Понятие финансового и операционного рычага, расчетная формула (операционный и финансовый леверидж)

Негосударственное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

 «Столичная финансово-гуманитарная  академия»

Заочное отделение

Факультет Государственной службы и финансов

Специальность: финансы и кредит

КУРСОВАЯ РАБОТА

По дисциплине «Финансовый менеджмент»

Тема: «Понятие финансового и операционного рычага, расчетная формула (операционный и финансовый леверидж)»

         студент 4 курса

Захарова Кристина

         Алексеевна

         Договор №

Владимир, 2014 г.

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ…………………………………………………………………...3

ГЛАВА 1. Теоретические основы операционного и финансового левериджа………………………………………………………………………...….4

                1.1. Понятие операционного левериджа, методы его оценки…………………………………………………………………......... ………4

                1.2. Сущность и способы измерения финансового левериджа…........………………………………………………………….………...7

ГЛАВА 2. Оценка операционного и финансового левериджа предприятия (на примере ЗАО «Хлеб»).………………………..….…………….………………13

               2.1. Краткая характеристика предприятия……….……………...13

               2.2. Оценка операционного левериджа предприятия...........……15

                2.3. Оценка финансового левериджа предприятия…………..…21

ЗАКЛЮЧЕНИЕ………..………….…………………………………………26

БИБЛИОГРАФИЯ……………………………………...……………………28

ВВЕДЕНИЕ

В системе управления различными аспектами деятельности любого предприятия в современных условиях наиболее сложным и ответственным звеном является управление финансами - финансовый менеджмент. Финансовый менеджмент – наука управления финансами. Финансовый менеджмент основывается на инвестировании финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью извлечения прибыли.

Взаимосвязь между прибылью и понесенными затратами на получение этой прибыли, в финансах существует определенный показатель – леверидж.

Леверидж – определенный фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результирующих показателей.

Таким образом, леверидж является определенным рычагом, способствующим положительно или отрицательно отразиться на получаемой прибыли.

Цель курсовой работы – изучить механизм операционного и финансового левериджа предприятия (на примере ЗАО «Хлеб»).

Для достижения поставленной цели необходимо последовательное решение следующих задач:

- определить понятие и основные функции производственного и финансового левериджа;

- изучить методы оценки производственного и финансового левериджа;

- рассчитать основные показатели финансового и производственного левериджа предприятия, выявить роль этих показателей в генерирование финансовых результатов (на примере ЗАО «Хлеб»).

Объект исследования -  закрытое акционерное общество «Хлеб».

Предметом исследования является операционный и финансовый леверидж, структура затрат и капитала ЗАО «Хлеб».

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОПЕРАЦИОННОГО И ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРИДЖА

1.1. Понятие операционного левериджа, методы его оценки

Операционный рычаг или производственный леверидж - это механизм управления прибылью предприятия, основанный на оптимизации соотношения постоянных и переменных затрат. С его помощью можно прогнозировать изменение прибыли предприятия в зависимости от изменения объема продаж, а также определить точку безубыточной деятельности. Подразделение затрат предприятия на постоянные и переменные осуществляется с помощью использования маржинального подхода. Чем выше удельный вес постоянных затрат в общей сумме затрат предприятия, тем в большей степени изменяется величина прибыли по отношению к темпам изменения выручки предприятия. Операционный рычаг является инструментом для определения и анализа данной зависимости.

Операционный леверидж характеризует взаимосвязь между объемом реализации, прибылью до выплаты процентов и налогов и расходами производственного характера. Анализ этих взаимосвязей заключается в количественной оценке уровня левериджа. Она выражается с помощью операционного анализа, направленного на поиск наиболее выгодных комбинаций между переменными затратами на единицу продукции, постоянными затратами, ценой и объемом продаж. Этот анализ основан на разделении издержек на постоянные, переменные и смешанные. [11]

Основными величинами, используемыми в операционном анализе, являются: валовая маржа (сумма покрытия), сила операционного левериджа, порог рентабельности (точка безубыточности), запас финансовой прочности.       Валовая маржа (сумма покрытия) рассчитывается как разница между выручкой от реализации и переменными затратами. Она показывает, хватает ли у предприятия средств для покрытия постоянных расходов и получения прибыли. Сила воздействия операционного рычага вычисляется как отношение валовой маржи к прибыли после уплаты процентов, но до уплаты налога на прибыль: 

ЭОР=ВМ/П,                                                                                

где   

ЭОР – эффект операционного рычага;

ВМ – валовая маржа;

П – прибыль после уплаты процентов, но до уплаты налога на прибыль. [25]

Используя данную формулу, можно определить насколько процентов изменится прибыль при изменении выручки на 1%. Эффект операционного левериджа заключается в том, что изменение выручки от реализации (выраженное в процентах) всегда приводит к более сильному изменению прибыли (выраженному в процентах). Действие этого эффекта связано с непропорциональным воздействием условно-постоянных и условно-переменных затрат на финансовый результат при изменении объема производства и реализации.

