Ирина Эланс

Автор который поможет с любыми образовательными и учебными заданиями

Понятие левериджа и его виды

Федеральное агентство по образованию

Государственное образовательное учреждение

Высшего профессионального образования

ПЕНЗЕНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

Факультет дополнительного образования

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине: «Финансовый менеджмент»

Выполнил: слушатель

гр. 28ФК1

Ефимов С. П.

Проверил: к.э.н., профессор Будина В. И.

2010

Содержание

ВВЕДЕНИЕ

Прибыль – наиболее простая и одновременно наиболее сложная экономическая категория. Она получила новое содержание в условиях современного экономического развития страны, формирования реальной самостоятельности субъектов хозяйствования. Являясь главной движущей силой рыночной экономики, она обеспечивает интересы государства, собственников и персонала предприятия. Поэтому одной из актуальных задач современного этапа является овладение руководителями и финансовыми менеджерами современными методами эффективного управления формированием прибыли в процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

Грамотное эффективное управление формированием прибыли предусматривает построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование современных методов ее анализа и планирования. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый леверидж или в переводе с английского – рычаг.

«Промышленное производство находится в зависимости от целого ряда факторов: состояния техники, рабочей силы, рынка капитала и т.п. Между всеми этими факторами должно существовать определенное равновесие, но в каждой данной комбинации производственных факторов всегда есть слабейший элемент, задерживающий развитие всех остальных. В данное время для промышленности таким слабейшим элементом является капитал». А.М. Гинзбург, 1925 год.

В наше время это утверждение как нельзя лучше подходит к ситуации, в которую попадает любое предприятие, вдохнув немного рыночной свободы. Главной задачей финансового управления на предприятии является формирование рациональной структуры источников средств предприятия, т.е. капитала.

Капитал – это определенная сумма денежных средств, с которой начинается бизнес в любой сфере деятельности. За счет него приобретается необходимое количество ресурсов, организуется процесс производства и сбыт продукции. Капитал подразделяется на две составные части:

собственный капитал;
заемный капитал.

Собственный капитал представляет собой несколько подгрупп:

уставный капитал – это капитал, первоначально инвестированный собственником в деятельность предприятия. Величина этого капитала отражается в уставе предприятия и является неизменной весь период деятельности;
резервный капитал образуется, как правило, за счет прибыли предприятия в виде совокупности страховых фондов;
дополнительный капитал – это капитал, который образуется в случаях:

а) увеличения стоимости основных средств, оборудования к монтажу,

незавершенных капитальных вложений при переоценке;

б) при формировании эмиссионного дохода от продажи ценных бумаг;

в) при безвозмездном получении имущества производственного назначения.

Заемный капитал – временно находящийся у предприятия и должен быть возвращен заемщику. К этому капиталу относятся:

долги перед учреждениями банков;
долги перед бюджетом;
долги перед персоналом предприятия.

Заемный капитал делят на две группы:

кредиты и займы;
кредиторская задолженность.

«Кредит в широком смысле – это система экономических отношений,

возникающая при передаче имущества в денежной или натуральной форме от одних организаций или лиц другим на условиях последующего возврата денежных средств или оплаты стоимости переданного имущества и, как правило, с уплатой процентов за временное пользования переданным имуществом».

Кредиты и займы представляют собой заемный капитал, образующийся перед кредитными учреждениями по полученным ссудам, а также перед другими организациями при выпуске облигационных займов, получении коммерческого кредита, получении кредита в денежной форме.

Кредиторская задолженность представляет собой заемный капитал, полученный предприятием в виде:

задолженности за товары, услуги перед поставщиками;
задолженности перед бюджетом по начисленным, но не оплаченным налогам;
задолженности перед персоналом предприятия;
задолженности перед внебюджетными социальными фондами (по социальному страхованию и обеспечению);
задолженности по полученным авансам;
задолженности по начисленным дивидендов учредителям.

И вот поэтому, для финансового менеджера, принимающего решения о структуре капитала, важно оценить численно выгоды и риски, связанные с финансовым рычагом.

