Перспективы развития кредитныхдеривативов в России

Оглавление 

Введение…………………………………………………………………………...3

1. Теоретические аспекты  операций с кредитными деривативами...........

1.1. Предпосылки возникновения  и развития кредитных деривативов...

1.2. Содержание кредитных деривативов...

1.3. Классификация и виды  кредитных деривативов...

2. Анализ мирового опыта  операций с кредитными деривативами...

2.1. Мировая практика применения кредитных деривативов...

2.2. Инфраструктура мирового  рынка кредитных деривативов..

2.3. Проблемы и перспективы  мирового рынка кредитных деривативов..

3. Перспективы развития  кредитных деривативов в России...

3.1. Необходимость развития  кредитных деривативов в России...

3.2. Условия развития кредитных деривативов в РФ..

Заключение..

Список литературы...

Введение.

Основным сдерживающим фактором перераспределения в реальный сектор экономики средств, аккумулированных банковской системой, является высокий  кредитный риск, в связи с чем  особую важность приобретает его  минимизация.

Одним из методов минимизации  кредитных рисков является использование  производных финансовых инструментов - кредитных деривативов, которые представляют собой финансовые инструменты, в основе которых лежат другие, более простые финансовые инструменты. То есть, стоимость финансового производного инструмента является зависимой (производной) величиной от стоимости лежащего в основе инструмента. Как правило, лежащим в основе инструментом выступает финансовый инструмент, обращающийся на наличном рынке, таких как облигация или акция.

Основными и наиболее крупными участниками рынка кредитных деривативов являются банки. Однако использование кредитных деривативов коммерческими банками России осложнено рядом причин: на текущий момент нет фундаментальных исследований в названной области, данная проблематика лишь начинает обсуждаться на страницах специальных научных и деловых изданий, а соответствующая российская практика пока не сложилась.

На Западе тема более изучена - к наиболее значимым работам в  этой области относятся исследования Дж. Тирни, К. Спиннер, С. К. Агравал, К.Фигнер и других. В то же время следует отметить, что большинство работ западных специалистов рассматривает лишь отдельные аспекты операций с кредитными деривативами, такие как документация, сущность операций, модели ценообразования, обобщение статистической информации, инфраструктуры рынка.

 Объектом исследования  являются операции с кредитными деривативами. В качестве предмета исследования выступает механизм применения кредитных деривативов в мировой и российской банковской практике.

 Целью работы является исследование операций с кредитными деривативами как нового вида банковских операций. В рамках общей цели исследования поставлены следующие задачи:

- Исследовать объективность исторического процесса возникновения и развития кредитных деривативов;

- Раскрыть сущность, место и роль кредитных деривативов в банковских операциях;

- Разграничить понятия и дать определения ключевым терминам, относящимся к кредитным деривативам;

- Рассмотреть состав участников рынка кредитных деривативов, цели и мотивы их участия на рынке;

- Обобщить статистический материал, выявить закономерности развития операций с кредитными деривативами, дать прогнозную оценку перспектив мирового рынка на ближайшие 2-3 года;

- Обосновать целесообразность использования адаптированного к российской банковской практике мирового опыта кредитных деривативов;

- Выявить предпосылки формирования рынка кредитных деривативов в России и дать рекомендации по совершенствованию законодательной базы и методов государственного регулирования данных сделок в России.

1.Теоретические аспекты операций с кредитными деривативами.

1.1. Предпосылки  возникновения и развития 

кредитных деривативов

Большинство долговых инструментов, таких как ссуды, предоставляемые  банками, векселя или корпоративные  облигации, удерживаемые инвесторами, можно рассматривать как инструменты, которые потенциально подвержены различным  типам риска. Скажем, корпоративный  вексель, который обещает платеж по фиксированной процентной ставке, подвергает его держателя процентному  риску, то есть риску того, что рыночные процентные ставки изменятся в течение  срока обращения векселя. Например, если рыночные процентные ставки возрастут, то фиксированная ставка процента, закрепленная в векселе, сделает  его менее привлекательной инвестицией  в условиях новых процентных ставок. Кроме того, держатель такого векселя  подвержен и кредитному риску, то есть риску того, что лицо, обязанное  по векселю, может не исполнить платеж по своему обязательству.

