Портфель реальных инвестиционных проектов

Федеральное агентство  по образованию

Государственное образовательное учреждение

высшего профессионального  образования

Нижегородский государственный университет 

имени Н.И. Лобачевского

Филиал в г. Кстово

Курсовая  работа

Дисциплина:  «Финансовый менеджмент»

Тема: « Портфель реальных инвестиционных проектов»

Выполнила:  Репенко  У.А.

Проверил:  Кокин  А.С.

Кстово 2011 

Оглавление

Введение

В соответствии с Российским законодательством   под инвестициями понимают денежные средства, целевые банковские вклады, пай, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины и оборудование, лицензии, кредиты, имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в предпринимательские и другие виды деятельности с целью получения прибыли (дохода) и социального эффекта.

Инвестиции вкладываются на продолжительный период, начиная  с постановки цели инвестирования и  заканчивая закрытием предприятия  после полной отдачи вложенного капитала.

Зачастую у предприятия или инвестора существует несколько вариантов инвестирования средств. Эти варианты в совокупности образуют портфель реальных инвестиций, и задача инвестора определить наиболее оптимальный вариант вложения средств по тому или иному значимому критерию.

Из вышесказанного вытекает та актуальность, которую несет в  себе изучение данной проблематики. Ведь грамотное и эффективное инвестирование – это основа процветания как  отдельного предприятия и инвестора, так и всей страны в целом. Данный вопрос особенно актуален для России ввиду важности и чрезвычайной необходимости модернизации основных фондов и экономики в целом.

Главная цель работы – это  исследование принципов формирования портфеля реальных инвестиций на теоретическом  уровне.

Основные задачи работы – это рассмотрение понятия инвестиционного портфеля, изучение основных целей, особенностей и принципов его формирования, рассмотрение основных этапов формирования портфеля реальных инвестиций.

1.Понятие портфеля реальных  инвестиций.

В процессе инвестиционной деятельности инвестор сталкивается с ситуацией выбора объектов инвестирования с различными инвестиционными показателями для наиболее эффективного достижения поставленных задач и  целей. Инвестиционный процесс на современном этапе напрямую связан с так называемой “портфельной теорией” (portfolio theory). Она основывается на том, что большая часть инвесторов выбирают для осуществления своих инвестиций несколько объектов финансового или реального инвестирования, другими словами, образуют их совокупность (инвестиционный портфель).

Инвестиционный портфель - целенаправленная совокупность объектов финансового и реального инвестирования, главная цель которой - это осуществление инвестиционного процесса в определенный промежуток времени в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия и рассматриваемая как целостный объект управления. Формирование инвестиционного портфеля - процесс целенаправленного подбора объектов инвестирования. [2, c.63]

Основная задача портфельного инвестирования - создание оптимальных условий инвестирования за счёт обеспечения таких характеристик инвестиционного портфеля, которые невозможно достичь при размещении средств в отдельно взятый объект. В процессе формирования портфеля путём комбинирования инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень доходности при заданном уровне риска. [3, c.121]

Система целей формирования инвестиционного портфеля предполагает наличие главной и основных целей.

Главная цель формирования инвестиционного портфеля предприятия- обеспечение реализации инвестиционной стратеги предприятия путём отбора наиболее эффективных и безопасных инвестиционных проектов.

Основные цели формирования инвестиционного портфеля:

-Обеспечение высоких темпов  роста капитала. Позволяет обеспечить эффективную деятельность предприятия в долгосрочной перспективе. Достигается инвестированием средств в проекты с высоким значением чистого дисконтированного дохода;

-Обеспечение высоких темпов  роста доходов. Предполагает получение регулярного дохода в текущем периоде. Достигается включением в портфель проектов с высокой текучей доходностью, обеспечивающих подержание постоянной платёжеспособности предприятия;

-Обеспечение минимизации  инвестиционных рисков. Отдельные  инвестиционные проекты, в частности, обеспечивающие высокие темпы роста дохода, могут иметь высокий уровень рисков, однако в рамках инвестиционного портфеля в целом уровень риска должен минимизироваться. Причём основное внимание должно быть уделено минимизации риска потери капитала, а лишь затем минимизации риска потери доходов;

-Обеспечение достаточной  ликвидности инвестиционного портфеля. Предполагает возможность быстрого  и безубыточного (без существенных  потерь в стоимости) обращения  инвестиций в наличные деньги  в целях обеспечения быстрого реинвестирования капитала в более выгодные проекты.

