Понятие, причины возникновения и пути урегулирования внешнего государственного долга

Введение

Практически все страны мира, проводя  экономические преобразования, прибегают  к внешним источникам финансирования. Рациональное использование иностранных  займов, кредитов и помощи способствует ускорению экономического развития, решению социально-экономических  проблем.

В странах, где отраслевая структура  производства включает низко-рентабельные отрасли и для поддержания бюджетных расходов предпринимаются государственные займы, растет как внутренний, так и внешний долг со всеми отрицательными социально-экономическими и политическими последствиями. Поскольку любой значительный долг требует немало расходов по его обслуживанию, накопление его чрезвычайно опасно для экономики. Именно поэтому в экономической науке сформировались определенные представления о рисках, связанных с ростом долгового бремени. Проблемы, связанные с управлением государственным долгом, его регулированием, с выбором правильной долговой политики достаточно актуальны. Несмотря на то, что за последние годы ситуация на рынке государственных заимствований очень сильно изменилась в лучшую сторону, не стоит забывать о том, что любой неверный шаг может привести к серьезным проблемам в будущем. Правильно оценить ситуацию возможно, только лишь зная все особенности государственного долга, его управления и изучив накопленный опыт.

Проблема внешнего долга России является наиболее острой с точки  зрения как перспектив достижения роста  национальной экономики РФ, так и  поддержания страной своих позиций  в мировой экономической системе.

Актуальность темы обусловлена  тем, что в настоящее время  проблема государственного долга это  ключ к макроэкономической стабилизации в стране. От ее решения зависят  состояние федерального бюджета, золотовалютных резервов, стабильность национальной валюты, уровень процентных ставок, инфляции, инвестиционный климат. Кроме того, принимая во внимание попытки наших международных кредиторов использовать долговую проблему для политического давления на Россию, грамотное урегулирование государственного долга становится фактором национальной безопасности и условием проведения самостоятельной внешней, да и внутренней политики.

    В экономической литературе тема государственного долга России является дискуссионной. Очевидно, что несогласованность оценок и экономических воззрений авторов позволяет разрабатывать новые рекомендации по совершенствованию управления государственным долгом.

Целью курсовой работы является рассмотрение сущности и особенностей возникновения внешнего государственного долга, анализ на основе динамики внешней задолженности страны, а также определение путей урегулирования государственного долга Российской Федерации.

В соответствии с поставленной целью  необходимо решить следующие задачи:

- рассмотреть понятие, причины  возникновения и пути урегулирования  внешнего государственного долга;

- провести анализ внешнего государственного долга РФ;

- определить меры по сокращению  внешней задолженности Российской  Федерации.

Предметом исследования является внешний  долг России и пути его урегулирования.

В теоретической части курсовой работы освещены понятие внешнего долга,  причины и следствия его возникновения,    способы урегулирования внешнего долга.

Практическая часть включает историю  возникновения государственного внешнего долга РФ, а также динамика и  структура внешней задолженности  РФ.

 В заключительной части исследованы  меры по сокращению внешней  задолженности Российской Федерации.

В качестве методологической базы курсовой работы использовались общенаучные  методы: статистический и графический. Информационную базу исследования составили учебная и нормативная литература, а также материалы из сети Интернет.

Глава 1. Понятие, причины возникновения и пути урегулирования внешнего государственного долга

1.1. Понятие, причины и следствия возникновения внешнего долга

С появлением государства  возникли и его потребности, которые  надо было финансировать. С развитием  государства расширяются его функции, что ведет к увеличению государственных расходов. Собственных бюджетных средств не хватает и государство вынуждено одалживать  деньги. Это ведет к возникновению государственного долга. Именно получение дополнительных средств, которые органы власти используют для удовлетворения общественных потребностей, является целью проведения государственных заимствований. Поэтому государственные заимствования можно определить как отношения по поводу перераспределения временно свободных денежных средств юридических и физических лиц, правительств иностранных государств и международных финансовых организаций в виде государственных займов и кредитов, в результате которых у государства-заемщика формируются дополнительные финансовые ресурсы. Когда речь идет о государственном долге, то взятые взаймы денежные средства поступают в распоряжение органов публичной власти, превращаясь в их дополнительные финансовые ресурсы. Они направляются, как правило, на покрытие бюджетного дефицита, а источником погашения государственных заимствований и выплаты процентов по ним выступают средства бюджета или новые заимствования.

