Оценка стоимости рисковых ценных бумаг. 2

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ  И НАУКИ РФ

ГОУ ВПО Ростовский Государственный  Экономический Университет

Финансовый факультет

Кафедра «Банковское дело»

Дисциплина: Организация  инвестиционного финансирования и  кредитования

Курсовая работа на тему:

Оценка стоимости рисковых ценных бумаг

Выполнил: студент 4 курс, 546 гр.

Черменёв  Дмитрий

Проверил: к.э.н., доцент

Краснянская Л.В.

Ростов-на-Дону

2012г.

Оглавление

Введение 3

1.Общая методология оценки стоимости ценных бумаг 5

1.1 Оценка облигаций 7

1.2.Оценка акций 12

1.3 Оценка векселя 20

2.Нормативно-правовая база оценки ценных бумаг 23

3.Проблемы и пути совершенствования оценки стоимости ценных бумаг 28

Заключение 32

Список литературы 34

Введение

Появление оценочной деятельности в России в условиях становления  рыночной экономики в 90-х годах 20-го столетия является закономерностью. Правда, в первую очередь оценка коснулась  недвижимости и основных фондов. Важнейшее  ее направление: оценка бизнеса и  оценка акций – до сих пор находятся  в тени. Начальная база для оценки создана. Можно ожидать, что в  ближайшие годы по мере развития отечественного фондового рынка оценка вернет временно утраченные позиции.

Акционирование кaк средство вложения денежных средств дает значительный импульс для развития предпринимательства. Средняя акция приносит значительно больший доход и в большей мере защищает от явного и неявного риска, чем любой вид инвестиций. Кроме того, цена акции растет одновременно с общим ростом цен, что защищает вкладчика от воздействия инфляции. Возможность продажи акций на фондовой бирже служит и средством сохранения денег, и стимулом для преобразования деятельности предприятия.

Чтобы aкции служили надежным источником дохода, необходимо выбрать для инвестиций достойное предприятие. Эта задача в условиях рынка постоянно возникает как перед фирмами, расширяющими свое влияние за счет вложений крупных капиталов, так и перед мелкими вкладчиками, расходующими свои сбережения на покупку незначительного количества ценных бумаг.

В нaстоящее время фондовый рынок России находится в стадии начального становления. Отсутствует отлаженный правовой механизм, регулирующий взаимоотношения участников рынка ценных бумаг. Эмитенты продолжают в нарушение законов скрывать от инвесторов финансовое состояние фирм, самостоятельно котировать стоимость своих акций и произвольно объявлять будущие дивиденды. В данных условиях принципы котировки акций, принятые в цивилизованном рыночном мире, действуют в России лишь как тенденция и закономерность на длительную перспективу. В тактическом плане цена акций определяется чаще всего маркетинговой и рекламной политикой эмитентов.

Таким обрaзом, отсутствие тщательно разработанной законодательной базы, определяющей не только стандарты расчетов рыночной стоимости акций, но и финансовой деятельности российских компаний, особенно на фондовом рынке, в значительной мере тормозит становление стабильной экономики в России. Постоянные катаклизмы на фондовом рынке приводят к дисбалансу всей экономики. Поэтому, пожалуй, актуальность данной темы затрагивает не только сферу оценочной деятельности, но и всю экономику страны.

Однaко становление российской теории и практики оценки пакетов акций сейчас и в будущем будет тормозиться отсутствием основательной и правомерной законодательной базы, а также российским менталитетом, препятствующим становлению стабильной экономики в стране. Поэтому хотелось бы рассмотреть и проанализировать сложившиеся мировые теории и взгляды по оценке пакетов акций, различные методы оценки и их выделение в три общих подхода, а также применение этих подходов на практическом примере конкретной компании с целью выявления недостатков зарубежных теорий, которые проявляются при их переложении на российскую практику.

Цель  данной курсовой работы – рассмотреть  методы оценки ценных бумаг.