Также существуют и другие цели создания инвестиционного портфеля, которые в большей степени  являются альтернативными:

-За счёт снижения показателей  текущей доходности инвестиционного портфеля в некоторой степени обеспечиваются высокие темпы роста капитала;

-Рост капитала и доходов  находится в прямой связи с  уровнем инвестиционных рисков;

-Соблюдение необходимого  уровня достаточной ликвидности  может затормозить или вовсе  исключить возможность включения в портфель высокодоходных проектов, которые могут обеспечить существенный рост капитала в долгосрочном периоде.

Каждый инвестор для наибольшей эффективности своих инвестиций должен определить свои приоритеты и  исходя из этого должен выбрать именно те цели, которые ему наиболее предпочтительны, т.к., как было указано выше, некоторые цели вступают в противоречие между собой.

2.Формирование портфеля  капитальных вложений.

Особенностями реальных инвестиционных проектов являются:

1. Формирование и реализация  такого портфеля обеспечивает

-Высокие темпы развития  предприятия;

-Создание дополнительных  рабочих мест;

-Формирование определенного  имиджа;

-Определённую государственную  поддержку инвестиционного процесса.

2.Этот портфель обычно бывает:

-Наиболее капиталоёмким  (большой объём инвестиций);

-Наименее ликвидным;

-Более рискованным (из-за  продолжительности реализации);

-Наиболее сложным и  трудоёмким в управлении.

3. Требует тщательного  отбора каждого инвестиционного  проекта, включаемого в портфель.

Основными принципами формирования портфеля реальных инвестиционных проектов являются:

-Многокритериальность отбора  проектов в портфель. Позволяет  учесть систему целей инвестиционной  стратегии предприятия и задачи  его инвестиционной деятельности;

-Дифференциация критериев  отбора по видам инвестиционных  проектов. Осуществляется по независимым,  взаимосвязанным и взаимоисключающим  инвестиционным проектам;

-Учёт объективных ограничений  инвестиционной деятельности предприятия.  К ограничениям относятся объёмы инвестиционной деятельности, направления и формы отраслевой и региональной диверсификации инвестиционной деятельности, потенциал формирования собственных инвестиционных ресурсов и др.;

-Обеспечение связи инвестиционного  портфеля с производственной и финансовой программами предприятия. Это происходит за счёт комплексного формирования денежных потоков по рассматриваемым видам деятельности в рамках конкретных периодов времени;

-Обеспечение сбалансированности  инвестиционного портфеля по  важнейшим параметрам. Это происходит за счёт эффективного соотношения уровня доходности, риска и ликвидности.

Основными этапами формирования портфеля реальных инвестиций являются:

1. Выбор главного критерия  отбора проектов в инвестиционный  портфель. Главный критерий отбора проектов должен быть связан с показателями эффективности, отражающими темп (объём прироста) капитала, поэтому предпочтение отдаётся показателю чистого дисконтированного дохода (иногда внутренней норме доходности);

2. Дифференциация количественного значения главного критерия по типам инвестиционных проектов. Для возможности отбора инвестиционных проектов в портфель главный критерий должен иметь количественное значение, которое, как правило,  дифференцируются по типам проектов:

-по независимым проектам критерием отбора принимается целевой стратегический норматив эффективности инвестиционной деятельности;

-по взаимозависимым проектам  принимается аналогичный критерий  по всему взаимосвязанному комплексу  проектов;

-по взаимоисключающим  проектам отбор осуществляется по максимальному значению выбранного главного критерия.

