Понятие и классификация сделок по слиянию и поглощению компаний

Содержание

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования обусловлена необходимостью  анализа и оценка активов при свершении сделок слияния и поглощения в условиях вступления России в ВТО, консолидации страхового рынка, интеграционных процессов в региональном  и мировом масштабе. Активизация процессов слияния и поглощения прослеживается в  потребности укрупнять капитал в целях более  эффективного его использования. Слияния и поглощения являются мероприятиями с высоким риском, дорогостоящими и вместе с тем они также являются высокодоходным видом инвестиционного проекта  предприятия, потенциал которого может быть  воплощен только при тщательной и спланированной подготовке, анализе и обосновании ее экономической эффективности.

Объектом исследования являются компании СК «Ресо-Гарантия» и СК «ВСК», с точки зрения анализа и оценки активов при свершении сделок слияния и поглощения.

Предметом исследования является процесс объединения компании и оценка эффективности сделок.

Цель исследования – на основе изучения экономического содержания и подходов к анализу и оценке активов при свершении сделок слияния и поглощения проанализировать эффективность сделки  поглощения страховой компанией «РЕСО-Гарантия» страховой компании ВСК.

Для достижения  цели в работе решаются следующие взаимосвязанные задачи:

- раскрыть понятие и  классификация сделок по слиянию  и поглощению компаний;

- установить основные  предпосылки и этапы проведения  слияний и положений ;

- изучить методы оценки  эффективности сделок слияний  и поглощений и их влияния  на стоимость активов;

- провести характеристику  рынка слияний и поглощений  в страховом секторе России;

- исследовать комплиментарный  и синергетический эффект слияния  компаний, оказываемый на стоимость  их активов;

- дать общую характеристику  компании СК «РЕСО-Гарантия»;

- оценить активы компании  в целях совершения сделок  слияния и поглощения;

- провести анализ возможного  эффекта от поглощения СК «Ресо-Гарантия»  СК «ВСК».

Теоретической и методологической базой исследования послужили труды отечественных и зарубежных авторов: А.Е Молотникова, Н.Ю. Конина, А.Д. Радыгина, Н.Б. Рудык, Л.Татарченко, Л. Рида, Д.Ван Хорна, Д. Ваховича, Р. Брейли, С. Майерса, А. Дамодарана, Р.Фостера.

Информационной базой исследования стали данные бухгалтерской отчетности СК «Ресо-Гарантия» и СК «ВСК», аналитические обзоры по компаниям, материалы сети интернет, статистические данные и обзоры по рынку слияний и поглощений ведущих информационных бизнес-порталов.

Структура исследования определялась поставленными задачами и включает введение, три главы, заключение, список использованной литературы и приложения.

1. СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ  КАК СПОСОБ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ  И УКРУПНЕНИЯ БИЗНЕСА

1.1. Понятие и классификация  сделок по слиянию и поглощению  компаний

Слияние и поглощение  - это общее имя для всех коммерческих сделок, которые объединяет передача корпоративного контроля во всех формах, включая покупку и обмен активами. Сюда входят сами слияния (соединение  предприятий в одну), поглощения, приобретение предприятий, LBO, MBO (выкуп акций заемными средствами), «takeover» (враждебное поглощение), рекапитализация, изменение структуры собственности, «обратное слияние» (создание публичного предприятия без IPO), «spin-off» (выделение и продажа бизнес-единицы) и все другие коммерческие сделки, которые подразумевают передачу корпоративного контроля из рук одних акционеров другим [15, с. 97].

Сделки слияний и поглощений могут быть использованы в различных целях, как в интересах  предприятий в целом, так и в интересах их совладельцев. Cлияния и поглощения также могут улучшить положение  предприятия и повысить прибыльность и устойчивость, сделать бизнес предприятия более конкурентоспособным и прибыльным.

Расширяя свои возможности,  предприятия создают стратегии диверсификации и реструктуризации. С данной точки зрения, сделки относительно корпоративного контроля:

- являются естественной  реакцией на изменяющиеся рынки

- нужны всем компаниям  для постоянного приспособления  к изменяющейся экономике

Наиболее важными признаками классификации этих процессов являются следующие:

- характер интеграции  компаний;

- национальная принадлежность  объединяемых компаний;

- отношение компаний к  слияниям;

- способ объединения потенциала;

- условия слияния;

- механизм слияния.