Порог рентабельности (точка безубыточности) — это показатель, характеризующий объем реализации продукции, при котором выручка предприятия от реализации продукции (работ, услуг) равна всем его совокупным затратам. Это тот объем продаж, при котором хозяйствующий субъект не имеет ни прибыли, ни убытка. Рассчитывается он по следующей формуле:

ПР=Рпост/ВМотн.к выручке,   

где  

ПР – порог рентабельности в стоимостном выражении;

Рпост – постоянные расходы;

ВМотн.к выручке – валовая маржа в относительном выражении к выручке, т.е. это соотношение валовой маржи и выручки. [29] 

Объем производства (продаж) в точке безубыточности называется пороговым (критическим) объемом производства (продаж). Если предприятие продает продукции меньше порогового объема продаж, то оно терпит убытки, если больше — получает прибыль. Зная порог рентабельности можно рассчитать критический объем производства:

Vкр=ПР/Цед,                                                

где  

Vкр – критический объем производства в натуральном выражении;

ПР – порог рентабельности в стоимостном выражении;

Цед – цена единицы продукции.

Запас финансовой прочности - это разница между выручкой предприятия и порогом рентабельности. Запас финансовой прочности показывает, на какую величину может уменьшиться выручка, чтобы предприятие все еще не несло убытков. Чем выше сила влияния операционного рычага, тем меньше запас финансовой прочности. [26]

Основными тремя составляющими операционного рычага являются постоянные и переменные затраты, цена. Все они в той или иной степени связаны с объемом продаж. Меняя их, менеджеры могут оказывать влияние на объем продаж:

- при снижении постоянных  расходов точка безубыточности  снижается;

- при снижении переменных  затрат порог рентабельности  снижается;

- повышение цены может уменьшить точку безубыточности, но снизить объем продаж, что приведет к потере прибыли, повышение цены также может увеличить порог рентабельности, но одновременно так увеличить объем реализации, что прибыль возрастет значительно.

Понимание механизма производственного левериджа позволяет целенаправленно управлять соотношением постоянных и переменных затрат в целях повышения эффективности производственно-хозяйственной деятельности при различных тенденциях конъюнктуры товарного рынка и стадии жизненного цикла предприятия. Следует отметить, что постоянные затраты в меньшей степени поддаются быстрому изменению, поэтому предприятия, имеющие высокое значение производственного левериджа, теряют гибкость в управлении своими затратами. [20]

Умение управлять механизмом операционного левериджа дает дополнительные возможности для его использования в инвестиционной политике компании. Так, производственный риск во всех отраслях в определенной степени может регулироваться менеджерами, например, при выборе проектов с большими или меньшими постоянными издержками. При выпуске продукции, имеющей высокую емкость рынка, при уверенности менеджеров в объемах продаж, значительно превышающих точку безубыточности, возможны использование технологий, требующих высоких постоянных затрат, реализация инвестиционных проектов по установке высокоавтоматизированных линий, других капиталоемких технологий. В сферах деятельности, когда компания уверена в возможности завоевания устойчивого сегмента рынка, как правило, целесообразно внедрение проектов, имеющих меньший удельный вес переменных затрат. [6]

Проанализировав теоретический материал по теме операционного левериджа, можно сделать определенные выводы:

- производственный леверидж  позволяет  влиять на прибыль посредством  изменения структуры расходов;

- анализ взаимосвязи «выручка-издержки-прибыль»  осуществляется путем количественной оценки операционного левериджа;

- поиск наиболее выгодных комбинаций  выручки, расходов и прибыли производится с помощью операционного анализа.