3. Поиск возможных вариантов  реальных инвестиционных проектов  осуществляется независимо от  наличия у предприятия инвестиционных  ресурсов, состояния инвестиционного  рынка и других факторов. Количество привлечённых к выбору инвестиционных проектов должно значительно превышать их количество, предусматриваемое для реализации.

4. Рассмотрение и оценка  бизнес-планов отдельных инвестиционных  проектов- общее знакомство с  инвестиционными проектами, при необходимости направление проектов на доработку и т. п. [4, c.95]

5. Первичный отбор инвестиционных  проектов для более углубленного  последующего анализа- отсев из  общего множества проектов тех,  которые не соответствуют главному  критерию.

6. Построение системы ограничений отбора проектов в инвестиционный портфель, которая включает, как правило, основные и вспомогательные показатели:

-Основные ограничивающие  показатели:

а) Один из показателей эффективного проекта (минимальная внутренняя норма  доходности или максимальный период возврата инвестиций);

б) Максимальный уровень риска  проекта;

в) Максимально допустимая ликвидность инвестиций;

-Вспомогательные ограничивающие  нормативные показатели:

а) Соответствие инвестиционного  проекта стратегии и имиджу организации;

б) Соответствие инвестиционного  проекта направлениям отраслевой и  региональной диверсификации инвестиционной деятельности;

в) Степень разработанности  инвестиционного проекта;

г) Степень обеспеченности проекта основными факторами  производства;

д) Объём инвестиций и продолжительность периода инвестирования (до начала эксплуатации объекта);

е) Возможность диверсификации риска инвестиционного проекта;

ж) Инновационный уровень  проекта;

з) Предусматриваемые источники  финансирования и др.

По результатам оценки инвестиционных проектов в разрезе отдельных показателей определяется общий уровень их инвестиционных качеств. Отобранные в процессе предварительной оценки инвестиционные проекты подлежат дальнейшей углубленной  экспертизе.

7. Экспертиза отобранных  инвестиционных проектов по критериям эффективности (доходности):

-Проверка реальности приведенных  в бизнес-плане основных показателей  (объёма инвестиций, графика инвестиционного  потока и прогноза денежного  потока в период эксплуатации);

-Расчёт показателей оценки эффективности (чистый дисконтированный доход NPV, индекс доходности ИД, внутренняя норма доходности ВНД, период возврата инвестиций с дисконтированием Ток);

8. Экспертиза отобранных  инвестиционных проектов по критериям  риска:

-Расчёт уровня риска  по каждому инвестиционному проекту;

-Ранжирование инвестиционных  проектов по уровню риска (в  прорядке роста);

-Отбор инвестиционных  проектов исходя из критериев  риска.

9. Экспертиза отобранных  инвестиционных проектов по критериям  ликвидности. Осуществляется, как правило, на основе периода инвестирования (до начала эксплуатации объекта). При этом, исходят из того, что инвестиционный проект, доведенный до эксплуатации, может быть продан (акционирован и т.д.) быстрее, чем проект незавершённый.  Для оценки ликвидности проекты группируются по продолжительности периода инвестирования;

10. Окончательный отбор  инвестиционных проектов в инвестиционный  портфель с учётом амортизации  и обеспечения необходимой диверсификации  инвестиционной деятельности:

-Если есть приоритетный критерий (высокая доходность, безопасность и т. д.), то необходимости в оптимизации не возникает;

-Если предусматривается сбалансированность  целей (доходности, риска и ликвидности), то требуется оптимизация по  соотношениям: доходность-риск, доходность-ликвидность;

11. Формирование инвестиционного  портфеля в условиях ограниченности  параметров производственной деятельности. Осуществляется, когда приоритетом  деятельности организации является  выход на заданные объёмы производства  и реализации производства. [7, c.135] В этом случае портфель формируется по показателю объёма производства или реализации продукции на единицу инвестиций на основе построения модели оптимизации инвестиционной программы предприятия (рис.1). Построение модели осуществляется исходя из следующих принципов:

-Рассматриваемые инвестиционные  проекты являются независимыми;

-Известен необходимый прирост  производства (реализации) продукции;

-Проведено ранжирование проектов  по показателю объёма производства (реализации) продукции на единицу  инвестиций.

