фактор должен быть учтен в процессе оценки, например, при расчете ставок дисконта, так как в случае продажи предприятия, его планы в отношении будущей деятельности могут измениться.

ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ МОЩНОСТИ

Объем выпускаемой продукции определяется, с одной стороны, спросом на нее, а с другой – наличием производственных мощностей для ее производства. Поэтому оценщик, особенно при составлении прогнозов, учитывает данные о наличии производственных мощностей на предприятии с учетом будущих капиталовложений.

ВНУТРЕННЯЯ ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ

Целью анализа текущей и ретроспективной финансовой отчетности является определение реального финансового состояния предприятия на дату оценки, действительной величины чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов.

Основные документы, анализируемые в процессе оценки:

• бухгалтерский баланс;
• отчет о прибылях и убытках;
• отчет о движении денежных средств.

Кроме того, могут использоваться и другие официальные формы бухгалтерской отчетности, а также внутренняя отчетность предприятия.

Целью работы оценщика по сбору внутренней информации являются:

• анализ истории компании с целью выявления будущих тенденций;
• сбор информации для прогнозирования объемов продаж, денежных потоков, прибыли;
• учет факторов несистематического риска, характерных для оцениваемого бизнеса;
• анализ финансовой информации;
• интервью с руководителями и сбор дополнительной информации, позволяющей сделать оценку более реалистичной.

Работа оценщика с внутренней финансовой документацией проводится по следующим направлениям:

• инфляционная корректировка;
• нормализация бухгалтерской отчетности;
• трансформация бухгалтерской отчетности;
• вычисление относительных показателей.

Инфляционная корректировка отчетности в процессе оценки

Целью инфляционной корректировки документации являются приведение ретроспективной информации за прошедшие периоды к сопоставимому ввиду; учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков и ставок дисконта. Простейшим способом корректировки является переоценка всех статей баланса по изменению курса рубля относительно курса более стабильной валюты, например, американского доллара.

Более точной является переоценка статей актива и пассива баланса по колебаниям уровней товарных цен. Она может быть ориентирована как на товарную массу в целом, так и на каждый конкретный товар или товарную группу.

Распространенным методом освобождения финансовой отчетности от инфляции является метод учета изменения общего уровня цен.

Использование данного метода позволяет абстрагироваться от материально-вещественной структуры активов предприятия и делать упор на общей оценке всего имущества с учетом покупательной способности денежной единицы и ее колебаний во времени, отражающих изменение среднего уровня цен. Этот метод заключается в том, что различные статьи финансовых отчетов рассчитываются в денежных единицах одинаковой покупательной силы (в рублях базового или текущего периода на отчетную дату). Для пересчетов используется либо индекс динамики валового национального продукта, либо индекс потребительских или оптовых цен.

Инфляционной корректировке по индексам должны подвергаться лишь так называемые не денежные статьи: основные средства (в том числе нематериальные активы), производственные запасы, незавершенное производство, готовая продукция, малоценные и быстроизнашивающиеся предметы, обязательства, которые должны быть погашены поставкой определенных товаров и (или) оказанием определенных услуг. Напротив, денежные статьи (денежные средства, дебиторская и кредиторская задолженность кредиты, займы, депозиты, финансовые вложения) независимо от изменения общего уровня цен инфляционной корректировке не подлежат.

Оценка не денежных активов (обязательств) в денежных единицах одинаковой покупательной силы осуществляется следующим образом. Все активы группируются по годам их приобретения (возникновения). Для каждого года стоимостная оценка группы объектов пересчитывается с использованием индексов цен текущего года и года приобретения объектов, а затем результаты суммируются. Механизм пересчета не денежных статей баланса можно выразить формулой

где Р_y – оценка всех активов в денежных единицах одинаковой покупательной способности, руб.;

Р_in – цена приобретения i-го актива, руб.;

i_tp – общий текущий индекс цен;

i_ip – общий индекс цен в год приобретения i-го объекта.

Метод корректировки финансовых отчетов по изменению общего уровня цен повышает реалистичность анализа, позволяет достаточно точно установить размеры дополнительной прибыли или убытка, возникающих у предприятия в связи с изменением покупательной способности денег. Однако данный метод не учитывает разную степень изменения стоимости отдельных активов.

Нормализация бухгалтерской отчетности в процессе оценки

Нормализация отчетности проводится с целью определения доходов и расходов, характерных для нормально действующего бизнеса. Она необходима для того, чтобы оценочные заключения имели объективный характер, основывались на реальных показателях, характеризующих деятельность предприятия.

Нормализация отчетности в процессе оценки проводится всегда, объем применяемых корректировок в зависимости от целей оценки меняется. В отчете должны быть объяснены расчеты и изменения, проводимые в ходе нормализации.

Нормализующие корректировки финансовой документации проводятся по следующим направлениям:

• корректировка разовых, нетипичных и не операционных доходов и расходов;

• корректировка метода учета операций (например, учет запасов) или метода начисления амортизации;

• корректировка данных бухгалтерской отчетности с целью определения рыночной стоимости активов.

Еще одно важное добавление: нормализованная финансовая отчетность может использоваться только в целях оценки.

Трансформация бухгалтерской отчетности

Трансформация отчетности – это корректировка счетов для приведения к единым стандартам бухгалтерского учета. И хотя трансформация бухгалтерской отчетности не является обязательной в процессе оценки предприятия, все же необходимость обусловливается рядом причин.

Необходимость трансформации бухгалтерской отчетности в соответствии с международными стандартами обусловлена, прежде всего, требованием сопоставимости информации.

Вычисление относительных показателей в процессе оценки

Ретроспективная финансовая отчетность за последние 3-5 лет анализируется оценщиком с целью определения будущего потенциала бизнеса на основе его текущей и прошлой деятельности. Желательно использовать отчетность, прошедшую аудиторскую проверку. В любом случае (есть заключение аудитора или нет) в отчете данная информация должна быть отражена.

Вертикальный и горизонтальный анализы финансовый документации являются частью экспресс-анализа финансового состояния фирмы и позволяют увидеть в динамике происходящие изменения в структуре капитала компании, источниках финансирования, доходности и т.п.

Вертикальный анализ – представление данных различных статей баланса, отчета о финансовых результатах и др. в процентах от общей суммы средств компании и сопоставимых данных. Оперирование относительными показателями позволяет избежать инфляционной корректировки ретроспективной финансовой документации.

Горизонтальный анализ – представление данных в виде индексов по отношению к базисному году или процентное изменение по статьям за анализируемый период и сопоставление полученных данных.

РАСЧЕТ СВОДНОЙ ТАБЛИЦЫ ФИНАНСОВЫХ КОЭФФИЦИЕНТОВ

dir

I

С помощью анализа финансовых коэффициентов финансовых отчетов можно выявить:

• сильные и слабые стороны данного бизнеса;

• диспропорции в структуре капитала;

• уровень риска при инвестировании средств в данный бизнес;

• базу для сравнения с компаниями-аналогами.

Финансовые коэффициенты-есть отношение друг к другу разных финансовых показателей. Они служат характеристикой сильным и слабым сторонам компании, диспропорции в структуре капитала, уровню риска при вложении средств в конкретный бизнес, базы для сравнения с компаниями-аналогами.

В целях финансового анализа можно использовать большое количество коэффициентов, однако, оценщик выбирает наиболее важные с его точки зрения пропорции с учетом целей оценки.

ЛИКВИДНОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ

Коэффициенты ликвидности применяются для оценки способности фирмы выполнять свои краткосрочные обязательства. Все рассчитанные коэффициенты, как правило, сравниваются со среднеотраслевыми показателями, хотя существуют и общие нормативы.

Коэффициент покрытия показывает, сколько рублей текущих активов предприятия приходится на 1 руб. текущих обязательств.

Ориентировочное нижнее значение показателя - 2.

Вб

Текущие активы

–––––––––––––––––––––

Текущие обязательства

Коэффициент покрытия =

Коэффициент быстрой ликвидности показывает, какие средства могут быть использованы, если срок погашения всех или некоторых текущих обязательств наступит немедленно.

При расчете данного коэффициента не учитываются товарно-материальные запасы, так как их перевод в денежные средства осуществляется, как правило, значительно медленнее, чем других видов оборотных средств. К денежным средствам и дебиторской задолженности в числителе можно добавить легкореализуемые ценные бумаги.

Ориентировочное нижнее значение коэффициента – 1.

Денежные средства +Дебиторская задолженность

= ––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––

Текущие обязательства

Коэффициент

быстрой ликвидности

Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какая часть кратко срочных обязательств может быть погашена немедленно.

Ориентировочное нижнее значение коэффициента - 0,2.

Коэффициент

Денежные средства + Легкореализуемые ценные бумаги

Текущие обязательства

абсолютной =

ликвидности

ОБОРАЧИВАЕМОСТЬ АКТИВОВ (ДЕЛОВАЯ АКТИВНОСТЬ)

Данные показатели позволяют изучить отдельные компоненты оборотных средств. Несмотря на то, что в отечественной практике эти показатели относятся к группе показателей деловой активности, они также отражают ликвидность предприятия.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показывает количество оборотов дебиторской задолженности за год. Медленная оборачиваемость дебиторской задолженности, с одной стороны, ограничивает краткосрочную ликвидность компании, с другой стороны, короткий период сбора задолженности может указывать на кредитную политику, ограничивающую продажи. Ориентировочное нормативное значение коэффициента- 8 (45 дней).

Коэффициент оборачиваемости

= ––––––––––––––––––––––––––––––––

Дебиторская задолженность

дебиторской задолженности

Величина дебиторской задолженности может рассчитываться на конец периода или как среднее на начало и конец периода (в случае значительного изменения объема продаж в течение года). Можно рассчитать средний период погашения дебиторской задолженности в днях:

Период погашения

Дебиторская задолженность х 360

= ––––––––––––––––––––––––––––––

Нетто-выручка от реализации

Дебиторской задолженности

Период погашения дебиторской задолженности показывает среднее число дней, в течение которых счета кредиторов остаются неоплаченными.

Коэффициент оборачиваемости запасов показывает скорость, с которой запасы переходят в разряд дебиторской задолженности в результате продажи готовой продукции.

Коэффициент

Себестоимость реализованной продукции

= ––––––––––––––––––––––––––––––––––––

Стоимость запасов

оборачиваемости запасов

Стоимость запасов рассчитывается как средняя на начало и конец периода или на конец периода (если нет значительного изменения запасов за год).

Медленная оборачиваемость товарно-материальных запасов указывает на наличие устаревших запасов. В то же время высокий показатель оборачиваемости запасов может быть связан с их дефицитом. Ориентировочное нормативное значение показателя – 3,5.

Оборачиваемость

360

= ––––––––––––––––––––––––––––––––––

Коэффициент оборачиваемости запасов

запасов в днях

Коэффициент использования собственного оборотного капитала показывает эффективность использования текущих активов.

Нетто-выручка от реализации

= –––––––––––––––––––––––––––––

Собственный оборотный капитал

Коэффициент использования

собственного оборотного капитала

Высокое значение данного коэффициента свидетельствует об эффективном использовании текущих активов: быстрая оборачиваемость дебиторской задолженности и запасов. В то же время повышение значения коэффициента связано с риском краткосрочной неплатежеспособности. Если объем реализации растет, при этом период сбора дебиторской задолженности и оборачиваемость запасов не меняются, то собственный оборотный капитал должен увеличиваться.

КОЭФФИЦИЕНТЫ СТУКТУРЫ БАЛАНСА

С помощью коэффициентов структуры баланса анализируется ликвидность предприятия в долгосрочном периоде.

Коэффициент концентрации привлеченного капитала показывает процент заемных средств от всей суммы активов.

Коэффициент концентрации

Общая сумма задолженности

= –––––––––––––––––––––––––––––

Всего активов

привлеченного капитала

Коэффициент автономии показывает процент собственных средств от всей суммы активов.

Собственные средства

= ———————————

Всего активов

Коэффициент автономии

По мере приближения значения коэффициента к 1 уменьшается риск невыполнения предприятием своих долговых обязательств. Ориентировочное нормативное значение коэффициента – 0,5-0,7.

Влияние структуры издержек предприятия на доходность анализируется с помощью показателей ЛЕВЕРЕДЖА.

Левередж (рычаг) - показатель качества управления активами, направленного на возрастание прибыли.

Операционный (производственный) рычаг – показатель операционного, (производственного) риска.

Операционный риск – неопределенность, связанная с получением дохода и, обусловленная двумя факторами: колебанием объемов реализации и уровнем условно-постоянных издержек.

Любое изменение объема продаж (выручки от реализации) вызывает еще большее изменение прибыли. При снижении объемов производства на 1% убытки увеличиваются на несколько процентов, так как доля условно-постоянных затрат в составе издержек не меняется даже в случае остановки производства.

Коэффициент

операционного =

Процентное изменение прибыли до выплаты

процентов и налогообложения (Прибыль от реализации)

Процентное изменение нетто-выручки от реализации

рычага

Кроме операционного (производственного) риска анализируется финансовый риск. Финансовый риск – риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты по долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового риска характеризуется повышением финансового левереджа.

Финансовый левередж – потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных обязательств; обусловлен риском, связанным с недостатком средств для выплаты акционерам, в связи с необходимостью обслуживания долга.

Существуют две концепции финансового рычага:

• Финансовый рычаг рассчитывается как процентное изменение чистой прибыли на акцию, порождаемое процентным изменением прибыли до уплаты процента и налогообложения (коэффициент финансового рычага).

• Финансовый рычаг рассматривается как приращение к рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования заемных средств.

Процентное изменение прибыли после налогообложения

(Чистая прибыль)

Процентное изменение прибыли до выплаты процентов

и налогов (Прибыль от реализации)

Коэффициент

финансового =

рычага

Чем выше финансовый рычаг, тем выше риск, так как увеличивается вероятность получения меньших доходов для акционеров.

Изменение рентабельности собственных средств за счет привлечения заемных средств – изменение величины налогооблагаемой прибыли за счет выплат по процентам.

Рентабельность

Прибыль после выплаты процентов и налогов

(Чистая прибыль)

Собственные средства

собственных =

средств

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

Данная группа показателей дает представление об эффективности хозяйственной деятельности предприятия. Можно выделить две группы показателей, которые характеризуют рентабельность:

•продаж;

• части активов или совокупных активов.

Рентабельность продаж - отношение прибыли к нетто-выручке от реализации. В зависимости от целей оценки и данных по сопоставимым компаниям можно рассчитывать рентабельность продаж с меняющимся числителем. Рентабельность продукции показывает удельный вес прибыли до выплаты процентов и налогов в каждом рубле оборота.

Прибыль до выплаты процентов и налогов

(Прибыль от реализации)

= –––––––––––––––––––––––––––––––––––––

Нетто-выручка от реализации

Рентабельность продукции

Этот коэффициент свидетельствует об эффективности не только хозяйственной деятельности, но и ценообразования.

Прибыль после выплаты налогов (Чистая прибыль)

Нетто-выручка от реализации

Коммерческая маржа =

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ

Цель данного этапа анализа в процессе оценки – предоставить сопоставимую информацию о рыночной цене акции в сравнении с номинальной, о размере выплачиваемых дивидендов и т.д. Если оценивается компания закрытого типа, информация анализируется по сопоставимым компаниям.