Остановимся на наиболее часто встречающихся видах слияния компаний. В зависимости от характера интеграции компаний целесообразно выделять следующие виды.

Горизонтальные слияния – объединение двух конкурентов. Основной причиной таких объединений является попытка увеличить свою долю на рынке. Компании, стремящиеся к расширению, стоят перед выбором между внутренним ростом и ростом через слияния и поглощения. Внутреннее развитие может быть медленным и неопределенным, и в таком случае конкуренты быстрее отреагируют и увеличат свою долю рынка. Рост через горизонтальные слияния и поглощения оказывается быстрым процессом. Другой причиной горизонтальных слияний может стать желание создать более эффективную экономическую модель.

Вертикальные слияния – объединение компаний, имеющих взаимоотношения покупателя и продавца, которое позволяет сделать процессы покупки, продажи и дистрибуции более экономичными. Такие фирмы действуют на различных уровнях или стадиях производственного процесса в одной и той же отрасли. В качестве примера прямой вертикальной интеграции можно назвать покупку предприятием, владеющим большими нефтяными резервами, нефтепроводной компании для розничной продажи бензина [13, с. 45].

Родовые слияния – слияния компаний, сходных по природе и осуществляемым действиям. При этих слияниях компания-покупатель и компания-мишень связаны между собой базовой технологией, производственным процессом или через рыночную нишу. В родственные слияния, как правило, вовлекаются фирмы, которые работают в одном и том же сегменте экономического пространства, но не занимаются выпуском или продажей одного и того же продукта (как при горизонтальных слияниях) или не связаны снабженческо-сбытовым циклом (как при вертикальных слияниях).

Конгломератные слияния предполагают объединение компаний, функционирующих в несвязанных между собой отраслях или находящихся в различных географических регионах. Такие предприятия не являются конкурентами и не находятся в отношениях покупателя и продавца.

В зависимости от национальной принадлежности объединяемых компаний можно выделить два вида слияния:

1) национальные – объединение  компаний, находящихся в рамках  одного государства;

2) транснациональные –  слияния компаний, находящихся в  разных странах;

Дружественные слияния предполагают, что и покупатель, и продавец добровольно идут на заключение сделки. Большая часть подобных объединений носят именно такой характер. Они базируются на взаимном согласовании интересов сторон, которые полагают, что им лучше сотрудничать, чем противостоять друг другу, и что они могут совместно выработать конструктивное решение.

Враждебные слияния – слияния и поглощения, при которых руководящий состав или акционеры целевой компании (компании-мишени) не согласны с готовящейся или совершившейся сделкой и проводят ряд противозахватных мероприятий. В этом случае приобретающей компании приходится вести на рынке ценных бумаг действия против целевой фирмы с целью ее поглощения или оспаривать через суд уже проведенные действия. Наиболее ярким примером может служить покупка чешским инвестиционным фондом PPF 38% акций «Ингосстрах» [22, с. 6].

Корпоративные альянсы – это объединение двух или нескольких компаний, сконцентрированное на конкретном направлении бизнеса, обеспечивающее получение синергетического эффекта только в этом направлении или в отдельном проекте, в остальных же видах деятельности фирмы функционируют самостоятельно. Компании для этих целей могут создавать совместные структуры, например совместные предприятия.

Корпорации – этот тип слияния имеет место тогда, когда объединяются все активы вовлекаемых в сделку фирм. Часто это является видом реструктуризации компаний, когда мажоритарный акционер хочет изменить структуру принадлежащих ему активов.

1.2. Основные предпосылки  и этапы проведения слияний  и положений

Поскольку подавляющее число компаний имеет стратегической целью получение максимальной прибыли, то основное число предпосылок, побуждающих их воспользоваться слиянием или поглощением, можно разделить на три большие группы: - направленные на увеличение ресурсного потока или его стабилизацию; - направленные на снижение оттока разного вида ресурсов (в первую очередь, конечно, подразумеваются ресурсы денежные); - не ориентирующихся на движение ресурсов на предприятии [14, с. 54].

Рассмотрим первую группу предпосылок, побудительная сила которых заключается в стремлении увеличить или стабилизировать поток ресурсов.

1.1. Покупка крупных контрактов. Новая компания, образованная слиянием  двух или более организаций, обладает  гораздо большими мощностями, чтобы  вступать в борьбу за крупные  контракты (особенно привлекательными  считаются государственные контракты).