1.2. Сущность и способы измерения финансового левериджа

Финансовый рычаг (леверидж) представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал. [14]

Идея финансового рычага по американской концепции заключается в оценке уровня риска по колебаниям чистой прибыли, вызванным постоянной величиной затрат предприятия по обслуживанию долга. Его действие проявляется в том, что «…любое изменение операционной прибыли (прибыли до уплаты процентов и налогов) порождает более существенное изменение чистой прибыли».   [3]

Количественно эта зависимость характеризуется показателем силы воздействия финансового рычага (СВФР):

СВФР=НРЭИ/(НРЭИ-проценты по ЗС), 

где    

СВФР – сила воздействия финансового рычага;

НРЭИ – нетто-результат эксплуатации инвестиций или прибыль до вычета процентов и уплаты налога;

проценты по ЗС – проценты по заемным средствам.

Интерпретация коэффициента силы воздействия финансового рычага: он показывает, во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит чистую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплачиваемая по ним сумма процентов, выше сила воздействия финансового рычага, более вариабельна чистая прибыль.

Таким образом, «…повышение доли заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств, что по определению равносильно возрастанию силы воздействия финансового рычага, при прочих равных условиях, приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в меньшей предсказуемости величины чистой прибыли». [5]

Поскольку выплата процентов, в отличие от выплаты дивидендов является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового рычага даже незначительное снижение полученной прибыли может иметь неблагоприятные последствия по сравнению с ситуацией, когда уровень финансового рычага невелик.

Чем выше сила воздействия финансового рычага, тем более нелинейный характер приобретает связь между чистой прибылью и прибылью до вычета процентов и налогов. Незначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли до вычета процентов и налогов в условиях высокого финансового рычага может привести к значительному изменению чистой прибыли. [7]

Возрастание финансового рычага сопровождается повышением степени финансового риска предприятия, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по ссудам и займам. Для двух предприятий, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового рычага, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, неодинакова - она больше у предприятия, имеющего более высокое значение уровня финансового рычага.

Европейская концепция финансового рычага характеризуется показателем эффекта финансового рычага, отражающим «…уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств». [15]

Эффект финансового рычага (ЭФР) показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия и рассчитывается по формуле:

ЭФР =(1—Нп)*(Рк—СРСП)*ЗК/СК,      

где    

ЭФР – эффект финансового рычага;

Нп - ставка налога на прибыль, в долях ед.;

Рк - рентабельность капитала, в долях ед.;

СРСП - средняя расчетная ставка процента, в долях ед.;

ЗК – величина заемного капитала;

СК – величина собственного капитала. [24]

В приведенной формуле расчета эффекта финансового рычага три составляющие:

- налоговый корректор финансового рычага (l-Нп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

-  дифференциал финансового рычага (Рк-СРСП);

-  плечо финансового рычага (ЗК/СК).

Дифференциал финансового рычага является условием возникновения эффекта финансового рычага. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала превышает среднюю расчетную ставку процента. Разность между доходностью совокупного капитала и стоимостью заемных средств позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемных средств в структуре капитала предприятия. Если Рк < СРСП, создается отрицательный ЭФР, в результате чего происходит уменьшение рентабельности собственного капитала, что в конечном итоге может стать причиной банкротства предприятия. [8]

Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях его эффект. В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления прибылью. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов:

- в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (падения объема предложения ссудного капитала) стоимость привлечения заемных средств может резко возрасти, превысив уровень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами предприятия;

- снижение финансовой устойчивости в процессе интенсивного привлечения заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает заимодавцев повышать процентные ставки за кредит с учетом включения в них премии за дополнительный финансовый риск. В результате дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению. В результате рентабельность собственного капитала снизится, так как часть генерируемой им прибыли будет направляться на обслуживание долга по высоким процентным ставкам;

- кроме того, «…в период ухудшения ситуации на товарном рынке и сокращения объема продаж падает и величина бухгалтерской прибыли. В таких условиях отрицательное значение дифференциала может формироваться даже при стабильных процентных ставках за счет снижения рентабельности капитала». [9]

Можно сделать вывод, что отрицательное значение дифференциала финансового рычага по любой из вышеперечисленных причин приводит к снижению рентабельности собственного капитала, использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Плечо финансового рычага мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага вызывает еще больший прирост его эффекта и рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового рычага приводит к еще большему снижению его эффекта и рентабельности собственного капитала. [23]

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

Эффект производственного (операционного) рычага можно объединить с эффектом финансового рычага (американская концепция) и получить сопряженный эффект производственного (операционного) и финансового рычага, т.е. общего рычага.