Чистая прибыль - Дивиденды по привилегированным акциям

––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––

Общее число обыкновенных акций

Прибыль

на акцию =

Отношение рыночной цены акции к прибыли на акцию отражает цену, которую инвесторы готовы заплатить за единицу доходов (мультипликатор цена/прибыль)

Рыночная цена обыкновенной акции

Прибыль на одну обыкновенную акцию

Цена единицы доходов =

В процессе оценки рассчитываются и анализируются различные мультипликаторы. Если оценивается компания закрытого типа, то информация рассчитывается по аналогам.

Дивидендный доход

Дивиденд на одну обыкновенную акцию

Рыночная цена акции

(рентабельность акции) =

Балансовая стоимость акции показывает, сколько может получить держатель одной обыкновенной акции в случае ликвидации компании.

Собственные средства

Количество выпущенных обыкновенных акций

Балансовая стоимость

акции =

Рассмотренные финансовые коэффициенты наиболее часто встречаются в отчетах об оценке. Этот перечень может быть продолжен, и, как уже отмечалось выше, оценщик имеет право выбирать пропорции, наиболее точно характеризующие бизнес с учетом целей оценки. Главный критерий выбора: наличие данных по сопоставимым компаниям и единая методика расчета. Рассчитанные коэффициенты сравниваются:

• с показателями компаний-аналогов;

• со среднеотраслевыми показателями;

• с данными за ряд лет с целью выявления тенденций в развитии компании.

Работа оценщика с финансовой документацией - важный этап, целью которого являются:

• приведение ретроспективной финансовой документации к сопоставимому виду, учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков, ставок дисконта и т.д.;

• нормализация отчетности с целью определения доходов и расходов, типичных для оцениваемого бизнеса;

• определение текущего финансового состояния оцениваемого предприятия;

• выявление тенденций в развитии бизнеса на основе ретроспективной информации, текущего состояния и планов на будущее;

• подготовка информации для подбора компаний-аналогов, расчета величины рыночных мультипликаторов.

ОСНОВНЫЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИТИЯ (БИЗНЕСА)

1.1.ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

Метод Дисконтирования Денежных Потоков

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы, и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяют учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее метод ДДП).

Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предложении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они не принадлежали, производят всего один вид товарной продукции – деньги.

Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

Основные этапы метода дисконтированных денежных потоков (ДП)

1. Выбор модели денежного потока.
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
4. Анализ и прогноз расходов.
5. Анализ и прогноз инвестиций.
6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
7. Определение ставки дисконта.
8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
10. Внесение итоговых поправок.

Выбор модели денежного потока.

При оценке бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. В таблице 1 показано, как рассчитывается денежный поток для собственного капитала.

Таблица 1. Определение денежного потока

Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

Определение длительности прогнозного периода.

Согласно методу ДДП, стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составлять, в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации, от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, за адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны, на наш взгляд, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Для точности результата следует осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодие или кварталы.

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

Анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых:

• номенклатура выпускаемой продукции;
• объемы производства и цены на продукцию;
• ретроспективные темпы роста предприятия;
• спрос на продукцию;
• темпы инфляции;
• имеющиеся производственные мощности;
• перспективы и возможные последствия капитальных вложений;
• общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;
• ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции;
• доля оцениваемого предприятия на рынке;
• долгосрочные темпы роста в постпрогнозный период;
• планы менеджеров данного предприятия.

Следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.

Внутри любой отрасли, по меньшей мере, несколько предприятий борются за свою долю рынка.

И здесь возможны разные варианты. Можно увеличить свою долю на уменьшающемся рынке за счет неудачливых конкурентов, а можно и, наоборот, потерять свою долю на растущем рынке. В связи с этим важно точно определить размер и границы рыночного сегмента, на котором собирается работать предприятие. Следовательно, задача оценщика – определить тенденцию изменения доли реального рынка, удерживаемой оцениваемым предприятием с точки зрения спроса и потребности конечных потребителей. При этом целесообразно проанализировать следующие факторы:

• долю рынка, принадлежащую предприятию в данное время;
• ретроспективную тенденцию изменения этой доли (постоянство, сокращение или увеличение);
• бизнес-план предприятия.

Особое внимание необходимо обратить на то, каким образом предприятие планирует сохранить или увеличить долю рынка (при помощи снижения цен, дополнительных маркетинговых издержек или путем повышения качества производимой продукции).

Анализ прогнозов расходов.

На данном этапе оценщик должен:

-учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;

• изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;
• оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;
• изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;
• определить амортизационные отчисления, исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;
• рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;
• сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

Главным в отношении производственных издержек является разумная экономия. Если она систематически достигается без ущерба для качества, продукция предприятия остается конкурентоспособной. Для правильной оценки этого обстоятельства необходимо, прежде всего, четко выявлять и контролировать причины возникновения категорий затрат.

Классификация затрат может производиться по нескольким признакам:

• составу: плановые, прогнозируемые или фактические;
• отношению к объему производства: переменные, постоянные, условно-постоянные;
• способу отнесения на себестоимость: прямые, косвенные;
• функциям управления: производственные, коммерческие, административные.

Для оценки бизнеса важны две классификации издержек. Первая – классификация издержек на постоянные и переменные. Постоянные издержки не зависят от изменения объемов производства. Переменные же издержки обычно считают пропорциональными изменению объемов производства. Классификация издержек на постоянные и переменные используется, прежде всего, при проведении анализа безубыточности, а также для оптимизации структуры выпускаемой продукции. Вторая – классификация издержек на прямые и косвенные постоянные; применяется для отнесения издержек на определенный вид продукции.

Четкое и единообразное разделение на прямые и косвенные постоянные издержки особенно важно для поддержания однородной отчетности по всем подразделениям. На одном уровне отчетности постоянные издержки могут быть прямыми, а на другом – косвенными. Анализ и прогноз инвестиций

Таблица 2. Анализ инвестиций включает три основных компонента:

Величина собственных оборотных средств – это разность между текущими активами и текущими обязательствами. Она показывает, какая сумма оборотных средств финансируется за счет средств предприятия.

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой.

Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

При расчете величины денежного потока для каждого прогнозного года можно руководствоваться следующей схемой (табл. 3.).

Таблица 3.

Амортизационные отчисления и капитальные вложения могут быть прогнозируемы 3-мя методами:

• фиксация на определенном уровне;
• экстраполяция с элементами планирования;
• поэлементное планирование.

Когда оценщику не предоставлена детальная информация, а только известна общая величина основных фондов и сумма амортизационных отчислений, тогда возможно применение метода фиксации уровня амортизационных отчислений по данным текущего года. При этом в плане капитальных вложений оценщик должен запланировать расходы равные величине амортизационных отчислений.

Метод экстраполяции с элементами планирования применяется в том случае, когда оценщик не имеет четкого представления о структуре основных фондов. Однако осведомлен о предстоящих приобретениях имущества.

Метод поэлементного планирования применяется в том случае, если оценщик не имеет проблем с информацией, т.е. ему известен состав основных фондов, уровень амортизационных отчислений.

Суммарное изменение денежных средств должно быть равным увеличению (уменьшению) остатка денежных средств между двумя отчетными периодами.

Определение ставки дисконта

С математической, точки зрения ставка дисконта – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов (их может быть несколько) в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами – это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Если рассматривать ставку дисконта со стороны предприятия как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников. Ставка дисконта или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов. Первый – наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации. Второй – необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени. Третий – фактор риска. В данном контексте мы определяем риск как степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов.

Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:

для денежного потока для собственного капитала:

• модель оценки капитальных активов;

• метод кумулятивного построения;

для денежного потока для всего инвестированного капитала:

• модель средневзвешенной стоимости капитала

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал; для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по следующей формуле:

WACC = k_d(1 – t_c)W_d +k_pw_p + k_sw_s,

где k_d – стоимость привлечения заемного капитала;

t_c – ставка налога на прибыль предприятия;

k_p – стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

k_s – стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

W_d – доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

w_p – доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

w_s – доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта находится по формуле

R = R_f + (R_m – R_f) + S₁ + S₂ + C₁

где R – требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

R_f – безрисковая ставка дохода;

 – коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

R_m – общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

S₁ – премия для малых предприятий;

S₂ – премия за риск, характерный для отдельной компании;

C – страновой риск.

Эту модель используют тогда, когда акции компании котируются на фондовой бирже.

Модель кумулятивного построения используют тогда, когда акции компании не котируются на фондовой бирже. В этом случае ставка дисконта находится по формуле:

R = R_h + премия за риск,

где R – требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

R_h – безрисковая ставка дохода.

Модель оценки капитальных активов (САРМ) основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно – изменений доходности свободно обращающихся акций.

В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам. Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках). Можно также основываться на безрисковой ставке для западных компаний, но в этом случае обязательно прибавление странового риска с целью учета реальных условий инвестирования, существующих в России. Безрисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода.

Коэффициент бета представляет собой меру риска. На фондовом рынке выделяются два вида риска: специфический для конкретной компании, еще называемый несистематическим (определяется микроэкономическими факторами), и общерыночный, характерный для всех компаний, акции которых находятся в обращении, называемый также систематическим (определяется макроэкономическими факторами). В модели оценки капитальных активов при помощи коэффициента бета определяется величина систематического риска. Рассчитывается коэффициент бета исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом. Общая доходность рассчитывается следующим образом:

Общая доходность акции компании за период = Рыночная цена акции на конец периода – Рыночная цена акции на начало периода + Выплаченные за период дивиденды/Рыночная цена на начало периода (%).

Инвестиции в компанию, курс акций которой, а, следовательно, и общая доходность отличаются высокой изменчивостью, являются более рискованными, и наоборот. Коэффициент бета для рынка в целом равен 1. Стало быть, если у какой-то компании коэффициент бета равен 1, это значит, что колебания ее общей доходности полностью коррелируют с колебаниями доходности рынка в целом, ее систематический риск равен среднерыночному.

Коэффициенты бета в мировой практике обычно рассчитываются путем анализа статистической информации фондового рынка. Эта работа проводится специализированными фирмами. Данные о коэффициентах бета публикуются в ряде финансовых справочников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки. Профессиональные оценщики, как правило, не занимаются расчетами коэффициентов бета.

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:

•метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если в послепрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации). Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот подход неприменим;

•метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы;

•метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Поскольку практика продажи компаний на российском рынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;

•по модели Гордона годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

V_(term) = CF_(t+1) : (K – g),

где V_(term) – стоимость в постпрогнозный период;

CF_(t+1) – денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;

К – ставка дисконта;

g –долгосрочные темпы роста денежного потока.

Конечная стоимость V_(term) по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков

и стоимости в постпрогнозный период

Расчеты текущих стоимостей представляют собой техническую задачу.

При применении в оценке метода ДДП необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость в постпрогнозный период, ожидаемую в будущем. Предварительная величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:

• текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода;

• текущего значения стоимости в постпрогнозный период.

Внесение итоговых поправок

После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выделяются две: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов и коррекция величины собственного оборотного капитала.

Первая поправка основывается на том, что при расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Здесь их стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют стоимости.

Вторая поправка – это учет фактической величины собственного оборотного капитала. В модель дисконтированного денежного потока включается требуемая величина собственного оборотного капитала, привязанная к прогнозному уровню реализации (обычно она определяется по отраслевым нормам). Фактическая величина собственного оборотного капитала, которой располагает предприятие, может не совпадать с требуемой. Соответственно необходима коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит – вычтен из величины предварительной стоимости. В результате оценки предприятия методом ДДП получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций. Если же оценивается неконтрольный пакет, то необходимо сделать скидку.

Скидка на неконтрольный характер рассчитывается по формуле:

1

^{–––––––––––––––––––––––––––––––}

1 + премия за контроль

1 –

Метод дисконтированных денежных потоков имеет следующие преимущества:

•основан на ожидаемых будущих доходах, а также на будущих ожиданиях расходов, капитальных вложений и т.д.;

•учитывает ситуацию на рынке через ставку дисконта, а также риск инвестиций, связанный с достижениями прогнозных результатов;

•позволяет учесть экономическое устаревание предприятия в случае превышения величины рыночной стоимости, полученной методом стоимости чистых активов.

В мировой практике этот метод используется чаще других, он точнее определяет рыночную стоимость предприятия, в наибольшей степени интересует инвестора, так как с помощью этого метода оценщик выходит на ту сумму, которую инвестор будет готов заплатить с учетом будущих ожиданий от бизнеса, а также с учетом требуемой инвестором ставки дохода на инвестиции в этот бизнес. Однако использование этого метода затруднено из-за сложности точного прогнозирования. Поэтому в России метод дисконтированных денежных потоков используется менее широко, чем в мировой практике.

МЕТОД КАПИТАЛИЗАЦИИ ДОХОДОВ

Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствие с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Сущность данного метода выражается формулой:

Оцененная стоимость =

Чистая прибыль

––––––––––––––––––––––

Ставка капитализации

Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными). В отличие от оценки недвижимости в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.

Основные этапы применения метода.

Практическое применение метода капитализации прибыли предусматривает следующие основные этапы:

1. Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).

2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.

3. Расчет адекватной ставки капитализации.

4. Определение предварительной величины стоимости.

5. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются).

6. Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).

Анализ финансовой отчетности

Основными документами для анализа финансовой отчетности предприятия в целях оценки являются балансовый отчет и отчет о финансовых результатах и их использовании. Для целей оценки действующего предприятия желательно наличие этих документов за последние три года. Оценщику также необходимо указать в отчете, прошли ли указанные финансовые отчеты аудиторскую проверку.

При анализе финансовых отчетов предприятия оценщик должен в обязательном порядке провести их нормализацию, т.е. сделать поправки на различные чрезвычайные и единовременные статьи, как баланса, так и отчета о финансовых результатах и их использовании, которые не носили регулярного характера в прошлой деятельности предприятия, и вряд ли будут повторяться в будущем.

Кроме того, оценщик может провести трансформацию бухгалтерской отчетности, под которой понимается перевод ее на общепринятые стандарты бухгалтерского учета (западные).

При проведении корректировки финансовых отчетов оценщику следует особое внимание уделять следующим статьям финансовых отчетов:

• "Дебиторская задолженность";

• "Товарно-материальные запасы";

• "Начисленная амортизация";

• "Остаточная стоимость основных средств";

• "Кредиторская задолженность".

Дебиторская задолженность корректируется на потенциально безнадежные долги путем сравнения ретроспективного процента потерь по безнадежным долгам в стоимости продаж в кредит с долей сегодняшних продаж в кредит, начисляемой как убытки по безнадежным долгам. В результате можно сделать вывод о недостаточности или чрезмерности сегодняшних начислений.

При корректировке стоимости товарно-материальных запасов оценщику следует придерживаться принципа оценки по наименьшей стоимости из первоначальной (т.е. стоимости приобретения) или рыночной. Согласно этому принципу, если рыночная стоимость запасов оказывается ниже себестоимости, их учетная стоимость должна быть соответствующим образом снижена.

При анализе износа и амортизации оценщик должен определить, применяется ли обычный (равномерный) метод начисления износа или ускоренная амортизация.

При анализе финансовой отчетности оценщику следует исходить из предпосылки о добросовестном отношении оцениваемого предприятия к своим обязательствам. В связи с этим кредиторская задолженность обычно не корректируется.

Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована

Данный этап фактически подразумевает выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которой будут капитализированы. Оценщик может выбирать между несколькими вариантами:

• прибыль последнего отчетного года;

• прибыль первого прогнозного года;

•средняя величина прибыли за несколько последних отчетных лет (3-5 лет).