1.2. Стремление к монополии. Очень часто при слиянии горизонтального  типа основную роль играет  желание усилить свои позиции  или даже достичь монопольного  положения на рынке.

1.3. Взаимодополняемость  разных видов ресурсов. Поглощение/слияние  оказывается вполне удачным, если  разные компании обладают ресурсами, дополняющими друг друга.

1.4. Достижение выгод на  рынке капитала. Гарантом стабильности  любой компании является ее  размер, что позволяет ей получать  кредитные средства быстрее и  в нужных объемах.

1.5. Широкий доступ к  ноу-хау. Сегодня никто не возьмется  спорить с тем, что самый быстрооборачиваемый  и продаваемый товар - информация.

1.6. Производственная диверсификация. Диверсификация географическая  или в отношении услуг и  товаров способна значительно  понизить риски и гарантировать  ощутимый объем поступлений.

Теперь ознакомимся со второй группой мотивов, в основе которых лежит стремление минимизировать издержки.

2.1. Стремление повысить  эффективность сотрудничества с  поставщиками. Интегрируясь, компании  получают дополнительную возможность  влияния на поставщика.

2.2. Кооперация в сфере  научно-исследовательских и опытно-конструкторских  работ (НИОКР). Очень часто складывается  ситуация, когда у одной компании  существуют интересные идеи и  выдающиеся специалисты-исследователи, но нет необходимых мощностей  для выпуска нового продукта  или услуги, а у другой компании  достаточно финансовых и производственных  средств и каналов сбыта, но  вот творческий потенциал отсутствует. Таким образом, слияние позволяет  соединить передовые разработки  и финансовые ресурсы, требуемые  для их реализации.

2.3. Достижение эффективности  управления. Очень часто объектом  успешного поглощения становятся  компании, стиль управления в  которых не соответствовал оптимальному.

2.4. Необходимость ликвидировать  дублирующие функции. Очень весомый  мотив для многих слияний/поглощений, который тесно связан с экономией  масштабов.

2.5. Достижение выгод на  рынке капитала - мотив, относящийся  к двум группам (мы его рассматривали  выше). С точки зрения экономии  ресурсов он позволяет добиваться  более дешевых кредитов и самых  выгодных условий при кредитовании.

2.6. Экономия масштабов. Данный  мотив объясняется просто - чем  больше объем производства, тем  меньше издержек приходится на  каждую единицу выпускаемой продукции.

2.7. Стремление к снижению  таможенных платежей, налогов и  иных сборов. Вполне объяснимо  стремление компаний снизить  налоговые выплаты.

В США, например, иногда допускается при банкротстве и дальнейшей реорганизации компании перенести понесенные ею убытки на прибыль будущих периодов, тем самым сократив налоговые выплаты. Правда, налоговые органы США относятся к таким слияниям подозрительно, но, тем не менее, они имеют место быть.

Теперь перейдем к третьей группе мотивов, которые нейтральны в отношении любого движения ресурсов.

3.1. Возможность купить  дешево и продать дорого. Иными  словами, это разница между стоимостью  ликвидационной и стоимостью  текущей (на рынке).

3.2. Стремление защититься  от поглощений. Это специфический  мотив интеграции. Он направлен  на возможность защититься от  экспансии на рынок зарубежных  конкурентов. Нередко наблюдается  объединение с так называемой  дружественной компанией. Еще один  вариант - приобрести активы, которые  могут не приглянуться возможному  захватчику.

3.3. Дополнительная государственная  защита. Очень многие компании  стремятся увеличить свои размеры, чтобы автоматически получить  статус надежности и дополнительные  преимущества в условиях конкуренции  с мелкими компаниями.

3.4. Личные амбиции топ-менеджеров. Конечно, большая часть решений  о слиянии или поглощении основывается  на экономической выгоде.

Опираясь на модель радикальных изменений Джона Коттера и путем ее модификации, мы в своем исследовании будем опираться на выделение четырёх основных этапов процесса слияния и поглощения (рис. 1.1).

Рис. 1.1. Основные этапы сделки по слиянию и поглощению

1. Стратегический этап  включает в себя определение  стратегии и формулировку стратегической  цели, мотивов слияния и поглощения  и выбор типа сделки.

