Перспективы развития брокерско-дилерских компаний на российском фондовом рынке

ВВЕДЕНИЕ

В  условиях  глобализации  экономики,   а также развития  мирового финансового  кризиса,  затронувшего и Российскую Федерацию, особо остро встает  проблема  совершенствования  финансовой  системы,  ее  структуры  и направлений  функционирования.  В то  же  время  специфическую  роль начинает  приобретать  развитие  рынка  ценных  бумаг,  его  выхода  на качественно  новый  уровень.  В  этих  условиях  усиливаются  позиции брокерско-дилерских  компаний,  которые  уже  доказали  свою  значимость и эффективность в развитых странах, однако существует огромный потенциал расширения  их  деятельности  в  России.  Таким  образом,  развитие инвестиционно-банковского   дела  оказывается  необходимым  и  важным условием  совершенствования  инвестиционного  механизма российского фондового рынка. 

Важными  преимуществами  инвестиционных  компаний, привлекающими клиентов, являются широкие возможности диверсификации портфеля  ценных  бумаг,  квалифицированное  управление  фондовыми активами  и  аналитическая  поддержка,  что  обеспечивает  распределение рисков  и  повышение  ликвидности  инвестируемых  средств.  Это  особенно актуально  в  период  кризиса  и  посткризисный период  в условиях  ожидания его «второй волны». [13, c.375]

Как  известно,  на  сегодняшний  день  на фондовом  рынке имеют право работать  только  профессиональные  участники, такие как брокеры,  дилеры, организаторы  торговли (фондовые  биржи)  и др.  Брокерско-дилерские компании выступают в роли посредников между инвесторами и эмитентами ценных  бумаг,  они  помогают  им  осуществить  сделки,  потому  как непосредственное  взаимодействие  эмитента  с  каждым  инвестором практически  невозможно. Данные  финансовые  институты  предоставляют  и многие  другие  услуги,  такие  как,  услуги  по  слиянию  и  поглощению, финансовому консультированию, андеррайтингу и др. 

В  связи  с  этим  необходимость  выявления  основных  направлений взаимодействия  инвестиционных  компаний  с  клиентами,  анализ предоставляемых  услуг,  оценка  организации  эффективного  менеджмента, предопределили  актуальность  темы  данного исследования.  Очевидно,  что инвестиционные  банки  имеют  важное  значение,  как  для  отдельных хозяйствующих  субъектов,  так  и  для  экономики  в  целом  и национального фондового  рынка.  Это  еще  раз  подчеркивает  актуальность  темы  данной работы. 

Предметом  данного  исследования  послужили  брокерско-дилерские 

компании или  инвестиционные банки; объектом – состояние, сущность, роль и перспективы развития деятельности инвестиционных банков и компаний в России.

Примечательно,  что  проблемы  развития  инвестиционных  банков подвержены  постоянному  обсуждению,  как  в  России,  так  и  за  рубежом.  В частности,  в  России  исследованием  данной  темы  подробным  образом занимался Я.М. Миркин. Также проблемы и специфика развития брокерско-дилерских  компаний  и  инвестиционных  банков  в  РФ  были  освещены  в работах  Лазаренко  А.Л.,  Буркова  А.Ю.,  Кравеца  О.Б.   и  ряда  других исследователей.  Нами  были  рассмотрены мнения  следующих зарубежных экономистов Morrison Alan D., Wilhem Jr William J., Fleuriet Michel, Stowell David.  Проблемы  и перспективы развития  инвестиционных  банков  нашли свое  отражение  в  диссертациях,  монографиях,  а  также  статьях таких известных  журналов,  как «Бизнес  и  банки», «Банковское  дело», «Рынок ценных  бумаг»  и  др.  Таким  образом,  создана  основа  для  продолжения исследования возможных направлений развития деятельности на российском фондовом  рынке  брокерско-дилерских  компаний.  Вместе  с тем в существующих  научных  работах  недостаточно  освещены  вопросы, связанные  с  изучением  проблем  формирования  и  функционирования брокерско-дилерских  компаний  на  рынке  ценных  бумаг,  с  разработкой подходов  к  формированию  их  оптимальной  структуры  и  взаимодействия  с клиентами. Актуальность и острота проблемы, ее недостаточная проработка обусловили выбор темы курсовой работы и определили ее цель и задачи.