В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока.

В большинстве случаев на практике в качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнего отчетного года.

Расчет ставки капитализации

Ставка капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется). Соответственно для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта. С математической точки зрения ставка капитализации – это делитель, который применяется для преобразования величины прибыли или денежного потока за один период времени в показатель стоимости. Итак, чтобы определить адекватную ставку капитализации, нужно сначала рассчитать соответствующую ставку дисконта, используя следующие возможные методики. Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:

• модель оценки капитальных активов;

• метод кумулятивного построения;

• модель средневзвешенной стоимости капитала.

Кумулятивный подход

Кумулятивный подход имеет определенное сходство с САРМ (модель оценки капитальных активов). В обоих случаях за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании. Расчет стоимости собственного капитала согласно кумулятивному подходу проводится в два этапа:

• определение соответствующей безрисковой ставки дохода;

• оценка величины соответствующей премии за риск инвестирования в данную компанию.

Таблица 4. Величины рисков

При известной ставке дисконта ставка капитализации определяется в общем, виде по следующей формуле:

R = d – g,

где R – ставка капитализации;

d – ставка дисконта;

g – долгосрочные темпы роста прибыли или денежного потока.

Последние этапы применения метода капитализации прибыли представляют собой несложные операции.

Предварительная величина стоимости рассчитывается по приводившейся формуле:

I : R = V

Для проведения поправок на нефункционирующие активы требуется оценка их рыночной стоимости в соответствии с принятыми методами для конкретного вида активов (недвижимость, машины и оборудование и т.д.).

Исходя из изложенного можно сделать следующие выводы. Метод капитализации доходов используется при условии, что:

•будущие доходы будут равны текущим или же темпы роста будут умеренными и предсказуемыми;

•доходы представляют собой достаточно значительные положительные величины, т.е. бизнес будет стабильно существовать.

1.2.СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

Теоретические основы сравнительного подхода

Особенностью сравнительного подхода является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям, с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты.

Особое внимание уделяется:

• теоретическому обоснованию сравнительного подхода, сфере его применения, особенностям применяемых методов;
• критериям отбора сходных предприятий;
• характеристике важнейших ценовых мультипликаторов и специфике их использования в оценочной практике;
• основным этапам формирования итоговой величины стоимости;
• выбору величин мультипликаторов, взвешиванию промежуточных результатов, внесению поправок.

Сравнительный подход предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величины стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения:

• во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия;
• во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, прежде всего, покупает будущий доход. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен;
• в-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как прибыль, объем реализации, дивидендные выплаты, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом.

Другим преимуществом сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд недостатков, ограничивающих его использование в оценочной практике.

Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.

Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу похожих фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов.

В-третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому оценщик должен выявить различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости.

ОСНОВНЫЕ МЕТОДЫ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов:

Метод компании-аналога

Метод сделок

Метод межотраслевых коэффициентов

Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таки образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию ОАО. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода оценки предприятия.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Этот метод пока не получил достаточного распространения в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов.

Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации, балансовую стоимость и некоторые другие.

К интервальным мультипликаторам относятся:

Цена/прибыль

Цена/денежный поток

Цена/дивидендные выплаты

Цена/выручка от реализации.

Возможность применения того или иного мультипликатора данной группы зависит от целей оценки. Если оценка проводится в целях поглощения предприятия, то способность выплачивать дивиденды не имеет значения.

К моментным мультипликаторам относятся:

Цена/балансовая стоимость активов

Цена/чистая стоимость активов.

Сравнительный подход позволяет оценщику использовать максимальное число всех возможных мультипликаторов, следовательно, в процессе расчета будет получено столько же вариантов стоимости. Если аналитик в качестве итоговой величины предложит простую среднюю всех полученных величин, то это означает, что он одинаково доверяет всем мультипликаторам. Наиболее правильным приемом определения итоговой величины является метод взвешивания. Оценщик, в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной информации придает каждому мультипликатору свой вес. На основе взвешивания получается итоговая величина стоимости, которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок. Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения мультипликаторов, должна быть откорректирована в зависимости от конкретных обстоятельств.

Результаты, полученные таким способом, имеют объективную основу, уровень которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний аналогов. Следовательно, развитие оценочных услуг будет способствовать расширению сферы использования сравнительного подхода.

1.3.ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

Значение имущественного подхода к оценки предприятий.

В имущественном походе все методики оценки объединены по одному основному признаку: они основаны на определении в текущих ценах стоимости отдельных видов имущества предприятия или затрат на строительство аналогичного предприятия и вычитании задолженностей предприятия. Все методики имущественного подхода базируются на одной информационной базе – балансе предприятия и позволяют рассчитать различные виды стоимости предприятия: методика накопления активов – рыночную стоимость; методика замещения – стоимость замещения; методика ликвидационной стоимости – ликвидационную стоимость предприятия. Эти виды стоимости имеют различные количественные выражения и необходимы для принятия различных управленческих решений. Например, при продаже предприятия рыночную стоимость предприятия определяют с использованием методики накопления активов; при налогообложении имущества предприятия чаще используется методика определения восстановительной стоимости; при ликвидации предприятия методика ликвидационной стоимости позволяет определить его ликвидационную стоимость; при обосновании строительства нового предприятия применяется методика замещения.

Основное преимущество этих методик – все они основываются в большей части на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса предприятия и поэтому менее умозрительны. Основной недостаток – они не учитывают будущие возможности предприятия в получении чистого дохода. Кроме того, некоторые методики, например методика накопления активов или ликвидационной стоимости, довольно сложны и трудоемки в практическом использовании.

Имущественный подход к оценке предприятия в условиях перехода страны к экономике рыночного типа наиболее актуален (по сравнению с доходным и сравнительным подходами). Это обусловлено в первую очередь наличием, как правило, достоверной исходной информации для расчетов, а также использованием в определенной мере известных, традиционных для отечественной экономики затратных (или имущественных) подходов к оценке стоимости предприятия.

Значимость доходного и сравнительного подходов к оценке ограничена отсутствием достоверной информации по текущим и будущим чистым доходам предприятия, а также отсутствием рыночных данных о фактических продажах предприятий (ввиду отсутствия рынка слияний и поглощении предприятий и слабости фондового рынка).

Таким образом, в условиях переходной экономики (при наличии кризисных явлений, отсутствии политической и экономической стабильности) для оценки предприятий следует применять методики имущественного подхода, основанные на анализе стоимости имущества предприятий и их задолженности.

АНАЛИЗ МЕТОДИК ИМУЩЕСТВЕННОГО ПОДХОДА К ОЦЕНКЕ ПРЕДПРИЯТИЯ.

Имущественный подход включает в себя четыре методики оценки предприятий:

• накопления активов;
• скорректированной балансовой стоимости (или методику чистых активов предприятия);
• замещения;
• расчета ликвидационной стоимости.

МЕТОДИКА НАКОПЛЕНИЯ АКТИВОВ

Суть методики накопления активов заключается в определении рыночной стоимости каждого актива и пассива баланса и вычитании из суммы активов всех задолженностей предприятия. Нормализация бухгалтерской отчетности в связи с оценкой предприятия, в случае реализации методики накопления активов имеет определенную специфику: корректировки вносятся не в доходы и расходы предприятия за период предыстории, а в содержание статей последнего отчетного баланса предприятия в части не операционных (излишних, или непроизводственных) активов и других корректировок. После внесения соответствующих корректировок рассчитываются и анализируются финансово-экономические показатели оцениваемого предприятия. Такой подход позволяет эксперту-оценщику получить представление о финансово-экономическом состоянии предприятия и внести соответствующие окончательные поправки в стоимость предприятия, рассчитанную с использованием методики накопления активов.

Методика скорректированной балансовой стоимости (или методика чистых активов предприятия) предполагает анализ и корректировку всех статей баланса предприятия, суммирование стоимости активов и вычитании из полученной суммы скорректированных статей пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженностей. Эта методика расчета стоимости предприятий соответствует Международным принципам бухгалтерского учета и широко используется в настоящее время так называемой нормативной оценке при определении стоимости чистых активов акционерных обществ и в процессе приватизации государственных или муниципальных предприятий, т.е. в тех случаях, когда речь идет о сделках с государственным или муниципальным имуществом.

РАСЧЕТ ЧИСТЫХ АКТИВОВ ПРЕДПРИЯТИЯ.

1. Суммируются статьи баланса предприятия:

• остаточная стоимость нематериальных активов;
• остаточная стоимость основных средств;
• оборудование к установке;
• незавершенные капитальные вложения;
• прочие необоротные активы;
• производственные запасы;
• животные;
• незавершенное производство;
• расходы будущих периодов;
• готовая продукция;
• товары;
• прочие запасы и затраты;
• товары отгруженные;
• расчеты с дебиторами;
• авансы, выданные поставщикам и подрядчикам;
• краткосрочные финансовые вложения;
• денежные средства;
• прочие оборотные активы.

Итого активы предприятия:

2.Суммируются обязательства (задолженности) предприятия по пассиву баланса:

• целевое финансирование и поступления;
• арендные обязательства;
• долгосрочные кредиты банков;
• долгосрочные займы;
• краткосрочные кредиты банков;
• кредиты банков для работников;
• краткосрочные займы;
• расчеты с кредиторами;
• авансы, полученные от покупателей и заказчиков;
• расчеты с учредителями;
• резервы предстоящих расходов и платежей;
• прочие краткосрочные пассивы.

Итого пассивы предприятия:

1. Из суммы активов вычитается сумма пассивов.
2. К полученной разности прибавляется рыночная стоимость земли, и получается сумма чистых активов предприятия.

Корректировка статей баланса в целях оценки стоимости предприятия заключается как в нормализации бухгалтерской отчетности (в том числе статей баланса), так и в пересчете статей актива и пассива баланса в текущие цены.

Пересчет статей актива баланса предприятия в текущие цены состоит:

• в определении остаточной восстановительной стоимости основных средств и нематериальных активов;
• в определении фактической текущей стоимости «незавершенки»;
• в анализе и оценке долгосрочных финансовых вложений;
• в анализе и оценке по текущим ценам запасов, затрат и денежных средств;
• в анализе и определении текущей стоимости имеющихся у предприятия задолженностей.

После корректировки статей баланса предприятия можно рассчитать чистую стоимость его активов.

Уровень стоимости предприятия, полученный с использованием данной методики расчета, характеризует низший уровень стоимости оцениваемого предприятия.

МЕТОДИКА ЗАМЕЩЕНИЯ

Методика замещения заключается в определении расходов в текущих ценах на строительство предприятия, имеющего с оцениваемым аналогичную полезность, но построенного в новом, современном архитектурном стиле, с использованием прогрессивных проектных и технологических нормативов, с применением прогрессивных материалов, конструкций и оборудования.

При реализации методики замещения вносятся поправки на физический, функциональный и экономический износ оцениваемого предприятия. При этом физический износ связан с уменьшением стоимости активов оцениваемого предприятия под влиянием эксплуатационных и климатических факторов.

Функциональный износ представляет собой снижение стоимости предприятия, обусловленное снижением его функциональной эффективности.

Экономический (или внешний) износ – следствие влияния на стоимость предприятия экономических ли других внешних факторов (неблагоприятное изменение соотношения спроса и предложения на рынке предприятий или негативное влияние на стоимость предприятия окружающей природной среды).

Наиболее сложный момент при реализации данной методики оценки предприятия – определение удельной стоимости строительства предприятия – функциональных аналогов.

Данная методика расчета стоимости предприятия (методика замещения) всегда использовалась в советской практике оценки при разработке технико-экономических обоснований строительства объекта. В настоящее время эксперты – оценщики могут использовать эту методику для приблизительных расчетов рыночной стоимости предприятия (конечно, с соответствующими поправками на все виды износа оцениваемого предприятия).

МЕТОДИКА РАСЧЕТА ЛИКВИДАЦИОННОЙ СТОИМОСТИ

На практике часто требуется рассчитать стоимость предприятия, подлежащего ликвидации. В этих случаях используют методику определения ликвидационной стоимости предприятия.

По мнению ведущего американского оценщика профессора П. Пратта, ликвидационная стоимость представляет собой чистую денежную сумму, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной распродаже его активов.

Специалисты различают три вида ликвидационной стоимости предприятий:

• упорядоченную, когда распродажа активов ликвидируемого предприятия осуществляется в течение разумного периода времени, с тем, чтобы можно было получить максимально возможные цены продажи активов;
• принудительную, когда активы предприятия распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе;
• ликвидационную стоимость прекращения существования предприятия, когда активы предприятия не продаются, а списываются и уничтожаются. Стоимость предприятия в этом случае представляет собой отрицательную величину, так как в этом случае от владельца предприятия требуются определенные затраты на ликвидацию активов.

Технологическая последовательность работ по расчету упорядоченной ликвидационной стоимости предприятия, т.е. стоимости, которую можно получить при упорядоченной ликвидации предприятия, включает:

1). Разработку календарного графика ликвидации активов предприятия.

2). Расчет восстановительной стоимости активов с учетом затрат на их ликвидацию.

3). Корректировку восстановительной стоимости.

4). Определение величины обязательств предприятия.

5). Вычитание из восстановительной (скорректированной) стоимости активов величины обязательств предприятия и прибавление рыночной стоимости земельного участка, на котором располагается предприятие.

При расчете ликвидационной стоимости предприятия необходимо учесть и вычесть из восстановительной стоимости активов затраты на ликвидацию предприятия. Это административные издержки по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации, выходные пособия и выплаты, расходы на перевозку проданных активов и пр. Вырученная от продажи активов денежная сумма, очищенная от сопутствующих затрат, дисконтируется на дату оценки по повышенной ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск.

ИНФОРМАЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ ИМУЩЕСТВЕННОГО ПОДХОДА К ОЦЕНКЕ ПРЕДПРИЯТИЯ.

Информация, необходимая для оценки стоимости предприятия, включает совокупность сведений о прошлом и настоящем финансово-экономическом состоянии предприятия и условиях его развития, а также данные об имуществе предприятия и правах на это имущество.

Все стадии оценки предприятия связаны с анализом собранной информации.

Классификацию информации, используемую в оценке можно представить в виде следующей схемы:

После сбора информации ее проверяют на достоверность, анализируют, трансформируют и нормализуют.

При оценке стоимости предприятия нередко осуществляют вертикальный и горизонтальный анализ баланса и отчета о финансовых результатах.

Вертикальный анализ – это анализ по отдельным разделам баланса предприятия.

Горизонтальный анализ – это анализ баланса по отношению к базовому году. Базовый баланс сравнивается с последним (отчетным) балансом. Статьи отчетного баланса берутся в индексах к базовому.

Трансформация бухгалтерской отчетности подразумевает пересмотр или изменение формы ее представления, чтобы добиться более точных результатов оценки. Как правило, она производится, когда в процессе оценки анализируются предприятия – аналоги, находящиеся в различных странах, имеющие различные методологии бухгалтерского учета.

Трансформация бухгалтерской отчетности представляет собой процесс внесения поправок в основные активы предприятия на величину износа капитальных и нематериальных активов, размеров доходов, товарно-материальных ценностей и запасов, дебиторской задолженности.

Финансовая отчетность в трансформированном виде – более достоверная и надежная база для сравнения оцениваемого предприятия с предприятиями-аналогами и среднеотраслевыми параметрами различных стран.

