Портфель реальных инвестиций

Введение

В соответствии с Российским законодательством   под инвестициями понимают денежные средства, целевые банковские вклады, пай, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины и оборудование, лицензии, кредиты, имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в предпринимательские и другие виды деятельности с целью получения прибыли (дохода) и социального эффекта. [1, с.5]

Инвестиции вкладываются на продолжительный период, начиная  с постановки цели инвестирования и  заканчивая закрытием предприятия  после полной отдачи вложенного капитала.

Важным условием развития предприятия в соответствии с избранной экономической и финансовой стратегией является его высокая инвестиционная активность. Экономический рост и инвестиционная активность являются взаимообусловленными процессами, поэтому предприятие должно уделять постоянное внимание вопросам управления инвестициями.

Зачастую у предприятия или инвестора существует несколько вариантов инвестирования средств. Эти варианты в совокупности образуют портфель реальных инвестиций, и задача инвестора определить наиболее оптимальный вариант вложения средств по тому или иному значимому критерию.

Из вышесказанного вытекает та актуальность, которую несет в  себе изучение данной проблематики. Ведь грамотное и эффективное инвестирование – это основа процветания как  отдельного предприятия и инвестора, так и всей страны в целом. Данный вопрос особенно актуален для России ввиду важности и чрезвычайной необходимости модернизации основных фондов и экономики в целом.

Характеризуя экономическую сущность инвестиций, следует отметить, что в современной литературе это понятие иногда трактуется ошибочно или слишком узко. Наиболее типичная ошибка заключается в том, что под инвестициями понимается любое вложение средств, которое может и не приводить ни к росту капитала, ни к получению текущей прибыли. К ним часто относятся так называемые «потребительские инвестиции» (покупка телевизоров, автомобилей и т.п.), которые по своему экономическому содержанию к инвестициям не относятся - средства в приобретение этих товаров расходуются в данном случае на долгосрочное их потребление (если их приобретение не преследует цели последующей их перепродажи для получения прибыли).

Частая ошибка, встречающаяся в литературе, - идентификация понятия «инвестиции» с понятием «капитальные вложения». Инвестиции в этом случае рассматриваются как вложение капитала в производство основных средств - как производственного, так и непроизводственного характера. Вместе с тем, инвестиции могут осуществляться и в прирост оборотных активов. И в различные финансовые инструменты, и в отдельные виды нематериальных активов. Следовательно, капитальные вложения являются более узким понятием и могут рассматриваться лишь как одна из форм инвестиций, но не как их аналог.

Процесс формирования инвестиционного портфеля связан с подбором определенной совокупности объектов инвестирования для осуществления инвестиционной деятельности. Современная портфельная теория исходит из того, что при осуществлении инвестиционной деятельности инвесторы могут вкладывать средства не в один, а в несколько объектов, формируя тем самым некую совокупность объектов инвестирования. При этом возникает задача подбора объектов инвестирования в соответствии с заданными предпочтениями.

Суть портфельного инвестирования состоит в улучшении возможностей инвестирования путем придания совокупности объектов инвестирования тех инвестиционных качеств, которые недостижимы с позиции отдельно взятого объекта, а возможны лишь при их сочетании. Структура инвестиционного портфеля отражает определенное сочетание интересов инвестора.

Предметом рассмотрения в нашей работе является портфель реальных инвестиций.

Главная цель работы – это  исследование принципов формирования портфеля реальных инвестиций на теоретическом  уровне.

Основные задачи работы – это рассмотрение понятия инвестиционного портфеля, изучение основных целей, особенностей и принципов его формирования, рассмотрение основных этапов формирования портфеля реальных инвестиций.

Глава 1. Понятие портфеля реальных  инвестиций

1.1 Инвестиционный портфель. Понятие

В процессе инвестиционной деятельности инвестор сталкивается с ситуацией выбора объектов инвестирования с различными инвестиционными показателями для наиболее эффективного достижения поставленных задач и  целей. Инвестиционный процесс на современном этапе напрямую связан с так называемой “портфельной теорией” (portfolio theory). Она основывается на том, что большая часть инвесторов выбирают для осуществления своих инвестиций несколько объектов финансового или реального инвестирования, другими словами, образуют их совокупность (инвестиционный портфель).[10, с. 142]

Инвестиционный портфель - целенаправленная совокупность объектов финансового и реального инвестирования, главная цель которой - это осуществление инвестиционного процесса в определенный промежуток времени в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия и рассматриваемая как целостный объект управления. Формирование инвестиционного портфеля - процесс целенаправленного подбора объектов инвестирования. [2, c.63]

Основная задача портфельного инвестирования - создание оптимальных условий инвестирования за счёт обеспечения таких характеристик инвестиционного портфеля, которые невозможно достичь при размещении средств в отдельно взятый объект. В процессе формирования портфеля путём комбинирования инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень доходности при заданном уровне риска. [3, c.121]

1.2 Цели формирования  инвестиционного портфеля

Система целей формирования инвестиционного портфеля предполагает наличие главной и основных целей.