Целью  данной  работы  является исследование  возможностей  и перспектив  развития  брокерско-дилерских  компаний  на  российском фондовом рынке.

Для  достижения  поставленной  цели  необходимо  выполнение следующих задач:

 рассмотреть   основные  направления  деятельности  брокерско- дилерских компаний;

 проанализировать  сущность  понятия «брокерско-дилерская компания» ;

 охарактеризовать  современное  состояние  действующих брокерско-дилерских  компаний на  зарубежном  и российском фондовом рынке;

 оценить   финансовую  устойчивость  и  эффективность деятельности  ведущих  российских  брокерско-дилерских компаний;

Реализацию  поставленных  цели  и  задач планируется провести посредством  комплексного  анализа  взглядов  экономистов  и  исследователей на  вопросы  функционирования    брокерско-дилерских  компаний.

В исследовании применялись следующие общенаучные и специальные методы  научного  познания:  наблюдение,  обобщение,  сравнение,  анализ, синтез,  группировка,  метод  экспертных  оценок,  статистической  обработки информации,  структурно-функциональный,  субъектно-объектный  и графический  анализ.  Использование данных  методов исследования обеспечивает  достаточный  уровень  надежности  полученных  результатов  и экономическую обоснованность выводов. 

Результаты  исследования  могут  быть  использованы  в  дальнейших

теоретических  разработках  проблем  развития  взаимодействия  брокерско-дилерских  компаний  с  клиентами,  формирования  эффективного  механизма его  функционирования,  при  решении  актуальных  задач,  стоящих  перед  профессиональными участниками российского фондового рынка, а также для повышения финансовой  грамотности  населения  в  части  операций  на  рынке ценных  бумаг.  Практическая  значимость  исследования  определяется возможностью  использования  ее  результатов   брокерско-дилерскими компаниями,  регулирующими  органами.  Рекомендации,  выводы  и предложения  могут  быть  использованы  также  в  практике  других профессиональных  участников  рынка  ценных  бумаг,  фондовых  отделов коммерческих банков, в научно-исследовательских разработках.

Развитие российского  рынка ценных бумаг опирается на активизацию отечественных брокерско-дилерских компаний как посредников на фондовом рынке,  выполняющих  одновременно  функции  аккумулирования  и распределения  привлеченного  капитала  путем  разработки  комплекса  мер, направленных  на  повышение эффективности взаимодействия инвестиционной  компании  с  клиентами, включающих  совершенствование форм брокерской отчетности, более эффективного менеджмента и др.

1 ТЕОРИТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ БРОКЕРСКО – ДИЛЕРСКИХ КОМПАНИЙ

1.1 ПОНЯТИЕ «БРОКЕРСКО – ДИЛЕРСКАЯ КОМПАНИЯ» И «ИНВЕСТИЦИОННЫЙ БАНК» И ИХ СУЩНОСТЬ

При  изучении  действующего  отечественного  законодательства  в области  рынка  ценных  бумаг  мы  столкнулись  с  отсутствием  термина «брокерско-дилерская  компания»  в  нормативных  документах  как  Банка России,  так  и ФСФР,  однако  на  практике  прочно  закрепилось  определение «инвестиционный  банк».  Понятие  инвестиционного  банка  на  сегодняшний день находит широкое толкование, как в отечественной, так и в зарубежной литературе. Интересно,  что  в  российском  законодательстве  до  сих  пор  нет определения  инвестиционного  банка.  Ввиду  такого  пробела  в  нормативно-правовой базе рассмотрение различных точек зрения по данному вопросу, в том числе, зарубежных экономистов, представляется особенно актуальным.

В  настоящее  время  российский  инвестиционный  банк  должен  иметь статус  профессионального  участника  рынка  ценных  бумаг,  а  также может являться  кредитной  организацией.  В  России  нет разделения  понятий на инвестиционный  банк  и  коммерческий  банк,  как  в  целом  ряде  стран.

