Содержание 
 
 
 
 
 
 
 

       Введение

       Инвестиционный  портфель – это совокупность различных  финансовых активов разного вида, разного срока действия и разной ликвидности, управляемая как единое целое. По сути, это стратегический план распределения денежных средств  инвестора. Составляющими инвестиционного портфеля могут быть любые активы: золото, различные виды валют, обращающихся на рынке форекс, недвижимость, акции, облигации, опционы, и т.д.

       Содержание  инвестиционного портфеля зависит  исключительно от целей и намерений  самого инвестора. Кто-то стремится к долгосрочным вложениям и выбирает надежность, быть может, даже в ущерб скорости роста прибыли. Другие предпочитают рискнуть ради возможности получить высокую прибыль в короткий срок.

       Среди множества вариаций инвестиционных портфелей можно выделить 2 основных типа:

• Агрессивный портфель. Этот портфель более прибыльный, но, одновременно, и более рискованный. Его бóльшую долю составляют акции, и такой тип инвестиционного портфеля предпочитают люди, готовые к риску и способные выдержать большие колебания цены активов.
• Консервативный портфель. Этот тип инвестиционного портфеля дает меньше прибыли, но и риски здесь сведены к минимуму. На первом месте у инвесторов, предпочитающих такой тип вложений, находится безопасность и сохранность средств. Основные составляющие консервативного портфеля – облигации и краткосрочные займы.

Цель  работы: составить портфель финансовых активов предприятия

Задачи:

- дать  определение понятию портфель  финансовых активов;

-рассмотреть  цели формирования и классификацию портфелей финансовых активов;

-изучить  формирование портфеля финансовых  активов;

- ознакомится  с управлением инвестиционным  портфелем.

       1 Понятие,  цели формирования  и классификация  инвестиционных портфелей

       Инвестиционный  портфель — это целенаправленно сформированная совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия. Основная цель формирования инвестиционного портфеля может быть сформулирована как обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений. В процессе формирования портфеля комбинированием инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень дохода при заданном уровне риска. В зависимости от направленности избранной инвестиционной политики и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система специфических целей. При формировании любого инвестиционного портфеля инвестор ставит определенные цели:

       ■ достижение необходимого уровня доходности;

       ■ прирост капитала;

       ■ минимизация инвестиционных рисков;

       ■ ликвидность инвестированных средств  на приемлемом для инвестора уровне.

       Учет  приоритетных целей при формировании инвестиционного портфеля лежит  в основе определения соответствующих  нормативных показателей, служащих критерием при отборе вложений для  инвестиционного портфеля и его  оценке. В зависимости от принятых приоритетов инвестор может установить в качестве такого критерия предельные значения прироста капитальной стоимости, дохода, уровня допустимых инвестиционных рисков, ликвидности. В составе инвестиционного портфеля могут сочетаться объекты с различными инвестиционными качествами, что позволяет получить достаточный совокупный доход при консолидации риска по отдельным объектам вложений.

       Основной  целью инвестиционной деятельности на предприятии, равно как и основной целью формирования инвестиционного  портфеля, является обеспечение реализации его инвестиционной стратегии. Если инвестиционная стратегия предприятия направлена на расширение деятельности (увеличение объема производства и реализации продукции или оказываемых услуг), то основные инвестиции будут вложены в инвестиционные проекты или в активы, связанные с производством, а имеющиеся (планируемые) — в прочие объекты (в ценные бумаги или банковские вклады) и будут носить по отношению к ним подчиненный характер, что отразится, например, на сроках и объемах размещения.

       Как и в общем случае при осуществлении  инвестиционной деятельности, так и  при формировании инвестиционного  портфеля инвестор ожидает прибыль (доход), действуя в рамках приемлемого  для него риска. Доход же может  иметь не только форму текущих  выплат или прибыли от реализации инвестиционных проектов, получаемых с известной степенью регулярности и определенности (предсказуемости) в установленные промежутки времени, но и в виде прироста стоимости приобретаемых активов.

       Достижение  конкретного уровня доходности предполагает получение регулярного дохода в текущем периоде, как правило, с заранее установленной периодичностью. Это могут быть выплаты процентов по банковским депозитным вкладам, планируемые доходы от эксплуатации объектов реального инвестирования (объектов недвижимости, нового оборудования), дивиденды и проценты соответственно по акциям и облигациям. Получение текущего дохода влияет на платежеспособность компании и принимается в расчет при планировании денежных потоков. Данная цель является основной при формировании портфеля, особенно в ситуации краткосрочного размещения средств (например, при наличии излишка денежных средств и невозможности или нецелесообразности его использования на производственные цели в текущем периоде).

