Передаточный механизм денежно-кредитной политики

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

В XVIII веке Адам Смит считал, что экономика будет управлять собой сама, без вмешательства государства, если ее будет направлять «невидимая рука» личной выгоды. В такой системе государству отводилась роль «ночного сторожа». С тех пор многое изменилось, жизнь внесла свои коррективы, и сегодня не только политики, но и большинство экономистов считают, что государство должно быть активным участником хозяйственной деятельности.

Существует три основных способа государственного воздействия  на экономику:

1) прямое вмешательство (например, путем рационирования товаров, регулирования цен и доходов);

2) фискальная политика;

3) денежно-кредитная политика.

Опыт показал, что ни одной стране мира, пытавшейся проводить

политику прямого вмешательства  государства, не удалось добиться долгосрочных успехов. Поэтому в условиях рыночной экономики государственное регулирование  осуществляется посредством фискальнной и денежно-кредитной политики.

Таким образом, актуальность темы работы заключается в том, что  денежно-кредитная политика является важнейшим методом государственного регулирования общественного воспроизводства с целью обеспечения наиболее благоприятных условий для развития рыночной экономики, а механизм воздействия изменения предложения денег на экономику (механизм денежной трансмиссии) показывает, каким образом изменение предложения денег (изменение ситуации на денежном рынке) влияет на изменение реального объема выпуска (ситуацию на реальном рынке, т. е. рынке товаров и услуг).

Целью данной работы является рассмотрение передаточного (трансмиссионного) механизма денежно-кредитной политики и особенностей его реализации в  Республике Беларусь.

Задачи работы:

— рассмотрение теоретических  аспектов передаточного (трансмиссионного) механизма денежно-кредитной политики;

— анализ особенностей передаточного (трансмиссионного) механизма денежно-кредитной  политики и особенностей его реализации в Республике Беларусь.

1 ПОНЯТИЕ И ДЕЙСТВИЕ  ПЕРЕДАТОЧНОГО МЕХАНИЗМА ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ

Денежно-кредитная политика — это политика государства, воздействующая на количество денег в обращении с целью обеспечения стабильности цен, полной занятости населения и роста реального объема производства. Денежно-кредитное регулирование — это совокупность конкретных мероприятий центрального банка, направленных на изменение денежной массы в обращении, объема кредитов, уровня процентных ставок и других показателей денежного обращения и рынка ссудных капиталов.

Денежно-кредитная политика является составной частью единой государственной экономической политики. Государственная экономическая политика должна предусматривать меры по решению проблем в каждом блоке. Центральный банк выполняет свою часть — денежно-кредитную политику, он отвечает за её проведение.

Методы денежно-кредитной  политики — совокупность приемов  и операций, посредством которых  субъекты денежно-кредитной политики воздействуют на объекты для достижения поставленных целей. Методы денежно-кредитной  политики можно классифицировать зависимости с поставленной целью на:

1. Прямые методы — административные меры в форме различных директив Центрального Банка касающихся объема денежного предложения и цены на финансовом рынке. Лимиты роста кредитования или привлечения депозитов служат примерами количественного контроля. Реализация этих методов даёт наиболее быстрый экономический эффект с точки зрения центрального банка за максимальным объёмом или ценой депозитов и кредитов, за количественными и качественными переменными денежно-кредитной политики. При использовании прямых методов временные лаги сокращаются. Временные лаги — это определенный период времени между моментом возникновения потребности в применении той или иной меры в сфере денежно-кредитной политики и осознания такой потребности, а также между осознанием потребности, выработкой мнения и началом реализации.
2. Косвенные методы регулирования денежно-кредитной политики воздействуют на мотивацию поведения хозяйствующих субъектов при помощи рыночных механизмов, имеют большой временной лаг, последствия их применения менее предсказуемы, чем при использовании прямых методов. Однако, их применение не приводит к деформациям рынка. Соответственно, использования косвенных методов непосредственно связана со степенью развитости денежного рынка. Переход к косвенным методам характерен для общемирового процесса либерализации, повышения степени независимости центральных банков.

Так же различают общие  и селективные методы:

• Общие методы являются преимущественно косвенными, оказывающими влияние на денежный рынок в целом.
• Селективные методы регулируют конкретные виды кредита и носят в основном директивный характер. Благодаря этим методам решаются частные задачи, как ограничение выдачи ссуды некоторым банкам, рефинансирование на льготных условиях.