Федеральный  закон «О  банках  и  банковской  деятельности»  №395-1  от 02.12.1990  фактически  запрещает  использовать  в  своем  фирменном наименовании  слово «банк»  в  любых  сочетаниях  юридическим  лицам,  не имеющим  банковской  лицензии,  поэтому  фирменное  название «инвестиционный  банк»  в  российской  практике  практически  отсутствует.

Брокерско-дилерские  компании  называют  себя «инвестиционными компаниями», «брокерскими  домами»,  официально  позиционируют  себя  в качестве «инвестиционных  банков» инвестиционные  подразделения холдингов  кредитных  организаций,  обладающие  банковской  лицензией, лицензиями  на  осуществление  профессиональных  видов  деятельности  на рынке ценных бумаг, а также имеющие высокий удельный вес операций на финансовых рынках.

Следует  отметить  различие  в  терминах,  используемых  в  разных странах для определения одного понятия. Общепризнанно, что классическая модель инвестиционно-финансового бизнеса выработана опытом США. Это связано  с  наиболее  длинной  в  историческом  разрезе  и  отработанной практикой  существования  подобных  институтов,  а  также  национальной спецификой  регулирования  и  ведения  инвестиционных  операций.  В Германии, Швейцарии, Голландии и ряде других стран банки сегодня носят универсальный  характер,  поскольку  здесь  считается,  что  совмещение функций коммерческого и инвестиционного банка в рамках одного института в наибольшей степени отвечает потребностям и интересам клиентов.

Инвестиционный  банк  в  Великобритании –  учреждение, специализирующееся  на  среднесрочных  и  долгосрочных  инвестициях в мелкие и средние компании.

Инвестиционный банк в  США – финансовый посредник, оказывающий помощь при продаже ценных бумаг, содействующий при слияниях и других корпоративных  и  реорганизационных  процессах,  действующий  в  качестве брокеров индивидуальных и институциональных инвесторов,  совершающий сделки купли-продажи от  своего имени, выступающий в роли  гарантов при размещении  ценных  бумаг ¹ (Таблица 1.1).  Американское  понятие «инвестиционная  компания»  соответствует  российскому «инвестиционный фонд».

Таблица 1.1 - Понятие «инвестиционный банк»

Позволим  себе  не  согласиться  с  указанными  позициями,  по  мере развития  инвестиционной  деятельности  банки  стали  работать  не  только  с ценными  бумагами  или  сделками  слияний и поглощений,  но  сфера их деятельности несколько расширилась. Так, например, Дадашева О.Ю. выделяет три основных направления их инвестиционной деятельности:

•   деятельность  банка на  рынке  ценных бумаг (андеррайтинг ценных  бумаг (облигаций),  секьюритизация  активов, конструирование  и  формирование  рынка  производных финансовых инструментов);
• корпоративное финансирование (консультирование  клиентов  в области  корпоративных  финансов,  организацией  сделок  по слияниям и поглощениям компаний)
•   проектное финансирование²

Ю.А. Данилов  определяет инвестиционный банк  следующим набором характеристик:

• “это  крупная  универсальная  коммерческая  организация, сочетающая большинство допустимых видов деятельности на рынке ценных бумаг и на некоторых других финансовых рынках;

•  основная  деятельность –  привлечение  финансовых  ресурсов посредством ценных бумаг;

•  проведение  операций,  прежде  всего,  на  оптовых  финансовых рынках;

•  приоритет имеют средне- и долгосрочные вложения;

•  основа  портфеля –  ценные  бумаги,  при  этом  большинство инвестиционных  банков  в  наибольшей  степени  ориентируются  на негосударственные ценные бумаги”³

Следующим  спорным  вопросом  в  понятии «инвестиционного  банка» или «брокерско-дилерской  компании»  является  форма  организации.  Ряд экспертов (Лазаренко  Л.А.,  Рыкова  И.А.,  Олейникова  И.Н.)  считают,  что финансовому  учреждению,  позиционирующему  себя  в  качестве инвестиционного  банка  в  России,  необходимо  иметь  лицензию  на осуществление  банковской  деятельности  и  все  возможные  лицензии профессионального  участника  рынка  ценных  бумаг,  совмещение  которых возможно в соответствие с действующим законодательством.