2. Подготовительный этап  состоит из поиска, анализа и  отбора кандидатов (объектов слияния  и поглощения); разработки проекта  сделки; проведения переговоров; структурирования  сделки; процедуры Due Diligence; разработки мероприятий по встраиванию приобретаемой/ых компании/й в бизнес-структуру основной компании.

3. Этап реализации заключается  в осуществление сделки.

4. Этап интеграции включает  в себя оценку эффектов от  сделки, ее результаты и реализацию  стратегий по интеграции.

По данным исследования экспертов компании KPMG, рассматривающих процессы слияний и поглощений предприятий, большинство участников объединения компаний считают наиболее важными процесс управления рисками, оценку эффективности сделки, управление сделкой, переговоры и проектное планирование [27, c. 12]. Следует заметить, что эти данные относятся ко многим компаниям, проводившим объединение фирм, несмотря на то, удачно прошла сделка или нет. Если же обратиться к предприятиям с успешным опытом осуществления подобных трансакций, то выявляются те же самые наиболее важные этапы процессов слияний и поглощений, однако большее значение для них имеет, прежде всего, управление рисками и оценка эффективности сделки.

1.3. Источники финансирования  сделок слияний и поглощений

Современная мировая практика знает два основных способа финансирования покупки одними предприятиями акций и активов других: это финансирование за счет собственных средств и финансирование за счет заемных средств. Фактически использование того или иного варианта финансирования можно считать составной частью агрессивной или пассивной стратегии экстенсивного роста предприятия: финансирование за счет заемных источников всегда будет агрессивным, тогда как финансирование поглощений за счет собственных  источников может быть как элементом пассивной стратегии роста (в тех случаях, когда речь идет о реинвестировании получаемого предприятием денежного потока(cash flow)), так и активной [15, с. 105].

Финансирование сделок слияния и поглощения за счет собственных источников может быть реализовано либо за счет имеющихся собственных средств, либо за счет дополнительной эмиссии акций, которая, в свою очередь, может иметь форму первичного (или даже вторичного) публичного размещения акций (IPO), так же как и закрытого размещения акций. Акции (или активы) приобретаемого предприятия могут быть оплачены денежными средствами (классическая покупка) или акциями поглощающего предприятия (например, при объединении ОАО «Пивоваренная компания «Балтика» с ОАО «Вена», ОАО «Пикра» и  ОАО «Ярпиво» акционеры последних получили акции «Балтики» нового выпуска).

При финансировании за счет собственных  источников наибольшую важность приобретает фактор собственности, непосредственно связанный с юридическими вопросами обладания ценными бумагами предприятия после совершения сделки. При новой эмиссии и размещении ценных бумаг важным также является ценовой аспект размещения дополнительной эмиссии, однако, как правило, по соотношению цены приобретения актива и его финансовых показателей приобретение нового актива обходится дешевле, чем реализация собственных акций, так как более крупные предприятия имеют обычно более высокую рыночную цену (в пересчете на единицу прибыли, активов, собственного капитала и т.п.), чем более мелкие. Исключение составляют предприятия, работающие в жестко регулируемых и требующих лицензирования отраслях, например сфере телекоммуникаций, так как высокую цену имеет уже сама лицензия как таковая.

Так, при выходе ОАО «Мобильные Телесистемы» на рынок Северо-Западного региона высокая цена (50 млн долл.) была заплачена при приобретении петербургского оператора ОАО»Телеком XXI», владельца лицензии на Северо-Западный регион РФ, имевшего очень небольшие активы и маленькую абонентскую базу (по оценкам экспертов - около 300 человек на момент приобретения). Фактически большую долю в стоимости мелкого оператора составила рыночная стоимость лицензии на стратегически важный регион [22, с. 132].

При финансировании за счет заемных  источников большое значение имеют институциональный и ценовой аспекты финансирования. В частности, финансирование может быть привлечено посредством получения банковского кредита (в том числе синдицированного), эмиссии долговых ценных бумаг (как правило, облигаций), кроме того, в западной практике широко распространено финансирование сделок по слияниям и поглощениям за счет средств менее традиционных кредиторов, таких как страховые, финансовые и лизинговые компании. В ценовом аспекте наиболее интересными факторами являются переменные функции формирования процентной ставки по кредитам и займам, направленным на финансирование сделок слияния и поглощения.

2. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ  ПРОЕКТОВ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ  КОМПАНИЙ В РОССИИ

2.1. Методы оценки эффективности  сделок слияний и поглощений  и их влияния на стоимость  активов

В практике применяется большое количество коэффициентов, которые целесообразно разбить на группы. Ниже представлены коэффициенты, чаще всего используемые для финансового анализа объединяемых предприятий, как неплатежеспособных, так и платежеспособных, в целях оценки угроз потери платежеспособности [15, с. 61]:

1.  Показатели платежеспособности  и ликвидности:

- общая степень платежеспособности;

- степень платежеспособности  по текущим обязательствам;

- коэффициент текущей  ликвидности;

- коэффициент абсолютной  ликвидности;

- коэффициент промежуточной  ликвидности;

2. Показатели финансовой  устойчивости:

- коэффициент финансовой  независимости;

- коэффициент обеспеченности  инвестициями;

- коэффициент обеспеченности  текущих активов;

- коэффициент обеспеченности  собственными оборотными средствами;

- коэффициент обеспеченности  материально-производственных запасов.

Именно при оценке показателей финансовой устойчивости особое значение имеет оценка влияния от сделки на стоимость активов.

3. Показатели рентабельности:

- рентабельность активов;

- рентабельность собственных  средств;

- рентабельность инвестиций;

- рентабельность продукции;

- рентабельность продаж;

- норма чистой прибыли;

3. Показатели деловой  активности:

- коэффициент оборачиваемости  активов;

- коэффициент оборачиваемости  собственных средств;

- коэффициент оборачиваемости  основных средств;

- коэффициент оборачиваемости  текущих активов;

- коэффициент оборачиваемости  материально-производственных запасов;

- коэффициент оборачиваемости  дебиторской задолженности;

4. Показатели доходности  акций:

- дивиденды на 1 привилегированную  акцию, на 1 обыкновенную акцию;

- чистая прибыль на 1 акцию;

- балансовая стоимость  акций;

- доходность акций;

- норма распределения  чистой прибыли на выплату  дивидендов.

Представленная система показателей построена в рамках теории антикризисного управления предприятиями и представляет собой оценку основных показателей финансового состояния предприятия в динамике.  
Предлагается дополнить блок показателей финансовой устойчивости двумя коэффициентами. Первый из них – коэффициент финансовой устойчивости Kfs, отражающий удельный вес источников финансирования, которые могут быть использованы длительное время: [9, с. 18]

                                Kfs = (SE + LL) / BV,                                             (1)

где SE – собственный капитал; LL – долгосрочные обязательства; BV – валюта баланса. В случае отсутствия долгосрочных обязательств Kф.у будет равен коэффициенту автономии (Kа = SE/BV), характеризующему долю собственных средств в структуре всех источников.

Второй дополнительный коэффициент – коэффициент маневренности Km, показывающий, какая часть собственных средств вложена в наиболее мобильные активы:

                                         Km = WC/SE,                                                  (2)

где WC – собственный оборотный капитал; SE – собственный капитал. Эти коэффициенты относятся к категории относительных показателей, их динамика позволяет сделать выводы об изменении финансового состояния промышленных предприятий – участников М&А.

Показатель «собственный капитал», используемый в расчетах, является комплексным. В его составе можно выделить:

1. располагаемый капитал, в том числе:

- инвестированный капитал (уставный, а также часть добавочного  капитала в виде эмиссионного  дохода);

- накопленный капитал (резервный  капитал, а также нераспределенную  прибыль прошлых лет и отчетного  периода);  
- результаты переоценки, повлекшей за собой изменения стоимости активов (часть добавочного капитала);

2. потенциальный капитал (доходы будущих периодов);

3. временную составляющую  собственного капитала – резервы  предстоящих расходов.