Операции на открытых рынках.

Продажа (покупка) ЦБ государственных  ценных бумаг на открытых рынках коммерческими  банками уменьшает (увеличивает) резервы  банков, а следовательно, уменьшает (увеличивает) кредитные возможности  банков, увеличивая (уменьшая) процентную ставку. Этот метод денежной политики применяется в краткосрочном периоде и обладает большой гибкостью. Изменение минимальной резервной нормы. Увеличение резервной нормы центральным банком уменьшает избыточные резервы (которые можно отдать в ссуду), тем самым способность банка расширять денежную массу путем кредитования снижается. Это средство регулирования денежной массы обычно применяют в долгосрочном периоде.

Изменение учетной  ставки.

Ставка, взимаемая ЦБ за ссуды, представленные коммерческим банкам, называется учетной ставкой. С понижением учетной ставки увеличивается спрос коммерческих банков на кредиты ЦБ. Одновременно увеличиваются резервы коммерческих банков и их способность давать кредит предпринимателям и населению. Снижается и банковский процент за кредит. Предложение денежной массы в стране возрастает. Наоборот, когда нужно снизить деловую активность, уменьшив денежную массу в стране, центральный банк повышает учетную ставку. Повышение учетной ставки является также приёмом борьбы с инфляцией. В зависимости от экономической ситуации центральный банк прибегает к политике «дешёвых» и «дорогих» денег.

Механизм воздействия  изменения предложения денег  на экономику носит название «механизма денежной трансмиссии» или «денежного передаточного механизма» («money transmission mechanism»). Механизм денежной трансмиссии показывает, каким образом изменение предложения денег (изменение ситуации на денежном рынке) влияет на изменение реального объема выпуска (ситуацию на реальном рынке, т. е. рынке товаров и услуг).

Этот механизм может  быть представлен следующей логической цепочкой событий. Если в экономике  спад, то центральный банк покупает государственные ценные бумаги à кредитные возможности коммерческих банков увеличиваются à банки выдают больше кредитов à предложение денег мультипликативно увеличивается à ставка процента (цена кредита) падает à фирмы с удовольствием берут более дешевые кредиты à инвестиционные расходы растут à совокупный спрос увеличивается à объем производства мультипликативно растет. (Следует иметь в виду, что на изменение ставки процента реагируют не только фирмы, изменяя величину инвестиционных расходов, но и домохозяйства, которые пользуются потребительским кредитом и при его удешевлении увеличивают потребительские расходы, а также иностранный сектор, увеличивающий расходы на чистый экспорт при снижении ставки процента, поскольку это ведет к снижению курса национальной валюты данной страны и делает ее товары относительно более дешевыми и привлекательными для иностранцев).

Поскольку воздействие стабилизационной политики происходит в краткосрочном периоде, то графически влияние стимулирующей монетарной политики на экономику можно изобразить следующим образом (рис. 1.1):

Рис. 1.1 Механизм денежной трансмиссии при стимулирующей монетарной политике

Соответственно политика, проводимая центральным банком в  период бума («перегрева») и нацеленная на снижение деловой активности, называется «политикой дорогих денег» и может быть представлена следующей цепочкой событий:

Центральный банк продает  государственные ценные бумаги à кредитные возможности коммерческих банков уменьшаются à предложение денег мультипликативно сокращается à ставка процента (цена кредита) растет à спрос на дорогие кредиты со стороны фирм падает à инвестиционные расходы сокращаются à совокупный спрос уменьшается à объем производства падает.

И в том, и в другом случае экономика стабилизируется. [5, с. 225]

2 ВИДЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ: ЖЕСТКАЯ, МЯГКАЯ, ЭЛАСТИЧНАЯ, ПОЛИТИКА «ДОРОГИХ» И «ДЕШЕВЫХ» ДЕНЕГ

Различают два типа денежно-кредитной  политики:

1) стимулирующую;

2) сдерживающую.

Стимулирующая монетарная политика проводится в период спада и имеет целью «взбадривание» экономики, стимулирование роста деловой активности в целях борьбы с безработицей

Сдерживающая  монетарная политика проводится в период бума и направлена на снижение деловой активности в целях борьбы с инфляцией.

