Ф И Н А Н А  Н С О В О - Э К О Н О М И Ч Е С К И Й Ф А К У Л Ь Т Е Т 
 
 
 
 
 

ПРАКТИЧЕСКАЯ РАБОТА 

по  дисциплине «Оценка стоимости предприятия»

на тему «Оценка стоимости предприятия по доходному подходу»  
(на примере ОАО «Челябинский цинковый завод») 
 

Москва, 2010

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

    Целью данной работы является оценка стоимости  предприятия ОАО «Челябинский цинковый завод».

    В ОАО «Челябинский цинковый завод» (ОАО  «ЧЦЗ») представлен полный технологический цикл производства металлического цинка: от добычи и обогащения руды до выпуска готовой продукции в виде рафинированного цинка и сплавов на его основе.

    На  долю компании приходится более 60% российского  и около 2% мирового объема производства цинка.

    Дальнейшее  развитие производства, расширение сырьевой базы призваны укрепить лидирующие позиции  компании в цинковой отрасли России и максимально обеспечить растущие потребности отечественной промышленности в цинке высочайшего качества и сплавах на его основе.

1. Доходный  подход

    Доходный  подход состоит в определении  текущей стоимости предприятия  как будущих доходов от его  деятельности и реализуется методом  дисконтированных денежных потоков. В  целях применения данного метода оценки необходимо спрогнозировать будущие доходы на определенный период времени. Прогнозный период в нестабильной экономической ситуации не должен превышать пять лет, так как долгосрочные прогнозы мало обоснованы.

    Для прогноза денежного потока в каждый прогнозный год необходимо определить:

• валовую выручку;
• суммарные расходы;
• необходимые капитальные вложения;
• величину требуемого оборотного капитала

    Необходимую ставку дисконта будем определять кумулятивным построением.

    Стоимость предприятия будет определяться дисконтированной суммой прогнозируемых денежных потоков и остаточной стоимости предприятия.

    Все расчеты приведены в тысячах  рублей.

2. Оценка  стоимости предприятия

1. Прогноз валовой выручки

    Объемы  реализации продукции компании за 2004 – 2009 года представлены в таблице  ниже.

Таблица 1. Выручка от реализации продукции

    Для расчета выручки в прогнозный и постпрогнозный периоды сделаем  следующие предположения:

• на протяжении прогнозного и постпрогнозного периодов основная деятельность предприятия не изменится;
• основной доход предприятие будет получать от реализации собственной продукции;
• в связи с очень высокими мировыми ценами на металл в 2006 и 2007 гг. предприятие получало сверхприбыли (трехкратный рост выручки). При прогнозе на ближайшие 5 лет будем исходить из консервативной оценки и прогнозировать средний рост в 2 - 4 %.

Таблица 2. Прогноз выручки от реализации продукции

2. Прогноз суммарных затрат

    Для прогноза суммарных затрат предприятия  были проанализированы ретроспективные  данные о составе и величине расходов (показатели формы 2 за 2004-2009 гг.). Себестоимость реализованной продукции составляет за 2004-2009 гг. в среднем величину 81,33% от выручки реализованной продукции. Коммерческие расходы на рассматриваемый период составляют в среднем 1,22%. Управленческие расходы составляют в среднем 7,48% от выручки реализованной продукции. 

Таблица 3. Состав и структура суммарных затрат (начало)

Таблица 2. Состав и структура  суммарных затрат (продолжение)

    Предполагаем, что доля средняя доля расходов в  прогнозный и постпрогнозный период останется на этом же уровне.

Таблица 4. Прогноз суммарных затрат 

    Для оценки стоимости сделаем допущение, что весомых капитальных вложений и инвестиций в предприятие в ближайшей перспективе не предвидится, поэтому при дальнейших расчетах амортизации основных средств их не будем учитывать.

    Амортизация в прогнозируемом и поспрогнозируемом  периоде примем постоянной и равной изменению стоимости основных средств в 2009 году.

