Подходы к формированию оптимальной структуры капитала

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

НОВОСИБИРСКИЙ  ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

ЭКОНОМИКИ  И  УПРАВЛЕНИЯ  «НИНХ»

          Институт  ИЗО

          Кафедра финансов

Подходы к формированию оптимальной структуры капитала.

КУРСОВАЯ РАБОТА.

Учебная дисциплина: стратегический финансовый менеджмент.

Номер варианта контрольной работы: №9

Наименование  направления (специальности, профиля подготовки):финансы и кредит

 Ф.И.О студента:

Номер группы:

Номер зачетной книжки:

Дата регистрации контрольной работы кафедрой:  ____________

Проверил:________________________________

                                                  (Ф.И.О.)

Оценочное заключение:

Новосибирск   2014

Подходы к формированию оптимальной структуры капитала.

Содержание:

Введение………………………………………………………………………..3

1. Теоретические основы  управления структурой капитала

 в целях  его оптимизации………………………………………………………5

1. Сущность капитала, его структура. Теоретические основы

 управления  капиталом…………………………………………………………..5

2. Теории структуры капитала………………………………………………….9
3. Цена капитала  и методы ее оценки. Оптимальная структура капитала….12

2. Структура капитала ОАО «Самарский резервуарный завод»………...16

1. Характеристика организации

ОАО «Самарский резервуарный завод»…………………………………………16

2.2 Анализ структуры капитала ОАО «Самарский резервуарный завод»…….19

2.3  Предложения по оптимизации  структуры капитала

 организации ОАО «Самарский  резервуарный завод»………………………….24

3. Заключение……………………………………………………………………29

Список использованной литературы………………………………………….31

Введение.

Ускорение рыночных изменений, которое предъявляет совершенно новые, более жесткие требования ко всем субъектам рыночных отношений, как национальных (в том числе и российского), так и глобальных рынков является важнейшей характеристикой современных экономических условий хозяйствования. При этом рыночные изменения приобретают лавинообразный характер, и тем самым многократно увеличивают степень неопределенности и обусловленных ею рисков.

В этих условиях эффективность деятельности предприятия во многом зависит от способности его собственников и менеджмента адекватно оценить содержание рыночных изменений, и на основе этой оценки выработать эффективную стратегию своего развития. Таким образом, перед менеджментом предприятий встает ряд комплексных задач, которые требуют эффективного решения.

Одной из таких задач является определение такой оптимальной структуры капитала, которая отвечала бы требованиям, предъявляемым как экономической ситуацией в целом, так и руководством фирмы с учетом ее особенностей на определенном этапе развития.

Требования внешней экономической ситуации характеризуются динамичностью и неопределенностью внешних воздействий, что обусловлено влиянием глобализации, а также расширением спектра возможных вариантов инвестирования имеющихся ресурсов, которые в то же время связаны с увеличением риска. Требования руководства фирмы обусловлены тем, что конкурентная среда предполагает эффективное функционирование только таких экономических субъектов, которые способны не только привлечь ресурсы, но и определить такое их соотношение, которое бы в данных условиях являлось оптимальным.

Такая оптимальная структура источников ресурсов подразумевает обеспечение финансовой устойчивости фирмы, достижение нормативов ее текущей ликвидности и платежеспособности, а также требуемой отдачи на вложенный капитал. Все перечисленное выше обуславливает актуальность темы настоящей курсовой работы.

Объектом изучения являются предприятия различных организационно-правовых форм и, в частности, ОАО "Самарский резервуарный завод".

Предметом изучения являются причинно-следственные связи экономических явлений и процессов, которые возникают в сфере финансовой деятельности хозяйствующих субъектов.

Целью курсовой работы является изучение теоретических основ оптимизации структуры капитала, а также возможностей их практического применения.

Поставленная цель потребовала решения следующих задач:

определение сущности понятия "капитал", изучение его классификации;

рассмотрение теоретических основ управления капиталом;

изучение структуры капитала (сущность, понятие, компоненты);

изучение основных теорий структуры капитала;

рассмотрение понятий цены капитала, изучение основных методов оценки;

изучение основных подходов к определению оптимальной структуры капитала, а также их применение на основе ОАО "Самарский резервуарный завод".

1. Теоретические  основы управления структурой  капитала в целях его оптимизации.

1.1 Сущность капитала, его структура. Теоретические основы  управления капиталом.

Капитал, вместе с природными и трудовыми ресурсами, является одним из важнейших факторов производственной деятельности. В общем виде под капиталом понимается стоимость, авансируемая в деятельность предприятия с целью получения прибыли.