1 ПОНЯТИЕ ЛЕВЕРИДЖА И ЕГО ВИДЫ

Леверидж в приложении к финансовой сфере трактуется как определенный фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результирующих показателей.

В финансовом менеджменте различают следующие виды левериджа:

финансовый;
производственный (операционный);
производственно-финансовый.

Всякое предприятие является источником риска. При этом риск возникает

на основе факторов производственного и финансового характера. Эти факторы формируют расходы предприятия. Расходы производственного и финансового характера не являются взаимозаменяемыми, однако, величиной и структурой затрат производственного и финансового характера можно управлять. Это управление происходит в условиях свободы выбора источников финансирования и источников формирования затрат производственного характера. В результате использования различных источников финансирования складывается определенное соотношение между собственными и заемным капиталом, а так как заемный капитал является платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость измерения влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия. Поэтому финансовый леверидж характеризует влияние структуры капитала на величину прибыли предприятия, а разные способы включения кредитных издержек в себестоимость оказывают влияние на уровень чистой прибыли и чистую рентабельность собственного капитала.

Итак, финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между изменением чистой прибыли и изменением прибыли до выплаты процентов и налогов.

Производственный леверидж зависит от структуры издержек производства и, в частности, от соотношения условно-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимости. Поэтому производственный леверидж характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли. Производственный леверидж показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж.

Производственно-финансовый леверидж оценивает совокупное влияние производственного и финансового левериджа. Здесь происходит мультипликация рисков предприятия.

1.1 Анализ рентабельности капитала

Рентабельность – это общеэкономический показатель, показывающий, сколько прибыли получено с одной гривны производственных фондов. Т.е. рентабельность – это всегда отношение прибыли (валовой, балансовой, чистой) к:

сумме основных/оборотных средств;
валовой выручке;
стоимости материалов;
численности работников;
стоимости запасов;
стоимости готовой продукции;
и так далее.

Под рентабельностью совокупного капитала подразумевают отношение

суммы балансовой прибыли к среднегодовой сумме всего капитала.

Пб

Р = ------- , где

Р – рентабельность капитала;

Пб – балансовая прибыль;

К – совокупный капитал.

Так как К = Кс + Кз, то получается, что формулу рентабельности можно записать и так:

Пб

Р = ----------- , где

Кс + Кз

Кс – собственный капитал;

Кз – заемный капитал.

Таким образом, становится ясно, что общая рентабельность капитала состоит из рентабельности собственного капитала и рентабельности заемного капитала:

Рс = Пб/Кс, где

Рс – рентабельность собственного капитала.

Рз = Пб/Кз, где

Рз – рентабельность заемного капитала.

Таким образом,

Пб = Р*К = Р*Кс + Р*Кз

Из всего выше сказанного можно вывести формулу чистой прибыли:

Пч = (1-n)(Пб-(СП*Кз)), где

Пч – чистая прибыль;

n – ставка налога на прибыль;

СП – ставка ссудного процента (т.е. процента за кредит).

1.2 Эффект финансового левериджа

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа.

Определяя чистую рентабельность собственного капитала, получим:

Рчс = Пч/Кс = (1-n)Р + (Р(1-n) – СП) * Кз/Кс, где

Первое слагаемое полученной формулы – чистая рентабельность всего капитала;

Второе слагаемое – финансовый рычаг или леверидж.

Финансовый леверидж – один из показателей, применяемый для оценки эффективности использования заемного капитала. Эффект финансового рычага или левериджа (ЭФР), представлен формулой:

ЭФР = [Р(1- n) - СП] * Кз/Кз, где (1.1)

Р – экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднегодовой сумме всего капитала);

n – ставка налогообложения (отношение суммы налогов к сумме прибыли);

СП – ставка ссудного процента предусмотренного контрактом;

Кз – заемный капитал;

Кс – собственный капитал.

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала (Рс) за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капитала выше ссудного процента.