По нашему мнению, инвестиционной деятельностью могут заниматься не  только  банки,  но  и  иные  финансовые  организации (в  том  числе надгосударственные и государственные). И в подтверждение этого хотелось бы  привести  результаты  исследования  Дэвида  Стоуэлла.  Он  в своем исследовании разбивает субъекты инвестиционного банкинга на следующие категории:                                                   

• Глобальные  инвестиционные  банки (Barclays, Credit Suisse, Deutsch Bank);
• Крупные  региональные  инвестиционные  банки (BNP Paribas, HSBC);
• Бутиковые инвестиционные банки (Rothschild, Lasard);
• Брокерские фирмы (Royal Alliance, Scottrade)⁴

На  то,  что  инвестиционный  банк не  обязательно должен  быть кредитной  организацией,  указывали  и  Я.М.  Миркин  и  В.Я.  Миркин:            

«Инвестиционный  банк –  финансовый  институт,  который является профессиональным участником рынка ценных бумаг, объединяет дилерские операции (открытие  твердых  котировок за  свой  собственный счет), андеррайтинг (обслуживание первичного размещения ценных бумаг, полный или  частичный  выкуп  или  гарантирование  выкупа  эмиссии),  брокерство, финансовое  консультирование,  управление  инвестиционными  фондами, обслуживание  организаций (слияний,  поглощений,  выделений  и  т.п.), депозитарную деятельность, персональный траст, инвестиции за свой счет и т.д.»⁵

Таким образом, мы можем выделить в финансовой индустрии России две  наиболее  многочисленные  группы  финансовых  посредников: коммерческие  банки,  оперирующие  на  рынке  ценных  бумаг,  и  брокерско-дилерские  компании (или  инвестиционные  банки).  Из  этого  списка сознательно  исключены  страховые  компании,  общества микрокредитования и  взаимного  кредитования,  а  также  иные  финансовые  институты из-за специфичности  их  бизнеса (страховые  компании)  либо  не  столь  широкого распространения.

Основные конкурентные преимущества первых: широкие возможности привлечения  дешевого  фондирования  и  наращивания  капитальной  базы; практически  неограниченный  круг  потребителей  продуктов (расчеты  за коммунальные  услуги,  уплата  налогов,  пошлин  и т.  д.  в итоге приводят  к счету  в  кредитной  организации);  огромный  потенциал  для продолжения продуктовой  линейки,  что позволяет  создать бесперебойный «конвейер» по производству  финансовых  продуктов.  Основные  сдерживающие  факторы: неуклонно  снижающаяся  маржа  традиционных  банковских  продуктов; жесткая  система  регулирования,  включающая  пруденциальный  надзор; утрата индивидуального подхода к клиенту.

К  основным  конкурентным преимуществам второй  группы финансовых  посредников -  брокерско-дилерских  компаний  следует  отнести более  либеральный (по  сравнению  с первой  группой)  регулятивный  режим, позволяющий  создавать  высокомаржинальные  продукты,  учитывающие индивидуальные  потребности  клиентов.  К  факторам,  сдерживающим развитие -  ограниченный  доступ  к  дешевому  фондированию,  достаточно узкую клиентскую базу, низкую капитализацию основных игроков.⁶

Учитывая  выше  изложенное,  можно  выделить  основные  черты деятельности инвестиционного банкинга:

• Он  может  осуществляться  как  банками,  так  и  иными финансовыми организациями;
• Основная  задача –  реализация  инвестиционных  намерений клиента либо потребностей в финансировании эмитента;
• Сфера  деятельности  помимо  всего  прочего  включает  рынок ценных бумаг, слияния и поглощения, производные финансовые инструменты,  структурированные  финансовые  продукты, консультации, аналитику, секьюритизацию активов.