       Прирост капитала обеспечивается при инвестировании средств в объекты, которые характеризуются увеличением их стоимости во времени, Это справедливо для акций молодых компаний-эмитентов (в основном инновационной направленности), по мере расширения деятельности которых ожидается значительный рост цен их акций, а также для объектов недвижимости и др. Именно прирост стоимости и обеспечивает инвестору получение дохода. Такого рода инвестиции предполагают более длительный период размещения средств и, как правило, относятся к долгосрочным.

       Минимизация инвестиционных рисков, или безопасность инвестиций, означает неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного  капитала и стабильность получения  дохода. Подбор объектов, по которым  наиболее вероятны возврат капитала и получение дохода планируемого уровня, и позволяет достичь указанной цели.

       Однако  минимизация рисков не всегда позволяет  полностью устранить вероятность  негативных последствий, а лишь способствует достижению их допустимого уровня при  обеспечении требуемой инвестором доходности. Она зависит от отношения инвестора к риску.

       Обеспечение достаточной ликвидности инвестируемых  средств предполагает возможность  быстрого и безубыточного (без существенных потерь в стоимости) обращения инвестиций в наличные деньги или возможность их быстрой реализации. Эта цель не обязательно связана с предыдущими целями, она наиболее достижима при размещении средств в финансовые активы, пользующиеся устойчивым спросом на фондовом рынке (акции и облигации известных компаний, государственные ценные бумаги).

       Вместе  с тем ни одна из инвестиционных ценностей не обладает перечисленными выше свойствами в совокупности, что  обусловливает альтернативность названных  целей формирования инвестиционного  портфеля. Так, безопасность обычно достигается  в ущерб высокой доходности и росту вложений. В мировой практике безопасными (безрисковыми) являются долговые обязательства правительства, однако доход по ним редко превышает среднерыночный уровень и, как правило, существенного прироста вложений не происходит. Ценные бумаги прочих эмитентов, реальные инвестиционные проекты способны принести инвестору больший доход (как текущий, так и будущий), но существует повышенный риск с точки зрения возврата средств и получения дохода. Инвестиционные объекты, предполагающие при-рост вложений, как правило, являются наименее ликвидными — минимальной ликвидностью обладает недвижимость.

       Если  основным источником доходов по ценным бумагам портфеля служит рост их курсовой стоимости, то такие портфели принято  относить к портфелям роста. Эти портфели можно подразделить на следующие виды:

       портфели  простого роста формируются из ценных бумаг, курсовая стоимость которых  растет. Цель данного типа портфеля рост стоимости портфеля;

       портфель  высокого роста нацелен на максимальный приростка питала. В состав портфеля входят ценные бумаги быстрорастущих компаний. Инвестиции являются достаточно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход;

       портфель  умеренного роста является наименее рискованным. Он состоит в основном из ценных бумаг хорошо известных компаний, характеризующихся, хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала;

       портфель  среднего роста сочетание инвестиционных свойств портфелей умеренного и высокого роста. При этом гарантируется средний прирост капитала и умеренная степень риска. Является наиболее распространенной моделью портфеля.

       Если  источником дохода по ценным бумагам  портфеля служат дополнительные суммы денег, то такие портфели принято относить к портфелям дохода.

       Портфель  дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода процентов по облигациям и дивидендов по акциям. В него должны включаться акции, характеризующиеся  умеренным ростом кур совой стоимости и высокими дивидендами, а также облигации и другие ценные бумаги, обеспечивающие высокие текущие выплаты. Цель создания этого портфеля получение определенного уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска. Поэтому объектами портфельного инвестирования в таком случае являются высоконадежные финансовые активы.

       Данные  портфели также можно подразделить на :

       • портфель постоянного дохода_ это  портфель, который состоит из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска;

       • портфель высокого дохода включает высокодоходные ценные бумаги, приносящие высокий  доход при среднем уровне риска.

       На  практике инвесторы предпочитают оба  способа получения дохода по ценным бумагам портфеля, в силу чего вкладывают средства в так называемые комбинированные портфели. Они формируется для того, что избежать возможные потери на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных и процентных выплат. Одна часть финансовых активов приносит владельцу увеличение его капитала в связи с ростом курсовой стоимости, а другая благодаря получению дивидендов и процентов. Падение прироста капитала из-за уменьшения одной части может компенсироваться возрастанием другой.