Эффект финансового рычага состоит из двух компонентов:

а) разностью между рентабельностью совокупного капитала после уплаты

налога и ставкой процента за кредиты: [Р(1- n) - СП];

б) плеча финансового рычага: Кз/Кс.

Положительный эффект финансового рычага наступает, если Р(1- n) - СП > 0.

Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15 %, в то время как процентная ставка за кредитные ресурсы равна 10%. Разность между стоимостью заемного и всего капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала.

Если Р(1- n) – СП < 0. Создается отрицательный ЭФР (эффект «дубинки»), в результате чего происходит «проедание» собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия.

2. ПРАКТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ

Задача 1.

Предприятие «Альфа», выпускающее продукцию А, рассматривает возможность дополнительного выпуска еще одного из двух наименований новых изделий В и С. Определить наиболее выгодный вид продукции по исходным данным, используя элементы операционного анализа.

Показатели	Изделие А	Изделие B	Изделие C
Объем реализации (ОР), шт	667	867	800
Цена (Ц), руб	2000	2600	2400
Средние переменные издержки, руб	1200	1820	1560
ПОИ, руб	350000	350000	350000

Рассчитать порог рентабельности, определить пороговое количество товара, найти запас финансовой прочности, определить силу воздействия операционного рычага.

Определить при каком объеме реализации можно получить прежний результат прибыли, если цена на выпускаемое изделие А снизится на 5%, а на вновь осваиваемое изделие – увеличится на 5%.
Проанализировать влияние изменения переменных издержек на прибыль, если предположить, что предприятию удалось снизить переменные издержки на изделие А на 5%, а на вновь осваиваемое переменные издержки выросли в связи с удорожанием на 5%. Определить величину объема реализации, которая компенсирует данное изменение переменных издержек.
Рассмотреть влияние изменения ПОИ, при условии, что предприятию удалось их снизить на 5%. Определить снижение объема реализации, на которое может пойти предприятие для достижения исходной прибыли.
Рассмотреть влияние изменения объема реализации на прибыль с помощью эффекта операционного рычага, исходя из предложения, что объем реализации изделия А сократиться на 5%, а на вновь осваиваемое изделие увеличится на 5%.

Валовая маржа ВМ = Выручка – Переменные издержки

Изделие А: 667*2000 – 667*1200 = 533600 (руб.)

Изделие В: 867*2600 – 867*1820 = 676260 (руб.)

Изделие С: 800*2400 – 800*1560 = 672000 (руб.)

Коэффициент валовой маржи Квм = ВМ / Выручка

Изделие А: 533600/2000*667 = 0,4

Изделие В: 0,3

Изделие С: 0,35

Порог рентабельности = ПОИ/Квм

Изделие А: 350000/0,4= 875000 (руб.)

Изделие В: 1166667 (руб.)

Изделие С: 1000000 (руб.)

При данном пороге рентабельности предприятие не терпит убытков, но и не получает прибыли.

Пороговое количество товара = Порог рентабельности/Цена =

Изделие А: 875000 / 2000 = 438 (шт.)

Изделие В: 449 (шт.)

Изделие С: 417 (шт.)

В этих точках и далее наступает окупаемость всех издержек и предприятие начинает получать прибыль.

Запас финансовой прочности = Выручка – Порог рентабельности =

Изделие А: 667*2000 – 875000 = 459000 (руб.)

Изделие B: 867*2600 – 1166667 = 1087533 (руб.)

Изделие C: 800*2400 – 1000000 = 920000 (руб.)

При данной прибыли магазин имеет запас финансовой прочности в размере 459000 руб., 1087533 руб., 920000 руб. – это сумма, на которую магазин может себе позволить снизить выручку, не выходя из зоны прибыли => предпочтительнее изделие B.

Сила воздействия операционного рычага СВОР=ВМ/Прибыль =

Изделие А: 533600/(667*2000-667*1200-350000) = 2,9 (раза)

Изделие В: 676260/( 867*2600-867*1820-350000) = 2,07 (раза)

Изделие С: 672000/( 800*2400-800*1560-350000) = 2,09 (раза)

Это означает, что если предприятие увеличит объем реализации товара А, предположим, на 15%, то прогнозируемая прибыль от него возрастет на 43,5%. В то же время сокращение объема реализации товара А, например, на 10%, приведет к уменьшению прибыли от этого товара на 29%.