Государственный долг — результат финансовых заимствований государства, осуществляемых для покрытия дефицита бюджета [8]. Государственный долг равен сумме дефицитов прошлых лет с учётом вычета бюджетных излишков. В соответствии со статьей 6 Бюджетного кодекса Российской Федерации внешним долгом являются обязательства, возникающие в иностранной валюте. Внешний долг страны - накопленная задолженность правительства иностранным гражданам, фирмам и учреждениям. [1] Выплата внешнего долга связана с перемещением реальных товаров и услуг за границу и чистым сокращением их потребления внутри страны. К внешнему долгу страны относятся: кредиты иностранных государств, международных финансовых организаций, государственные займы, деноминированные в иностранной валюте и размещенные на зарубежных рынках. Внешний долг страны предполагает выплату процентов и платежей погашения.

Внешний долг страны делится  на государственный и корпоративный. Государственный долг складывается из задолженности центрального правительства, региональных и местных органов власти, государственных организаций, предприятий. Корпоративный долг – совокупный объем финансовых средств, взятый в долг кредитно-финансовыми организациями (банками, фондами и т. д.) либо крупными предприятиями страны у кредитно-финансовых организаций других стран.  [2]

Инвестиционная политика государства, в рамках которой оно  не оказывает серьезной финансовой поддержки наукоемкой составляющей государственного сектора в экономике  и социальной сфере, связанная с  этим низкая доходность предприятий  обрабатывающей промышленности, выведение  временно свободных средств за границу, ослабляющее ресурсную базу банковского  сектора России, делают невозможным  интенсивный приток средств в  банковский сектор и крупномасштабное инвестиционное кредитование и государственных, и частных корпораций, а также крупномасштабное межбанковское кредитование. В этих условиях частным и государственным корпорациям приходится обращаться за внешними кредитами. [15]

Необходимость использования  государственного кредита для удовлетворения потребностей общества обусловлена  постоянным противоречием между величиной этих потребностей и возможностями государства по их удовлетворению за счет бюджетных доходов. Финансовая поддержка предприятий, социальная политика государства, выполнение им своих функций по обороне страны и управлению ею требуют постоянно увеличивающихся бюджетных расходов. Немало средств тратится и на международную деятельность государства. Для выполнения этих функций государство нуждается в крупных денежных средствах. Сбор их в государственную казну осуществляется с помощью налогов на доходы, имущество и некоторые виды деятельности граждан и фирм. Нередко государству не хватает доходов для осуществления всех расходов, которых от него требует общество. В конце концов, страна попадает в ситуацию, когда сумма предстоящих расходов начинает превышать финансовые возможности государства. Возникает дефицит государственного бюджета – это финансовая ситуация, появляющаяся, когда государство намечает осуществить расходы на сумму большую, чем может реально получить доходов за счет всех видов налогов и платежей. [4] Доходы государственного бюджета всегда ограничены определенными рамками - уровнем экономического развития, величиной налоговой нагрузки, действующим законодательством и многими другими факторами. Поэтому органы власти прибегают к помощи государственного кредита как инструмента мобилизации дополнительных средств.

В результате привлечения займов и кредитов у государства возникают долговые обязательства. Но очевидным является то, что государство делает заимствования не для того, чтобы наращивать свой долг, а для получения дополнительных финансовых средств. Формирование же и увеличение государственного долга является неприятным, но неизбежным следствием достижения первоначальной цели - получения дополнительных источников финансирования общественных потребностей.

Государственная внешняя  задолженность оказывает негативное воздействие на экономику страны: ведет к оттоку капиталов из страны, сокращает частные сбережения, бремя долга заключается не столько в ежегодной выплате процента, сколько в растрате ресурсов. [5] Наиболее серьезное последствие огромного государственного долга заключается в том, что он вызывает «вымывание капитала» из состава богатства, принадлежащего частному сектору. В результате этого темпы экономического роста замедляются, и потенциальный уровень жизни в будущем снижается.

Но и все вышесказанное - только часть проблемы. Государственный  долг является элементом отсроченной (подавленной) инфляции, действие которой  значительно шире его прямого негативного эффекта. [13] Причина в том, что подавленная инфляция препятствует функционированию рыночной системы.

