ПИФы как способ инвестирования в РЦБ

ВВЕДЕНИЕ 

       В России широкому кругу инвесторов доступны две основные формы коллективных инвестиций:

1. Паевые инвестиционные фонды (ПИФы)
2. Общие фонды банковского управления (ОФБУ).

       Наличие двух похожих друг на друга форм коллективных инвестиций имеет историческое объяснение - законодательство писалось в период противостояния между руководством ФКЦБ (ныне - ФСФР), регулирующей деятельность фондового рынка, и ЦБ России, регулирующим деятельность кредитных организаций. В результате получились две, во многом схожие, но все же имеющие свои особенности, структуры. Деятельность ПИФов регулируется Федеральным законом «Об инвестиционных фондах» и инструкциями ФСФР. Деятельность ОФБУ определяется инструкцией ЦБ Российской Федерации №63 «О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными организациями РФ» и другими инструкциями ЦБ России.

       Актуальность  темы исследования состоит в том, что в условиях мирового финансового  кризиса ПИФы оказались более  жизнеспособными, чем другие формы коллективных инвестиций, в частности ОФБУ. Кризис вызвал значительные оттоки средств из всех видов инвестиционных фондов в течение 2008-2009 годов, а так же подорвал доверие населения в первую очередь к ОФБУ. Но при этом за тот же период значительно возросла финансовая грамотность населения, изменилась структура инвесторов, пайщиков, что дает основания предполагать бурный рост коллективных форм инвестиций в будущем.

       В России коллективные инвестиции существуют около 15 лет, но они не получили широкого развития. В то же время у населения остается значительное количество свободных денежных средств. Это требует поиска оптимальных способов привлечения сбережений населения. Одним из способов является использование паевого инвестирования, как наиболее перспективной и динамично развивающейся формы коллективных инвестиций. В этой связи особую актуальность приобретает анализ накопленного практического опыта деятельности этих институтов и совершенствование их работы.

       Целью данной работы, помимо описания теоретических основ работы паевых инвестиционных, фондов является определение перспектив развития данного вида коллективных инвестиций в ближайшие годы. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПАЕВОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

1. Понятие и сущность паевых инвестиционных фондов

       Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) представляет собой совокупностью имущества - внесенных инвесторами денежных средств и приобретенных на эти средства активов. В обмен на внесенные денежные средства инвесторы получаю паи фонда - становятся пайщиками.

       Инвестиционный пай является именной ценной бумагой. Пай удостоверяет право его владельца на долю имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд. Инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости, а количество инвестиционных паев, принадлежащих одному владельцу, может выражаться дробным числом, что зависит от суммы, вложенной пайщиком в паевой фонд.

       Инвестиционный  пай является бездокументарной ценной бумагой - учет прав на инвестиционные паи осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев инвестиционных паев.

       В соответствии с законодательством  ПИФ не является юридическим лицом, а, следовательно, он освобожден от налогов  на работу фонда.

       Средствами  ПИФа управляет «управляющая компания» (УК). Ее деятельность заключается в  проведении операций со средствами фонда: на деньги пайщиков приобретаются активы, приносящие доход. Управляющая компания обязана иметь лицензию ФСФР. Варианты возможных инвестиций определяются документом, который называется «правила доверительного управления паевым инвестиционным фондом».

       Перечень  объектов инвестирования и требования к структуре активов конкретного  паевого инвестиционного фонда  содержатся в инвестиционной декларации фонда. А фактический состав и  структура активов фонда раскрываются ежеквартально в отчете об инвестиционных вложениях фонда.

       Управляющая компания не вправе приобретать за счет имущества паевого инвестиционного  фонда объекты, не предусмотренные  инвестиционной декларацией фонда.

       Все активы фонда учитываются в специализированном депозитарии, который независим  от управляющей компании. Специализированный депозитарий не только хранит ценные бумаги, но и контролирует соответствие операций фонда утвержденной инвестиционной декларации. В деятельности фонда принимают участие еще две независимые организации: учет прав пайщиков на долю имущества в ПИФе осуществляет регистратор, а правильность ведения учета и отчетности УК проверяет аудитор.

       Специализированный  депозитарий и регистратор обязаны  иметь лицензию ФСФР, аудитор - лицензию Минфина. Такая схема призвана обеспечивать дополнительную защиту средств пайщиков, в том числе и от неправомерных действий управляющей компании. Оплата работы сотрудников всех упомянутых организаций осуществляется из средств фонда, т.е. из средств пайщиков.