Объем = (Исходная сумма валовой маржи/Новый коэффициент валовой маржи)/Новая цена реализации

Изделие А:

Новая цена реализации = 2000 – 100 = 1900 (руб.)

Новая валовая маржа = Выручка – Переменные издержки = 466900 (руб.)

Новый коэффициент валовой маржи = 466900/1267300 = 0,368

Объем = 533600/0,368/1900 = 763 (шт.)

Изделие В:

Новая цена реализации = 2600 + 130 = 2730 (руб.)

Новая валовая маржа = Выручка – Переменные издержки = 788970 (руб.)

Новый коэффициент валовой маржи = 788970/2366910= 0,333

Объем = 788970/0,333/2730 = 868 (шт.)

При данном объеме для изделия А (763 шт.) и изделия B (868 шт.) можно получить прежний результат прибыли.

1.2 Изделие А:

Новые переменные издержки = 1200 – 60 = 1140 (руб.)

Новая прибыль = 667*2000-667*1140-350000 = 223620

Со снижением переменных издержек на 5% прибыль увеличилась на (223620 - 183600) = 40020 (руб.) или на 22%

Изделие В:

Новые переменные издержки = 1820 + 91 = 1911 (руб.)

Новая прибыль = 867*2600-867*1911 -350000 = 247363

С увеличением переменных издержек на 5% прибыль снизилась на (326260 - 247363) = 78897 (руб.) или на 24%

Объем = (Исходная валовая маржа/Новый коэффициент валовой маржи)/Новая цена реализации

Изделие А:

Новая валовая маржа = Выручка – Новые переменные издержки = 573620 (руб.)

Новый коэффициент валовой маржи = 573620/1267300 = 0,453

Объем = 573620/0,45/2000 = 637 (шт.)

=> снижение переменных издержек на 5% можно компенсировать уменьшением объема реализации на 30 шт.

Изделие В:

Новая валовая маржа = Выручка – Новые переменные издержки = 597363 (руб.)

Новый коэффициент валовой маржи = 597363/2366910= 0,252

Объем = 597363/0,252/2600 = 912 (шт.)

=> увеличение переменных издержек на 5% можно компенсировать увеличением объема реализации на 45 шт.

Изделие А: Новые ПОИ = 350000 – 17500= 332500 (руб.)

Новая прибыль = 667*2000-667*1200-332500 = 201100

Со снижением ПОИ издержек на 5% прибыль увеличилась на (201100 - 183600) = 17500 (руб.). То есть прибыль изменяется на величину обратную по знаку изменению ПОИ.

Объем = (Новая прибыль + ПОИ)/(Цена-Сред.перем.издержки) = (201100+350000)/(2000-1200) = 689 шт.

снижение постоянных издержек на 5% можно компенсировать снижением объема реализации на 22 шт.

Изделие В: Новые ПОИ = 350000 – 17500= 332500 (руб.)

Новая прибыль = 867*2600-867*1820-332500 = 343760

Со снижением ПОИ издержек на 5% прибыль увеличилась на (343760 - 326260) = 17500 (руб.). То есть прибыль изменяется на величину обратную по знаку изменению ПОИ.

Объем = (Новая прибыль + ПОИ)/(Цена-Сред.перем.издержки) = (332500 +350000)/(2600-1820) = 875шт.

снижение постоянных издержек на 5% можно компенсировать снижением объема реализации на 8 шт.

1.4 Влияние изменения объема реализации на прибыль проанализируем с помощью эффекта операционного рычага. Сила воздействия рычага равна для изделия А = 2,9, для изделия B = 2,07.