 Объединение действий производственного (операционного)  и финансового рычагов означает усиление совокупного риска, связанного с предприятием. Задача его снижения сводится в основном к выбору одного из трех вариантов:

1) высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного левериджа;

2) низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным левериджем;

3) умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов – достижение этого варианта оказывается наиболее трудным. [12]

Обобщим изложенный выше материал по финансовому левериджу:

- в различных подходах  финансовый леверидж характеризуется по-разному: и как показатель, определяющий величину дополнительно-генерируемой рентабельности собственных средств при использовании заемных средств, и как показатель, устанавливающий, на сколько процентов измениться чистая прибыль при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент;

- привлечение заемных  средств более дешево, но и  более рискованно, так как проценты  по ним должны быть уплачены  в любом случае;

- количественная оценка  финансового левериджа позволяет  определить безопасный объем  заемных средств и допустимые  условия кредитования;

- уровень финансового  левериджа позволяет оценить  целесообразность покупки акций  предприятия.

ГЛАВА 2. ОЦЕНКА ОПЕРАЦИОННОГО И ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРИДЖА

2.1. Краткая характеристика предприятия

Предприятие ЗАО «Хлеб» производит и продает широкий ассортимент хлебобулочных (более 40 наименований) и кондитерских изделий (более 50 наименований).

Регулярное обновление технологического оборудования, внедрение новых технологий и постоянное расширение ассортимента в сочетании с высоким профессионализмом коллектива позволяют предприятию оперативно реагировать на любые изменения конъюнктуры рынка хлебобулочной и кондитерской продукции.

Сводный отчет о прибылях и убытках ЗАО «Хлеб» представлен в Таблице 1.

Таблица 1. Отчет о прибылях и убытках ЗАО «Хлеб» за 2010-2012 гг.

Рентабельность продаж в 2011 году увеличилась на 14,5%, в 2012 г. вследствие того, что существенно уменьшилась прибыль от продаж (возросли издержки), рентабельность снизилась на 24%.

В 2012 году прибыль от продаж снизилась на 12% по сравнению с 2011 годом. Это обусловлено значительным ростом коммерческих и управленческих расходов в 2012 году (58,7%  и 66% соответственно). Налогооблагаемая прибыль в 2012 г. на четверть меньше, чем в 2011 г. На это снижение повлияло увеличение суммы процентов к уплате и прочих расходов.

Для анализа структуры капитала предприятия используем сводный бухгалтерский баланс за три года. Он представлен в Таблице 2.

Таблица 2. Бухгалтерский баланс ЗАО «Хлеб» за 2010-2012 гг.

Коэффициент рентабельность активов (Rа) - это отношение прибыли от продаж к величине активов. В 2012 году Rа=76610/445281=0,172; в 2011 году Rа=87082/311888=0,279; в 2010 году Rа=58500/258421=0,226. Мы видим, что за 2012 год по сравнению с 2011-ым этот показатель снизился на 38,4 %, по сравнению с 2010 годом на  24%. Валюта баланса за 2012 год по сравнению с 2011 г. увеличилась на 133 393 тысяч рублей или на 42,8%, что косвенно  свидетельствует о расширении хозяйственного оборота.

В 2011 г. по сравнению с 2010 г. удельный вес заемного капитала в общей сумме источников средств снизился, в 2012 г. сумма заемных средств на 56,2% больше, чем в 2011 г. (предприятие привлекло кредиты для автоматизации и модернизации производства).

2.2. Расчет операционного левериджа предприятия

Данное предприятие относится к числу высокотехнологичных, так как деятельность по производству продукции практически полностью автоматизирована. Это предполагает существенную долю постоянных затрат (FC) в структуре себестоимости. Как известно, чем больше  FC, тем выше производственный риск. Он состоит в том, что незначительное изменении объема производства может привести к более существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы предприятие вынуждено нести в любом случае.

Для того чтобы определить уровень данного вида риска, определить влияние величины постоянных расходов на прибыль, необходимо определить силу воздействия операционного рычага. Для этого нужно сформировать управленческую модель отчета о прибылях и убытках.

Для того чтобы сформировать управленческую модель необходимо определить, какую часть себестоимости составляют постоянные расходы, какую - переменные.

 На основе Таблицы 3 разделим совокупные затраты на переменную и постоянную части.

 Таблица 3. Статьи затрат на производство и реализацию продукции ЗАО «Хлеб» за 2010-2012 гг.