Нормализация бухгалтерской отчетности – это внесение «нормализующих» поправок в статьи баланса и в отчет о финансовых результатах, характерных для нормально действующего предприятия.

Поправки касаются:

• единовременных чистых доходов и расходов (они исключаются из расчетов);
• чистых доходов и расходов по избыточным или неоперационным (непроизводственным или излишним) активам (они исключаются из расчетов);
• необычных расходов самих владельцев предприятия (они также исключаются из расчетов).

Нормализация бухгалтерской отчетности (в отличие от трансформации) осуществляется всегда. После ее нормализации рассчитываются и анализируются финансовые показатели предприятия и делается вывод о финансово-экономическом состоянии предприятия, на основании которого рекомендуется методика расчета стоимости оцениваемого предприятия. Если финансово-экономическое состояние предприятия близко к банкротству, используют методику ликвидационной стоимости. И наоборот, если финансово-экономическое состояние предприятия благополучно, для оценки его стоимости применяются методики накопления активов либо скорректированной балансовой стоимости (методика чистых активов).

Финансовые параметры, характеризующие финансово-экономическое состояние предприятия и используемые для оценки (их около двух десятков), объединены в четыре группы:

• • • 1. Коэффициенты левереджа (или коэффициенты финансового рычага); группа показателей, характеризующих степень привлечения заемных средств в предприятие.
      2. Коэффициенты ликвидности, характеризующие собственные оборотные средства.
      3. Коэффициенты текущей деятельности.
      4. Операционные коэффициенты, характеризующие эффективность деятельности предприятия.

Результаты анализа финансового состояния предприятия используются не только для выбора той или иной методики расчета стоимости оцениваемого предприятия, но и для внесения поправок в оценочную стоимость предприятия.

2.ОТЧЕТ ОБ ОЦЕНКЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ

ОАО «Мебельный комбинат»

2.1.Задание на оценку

Заказ на проведение оценки обоснованной рыночной стоимости Открытого Акционерного Общества «Мебельный комбинат» был получен от генерального директора господина Румянцева Н.П. Согласно договору № 13-04 от 12 июня 2002 года. Данная оценка будет использована при процедуре выдачи долгосрочного банковского кредита

Датой оценки, то есть датой, по состоянию на которую производится оценка стоимости предприятия является 13 июля 2002 года.

Сертификат оценки

1.Факты изложенные в отчете верны и соответствуют действительности.

2.Содержащиеся в отчете анализ, мнения и заключения принадлежат самим оценщикам и действительны строго в пределах ограничительных условий и допущений, являющихся частью настоящего отчета.

3.Оценщики не имеют ни настоящей, ни ожидаемой заинтересованности в оцениваемом имуществе и действуют непредвзято и без предубеждения по отношению к участвующим сторонам.

4.Вознаграждение оценщиков не зависит от итоговой оценки стоимости объектов, а также тех событий, которые могут наступить в результате использования Заказчиком или третьими сторонами выводов и заключений, содержащихся в отчете.

5.В процессе деятельности, включающем проведение оценки и составление отчета, оценщик руководствовался Стандартами оценки и Кодексом профессиональной этики оценщика, а также ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» №135-ФЗ от 29 июля 1998 года, постановлениями Правительства Российской Федерации, Госкомстата Российской Федерации и Министерства финансов Российской Федерации.

6.Осмотр оцениваемого объекта произведен оценщиком лично.

Методика оценки

Определение понятия «рыночная стоимость».

В соответствии с Постановлением Правительства РФ от 6 июля 2001 г. № 519 «Об утверждении стандартов оценки», под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

- одна из сторон не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

- стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

- объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты;

- цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

• платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

Объем выполненных работ

Отчет об оценки стоимости предприятия включает в себя проведение следующих основных этапов, раскрываемых в настоящем отчете:

• Краткая характеристика компании
• Анализ финансового состояния предприятия
• Оценка стоимости предприятия

- доходный подход

- затратный подход

- сравнительный подход

• Выведение итоговой величины стоимости

Характеристика оцениваемого объекта

Оцениваемое предприятие принадлежит к группе отраслей лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности. Рост производства в отдельных подотраслях деревообрабатывающей промышленности по отношению к 2001 году составил 68,5-69%. Динамика объема выпуска продукции мебельной промышленности превысила 1,5 раза по сравнению с аналогичными показателями прошлого года.

Динамика производства и выпуск важнейших видов продукции мебельной промышленности.

Таблица № 5

Источник: Госкомстат России, Омский Областной Комитет Государственной Статистики, «Социально-экономическое положение Омской области за январь-декабрь 2001 гогда», Омск, 2002

2.2.История образования предприятия и основные виды деятельности

Полное официальное наименование: Открытое акционерное общество «Мебельный комбинат».

Почтовый адрес общества: г.Омск, ул.10 лет Октября, 97

Площадь земельного участка: 18300кв.м.

Мебельный комбинат начал строиться в 1967 году. В апреле месяце 1970 года он был пущен в эксплуатацию, а 5 ноября 1970 г. зарегистрирован как государственное предприятие –Мебельный комбинат.

С 1993 г. комбинат приватизирован и согласно Постановления Главы Администрации Центрального района за № 862 от 30.06.1993 г. переименован в АООТ «Мебельная фабрика», а 27.07.1996 г. за № 2423 Омской городской регистрационной палатой перерегистрирована в ОАО «Мебельный комбинат».

Строящаяся фабрика отличалась от других, уже построенных в стране тем, что она имела одноэтажную структуру все оборудование располагалось на одном этаже, в то время, как другие фабрики имели поэтажную структуру расположение оборудования.

Процесс производства был полумеханизирован, конечная доводка продукции осуществлялась вручную. В 1980 году произведен демонтаж данной линии.

В 1979-1982 гг. было проведено обновление оборудования. Это позволило увеличить производительность труда и улучшить качество выпускаемой продукции.

С 1984 года по 1992 год было налажено производство столов для школьников. При увеличении объема выпуска в 1984-85 годах был построен склад для хранения готовой продукции.

Основные производственные результаты

(ассортимент продукции/ услуг, объем продаж, цены).

Таблица № 6

источник: ОАО «Мебельный комбинат»

Прогноз объемов продаж и цен продукции на 2002-2006 гг.

Таблица № 7

Источник: ОАО «Мебельный комбинат»

Структура доходов по видам выпускаемой продукции

(оказываемым услугам), структура затрат

Таблица № 8

Структура доходов по видам выпускаемой продукции

( оказываемым услугам), структура затрат

Таблица № 9

Источник: ОАО «Мебельный комбинат».

В течение 1995-96 годов акционерное общество разработало инвестиционную программу и бизнес-план по реконструкции морально устаревшего оборудования и установке новой линии по производству мягкой мебели.

В декабре 1996 года заключен и подписан контракт на производство и поставку линии по производству мягкой мебели.

28.02.1997 г. между ОАО «Омскпромстройбанк» и ОАО «Мебельный комбинат» подписано соглашение о предоставлении средств. В рамках Проекта поддержки предприятий получен кредит в сумме 2 271 500 (двух миллионов двести семьдесят одной тысячи и пятисот) рублей.

Реконструкция на предприятии была проведена без остановки основного производства, без изменения инфраструктуры, без переквалификации персонала.

В апреле 1997 г. прошла предоплата по контракту, и началось изготовление оборудования по производству мягкой мебели. В ноябре-декабре 1997 года оборудование начало поступать на фабрику, и фабрика с 15.01.98 г. приступила к

монтажу.

Монтаж оборудования производился нашими рабочими, а также были привлечены работники организации «Сибнефтехиммонтаж». Обучение ведущих специалистов фабрики проводилось на месте.

Основные поставщики и потребители продукции

Основными поставщиками сырья являются леспромхозы северных районов области (Тарского, Муромцевского, Тевризского). Фурнитуру изготавливают на фабриках городов Московской области. Текстильные материалы привозят из Иваново. Кроме того, задействован ряд посреднических фирм, с которыми мебельная фабрика имеет длительные связи.

Основными покупателями продукции мебельной фабрики являются – население, торговые предприятия города Омска и Омской области, а также других регионов Западной Сибири.

Основные конкуренты, как на внутреннем, так и на внешнем рынках.

Основными конкурентами на внутреннем рынке являются производители мебели, мини-цеха по ее производству, на внешнем рынке – мебельные фабрики других городов.

2.3.ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕ ПРЕДПРИЯТИЯ

ОБЩАЯ ИНФОРМАЦИЯ

На 1 января 1999 года стоимость имущества ОАО «Мебельный комбинат» составила 45441712 рублей. За период 1999-2001 гг. стоимость имущества изменялась следующим образом: на 01.01.2000 она уменьшилась на 7657004 рублей, на 01.01.2001 выросла на 37973296 рублей, на 01.01.2002 г. выросла на 8433044 рублей и составила 84191048 рублей. В целом за анализируемый период стоимость имущества ОАО «Мебельный комбинат» выросла на 38749336 рублей.

В течение анализируемого периода наблюдается постепенное снижение доли вне оборотных активов в общей сумме активов предприятия (с 75,52% на 01.01.1999, 58,88% на 01.01.2000, 73,9% на 01.01.2001 до 57,5% на 01.01.2002).

Основными, составляющими, вне оборотных активов, предприятия в течение анализируемого периода, являлись основные средства (75% в общей сумме активов или 34070162 руб. на 01.01.1999, 55,9% или 22108823 руб. на 01.01.2000, 73% или 55385851 рублей на 01.01.2001, 56,9% или 47881098 рублей на 01.01.2002 гг.).

При этом в течение отчетного периода структура вне оборотных активов изменилась следующим образом: доля незавершенного строительства сначала увеличилась с 0,48% на 01.01.1999 до 4,2 % на 01.01.2000, затем снижалась с 0,7 % на 01.01.2001 до 0,6 % на 01.01.2002, доля долгосрочных финансовых вложений увеличилась в 1999 г. до 0,7 % с 0,2 % на 01.01.2000, затем уменьшилась до 0,27 % на 01.01.2001 гг. и выросла до 0,31 % в 2002 г.

Нематериальные активы ОАО «Мебельный комбинат» составили 32277 руб. на 01.01.1999; 53201 руб. на 01.01.2000; 95610 руб. на 01.01.2001; 97288 руб. на 01.01.2002; года. В целом за период нематериальные активы выросли в 3 раза.

В анализируемый период ОАО «Мебельный комбинат» в своей финансово-хозяйственной деятельности прочие вне оборотные активы не использовало.

В течение 1999-2001 гг. текущие активы в общей сумме активов ОАО «Мебельный комбинат» составляли 24,5% на 01.01.1999, 42 % на 01.01.2000, 26% на 01.01.2001, 42,5 % на 01.01.2002 гг., изменение в абсолютном выражении за 1998-2001 составило 24656877 рублей (или в 3,2 раза). На протяжении всего анализируемого периода основными составляющими текущих активов предприятия являлась краткосрочная дебиторская задолженность и производственные запасы.

Дебиторская задолженность предприятия, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты, за 1998-2002гг. выросла в абсолютном выражении в 2,54 раза, ее доля в общей сумме текущих активов составляет: 58%, 44%, 62,6%, 45,9% на 01.01.1999г., 01.01.2000г., 01.01.2001г., 01.01.2002г. соответственно. В 1999 г. вся просроченная дебиторская задолженность – это просроченная дебиторская задолженность свыше 3 месяцев составляла 20%, в 2000г. просроченной дебиторской задолженности не было, в 2001г. просроченная дебиторская задолженность составляла 5,3%.

Доля производственных запасов в общей сумме текущих активов увеличилась с 38% в 1998г. до 52% на 01.01.2000г., затем снизилась до 27,5% в 2001г., и выросла в 2002г. до 49%, в абсолютном выражении произошло увеличение в 4,2 раза за 1998-2001гг., или на 13385731 рублей.

На протяжении всего исследуемого периода ОАО «Мебельная фабрика» располагает низким объемом наиболее ликвидных средств (денежных средств), доля которых в общей сумме текущих активов на 01.01.1999г., и на 01.01.2000г., снизилась с 3% до 0,74% соответственно, а затем росла и составляла 1,34 и 2,5 соответственно в 2000 и 2001гг.

На протяжении анализируемого периода доля НДС по приобретенным ценностям в текущих активах предприятия увеличилась в 16,3 раза, в абсолютном выражении на 01.01.2000г, увеличилось на 306220 рублей, на 01.01.2001г., уменьшилось на 84774 рублей, на 01.01.2002г., увеличилось на 574635 рублей. Его доля в общей сумме текущих активов составляла 0,47% на 01.01.1999г., и 2,37% на 01.01.2002г.

Доля краткосрочных финансовых вложений изменялась следующим образом: в 1999г. выросла с 0.21% в 1998г., до 0,49 в общей сумме текущих активов, а затем снижалась 0,3%, 0,01% соответственно в 2000 и 2001гг.

В течение анализируемого периода прочие оборотные активы на ОАО «Мебельный комбинат» имели место в финансово-хозяйственной деятельности 1998г., и 2000г., и составили 3741 рублей и 137073 рублей соответственно.

Убытки у ОАО «Мебельный комбинат» отсутствуют.

Собственные средства имеют тенденцию к уменьшению с 95,6% в общей сумме пассивов предприятия в 1999 году до 43,66% в 2000 году , и 47,03% в 2001 году. Основную часть собственного капитала составляет добавочный капитал, который имел тенденцию к снижению 82,4% в 1998г., 72,4% в 1999г., 37,6% в 2000г., 33,9% в 2001г. в общей сумме пассивов ОАО «Мебельный комбинат».

Фонды накопления в исследуемом периоде имели следующие доли в собственных средствах ОАО «Мебельный комбинат» 13%, 17,6%, 12,9%, 27,3%, в 1998-2001гг. соответственно, и за анализируемый период выросли в 1,9 раза.

В 1999-2000гг., доля целевых финансовых поступлений в собственных средствах ОАО «Мебельный комбинат» имела тенденцию к увеличению с 0,48% в 1998г., до 0,63% в 2000г., а в 2001г., снизилась до 0,53%.

Доля уставного капитала увеличилась в 1998-2000гг., и составляла 0,07%, 0,09%, и 0,1% от собственных средств ОАО «Мебельный комбинат» соответственно в 1998г., 1999г., 2000г., а на 01.01.2002г., - 0,08%, уставный капитал в течение анализируемого периода составлял в абсолютном выражении 32439 рублей.

Фонд социальной сферы на ОАО «Мебельный комбинат» составляет 0,05%, 0,08%, 0,08%, и 0,07% в 1998г., 1999г., 2000г., 2001г., соответственно. В целом за анализируемый период фонд вырос в 1,33 раза.

Резервный капитал в структуре собственных средств ОАО «Мебельный комбинат» составлял 0,05% в 1998г., 0,06% в 1999г., 0,07% в 2000г., 0,06% в 2001г., и имел абсолютное значение в течение анализируемого периода в 22528 рублей.

Нераспределенная прибыль у ОАО «Мебельный комбинат» в анализируемом периоде не наблюдалась.

На протяжении рассматриваемого периода на ОАО «Мебельный комбинат» значительно увеличились долгосрочные обязательства. На 1999г. у предприятия не было долгосрочных обязательств, а в 2001г. они составляли 45% к ВБ, т.е. выросли в 21,6 раз в 2001г. по сравнению с 1999г.