Стимулирующая монетарная политика заключается в проведении центральным банком мер по увеличению предложения денег. Ее инструментами являются: 1) снижение нормы резервных требований, 2) снижение учетной ставки процента и 3) покупка центральным банком государственных ценных бумаг.

Сдерживающая (ограничительная) монетарная политика состоит в использовании центральным банком мер по уменьшению предложения денег. К ним относятся: 1) повышение нормы резервных требований, 2) повышение учетной ставки процента и 3) продажа центральным банком государственных ценных бумаг.

Политика дешёвых  денег

Проводится в период низкой конъюнктуры. Центральный банк увеличивает предложение денег  путём покупки государственных  ценных бумаг на открытом рынке, понижения  резервной нормы, понижения учётной  ставки. Тем самым понижается процентная ставка, достигается рост инвестиций и повышение деловой активности.

Политика дорогих  денег

Проводится Центробанком, прежде всего, как антиинфляционная политика. Для того чтобы сократить  денежное предложение, ограничивается денежная эмиссия, осуществляется продажа государственных ценных бумаг на открытом рынке, увеличивается минимальная резервная норма, увеличивается учётная ставка.

Наряду с перечисленными методами государственного регулирования, имеющими внутриэкономическую направленность, существуют специальные меры внешнеэкономического регулирования. К ним можно отнести меры стимулирования экспорта товаров, услуг, капиталов, «ноу-хау», управленческих услуг. Это - кредитование экспорта, гарантирование экспортных кредитов и инвестиций за рубежом, введение и отмена квот, изменение величины пошлины во внешней торговле.

Варианты денежной политики по-разному интерпретируются на графике, их отображающем (рис. 2.1). Жесткая политика поддержания денежной массы соответствует  вертикальной кривой предложения денег на уровне целевого показателя денежной массы. Гибкая монетарная политика может быть представлена горизонтальной кривой предложения денег на уровне целевого показателя денежной массы. Промежуточный вариант соответствует наклонной кривой предложения денег.

Выбор вариантов денежно-кредитной  политики зависит во многом от причин изменения спроса на деньги. Например, если рост спроса на деньги связан с  инфляционными процессами, уместной будет жесткая политика поддержания  денежной массы, что соответствует вертикальной или крутой кривой предложения денег. Если необходимо изолировать динамику реальных переменных от неожиданных изменений скорости обращения денег, то, вероятно, предпочтительнее окажется политика поддержания процентной ставки, связанной непосредственно с инвестиционной активностью (горизонтальная или пологая кривая предложения денег L^s В зависимости от угла наклона кривой L^s  изменение спроса на деньги будет в большей степени сказываться либо на денежной массе М (рис. 2.1, б), либо на процентной ставке r (рис. 2.1, a)

Рис. 2.1. Варианты денежной политики: а — относительно жесткая; б — относительно гибкая

Очевидно, что центральный  банк не в состоянии одновременно фиксировать денежную систему и  процентную ставку. Например, для поддержания относительно устойчивой ставки при увеличении спроса на деньги банк вынужден будет расширять предложение денег, чтобы сбить давление вверх на процентную ставку со стороны возросшего спроса на деньги (это отразится сдвигом вправо кривой спроса на деньги L^D и перемещением точки равновесия вправо вдоль кривой L^S от точки А к точке В).

Как уже указывалось, денежно-кредитная политика имеет довольно сложный  передаточный механизм.  От качества работы всех его звеньев зависит эффективность политики в целом.

Можно выделить четыре звена  передаточного механизма денежно-кредитной  политики:

1) изменение величины  реального предложения денег  (^M/р) ^S  в результате пересмотра центральным банком соответствующей политики;

2) изменение процентной  ставки на денежном рынке;

3) реакция совокупных  расходов (особенно инвестиционных) на динамику процентной ставки;

4) изменение объема  выпуска в ответ на изменение  совокупного спроса (совокупных  расходов).

Между изменением предложения  денег и реакцией совокупного  предложения есть еще две промежуточные ступени, прохождение через которые существенно влияет на конечный результат.