Таблица 5. Прогноз величины амортизации и остаточной стоимости основных средств

3. Прогноз величины собственных  оборотных средств

    Потребность в собственных оборотных средствах (СОС) для каждого прогнозного периода рассчитывалась по средним остаткам оборотных активов и кредиторской задолженности по формуле:

    Потребность в СОС за период = Средняя величина готовой продукции за период + Средняя величина дебиторской задолженности  за период - Средние остатки кредиторской задолженности за период.

    Для определения потребности в приросте СОС в прогнозируемом периоде был выполнен следующий объем работ по расчету и анализу данных:

• рассчитаны и проанализированы потребность и наличие СОС в ретроспективном периоде;
• рассчитаны и проанализированы периоды оборачиваемости активов и пассивов, участвующих в определении потребности в СОС за ретроспективный период;
• определены периоды оборачиваемости активов и пассивов, участвующих в определении потребности в СОС на прогнозируемый период;
• спрогнозированы величины остатков готовой продукции, дебиторской задолженности, кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам;
• рассчитана потребность СОС в прогнозируемом периоде;
• рассчитана величина прироста СОС в прогнозируемом периоде.

1. Расчет  потребности в  СОС в ретроспективном  периоде

    Результаты  расчета потребности в СОС (по данным баланса предприятия) в тысячах  рублей за период с 2004 по 2009 гг. приведены  в таблице ниже. 
 
 
 
 
 

Таблица 6. Расчет потребности в оборотных средствах

2. Расчет  периодов оборачиваемости

    Для прогноза величины собственных оборотных  средств в прогнозном и постпрогнозном периодах необходимо знать периоды оборачиваемости средств в ретроспективе. Для выявления указанных данных использованы значения показателей баланса предприятия.

    Периоды оборачиваемости оборотных активов  и кредиторской задолженности в  прогнозный период примем равными периодам оборачиваемости за 2009 г., так как эти величины наиболее близки к средним, сложившимся в ретроспективе циклам оборота кредиторской задолженности и оборотных активов оцениваемого предприятия.  
 
 
 

Таблица 7. Расчет периодов оборачиваемости

3. Расчет  потребности в  СОС

    Расчет  потребности и планируемого наличия  СОС в прогнозируемом периоде  производился аналогично расчету потребности  в СОС в ретроспективном периоде, с учетом прогнозируемых периодов оборачиваемости оборотных активов, выручки от реализации и себестоимости продукции. Результаты расчета в тысячах рублей приведены в таблице

Таблица 8. Прогноз потребности в собственных оборотных средствах

4. Расчет  денежных потоков

    Величину  денежного потока оценим следующим образом :

    Денежный  поток = Чистая прибыль после уплаты налогов + Амортизационные отчисления + (—) Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала + (-) Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства + (—) Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности.

    Оценка  денежных потоков предприятия производилась с учетом следующих факторов:

• ставка налога на прибыль составляет 20%;
• изменение долгосрочной задолженности не предполагается;
• доля коммерческих расходов останется постоянной в размере 2,98% от выручки предприятия.
• доля управленческих расходов останется постоянной в размере 7,48% от выручки предприятия.
• базовой величиной в расчете значения денежного потока является уровень чистых доходов предприятия.

    В нашем случае, для выявления его  значения по каждому году прогнозного  периода данные, полученные в результате расчетов на предварительных шагах, сведены в таблицу, которая по содержанию соответствует отчету о прибылях и убытках предприятия, по алгоритму составления которого рассчитывается величина чистой прибыли в прогнозный и постпрогнозный период. 
 
 
 
 
 

Таблица 9. Прогноз чистой прибыли

    Для дальнейших шагов по расчету стоимости  предприятия необходимо рассчитать величину денежного потока.