Существуют и другие типы рисков, связанных с долговыми  инструментами, такие как риск ликвидности, то есть риск того, что кто-то окажется не в состоянии продать или  купить данный инструмент по приемлемой цене, или риск предварительной оплаты, который имеет место в случае, когда инвесторам могут заплатить  ранее, чем ожидалось, чтобы заставить  их следовать за платежами по будущей  – менее выгодной для них –  процентной ставке.

Естественно, что рыночные силы направлены на то, чтобы кредиторы/инвесторы  получали компенсацию за принятие всех этих рисков. Но также верно и  то, что инвесторы и кредиторы  имеют различную степень терпимости к различным видам риска. К  примеру, определенный банк может чувствовать себя спокойно в отношении ликвидности и процентного риска, связанного со ссудой по фиксированной ставке, предоставленной организации АВС, но у него может вызвать озабоченность кредитный риск, присущий этой ссуде. В то же время на рынке может присутствовать инвестиционная фирма, которая была бы не прочь принять на себя некоторый кредитный риск, связанный с организацией АВС, но она не желает беспокоиться относительно процентного риска, присущего обязательствам с фиксированной процентной ставкой организации АВС. Понятно, что в этих условиях как банк, так и инвестор заинтересованы осуществить такую сделку, в результате которой каждый оказался бы подвержен тем видам рисков, которые считает для себя приемлемыми, не будучи вынужденным брать на себя нежелательные риски, и при случае заработать на этом.

Этот пример помогает понять причины взрывного роста рынка  кредитных деривативов в развитых финансовых системах. Кредитные деривативы, являясь производными финансовыми инструментами, представляют собой финансовые контракты, которые позволяют передать кредитный риск от одного участника рынка к другому, тем самым способствуя большей эффективности как в оценке, так и распределении кредитного риска среди участников финансового рынка.

Продолжим вышеупомянутый пример. Предположим, что банк заключает  контракт с инвестиционной фирмой, в соответствии с которым он будет  делать периодические платежи фирме  в обмен на оплату единовременно  выплачиваемой крупной суммы  в случае дефолта организации  АВС в течение срока действия деривативного контракта.

В результате заключения такого контракта банк передает, по крайней  мере, часть риска, связанного с дефолтом организации АВС, инвестиционной фирме: банку будет уплачена единовременно  крупная сумма, если произойдет дефолт АВС. В свою очередь, инвестиционная фирма (вместо нее в сделке может  участвовать страховая компания) получает желаемую подверженность кредитному риску, связанному с организацией АВС, и поток платежей, которые она будет получать от банка в качестве компенсации за принятие такого риска. Обычно говорят, что банк в результате такой сделки покупает защиту, тогда как инвестиционная фирма защиту продает.

Как видим, кредитные деривативы позволяют "разбивать" риски различного типа, присущие тем или иным финансовым инструментам. Это дает возможность участникам финансовых рынков более эффективно выстраивать их реальную и желаемую подверженность риску. Однако это не единственное достоинство кредитных деривативов.

Другие выгоды, с ними связанные, включают:

Повышение ликвидности кредитного рынка: кредитные деривативы предоставляют участникам рынка возможность торговать рисками, которые ранее фактически не торговались из-за низкой ликвидности.

Потенциально более низкие операционные затраты: одна сделка с  кредитным деривативом может часто служить основой для двух или больше сделок на рынке торговых сделок с базовыми инструментами. Например, вместо того, чтобы покупать корпоративный вексель с фиксированной процентной ставкой и осуществлять короткую продажу государственной облигации, можно было бы получить желаемую подверженность риску, продавая защиту на рынке кредитных деривативов. Правда, следует понимать вот что: приведет ли единственная сделка к более низким затратам для инвестора, чем две объединенных сделки, в конечном счете, зависит от относительной ликвидности рынков базовых и производных финансовых инструментов.

Решение некоторых проблем, связанных с преодолением барьеров, установленных регуляторами.