Главная цель формирования инвестиционного портфеля предприятия- обеспечение реализации инвестиционной стратеги предприятия путём отбора наиболее эффективных и безопасных инвестиционных проектов.

Основные цели формирования инвестиционного портфеля:

-Обеспечение высоких темпов  роста капитала. Позволяет обеспечить эффективную деятельность предприятия в долгосрочной перспективе. Достигается инвестированием средств в проекты с высоким значением чистого дисконтированного дохода;

-Обеспечение высоких темпов  роста доходов. Предполагает получение регулярного дохода в текущем периоде. Достигается включением в портфель проектов с высокой текучей доходностью, обеспечивающих подержание постоянной платёжеспособности предприятия;

-Обеспечение минимизации  инвестиционных рисков. Отдельные  инвестиционные проекты, в частности, обеспечивающие высокие темпы роста дохода, могут иметь высокий уровень рисков, однако в рамках инвестиционного портфеля в целом уровень риска должен минимизироваться. Причём основное внимание должно быть уделено минимизации риска потери капитала, а лишь затем минимизации риска потери доходов;

-Обеспечение достаточной  ликвидности инвестиционного портфеля. Предполагает возможность быстрого  и безубыточного (без существенных  потерь в стоимости) обращения  инвестиций в наличные деньги  в целях обеспечения быстрого реинвестирования капитала в более выгодные проекты.

Также существуют и другие цели создания инвестиционного портфеля, которые в большей степени  являются альтернативными:

-За счёт снижения показателей  текущей доходности инвестиционного портфеля в некоторой степени обеспечиваются высокие темпы роста капитала;

-Рост капитала и доходов  находится в прямой связи с  уровнем инвестиционных рисков;

-Соблюдение необходимого  уровня достаточной ликвидности  может затормозить или вовсе  исключить возможность включения в портфель высокодоходных проектов, которые могут обеспечить существенный рост капитала в долгосрочном периоде. Каждый инвестор для наибольшей эффективности своих инвестиций должен определить свои приоритеты и,  исходя из этого, должен выбрать именно те цели, которые ему наиболее предпочтительны, т.к., как было указано выше, некоторые цели вступают в противоречие между собой.

Данные цели формирования инвестиционного портфеля в существенной степени являются альтернативными. Так, рост рыночной стоимости капитала связан с определенным снижением текущего дохода инвестиционного портфеля.

Приращение капитальной стоимости и увеличение дохода ведут к повышению уровня инвестиционных рисков. Задача достижения требуемой ликвидности может препятствовать включению в инвестиционный портфель объектов, обеспечивающих рост капитальной стоимости или получение высокого дохода, но характеризующихся, как правило, весьма низкой ликвидностью.

В связи с альтернативностью рассмотренных целей инвестор при формировании инвестиционного портфеля определяет их приоритеты или предусматривает сбалансированность отдельных целей исходя из направленности разработанной инвестиционной политики.

Учет приоритетных целей при формировании инвестиционного портфеля лежит в основе определения соответствующих нормативных показателей, служащих критерием при отборе вложений для инвестиционного портфеля и его оценке. В зависимости от принятых приоритетов инвестор может установить в качестве такого критерия предельные значения прироста капитальной стоимости, дохода, уровня допустимых инвестиционных рисков, ликвидности. Вместе с тем в составе инвестиционного портфеля могут сочетаться объекты с различными инвестиционными качествами, что позволяет получить достаточный совокупный доход при консолидации риска по отдельным объектам вложений.

Глава 2. Формирование портфеля  капитальных вложений

2.1 Виды инвестиций

Инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений, подразделяются на следующие виды:

- оборонительные инвестиции, направленные  на снижение риска по приобретению  сырья, комплектующих изделий, на  удержание уровня цен, на защиту от конкурентов и т.д.;

- наступательные инвестиции, обусловленные  поиском новых технологий и  разработок, с целью поддержания  высокого научно-технического уровня  производимой продукции;

- социальные инвестиции, целью  которых является улучшение условий труда персонала;

- обязательные инвестиции, необходимость  в которых связана с удовлетворением  государственных требований в  части экологических стандартов, безопасности продукции, иных условий  деятельности, которые не могут  быть обеспечены за счет только совершенствования менеджмента;

- представительские инвестиции, направленные  на поддержание престижа предприятия.