1.Общая методология  оценки стоимости ценных бумаг

По мере развития фондового  рынка в России оценка рыночной стоимости  ценных бумаг становится все более  актуальной. Мотивы принятия инвестиционных решений требуют строгого расчетного обоснования цены. На практике используются различные подходы и методы оценки стоимости ценных бумаг. В зависимости  от использованного подхода различаются  пять основных видов стоимости ценных бумаг:

1.Номинальная  стоимость  или просто номинал ценной  бумаги - денежная сумма, которая  при документарной форме выпуска  указывается непосредственно в  сертификате ценной бумаги и  в проспекте эмиссии, а при  бездокументарной форме выпуска  - только в проспекте эмиссии ценных бумаг. Номинальная стоимость - это постоянная величина, которая устанавливается в процессе принятия решения об эмиссии и может быть изменена эмитентом только после проведения предусмотренной законодательством процедуры внесения изменений в проспект эмиссии.

Номинальная стоимость играет важную роль при первичном размещении ценных бумаг (при продаже ценных бумаг эмитентом первым держателям). Например, законодательство запрещает  размещать акции компаний по цене ниже номинальной стоимости. При  размещении облигаций номинальная  стоимость служит ориентиром, относительно которого (в процентах) устанавливается  цена размещения.

2.Балансовая  (или  бухгалтерская)  стоимость ценной бумаги  представляет  собой стоимость этого актива  по данным бухгалтерского баланса  организации-инвестора. Это наиболее  стабильный во времени вид  переменной стоимости ценных  бумаг, так как износ на них  не начисляется.

3.Рыночная стоимость или  курсовая стоимость ценной бумаги  соответствует той цене, которая  складывается в результате баланса  спроса и предложения, и по которой ее можно продать на конкурентном рынке. Поскольку рыночная стоимость не основывается на данных бухгалтерского баланса, она может быть лишь в незначительной степени связана с балансовой стоимостью соответствующей ценной бумаги. Текущие рыночные  котировки ценных бумаг являются непосредственным отражением рыночной стоимости.

Действующее законодательство требует размещения дополнительных выпусков акций и привилегированных  акций, конвертируемых в акции других типов, по рыночной стоимости.

4.Действительная  (внутренняя)  стоимость ценной бумаги представляет  собой цену, которую эта ценная  бумага должна была бы иметь,  если учесть все факторы, влияющих  на формирование ее стоимости:  состояние активов, наличие прибыли,  перспектив на будущее и уровня  руководства компании-эмитента и  т. п. Иначе говоря, действительная стоимость ценной бумаги - это ее истинная стоимость, отражающая действие целого ряда экономических факторов. Иногда ее еще называют справедливой  рыночной стоимостью. Если инвесторы на рынке ценных бумаг действуют достаточно эффективно и обладают необходимым объемом информации, то текущая рыночная стоимость любой ценной бумаги должна колебаться около значения, близкого к ее действительной стоимости.

Для оценки действительной стоимости ценной бумаги могут быть использованы два подхода:

• статистический подход основан на обработке (взвешивании и усреднении) большого массива информации о рыночной стоимости оцениваемой бумаги или аналогичных ей ценных бумаг. При этом действительная стоимость ценной бумаги определяется как цена, по которой она может быть продана в результате добровольного соглашения между покупателем и продавцом при условиях, что сделка не должна осуществляться в срочном порядке, а обе стороны (покупатель и продавец) компетентны в вопросах оценки стоимости, не подвергаются давлению и имеют достаточно полную и достоверную информацию об объекте купли-продажи.
• детерминированный подход предполагает вычисление действительной стоимости ценной бумаги как приведенной стоимости получаемого инвестором денежного потока, дисконтированного по требуемой им ставке доходности, которая учитывает риск, связанный с данной инвестицией.

5.Ликвидационная стоимость  ценной бумаги определяется размером  денежной компенсации, которую  должен получить ее владелец  в случае ликвидации компании  эмитента. Ликвидационная стоимость  ценной бумаги может, вообще  говоря, оказаться выше ее рыночной  или действительной стоимостей. Это характерно для ситуации, когда совокупные чистые активы  компании стоят дороже, чем весь  реально функционирующий бизнес  этой компании, т. е. Ликвидационная стоимость компании выше ее коммерческой стоимости (или стоимости действующей компании).