       Денежная  оценка текущей стоимости активов, находящихся в фонде, за вычетом обязательств фонда по оплате текущих расходов, называется «стоимостью чистых активов» (СЧА) фонда.

       Стоимость одного пая получается при делении  СЧА на общее количество паев. Если управляющая компания грамотно распоряжается активами фонда, то они растут в цене и, соответственно, растет стоимость одного пая.

       Каждый  инвестор должен отдавать себе отчет  в том, что возможна и обратная ситуация: в результате рыночных потрясений и/или непрофессиональных действия управляющей компании стоимость пая может снижаться.

       Доход пайщика складывается из прироста стоимости  его паев. Стоимость паев со временем может как увеличиваться, так  и уменьшаться, поскольку изменяется рыночная стоимость ценных бумаг  в составе имущества фонда. Именно поэтому, как отмечено выше, владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связанных с изменением стоимости паев. Доходность фонда не гарантируется ни государством, ни управляющей компанией.

       Управляющая компания также не вправе предоставлять  какие-либо гарантии, обещания и предположения о будущей эффективности и доходности ее инвестиционной деятельности.

       Владельцам  паев никакие доходы в виде процентов  или дивидендов не начисляются и  не выплачиваются.

       Пайщик  получает доход только при обратной продаже своих паев управляющей компании (конечно, если стоимость паев выросла и покрыла все расходы пайщика).

       Расчетная стоимость пая открытого паевого  фонда определяется и публикуется  управляющей компанией ежедневно.

       Расчетная стоимость пая интервального  паевого фонда определяется управляющей компанией ежемесячно.

       Стоимость пая определяется исходя из текущей  стоимости чистых активов (СЧА) фонда  путем деления СЧА на количество выданных паев.

       Стоимость чистых активов - это разница между  активами и пассивами фонда. Активы фонда - это имущество (ценные бумаги, депозиты, денежные средства, дебиторская задолженность и пр.), а пассивы - кредиторская задолженность и резервы предстоящих расходов и платежей.

       Если  рыночная стоимость ценных бумаг  в составе активов фонда растет, то растет и стоимость пая, и наоборот, если рыночная стоимость ценных бумаг в составе активов фонда падает, то падает и стоимость пая.

       Стоимость чистых активов фонда изменяется и за счет покупки или продажи  паев пайщиками, однако это не влияет на цену пая (так как изменяется количество паев фонда).

2. Классификация паевых инвестиционных фондов

       В зависимости от возможностей пайщика  требовать от управляющей компании обратного выкупа паев, паевые инвестиционные фонды делятся на три типа, определены законом «Об инвестиционных фондах».

1. Открытые паевые инвестиционные фонды –  фонды, паи которых могут быть предъявлены пайщиком для выкупа круглый год, в любой рабочий день. При этом управляющая компания обязана выкупить паи в срок, установленный правилами фонда. Как правило, на это уходит несколько дней, но не более 15 дней. Таким образом, паи открытых фондов отличаются достаточно высокой ликвидностью.
2. Интервальные паевые инвестиционные фонды –  фонды, паи которых управляющая компания выкупает лишь в периоды времени, установленные правилами фонда, но не реже 1 раза в год. Многие интервальные фонды открываются для выкупа паев четыре раза в год (раз в квартал) сроком на две недели. Интервальным фондам разрешено вкладывать до 50% средств пайщиков в ценные бумаги, не котирующиеся на биржах.
3. Закрытые паевые инвестиционные фонды – фонды, в которых пайщики не имеют права требовать от управляющей компании выкупа паев в течение всего срока действия фонда.

    Такие фонды организуются на заранее определенный, как правило, длительный срок для инвестиций в недвижимость или в ценные бумаги с очень низкой ликвидностью.

       В зависимости от объектов, в которые  фонды вкладываются средства пайщиков, выделяют следующие основные категории  фондов:

1. Фонды акций

       Большая часть средств фонда акций, как это понятно из названия, инвестируется в акции. Поскольку вложения в акции являются вложениями с высокой степенью риска, высокий риск присущ и фондам акций. Как могут существенно меняться цены на акции, так может существенно меняться стоимость паев фондов акций.

       В случае успешных операций фонда и/или  благоприятной рыночной ситуации доходность паев может составить десятки  процентов годовых. Однако при непрофессиональном управлении фондом и/или общем спаде  рынка возможны падения стоимости  пая и значительные убытки пайщика.