       Если  рассматривать типы инвестиционных портфелей в зависимости от степени риска, приемлемого для инвестора, то надо учитывать тип инвестора.

       При формировании инвестиционной политики определенное значение имеют индивидуальные склонности человека к риску. Одни предпочитают действовать осторожно, не претендуя на большой доход. Другие же могут идти на очень большой риск ради получения высокого до хода. Как правило, инвесторов подразделяют на консервативных, умеренно агрессивных и агрессивных.

       Консервативный  тип инвестора характеризуется склонностью к минимизации риска, к надежности вложений.

       Умеренно  агрессивному типу инвестора присущи  такие черты, как склонность к  риску, но не очень высокому, предпочтение высокой доходности вложений, но с  определенным уровнем защищенности.

       Агрессивный инвестор готов идти на риск ради получения  высо кой доходности.

       Схема 2. Инвестиционный портфель для различных  инвесторов

       Для того чтобы инвестиционный портфель приносил необходимую доходность, им надо управлять. Под управлением инвестиционным портфелем понимается совокупность методов, которые обеспечивают:

       •  сохранение первоначально вложенных средств;

       •  достижение максимального возможного уровня доходности;

       •  снижение уровня риска.

       Обычно  выделяют два способа управления: активное и пассивное управление.

       Активное  управление это такое управление, которое связано с постоянным отслеживанием рынка ценных бумаг, приобретением наиболее эффективных  ценных бумаг и максимально быстрым  избавлением от низко доходных ценных бумаг. Такой вид предполагает довольно бы строе изменение состава инвестиционного портфеля. При этом широко используются мониторинг, который помогает быстро реагировать на краткосрочные изменения на рынке ценных бумаг и выявлять привлекательные ценные бумаги для инвестирования.

       Мониторинг  активного управления предполагает:

       •  отбор ценных бумаг (покупку высокодоходных и продажу низко доходных ценных бумаг);

       •  определение доходности и риска нового портфеля с учетом ротации ценных бумаг;

       •  сравнение эффективности старого и нового портфелей с учетом затрат на операции по купле – продаже ценных бумаг;

       • реструктуризация портфеля, обновление его состава. Активный мониторинг –  это непрерывный процесс наблюдения за

       курсами акций, анализ текущей ситуации и  прогнозирование будущих котировок.

       Активное  управление характерно для опытных инвесторов, инвестиционных менеджеров высокой квалификации; оно требует хорошего знания рынка ценных бумаг, умения быстро ориентироваться при изменении конъюнктуры рынка.

       Пассивное управление это такое управление инвестиционным портфелем, которое  приводит к формированию диверсифицированного портфеля и сохранению его в течение продолжительного времени.

       Мониторинг  пассивного управления предполагает:

       •  определение минимального уровня доходности;

       •  отбор ценных бумаг в хорошо диверсифицированный портфель;

       •  формирование оптимального портфеля;

       •  обновление портфеля при падении доходности ниже минимальной.

       Мониторинг  является основой для получения  адекватных доходов от вложенных  средств в зависимости от интенсификации транзакций с ценными бумагами .

       Активный  и пассивный способ управления можно  представить следующей схемой.

       2 Формирование  портфеля финансовых  инвестиций

       Анализ  различных теорий портфельного инвестирования свидетельствует о том, что в  основу формирования инвестиционного  портфеля должны быть положены определенные принципы. К основным из них можно отнести:

• обеспечение реализации инвестиционной политики, вытекающее из необходимости достижения соответствия целей формирования инвестиционного портфеля целям разработанной и принятой инвестиционной политики;
• обеспечение соответствия объема и структуры инвестиционного портфеля объему и структуре формирующих его источников с целью поддержания ликвидности и устойчивости предприятия;
• достижение оптимального соотношения доходности, риска и ликвидности (исходя из конкретных целей формирования инвестиционного портфеля) для обеспечения сохранности средств и финансовой устойчивости предприятия;
• диверсификация инвестиционного портфеля, включение в его состав разнообразных инвестиционных объектов, в том числе и альтернативных инвестиций для повышения надежности и доходности и снижения риска вложений;
• обеспечение управляемости инвестиционным портфелем, что предполагает ограничение числа и сложности инвестиций в соответствии с возможностями инвестора по отслеживанию основных характеристик инвестиций (доходности, риска, ликвидности и пр.).

       Формирование  инвестиционного портфеля осуществляется после того, как сформулированы цели инвестиционной политики, определены приоритетные цели формирования инвестиционного портфеля с учетом сложившихся условий инвестиционного климата и конъюнктуры рынков.