Иностранные кредиты повышают спрос на товары стран-кредиторов, увеличивая чистый экспорт и эластичность финансовых систем этих стран. В стране заемщика, естественно, данные процессы протекают  наоборот. В данном случае кредитор, в принципе, может выдавать кредиты  в виде лишь частично обеспеченных финансовых средств, их полное обеспечение  целиком ложится на получателя. То есть страна-заемщик, по сути, становится зависимой от страны-кредитора. Таким  образом, внешний государственный  долг является орудием войны, сходным  по своей мощи с наиболее извращенным  оружием массового поражения, которое  оставляет людей в живых, но обрекает их на нищенское и зависимое существование.

С политической точки зрения отказ от уплаты внешнего долга, как  правило, влечет три основных типа санкций:

- арест активов;

- исключение с рынка  заемщиков в перспективе;

- уменьшение выгод от  международной торговли.

Государственный долг может  послужить источником реального  экономического бремени для грядущих поколений, в частности потому, что  под воздействием долга будущие  поколения наследуют меньший  запас инвестиционных товаров (средств производства), то есть меньшую "национальную фабрику".[14] Такое событие связано с эффектом вытеснения, который заключается в том, что дефицитное финансирование приводит к росту процентных ставок и сокращению частных инвестиционных расходов. Если это происходит, то будущим поколениям достается экономика, обладающая меньшим производственным потенциалом, и, при прочих равных условиях, их уровень жизни окажется ниже, чем в ином случае.

Высокий уровень внешней  задолженности оказывает негативное воздействие на развитие национальной экономики России по нескольким направлениям:

- Усиливает зависимость  РФ от иностранных государств, предоставивших кредиты, при принятии  решений в области экономической  политики;

- Происходит сокращение  объёма средств, которые могут  быть направлены на инвестирование, что серьёзно ограничивает экономический  рост или вовсе приводит к  стагнации;

- Ослабляет мотивацию к достижению наилучших макроэкономических показателей, которые привлекут за собой требования о своевременном погашении долга в полном объёме;

- Сокращение объёма средств,  которые могут быть направлены  на развитие социальной сферы, усиливает социальную напряженность;

- Дестабилизируется денежно-  кредитная ситуация;

- Происходит ослабление позиций на мировых рынках товаров и капиталов.

Очевидно, что государство  может и должно брать в долг на разумных основах и условиях. Нормальный долг является реальным свидетельством доверия к государству со стороны  кредиторов как физических, так и  юридических лиц. Практически в  эффективной, нормально развивающейся, стабильной экономике государственный  долг не является ключевой проблемой развития и жизнедеятельности общества. Как правило, государственный долг возрастает на этапах активного экономического роста, то есть развивающаяся экономика, модернизируемое производство требуют определенных вложений, в том числе государственных. Однако государственный долг может расти и в период упадка экономики, так как спад производства в течение длительного времени предопределяет все динамические процессы развития макроэкономики.

1.2 Пути урегулирования внешнего долга

Одним из элементов управления внешним долгом страны является разработка программы внешних заимствований. Предельным размером государственных  внешних заимствований является ежегодно утверждаемый в форме федерального закона максимальный объем использования  кредитов на предстоящий финансовый год. [16] Как правило, он не должен превышать годового объема платежей по обслуживанию и выплате основной суммы государственного внешнего долга.

Ограничителем размеров внешних  заимствований может служить установка и поддержание в определенных пределах показателей долговой зависимости, используемых в мировой практике, в том числе на основе сопоставления задолженности и долговых платежей с ВВП и экспортом.

Границей опасности считается  превышение суммы долга по сравнению  с экспортом в 2 раза, повышенной опасности – в 3 раза. Для России она по этому критерию не достигла еще опасной черты, хотя нужен  тщательный контроль, чтобы вплотную не приблизиться к ней.

В выработке общей стратегии  решения проблемы внешней задолженности  могут быть использованы как известные  в мировой практике схемы, так  и нетрадиционные методы. Одним из вариантов решения может быть взаимозачетная схема. Россия за долги переуступает Парижскому клубу права требований на свои внешние финансовые активы. Такое решение проблемы может быть осуществлено лишь при поддержке ведущих стран. Возможна конверсия части долга в инвестиции, то есть долевое участие инвесторов в акциях российских компаний, а также передача других активов, включая российскую собственность за рубежом.