    Подставляя  в таблицу данные, полученные в ходе расчетов чистой прибыли, амортизации, наличии заемных средств и приросте собственных оборотных средств, рассчитаем величину денежных потоков на каждый год прогнозного периода в соответствии со схемой построения денежного потока:

    Так как мы не предполагаем инвестиции в основные средства, а финансовое положение предприятия достаточно устойчивое, то будем считать, что в прогнозный период долгосрочных займов у предприятия не будет.

Таблица 10. Расчет денежного потока

5. Анализ  рисков и расчет ставки дисконтирования

    Ставка  дисконтирования представляет собой  коэффициент, применяемый для перевода будущих платежей или поступлений  в текущую стоимость. Полученная текущая стоимость определяет величину капитала, которую должен вложить инвестор, чтобы получить норму доходности, равную определенной ставке дисконтирования.

    В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами  ставка дохода на вложенный капитал  в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами, это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

    Если  рассматривать ставку дисконта со стороны  предприятия как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников.

    Рассчитаем  ставку дисконтирования для денежного  потока методом кумулятивного построения: Ставка дисконтирования = Безрисковая ставка + Премия за риск.

    В связи с расчетом ставки дисконтирования  по методу кумулятивного построения встает задача определения следующих  показателей:

• безрисковой ставки;
• надбавки за макроэкономический риск;
• надбавки за отраслевой риск;
• надбавки за риск вложения в оцениваемое предприятие.

    Безрисковая ставка. В качестве основы для построения ставки дисконтирования необходимо использовать ставки с минимальным уровнем риска, в качестве которой может рассматриваться доходность по депозитным вкладам Сбербанка РФ. В нашем случае ставка по депозитным вкладам составляет 6%. Данная ставку уже является суммой безрисковой ставки с надбавкой за макроэкономический риск в России.

    Отраслевой  риск. Надбавка за отраслевой риск показывает, насколько риск вложения в акции предприятий данной отрасли выше риска вложения в банковский сектор. Данную поправку можно не учитывать отдельно, так как данный вид риска косвенно присутствует в расчете надбавки за риск инвестирования в оцениваемое предприятие.

    Надбавка  за риск инвестирования в оцениваемое  предприятие. Надбавка за риск с учетом специфики фирмы необходима в том случае, если ожидается, что инвестирование денежных средств в конкретную компанию предполагает более высокий уровень риска по сравнению с инвестициями в компанию с минимальным уровнем риска. Риск инвестирования в оцениваемое предприятие рассчитывается на основе модели, которая учитывает следующие факторы:

• размер предприятия — наиболее очевидное преимущество, которое имеет крупное предприятие, заключается в относительно более легком доступе к финансовым рынкам при необходимости привлечения дополнительных ресурсов, а также большая стабильность бизнеса по сравнению с малыми конкурентами;
• качество управления отражается на всех сторонах существования предприятия, т. е. текущее состояние предприятия и перспективы его развития во многом предопределены качеством управления;
• финансовая структура состоит из собственных и заемных средств в определенном соотношении, что определяется анализом таких финансовых коэффициентов, как доля долгосрочной задолженности в пассиве баланса, доля кредиторской задолженности, коэффициенты ликвидности и др.;
• диверсификация производственная и территориальная — производство товаров и оказание услуг предприятиям, относящимся к различным отраслям и подотраслям;
• диверсификация клиентуры — согласно теории маркетинга цель предприятия — удовлетворение потребностей клиентов: чем больше у предприятия потребителей, тем при прочих равных условиях более устойчив бизнес; однако уровень диверсификации определяется не только количеством клиентов, но и долей сбыта приходящейся на каждого из них: чем меньше неравенство долей выручки, приходящейся на конкретных клиентов, тем при прочих равных условиях в меньшей степени предприятие зависит от конкретного потребителя;
• уровень и прогнозируемость прибыли — данная составляющая надбавки за риск характеризует степень прогнозируемости будущих доходов предприятия и определяется на основании ретроспективы финансовых результатов ее деятельности.
• Определение составляющих показателя риска инвестирования средств в оцениваемое предприятие проводилось экспертным путем, результаты которого представлены в таблице.