Изменение рыночной процентной ставки происходит путем изменения  структуры портфеля активов экономических  агентов после того, как в результате, скажем, расширительной денежной политики центрального банка на руках у них оказалось больше денег, чем им необходимо. Следствием, как известно, станет покупка других видов активов, удешевление кредита, т. е. в итоге — снижение процентной ставки (рис. 2.2), когда кривая предложения денег сдвинется вправо из положения  L₁^Sв положение L₂^S

Рис. 2.2. Передаточный механизм денежно-кредитной политики

Однако реакция денежного  рынка зависит от характера спроса на деньги, т. е. от крутизны кривой L^D. Если спрос на деньги достаточно чувствителен к изменению процентной ставки, то результатом увеличения денежной массы станет незначительное изменение ставки. И наоборот, если спрос на деньги слабо реагирует на процентную ставку (крутая кривая L^D), то увеличение предложения денег приведет к существенному падению ставки (рис. 2.2 б, в).

Очевидно, что нарушения  в любом звене передаточного  механизма могут привести к снижению или даже отсутствию каких-либо результатов  денежно-кредитной политики. Например, незначительные изменения процентной ставки на денежном рынке или отсутствие реакции составляющих совокупного спроса на динамику ставки разрывают связь между колебаниями денежной массы и объемом выпуска. Эти нарушения в работе передаточного механизма денежно-кредитной политики особенно сильно проявляются в странах с переходной экономикой, когда, например, инвестиционная активность экономических агентов связана не столько с процентной ставкой на денежном рынке, сколько с общей экономической ситуацией и ожиданиями инвесторов.

Денежно-кредитная политика имеет значительный  внешний лаг   (время от принятия решения до его результата), так как влияние ее на размер ВВП в значительной степени связано через колебания процентной ставки с уменьшением инвестиционной активности в экономике, что является достаточно длительным процессом. Это также осложняет ее проведение, ибо запаздывание результата может даже ухудшить ситуацию. Скажем, антициклическое расширение денежной массы (и снижение процентной ставки) для предотвращения спада может дать результат, когда экономика будет уже на подъеме и вызовет нежелательные инфляционные процессы.

Углубить представление  о денежно-кредитной политике можно  с помощью модели совокупного  спроса — совокупного предложения (модели AD—AS). Денежно-кредитная политика, подобно фискальной, ограничивается факторами, заключенными в кривой предложения. Другими словами, причинно-следственная связь, представленная на рис. 2.3, исходит из того, что денежно-кредитная политика воздействует прежде всего на инвестиционные расходы и тем самым на реальный объем производства и уровень цен. Модель AD—AS, и в частности кривая совокупного предложения, объясняет, как изменения в инвестициях распределяются между изменениями в реальном объеме производства и изменениями в уровне цен.

Рис. 2.3. Денежно-кредитная политика и модель AD—AS

Рассмотрим рис. 2.3. Определяя положение  данной кривой совокупного спроса, предполагаем, что денежное предложение  фиксировано. Расширение денежного  предложения смещает кривую совокупного  спроса вправо. Большое денежное предложение позволяет экономике достигнуть большого реального объема производства при любом данном уровне цен. Сокращение денежного предложения, наоборот, сдвигает кривую совокупного спроса влево.

Таким образом, можно заметить, что, если экономика находится в состоянии спада и характеризуется почти горизонтальным кейнсианским отрезком кривой совокупного спроса, политика «дешевых денег» сместит кривую совокупного спроса из положения AD₁ в положение AD₂ и сильно повлияет на реальный объем производства и занятость. Однако оно вызовет существенное повышение уровня цен. На рис. 2.3 это показано смещением совокупного спроса из положения AD₃ в положение AD₁ на классическом, или вертикальном, отрезке кривой совокупного предложения. Само собой разумеется, что политика «дешевых денег» явно неуместна, когда экономика достигла или близка к состоянию полной занятости. Рисунок 2.3 указывает причину: она привела бы к высокой инфляции.

Современные тенденции  в денежно-кредитной политике

Основными приемами денежно-кредитного регулирования в соответствии с неокейнсианскими рекомендациями являются изменение официальной учетной ставки центрального банка; ужесточение или ослабление прямого ограничения объема банковских ссуд в зависимости от размеров совокупного спроса и занятости, уровня валютного курса, масштабов инфляции; использование операций с государственными облигациями преимущественно для  стабилизации их курсов и понижения цены государственного кредита.