       ПИФы  не имеют право заниматься «короткими продажами» или операциями на срочном  рынке, поэтому они не могут зарабатывать на падении рынка. Более того, фонды  акций обязаны держать в акциях большую часть своих активов, поэтому в случае серьезных кризисов на рынке акций такие фонды с большой вероятностью будут показывать отрицательные результаты вне зависимости от профессионализма управляющего. Поэтому инвестировать в фонды акций лучше на длительный срок – например, на несколько лет. На длительных промежутках времени рынок акций, как правило, показывает рост, и риск инвестирования в фонды акций снижается.

       Некоторые фонды инвестируют преимущественно  в «голубые фишки» высоколиквидные  акции. Такие фонды, как правило, являются открытыми. Некоторые фонды, напротив, выбирают объектом для инвестиции акции второго и третьего эшелонов с низкой ликвидностью, но с перспективой высокого роста стоимости. В этом случае они могут быть организованы как интервальные или закрытые. Бывают фонды, ориентированные на вложения в акции конкретные отраслей народного хозяйства, например, энергетику, «нефтянку» или «телекомы». Обычно такие фонды имеют «говорящие» названия типа «нефтяной» или «энергетический», а их приоритеты закрепляются инвестиционной декларацией.

2. Фонды облигаций

       В отличие от фондов акций, фонды облигаций - инструмент с низким риском и низкой доходностью. Результат работы таких  фондов, как правило, не будет впечатляющим, и в лучшем случае может незначительно  превысить доходность по банковским депозитам. Однако, и риск уменьшения стоимости пая при вложении в фонды облигаций невелик – цены на долговые инструменты колеблются незначительно, а доход по ним заранее известен.

       Согласно  инвестиционной декларации, большую  часть средств пайщиков такие  фонды направляют в облигации – государственные, муниципальные или корпоративные.

       Часто в портфеле фонда одновременно присутствуют облигации разных типов.

       Среди фондов, вкладывающих средства в корпоративные  облигации, различают фонды, вкладывающие средства в облигации надежных заемщиков и фонды «мусорных» или «бросовых» облигаций – такие фонды вкладывают средства пайщиков в облигации с более высокой доходностью, но и потенциально более высоким риском.

3. Фонды смешанных инвестиций

       Портфель  фонда смешанных инвестиций может включать в себя в различных сочетаниях акции и облигации, поэтому по показателям риска и доходности фонды смешанных инвестиций лежат между фондами акций и фондами облигаций.

       Управляющие фонда смешанных инвестиций имеют  возможность в случае роста фондового рынка переводить большую часть средств в акции, а в периоды падений рынка «уходить» в облигации, что позволяет смешанным фондам чувствовать себя уверенно как при росте, так и при падении фондового рынка.

       На  практике доходность таких фондов сильно зависит от профессионализма управляющего, от его способности правильно предугадывать периоды роста и падения.

       Не  все управляющие смешанных фондов используют активную стратегию управления фондом.

       Многие  акции и облигации с низкой ликвидностью бывает трудно быстро реализовать в больших объемах при изменении ситуации на рынке, поэтому зачастую фонд смешанных инвестиций просто диверсифицирует активы, включая в портфель как акции, так и облигации. В периоды падения рынка доход по облигациям частично компенсирует убытки по акциям.

       Как правило, в периоды роста фондового  рынка доходность смешанных фондов в среднем ниже, чем у фондов акций, однако в периоды падения  рынка такие фонды, как правило, «проседают» меньше, чем фонды  акций.

4. Фонды недвижимости

       Фонды недвижимости позволяют пайщику поучаствовать в инвестировании в недвижимость, не располагая значительными средствами. Поскольку ликвидность у недвижимости очень низкая, фонды недвижимости в России бывают только закрытыми. 

       В зависимости от инвестиционной декларации фондов недвижимости различают:

       1. Девелоперские фонды – инвестируют средства на этапе строительства недвижимости с тем, чтобы по окончании строительства реализовать жилье по более высокой цене. Риск вложений в такие фонды может быть высоким – например, стройка, в которую вложены деньги фонда, может быть заморожена, цены на недвижимость могут снизиться.

       2. Рентные фонды или фонды денежного потока – инвестируют средства в уже построенную недвижимость с целью получения дохода от сдачи ее в аренду. Рентные фонды менее рискованные, чем девелоперские и больше подойдут консервативным инвесторам, однако, доходность их также невысока.

       Особняком стоят фонды недвижимости, которые  можно условно назвать «налогосберегающими». Такие фонды создаются крупными хозяйствующими субъектами с целью оптимизации собственного налогообложения, частным инвесторам они, как правило, недоступны.