На сегодняшний день термин "капитал" не имеет единого определения в экономической литературе. С одной стороны, его определяют как сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли, в этом случае величина капитала рассчитывается как разность между стоимостью активов фирмы и ее кредиторской задолженностью1. Данному определению близка и такая трактовка капитала, которая определяет капитал как совокупность средств из всех источников, используемую для финансирования активов и операций предприятия. С другой стороны, под капиталом понимается совокупность всех долгосрочных источников средств предприятия. В западной литературе под капиталом понимается совокупность всех источников средств, которые используются для финансирования активов и операций, которые включают краткосрочную и долгосрочную задолженность, привилегированные и обыкновенные акции (пассив баланса); в целях настоящей курсовой работы остановимся на данном определении.

Капитал предприятия можно классифицировать по нескольким признакам, для раскрытия выбранного определения понятия "капитал", остановимся на классификации по признаку "титул собственности"2. Согласно этой классификации капитал подразделяется на два вида: собственный и заемный; причем такое разделение капитала в системе источников его привлечения носит определяющий характер.

Рассмотрим собственные источники средств, важнейшей составляющей которых является капитал собственников фирмы, который определяется как стоимостная оценка совокупных прав собственников фирмы на долю в ее имуществе, синонимом является понятие "собственный капитал". Следует отметить, что в балансовой оценке капитал собственников равен величине чистых активов3 .

Собственный капитал представляет ту часть стоимости активов предприятия, которая достанется его собственникам после удовлетворения требований третьих лиц; он может быть оценен формально (по балансовой или рыночной оценке), либо фактически (в случае ликвидации предприятия). Собственный капитал включает следующие основные компоненты: уставный, добавочный, резервный капитал и нераспределенная прибыль.

Уставный капитал характеризует совокупную номинальную стоимость акций фирмы, приобретенных акционерами, он создается как основа начального, необходимого для учреждения предприятия, при этом владельцы или участники предприятия формируют его исходя из собственных финансовых возможностей в размере, достаточном для инициирования деятельности.

Добавочный капитал, который представлен отдельной статьей в балансе, включает следующие значения: сумму дооценок основных средств, объектов капитального строительства и других материальных объектов имущества предприятия, срок полезного использования которых составляет больше 12 месяцев; разность продажной стоимости акций, полученной в процессе их продажи по цене, превышающей номинал, и их номинальной стоимости; положительные курсовые разницы по вкладам в уставный капитал в иностранной валюте.

Резервный капитал представляет собой источник финансирования, находящийся в отдельной статье в пассиве баланса, он отражает резервы предприятия, сформированные за счет прибыли4. В балансе резервный капитал представлен следующими статьями: резервами, образованными в соответствии с законодательством (в обязательном порядке), и резервами, образованными в соответствии с учредительными документами (на усмотрение руководства).

Прибыль, которая считается основным источником средств динамично развивающегося предприятия, присутствует в балансе в виде нераспределенной прибыли, а также в виде созданных за счет прибыли фондов и резервов. В условиях рынка величина прибыли, остающаяся в распоряжении предприятия, зависит от множества факторов, к главным из которых относится соотношение доходов и расходов, так как в зависимости от варианта их признания и оценки можно получить разную величину прибыли.

Заемный капитал определяется как совокупность долгосрочных обязательств предприятия перед третьими лицами; он представлен в основном долгосрочными банковскими кредитами, и облигационными займами 5. Увеличение доли заемного капитала в структуре источников финансирования предприятия сопровождается увеличением финансового риска, снижением относительной величины резервного капитала, и, начиная с определенного значения, ростом средневзвешенной стоимости капитала предприятия. Тем не менее, привлечение заемного капитала в разумных пределах выгодно, так как затраты на его обслуживание (проценты) списываются на себестоимость, уменьшая тем самым прибыль, подлежащую налогообложению.

Заемный капитал характеризуется рядом отличий от собственного капитала, например, он принадлежит возврату на определенных условиях, которые оговариваются на момент его привлечения. Помимо этого, заемный капитал должен регулярно оплачиваться путем выплаты процентов его собственникам, независимо от наличия либо отсутствия у предприятия прибыли. Также следует отметить, что кредиторы имеют преимущественные права перед собственниками предприятия при удовлетворении требований в случае банкротства данного предприятия. Заемный капитал подразделяется на следующие виды: банковские кредиты, облигационные займы, финансовый лизинг, краткосрочные источники.