Принципиальное отличие техники  денежно-кредитного контроля на основе монетаристского подхода состоит во введении количественных ориентиров регулирования, изменение которых обусловливает изменение направления денежно-кредитной политики. Выбор того или иного показателя в качестве ориентира денежно-кредитной политики во многом определяет и главные объекты, и саму технику денежно-кредитного контроля. Такими показателями могут быть как совокупная денежная масса, так и ее отдельные агрегаты.

Особо следует подчеркнуть, что  государственные органы стран с  рыночной экономикой в последнее время все чаще используют «политику развития конкуренции» в банковской сфере, т. е. стимулируют конкуренцию, расчищают для нее место, включая и меры, направленные против антиконкурентного сотрудничества. В рамках этой политики находятся и предпринимаемые в последние годы во многих странах действия по либерализации внутренних и  международных финансовых рынков, отмене контроля над процентными ставками и ряда ограничений для банков на проведение  сделок на рынках ценных бумаг и на другие виды финансовой деятельности. При этом широкий доступ иностранных банков на местные рынки часто рассматривается как необходимый фактор повышения эффективности последних.

Необходимо отметить сильные и  слабые стороны использования методов  денежно-кредитного регулирования при оказании воздействия на экономику страны в целом. В пользу монетарной политики можно привести следующие доводы. Во-первых, быстрота и гибкость по сравнению с фискальной политикой. Известно, что применение фискальной политики может быть отложено на долгое время из-за обсуждения в законодательных органах власти. Иначе обстоит дело с денежно-кредитной политикой. Центральный банк и другие органы, регулирующие кредитно-денежную сферу, могут ежедневно принимать решения о покупке и продаже ценных бумаг и тем самым влиять на денежное предложение и процентную ставку. Второй немаловажный аспект связан с тем, что в развитых странах данная политика изолирована от политического давления, кроме того, она по своей природе мягче, чем фискальная политика и действует тоньше и потому представляется более приемлемой в политическом отношении.

Кроме того, монетарная политика центрального банка не может быть независимой, а предложение денег экзогенной величиной в открытой экономике  при режиме фиксированных валютных курсов, поскольку изменение предложения национальной валюты (валютные интервенции ЦБ), особенно в условиях абсолютной мобильности капитала, подчинено цели поддержания на неизменном уровне валютного курса национальной денежной единицы. [9, с. 203]

3 ПЕРЕДАТОЧНЫЙ МЕХАНИЗМ  ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ В  РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ

Для выработки эффективной денежно-кредитной  политики необходимо иметь ясное  представление о механизмах взаимосвязи  между показателями денежного и  реального секторов экономики, и  в первую очередь между инструментальными переменными, находящимися под контролем Национального банка, денежными агрегатами, инфляцией и реальными объемами производства. В экономической литературе обычно выделяют два типа взаимодействий между денежным предложением, инфляцией и выпуском — долгосрочный и краткосрочный. Одна из наиболее известных работ, посвященных эмпирическому исследованию долгосрочных взаимосвязей между указанными показателями, принадлежит Мак Кэндлиссу и Веберу, которые на основе анализа статистических данных по 110 странам на тридцатилетнем периоде пришли к следующим выводам. Во-первых, была выявлена тесная статистическая связь между темпами роста денежного предложения и инфляцией, а во-вторых, показано отсутствие какой-либо положительной корреляции между динамикой денежной массы и ростом реального объема производства. Аналогичные результаты в дальнейшем были получены и во многих других исследованиях долгосрочных взаимосвязей между деньгами, инфляцией и реальным выпуском.[20]

В 2005 г. в Республике Беларусь научным коллективом из специалистов Института экономики НАН Беларуси и Национального банка Республики Беларусь с помощью моделей векторной авторегрессии был проведен эмпирический анализ трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики в национальной экономике на основе помесячных статистических данных за период с января 1996 г. по август 2004 г. Результаты проведенного анализа [20], позволили подтвердить уже выявленное другими исследователями статистически значимое влияние денежного предложения на инфляцию. В результате исследования выявлены также статистически значимые отклики реальных объемов промышленного производства на денежные шоки в рамках процентного и кредитного каналов, а также канала валютного курса. Вместе с тем указанное исследование показало, что заметное на графиках функций отклика авторегрессионных моделей влияние денежно-кредитной политики на динамику реального ВВП оказалось статистически незначимым.