       ФСФР  требует, чтобы в названии фонда  в явном виде содержалось указание на тип фонда (открытый, интервальный, закрытый) и его категорию (фонд акций, облигаций, смешанный, недвижимости и т.п.). Так появились аббревиатуры типа ОПИФО (открытый ПИФ облигаций), ИПИФА (интервальный ПИФ акций) ЗПИФН (закрытый ПИФ недвижимости) и им подобные – такие сокращения вы можете встретить в рейтингах и обзорах работы ПИФов. 

       Реже  можно встретить специфические  виды фондов:

1. Индексные фонды – фонды, инвестирующие в акции в пропорциях, соответствующих долям бумаг в индексах фондового рынка. Это позволяет исключить риск, связанный с профессионализмом управляющего - стоимость паев индексных фондов изменяется синхронно с колебаниями рынка в целом. Но у нас в России не всё так здорово как хотелось бы. Подробнее см. В 3-ей главе данной курсовой работы
2. Фонды фондов – фонды, вкладывающие средства в паи других инвестиционных фондов и, таким, образом, максимально диверсифицирующие средства пайщиков. Такие фонды показывают результаты, примерно соответствующие средним результатам ПИФов.
3. Фонды денежного рынка – открытые фонды, инвестирующие средства пайщиков только в краткосрочные инструменты с максимальной ликвидностью, минимальным риском, и, увы, низкой доходностью.
4. Фонды венчурных инвестиций – закрытые фонды, вкладывающие средства в особо рискованные инвестиции с расчетом на доход в будущем. На настоящее время широкого распространения в России не получили.
5. Ипотечные фонды – фонды, инвестирующие средства в рефинансирование ранее выданных банками ипотечных кредитов. Доход фонда обеспечивается процентами по ипотечным кредитам, надежность гарантируется залогами недвижимости. Доходность таких фондов предполагается невысокой, однако, стабильной на протяжении многих лет.

3. Организация деятельности ПИФа

       В системе обслуживания паевых инвестиционных фондов участвуют сразу несколько  организаций. Разделение функций управления, учета, хранения и контроля между разными организациями способствует прозрачности деятельности фонда, а также гарантирует его дополнительную надежность.

       В процессе доверительного управления паевыми  фондами участвуют:

       Управляющая компания – осуществляет доверительное  управление имуществом ПИФа, в рамках действующего законодательства, а также в соответствии с постановлениями Федеральной службы по финансовым рынкам Российской Федерации. (ФСФР РФ).

       ФСФР  РФ – лицензирует деятельность компаний, обслуживающих работу паевых фондов, регистрирует Проспект эмиссии инвестиционных паев и Правила доверительного управления паевого инвестиционного фонда, осуществляет инспектирование деятельности управляющей компании.

       Специализированный  депозитарий – проводит хранение и учёт имущества фонда, даёт согласие управляющей компании на сделки с этим имуществом в соответствии с законодательством РФ.

       Регистратор – ведёт реестр владельцев паев.

       Агент – непосредственно принимает  заявки на выдачу (покупку, приобретение), погашение (продажу) и обмен инвестиционных паев.

       Аудитор – проверяет правильность ведения  бухгалтерского учёта и отчетности управляющей компании.

       Работу  ПИФов регулирует Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР России), которая  следит за деятельностью управляющих  компаний в интересах пайщиков. Схема работы ПИфов представлена на рисунке 1.1

         Рисунок 1.1 Схема работы ПИФа 

       Федеральная служба по финансовым рынкам России:

1. своими постановлениями создает нормы и стандарты деятельности паевых фондов
2. выдает лицензии управляющим компаниям и другим участникам рынка паевых фондов и проводит регистрацию ПИФов
3. осуществляет постоянный текущий надзор и контроль.

       Создание  норм и стандартов

       В развитие Федерального закона «Об инвестиционных фондах» разработана очень серьезная юридическая база для работы ПИФов. Сегодня она содержит более 30 положений и других документов, где самым подробным образом установлены правила работы паевых инвестиционных фондов.

       Требования, которые установлены для управляющей компании, специализированного депозитария, регистратора, аудитора, не позволяют нарушать интересы пайщиков. Во-первых, требования Федеральной службы не дают этим организациям использовать средства фонда незаконным образом. Во-вторых, они не позволяют совершать слишком рискованные вложения средств инвесторов. В-третьих, исключены нарушения при хранении средств пайщиков. В-четвертых, нормы не позволяют рассчитывать прибыль произвольным образом. Наконец, этими правилами ПИФам предписывается также предоставлять в средства массовой информации и всем заинтересованным лицам полную и точную информацию о своей деятельности и о стоимости активов.