В случае кризиса внешней  задолженности большое значение имеет правильный выбор методов управления им. Условия и методы урегулирования долгового кризиса являются объектом острейшей, зачастую приобретающей политический характер борьбы между кредиторами и должниками, поскольку такой кризис чреват негативными последствиями для обеих сторон.

Методы управления внешним  госдолгом подразделяются на финансовые и административные. [9] В основе административных методов управления госдолгом лежит администрирование, распорядительство, опирающееся на приказы, распоряжения, спускаемые сверху установки. Основные административные методы урегулирования внешней задолженности включают:

Метод рефинансирования;

Аннуляцию долга (отказ от выплаты долгов);

Списание (прощение долга);

Реструктуризацию.

Идея рефинансирования заключается  в том, чтобы дать должнику стимул выплачивать долги взамен на обещание новых кредитов. Согласно этому представлению  достаточное количество новых займов даст странам-должникам и стимул, и средства к выплате по своим предшествующим долгам.

Аннулирование может проводиться  по двум причинам: во-первых, в случае финансовой несостоятельности государства, то есть банкротства; во-вторых, вследствие прихода к власти новых политических сил, которые по определенным причинам отказываются признать финансовые обязательства предыдущих властей. Прекращение платежей может быть представлено как отсутствие возможности платить из-за неполадок экономики – спада производства, ухудшения условий торговли, стихийных бедствий, войн и т.д.

Негативные последствия  применения метода аннуляции долга  для экономики страны-должника:

- потенциальное отключение  от международных финансовых  рынков, то есть дальнейшее заимствование  может стать невозможным, а  импорт может быть сокращен;

- потенциальная экспроприация  финансовых и реальных активов  в других странах.

Сравнительно с методом  аннуляции долга метод списания долга отличается тем, что значение естественных издержек нового внешнего заимствования будет менее высоким, чем после аннуляции долга. Если затраты списания для кредитора  меньше, чем выгоды, то кредитор скорее всего спишет долг; если издержки от аннуляции по долгам меньше, чем  выгоды, то заемщик скорее всего  откажется платить.

Реструктуризация означает составление нового, более приемлемого  для должника графика выплаты  долга, нежели это вытекает из оригинальных схем кредитных соглашений. При этом продлевается льготный период, когда  выплачиваются только проценты, а  не основная сумма долга, увеличивается  сам период выплат основного долга. Происходит перенос на более поздние  сроки (10 и более лет) платежей по кредиту, приходящихся на какой-то короткий период: как правило, до одного года. Это дает краткосрочное облегчение стране-задолжнику, хотя ее общий долг не сокращается, но даже возрастает за счет дополнительных процентов в новый период его погашения. Реструктуризация долга дает некоторую передышку, время для экономического выздоровления и поддержки экономического роста и инвестиций, чтобы усилить будущую способность страны обслуживать долг. Долг будет все равно расти в долгосрочной перспективе, поскольку реструктуризация не включает списание или аннулирование всех долгов, а просто изменяет условия обслуживания долга, такие, как срок погашения, период отсрочки, процентные ставки.

Основные финансовые методы урегулирования кризиса внешней  задолженности характеризуются  тем, что главными критериями являются финансовые показатели и расчеты. [10] Финансовые методы включают:

Конверсионные методы урегулирования;

Полное обслуживание долга  путем привлечения частных ссуд и инвестиций;

Обслуживание долга + использование  процентных платежей для финансирования развития.

Под конверсией внешнего долга  принято понимать все механизмы, обеспечивающие замещение внешнего долга другими видами обязательств, менее обременительные для экономики  государства-должника. Сюда входит конверсия  долга в инвестиции,  погашение  товарными поставками, обратный выкуп  долга самим заемщиком на особых условиях, обмен на долговые обязательства  третьих стран, взаимозачет, обмен  долга на собственность, обмен долга  на облигации, долг в обмен на развитие и др.

Управление внешним долгом осуществляется в зависимости от типов кредиторов (официальных или частных) и должников. Используется несколько его вариантов, предлагаемых различными кредиторами. Один из них – реструктурирование межправительственных займов и займов, гарантированных правительством в рамках Парижского клуба официальных кредиторов. Такое реструктурирование базируется на так называемом меню, предполагающем выбор между уменьшением долга или сокращением его обслуживания.

Переоформление задолженности  официальным кредиторам осуществляется в рамках Парижского клуба и в  настоящее время базируется на Неапольских  и Лионских условиях (которые пришли на смену Торонтским и Лондонским условиям).