Рис.1. Модель формирования инвестиционного  портфеля по показателю прироста производства (реализации) продукции.

Из рисунка 1 видно, что  при данном ограничении портфель должен быть сформирован за счет проектов А, Б, В, и Г (все остальные проекты должны быть отвергнуты). При этом прирост объемов производства (реализации) продукции будет обеспечен при минимальной сумме инвестиций.

12. Формирование инвестиционного  портфеля в условиях ограниченности  средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов. Осуществляется, если реализация проектов связана с использованием заёмного капитала, объём и стоимость привлечения которого возрастают при увеличении объёмов инвестиционной деятельности (рис.2). Исходные условия построения модели:

-Рассматриваемые инвестиционные  проекты являются независимыми:

-Известны показатели предельной  стоимости инвестиционных ресурсов  при увеличении объёма инвестиций;

-Проведено ранжирование проектов  по показателю внутренней нормы  доходности.

Рис.2. Модель формирования инвестиционного  портфеля по показателю предельной стоимости  инвестиций.

Как видно из рисунка 2, для  формирования инвестиционного портфеля могут быть приняты только проекты  А, Б и В, уровень ВНД по которым  превышает показатель предельной стоимости инвестиционных ресурсов. Все остальные проекты должны быть отвергнуты.

13. Формирование инвестиционного  портфеля в условиях ограниченности  общего объёма инвестиционных  ресурсов (рис.3). Осуществляется, если  объём собственных инвестиционных ресурсов организации ограничен, а объём заимствования инвестиций может снизить финансовую устойчивость предприятия. исходные условия построения модели:

-Рассматриваемые инвестиционные  проекты являются независимыми;

-Объём возможного привлечения финансовых ресурсов для инвестирования ограничен;

-Проведено ранжирование  проектов по показателю индекса  доходности.

Рис.3. Модель формирования инвестиционного  портфеля по объему инвестиционных ресурсов.

Из рисунка 3 видно, что  в условиях рассматриваемого ограничения инвестиционный портфель предприятия может быть сформирован из проектов А, Б, В и Г, характеризующимся наибольшим индексом доходности. Все остальные проекты следует отклонить.

14. Оценка сформированного  инвестиционного портфеля по доходности, риску и ликвидности:

-Уровень доходности проектов  портфеля. Определяется на основе  общего показателя чистого дисконтированного  дохода всех проектов, включенных  в портфель;

-Уровень риска проектов  портфеля. Определятся на основе  коэффициента вариации показателя чистого денежного потока (чистой инвестиционной прибыли);

-Уровень ликвидности проектов  портфеля, определяется на основе  средневзвешенного коэффициента  ликвидности инвестиций отдельных  проектов (взвешивание выполняется  по объёму инвестиций в проект).

При формировании инвестиционного  портфеля приходится иметь дело с  независимыми инвестиционными проектами, решение о реализации которых  принимается только на основании  их эффективности и не влияет друг на друга (в принципе, все независимые  инвестиционные проекты, которые эффективны (NPV>0), должны быть приняты, так как это увеличивает «ценность» предприятия). [3, c.147]

Однако любое предприятие  имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля, т.е. оптимизации распределения инвестиций по нескольким проектам.

Развитие предприятия  в условиях ограниченного объема доступных инвестиций, когда приходится отвергать даже те проекты, у которых NPV>0, называется политикой рационирования (лимитирования) капитала. Лимитирование финансовых средств для инвестиций – фиксированный предел годового объема инвестиций, который может себе позволить предприятие исходя из своего финансового положения.

Сущность политики рационирования капитала состоит в наиболее выгодном использовании ограниченных финансовых ресурсов с целью максимизации будущей стоимости предприятия. То есть из множества инвестиционных проектов, имеющих положительный чистый дисконтированный доход (NPV>0), нужно сформировать инвестиционный портфель с учетом двух критериев:

-максимизации суммарного  чистого дисконтированного дохода  портфеля ( портфеля );

-равенства общего объема  инвестиций портфеля объему инвестиций  предприятия данного года ( портфеля И предприятия данного года).

