Портфельное инвестирование. 2

ВВЕДЕНИЕ

Инвестиции - долгосрочные вложения государственного или частного капитала в различные отрасли народного  хозяйства как внутри страны, так  и за границей с извлечением прибыли. Разделяются на финансовые, реальные, интеллектуальные.

Финансовые инвестиции - вложение капитала в акции, облигации и  другие ценные бумаги, выпущенные корпорациями или государством, а также вложения в объекты тезаврации, банковские депозиты и реальные - вложение капитала частной фирмы или государства  в производство той или иной продукции; предполагает образование реального  капитала (здания, сооружения, товарно-материальные запасы).

Инвестиции интеллектуальные - это научные разработки, передача опыта, лицензий, ноу-хау, подготовка специалистов на курсах.

Инвестиции частные и  государственные различаются между  собой по направлениям целям, источникам финансирования. Частные направляются в те отрасли экономики, где имеются  лучшие условия для получения  прибыли. Государственные инвестиции направляются в основном на развитие экономики страны и военные цели. Источником финансирования частных  вложений капитала являются собственные  средства компаний, привлеченные средства путем реализации акций, облигаций, других ценных бумаг, а также в  форме долгосрочных кредитов и займов. Государственные инвестиции - за счет налогов, прибылей государственных  предприятий, эмиссии денег или  путем выпуска внутренних и внешних  займов правительства.

Инвестиции портфельные - приобретение ценных бумаг с целью  их дальнейшей перепродажи в связи  с изменением положения фондового  рынка; предоставление кредита независимому от кредитора заемщику. Главная цель - извлечение прибыли, либо процентов  по кредиту. Портфельные инвестиции представляют собой объект для непрерывного наблюдения за ликвидностью, доходностью  и безопасностью входящих в них  ценных бумаг, в условиях постоянно  меняющейся рыночной конъюнктуры. В  этих целях используются различные  методы анализа за состоянием фондового  рынка и инвестиционных качеств  ценных бумаг отдельных эмитентов.

1. Инвестиции как вложения  капитала

1.1 Инвестирование капитала  и его виды

Невозможно найти ценную бумагу, которая была бы одновременно высокодоходной, высоконадежной и высоколиквидной. Каждая отдельная бумага может обладать максимум двумя из этих качеств. Сущность портфельного инвестирования как раз  и подразумевает распределение  инвестиционного потенциала между  различными группами активов. В зависимости  от того, какие цели и задачи изначально стоят при формировании того или  иного портфеля, выбирается определенное процентное соотношение между различными типами активов, составляющими портфель инвестора. Грамотно учесть потребности  инвестора и сформировать портфель активов, сочетающий в себе разумный риск и приемлемую доходность - вот  основная задача менеджера любого финансового  учреждения.

Инвестиции представляют собой использование финансовых ресурсов в форме долгосрочных вложений капитала. Инвестиции осуществляют юридические  или физические лица, которые по отношению к степени коммерческого  риска подразделяются на инвесторов, предпринимателей, спекулянтов, игроков. Инвестор - тот, кто при вложении, большей частью чужого, прежде всего думает о минимизации риска. Предприниматель - вкладывает свой собственный капитал Спекулянт, тот, кто готов идти на заранее предусмотренный риск. Игрок готов идти на любой риск.

Инвестиции делятся на рисковые, прямые, портфельные, аннуитет. Венчурный капитал - рисковый капитал, инвестиции в форме выпуска новых акций, в новых сферах деятельности, связанных с большим риском. Капитал вкладывается в несвязанные между собой проекты, в расчете на быструю окупаемость.

Прямые инвестиции - вложения в уставный капитал хозяйствующего субъекта, с целью извлечения дохода и получения прав на участие в  управлении данным субъектом.

Портфельные инвестиции - совокупность собранных воедино различных  ценных бумаг и активов, служащих инструментом для достижения инвестиционной цели вкладчика, принадлежащих юридическому или физическому лицу полностью  либо на правах долевого участия.

Аннуитет - инвестиции, приносящие вкладчику доход через определенное время, в основном это вложение в  страховые и пенсионные фонды.