Использование того или иного  вида стоимости ценной бумаги определяется общими задачами оценки и конкретной ситуацией.

1.1 Оценка облигаций

Облигация - это эмиссионная  ценная бумага, закрепляющая право  ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный  ею срок ее номинальной стоимости  и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.

Любая облигация, в соответствии с действующим законодательством, должна иметь номинал, устанавливаемый  явным образом при эмиссии. В  мировой и отечественной практике отсутствуют примеры изменения  номинала облигаций после их размещения.

У облигации почти всегда имеется установленный срок погашения . дата, когда компания обязана выплатить держателю облигации номинальную стоимость данного финансового инструмента.

Как правило, владельцу облигации  периодически, до тех пор, пока она  не будет полностью погашена компанией-эмитентом, выплачиваются заранее объявленные  проценты (процентный доход). Поэтому, при определении действительной стоимости облигации следует  выполнить дисконтирование, которое заключается в капитализации соответствующего денежного потока, который должен получить держатель этой ценной бумаги в течение всего срока ее выпуска. Обычно по условиям облигационного займа эмитент обязуется выплатить держателю облигации объявленные проценты (процентный доход) в течение указанного количества лет и окончательный платеж, равный номиналу облигации, при наступлении срока ее погашения. Ставки дисконтирования (дисконта), или капитализации, применяемые к оценке соответствующих денежных потоков (от эмитента к держателю облигации), различаются для разных облигаций. Это обусловлено неодинаковым уровнем риска инвестирования в разные облигации. В общем случае принято считать, что ставка доходности, которую желает получить держатель облигации, состоит из так называемой безрисковой ставки доходности (определяемой государственными долговыми инструментами с предельно низким риском) и дополнительной премии за риск.

Действительная стоимость  облигации находится как приведенная  стоимость бессрочной облигации  и равняется капитализированной стоимости бесконечного потока процентных платежей. Если какая-то облигация предусматривает  для ее владельца фиксированные  ежегодные бессрочные выплаты, то ее приведенная стоимость при требуемой инвестором годовой ставке доходности этого долгового обязательства, равняется:

Где:                                                                                               

- бессрочные ежегодные  купонные выплаты.

Таким образом, приведенная  стоимость бессрочной облигации  представляет собой частное от деления  периодических процентных платежей на соответствующую ставку дисконтирования  за один период.

Для оценки облигации с  конечным сроком погашения следует  учитывать не только поток процентных выплат, но и ее номинал, выплачиваемый  в момент ее погашения.

Уравнение для оценки действительной стоимости купонной облигации с  конечным сроком погашения, проценты по которой выплачиваются в конце  каждого года, имеет следующий  вид:

Где:

T – количество лет до наступления срока погашения облигации:

- требуемая инвестором ставка доходности в соответствующем году:

 – номинальная  стоимость (номинал) облигации.

Согласно Федеральному закону РФ «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ, облигация удостоверяет право ее владельца требовать  погашения облигации (выплату номинальной  стоимости или номинальной стоимости  и процентов) в установленные  сроки. Таким образом, выплата купонных процентов не является обязательным условием эмиссии облигаций.

Бескупонная облигация не предусматривает периодических  выплат процентов, зато продается со значительным дисконтом относительно своего номинала. Покупатель такой  облигации получает доход, который  образуется за счет постепенного увеличения действительной стоимости относительно ее первоначальной покупной цены (цены ниже ее номинальной стоимости), пока облигация не будет выкуплена по своей номинальной стоимости в день ее погашения.

Компонент «приведенная стоимость  процентных платежей» исключается  из уравнения, и приведенная стоимость  облигации оценивается лишь «приведенной стоимостью основного платежа в  момент погашения облигации»:

На современном российском рынке представлены, главным образом, облигации с ежегодными выплатами. Однако, например, в США принято  использовать полугодовые выплаты (даже облигации с ежегодными выплатами  при сравнении их доходности приводятся к виду, соответствующему аналогичным  инструментам с полугодовыми выплатами). В ряде случаев в мировой практике используются также облигации с  ежеквартальными выплатами.