Различают пространственную и временную оптимизации инвестиционного  процесса.

Пространственная оптимизация (оптимизация инвестиционного портфеля на 1 год) – это решение задачи, направленной на получение максимального суммарного прироста капитала, при реализации нескольких независимых инвестиционных проектов, общий объем инвестиций которых превышает инвестиционные ресурсы предприятия. [3, c.153]

Пространственная оптимизация предполагает следующую ситуацию:

-общая сумма инвестиционных  ресурсов на конкретный период (чаще всего 1 год) ограничена;

-имеется несколько независимых  инвестиционных проектов с объемом  требуемых инвестиций, превышающим  инвестиционные ресурс предприятия;

-требуется составить инвестиционный  портфель (чаще всего на 1 год), максимизирующий  возможный прирост капитала, т.е. NPV .

При этом возможны два варианта.

1. Рассматриваемые проекты поддаются дроблению, т.е. инвестиционные проекты можно реализовывать не только целиком, но и в любой его части (участвовать в долевом финансировании): при этом к рассмотрению принимается соответствующая доля инвестиций и чистого дисконтированного дохода. Порядок расчетов в этом случае будет выглядеть следующим образом:
1. Для каждого инвестиционного проекта инвестиционного портфеля рассчитывается индекс доходности PI;
2. Проекты упорядочиваются по убыванию индекса доходности;
3. В инвестиционный портфель включаются первые k проектов, которые могут быть профинансированы предприятием в полном объеме;
4. Остаток средств вкладывается в очередной проект в той части, в которой он может быть профинансирован (остаточный принцип), при этом величина чистого дисконтированного дохода берется пропорционально объему инвестиций.
2. Рассматриваемые проекты не поддаются дроблению, т.е. инвестиционный проект может быть принят и реализован в полном объеме.

Для нахождения оптимального варианта инвестиционного портфеля рассматриваются все возможные  сочетания проектов, суммарный объем  инвестиций по которым не превышает финансовые возможности предприятия. Комбинация проектов, обеспечивающая максимальное значение суммарного чистого дисконтированного дохода, будет оптимальной.

При пространственной оптимизации  считается, что любые инвестиционные возможности, не использованные в плановом периоде, навсегда теряются предприятием (т.е. проекты, не включенные в инвестиционный портфель, в дальнейшем предприятием не могут быть реализован). Однако вполне вероятно, что принятие некоторых инвестиционных проектов может быть отложено до окончания периода ограничения (до следующего периода). Возможность отсрочки должна учитываться при формировании инвестиционного портфеля.

Временная оптимизация же предполагает следующую ситуацию:

-общая сумма финансовых  ресурсов в планируемом году  ограничена;

-имеется несколько независимых  проектов, которые ввиду ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в плановом году, однако в следующем году нереализованные проекты могут быть реализованы.

Для оптимального формирования портфеля в этом случае необходимо осуществить следующий алгоритм расчетов (в рассмотрение берется период в два года):

1. По каждому инвестиционному проекту рассчитывается специальный индекс – индекс возможных потерь, характеризующий величину относительных потерь чистого дисконтированного дохода, если проект будет отсрочен к исполнению на 1 год, т.е. его реализация начнется не в плановом году, а в следующем. Индекс определяется по формуле (показывает величину относительных потерь при перенесении начала реализации проекта на 1 год):

где , - NPV проекта, если его реализация начнется в плановом году и на следующий год соответственно;

                                     И – величина инвестиций по  проекту; 

2. Реализация проектов (или их частей), имеющих минимальный индекс возможных потерь, переносится на следующий год.

3.Оперативное управление  портфелем.

Успешная реализация сформированного  портфеля реальных инвестиционных проектов предприятия во многом определяется системой оперативного управления этим портфелем, которое включает следующие мероприятия:

- осуществление проектов;

- мониторинг портфеля;

- текущая корректировка портфеля;

- послеинвестиционный контроль.