Изделие А: Новый объем реализации = 667-33 = 634

Изменение прибыли = Изменение выручки * СВОР = 5%*2,9 = 14,5% => прибыль уменьшится на 14,5%

Новая прибыль = 183600 – 26622 = 156978

Изделие B: Новый объем реализации = 867+43 = 910

Изменение прибыли = Изменение выручки * СВОР = 5%*2,07 = 10,35% => прибыль увеличится на 10,35%

Новая прибыль = 326260 + 33768= 360028

Задача 2.

Необходимо найти оптимальное соотношение между заемными и собственными средствами, при котором прибыль предприятия будет наивысшей.

Рассмотреть два альтернативных варианта инвестирования:

Прибыль, полученная предприятием в течении года (300 тыс. руб.), направим на пополнение собственных средств;
Возьмем долгосрочный заем 300 тыс. руб.

В таблице 2 приведены исходные данные.

Таблица 2.

Показатели	Исходный вариант	1-й вариант	2-й вариант
Активы, руб	5800000	4930000	3596000
Собств. ср-ва (СС), руб	3132000	2662200	1941840
Заемн. ср-ва (ЗС), руб	2088000	1774800	1294560
Кредит. задолжность (КЗ)	580	493	359,6
Сред. расч. ставка проц. (СРСП)	15	18	22
Прибыль до вычета налога	250000	300000	350000

Определить экономическую рентабельность активов, силу воздействия финансового рычага, плечо рычага, эффект финансового рычага, рентабельность собственных средств, уровень сопряженного эффекта.

Экономическая рентабельность активов = Прибыль балансовая/Активы*100%

1-й вариант: ЭР = 300000/4930000 = 6 %

2-й вариант: ЭР = 350000/3596000= 9,7 %

Экономическая рентабельность активов составила 6% и 9,7%, это означает, что на 1 рубль активов приходится 6 копеек в первом случае и 9,7 копеек во втором прибыли.

Рентабельность собственных средств = Прибыль балансовая/Собственный капитал*100%

1-й вариант: ЭР = 300000/2662200 = 11,3 %

2-й вариант: ЭР = 350000/1941840 = 18 %

Рентабельность собственных средств составила 11,3 % и 18 %, это означает, что на 1 рубль вложенный в собственные средства предприятия приходится 11,3 копеек в первом случае и 18 копеек во втором прибыли.

Сила воздействия финансового рычага = НРЭИ/(НРЭИ - %за кредит)

1-й вариант: СВФР = 2 => чистая прибыль изменится на 2% при изменении НРЭИ на 1%.

2-й вариант: СВФР = 1,8 => чистая прибыль изменится на 1,8% при изменении НРЭИ на 1%.

Плечо = ЗС/СК

1-й вариант: Плечо = (1774800/2662200) = 0,67

1-й вариант: Плечо = 0,67

Эффект финансового рычага = (ЭР*(1- ставка налога на прибыль) – СРСП)*Плечо

1-й вариант: ЭФР = (11,3*0,8 – 18)*0,67 = - 6

2-й вариант: ЭФР = - 5

эффект рычага отрицательный - увеличение заемного капитала нецелесообразно, это снижает рентабельность собственного капитала.

При положительном значении дифференциала любой прирост плеча финансового рычага будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост плеча финансового рычага будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. 2й вариант предпочтительнее.

Уровень сопряженного эффекта (УСЭ) = СВОР*СВФР

1-й вариант: УСЭ = 1,25*2 = 2,5 => чистая прибыль на акцию изменится на 2,5% при изменении объема реализации на 1%.

2-й вариант: УСЭ = 1,25*1,8 = 2,25 => чистая прибыль на акцию изменится на 2,25% при изменении объема реализации на 1%.

Из расчетов можно сделать вывод, что первый вариант предпочтительнее.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Анализ производственных затрат, основанный на данных оперативного учета, занимает одно из важнейших мест в анализе экономической деятельности предприятия, т.к. является основой для контроля за эффективностью деятельности предприятия и эффективностью использования производственных ресурсов.