       Отправной точкой формирования инвестиционного  портфеля является взаимосвязанный  анализ собственных возможностей инвестора  и инвестиционной привлекательности  внешней среды с целью определения приемлемого уровня риска в свете прибыльности и ликвидности баланса. В результате такого анализа задаются основные характеристики инвестиционного портфеля (степень допустимого риска, размеры ожидаемого дохода, возможные отклонения от него и пр.), осуществляется оптимизация пропорций различных видов инвестиций в рамках всего инвестиционного портфеля с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов.

       Важным  этапом формирования инвестиционного  портфеля является выбор конкретных инвестиционных объектов для включения в инвестиционный портфель на основе оценки их инвестиционных качеств и формирования оптимального портфеля.

       Общими  критериями включения различных  объектов в инвестиционный портфель являются соотношения доходности, риска  и ликвидности инвестиционных вложений, вместе с тем формирование конкретных портфелей имеет свои особенности.

       В отличие от портфелей других объектов инвестирования портфель реальных инвестиционных проектов является, как правило, наиболее капиталоемким, наименее ликвидным, высокорисковым, а также наиболее сложным в управлении, что определяет высокий уровень требований к его формированию, отбору включаемых в него инвестиционных проектов.

       Портфель  ценных бумаг по сравнению с рассмотренными выше видами инвестиционных портфелей характеризуется рядом особенностей. К положительным можно отнести более высокую степень ликвидности и управляемости, к отрицательным - отсутствие в ряде случаев возможностей воздействия на доходность портфеля, повышенные инфляционные риски.

       Проблемы  формирования портфеля ценных бумаг  занимают одно из ведущих мест в  современной экономической теории и практике, что обусловлено их актуальностью в условиях развитого  рынка. Однако условия российской экономики  не позволяют в полной мере применять общие положения теории портфельного инвестирования и сформированный на Западе арсенал инвестиционных стратегий.

       В связи с этим при определении  основ формирования фондового портфеля неизбежно приходится ограничиваться использованием лишь тех аспектов портфельной теории, которые могут быть в какой-то степени адаптированы к российской действительности, и учитывать специфические формы проявления различных факторов, воздействующих на выбор ценных бумаг для портфельного инвестирования в российской экономике.

       К основным факторам, определяющим формирование фондового портфеля, можно отнести:

• приоритеты целей инвестирования, реализация которых обусловливает выбор конкретного типа инвестиционного портфеля;
• степень диверсификации инвестиционного портфеля;
• необходимость обеспечения требуемой ликвидности портфеля;
• уровень и динамику процентной ставки;
• уровень налогообложения доходов по различным финансовым инструментам.

       В соответствии с целью инвестирования формирование портфеля ценных бумаг  может осуществляться на основе различного соотношения дохода и риска, характерного для того или иного типа портфеля. В зависимости от выбранного типа портфеля осуществляется отбор ценных бумаг, обладающих соответствующими инвестиционными свойствами.

       Условия отечественного фондового рынка, характеризующегося нестабильной конъюнктурой, резким изменением котировок, высоким уровнем риска, а также недостатком качественных ценных бумаг определяют небольшую разновидность портфелей по сравнению со странами с развитой рыночной экономикой и их специфику Так предпочтительным объектом портфельного инвестирования длительное время являлись государственные ценные бумаги. При этом, если в развитых странах государственные ценные бумаги формируют консервативный портфель, являющийся высоконадежным, но низкодоходным, то портфель, например, ГКО, обеспечивавших высокую доходность, не соответствует общепринятым характеристикам консервативного портфеля.

       Портфели  ценных бумаг, построенные по принципу диверсификации, предполагают комбинацию из достаточно большого количества ценных бумаг с разнонаправленной динамикой движения курсовой стоимости (дохода). Такая диверсификация может носить отраслевой или региональный характер, а также проводиться по различным эмитентам. Диверсификация, призванная снизить инвестиционные риски при обеспечении максимальной доходности, основана на различиях в колебаниях доходов и курсовой стоимости ценных бумаг.

       В соответствии с современной портфельной  теорией результаты простой диверсификации и диверсификации по отраслям, предприятиям, регионам и т.д. по существу тождественны. Аналитические данные свидетельствуют, что наличие в портфеле 10-15 различных ценных бумаг значительно снижает риск вложений; дальнейшее увеличение количества активов и увеличение степени диверсификации не играет существенной роли при прочих равных условиях для снижения инвестиционного риска и является нецелесообразным, поскольку ведет к эффекту излишней диверсификации.