В исследовании [20] на первом этапе исследования для подтверждения статистической значимости воздействия денежно-кредитной политики на основные показатели реального сектора экономики был построен ряд вариантов авторегрессионной модели, различающихся составом включаемых в них эндогенных показателей. Каждый из указанных вариантов модели в качестве своих эндогенных переменных содержал: один из показателей денежного предложения, показатель инфляции и показатель реального выпуска — разрыв валового внутреннего продукта или объема промышленного производства. В различные варианты модели включались также экзогенные переменные, основными из которых являлись: реальный эффективный обменный курс белорусского рубля и реальный ВВП России как факторы, воздействующие на динамику реального выпуска, и индекс номинального обменного курса рубля к доллару США как инфлятогенный фактор.

Построенные модели, как и в предыдущем исследовании, подтвердили уже неоднократно отмеченный факт влияния денежных шоков на инфляцию. Из всех рассмотренных авторегрессионных моделей наиболее значимо это влияние продемонстрировано в том варианте, который содержит в составе своих переменных денежный агрегат М0. На рисунке 3.1 представлен график импульсной функции отклика этой модели.

Рис. 3.1 Импульсная функция отклика индекса потребительских цен на изменение денежного агрегата М0 [20]

Построенные модели отчетливо продемонстрировали зависимость белорусской экономики от изменения ВВП в России. Представленный на рисунке 3.2 график импульсной функции отклика показывает, что рост российского ВВП положительно и статистически значимо стимулирует экономический рост в Беларуси.

Рис. 3.2 Импульсная функция отклика разрыва реального ВВП РБ на изменение ВВП РФ [20]

Почти аналогичные результаты были получены и при исследовании краткосрочных аспектов взаимосвязи денежного предложения и реального объема промышленного производства. Различие лишь в том, что наилучшие статистические характеристики продемонстрировала та модель, которая в составе своих переменных содержит денежный агрегат М3, тогда как в предыдущем исследовании лучшие результаты были получены в модели с денежным агрегатом М1. На рисунке 3.3а представлен график соответствующей функции отклика разрыва промышленного производства.

Особый интерес представляет тот факт, что эмпирический анализ денежной трансмиссии на новом временном  интервале уже позволил выявить  статистически значимый отклик разрыва  реального ВВП на единичный шок  предложения широкой денежной массы. Приведенный нарисунке 3.3б график свидетельствует о наличии положительной реакции реального валового внутреннего продукта на изменение денежного агрегата М3, которая достигает своего максимума с лагом в два месяца и исчезает через 6—8 месяцев. Функция отклика и соответствующие статистические характеристики модели позволяют при принятом 95-процентном уровне значимости отвергнуть гипотезу об отсутствии краткосрочного влияния денег на реальный выпуск в белорусской экономике.

Рис. 3.3 Импульсная функция отклика на изменение денежного агрегата М3  [20]

Полученные результаты исследования требуют дополнительного, более детального, анализа денежной трансмиссии для понимания ее механизма и выявления трансмиссионных каналов. Поскольку воздействие денежных шоков на инфляцию достаточно хорошо изучено и уже не столь актуально, в дальнейшем исследовании трансмиссионного механизма рассматриваются только те модели, которые отражают влияние денежно-кредитной политики на реальные объемы выпуска. Из всех известных каналов трансмиссионного механизма был отобран для более детального эмпирического анализа тот же их состав, который рассматривался в предыдущем исследовании: канал кредитования, процентный канал и канал валютного курса.

Кредитный канал. Этот канал является одним из основных в механизме денежной трансмиссии во многих странах. Особую роль он играет в странах с банковской финансовой системой, в которых финансовые ресурсы распределяются в основном через банковский сектор. Поскольку Беларусь принадлежит к числу таких стран, то вполне естественным является предположение о значимости данного канала для ее экономики.

Зарубежные исследователи  обычно в рамках кредитного канала выделяют ряд специфических механизмов. Однако при всем многообразии встречающихся  подходов к структуризации данного канала в его рамках можно выделить два основных направления денежной трансмиссии. Одно из них основано на отношениях кредитного рынка и связано с эффектом изменения ликвидности, определяющей кредитные возможности банковской системы, а другое — с эффектом изменения риска кредитования, которое влияет на величину процентной премии за внешнее заимствование.