1.2 Содержание кредитных деривативов

Исторический процесс  возникновения и развития кредитных деривативов, а также рынка этих производных финансовых инструментов, к настоящему времени сформировал определенную базу для научного обобщения основных характеристик и отличительных особенностей. На данный момент сложилась ситуация, при которой, с одной стороны, существует достаточно широкая практика применения кредитных деривативов в различных операциях коммерческих и инвестиционных банков, а, с другой стороны, нет однозначности в толковании многих терминов и четко сформулированных определений ключевых понятий. Все это влечет во многих случаях путаницу и неправильную трактовку сущности, как отдельных операций, так и кредитных деривативов как особого класса производных инструментов в целом.

Производные инструменты (деривативы) в широком понимании — это инструменты рынка, основывающиеся на современных деньгах, ценных бумагах и контрактах и рыночных механизмах, целенаправленно сконструированных для его участников и использующих различия в ценах, ставках и курсах реальных активов во времени и пространстве, минуя операции с самими активами;

- инструменты рынка капитала, создаваемые в единстве с механизмами  их функционирования;

- сознательно сконструированные  инструменты рынка;

- инструменты, которые  создают права и обязанности  относительно заключения и исполнения  исходного договора1.

В узком понимании под  производными инструментами подразумевают  соглашения, которые устанавливают  отношения по поводу уже имеющегося контракта, и зачастую превращают непередаваемый договор в ликвидный актив .

Приведенные определения  позволяют заключить, что одним  из основных критериев классификации  производных инструментов является базисный актив. Именно с этой точки  зрения, наряду с такими распространенными  инструментами рынка деривативов как валютные, курсовые, индексные, сырьевые, процентные, выделяют кредитные деривативы, базисом которых служит договор, имеющий кредитные характеристики.

В то же время понятие  производного инструмента неразрывно связано со срочной сущностью  этих сделок. Поэтому логично, что  термин «срочная сделка» используется в качестве синонима производных  контрактов. Суть любой срочной сделки состоит в том, что исполнение по срочному контракту отдалено во времени от момента его заключения, что непосредственно в нем  и зафиксировано.

Однако под эти определения  могут подпадать сделки, не являющиеся производными инструментами. Единственным однозначным критерием отнесения  операции к деривативам следует считать использование в названии договора таких терминов как форвард, фьючерс, опцион и своп (естественно использование этих слов в названии сделки должно отражать соответствующее содержание).

Форвардный контракт —  это внебиржевой договор купли-продажи  какого-либо актива через определенный срок в будущем, все условия которого оговариваются в момент его заключения. То есть форвардный контракт - это простая  срочная сделка1.

Под фьючерсом понимают производный  инструмент биржевой торговли, аналогичный  форвардному контракту, с той  лишь разницей, что биржевой характер этих операций, с одной стороны, уменьшает  риск контрагента (формально контрагентом выступает биржа) и повышает ликвидность  инструмента (в связи с унифицированностью параметров контрактов и практически полным отсутствием риска), а, с другой стороны, увеличивает транзакционные издержки (необходимость внесения гарантийных взносов) и

1 В то же время отдельные  разновидности форвардов могут  представлять более сложные механизмы  -например, расчетные форварды.

ограничивает возможность  конструирования пользовательских продуктов (спецификация контрактов устанавливается  биржей).

Опцион - это договор, согласно которому одна сторона за определенную плату другой стороне получает право  выбора исполнения или неисполнения форвардного соглашения, включенного  в этот опционный контракт.

Своп - это инструмент производного рынка, позволяющий его участнику  обменять имеющиеся у него обязательства  на необходимые ему обязательства. Нужно понимать, что, как правило, непосредственный обмен обязательствами  по заключенным договорам невозможен, поэтому своп оформляется как  соглашение, предписывающее сторонам обязательства аналогичные тем, обмен которыми решили произвести контрагенты.

Таким образом, можно выделить следующие отличительные черты  деривативов:

- наличие исходного договора, актива, иного инструмента или параметра, на котором основывается производный инструмент — базисный актив;

- срочный характер соглашения;

- способность трансформировать непередаваемый контракт в ликвидный актив;

- функционирование деривативов в форме одного из следующих видов сделок: форвард, фьючерс, опцион, своп.