В зависимости от направленности действий выделяют:

- начальные инвестиции (нетто-инвестиции), осуществляемые при приобретении  или основании предприятия;

- экстенсивные инвестиции, направленные  на расширение производственного  потенциала;

- реинвестиции, под которыми понимают  вложение высвободившихся инвестиционных  средств в покупку или изготовление  новых средств производства;

- брутто-инвестиции, включающие нетто-инвестиции и реинвестиции.

В экономическом анализе применяется и иная группировка инвестиций, осуществляемых в форме капитальных вложений:

- инвестиции, направляемые на замену  оборудования, изношенного физически  и/или морально;

- инвестиции на модернизацию  оборудования. Их целью является  прежде всего сокращение издержек  производства или улучшение качества  выпускаемой продукции;

- инвестиции в расширение производства. Задачей такого инвестирования  является увеличение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих производств при расширении спроса на продукцию или переход на выпуск новых видов продукции;

- инвестиции на диверсификацию, связанные с изменением номенклатуры  продукции, производством новых видов продукции, организацией новых рынков сбыта;

- стратегические инвестиции, направленные  на внедрение достижений научно-технического  прогресса, повышение степени конкурентоспособности  продукции, снижение хозяйственных  рисков. Посредством стратегических инвестиций реализуются структурные изменения в экономике, развиваются ключевые импортозамещающие производства или конкурентоспособные экспортно-ориентированные отрасли.

Наименее рисковыми из этих видов инвестиций считаются инвестиции в замену и модернизацию оборудования. Повышенной степенью риска характеризуются инвестиции в расширение производства и стратегические инвестиции.

2.2 Особенности реальных  инвестиционных проектов

Особенностями реальных инвестиционных проектов являются:

1. Формирование и реализация  такого портфеля обеспечивает:

-Высокие темпы развития  предприятия;

-Создание дополнительных  рабочих мест;

-Формирование определенного  имиджа;

-Определённую государственную  поддержку инвестиционного процесса.

2. Этот портфель обычно бывает:

-Наиболее капиталоёмким  (большой объём инвестиций);

-Наименее ликвидным;

-Более рискованным (из-за  продолжительности реализации);

-Наиболее сложным и  трудоёмким в управлении.

3. Требует тщательного  отбора каждого инвестиционного  проекта, включаемого в портфель.

Основными принципами формирования портфеля реальных инвестиционных проектов являются:

-Многокритериальность отбора  проектов в портфель. Позволяет  учесть систему целей инвестиционной  стратегии предприятия и задачи  его инвестиционной деятельности;

-Дифференциация критериев  отбора по видам инвестиционных  проектов. Осуществляется по независимым,  взаимосвязанным и взаимоисключающим  инвестиционным проектам;

-Учёт объективных ограничений инвестиционной деятельности предприятия.

К ограничениям относятся объёмы инвестиционной деятельности, направления и формы отраслевой и региональной диверсификации инвестиционной деятельности, потенциал формирования собственных инвестиционных ресурсов и др.;

-Обеспечение связи инвестиционного  портфеля с производственной и финансовой программами предприятия. Это происходит за счёт комплексного формирования денежных потоков по рассматриваемым видам деятельности в рамках конкретных периодов времени;

-Обеспечение сбалансированности  инвестиционного портфеля по  важнейшим параметрам. Это происходит за счёт эффективного соотношения уровня доходности, риска и ликвидности.

2.3 Основные этапы формирования портфеля капитальных вложений

Основными этапами формирования портфеля капитальных вложений являются:

1. Выбор главного критерия  отбора проектов в инвестиционный  портфель. Главный критерий отбора проектов должен быть связан с показателями эффективности, отражающими темп (объём прироста) капитала, поэтому предпочтение отдаётся показателю чистого дисконтированного дохода (иногда внутренней норме доходности);

2. Дифференциация количественного значения главного критерия по типам инвестиционных проектов. Для возможности отбора инвестиционных проектов в портфель главный критерий должен иметь количественное значение, которое, как правило,  дифференцируются по типам проектов:

-по независимым проектам критерием отбора принимается целевой стратегический норматив эффективности инвестиционной деятельности;

-по взаимозависимым проектам  принимается аналогичный критерий  по всему взаимосвязанному комплексу  проектов;

-по взаимоисключающим  проектам отбор осуществляется по максимальному значению выбранного главного критерия.