Перейдем к рассмотрению теоретических основ управления капиталом, под которыми понимается система принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с его оптимальным формированием из различных источников, а также обеспечением его эффективного использования в различных видах хозяйственной деятельности предприятия. Управление капиталом направлено на решение следующих основных задач: 6

- формирование объема капитала, достаточного для обеспечения необходимых темпов развития предприятия; оптимальное распределение капитала по видам деятельности и направлениям использования

- достижение максимальной доходности капитала при заданном уровне финансового риска, либо снижение финансового риска использования капитала при заданном уровне доходности; обеспечение достаточного уровня финансового контроля над предприятием со стороны учредителей

- обеспечение финансовой гибкости предприятия

- оптимизация структуры капитала; своевременное, качественное реинвестирование капитала.

Таким образом, после рассмотрения теоретических основ таких понятий, как капитал, управление капиталом, структура капитала, перейдем к изучению теорий структуры капитала.

1.2 Теории структуры  капитала.

В отношении экономической категории, структура подразумевает разделение на составные части в зависимости от определенных признаков, а также установление взаимосвязей между этими составными частями 7. Таким образом, структура капитала может быть определена как совокупность его отдельных, взаимосвязанных элементов, выделенных в зависимости от того или иного классификационного признака.

Несмотря на наличие общего подхода к пониманию финансовой структуры капитала, в экономической литературе существуют ее различные определения. Например, классические концепции структуры капитала построены на исследовании соотношений акционерного (собственного) капитала предприятия и долгосрочного заемного капитала. В связи с этим, существуют определения структуры капитала как отношения задолженности к акционерному капиталу 8, либо как отношения между акционерной собственностью и совокупным капиталом компании 9. Вследствие того, что акционерный капитал представлен акциями компании, а долгосрочный заемный капитал - облигациями, структура капитала иногда рассматривается как соотношение между этими ценными бумагами; так, например, существуют подходы к рассмотрению структуры капитала как соотношения ценных бумаг, используемых фирмой для финансирования деятельности.

Кроме того, под структурой капитала понимается соотношение всех форм собственных и заемных финансовых средств, которые используются предприятием для финансирования активов в процессе своей хозяйственной деятельности. Такая трактовка структуры капитала позволяет существенно расширить сферу использования данной теоретической концепции на практике, так как она позволяет исследовать особенности, а также разрабатывать соответствующие рекомендации для средних, малых предприятий, для которых ограничен доступ на рынки долгосрочного капитала 10.

Рассмотрим классическую теорию структуры капитала Модильяни и Миллера (теория Модильяни-Миллера), которая, базируясь на концепции идеальных рынков капитала, изначально предполагала, что стоимость любого предприятия определяется только его будущими доходами и, соответственно, не зависит от структуры его капитала. Учет налога на прибыль, при дальнейшем развитии данной теории, привел теоретиков к выводу о непрерывном возрастании стоимости акций предприятия по мере роста доли заемного капитала. Введение в модель такого фактора, как "издержки финансовых затруднений предприятия вследствие неблагоприятной структуры капитала", позволило определить, что экономия за счет снижения налоговых выплат лишь до определенных пределов способствует повышению стоимости предприятия по мере увеличения доли заемных средств в структуре капитала. Начиная с определенного момента при увеличении доли заемного капитала стоимость предприятия начинает снижаться, что обусловлено превышением роста затрат над экономией на налогах вследствие слишком высокого уровня финансового риска.

Таким образом, можно выделить следующие основные положения модифицированной теории Модильяни-Миллера: наличие определенной доли заемного капитала полезно для предприятия, однако чрезмерное использование заемного капитала вредно; также следует учесть, что для каждого предприятия существует своя оптимальная доля заемного капитала 11.

При рассмотрении теории структуры капитала необходимо остановиться на понятии финансового левериджа, которое подразумевает использование долгов для финансирования инвестиций; показателем финансового левериджа является соотношение долгосрочного заемного капитала и собственного капитала (так называемое плечо финансового рычага).

Эффект финансового рычага проявляется в приращении рентабельности собственного капитала за счет использования заемного капитала, несмотря на платность последнего. При использовании заемного капитала, предприятие может увеличивать доход на каждую единицу собственного капитала до тех пор, пока отдача от заемных средств будет превышать проценты, выплачиваемые за использование заемного капитала12 .

Таким образом, по итогам рассмотрения теоретических основ структуры капитала можно сделать вывод о том, привлеченные и заемные средства по-разному участвуют в формировании капитала компании, что определяет специфику структуры финансовых ресурсов и структуры капитала.

1.3 Цена капитала  и методы ее оценки. Оптимальная структура капитала.