Кроме того, производные  инструменты можно классифицировать в зависимости от режима обращения  на рынке на биржевые и внебиржевые. Такое деление достаточно актуально при рассмотрении кредитных деривативов, так как на данный момент не зафиксировано ни одного случая торговли кредитными деривативами на организованном рынке (за исключением ценных бумаг со встроенными кредитными деривативами).

Кредитные деривативы выступают частным случаем производных инструментов, их характеристики удовлетворяют всем четырем вышеназванным критериям. Это последнее изобретение финансовых гениев с Wall Street. Ключевой отличительной

особенностью кредитных  деривативов является базисный актив этих инструментов. Концептуально сущность кредитных деривативов состоит в заключении контракта, производного от кредитного актива (без передачи актива как такового)1. В широком смысле слова основой для создания кредитных деривативов служит кредитный договор (или другие формы, отражающие кредитные отношения, - например, долговые ценные бумаги). В узком понимании базисом для кредитных деривативов является не непосредственно кредитный договор, а существование возможности его неисполнения или ненадлежащего исполнения. Таким образом, одним из основных сущностных понятий кредитных деривативов считается кредитный риск.

Однако, независимо от того, считать ли кредитные деривативы производными от кредита или кредитного риска, необходимо подчеркнуть, что в литературе встречается следующая классификация кредитных деривативов: в наиболее общем виде все производные от кредитов продукты (инструменты управления кредитным риском) подразделяются на классические и новые кредитные деривативы . К классическим «кредитным деривативам» относятся:

- Банковская гарантия;

- Револьверный кредит;

- Сделки РЕПО;

- Свопы на активы;

- Структурированные бумаги.

Новыми кредитными деривативами считаются:

- Своп на совокупный доход;

- Корзинный своп на совокупный доход;

- Обеспеченные облигацией и кредитом обязательства;

- Своп на неисполнение обязательств или дефолт-своп;

- Связанные кредитные ноты;

-Опционы на спреды.

Учитывая анализ сущности деривативов, приведенный выше, становится ясно, что большинство инструментов, попавших в категорию классических «кредитных деривативов» по своему содержанию являются инструментами управления кредитным риском, но не кредитными деривативами1. Что касается второй группы, нельзя не заметить, что перечисленные операции представляют собой наиболее простые и распространенные формы кредитных деривативов. На практике же существует множество разновидностей этих сделок, о которых пойдет речь в следующем параграфе. А сейчас остановимся на определении агрегированного понятия — кредитные деривативы — которое подразумевает в себе всю совокупность инструментов этого класса.

На семинаре по кредитным  деривативам, проведенном аудиторской компанией PricewaterhouseCoopers 2 марта 2000 года в Москве, была предложена простая формулировка, которая, тем не менее, дает достаточно емкое определение: это новый класс производных финансовых инструментов, с помощью которых можно отделять и передавать кредитные риски . Кредитные деривативы позволяют отделить кредитный риск от всех других рисков - курсового, девальвации, странового и т.д.

Наиболее общее определение  кредитных деривативов можно сформулировать как производные инструменты, предназначенные для управления кредитными рисками . Анализ существующих определений кредитных деривативов показывает, что большинство формулировок отражает лишь отдельные характеристики этих многогранных инструментов. Так, некоторые специалисты полагают, что кредитные деривативы представляют собой (могут возвещать о появлении) новую форму международного банкинга, в котором банки создают портфели с глобально диверсифицированным кредитным риском в отличие от портфеля с концентрацией домашнего риска.

Рассматривая некоторые  правовые особенности кредитных  деривативов, можно заключить, что «кредитные деривативы являются новым классом производных инструментов по управлению кредитными рисками, размывающим грань между страховым и банковским бизнесом». Особый вид договоров, получивших название «кредитные деривативы» позволяет добиться перевода кредитного риска:

- без передачи самих активов, несущих в себе этот риск (кредиты, облигации, крупная дебиторская задолженность и т.д.);

- без обязательного уведомления заемщика о переводе ответственности на другое лицо2.