Если участниками сделки М&А являются акционерные общества, в системе показателей внешнего финансового анализа предлагается еще один блок показателей, отражающих доходность акций. Его следует выделить по ряду причин. Во-первых, в финансовой отчетности акционерных обществ содержится открытая информация о количестве выпущенных акций, их доходности, дивидендной политике. Во-вторых, как показывает мировая практика, значительная часть слияний и поглощений промышленных предприятий осуществляется в целях увеличения дохода на акцию, укрепления своих позиций на рынке ценных бумаг, а значит, повышения инвестиционной привлекательности, поэтому данные показатели имеют особое значение, в том числе для оценки текущей (расчета будущей) стоимости интегрируемого предприятия [10, с. 263–280]. Поэтому предлагается включить в данный блок следующие показатели:

- балансовую стоимость  одной акции BVS. Она отражает величину  уставного капитала (акционерного), приходящегося на одну обыкновенную  акцию:

                               BVS = (OC - VPS) / NOS,                                        (3)

где ОС – величина уставного капитала; VPS – стоимость привилегированных акций; NOS – количество обыкновенных акций, находящихся в обращении в отчетном периоде;

4.  чистую прибыль на  одну обыкновенную акцию EPS:

                                        EPS = E / NOS,                                                 (4)

где E – чистая прибыль в отчетном периоде;

5. текущую норму доходности (CRR), которая характеризует текущую  норму доходности одной обыкновенной  акции:

                                     CRR = DPS / PPS,                                              (5)

где DPS – дивиденды, приходящиеся на одну обыкновенную акцию;

PPS – цена приобретения  одной акции;

6. дивидендную норму доходности (DRR), она характеризует дивидендную  норму доходности одной обыкновенной  акции: [9, с. 23]

                                       DRR = DS / NVOS,                                           (7)

где NVOS – номинал одной обыкновенной акции [1, с. 146–147].

Поскольку в круг задач экономического анализа слияний и поглощений промышленных предприятий входит не только оценка сложившихся расходов производственного и финансового характера, но и определение их оптимальной величины и структуры (в том числе для целей планирования эффекта синергии), в системе показателей финансового анализа чрезвычайно важна оптимальная структура капитала. В его составе ключевой показатель – средневзвешенная цена. Она отражает сложившийся минимум возврата на вложенный в деятельность организации капитал [12, с. 210]. Общая формула расчета может быть представлена следующим образом [5, с. 56]:

                             WACC = ∑Kj x dj, j = 1..n,                                          (8)

где WACC – средневзвешенная цена капитала; Kj – стоимость j-гo источника средств; dj – удельный вес j-гo источника средств в их общей сумме.

Средневзвешенная цена капитала выполняет важнейшие функции в экономическом анализе слияний и поглощений российских промышленных предприятий, так как используется в качестве коэффициента дисконтирования при определении текущей стоимости приобретаемого бизнеса.

В соответствии с моделью Ларсона и Гонедеса [14, с. 114] важнейшими показателями на предынтеграционном этапе являются: коэффициенты обмена акциями (ER) и прибыли на акцию (EPS):

                        EPS = (E1 + E2) / NOS2 + NOS1 x ER;                             (9)

                                           ER = PPS*2 / PPS1,

где E1, E2 – чистый доход компаний 1 и 2 соответственно; NOS1, NOS2 – количество акций компаний 1 и 2 соответственно; PPS – цена одной акции; PPS* – цена за акцию, предлагаемая предприятием-покупателем.

В экономическом анализе слияний и поглощений отсутствует понятие эталонной системы показателей, все зависит от характера, направления и вида интеграции.

Предложенная система показателей предназначена для совершенствования качественной составляющей анализа – эффективности интеграционных процессов промышленных предприятий, что позволит принимать более взвешенные решения относительно целесообразности проведения сделки М&А (на предынтеграционном этапе сделки) либо ее фактической эффективности (на постинтеграционном этапе) [13, с. 43].

Для оценки эффективности слияния и его влияния на стоимость активов можно использовать стоимостной подход, который включает в себя доходный, затратный и сравнительный подходы. Согласно данным подходам сделка будет эффективной при условии, что синергетический эффект от объединения превышает экономические издержки этого процесса.

Доходный подход опирается на метод чистой приведенной стоимости, капитализации и дисконтирования потоков денежных средств, определяющих стоимость объекта на основе доходов, которые он способен приносить. Согласно доходному подходу Чистая приведенная стоимость (NPV) фирмы после слияния должна превышать сумму NPV отдельных компаний (компании А и Б), то есть NPV (AB) > NPV (A) + NPV (B).

Немного в другом виде более понятном для расчетов, можно представить эффект от слияния следующим образом:

NPV= экономическая выгода – стоимость приобретения.        (10)

При этом экономическая выгода может рассчитываться как увеличение денежных потоков благодаря уменьшению издержек (транспортных, административных и т.п.)  поделенных на ставку дисконтирования (метод капитализации)