Финансовые решения фирмы во многом обусловлены стремлением максимизировать прибыль в краткосрочном или долгосрочном периоде. Был предложен способ сопоставления предельного дохода и предельных издержек. Однако есть еще один очень важный аспект поднятой выше проблемы, - каким образом фирма регулирует массу и динамику прибыли. Можно сформулировать два правила, полезных для предпринимателя:

- необходимо стремиться к положению, когда выручка превышает порог рентабельности, и производить товаров в натуре больше их порогового значения. При этом будет происходить наращивание прибыли фирмы.

- следует помнить, что сила воздействия производственного рычага тем больше, чем ближе производство к порогу рентабельности, и наоборот. Это означает, что существует некоторый предел превышения порога рентабельности, за которым неизбежно должен последовать скачок постоянных затрат.

Список использованных источников

1. Абрютин, М.С. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия / М.С. Абрютин, А.В. Грачев. - М.: Дело и Сервис, 2004. - 180с.

2. Артеменко, В.Г. Финансовый анализ: Учеб. Пособие / В.Г. Артеменко. – М.: Дело и сервис; Новосибирск: Сибсоглашение, 2002. – 152с.

3. Баканов, М.И. Теория анализа хозяйственной деятельности: Учебник/ М.И. Баканов, А.Д. Шеремет. - М.: Финансы и статистика, 2004. – 264с.

4. Балабанов И.Т. Анализ и планирование финансов хозяйствующего субъекта. - М.: Финансы и статистика, 2004.

5. Балабанов, И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом / И.Т. Балобанов. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 354 с.

6. Балабанов, И.Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта / И.Т. Балобанов. – М.: Финансы и статистика, 2002. – 124 с.

7. Балабанов, И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? / И.Т. Балобанов. - М.: Финансы и статистика, 2001. – 175 с.

8. Бизнес-план: Методические материалы /Под ред. проф. Р.Г. Маниловского. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 80 с.

9. Бочаров, В.В. Комплексный финансовый анализ/В.В. Бочаров. - М.: ЮНИТИ, 2005.- 432 с.

10. Глухов, В.В. и др. Финансовый менеджмент /В.В. Глухов,
Ю.М. Бархамов. - С.-Петербург.: Специальная литература, 2004. – 130 с.

11. Ковалев, В.В. Финансовый учет и анализ: концептуальные основы/В.В. Ковалев. – М.: Финансы и статистика, 2005. – 720 с.

12. Либерман, И.А. Себестоимость продукции/ И.А. Либерман. – М.: Финансы и статистика, 2001. – 245 с.

13. Липсиц, И.В. Бизнес-план - основа успеха: практическое пособие. 2-е изд., перераб. и доп / И.В. Липсиц. - М.: Дело, 2004. - 112 с.

14. Поляк, Г.Б. Финансовый менеджмент: учебник для вузов / Г.Б. Поляк. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 2002. – 421 с.

15. Савицкая, Г.В. Анализ хозяйственной деятельности: учебное пособие / Г.В. Савитская. – М.: Инфра-М, 2003. – 169 с.

16. Стоянова, Е.С. Финансовый менеджмент: учебник / Е.С. Стоянова. - М.: Перспектива, 2003. – 458 с.

17. Хайкин, Г.А. Управление затратами на предприятии: Учебник. СПб./Г.А. Хайкин. - Издательский дом «Бизнес-пресса», 2000. - 277 с.

18. Фащевский, В.Н. О платежеспособности предприятий / В.Н.Фащевский // Финансы, 2006. - № 3. - 33 с.

19. Финансы и менеджмент: теория и практика / Под ред. Стояновой Е.А. Учебник – М: Перспектива, 2000 - 212 с.

20. Финансы предприятий: учеб. пособие / Н.Е. Заяц, М.К. Фисенко, Т.Н.Василевская и др. - Мн.: Высш.шк., 2001. - 256 с.

21. Финансовый анализ: Краткий курс / Под ред. В.В. Бочарова. - С-Пб.: «Питер», 2001 - 240 с.

22. Шеремет, А.Д. Методика финансового анализа: учебное пособие, 3-е издание / А.Д. Шеремет. – М.: Инфра-М, 2000. - 139 с.