На практике, вместо того чтобы подсчитывать действительную стоимость облигаций вручную, обычно прибегают к использованию таблиц оценки стоимости облигаций. При  заданном сроке погашения облигации  и требуемой ставке доходности в  такой таблице нетрудно найти  соответствующее значение приведенной  стоимости. Кроме того, на вычисление стоимости облигаций запрограммированы  некоторые специализированные финансовые калькуляторы.

Купонные облигации (предусматривающие  промежуточные платежи инвесторам до срока погашения), как правило, выпускаются эмитентом по номинальной  стоимости. Купонные платежи, а также  выплата основной суммы долга  при погашении облигации относятся  к будущему. Поэтому действительная цена облигаций (которую инвестор готов  заплатить за право получения  этих выплат) зависит от стоимости тех денег, которые он получит в будущем. В результате значение будущей стоимости зависит от рыночных процентных ставок.

Следует иметь в виду, что, чем больше растут процентные ставки, тем в меньшей степени снижается  цена. Такое постепенно уменьшающееся  влияние роста процентной ставки является следствием того, что при  более высоких ставках облигация  стоит меньше. Следовательно, дополнительное повышение ставок воздействует на меньшую  исходную базу, что приводит к меньшему снижению цены.

Чем продолжительнее срок погашения облигации, тем чувствительнее ее цена к колебаниям процентной ставки. Это обусловлено тем, что чем  продолжительнее период, в течение которого процентная ставка может случайно изменяться, тем значительнее могут быть фактические изменения цены облигации. Поэтому государственные краткосрочные облигации (со сроком погашения от 3-х месяцев) считаются самыми надежными. Они практически лишены ценового риска, связанного с изменчивостью процентной ставки, и подвержены только риску общего дефолта.

Финансовое состояние  коммерческой фирмы в общем случае менее устойчиво, чем государства. Поэтому корпоративные облигации  предусматривают специальную скидку к цене, которая имеет характер дисконта за риск дефолта компании. Дисконт за риск корпоративного дефолта  представляет собой разницу между  ценой государственной облигации (являющейся «безрисковой» с точки зрения такого дефолта) и аналогичной ей по срокам и доходности корпоративной облигации. Чем выше риск дефолта, тем значительнее размер такого дисконта. Риск корпоративного дефолта зависит от финансовой устойчивости, конъюнктурных особенностей, особенностей налогообложения, монопольного положения компании-эмитента и проч. Принято считать, что риск дефолта тем ниже, чем:

• выше кредитный рейтинг эмитента;
• выше инвестиционный рейтинг оцениваемой облигации;
• надежнее обеспечение облигации;
• надежнее гарантии облигационного выпуска.

Оценка корпоративного риска  и соответствующей скидки к цене облигации, которая определяется этим риском, очень сложная задача, решаемая статистическими методами или методами математического моделирования. На практике дисконт за риск корпоративного дефолта устанавливает как бы «сам рынок». Цены на облигации тех эмитентов, которые характеризуются относительно низким совокупным риском дефолта, в результате баланса спроса и предложения устанавливаются на уровне, лишь немногим ниже цен идентичных им по срокам и доходности государственных облигаций. Более рискованные облигации торгуются по более низким ценам. Чем выше риск корпоративного дефолта, тем ниже будет цена соответствующей облигации после того, как спрос и предложение на нее окажутся в состоянии равновесия.

В случае необходимости проведения оценки дисконта за риск корпоративного дефолта для конкретной облигации  он определяется методом аналогов. При этом сначала усредняются  рыночные котировки облигаций, идентичных оцениваемой по срокам погашения, потокам  платежей, ликвидности и корпоративному риску . Затем усредняются котировки государственных облигаций, идентичных оцениваемой корпоративной облигации по срокам погашения и потокам платежей . Дисконт за риск корпоративного дефолта находится как разность: - 

На стоимость облигации  непосредственно влияет то, предусмотрено  ли при эмиссии этой облигации  право досрочного выкупа ее эмитентом. Если процентные ставки падают, цена обычной  облигации, которая равняется приведенной  стоимости обещанных выплат, может  существенно повыситься и значительно  превысить номинал. Предположим, например, что при эмиссии предусмотрено  право досрочного выкупа облигации  эмитентом в случае, если стоимость  облигации достигнет 120% от номинала. В этом случае объявление о досрочном  выкупе ограничит стоимость облигации  данным пределом.