       Лицензирование  и регистрация

       ФСФР  лицензирует все основные виды деятельности по обслуживанию паевых фондов и регистрирует самый важный документ: "Правила паевого инвестиционного фонда".

       Благодаря лицензированию можно быть уверенным, что государство в лице ФСФР России не допустит к управлению деньгами пайщиков ненадежные компании. Получить лицензию может только компания, обладающая собственными средствами не меньше чем 20 млн. рублей и квалифицированным персоналом. Квалификация подтверждается аттестатом ФСФР России, а руководитель должен обладать еще и двухлетним опытом работы в финансовых компаниях.

       Получив лицензию, управляющая компания осуществляет подбор других компаний, обслуживающих  ПИФ: специализированного депозитария, специализированного регистратора, аудитора, независимого оценщика, агентов  по размещению и выкупу паев. Все  эти компании, за исключением аудитора, также в установленном порядке получают разрешение ФСФР на свою деятельность.

       Постоянный  надзор и контроль

       ФСФР  России проводит постоянные проверки управляющих компаний и спецдепозитариев. Юридические полномочия Федеральной  службы достаточны для того, чтобы выявлять и пресекать серьезные злоупотребления со стороны компаний, обслуживающих ПИФ. Требование к раскрытию информации обеспечивает постоянное обновление информации о компаниях и ее должностных лицах.

       Государственный контроль означает то, что компании соответствуют лицензионным требованиям, на рынок допускаются только зарегистрированные ПИФы, специалисты соответствуют установленным требованиям, а вложения в ценные бумаги производятся в соответствии с законом.

       Однако  государство не гарантирует доходность инвестиций в паевые фонды.

       Полномочия  ФСФР России очень весомы. В случае нарушения требований комиссия может  принимать дисциплинарные меры к  ПИФам: приостанавливать или отзывать лицензии управляющей компании или  специализированного депозитария. 
 
 
 

2. АНАЛИЗ  РЫНКА ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ В РОССИИ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ  И ПЕРСПЕКТИВЫ ИХ РАЗВИТИЯ

1. Развитие  паевых инвестиционных фондов в России

       Первые  паевые инвестиционные фонды появились  в России в 1996 году. Таким образом, отечественный рынок ПИФов разменял второй десяток. Динамика развития данного сектора коллективных инвестиций в нашей стране и других странах приблизительно одинаковая. Безусловно, зарубежные фонды находятся на данный момент на более высокой стадии развития. Не стоит забывать печальный опыт финансовых пирамид и дефолта девяностых годов, которые подорвали доверие россиян к передаче денег в управление, ошибочно сопоставляя МММ и новые механизмы инвестирования. Первыми на рынке инвестиционных услуг появились банки и чековые инвестиционные фонды (ЧИФы).

       Осенью 2007 года Россия отметила 15-летие ваучерной  приватизации. Согласно указу президента Бориса Ельцина, с 1 октября 1992 года каждый гражданин России, независимо от возраста, дохода и срока постоянного проживания в стране, мог получить приватизационный чек номинальной стоимостью 10 тыс. руб. Многие продали ваучеры перекупщикам, некоторые вложили в чековые инвестиционные фонды (ЧИФ). Главное отличие ЧИФа от ПИФа: при создании и существовании ЧИФов не была подготовлена необходимая законодательная база для защиты прав вкладчиком ЧИФов, и весь доход съедался несогласованным налогообложением. В то время как ПИФы сейчас существуют в отличной нормативно-правовой базе, которая обеспечивает необходимую прозрачность фондов и защиту средств пайщиков.

       ЧИФы  создавались, согласно указу президента, как специализированные инвестфонды. По данным Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ), к 1996 году акционерами таких фондов стали  около 25 млн человек.

       В докладе ФКЦБ «Проблемы развития коллективных инвесторов в России» в 1996 году отмечалась низкая эффективность ЧИФов. В нем говорилось о необходимости обновления законодательной базы, регулирующей работу таких фондов. В результате вышел президентский указ, по которому все ЧИФы должны были преобразоваться до 1 января 1999 года по одному из трех сценариев. Согласно первому, ЧИФ мог стать обычным АО, второй предполагал превращение инвестиционного фонда в акционерный, по третьему чековый фонд становился паевым.

       Преобразовать ЧИФ в ПИФ было наиболее сложным вариантом - надо было обзавестись аудитором, независимым оценщиком, депозитарием и регистратором фонда, а также соблюсти множество формальностей. На это решились два фонда - «Альфа-капитал» и «ЛУКОЙЛ-фонд». Но именно ПИФ был наиболее выгодным для акционеров чековых фондов сценарием.