Неапольские условия. Действуют с начала 1995 г. и направленные на преодоления проблемы задолженности стран с низким уровнем дохода. Они предусматривают такие варианты:

67-процентное списание  за чистой приведенной стоимостью  или реструктурирование долга  с целью его сокращения на 67 % по ставкам, меньшими за рыночные (для стран из ВВП на душу населения менее чем 500 долл. США), или с коэффициентом долг/экспорт большим за 350 %;

50-процентное списание  для других категорий стран;

капитализация процентов (50 %) и их выплата на протяжении 33 лет с восьмилетним льготным периодом, остаток платится на протяжении 23 лет с шестилетним льготным периодом с прогрессивной шкалой амортизации;

реструктуризация на 40 лет  с 16-летним 20-или годовым льготным периодом, ставка процентов есть неизменной (за кредитами в рамках официальной  помощи развития).

В 1995—1998 pp. было сокращенно задолженность больше чем 30 стран с низким уровнем дохода, из них семь стран получили сокращение долга на 67 %.

Лионские условия. С 1997 г. введены в действие Лионские условия, которые также рассчитаны на страны с низким уровнем дохода. Они предусматривают 80% снижение долговых обязательств и приведение соотношений внешний долг/экспорт к уровню 200—250 % и платежи/экспорт — к 20-25 %. Действие Лионских условий дополняется программой МВФ и Всемирного банка относительно снижения платежей в МВФ, внедренной в 1997 г. Впервые эта программа была применена к Уганде, где благодаря ней соотношение долг/экспорт в 1998 г. снижено до 202 %, потом в Боливии — снижение до 205 %.[22]

Реструктурирование коммерческого долга происходит в рамках Лондонского клуба.

Переоформление задолженности  коммерческим кредиторам осуществляется двумя основными способами: сокращением  задолженности в результате выкупа долговых обязательств с дисконтом с вторичного рынка странами с низким уровнем дохода и за счет средств Фонда сокращения задолженности Международной ассоциации развития (МАР).

Метод выкупа долга – предоставление стране-должнику возможности выкупить долговые обязательства на вторичном  рынке ценных бумаг. Выкуп осуществляется за наличные средства со скидкой от номинальной цены в пользу должника. [7] Как правило, выкупается некоторая часть обязательств (10-15%) по резко сниженному курсу (ниже цен вторичного рынка). Иностранная валюта, необходимая для таких операций, может быть одолжена или предоставлена в дар данной стране.

Механизм  перевода долга  в акции – конвертация долга  частным кредиторам в акции компаний страны-должника. Инвесторы приобретают  долг на вторичном рынке, затем он трансформируется центральным банком страны в соответствующие инструменты  в национальной валюте для дальнейшего  приобретения акций.

Обмен долговых обязательств по основному долгу и процентам  на специальные облигации, дисконтированные или равные по номиналу долгу с  длительными сроками погашения  и частично с льготными процентами, установленными таким образом, чтобы  обеспечить общее снижение долговой нагрузки данной страны в предоставленном кредиторами размере. [3]

Обмен части долговых обязательств на национальную валюту должника с  целью создания им различного рода благотворительных фондов: экологических, охраны материнства и детства, исторических памятников и др.

Таким образом, для разных видов внешнего долга существуют различные концепции управления реструктурированием для стран  с низким и средним уровнем  дохода на душу населения. Для переоформления задолженности официальным и  частным кредиторам используют различные  приемы. Однако следует иметь в  виду, что каждое десятилетие задерживания погашения приводит к удвоению суммы задолженности, создавая серьезную угрозу экономической и национальной безопасности.

Используя тот или иной метод управления государственным  долгом, необходимо тщательно рассчитать, как это скажется на экономической и национальной безопасности страны в текущее время и на долгосрочную перспективу.

Глава 2. Анализ внешнего государственного долга РФ

2.1 История возникновения государственного внешнего долга РФ

Внешняя задолженность России образовалась в результате многофакторного  процесса, и представляет значительную проблему для национальной экономики. Что же привело к подобным результатам, и как развивался процесс накопления задолженности?