Таким  образом,  существует множество  определений инвестиционного банка,  которые  в  той  или  иной  степени раскрывают  его сущность.  В заключение  хотелось  бы  отметить,  что к сфере деятельности инвестиционного  банка  относится  весь  рынок  капитала,  кроме  розничных операций  с  ценными  бумагами.  Проанализировав  полученную  нами информацию,  мы  можем  предположить,  что многие  действующие на российском рынке брокерско-дилерские компании, не имеющие банковской лицензии,  могут  также  по  праву  называть  себя «инвестиционным  банком», при  условии,  что  они  предлагают  весь  комплекс  инвестиционных  услуг своим  клиентам,  обладают  большим  объемом  собственных  средств, обеспечивают функционирование нескольких видов деятельности. Исходя из функционального  подхода  мы  можем  сформулировать  собственное определение инвестиционного банка или брокерско-дилерской компании как финансовой организации, осуществляющей все виды деятельности на рынке ценных  бумаг,  совмещение  которых  возможно  в  соответствие  с действующим законодательством (в том числе брокерские  услуги, андеррайтинг,  дилерские операции,  доверительное управление, обслуживание  реорганизаций,  финансовый  инжиниринг  и др.)  и основной задачей которой является реализация инвестиционных намерений клиента и потребностей в финансировании эмитента.

1.2  ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ И ТРЕБОВАНИЯ К ДЕЯТЕЛЬНОСТИ БРОКЕРСКО-ДИЛЕРСКИХ КОМПАНИЙ

 Для  того  чтобы  купить  или  продать  котируемые  на  бирже ценные бумаги  инвестор (юридическое  или  физическое  лицо)  должен  обязательно обратиться  к  посреднику -  профессиональному  участнику  рынка  ценных бумаг.

Профессиональными  участниками  рынка  ценных  бумаг  называются организации,  которые    осуществляют  следующие  виды  деятельности (в рамках  допустимых  законом  совмещениях  нескольких  направлений деятельности):

•  брокерская деятельность;

•  дилерская  деятельность;

•  деятельность по управлению ценными бумагами;

•  деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг);

•  депозитарная деятельность;

•  деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг;

•  деятельность по организации торговли на рынке  ценных бумаг.

 Все  виды  профессиональной  деятельности  на  рынке  ценных  бумаг  осуществляются  на  основании  специального  разрешения —  лицензии, выдаваемой ФСФР.

Брокерско-дилерская  компания  может совмещать брокерскую деятельность с дилерской, депозитарной, деятельностью по доверительному управлению ценными бумагами, если она имеет соответствующие лицензии, а также оказывать услуги финансового консультанта (Таблица 1.2)

Таблица  1. 2- Направления деятельности брокерско-дилерских компаний

Инвестиционным  банкам  разрешается совмещать свою профессиональную  деятельность  с  теми  видами  деятельности,  которая  не запрещена  им  законодательством (операции  на  срочном  рынке (операции  с фьючерсами  и  опционами);  деятельность  по  оценке (оценка в принципе любых активов может осуществляться инвестиционными банками, но только при  условии  наличия  соответствующей  лицензии  на  ее  осуществление);  издательской  или  торговой  деятельностью,  если  имеется лицензия  на осуществление этих видов деятельностью).

Охарактеризуем  основные виды профессиональной деятельности.

Профессиональный  участник  рынка  ценных  бумаг,  осуществляющий брокерскую  деятельность,  именуется  брокером.  Брокер  выполняет деятельность  по  совершению  гражданско-правовых  сделок  с  ценными бумагами  по  поручению  клиента  от  имени  и  за  счет  клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении). 

Брокер  должен  выполнять  поручения  клиентов  добросовестно и в порядке их поступления. Сделки,  осуществляемые  по  поручению  клиентов, во  всех  случаях  подлежат  приоритетному  исполнению  по  сравнению с дилерскими  операциями  самого  брокера  при  совмещении  им  деятельности брокера и дилера.   