В общем случае под кредитными деривативами понимаются забалансовые финансовые инструменты, позволяющие одной стороне (бенефициару) перенести кредитный риск по базисному активу на другую сторону (гаранта), не прибегая к его физической продаже. Причем, как правило, базисные активы принадлежат бенефициару на праве собственности . Главным отличительным признаком кредитных деривативов является то, что данные инструменты отделяют обладание и управление кредитным риском от других качественных и количественных аспектов владения финансовыми активами . Именно выделение кредитного риска в качестве объекта торговли обусловило появление и дальнейшее развитие самостоятельного рынка кредитных деривативов, участники которого получили возможность перераспределять кредитные риски, не оформляя перехода права собственности.

В широком смысле слова  рынок кредитных деривативов - это сфера экономических отношений, проявляющихся при осуществлении операций по покупке-продаже кредитных рисков. Если рассматривать в качестве объекта торговли не столько сам кредитный риск, сколько предоставляемую от него защиту, то в этом случае рынок кредитных деривативов следует рассматривать как место пересечения покупателей и продавцов кредитной защиты1. Заметим, что оба определения никоим образом не противоречат друг другу, так как участники, приобретающие защиту от кредитных рисков (покупатели кредитной защиты), одновременно являются продавцами кредитного риска, поскольку они перекладывают его бремя на плечи контрагента, выплачивая ему соответствующее вознаграждение.

Следует отметить, что на практике дается более широкое толкование рынка кредитных деривативов с точки зрения используемых инструментов2. В таком понимании он включает в себя не только кредитные деривативы, но и балансовые структурированные финансовые инструменты, которые, строго говоря, деривативами не являются. Таким образом, кредитные деривативы, в общем виде, представляют собой своп, опцион, форвард или иной подобный инструмент (или ценную бумагу со встроенным в нее свопом, опционом или форвардом), согласно условиям которых платежи одной стороны или обеих сторон основаны на изменениях в стоимости кредита, облигации или корзины облигаций и кредитов.

Из приведенных точек  зрения, можно заключить, что понятие  «кредитные деривативы» носит столь агрегированный характер и включает в себя такое многообразие различных операций, что единственной характеристикой общей для всех инструментов этого класса является возможность использования производных кредитных инструментов.

Однако под этим термином подразумевается не кредитный риск в его классическом понимании, а  весь комплекс рисков контрагента, сопутствующих  кредитным отношениям.

Классическое банковское дело предлагает множество определений  кредитного риска, однако все они  имеют общие черты. Приведем некоторые  из них.

"Кредитный риск - это  риск невозврата основного долга по ссуде".

"Под кредитным риском  обычно понимают риск неисполнения  заемщиком первоначальных условий  кредитного договора, т.е. невозврат  (полностью или частично) основной  суммы долга и процентов по  нему в установленные договором  сроки"2.

"Кредитный риск - риск  неплатежа по банковской ссуде или ценной бумаге".

Следует отметить, что наиболее соответствуют пониманию кредитного риска в контексте рассмотрения кредитных деривативов определения, которые даются в западной литературе. Так, инвестиционный банк Goldman Sachs в своем исследовании, посвященном кредитным деривативам, приводит такое определение кредитного риска: "Кредитный риск - это риск того, что рыночная стоимость финансового инструмента может снизиться в результате изменения кредитного рейтинга (кредитного качества) инструмента или его эмитента или неспособности эмитента отвечать по своим контрактным обязательствам (риск дефолта)". В работе также говорится, что кредитный риск также называется риском контрагента.

Такое определение кредитного риска носит несколько сумбурный  характер. Однако оно логически вытекает из приводимого там же определения  кредитных деривативов: "Кредитные деривативы - это двусторонние контракты, которые перераспределяют специфические аспекты кредитного риска по долговым обязательствам.

Дело в том, что риски  при кредитовании или покупке  долговых ценных бумаг, а под ними понимаются все возможные варианты невыполнения контрагентом принятых обязательств, может быть структурирован в зависимости  от этих "специфических аспектов". В мировой практике принято выделять три основные разновидности риска  контрагента при их хеджировании посредством операций с кредитными деривативами. Наиболее очевидный вид риска - кредитный риск, который, как правило, используется в российской литературе (в чем мы можем убедиться, вернувшись к приведенным примерам) можно назвать риском дефолта. Именно риском дефолта в западной практике называется отказ или неспособность заемщиком (должником, контрагентом) отвечать по своим обязательствам. Учитывая тенденции последних лет, когда мэйн стримом западной прикладной экономической мысли стало использование математических моделей для количественной оценки рисков, риск дефолта иначе можно определить как вероятность наступления дефолта по кредиту.