Стоимость источника финансирования можно определить как сумму средств, которую необходимо заплатить за использование определенного объема привлекаемых финансовых ресурсов, выраженную в процентах к объему заемных ресурсов. Таким образом, стоимость капитала определяется процентной ставкой, которая подлежит уплате инвесторам, вкладывающим капитал в данное предприятие. Существует следующая экономическая интерпретация показателя "стоимость капитала": он характеризует сумму, которую следует регулярно платить за привлечение единицы капитала из конкретного источника.

Вначале рассмотрим стоимость элементов заемного капитала, основными из которых являются банковские кредиты и облигационные займы. Стоимость банковских кредитов следует рассматривать с учетом налога на прибыль, при этом проценты за пользование кредитами включаются в себестоимость продукции. Аналогичным образом определяется стоимость облигационного займа, так как расходы в виде процентов по долговым обязательствам любого вида, в том числе процентов, начисленных по обязательствам, выпущенным налогоплательщикам, относятся к прочим расходам, тем самым уменьшая налогооблагаемую прибыль.

Что касается собственного капитала, то в нем выделяются следующие группы: собственный капитал виде привилегированных акций и собственный капитал в виде обыкновенных акций. Стоимость долевого капитала в виде привилегированных акций, учитывая, что по этому виду акций выплачивается фиксированный процент от номинала, определяется путем отнесения величины ожидаемого дивиденда к рыночной цене акций на момент оценки.

При определении стоимости долевого капитала в виде обыкновенных акций следует учитывать, что размер дивидендов по обыкновенным акциям не определен заранее и зависит от эффективности работы предприятия. Существуют различные методы определения стоимости данного источника финансирования, из которых наибольшее распространение получили модель САРМ и модель Гордона 13. Модель САРМ позволяет описать взаимосвязь между риском и ожидаемой стоимостью капитала (или доходностью активов). Стоимость долевого капитала в виде обыкновенных акций с использованием модели Гордона определяется отношением первого ожидаемого дивиденда к рыночной цене акций на момент оценки с учетом заявленного темпа прироста дивиденда.

После рассмотрения основных способов оценки стоимости структурных элементов капитала предприятия, перейдем к рассмотрению вопроса формирования оптимальной структуры капитала. Определение оптимальной структуры капитала является важнейшим вопросом теории капитала в частности, и финансового менеджмента в общем. Существуют несколько критериев, являющиеся основными при определении оптимальной структуры капитала предприятия: политика финансирования активов; стоимость компании; стоимость капитала; риски; рентабельность14 .

Каждый из приведенных выше критериев оптимизации структуры капитала является по-своему существенным при формировании структуры капитала компании. На наш взгляд, рентабельность собственного капитала (ROE) является наиболее значимым показателем деятельности компании, так как способность приносить доход является одной из основных сущностных характеристик капитала. В связи с этим, под оптимальной структурой капитала компании будем понимать такое соотношение собственного и заемного капитала, которое, с учетом особенностей деятельности конкретного предприятия, позволяет ему максимизировать рентабельность собственных средств.

Существуют следующие подходы к определению оптимальной структуры капитала, в основе которых лежит критерий рентабельности собственного капитала:

- методика расчета эффекта финансового левериджа

- методика расчета  производственно-финансового левериджа

- подход EBIT – EPS

- метод "Дюпон".

Рассмотрим основные характеристики перечисленных выше подходов.

Подход, основанный на оценке эффекта финансового левериджа, базируется на возможности максимизации рентабельности собственного капитала с помощью определения взаимосвязи между чистой прибылью компании и величиной ее валовой прибыли, а также существования эффекта финансового левериджа, наблюдаемого в результате привлечения заемного капитала в оборот компании.

В основе подхода, основанного на оценке производственно-финансового левериджа, лежит возможность оптимизации структуры капитала на основе выявления и оценки взаимосвязи между показателями валовой прибыли, производственных и финансовых расходов, а также чистой прибыли. Подход EBIT - EPS подразумевает оптимизацию структуры капитала путем выявления такого соотношения источников финансирования деятельности компании, которое позволяет максимизировать показатель чистой прибыли на акцию по сравнению с ожидаемым уровнем валовой прибыли. Основой метода "Дюпон" является разложение формулы расчета доходности собственного капитала на факторы, которые влияют на эту доходность, а также анализ соотношений, образующих коэффициент ROE, рассчитывающийся путем умножения прибыльности продаж, оборачиваемости активов и коэффициента финансового левериджа.