Краткосрочные обязательства имели тенденцию к увеличению, так 4,4% в 1998г., 6,8% в 1999г., 5,8% в 2000г., 7,9% в 2001г. В целом за 1998-2001гг. выросли в 3,3 раза, в то время как долгосрочные пассивы выросли за 1999-2001гг. в 21,6 раз.

Кредиторская задолженность на ОАО «Мебельный комбинат» росла с 2,9% в 1998г. до 5,8% в 2001г., к валюте баланса и в целом за анализируемый период прирост покупок в кредит составил 276,4%. При чем в анализируемом периоде ОАО «Мебельный комбинат» не имело долгосрочной и просроченной кредиторской задолженности.

Расчеты по дивидендам на ОАО «Мебельный комбинат» не имели место в 1998-2001гг.

Доля фондов потребления постоянно сокращалась в 1998г., 1999г., 2000г., и составляла в общей сумме краткосрочных пассивов 34,13, 1,07, 0,74 соответственно и в 2001г., выросла до 0,9%.

Прочие краткосрочные пассивы составляли 1,42% на 01.01.2000г., 0,65% на 01.01.2001г., 0,43% на 01.01.2002г., а в 1999г. не использовались в финансово-хозяйственной деятельности ОАО «Мебельный комбинат». Также не использовались в течение анализируемого периода доходы будущих периодов.

Заемные средства составляли в структуре краткосрочных пассивов 13,455 в 1999г., и 25,55 в 2001г., а в 1998 и 2000 годах не привлекались ОАО «Мебельный комбинат».

Резервы предстоящих расходов и платежей не использовались в анализируемом периоде ОАО «Мебельный комбинат».

В таблицах представлены сравнительные аналитические данные, составленные на основе формы № 1, в рублях.

2.4.Анализ финансовой устойчивости

Наиболее показательным для оценки структуры пассивов, т.е. источников финансирования активов предприятия, является коэффициент автономии, который показывает долю собственных средств в общей величине источников средств, предприятия. Нормальным значением для данного коэффициента является более 0.5. Коэффициенты ОАО «Мебельный комбинат» составляют 0,96, 0,89, в 1998, 1999 соответственно и соответствуют нормативным требованиям; 0,44, 0,47 в 2000 и 2001 годах соответственно, что близко к оптимуму и в целом имеют тенденцию к снижению.

Отрицательно можно оценить увеличение коэффициента соотношения заемных и собственных средств с 0,05 на 01.01.1999 г., до 1,13 на 01.01.2002 г., после резкого увеличения в 2001 г., до 1,29, которое объясняется резким увеличением доли долгосрочных обязательств до 51%, в структуре финансирования ОАО «Мебельных комбинат» и увеличения в абсолютном выражении краткосрочных пассивов в 1,6 раза. В 2000 и 2001 гг. коэффициент не вписывается в нормальное ограничение –до единице, что говорит о текущей высокой степени, зависимости от заемных средств и высоком финансовом риске.

Собственные оборотные средства ОАО «Мебельный комбинат» имели тенденцию к росту, что рассматривается положительно, и составляли 9564891 руб., 13362629 руб., 15153482 руб., 28959275 руб. соответственно в 1998 г., 1999 г., 2000 г. и 2001г. в целом за анализируемый период СОС выросли в 3 раза.

Для оценки финансовой устойчивости акционерных обществ важную роль играет показатель реального собственного капитала, который совпадает с величиной чистых активов предприятия На ОАО «Мебельный комбинат» величина реального собственного капитала имела тенденцию к снижению с 43884198 руб. 1998 г. 32858548 руб. в 2000 г. с последующим увеличением на 01.01.2002 г. до 39440811 руб., что по прежнему меньше величены реального собственного капитала на 1998 г. на 4443387 руб. На ОАО «Мебельный комбинат» рост собственного капитала превышает его отвлечение и, следовательно, выполняется минимальное условие финансовой устойчивости предприятия.

Коэффициент мобильности средств (оптимальное значение больше 0,5) рассчитывается как соотношение мобильных и немобильных средств. У ОАО «Мебельный комбинат» коэффициент соответствует нормативным требованиям в 1999г. и 2001г., и составляет 0,69, 0,73 соответственно. В 1998 г. коэффициент имеет значение равное 0,32, а в 2000г. – 0,34.

Для того чтобы определить, какая часть собственного капитала ОАО «Мебельный комбинат» находится в мобильной форме, позволяющей относительно свободно маневрировать капиталом, рассчитывается коэффициент маневренности. В качестве усредненного ориентира для оптимальных уровней коэффициента рассматривается значение, большее 0,5. У ОАО «Мебельный комбинат» коэффициент маневренности имеет тенденцию к росту и составляет следующие значения 0,22, 0,38 в 1998г., 1999г., близок к нормативному в 2000г. – 0,46, в 2001г. соответствует нормативным требованиям – 0,81.

Коэффициент обеспеченности собственными средствами рассчитывается как соотношение собственных оборотных средств предприятия к реальному собственному капиталу, и на ОАО «Мебельный комбинат» соответствует нормативному требованию – больше 0,1. Коэффициент в 1998-2000гг. снизился с 0,86, 0,82 до 0,77, затем вырос до 0,81 в 2001 г.

Коэффициент финансовой зависимости является обратным по значению коэффициенту автономии. Рост данного показателя свидетельствует об увеличении доли заемных средств в источниках финансирования, при чем с преобладанием дорогостоящих источников долгосрочного финансирования, так, на 2001г., долгосрочные заемные средства составляли 45% к ВБ, а краткосрочные – 7,9% к ВБ.

Долгосрочные пассивы выросли в 2001г., по сравнению с 1999г. в 21,6 раз, а краткосрочные – в 2,5 раза. Для ОАО «Мебельный комбинат» значения составили 1,05, 1,13, 2,3, 2,1, соответственно на 01.01.1999г., 01.01.2000г., 01.01.2001г., 01.01.2002г., что говорит о постоянном увеличении доли заемных средств в источниках финансирования деятельности предприятия.

Таблица № 10

Анализ деловой активности

Деловая активность предприятия в финансовом аспекте проявляется, прежде всего в скорости оборота его средств. Анализ показателей оборачиваемости текущих активов предприятия, то есть скорость обращения активов в денежные средства, позволяет оценить платежеспособность, степень эффективности маркетинговой программы, потенциал производственно- технической базы предприятия.

Коэффициент общей оборачиваемости капитала (отношение выручки от реализации к разности средней стоимости активов и средней стоимости убытков) характеризует эффективность использования предприятием всех имеющихся активов и показывает количество полных циклов производства и обращения за исследуемый период. За анализируемый период значения коэффициента составляли: 0,9 в 1999г., 0,8 в 2000г., 1,8 в 2001г. Резкое увеличение коэффициента до 1,8 произошло за счет увеличения выручки на 99435914 руб. в 2001г. по сравнению с 2000г.

Коэффициент оборачиваемости немобильных активов (рассчитывается как отношение выручки от реализации к средней величине немобильных активов составлял 1,4 в 1999г., 1,1 в 2000г., и 2,7 в 2001 году и характеризует эффективность использования основных средств и прочих иммобилизированных активов, измеряемой величиной продаж, приходящейся на единицу стоимости средств. Увеличение коэффициента объясняется увеличением выручки ОАО «Мебельный комбинат» в 2000г., и 2001г., и снижением объема внеоборотных средств в 1999г., 2001г. В 2000г. наблюдался рост немобильных активов в 2,4 раза, поэтому коэффициент был меньше по сравнению с коэффициентом 1999г, несмотря на рост выручки.

Коэффициент оборачиваемости текущих активов показывает скорость оборота оборотных активов предприятия. ОАО «Мебельный комбинат» имело следующие показатели на 1999г., 2000г., и 2001г., 9, 2,4, и 5,1 соответственно. В 2000 году темп прироста оборотных активов на ОАО «Мебельный комбинат» был самый низкий за анализируемый период и составлял 21,34%, выручка же в 2001г., выросла по сравнению с 2000г., на 99435914 рублей.

Одновременно коэффициент оборачиваемости материальных оборотных активов рос с 6,1 в1999г. до 12,4 в 2001г., что отражает число оборотов запасов ОАО «Мебельный комбинат» за анализируемый период и свидетельствует об уменьшении незавершенного строительства ( на 608498 руб. в 2000г., и на 97508 руб. в 2001г.), запасы уменьшились в 2000г. на 3099936 руб. выручка от реализации в 2000г. выросла на 608498 руб. по сравнению с 1999г. и на 97598 руб. в 2001г.

Коэффициент оборачиваемости собственного капитала показывает скорость оборота собственного капитала, что для акционерного общества означает активность средств, которыми рискуют акционеры. Существенное увеличение коэффициента у ОАО «Мебельный комбинат» с 1 в 1999 г. до 3,91 в 2001 г. связано с уменьшением величины собственного капитала в 2001 г. на 3833185 руб. за анализируемый период. Период оборота собственного капитала, (приведенное в дни соотношение: выручка от реализации/(средняя величина собственного капитала - средняя величина убытков)) соответственно уменьшался: 361, 284, 92 дня соответственно в 1999, 2000, 2001 годах.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показывает скорость оборота дебиторской задолженности и имеет следующие значения 5,7 в 1999г., 4,4 в 2000г., и 9,9 в 2001г., вследствие большего увеличения выручки, чем средней дебиторской задолженности. Так, выручка в течение 1999-2001гг., увеличилась на 103589272 руб., а средняя ДЗ - на 7556039 руб. Дебиторская задолженность, списанная на финансовые результаты в 1998г., составляла 4922 руб., в 1999г.-118347 руб., а в 2001г.-166549 руб. (что составляет 1% от общей суммы ДЗ перед предприятием), а в 2000г. списание не имело место. Период оборачиваемости дебиторской задолженности характеризует средний срок погашения дебиторской задолженности. Можно оценить положительно уменьшение сроков оборота ДЗ с 63 дней в 1999 г. до 36 дней в 2001 г., что свидетельствует об улучшении расчетов с ОАО «Мебельный комбинат».

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности показывает снижение или расширение коммерческого кредита, предоставляемого предприятию. Увеличение показателя на ОАО «Мебельный комбинат» с 19,6 в 1999 г. до 24 в 2001 г. характеризует увеличение скорости оплаты задолженности предприятием. Период погашаемой кредиторской задолженности отражает средний срок возврата долгов предприятием, на ОАО «Мебельный комбинат» средний срок оборота кредиторской задолженности составлял 18 дней в 1999 г., 35 дней в 2000 г. и 15 дней в 2001 г..

Коэффициент оборачиваемости денежных средств рос на ОАО «Мебельный комбинат» и имел значения 168 в 1999 г., 225 в 2000 г. и 246 в 2001 г., а также период оборота денежных средств снизился и составлял 2,1, 1,6, 1,5 соответственно в 1999, 2000 и 2001 гг.

Коэффициент оборачиваемости МПЗ на анализируемом предприятии составил 5,3; 4,6; 9,1 в 1999г., 2000г., 2001г., соответственно. Положительным является снижение периода оборота МПЗ в 2001г., до 39,5 дней по сравнению с 67 днями в 1999г., и 78 днями в 2000г.

Таблица № 11

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

Показатели рентабельности используются для оценки хозяйственной деятельности предприятия, степени ее прибыльности.

Рентабельность всего капитала предприятия показывает эффективность использования всего имущества предприятия. Увеличение коэффициента с 0,03 в 1999 г. после падения до 0,01 2000 г. до 0,18 в 2001 г. может свидетельствовать о растущем спросе на продукцию ОАО «Мебельный комбинат».

Рентабельность собственного капитала показывает эффективность использования собственного капитала. Показатели ОАО «Мебельный комбинат» составляли 0,03 в 1999 г., 0,02 в 2000 г. и 0,37 в 2001 г. .Уменьшение показателя в 2000 г. было следствием снижения прибыли по сравнению с 1999 г. на 890350 руб. В 2001 г. прибыль выросла по сравнению с 2000 г. на и17193060 руб., а усредненный собственный капитал-нетто уменьшился на 2934098 руб. за анализируемый период.

Период окупаемости собственного капитала – это коэффициент, обратный показателю рентабельности СК. Его значения в 1999, 2000, 2001 гг. составляли 31,8, 49,3 и 2,7 соответственно.

Рентабельность продаж на ОАО «Мебельный комбинат» увеличилась с 0,08 в 1999 г., 0,19 в 2000 г. до 0,21 в 2001 г. Рентабельность продаж показывает, сколько прибыли приходится на единицу реализованной продукции. Увеличение коэффициента в 2000 г. по сравнению с 1999 г. связано с ростом прибыли от реализации и снижением себестоимости реализации товаров.

Таблица № 12

Анализ ликвидности платежеспособности

Анализ ликвидности очень важен, поскольку коэффициенты ликвидности показывают способность предприятия в ходе его нормальной работы, обеспечивать своевременное превращение активов в денежные средства и своевременное погашение возникающих обязательств.

Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена непосредственно денежными средствами, имеющимися на момент проведения анализа. На ОАО «Мебельный комбинат» коэффициенты абсолютной ликвидности имели близкие к нормативным, значения в 1998, 1999, 2000, 2001 гг. 0,26, 0,05, 0,06, 0,14, что вызвано низким объемом краткосрочных обязательств предприятия. В числителе данного коэффициента принимаются во внимание только активы 1-го класса ликвидности, т.е. которые могут быть использованы на погашение текущих обязательств, в пределах 1-2 банковских дней. Нормативными считаются значения от 0,1 до 0,2.

Для подсчета коэффициента промежуточной ликвидности, используются активы 1-го и 2-го класса ликвидности, (денежные средства, дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев, финансовые вложения, не вошедшие в 1-ый класс). Нормативными значениями считаются 1-1,5. В 1998, 1999, 2000 гг. коэффициент промежуточной ликвидности составлял 5,2, 2,8, 2,9, 2,6 соответственно. Более высокие показатели срочной ликвидности свидетельствуют о слишком большой дебиторской задолженности по сравнению с кредиторской задолженностью. Кредиторская задолженность на ОАО «Мебельный комбинат» росла с 2,9% в 1998 г., 5,8% в 1999 г., 5,7% в 2000 г., до 5,8% в 2001 году к валюте баланса. При чем в анализируемом периоде ОАО «Мебельный комбинат» не имело долгосрочной и просроченной кредиторской задолженности. Дебиторская задолженность предприятия, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты, за 1998-2001 гг. выросла и составила к ВБ 14,2% , 18,2%, 16,3% и 19,5% на 01.01.1999, 01.01.2000, 01.01.2001, 01.01.2002 гг. соответственно. В 1999 г. вся просроченная дебиторская задолженность – это просроченная дебиторская задолженность свыше 3 месяцев составляла 20%, в 2000 г., просроченной дебиторской задолженности не было, в 2001 г. просроченная дебиторская задолженность составляла 5,3%.

Прогнозируемые возможности ОАО «Мебельный комбинат» отражает коэффициент покрытия. В числителе используются активы 1-го и 2-го и 3-го класса ликвидности (денежные средства, дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев, финансовые вложения, запасы, НДС). В 1998, 1999, 2000, 2001 гг. значения данного коэффициента составили 8,4, 6,1, 4,2, 5,4 соответственно в 1998-2001 гг. Нормативными значениями считаются 1,5-4. Высокий коэффициент свидетельствует о неоптимальном финансовом управлении, в т.ч. о малой доле кредиторской задолженности.