Специальный  брокерский  счет  (СБС)  –  отдельный  банковский  счет (счета),  открываемый брокером  в кредитной  организации (включая расчетную  организацию  организатора  торговли),  на  котором  находятся денежные  средства  клиентов,  переданные  ими  брокеру  для  совершения сделок  с  ценными  бумагами  и (или)  заключения  договоров,  являющихся производными  финансовыми  инструментами, а также денежные  средства, полученные  брокером  по  таким  сделкам  и (или)  таким  договорам,  которые совершены (заключены) брокером на основании договоров с клиентами. На СБС  зачисляются  дивиденды  и  иные  доходы  по  ценным  бумагам,  если  в договоре  с  клиентом  не  указаны  счета  клиентов,  на  которые  должны зачисляться указанные суммы. [6]

Брокер  не  вправе  зачислять  собственные  денежные  средства  на специальный  брокерский  счет (счета),  за  исключением  случаев  их  возврата клиенту  и/или  предоставления  займа  клиенту  в  порядке  в  случае осуществления маржинальных сделок.

Брокер  вправе  использовать  в  своих  интересах  денежные  средства, находящиеся  на  специальном  брокерском  счете (счетах),  если  это предусмотрено договором о брокерском  обслуживании,  гарантируя  клиенту исполнение  его  поручений  за  счет  указанных  денежных  средств  или  их возврат по требованию клиента.

Денежные средства клиентов, предоставивших право их использования брокеру  в  его  интересах,  должны  находиться  на  специальном  брокерском счете (счетах),  отдельном  от  специального  брокерского  счета (счетов),  на котором находятся денежные средства клиентов, не предоставивших брокеру такого права. Денежные  средства  клиентов, предоставивших брокеру право их  использования,  могут  зачисляться  брокером  на  его  собственный банковский счет. 

Таким образом, на СБС могут находиться:

•  денежные средства клиентов, переданные брокеру для инвестирования в ценные бумаги;

•  денежные средства, полученные по сделкам, совершенным  брокером на основании договоров с клиентами;

•  собственные  денежные  средства,  зачисленные  брокером  в случае их возврата клиенту и/или предоставления займа клиенту;

•  денежные средства клиентов, предоставивших право их использования брокеру в его интересах. 

Размер  и  порядок  уплаты  брокером  вознаграждения  за  пользование денежными  средствами  клиентов  определяется  договором  о  брокерском обслуживании.  

Брокер вправе предоставлять клиенту в заем денежные средства и/или ценные  бумаги  для  совершения  сделок  купли-продажи  ценных  бумаг  при условии  предоставления  клиентом  обеспечения.  Сделки,  совершаемые  с использованием денежных средств или ценных бумаг, переданных брокером в  заем,  именуются  маржинальными  сделками.  В  качестве  обеспечения обязательств клиента по предоставленным займам брокер вправе принимать только ликвидные ценные бумаги, принадлежащие клиенту и включенные в котировальный список фондовой биржи.⁷

Условия  договора  займа,  в  том  числе  сумма  займа или порядок ее определения,  могут  быть  определены  в  договоре  о  брокерском обслуживании.

В  случае,  если  конфликт интересов брокера и  его  клиента,  о котором клиент  не  был  уведомлен  до  получения  брокером  соответствующего поручения,  привел  к  причинению  клиенту  убытков,  брокер  обязан возместить  их  в  порядке,  установленном  гражданским  законодательством РФ.

Осуществлять  дилерскую  деятельность  может  только профессиональный  участник  рынка  ценных  бумаг,  являющийся коммерческой организацией или государственной корпорацией, если для нее возможность  осуществления  дилерской  деятельности  установлена федеральным законом, на основании которого она создана.

Кроме цены дилер  имеет право объявить иные существенные условия договора  купли-продажи  ценных  бумаг:  минимальное и максимальное количество  покупаемых  и/или  продаваемых  ценных  бумаг,  а  также  срок,  в течение  которого  действуют  объявленные  цены.  При  отсутствии  в объявлении указания на иные существенные условия дилер обязан заключить договор  на  существенных  условиях,  предложенных  его  клиентом. В  случае уклонения  дилера  от  заключения  договора  к нему  может быть  предъявлен иск  о  принудительном  заключении  такого  договора  и/или  о  возмещении причиненных клиенту убытков.