1.2.Оценка  акций

Акция — эмиссионная ценная бумага, предоставляющая её владельцу  право на участие в управлении акционерным обществом и право  на получение части прибыли в  форме дивидендов.

Методы определения действительной стоимости акции и прогнозирования  ее рыночной стоимости базируются на двух принципиально различных подходах: фундаментальном и техническом. При этом следует иметь в виду: если фундаментальный анализ пригоден для всех акций, то технический только для ликвидных (которые активно обращаются на фондовом рынке).

Фундаментальный анализ основан  на интерпретации показателей деятельности компании во внешней среде (экономическая  и политическая ситуация, законодательство, конъюнктура рынка и др.). Он обычно состоит из двух стадий:

• анализ общей ситуации в стране, отрасли или регионе:
• анализ отдельной компании, ее финансового положения и результатов деятельности на рынке.

Заключительный раздел фундаментального анализа устанавливает состоятельность  эмитента в выпуске обыкновенных акций.

Технический анализ связан с изучением динамики рыночных цен  на соответствующие акции, объемов  их продаж, спрэдов, степени риска  и других рыночных индикаторов. Далее  на основе графиков и диаграмм делается прогноз цен на акции, обращающиеся на фондовых биржах.

Важнейшими показателями, которые рассматриваются в ходе фундаментального анализа, являются:

• финансово-экономическое положение компании в последние годы; перспективы развития;
• инвестиционная политика;
• организационно-правовые условия;
• валовой доход компании, его динамика и структура;
• дивидендная политика;
• денежные потоки, их динамика;
• состояние оборудования, его структура;
• обеспеченность запасами;
• величина и состояние задолженности;
• качество управления.

Теория, в соответствии с  которой выполняется оценка обыкновенных акций, за последние два десятилетия  претерпела существенные изменения. Эта  теория характеризуется наличием в  ней глубоких противоречий, и ни один метод оценки обыкновенных акций до сих пор не получил всеобщего признания. Различные подходы и методы оценки действительной стоимости акции базируются на анализе активов компании, денежных потоков и прогнозируемых доходов. Каждая концепция оценки стоимости используется для решения конкретных задач, и с каждой из них связан отдельный вид стоимости акции:

1. Балансовая стоимость  акции определяется стоимостью  чистых активов компании, деленной  на количество акций. Эта стоимость  играет важную роль в процессе  объединения или слияния компаний, когда для оценки нужен сопоставимый  базис, например, в нефтяных компаниях  при выпуске единой акции. В  развитых странах компании оцениваются  в несколько раз выше, чем их  бухгалтерская стоимость. В России  при оценке компаний бухгалтерская  стоимость часто выступает на  первый план, что связано с  отсутствием объективной информации  для использования других методов.

2. Стоимость, определяемая с помощью балансового множителя, используется при внутриотраслевой оценке стоимости акций однородных компаний, когда существует достаточно стабильное и надежное соотношение между их рыночной и балансовой стоимостями (балансовый множитель). Балансовый множитель становится более надежным инструментом оценки, если учитывается структура капитала. Надежность оценки снижается по мере увеличения доли заемных средств компании.

3. Скорректированная балансовая  стоимость, часто называемая оценочной  или ликвидационной, определяется  суммированием рыночных стоимостей  отдельных видов активов, например  основных фондов, готовой продукции,  незавершенного производства и  др. Это суммирование происходит  по рыночной цене активов с  учетом их износа, ликвидационных  издержек, дисконтирования стоимостей  на время продажи активов и  т. д.

4. Стоимость на основе  дисконтирования дивидендов определяется  для оценки будущей цены акций  при их продаже. Обычно она  используется инвесторами при  формировании портфелей ценных  бумаг.