Собственные оборотные средства ОАО «Мебельный комбинат» имели тенденцию к росту, что рассматривается положительно, и составляли 9564891 руб., 13362629 руб., 15153482 руб., 28959275 руб. соответственно в 1998, 1999, 2000 и 2001 гг. в целом за анализируемый период СОС выросли в 3 раза.

Маневренность собственных оборотных средств характеризует часть собственных оборотных средств, которая находится в форме денежных средств. В 1999 г. маневренность СОС снизилась до 0,01 с 0,04 в 1998 г. В последующие года, анализируемого периода маневренность СОС имела тенденцию к росту 0,02 в 2000 г. и 0,03 в 2001 г.

Оборотные средства на ОАО «Мебельный комбинат» увеличились в 1999 г., 2000 г., 2001 г. на 5151143 руб., 3472187 руб., а за рассматриваемый период в целом выросли в 3,2 раза.

Таблица № 13

ОЦЕНКА ЗАДАННОГО ОБЪЕКТА

3.1.Доходный подход

Доходный подход к оценке бизнеса основан на оценке будущих доходов с учетом времени их поступления и связанного с этим риска.

Существуют два основных метода в рамках доходного подхода: метод капитализации дохода и метод дисконтирования денежных потоков.

Метод капитализации дохода применим в случае стабильно действующего предприятия, отличающегося незначительными различиями величин денежных потоков разных лет (как правило, предприятий традиционных отраслей промышленности, давно действующих в стабильных социально-экономических условиях).

Метод дисконтирования денежных потоков применим в любых условиях, при большом разбросе величин (в различные периоды времени) денежных потоков оцениваемой компании. Наиболее обосновано применение данного метода для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной), в меньшей степени он применим для оценки предприятий, терпящих систематические убытки, а также новых предприятий. Но в целом, данный метод является, универсальным и применим всегда.

В силу того, что денежные потоки ОАО «Мебельный комбинат» в прошлые годы колебались весьма значительно, (что следует из анализа финансовой отчетности), метод капитализации дохода, на наш взгляд, в данном случае неприменим и оценку стоимости пакета акций проводили методом дисконтирования денежных потоков.

При оценке компании использовали метод денежного потока для всего инвестированного капитала, включающий учет и дисконтирование денежных потоков для всех инвесторов: акционеров компании и заимодателей, при этом ставка дисконтирования средневзвешенная ставка затрат на привлечение инвестированного капитала: акционерного и заемного. При этом стоимость акционерного капитала компании определяется как приведенная стоимость денежных потоков, не учитывающих выплаты по долгосрочному долгу, за вычетом долгосрочного долга компании на дату оценки и с учетом других необходимых корректировок (см. соответствующие разделы настоящего Отчета).

Чистые денежные потоки, используемые в нашем анализе, отражают чистую прибыль после уплаты налогов и социальных выплат. В прогнозах денежных потоков также учтены добавки, связанные с амортизационными отчислениями (поскольку они представляют собой не денежные затраты, уменьшающую налогооблагаемую прибыль), а также чистые инвестиции, которые мы определили как разность между капитальными вложениями, и привлеченными собственными средствами и долгосрочными кредитами. При этом мы определяли и учитывали инвестиции, как в основной, так и оборотный капитал. Итоговое значение денежного потока определяли как сумму чистой прибыли и амортизации за вычетом чистых инвестиций (разницей между инвестированными и привлеченными средствами).

СF_i = NP_i + Aм_i – И_{чист_i},

Где, CF_i – денежный поток i-ого прогнозного года;

NP_i – чистая прибыль i- го прогнозного года;

Aм_i – амотризационные отчисления i–ого прогнозного года;

И_{чист_i} – чистые инвестиции i– ого прогнозного года.

Стоимость действующего предприятия определяется с помощью метода дисконтированных денежных потоков путем приведения стоимости будущих денежных потоков к текущему моменту (чистая приведенная прибыль), с использованием ставки дисконтирования, которая представляет собой ставку альтернативных инвестиций со сравнимым уровнем риска.

Дисконтирование представляет собой форму капитализации, посредством которой прогнозируемые будущие доходы приводятся к текущей стоимости. Этот метод учитывает время поступлений денежных средств, дисконтируя их в текущую стоимость, и предполагает, что начисленные доходы, получаемые в будущем, имеют меньшую стоимость, чем доходы полученные сегодня (теория временной стоимости денег).

При этом подходе необходимо прогнозировать доходы, производственные и прочие расходы, амортизационные отчисления, налоги, капитальные затраты и изменения оборотного капитала.

Как указывалось ранее, текущая стоимость денежных потоков, определялась с учетом существующего долгосрочного долга, и с использованием денежных потоков соответствующей ставки дисконтирования (определяемой по модели средневзвешенных затрат на привлечение капитала – WACC), а также непрерывного поступления денежных средств в течение расчетного периода.

Для вычисления использовали стандартную формулу дисконтирования денежных потоков с учетом поступления денежных средств в середине периода.

N

NPV=CF_i / (1+r) ^i-0,5

i-1

Где, NPV – чистая приведенная стоимость денежных потоков;

CF_i – денежный поток i–ого прогнозного года;

NP_i – чистая прибыль i-ого прогнозного года.

После дисконтирования прогнозируемых ежегодных денежных потоков, приведенные дисконтированные промежуточные денежные потоки складываются. Для определения стоимости всего инвестированного капитала в оцениваемое действующее предприятие, к полученному значению необходимо прибавить остаточную стоимость денежных потоков в послепрогнозный период (о рачёте см.ниже). Для определения стоимости акционерного капитала следует вычесть величину долгосрочного долга и произвести другие необходимые корректировки.

Итак, последовательность действий, необходимых для оценки стоимости 4,35% пакета акций ОАО «Мебельный комбинат» методом дисконтированного денежного потока для всего инвестированного капитала такова:

• расчёт ставки дисконтирования;
• выбор длительности прогнозного периода;
• обоснование модели (прогноз доходов, затрат и инвестиций);
• расчет стоимости дисконтированных денежных потоков прогнозного и постпрогнозного периодов;
• внесение корректировок и определение стоимости собственного капитала компании.

ВЫВЕДЕНИЕ СТАВКИ ДИСКОНТА

Ставка дисконта – коэффициент, используемый для расчета текущей стоимости денежной суммы, получаемой или выплачиваемой в будущем. То есть, ставка дисконта используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня за право получения ожидаемых в будущем поступлений. При вложении средств, в предприятие ставка дисконта представляет собой коэффициент эффективности вложений капитала, достижение которого ожидает инвестор при принятии решения о приобретении будущих доходов с учетом риска их получения. Таким образом, для того чтобы принять правильное решение, об инвестировании в предприятии, с одинаковым денежными потоками, необходимо учесть в ставке дисконта, все риски связанные с бизнесом, тех или иных предприятий.

Расчет ставки дисконта всегда несет в себе долю (и зачастую значительную) субъективизма. Но в основе любой оценки лежит мнение конкретного лица – то есть субъективность суждения.

Поскольку для оценки ОАО «Мебельный комбинат» нами выбрана модель денежного потока для всего инвестированного капитала, то при дисконтировании без долговых денежных потоков следует применять соответствующую ему ставку альтернативных затрат на привлечение капитала за счет всех источников – акционеров и заимодателей.

Для оценки величины ставки дисконтирования мы использовали стандартную формулу средневзвешенных затрат на привлечение капитала (WACC)

WACC = R_d х (1-T_c) х W_d + R_s х W_s

Где, R_d – стоимость привлеченного заемного капитала;

T_c - ставка налога на прибыль предприятия;

W_d - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

R_s – стоимость привлечения акционерного капитала;

W_s – доля акционерного капитала в структуре предприятия.

Ставка, отражающая стоимость привлечения акционерного капитала, использованная в нашем анализе, выведена на основе модели оценки капитальных активов (САРМ- capital asset pricing model). Поскольку рынок корпоративных ценных бумаг в России находится в начальной стадии своего развития ( а сейчас, в особенности, переживает не лучшие времена), определенные допущения были сделаны при расчете применительно к оцениваемой компании.

Для того, чтобы определить ставку привлечения акционерного капитала R_s с использованием модели САРМ, использовалась следующая формула:

R_s =R_f+R_p+R_c

Где, R_{f_}- ставка безрискового финансирования;

 - отраслевой коэффициент;

R_p – минимальная премия за риск;

R_c – риск конкретной компании.

Под безрисковой ставкой подразумевается ставка, по которой привлекают средства наиболее надежные заемщики в условиях конкретной страны. Безрисковая ставка не является абсолютно безрисковой, но предполагает минимальный риск кредитора в определенном государстве. Безрисковою ставку можно рассматривать как сумму абсолютно безрисковой ставки (показателем которой является доходность долгосрочных государственных облигаций, номинированных в валюте оценки, имеющих кредитный рейтинг ААА), и премии за страновой риск.

Надежным показателем величины ставки безрискового финансирования R_f для каждой конкретной страны в мировой практике считается уровень доходности правительственных облигаций.

Для оценки безрисковой ставки в российских условиях можно воспользоваться данными о доходности долларовых еврооблигаций нашей страны, обращающихся на мировых финансовых рынках. Это предположение нам представляется вполне корректным, поскольку эмитентом еврооблигаций выступало правительство РФ ( а не Внешэкономбанк, как в случае ОВВЗ), по этим ценным бумагам не было прецедентов нарушения обязательств по выплатам процентов, а также не велись переговоры об их реструктуризации. Средний уровень доходности данных бумаг за последние месяцы находятся на уровне 12%, что вполне соответствует уровню безрисковой ставки в российских условиях.

В итоге, за безрисковую ставку взята ставка 12%.

Рынок капитала в России не имеет ни достаточно долгой истории, ни достаточного объема накоплений информации для того, чтобы определить коэффициенты  для большинства отраслей промышленности. В связи с этим, указанная величина определяется на основе данных развитого рынка капитала США.

Невозможность расчета значения коэффициента  непосредственно для российской пищевой отрасли связана с отсутствием обращающихся на открытом фондовом рынке акций предприятий отрасли, которые не представлены не только на основных биржах и РТС, но и в базе данных АК&М - основной торговой плащадке низколиквидных акций. Помимо этого, обязательным условием для достоверного расчета данного коэффициента является ликвидность акций, наличие твердых котировок, по которым регулярно совершаюшся реальные сделки. Именно их отсутствие является причиной косвенной оценки нами указанного параметра исходя из данных зарубежных рынков.

Коэффициент  отражает риск, характерный для конкретной отрасли промышленности, по отношению к среднему на рынке. Данный коэффициент представляет собой результат математического расчета, отражающего характер изменения цен на акции типичных предприятий отрасли по отношению к изменениям индекса биржевых цен на рынке в целом.

Акции предприятий деревообрабатывающей отрасли традиционно рассматривались как имеющие несколько более высокий риск по сравнению с рыночными индексами, и следовательно коэффициент  больше единицы. Исходя из данных по рынку деревообрабатывающей промышленности США, величина этого показателя равна 1,04 ( источник: McCinsey&Co.). в дальнейшем для расчета использовали данный показатель.

Премию за риск определили как разность между среднерыночной доходностью и безрисковой ставкой. Для расчета среднерыночной доходности использовали значения фондового индекса РТС (как основного индикатора уровня цен рынка российских акций в долларовом эквиваленте) за период с 01.09.1996г. по 01.09.2001г. средняя доходность рынка за указанный период (рассчитанная как средняя геометрическая) равна 18,9% годовых. Соответственно, премия за риск равняется 6,9%.

Полученный результат достаточно близок к уровню среднемировой премии за риск  5% (см. Ibbotson «International Equity Risk Premia Report», Т.Коупленд и др. «Стоимость компаний: оценка и управление», У.шарп и др. «Инвестиции»). Близость уровня премий за риск для разных стран согласуется с современной теорией корпоративных финансов и связана прежде всего с глобализацией мирового рынка капиталов ( см. Т. Коупленд и др. «Стоимость компаний: оценка иуправление»). Различия в степени риска конкретных стран, связанные с макроэкономическими и макрополитическими факторами, учитываются в безрисковой ставке инвестирования для конкретной страны, а уровень премий за риск при учете поправок на инфляцию в отсутствии действенных государственных барьеров на пути денежных потоков должна быть примерно одинаковой , независимо от национальных границ и полученное нами значение подтверждает это.

Премия за риск инвестирования в конкретную компанию оценивает следующие факторы:

• риск инвестирования в малую компанию;
• риск нарушения прав акционеров;
• риск финансового состояния;
• прочие хозяйственные риски (диверсификация производства и сбыта, стабильность и предсказуемость доходов, качество управления).

Данные факторы риска учитывали на основании экспертных оценок, выведенных по результатам экономического анализа деятельности предприятия.

Премия за риск инвестирования в малую компанию определена нами в размере 0%, так как ОАО «Мебельный комбинат» не является малой компанией.

Риску нарушения прав акционеров мы присваеваем значение 3% несмотря на то, что нами не выявлено подобных фактов, но поскольку компания должным образом не выполняет требования ФКЦБ РФ о раскрытии информации ( в частности, не предоставляет ежеквартальную отчетность), это в обязательном порядке будет служить причиной ограничения обращения акций на организованном вторичном рынке.

Как следует из финансового анализа, структура баланса, эффективность использования ресурсов и платежеспособность предприятия удовлетворительны. Однако, в последний год резко выросла доля заемных средств в структуре долгосрочного инвестированного капитала предприятия. Следовательно, риску финансового состояния мы присваеваем значение 2%.

Прочим хозяйственным рискам мы присваеваем значение 0%, учитывая тем самым достаточно высокую степень диверсификации производства и сбыта продукции, а также устойчивый спрос на продукцию предприятия в регионе.

Таким образом, поправка для учета риска конкретной компании получилась равной 5%.

Ставка привлечения акционерного капитала, используемая для определения стоимости компании, составляет 24,2%.

Таблица № 14

В рамках используемой нами модели все денежные потоки являются потоками всех инвесторов: акционеров и заимодателей, и дисконтируются по ставке, отражающей затраты на инвестированный капитал.

Поскольку в структуре капитала ОАО «Мебельный комбинат» имеется долгосрочная задолженность, то необходимо дисконтировать денежные потоки по ставке, отражающей средневзвешенные затраты на капитал, с учетом доли долгосрочной задолженности и собственных средств в суммарном инвестированном капитале компании. При этом, возможное привлечение кредиторов в будущем мы не учитываем, предпологая что денежные средства будут привлекаться по рыночным ставкам, соответствующим средним затратам на привлечение долгового капитала и приведенная стоимость денежных потоков, связанных с этими коедитами будет равна нулю.

Доля собственного и заемного капитала равны 56,4% и 43,6% соответственно. Информацией о величине процентной ставки по долгосрочному кредиту ОАО «Мебельный комбинат» мы не располагаем. Для оценки затрат на привлечение долгового капитала будет составлять 17,3%-18,2% годовых.

Окончательно величина средневзвешенная ставка затрат на капитал, по которой дисконтируем денежные потоки, определена нами в 18% годовых.

Отметим что, несмотря на ряд допущений и косвенный характер оценки ставки дисконтирования, уровень 18% полностью соответствует экономическому смыслу ставки дисконтирования как ставке альтернативных вложений с сопоставимым уровнем риска, а также отражает сложившуюся в настоящее время российскую практику.