Осуществление проектов

В осуществлении проектов основное место занимает планирование, организующее начало всего, процесса реализации проектов. Центральное место в нем занимают календарные планы, в которых работы, выполняемые для предприятия различными организациями, увязываются во времени между собой и с возможностями их обеспечения различными видами материально-технических и трудовых ресурсов. Эти планы определяют объемы работ, их продолжительность, резервы времени и размеры

ресурсов, необходимых для  выполнения работ и проекта в  целом. Календарные планы реализации инвестиционных проектов разрабатываются в определенной последовательности и базируются на следующих принципах:

• пообъектная дифференциация плана;

• временная дифференциация плана;

• функциональная дифференциация плана;

• создание резерва плана;

• планирование ответственности  и распределение рисков;

• обеспечение постоянного  контроля выполнения плана.

Пообъектная дифференциация календарного плана означает, что планирование должно осуществляться в разрезе каждого включенного в портфель проекта капитальных вложений. При этом в основе плана лежат базовые сроки реализации и график потока инвестиций, отраженные в бизнес-плане проектов. Руководитель проекта, назначенный для его реализации, возглавляет разработку календарного плана. По крупным инвестиционным проектам, осуществляемым подрядным способом, к разработке календарного плана могут привлекаться представители заказчиков,

подрядчиков, субподрядчиков, ответственные за планирование и  успешную

реализацию отдельных  разделов календарного плана. Временная дифференциация календарного плана дает возможность оценить продолжительность работ, вычислить и определить даты и моменты времени, описывающие данные работы в рамках реализуемых инвестиционных проектов. В рамках календарного плана разрабатываются годовые графики реализации инвестиционных проектов,

которые уточняются и детализируются в квартальных, месячных, а иногда и декадных планах работ. По проектам, реализуемым в течение нескольких лет, годовой график реализации инвестиционных проектов составляется только на объем работ, намечаемых к выполнению в рамках планируемого календарного года. По проектам,

сроки реализации которых не выходят за рамки одного года, график учитывает последовательность, объемы и сроки выполнения проекта в целом. При разработке календарных планов реализации инвестиционных проектов широко используют методы сетевого планирования и критического пути. Функциональная дифференциация календарного плана позволяет выделять отдельные этапы освоения капитальных вложений в инвестиционные проекты:

• подготовка проекта к  реализации — включает план мероприятий по выбору подрядчиков (субподрядчиков) и заключению контрактов;

• проектно-конструкторские  работы — предусматриваются только по тем инвестиционным проектам, по которым они не были проведены или завершены при их включении в портфель. Календарный план проведения этих работ определяет состав и сроки подготовки комплектов рабочих чертежей и спецификаций на оборудование,

анализ и утверждение  проектной документации заказчиком;

• материально-техническое  обеспечение — представляется в  виде детализированного списка материалов и оборудования со сроками их поставки, ценовыми предложениями, потенциальными поставщиками и т.п. Этот блок календарного плана должен быть четко увязан по времени с блоком осуществления строительно-монтажных работ;

• строительно-монтажные  работы — требуют особенно четкой проработки в ходе составления календарного плана реализации инвестиционных проектов. План должен содержать: сроки начала и окончания каждого вида и этапа работ; динамику использования машин, механизмов, техники, материалов, рабочей силы;

• ввод в эксплуатацию —  предусматривает подготовку персонала для эксплуатации объектов; закупку и доставку сырья и материалов для обеспечения работы введенных объектов; планирование пусконаладочных работ и т.п. Ввод в действие завершает процесс прямого инвестирования в проект, после чего начинается эксплуатация инвестиционного проекта;

• освоение проектных мощностей  — включает мероприятия, обеспечивающие выход объекта на проектные технико-экономические показатели. Создание резерва, обеспечивающего реальность планирования, является важным принципом разработки календарного плана. Резерв времени, необходимый для выполнений работ по проекту, должен составлять около 10—12% общего времени календарного плана. Данный резерв времени обычно распределяется между участниками проекта и оговаривается в контракте. Соблюдение принципа планирования ответственности и распределения