       Эффект  излишней диверсификации характеризуется  превышением темпов прироста издержек по ее осуществлению над темпами прироста доходности портфеля, что связано с возрастанием сложностей качественного портфельного управления при увеличении количества ценных бумаг, увеличением вероятности приобретения некачественных ценных бумаг, ростом издержек по отбору ценных бумаг, по покупке мелких лотов ценных бумаг и другими отрицательными явлениями.

       Следует отметить, что поскольку в реальной хозяйственной практике предприятия  функционируют в рамках одной  хозяйственной системы с присущими  ей закономерностями и взаимосвязями, при моделировании возможно более безрискового портфеля следует анализировать не только качества отдельных видов ценных бумаг, но и корреляцию между ними. При этом в соответствии с портфельной теорией наименьший риск достигается в случае формирования портфеля из акций, движение курсов которых демонстрирует отрицательную корреляцию.

       В условиях отечественного фондового  рынка использование принципа диверсификации активов по отраслевому признаку существенно ограничено из-за незначительного  количества обращающихся на нем ценных бумаг приемлемого качества и распределения их по секторам экономики. Так, акции, котируемые в российской торговой системе, представляют всего шесть секторов экономики, причем около 80% всех акций приходится на долю нефтегазового комплекса. В связи с этим в российской практике сложно применять и другое правило работы с портфелем ценных бумаг на развитых фондовых рынках, сопряженное с принципом диверсификации - пересмотр состава портфеля не реже одного раза в три-пять лет.

       Специфика российского рынка акций проявляется и в том, что ему присуще внутреннее структурное деление в зависимости от ликвидности акций. Кроме значительных отличий в ликвидности акции различных эшелонов характеризуются разной траекторией движения курсов. Так, существует достаточно высокая корреляция курсов акций, входящих в один эшелон, и, напротив, существенно более низкая, а нередко и отрицательная корреляция акций различных эшелонов. Это создает определенные предпосылки для эффективной с позиций снижения риска диверсификации портфеля, элементами которого могут выступать акции различных эшелонов.

       Принцип диверсификации портфеля, заключающийся  в формировании групп акций, различающихся  по степени ликвидности, отличается от общепринятых принципов и в  определенной мере заменяет принцип диверсификации портфеля по отраслевому признаку свойственный развитым рынкам.

       В условиях значительных различий степени  ликвидности требование обеспечения  ликвидности портфеля ценных бумаг  применительно к российским корпоративным  ценным бумагам в наибольшей степени может быть достигнуто при формировании портфеля из акций, активно обращающихся в российской торговой системе и на Московской межбанковской валютной бирже. При этом важным условием является приобретение указанных ценных бумаг по низким ценам. Это связано с тем, что рынок корпоративных ценных бумаг характеризуется наличием высоких спрэдов в ценах покупки и продажи акций даже по наиболее торгуемым ценным бумагам. Ожидаемый доход от роста курсовой стоимости акций может быть нивелирован высоким спрэдом при их реализации на рынке.

       Уровень ожидаемого дохода по ценным бумагам, как известно, находится в обратной зависимости от уровня процентной ставки, что определяет важность учета возможных  изменений этого показателя при  формировании инвестиционного портфеля. Ставка ссудного процента является важной составляющей нормы текущей доходности по финансовым инвестициям, которая устанавливает экономическую границу приемлемости рассматриваемых ценных бумаг. Поэтому риск повышения процентной ставки может вызвать необходимость корректировки фондового портфеля.

       Одним их факторов, воздействующих на формирование инвестиционного портфеля, является уровень налогообложения доходов  по отдельным финансовым инструментам. Если по доходам от акций ставка налогообложения является единой, то по государственным и муниципальным ценным бумагам могут устанавливаться налоговые льготы. Наличие таких налоговых льгот может создать достаточную мотивацию для включения соответствующих финансовых инструментов в состав формируемого портфеля, формирования таких разновидностей фондовых портфелей, как портфель ценных бумаг, освобожденных от налога, портфель государственных и муниципальных ценных бумаг.

       Сформированный  с учетом всех рассмотренных факторов портфель ценных бумаг подлежит совокупной оценке по критериям доходности, риска и ликвидности, которая должна показать, соответствуют ли его основные характеристики заданному типу портфели. При необходимости усилить целевую направленность портфеля по отдельным критериям в него вносятся определенные коррективы.