ВЫБОР ДЛИТЕЛЬНОСТИ ПРОГНОЗНОГО ПЕРИОДА

При оценке бизнеса методом дисконтирования денежного потока весь прогнозный срок следует разделить на два периода: прогнозный период и постпрогнозный период.

Высокий уровень риска, характеризующий российский рынок инвестиций, делает неоправданным рассмотрение длительного периода в качестве прогнозного. Также суммы прироста стоимости с течением времени стремятся к нулю и вклад потоков отдельных отдаленных периодов в значение чистой приведенной стоимости незначителен.

С другой стороны предполагается, что в течение прогнозного периода предприятие должно достигнуть стабильного уровня развития и темпов роста величины денежного потока.

Исходя из этого, мы выбрали прогнозный период равный 5 годам.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И ДОПУЩЕНИЯ МОДЕЛИ

Для определения стоимости компании необходимо составить прогноз денежных потоков в течение прогнозного периода и на первый год постпрознозного периода.

Для определения денежного потока необходимо произвести анализ и прогнозирование валовой выручки, расходов и инвестиций компании.

Анализ ретроспективных данных

Выручка ОАО «Мебельный комбинат» состоит из доходов от реализации производимой продукции – наборов, динамика производства и сбыта которых представлена в разделе описания предприятия.

Отчет о прибылях и убытках за последние годы представлен в таблице (для сопоставимости показателей разных лет значения пересчитаны в тысячах долларов США по среднегодовому курсу за первое полугодие 2002г.-28,43, 2001г.- 24,65, 2000г.-9,79, 1999г.-5,79, 1998г.- 5,22).

Таблица № 15

Снижение выручки в долларовом эквиваленте в 1998-2000гг. связано прежде всего со значительным снижением долларовых цен на продукцию, также как и со снижением объема выпуска и реализации продукции. В 2001 году несмотря на продолжающееся снижение цен в долларовом эквиваленте, что связано с падением курса рубля по отношению к доллару США, объемы сбыта продукции резко выросли (см. таблицу), что явилось причиной роста валовой выручки в целом. В 2002 году объем сбыта остался на уровне 2001 года, но цены на продукцию в долларовом эквиваленте выросли на 8%, что привело к росту долларовой выручки за полугодие 2002 года по сравнению с аналогичным показателем предыдущего года.

Доля себестоимости по отношению к выручке от реализации с каждым годом анализируемого периода снижалась (1998г.-90%, 1999г.-90%, 2000г.- 78%, 2001г.- 77%) и в первом полугодии 2002 года составила 9%. Причина – как уменьшение доли условно-постоянных затрат в валовой себестоимости при снижении выручки. Увеличение доли затрат в первом полугодии 2002г., связан с ростом инфляции издержек в указанном периоде, превышающем темп роста курса доллара США.

У компании доля управленческих расходов по отношению к выручке составляла стабильно 2,1-2,2%.

Доля коммерческих расходов также как и величина процентов получению/уплате и доходов от участия в других организациях незначительна.

Явно нетипичными выглядят значительные операционные доходы (расходы) в 2000 году, в целом же доли всех статей по отношению к выручке достаточно стабильны.

ПРОГНОЗ ВЫРУЧКИ

Прогноз выручки ОАО «Мебельный комбинат» предприятием и основывался на следующих предположениях:

• объем сбыта продукции в течение прогнозного периода будет стабильно составлять 16000 единиц разных наименований мебели в год;
• тенденция к падению в долларовом эквиваленте на продукцию предприятия наблюдавшаяся в 1998-2001гг. и связанная со снижением курса рубля по отношению к доллару США прекратится. Уже в 2002 году предприятие увеличило цены на 7,9% в долларовом вырвжении, а в дальнейшем средний годовой прирост цен будет составлять 5% ( предполагается, что в прогнозный период темпы инфляции будут несколько опережать рост курса доллара);
• помимо доходов от основной деятельности предприятие получает дополнительные доходы от переработки сырья (пиломатериалов), производства школьной мебели, оптовой и розничной торговли, а также доставки, величина которых не превосходит 5% валовой выручки. Прогноз этих статей предоставлен ОАО «Мебельный комбинат».

Исходя из этих предположений формировали прогноз объемов сбыта и выручки, которые представлены в таблице

Прогноз выручки в течение прогнозного периода, тыс $

Таблица № 16

ПРОГНОЗ ЗАТРАТ

Прогноз затрат ОАО «Мебельный комбинат» основывался на данных, предоставленных компанией.

Доля затрат в выручке в прогнозный период стабильно составляет 79%.

Прогнозные величины отдельных статей и затрат в целом приведены в таблице

Прогноз затрат в течение прогнозного периода, тыс. $

Таблица № 17

ПРОГНОЗ ЧИСТОЙ ПРИБЫЛИ

Прогноз чистой прибыли ОАО «Мебельный комбинат» основывался на основе прогнозных значений выручки и себестоимости; в отношении прочих статей (на основе динамики данных показателей в прошлые годы) были сделаны следующие предположения:

• прочие операционные доходы (расходы) составляют – 8% от величины валовой выручки;
• прочие внереализационные доходы (расходы) составляют 0,5% от величины валовой выручки ;
• прочие статьи предполагали равными нулю;
• ставка налога на прибыль в течение прогнозного периода равна 30%, под чистой прибылью понимаем разность между балансовой прибылью и налогом на прибыль.

Окончательный расчет прогнозной чистой прибыли представлен в таблице № 18

ПРОГНОЗ ИНВЕСТИЦИЙ

Поскольку мы не располагаем информацией о планируемых или реализуемых компанией инвестиционных проектах, то для формирования прогноза предпологали, что инвестиции в основные средства в долгосрочном периоде осуществляются за счет амортизационных отчислений и полностью соответствует их величине (что обеспечивает обновление существующих фондов в долгосрочном периоде).

Кроме того, увеличение величины выручки в прогнозном периоде требует инвестиций в оборотные средства. Требуемую величину собственных оборотных средств на основании ретроспективных данных определили в размере 22,3% от величины валовой выручки. Соответственно, инвестиции в оборотные средства предпологали в размере 22,3% от предпологаемого ежегодного прироста выручки.

ПРОГНОЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

На основании определенных выше прогнозных значений выручки и затрат, а также инвестиций в основные и оборотные средства можем рассчитать денежные потоки прогнозного периода.

Результаты расчета денежных потоков приведены в таблице № 19

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРОГНОЗНОГО И ПОСТПРОГНОЗНОГО ПЕРИОДА

Величины денежных потоков и коэффициенты дисконтирования денежных потоков при ставке дисконтирования 18% приведены в таблице № 20

Стоимость инвестированного капитала в компанию будет определяться как сумма приведенной стоимости денежного потока в течение прогнозного периода и приведенной стоимости денежного потока поьзавершению прогнозного периода (остаточная или продленная стоимость).

Для оценки остаточной (продленной) стоимости использовали модель постоянно растущего денежного потока (модель Гордона). Формула основана на допучении, что свободный денежный поток послепрогнозный период постоянными темпами:

V=CF(1+g)  (r-g),

Где, r – ставка дисконтирования;

CF – денежный поток последнего года прогнозного периода;

g – долгосрочные темпы роста денежного потока.

При этом предполагается, что на капитальные затраты в постпрогнозный период предприятие инвестирует 100% амортизационных отчислений. Темпы роста денежных потоков компании в послепрогнозный период взяли равными 3% (соответствует долгосрочному уровню инфляции доллара США). Величина остаточной стоимости равна 3708тыс. долларов США. Для оценки стоимости бизнеса величину остаточной стоимости продисконтировали с применением коэффициента для последнего прогнозного года. Итоговое значение стоимости дисконтированных денежных потоков приведено в таблице № 21

ВНЕСЕНИЕ КОРРЕКТИРУЮЩИХ ПОПРАВОК

В силу того, что при расчете нами была выбрана модель денежного потока для всего инвестированного капитала, то для определения стоимости собственного капитала окончательно необходимо вычесть величину долгосрочного долга компании на дату оценки.На дату последнего предоставленного нам бухгалтерского баланса (31.06.2002г.) величина долгосрочной задолженности ОАО «Мебельный комбинат» равна 34156 тыс. руб., что по курсу ЦБ РФ на 03.07.2002 г. (29,16) составляет 1218 тыс. долларов США.

Кроме этого, при расчете стоимости компании необходимо сделать поправку на избыток/недостаток собственных оборотных средств. Величина недостатка собственных оборотных средств (по сравнению с требуемыми, исходя из величины доли оборотных средств в годовой выручке компании 22,3%) равна 30 тыс. долларов США.

Для определения стоимости акционерного капитала необходимо учесть стоимость неоперационных активов. Исходя из имеющихся в нашем распоряжении данных, неоперационными активами ОАО «Мебельный комбинат» не владеет.

Итоговая стоимость компании определяется с учетом названных корректировок

Таблица № 22

Окончательная оценка стоимости дисконтированного денежного потока равна:

2 278 тыс. долларов США, или в переводе на отечественную валюту по курсу ЦБ РФ 63 900 000 (шестьдесят три миллиона девятьсот тысяч) рублей.

3.2.СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД

Теоритической базой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения и объективность результативной величины стоимости предприятия, являются следующие положения:

1.Оценка предприятия на основе сравнительного подхода предполагает использование в качестве ориентира реально сложившиеся на рынке цены на сходные предприятия (акции).

2.Инвестор, вкладывая средства в бизнес, использует принцип альтернативных инвестиций, т.е. стремится получить максимальный доход на размещенный капитал при одинаковом уровне риска.

3.В сходных компаниях соотношение между ценой и финансовыми параметрами, такими как прибыль, денежный поток, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость активов в значительной степени совпадает.

Сравнительный подход включает в зависимости от цели, объекта и конкретных условий оценки три основных метода:

• метод компании-аналога (метод рынка капитала) предполагает использование в качестве базы для сравнения реальную цену купли-продажи, сложившуюся на фондовом рынке. Метод применяется для оценки неконтрольного пакета акций;
• метод сделок (метод сравнения продаж) основан на использовании цены купли-продажи как контрольного пакета акций, так и предприятия в целом;
• метод отраслевых коэффициентов предполагает использование специальных формул, ценовых показателей и информации о продажах компаний. Сфера применения – ограниченный круг отраслей и конкретного бизнеса, имеющих узкую номенклатуру производства товаров и оказания услуг.

Суть сравнительного подхода при определении стоимости предприятия заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оцениваемому, которое было недавно продано. Рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по предприятию-аналогу. Это соотношение (мультипликатор) умножаем на тот же базовый финансовый показатель оцениваемой компании и получаем ее стоимость.

Сравнительный подход включает следующие основные этапы оценки:

1.Сбор необходимой информации (рыночная и финансовая информация).

2.Составление списка аналогичных предприятий. На первом определяется так называемый «круг подозреваемых», в который входит максимально возможное число предприятий, имеющих сложившуюся на рынке цену купли-продажи. Критерии отбора на первом этапе: сходство отрасли, производимой продукции, объем производства, соотношение собственных и заемных средств. На втором этапе составляется окончательный перечень компаний-аналогов. Включение компании в этот список основано на тщательном анализе дополнительно полученной информации (уровень диверсификации производства, положение на рынке, характер конкуренции и т.д.).

3.Финансовый анализ. (проводится расчет финансовых коэффициентов, анализ балансов и отчет о прибылях и убытках за ряд лет. Финансовый анализ позволяет определить положение оцениваемой компании в списке аналогов, а также является основой для внесения необходимых корректировок, обеспечивающих как увеличение сопоставимости, так и обоснованность окончательной стоимости).

4.Расчет мультипликаторов. Используются 4 группы мультипликаторов:

1 группа – цена/прибыль, цена/денежный поток;

2 группа – цена/дивидентные выплаты;

3 группа – цена/выручка от реализации, цена/физический объем производства;

4 группа – цена/балансовая стоимость активов.

Группа мультипликаторов цена/прибыль, цена/денежный поток является наиболее распространенным способом определения цены, так как информация о прибыли оцениваемой компании и предприятий аналогов является наиболее доступной. В качестве финансовой базы для мультипликаторов может использоваться любой показатель прибыли, который может быть рассчитан аналитиком в процессе ее распределения. Основное требование к данному расчету – полная идентичность финансовой базы мультипликатора.

Мультипликатор цена/прибыль существенно зависит от методов бухучета, поэтому необходимо привести системы распределения прибыли к единым стандартам. В качестве базы для расчета мультипликатора можно использовать не только сумму прибыли, полученную в последний год перед датой оценки, а также среднегодовую сумму прибыли, исчисленных за последние пять лет.

Базой для расчета мультипликатора цена/денежный поток может служить любой показатель прибыли, увеличенный на сумму начисленной амортизации.

Мультипликатор цена/дивиденды рассчитывается как на базе фактически выплаченных дивидентов, так и на основе потенциальных дивидентных выплат. Под потенциальными дивидентными выплатами понимаются типичные дивиденты по группе сходных предприятий исчисленных в процентах к чистой прибыли.

Мультипликатор цена/выручка от реализации широко используется при оценке предприятий сферы услуг. Достоинством данного мультипликатора является его универсальность, т.к., его величина не зависит от методов бухучета.

Мультипликатор цена/физический объем является разновидностью предыдущего мультипликатор. В этом случае цена сопоставляется с натуральным показателем, который может отражать физический объем производства, размер производственных площадей и т.д..

Мультипликатор цена/балансовая стоимость активов применяется для оценки холдинговых компаний или при неоходимости быстро реализовать крупный пакет акций. Финансовой базой для расчета являются чистые активы оцениваемой компании и компаний-аналагов.

5. Выбор величины мультипликаторов. Этотэтап является наиболее сложным т.к. одинаковых компаний нет, то диапазон величины доного и того же мультипликатора по компаниям-аналогам достаточно широк. Оценщик отсекает экстримальные величины и рассчитывает среднюю величину показателя по группе аналогов.

6.Определение итоговой величины стоимости. Сравнительный подход позволяет использовать максимальное число всех возможных вариантов мультипликаторов, следовательно, в процессе расчета будет получено столько же вариантов стоимости. Наиболее правильным приемом определения итоговой величины является метод взвешивания. Оценщик в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной информации придает каждому мультипликатору свой вес. На основе взвешивания получается итоговая величина стоимости, которая может быть взята за основу для проведения последующих коррективок.

7.Внесение итоговых корректировок. Итоговая величина стоимости должна быть откорректированна в зависимости от кокретных обстоятельств. Наиболее типичными являются следующие поправки: поправка на активы непроизводственного назначения, избыток/недостаток собственного оборотного капитала, поправка на низкую ликвидность, поправка на контрольность пакета.

Результаты, полученные в ходе применения сравнительного подхода, имеют хорошую объективную основу, уровень которой зависит от возможности привлечения щирогоко круга компаний-аналогов.

РАСЧЕТ СТОИМОСТИ ОАО «Мебельный комбинат»

Данные о внутреннем рынке (метод сравнения продаж)

Для определения обоснованной рыночной стоимости ОАО «Мебельный комбинат» был выбран метод сравнения продаж.

Поскольку на внутреннем фондовом рынке акции мебельных фабрик практически не обращаются, то в основу анализа положили сравнение продаж крупных пакетов акций предприятий отрасли на приватизационных аукционах (конкурсах) в 2001 году, проводимых РФФИ.

Суть метода состоит в следующем: используя цену продажи пакета акций рассчитать стоимость всей компании, затем рассчитать стандартные рыночные коэффициенты (мультипликаторы) на основе которых в дальнейшем (зная производственные и финансовые показатели оцениваемой компании) производится оценка рыночной стоимости ОАО «Мебельный комбинат».