5. Стоимость на  основе  дисконтирования  денежных  потоков  считается одним из наиболее  надежных и сложных показателей  среди совокупности всех методов  оценки.

Основная трудность использования  соответствующей концепции связана  с прогнозированием денежных потоков  в условиях неопределенности внешней  среды, что влияет на выбор ставки дисконтирования и, тем самым, на реальную величину будущих поступлений.

6. Стоимость на основе  капитализации денежных потоков  используется для сопоставления  стоимости и цен на акции  при структурных изменениях, например, при поглощении или слиянии  компаний. При этом требуется  обосновать степень идентичности  и сопоставимости компаний даже  одной отрасли посредством анализа  активов, денежных потоков, доходов,  балансовой и ликвидационной  стоимости.

7. Стоимость, определяемая  на основе капитализации чистой  прибыли, является одной из  основных оценочных характеристик  акций компании и определяется  отношением ее рыночной капитализации  к чистой прибыли (Р/Е). Этот показатель свидетельствует о том, какую сумму инвестор готов заплатить за один рубль чистой прибыли компании, выплачиваемый в качестве дохода держателю обыкновенной акции, находящейся в обращении.

Балансовые методы в современной  отечественной практике являются наиболее распространенным видом оценки акций. Значение балансовой стоимости появляется в результате применения обязательных учетных принципов и нормативных  документов для распределения первоначальной стоимости приобретения отдельных  видов активов на протяжении установленного периода их полезного использования. Высоколиквидные акции (активно  обращающиеся на фондовом рынке) обычно оцениваются по рыночной стоимости. Однако число акций, к которым  может быть применен такой подход, невелико (порядка 10-20), что составляет ничтожно малую часть от общего количества зарегистрированных в России акций.

В последнее время при  оценке стоимости акций все чаще используются оценочные показатели, обусловленные переходом на международные  стандарты финансовой отчетности (МСФО). Одним из таких показателей является величина прибыли на одну акцию. На его основе выполняется прогнозирование курсовой стоимости акций. Этот показатель получил значительное распространение в странах с развитым рынком ценных бумаг, так как он ориентирован на проведение инвестиционного анализа эффективности вложений в корпоративные акции, обращающиеся на фондовой бирже. Данные о прибыли на одну акцию различных компаний систематически публикуются в деловых изданиях. В частности, ежегодный рейтинг крупнейших компаний, составляемый влиятельной газетой «Financial Times», содержит сведения об изменении прибыли в расчете на одну акцию корпораций, включенных в рейтинговый лист. Прибыль на акцию является элементом индикатора Р/Е «Цена-прибыль», также часто публикуемого в деловой прессе и успешно применяемого в качестве инструмента оценки стоимости обыкновенной акции.

Аналитическая ценность показателя прибыли на одну акцию состоит  в том, что он является обобщающим, концентрирует эффект влияния множества  факторов и условий, сопровождающих принятие инвестиционных решений и  оценку кредитоспособности компаний. Более того, информация о прибыли  на одну акцию не только отражает характер распределения прибыли компанией, фактически сложившийся в прошлом, например, в отчетном периоде, но и  служит основанием для прогноза будущих  доходов акционеров. С этой целью  рассчитывается два варианта показателя прибыли на одну акцию: по базовой  и «разводненной» прибыли, основываясь  соответственно на отчетных и прогнозных данных. В конечном счете, информация о прибыли на одну акцию компании способствует решению задачи оценки тенденций изменения курсовой стоимости ее акций.

Базовая прибыль (убыток) на одну акцию показывает сумму чистой прибыли (убытка) компании, которая  приходится на одну обыкновенную акцию  компании, находящуюся в обращении  в отчетном периоде:

Где:

- чистая прибыль (убыток) компании;

- сумма дивидендов по  привилегированным акциям;

- средневзвешенное число  обыкновенных акций компании, находящихся  в обращении.

По существу, параметр - это приходящаяся на акцию величина прибыли (убытка) отчетного периода, остающаяся в распоряжении компании после налогообложения и других обязательных платежей в бюджет и внебюджетные фонды, за вычетом суммы дивидендов по привилегированным акциям, начисленных за отчетный период.