Действительно, как показывает весь период существования кредитных  деривативов, их распространение во многом обязано совершенствованию количественных методов оценки риска, где ключевым понятием является вероятность. Однако при определении кредитного риска как вероятность дефолта встает вопрос о способах определения величины вероятности. На сегодняшний день общепризнанным источником подобной информации считаются статистические эмпирические данные крупнейших рейтинговых агентств. За почти столетнюю историю деятельности этих компаний по ранжированию предприятий по уровню их кредитоспособности и степени.

1.3. Классификация  и виды кредитных деривативов

Существуют следующие  виды деривативов:

- Деривативы валютного рынка - договоры по купле продаже иностранной валюты, с исполнением обязательств через определенное время в зависимости от изменения курса покупаемой или продаваемой валюты. Валютные деривативы можно классифицировать по трем основным группам или видам деривативов: фьючерсные сделки/форвардные контракты, опционы и свопы. Фьючерсные и форварды напрямую зависят от будущих цен на базовые активы. Контракты на свопы зависят от соотношения настоящих и будущих цен на активы. Опционные контракты также зависят от будущих изменений цен на базовые активы, но в меньшей степени, чем фьючерсные контракты. Фьючерсные сделки, форвардные контракты, опционы являются основными срочными финансовыми инструментами.

- процентные деривативы - обязаны своим появлением периоду дестабилизации краткосрочных процентных ставок. Данные финансовые инструменты используются для хеджирования процентных рисков, их применение обеспечило дополнительную ликвидность рынкам заемных капиталов и возможность фиксирования определенной нормы прибыли предприятий в будущем. Наиболее широкое распространение среди процентных деривативов на международных рынках получили процентные свопы, соглашения о будущей % ставке, опционы "кэп" и "флоор".

- кредитные деривативы - это структурированные финансовые внебиржевые деривативы, отделяющие кредитный риск от актива для последующей его передачи контрагенту. Согласно точке зрения ФРС США это забалансовые финансовые инструменты, позволяющие одной стороне (бенефициару) перенести кредитный риск по активу на другую сторону (гаранта), без необходимости физической продажи актива. Как правило, данные активы принадлежат бенефициару на праве собственности Кредитные деривативы носят срочный характер, так как их исполнение подразумевается в конкретный момент в будущем и платежи по таким инструментам зависят от изменения стоимости ссуды. Появление рынка кредитных деривативов объясняется выделением кредитного риска в качестве отдельного объекта торгово-промышленной деятельности. В общем рынок кредитных деривативов можно определить как систему рыночных отношений, обеспечивающих перераспределение финансовых средств через куплю-продажу кредитных рисков. Разновидностью сведений финансовых инструментов являются cds деривативы (кредитные дефолтные деривативы) согласно которым покупатель уплачивает премию продавцу, который обязался погасить выданный покупателем третьей стороне займ в случае дефолта третьей стороны.

 - Фондовые деривативы – опционы, фьючерсные сделки, форвардные контракты, отличием от остальных финансовых деривативов в данном случае является то, что базовым активом в данном случае являются ценные бумаги. К фондовым деривативам относят опционы, фьючерсные контракты (фьючерские контракты), фондовые варанты, депозитарные свидетельства ( расписки).

Легче понять суть этих терминов, если их перевести на русских язык. Термин "фьючерсный контракт" происходит от английского слова future - "будущее". Смысл этого дериватива - трейдинг будущими поставками товаров по будущим ценам, которые установятся к тому времени на фьючерсном рынке. Американские фермеры в середине 19-го века получили право в начале сезона заключать на сырьевых биржах контракты на продажу своей продукции в конце сезона. Договор содержал обязательство фермера поставить сельхозпродукцию определенного качества и в определенном объеме, а также к определенному сроку, а биржа со своей стороны обязалась купить эту продукцию по определенной цене. С тех пор договор на будущую поставку до наших дней называется фьючерсной сделкой.