Следует отметить, что существует ряд факторов, учёт которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала 15, основными из которых являются следующие: отраслевые особенности операционной деятельности; стадия жизненного цикла предприятия; конъюнктура товарного и финансового рынков; уровень рентабельности операционной деятельности; уровень налогообложения прибыли; уровень концентрации собственного капитала.

Таким образом, в данной главе были рассмотрены основные методологические подходы к определению цены капитала, а также оптимизации структуры капитала исходя из критерия рентабельности собственного капитала. Перейдем к практическому применению рассмотренных теоретических положений.

2. Структура капитала ОАО "Самарский  резервуарный завод".

2.1 Характеристика  организации ОАО "Самарский резервуарный  завод".

ОАО "Самарский резервуарный завод" является одним из крупнейших в России предприятий по производству стальных резервуаров, оцинкованных металлоконструкций, оцинкованного и окрашенного металла.

Компания создана путем преобразования при приватизации государственного предприятия "Куйбышевский завод резервуарных металлоконструкций".

Основной целью предприятия является извлечение прибыли, в соответствии с которой оно осуществляет следующие основные виды деятельности 16:

• производство и реализация конструкций стальных резервуаров, газгольдеров,
• производство и реализация емкостей для воды, нефтепродуктов и других жидкостей;
• производство и реализация фланцев стальных, силосов;
• производство и реализация конструкций стальных несущих металлических I и II группы;
• монтаж строительных, резервуарных и иных конструкций.
• производство стали и отливок из нее;
• строительные работы;
• изготовление и ремонт оборудования для нефтяной и газовой промышленности;
• проектирование оборудования и механизмов для производства буровых работ и нефтегазодобычи;
• транспортно-экспедиционные услуги;
• выполнение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ;
• внешнеэкономическая деятельность;
• сбор, переработка, использование и реализация вторичных ресурсов и отходов производства, внедрение новых прогрессивных методов их переработки и использования, а также другие виды деятельности.

Органами управления общества являются: общее собрание акционеров; совет директоров; единоличный исполнительный орган (Генеральный директор).

В условиях жесткой конкуренции на Российском рынке, предприятие принимает меры по развитию и расширению новых производств, что в дальнейшем будет способствовать более стабильной работе завода путем диверсификации видов деятельности.

Приоритетными направлениями деятельности общества на 2012 год, являются следующие:

• выпуск продукции по резервуарам в объёме 10 000 тонн в год;
• выпуск оцинкованного и окрашенного металла 114 220 тонн в год;
• производства оцинкованных металлоконструкций на уровне 9 000 тонн;
• повышение качества выпускаемой продукции на всех производствах и по всем направлениям;
• увеличение рентабельности за счет снижения затрат на производство продукции;
• рациональное использование металлопроката;
• содержание и качественный ремонт станочного парка и оборудования;
• оптимальная кадровая политика (снижение текучести за счет целенаправленной работе по закреплению рабочих и повышению их квалификации и решения вопросов оплаты труда и материального стимулирования).

При анализе и управлении структурой капитала ОАО "Самарский резервуарный завод" большое внимание следует уделять анализу рисков характерных для аналогичных заводов в целом, а так же специфических региональных рисков. К рискам внутренней среды относятся:

• дефицит рабочих кадров и кадров технических специальностей (ИТР), а также управленческих кадров (мастеров, начальников цехов);
• сопротивление изменениям (преобразованиям), требованиям к качеству изготавливаемой продукции, культуре производства, трудовой дисциплине.

К рискам внешней среды относятся:

• воздействие со стороны региональных, муниципальных и федеральных властей;
• состояние взаимоотношений с поставщиками металлопроката, электроэнергии, газа, усиление конкуренции, воздействие крупнейших кредиторов (банков);
• опережающий рост стоимости металлопроката над стоимостью выпускаемой продукции.

Специфическими рисками являются: масштабное старение и выбытие металлообрабатывающего, специального кузнечно-прессового, сварочного и кранового оборудования.

Перечисленные риски характеризуют нестабильность внешней и внутренней среды функционирования предприятия, а также обуславливают необходимость анализа структуры капитала и возможности ее оптимизации.

2.2 Анализ структуры  капитала ОАО "Самарский резервуарный  завод".

С учетом теории структуры капитала, рассмотренной в предыдущей главе, перейдем к изучению практики структуры капитала и ее оптимизации на основе объекта исследования.

Для начала проанализируем динамику и структуру источников капитала, представленную в таблице 2.1 17.

Таблица 2.1.

Анализ динамики и структуры источников капитала в 2011 году.