3. Поиск возможных вариантов  реальных инвестиционных проектов  осуществляется независимо от  наличия у предприятия инвестиционных  ресурсов, состояния инвестиционного  рынка и других факторов. Количество привлечённых к выбору инвестиционных проектов должно значительно превышать их количество, предусматриваемое для реализации.

4. Рассмотрение и оценка  бизнес-планов отдельных инвестиционных  проектов- общее знакомство с  инвестиционными проектами, при необходимости направление проектов на доработку и т. п. [4, c.95]

5. Первичный отбор инвестиционных  проектов для более углубленного  последующего анализа- отсев из  общего множества проектов тех,  которые не соответствуют главному  критерию.

6. Построение системы ограничений  отбора проектов в инвестиционный  портфель, которая включает, как  правило, основные и вспомогательные  показатели:

Основные ограничивающие  показатели:

а) Один из показателей эффективного проекта (минимальная внутренняя норма  доходности или максимальный период возврата инвестиций);

б) Максимальный уровень риска  проекта;

в) Максимально допустимая ликвидность инвестиций;

Вспомогательные ограничивающие  нормативные показатели:

а) Соответствие инвестиционного  проекта стратегии и имиджу организации;

б) Соответствие инвестиционного  проекта направлениям отраслевой и  региональной диверсификации инвестиционной деятельности;

в) Степень разработанности  инвестиционного проекта;

г) Степень обеспеченности проекта основными факторами  производства;

д) Объём инвестиций и продолжительность периода инвестирования (до начала эксплуатации объекта);

е) Возможность диверсификации риска инвестиционного проекта;

ж) Инновационный уровень  проекта;

з) Предусматриваемые источники  финансирования и др.

По результатам оценки инвестиционных проектов в разрезе отдельных показателей определяется общий уровень их инвестиционных качеств. Отобранные в процессе предварительной оценки инвестиционные проекты подлежат дальнейшей углубленной  экспертизе.

7. Экспертиза отобранных  инвестиционных проектов по критериям эффективности (доходности):

-Проверка реальности приведенных  в бизнес-плане основных показателей  (объёма инвестиций, графика инвестиционного  потока и прогноза денежного  потока в период эксплуатации);

-Расчёт показателей оценки эффективности (чистый дисконтированный доход NPV, индекс доходности ИД, внутренняя норма доходности ВНД, период возврата инвестиций с дисконтированием Ток);

8. Экспертиза отобранных  инвестиционных проектов по критериям  риска:

-Расчёт уровня риска  по каждому инвестиционному проекту;

-Ранжирование инвестиционных  проектов по уровню риска (в  прорядке роста);

-Отбор инвестиционных  проектов исходя из критериев  риска.

9. Экспертиза отобранных  инвестиционных проектов по критериям  ликвидности. Осуществляется, как правило, на основе периода инвестирования (до начала эксплуатации объекта). При этом, исходят из того, что инвестиционный проект, доведенный до эксплуатации, может быть продан (акционирован и т.д.) быстрее, чем проект незавершённый.  Для оценки ликвидности проекты группируются по продолжительности периода инвестирования;

10. Окончательный отбор  инвестиционных проектов в инвестиционный  портфель с учётом амортизации  и обеспечения необходимой диверсификации  инвестиционной деятельности:

-Если есть приоритетный критерий (высокая доходность, безопасность и т. д.), то необходимости в оптимизации не возникает;

-Если предусматривается сбалансированность  целей (доходности, риска и ликвидности), то требуется оптимизация по  соотношениям: доходность-риск, доходность-ликвидность;

11. Формирование инвестиционного  портфеля в условиях ограниченности  параметров производственной деятельности. Осуществляется, когда приоритетом деятельности организации является выход на заданные объёмы производства  и реализации производства. [7, c.135] В этом случае портфель формируется по показателю объёма производства или реализации продукции на единицу инвестиций на основе построения модели оптимизации инвестиционной программы предприятия. Построение модели осуществляется исходя из следующих принципов:

-Рассматриваемые инвестиционные  проекты являются независимыми;

-Известен необходимый прирост  производства (реализации) продукции;

-Проведено ранжирование проектов  по показателю объёма производства (реализации) продукции на единицу  инвестиций.