В качестве источника информации о сделках использовали материалы и публикацииРФФИ (Бюллетень «Реформа» за 2001 год). В результате анализа рынка сделок с акциями мебельных фабрик была подобрана одна сделка по продаже пакета акций компаний отрасли «Свердловский мебельный комбинат», т.к., во-первых, это единственная состаявшаяся сделка по продаже пакета акций компании мебельной промышленности, во-вторых, данная компания очень похожа на оцениваемую компанию по виду работ, выпускаемой продукции, в-третьих, акции ОАО «Свердловский мебельныйкомбинат» проданы на открытом аукционе в конце июля 2002 года, что близко отстоит от момента оценки, в-четвертых, цена проданных пакетов наиболее точно отражает оценку рынком предприятий мебельной отрасли на данный момент.

Первичными критеричми отбора являлись:

• максимальная схожесть основной деятельности аналога с ОАО «Мебельный комбинат», характеристик продукции;
• доступность необходимой информации по финансовым и рыночным показателем. При проведении анализа отчетности компании аналога мы не рассчитывали показатели рентабельности собственного капитала, продаж, активов и т.д., для их последующего сравнения с аналогичными показателями ОАО «Мебельный комбинат», т.к. располагали только свободным балансом ОАО «Свердловский мебельный комбинат» на 01.07.2002 г.

Исходя из выше сказанного, было принято решение рассчитать обоснованную рыночную стоимость ОАО «Мебельный комбинат» на базе средней величины между получивщимися результатами, взвешенное по рангу, и принять за оценку рыночной стоимости ОАО «Мебельный комбинат» методом сравнения продаж.

Пакет акций компании ОАО «Свердловский мебельный комбинат» был продан на аукционе, организованном РФФИ в конце июля 2002 года.

Таблица № 23

Стоимость 100% пакета акций компании ОАО «Свердловский мебельный комбинат» составляет на 27.10.2001г. 608 тыс. долларов США.

Далее на основани финансовой отчетности компании-аналога за 1 полугодие 2002 года были рассчитаны два показателя.

Данные бухгалтерской отчетности ОАО «Свердловский мебельный комбинат» за 1 полугодие 2002 года были пересчитаны в доллары США по курсу ЦБ РФ на 01.07.2002г. и по средневзвешенному курсу доллара США за первое полугодие 2002 года. Финансовые показатели составили:

• 1 296 тыс. долл. США- стоимость инвестированного капитала;
• 1 976 тыс. долл. США – стоимость активов.

Таблица № 24

Данные бухгалтерской отчетности ОАО «Мебельный комбинат» за первое полугодие 2002 года были пересчитаны в доллары США по курсу ЦБ РФ на 01.07.2002г. и средневзвешенному курсу доллара США за первое полугодие 2002 года.

Таблица № 25

Для выведения итоговой величины стоимости 100% пакета акций ОАО «Мебельный комбинат» различные величины стоимости были взвешены, в соответствии с рангом мультипликотора, который отражает степень важности, достоверности и репрезентативности показателя.

Таблица № 26

Однако, полученную величину стоимости компании откорректировать на стоимость избыточных активов, а также на недостаток собственных оборотных средств.

Анализ отчетности компании не выявил каких либо необоротных активов компании.

Недостаток или излишек собственных оборотных средств определялся с помощью коэффициента закрепления. На основании бухгалтерской отчетности за 1997-2002гг. был рассчитан данный коэффициент, его значения составили: 1997 г. – 17%, 1998 г. – 17%, 1999 г. – 30%, 2000 г. – 33%, 2001 г. – 16%, 1 полугодие 2002 г. – 20%. Средние значение коэффициента закрепления составило 22%, таким образом, на дату оценки 01.07.2002 г. у компании недостаток СОС в размере 2% от выручки или 129 тыс. долл. США.

Таким образом, обоснованная рыночная стоимость 100% акций ОАО «Мебельный комбинат», подсчитанная методом сравнения продаж в рамках сравнительного подхода на 01.07.2002 г. составляет 982 (Девятьсот восемьдесят две) тысячи долларов США, что, по курсу на эту дату, можно приравнять к 27 550 000 (двацати семи миллионам пятьсот пятидесяти тысячам) рублей.

3.3.ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД

МЕТОДИКА ЧИСТЫХ АКТИВОВ

Затратный подход базируется на данных бухгалтерской отчетности, в которой отражены данные о стоимости активов компании. Однако эти данные используются оценщиками только справочно, т.к. существует разница между бухгалтерской стоимостью актовов компании и их обоснованной рыночной стоимостью.

Разница заключается в оценке стоимости запасов компании, ее основаных средств и незавершенного строительства, дебиторской и кркдиторской задолженности, нематериальных активов. В балансе данные статьи отражаются по фактическим затратам на их приобретение или создание, а не рыночная оценка их реальной стоимости.

Методика чистых активов предприятия предполагает определение стоимости предприятия вычитанием из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету (нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы, запасы, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие (оборотные активы) суммы его обязательств, принимаемых к расчету (целевые финансирование и поступления, заемные средства, аредиторская задолженность, расчеты по дивидентам, резервы предстоящих расходов и платежей, прочие пассивы). Эта методика расчета стоимости предприятий соответствует Международным принципам бухгалтерского учета и широко используется в настоящее время в так называемой нормативной оценке при определении стоимости чмстых активов акционерных обществ )Приказ Минфина № 71 и ФКЦБ № 149 от 5 августа 1996 года). Статьи баланса приводятся без учета корректировок и отражаются по балансовой стоимости.

Активы принимаемые к расчету на 13.07.2002г. в руб.

Пассивы принимаемые к расчету на 13.07.2002г.

На основе методики оценки чистых активов, получили величину стоимости 100% акций предприятия 43816751 руб., что округленно составит 43 820 000 (сорок три миллиона восемьсот двадцать тысяч) рублей, исходя из курса доллара США на 01.07.2002г. – 1 562 094 долларов США.

Информацией, позволяющей скорректировать балансовую стоимость статей, принимаемых к расчету, мы не располагали. Поэтому расчет стоимости собмтвенного капитала осуществлен на основе балансовых данных.

Уровень стоимости, полученного с использованием данного метода расчета, является порядковым, отражает нижнюю границу возможной цены компании и требует в дальнейшем уточнений.

Для более точной оценки, рекомендуется корректировка балансовых статей, которая состоит: в определении остаточной восстановительной стоимости основных средств и нематериальных активов; в определении фактической текущей стоимости «незавершенки»; в анализе и оценке долгосрочных финансовых вложений;

в анализе и оценке по текущим ценам запасов, затрат и краткосрочных финансовых вложений; в анализе и определении текущей стоимости имеющейся у предприятия задолженности.

3.4.СОГЛАСОВАНИЕ РЕЗУЛЬТАТОВ ОЦЕНКИ

Обоснование рыночной стоимости

В рамках описанных выше подходов получили три оценки величины стоимости ОАО «Мебельный комбинат». Использование различных методов дает возможность достичь максимальной обоснованности выводов оценочного заключения.

Метод скорректированных чистых активов в рамках затратного подхода, который был использован нами, основывался в основном на балансовых данных без корректировок, а информацией, позволяющей осуществить переоценку балансовых статей по рыночной стоимости, мы не обладали. При этом не было предоставлено аудиторское заключение о бухгалтерской отчетности компании. Оценка, полученная данным методом, на наш взгляд, является менее репрезентативной, поскольку потенциальные инвесторы, покупающие пакет акций компани, в большой степени концентрируют внимание на способности генерировать предприятием денежный поток и данные о продажах компаний отрасли, а возможность непосредственно использовать имущество компании, оценка которого лежит в основе затратного подхода, у них ограничена. Вес оценки затратным подходом – 10%.

В доходном подходе прогноз денежных потоков строился нами на основе ретроспективных данных, стандартной финансовой отчетности, имеющейся в нашем распоряжении, прогнозах компании, а также доступной аналитической информации, упомянутой в соответствующем разделе данного отчета. Небыло предоставлено аудиторское заключение о бухгалтерской отчетности компании. Таким образом, нестабильность экономических условий в нашей стране, которая может привести к расхождению прогнозных и фактических параметров – все эти факторы могут служить источниками потенциальных ошибок и расхождений в определении стоимости компании данным методом.Однако этот метод, который позволяет учитывать будущие ожидания в отношении развития оцениваемого бизнеса, что является весьма важным моментом для оценки ОАО «Мебельный комбинат» в сложившихся в настоящий момент условиях (см. соответствующие описательные разделы отчета и описание модели, положенной в основу оценки доходным методом). Вес данного метода в общей оценке будет высоким – 60%.

Оценка компании сравнительным подходом базируется на информации о последних на текущую дату сделках с пакетом акций компании, которая является наиболее близким аналогом оцениваемого предприятия.Так как в процессе оценки был использован только один аналог, который был подобран с максимально возможной степенью сходства, и полученная сравнительным методом оценка будет являться отражающей реальную рыночную стоимость, то этот метод имеет вес в итоговой оценке пакета акций, равный 30%.

С целью определения окончательного значения рыночной стоимости компании использовали средневзвешенное значение, где весовые коэффициенты определялись нами исходя из нашей оценки степени достоверности полученных результатов.

Таблица № 27

Таким образом, получили оценку рыночной стоимости уставного капитала бизнеса ОАО «Мебельный комбинат» – 40 082 000 (сорок миллионов восемьдесят две тысячи) рублей.

4.ЗАКЛЮЧЕНИЕ

По мере развития рыночных отношений потребность в оценке бизнеса будет возрастать. Уже сейчас можно считать, что период становления российской оценки закончен. Уже нет необходимости привлекать внимание населения и власти к этой сфере деятельности.

В результате происшедшего фундаментального преобразования экономических отношений российские предприятия получили хозяйственную самостоятельность и стали нести ответственность за свою деятельность. В этих условиях существенно меняется характер управления действующим предприятием, что в значительной мере расширяет границы анализа и оценки бизнеса.

Оценка и управление стоимостью действующего предприятия позволят наиболее правильные пути повышения его эффективности через выявление имеющихся резервов. Для этого определяют наилучшую стратегию и варианты рационального использования активов на условиях того или иного прогнозного сценария, проводят корректировку маркетинговой и производственной политики, повышают контроль над издержками, устраняют неоправданные расходы финансовых средств, оптимизируют организационную структуру и использование трудовых ресурсов.

Осуществляя внутреннюю оценку и управление стоимостью, действующее предприятие проводит прогнозный анализ, стараясь предусмотреть возможные изменения как внутри предприятия, так и во внешней экономической среде. Последовательная политика, направленная на повышение стоимости бизнеса, влечет за собой так необходимые в настоящее время российским предприятиям анализ уровня научно –технического развития, в частности, новых технологий, техники, конструкционных материалов, методов организации и финансирования.

Ориентация действующих предприятий на оценку и управление стоимостью кроме всего прочего требует анализа потребителей продукции, эффективности ее использования и эксплуатации, в том числе уровня сервиса потребителя. Большая насыщенность рынка и развитие конкуренции побуждают предприятие проводить анализ конъюнктуры рынка и спроса на продукцию, которые в конечном итоге влияют на стоимость бизнеса. Результаты действующего предприятия, если это обеспечит рост его стоимости.такого анализа необходимо учитывать при формировании ассортиментных программ, принятии решений об обновлении продукции и даже изменении вида деятельности.

На основании анализа имеющихся в нашем распоряжении информации, допущений, описанных в настоящем отчете, по состоянию на 13 июля 2002 года, обоснованная рыночная стоимость ОАО «Мебельный комбинат» равна 40 082 000 (сорок миллионов восемьдесят две тысячи) рублей.

Расчет обоснованной рыночной стоимости и обоснование используемых методов и диапазонов возможных цен приведены в описательных разделах настоящего отчета.

Следует отметить, что наше исследование отражает стоимость оцениваемого пакета акций по состоянию на 13 июля 2002 года.Изменение состоятия рынка после даты оцеки может привести к уменьшению или увеличению возможных цен продаж, которые реально могут быть установлены на фактическую дату продажи.

Список использованной литературы

1. Конституция РФ
2. Гражданский кодекс РФ
3. Налоговый кодекс РФ №146-ФЗ от 31.07.98г. и 3117-ФЗ от о5.08.2000г.
4. Закон РФ от 27.12.91г. №2118-1 «Об основах налоговой системы в РФ»
5. Федеральный Закон от 29.07.98г. №135-ФЗ «Об оценочной деятельности в РФ»
6. Постановление Правительства РФ от 20.08.99г. №932 «Об уполномоченном органе по контролю за осуществлением оценочной деятельности в РФ»
7. Постановление Правительства РФ от 11.04.01г. №285 «О лицензировании оценочной деятельности»
8. Постановление Правительства РФ от 06.07.01г. №519 «Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности»
9. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. Учебник /Дж. Фридман, Ник. Ордуэй., М., Дело 1997 год.
10. «Методическое руководство по определению стоимости автотранспортных средств с учетом естественного износа и технического состояния на момент предъявления» РД 37.009.015-98 с изменениями №1, №2
11. Общероссийский классификатор основных фондов №ОК 013-94 (дата введения 01.01.96). Утвержден постановлением госстандарта РФ от 26 декабря 1994 г. № 359.
12. Оценка бизнеса. Учебник /под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М., Финансы и статистика, 2000г./
13. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебник /под редакцией Абдулаева Н.А., Колойко Н.А. - М.: «Экмос» 2000г./
14. Оценка бизнеса. Управление стоимостью предприятия. Учебник / под редакцией Валдайцева С.В. М.: ЮНИТИ-ДАНА 2001г./
15. Оценка недвижимости. Учебник/под редакцией Тарасевич Е.И. - С-Петербург, «СПбГТУ», 1997./
16. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования под редакцией Рудгайзера 2000г.
17. Марк К.Скотт «Факторы стоимости» , Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости, серия «Мастерство», М, ЗАО «Олим –Бизнес», 2000 г.
18. Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин. «Стоимость компаний: оценка и управление», М., 1999 г.
19. Вернер Беренс, Питер М. Хавранек. Руководство по оценке эффективности инвестиций. - М.: Инфра-М, 1995.
20. Виленский П. Л., Лившиц В. Н., Орлова Е. Р., Смоляк С. Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. - М.: ДЕЛО, 1998.
21. Денисов А.Ю., Соломович В. Г. Переоценка основных фондов. Рекомендации и нормативное регулирование. Общероссийский классификатор основных фондов. М.: ИКЦ «ДИС», 1997.
22. Литвак Б. Г. Экспертные оценки и принятие решений. - М.: Патент 1996.
23. Ллойд Э., Ледерманн У.. Справочник по прикладной статистике. - М.: Финансы и статистика, 1989.
24. Майкл Бромвич. Анализ экономической эффективности капиталовложений. - М.: Инфра-М, 1996.
25. Пратт Шеннон П.. «Оценка бизнеса».
26. Р.Б. Подвальный и Э.В. Рэтэр “Оценка машин и оборудования”
27. 16.А.П. Ковалёв, “Затратный подход в оценке машин и оборудования»
28. Журнал «Вопросы оценки», профессиональный научно-практический журнал, №1, №2, №3 , 2001 г.
29. Золотой диск 2001, «Энциклопедия оценки».
30. Справочник «Консультант-плюс».