Причины резкого роста внешнего долга России следует искать в особенностях экономического развития страны в последние 20 лет. Отправной точкой следует считать концепцию "ускорения" экономического развития, принятую как руководство к действию в 1985 году. Являясь, по сути, программой экономического реформирования планово-административной системы, она предполагала кардинальную модернизацию советской промышленности на основе закупки и внедрения западных технологий.[27]

Однако валютные ресурсы, необходимые для реализации этого  замысла, оказались недостаточными. Связано это с внешними конъюнктурными факторами, вызвавшими очередное падение  цен на сырьевые товары (например, нефть  подешевела более чем в два  раза по сравнению с началом 80-х  годов) - основной источник валютной выручки  СССР. Выход был найден в увеличении внешних заимствований.[25]

По состоянию на 1 января 1992 года общая сумма внешнего долга Советского Союза оценивалась уже в 105 млрд. долл. [18].

Таблица 1. Внешняя задолженность бывшего  СССР

А уже на начало 1995 года внешний долг Российской Федерации, принятый от бывшего СССР, составлял 108,6 млрд. долларов США, или 90,6% от общего объема государственного внешнего долга (с учетом пеней за просроченные выплаты, непогашенных процентов и долга перед физическими и юридическими лицами по замороженным валютным счетам во Внешэкономбанке СССР). Таким образом, можно отметить более чем четырехкратный рост внешнего долга за семилетний период

Спорным моментом, вызывающим противоречивые оценки со стороны экономистов  и официальных властей, является наследование долга СССР Россией. Вначале  предполагалось, что бремя долга  будет разделено поровну между  суверенными государствами, образовавшимися  после распада Советского Союза. Такой раздел основывался на историческом опыте и международном праве.

Правовой базой служит Венская конвенция 1983 году "О правопреемстве государств в отношении государственной  собственности, государственных архивов  и государственных долгов". Критерием  выступают доли населения, ВВП и  экспорта каждого из вновь образованных государств в бывшем едином государстве.[23]

В 1991 году после распада СССР предполагалось, что каждое из государств будет нести свою долю ответственности по внешнему долгу, а также иметь соответствующую долю в активах бывшего СССР. [12] Однако получилось так, что только Россия смогла обслуживать свои обязательства по внешним долгам. Поэтому вскоре договорились, что Россия примет на себя долги всех бывших республик СССР в обмен на их отказ от причитающейся доли активов (так называемый нулевой вариант). Подобное решение стоило дорого, но позволило сохранить свои позиции на внешних финансовых рынках, зарубежную инфраструктуру, обеспечило доверие потенциальных партнеров.

В итоге только за 1992-1993 гг., по данным платежного баланса, сумма  выплаченных процентов и просроченной задолженности составила порядка 15 млрд. долл., что превысило активное сальдо по экспорту товаров и услуг (около 14 млрд. долл. за тот же период)[17]

Следующим этапом в возникновении  внешней задолженности можно  считать образование собственно российских долгов. [18]

Таблица 2.  Динамика внешнего долга РФ

Пик российского государственного долга пришёлся на 1998 год (146,4 % ВВП). На 1 января 2000 года, внешний государственный долг достиг 158,7 млрд долларов (а суммарный внешний и внутренний государственный долг составлял 84 % ВВП).

В 2004—2008 годах государственный  долг стремительно сокращался. В результате длительных переговоров, к концу августа 2006 Россия осуществила досрочные выплаты 22,5 млрд долларов по кредитам Парижского клуба, после чего её государственный долг составил 53 млрд долларов (9 % ВВП).

По принятому трёхлетнему  бюджету на период 2008—2010 гг., госдолг должен был удерживаться в рамках 2,5 % от ВВП. Однако вследствие падения цен на нефть бюджет России стал дефицитным.[18]

К внутренним факторам, повлекшим  разрастание внешней задолженности, относится общеэкономическое состояние  России на этапе перехода к рыночной экономике. Среди внутренних факторов, повлекших рост российского внешнего долга в переходный период, следует  отметить мероприятия по достижению макроэкономической стабилизации.

При проведении данной политики в качестве "номинального якоря" был принят рыночный курс рубля по отношению к американскому доллару. Стабильность обменного курса вела к подавлению инфляции, росту производства, возрастанию инвестиций. Оборотной  стороной такой политики стало повышение  реального курса рубля, ухудшение  платежного баланса путем стимулирования импорта и, как следствие, рост государственного внешнего долга в части, связанной  с поддержанием искусственно завышенного  курса рубля.