12. Формирование инвестиционного портфеля в условиях ограниченности средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов. Осуществляется, если реализация проектов связана с использованием заёмного капитала, объём и стоимость привлечения которого возрастают при увеличении объёмов инвестиционной деятельности. Исходные условия построения модели:

-Рассматриваемые инвестиционные  проекты являются независимыми:

-Известны показатели предельной стоимости инвестиционных ресурсов при увеличении объёма инвестиций;

-Проведено ранжирование проектов  по показателю внутренней нормы  доходности.

13. Формирование инвестиционного  портфеля в условиях ограниченности общего объёма инвестиционных ресурсов. Осуществляется, если объём собственных инвестиционных ресурсов организации ограничен, а объём заимствования инвестиций может снизить финансовую устойчивость предприятия. Исходные условия построения модели:

-Рассматриваемые инвестиционные  проекты являются независимыми;

-Объём возможного привлечения финансовых ресурсов для инвестирования ограничен;

-Проведено ранжирование  проектов по показателю индекса  доходности.

14. Оценка сформированного  инвестиционного портфеля по доходности, риску и ликвидности:

-Уровень доходности проектов  портфеля. Определяется на основе  общего показателя чистого дисконтированного  дохода всех проектов, включенных  в портфель;

-Уровень риска проектов  портфеля. Определятся на основе  коэффициента вариации показателя чистого денежного потока (чистой инвестиционной прибыли);

-Уровень ликвидности проектов  портфеля, определяется на основе  средневзвешенного коэффициента  ликвидности инвестиций отдельных  проектов (взвешивание выполняется  по объёму инвестиций в проект).

При формировании инвестиционного  портфеля приходится иметь дело с  независимыми инвестиционными проектами, решение о реализации которых  принимается только на основании  их эффективности и не влияет друг на друга (в принципе, все независимые  инвестиционные проекты, которые эффективны (NPV>0), должны быть приняты, так как это увеличивает «ценность» предприятия). [3, c.147]

Однако любое предприятие  имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля, т.е. оптимизации распределения инвестиций по нескольким проектам.

Развитие предприятия  в условиях ограниченного объема доступных инвестиций, когда приходится отвергать даже те проекты, у которых NPV>0, называется политикой рационирования (лимитирования) капитала. Лимитирование финансовых средств для инвестиций – фиксированный предел годового объема инвестиций, который может себе позволить предприятие исходя из своего финансового положения.

Сущность политики рационирования капитала состоит в наиболее выгодном использовании ограниченных финансовых ресурсов с целью максимизации будущей стоимости предприятия. То есть из множества инвестиционных проектов, имеющих положительный чистый дисконтированный доход (NPV>0), нужно сформировать инвестиционный портфель с учетом двух критериев:

-максимизации суммарного  чистого дисконтированного дохода  портфеля ( портфеля );

-равенства общего объема  инвестиций портфеля объему инвестиций  предприятия данного года ( портфеля И предприятия данного года).

Различают пространственную и временную оптимизации инвестиционного  процесса.

Пространственная оптимизация (оптимизация инвестиционного портфеля на 1 год) – это решение задачи, направленной на получение максимального суммарного прироста капитала, при реализации нескольких независимых инвестиционных проектов, общий объем инвестиций которых превышает инвестиционные ресурсы предприятия. [3, c.153]

Пространственная оптимизация предполагает следующую ситуацию:

-общая сумма инвестиционных  ресурсов на конкретный период (чаще всего 1 год) ограничена;

-имеется несколько независимых  инвестиционных проектов с объемом  требуемых инвестиций, превышающим  инвестиционные ресурс предприятия;

-требуется составить инвестиционный  портфель (чаще всего на 1 год), максимизирующий  возможный прирост капитала, т.е. NPV .

При этом возможны два варианта.

1. Рассматриваемые проекты поддаются дроблению, т.е. инвестиционные проекты можно реализовывать не только целиком, но и в любой его части (участвовать в долевом финансировании): при этом к рассмотрению принимается соответствующая доля инвестиций и чистого дисконтированного дохода. Порядок расчетов в этом случае будет выглядеть следующим образом:
1. Для каждого инвестиционного проекта инвестиционного портфеля рассчитывается индекс доходности PI;
2. Проекты упорядочиваются по убыванию индекса доходности;
3. В инвестиционный портфель включаются первые k проектов, которые могут быть профинансированы предприятием в полном объеме;
4. Остаток средств вкладывается в очередной проект в той части, в которой он может быть профинансирован (остаточный принцип), при этом величина чистого дисконтированного дохода берется пропорционально объему инвестиций.
2. Рассматриваемые проекты не поддаются дроблению, т.е. инвестиционный проект может быть принят и реализован в полном объеме.