Состояние рынка и возможности  инвестора определяют выбор его  инвестиционной политики. Портфельное  инвестирование обладает рядом особенностей и преимуществ перед прочими  видами вложений капитала. На развитом и фондовом рынке портфель ценных бумаг - это самостоятельный продукт  и именно его продажа целиком  или долями удовлетворяет потребности  инвестора при осуществлении  вложений на фондовом рынке. Обычно на рынке продается некое соотношение  риск/доход, которое в процессе управления портфелем может быть улучшено.

1.2 Что привлекательного  в портфельном инвестировании

Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных  сегментах фондового рынка.

Как правило, портфель представляет собой набор из корпоративных  акций, облигаций с различной  степенью обеспечения и риска, а  также бумаг с фиксированным  доходом, то есть с минимальным уровнем  потерь по основной сумме и текущим  поступлениям.

Например, банки, исходя из зарубежного  опыта, набирали портфель в соотношении: в общей сумме ценных бумаг  около 70% - государственные ценные бумаги, около 25% - муниципальные ценные бумаги, и около 5% прочие. Таким образом, запас ликвидных активов составляет 1/3 портфеля, инвестиции с целью получения  прибыли 2/3. Такая структура характерна для крупного банка, мелкие банки  в своем портфеле имеют 90% и более  государственных ценных бумаг.

Основная задача портфельного инвестирования - улучшить условия  инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие свойства, которые  невозможны с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при  их комбинации. Только в процессе формирования портфеля достигается такое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Портфель является инструментом, с  помощью которого инвестору обеспечивается устойчивость дохода при минимальном  риске.

Портфельное инвестирование интересует два типа клиентов. К  первым относятся те, перед кем  остро стоит проблема размещения временно свободных средств (корпорации, фонды). Вторые, те, кто, уловив эту потребность первых и остро нуждаясь в оборотных средствах, выдвигают идею портфеля в качестве «приманки» (мелкие банки, компании).

1.3 Принцип формирования  инвестиционного портфеля

При формировании портфеля следует  руководствоваться:

- безопасностью вложений (неуязвимость от событий на  рынке капитала)

- стабильность получений  дохода

- ликвидность вложений (способность  превращаться в наличные деньги  или товар).

Такими свойствами в полном объеме не обладает ни одна из инвестиционных ценностей. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так  как те, кто предпочитают надежность, будут предлагать высокую цену и  собьют доходность. Главная цель при  формировании достижения компромисса  между риском и доходом для  инвестора.

При определении пропорций  ценных бумаг с различными свойствами руководствуются следующими принципами построения классического портфеля: принцип консервативности; принцип  диверсификации; принцип достаточной  ликвидности.

- Принцип консервативности: соотношение между высоконадежными  и рискованными долями поддерживается  так, что потери от рисковой  доли покрывались доходами надежной  доли активов. Риск получается  не в потере части суммы,  а в получении невысокого дохода.

- Принцип диверсификации: смысл этого принципа в том,  чтобы не вкладывать все деньги  в одни бумаги, каким бы выгодным  не казалось предложение, если  портфель разнообразен, то входящие  в его состав активы обесцениваются  неодинаково и вероятность равного  обесценивания портфеля невелика, минимизация риска достигается  включением в портфель ценных  бумаг широкого круга не связанных  друг с другом, оптимальная величина 8-20 видов ценных бумаг.

- Принцип достаточной  ликвидности: состоит в том,  чтобы поддерживать долю быстрореализуемых  активов в портфеле не ниже  уровня достаточного для проведения  неожиданных высоколиквидных сделок  и удовлетворение потребностей  клиентов в деньгах. Выгодно  держать определенную часть средств в более ликвидных (хоть и менее доходных активах), зато иметь возможность быстро реагировать на изменение рынка.

Создавая портфель, инвестор должен руководствоваться идеями

- выбора оптимального  типа портфеля

- сочетания приемлемого  риска и доходности портфеля

- первоначального состава  портфеля

- дальнейшего управления  портфелем.

1.4 Типы портфелей

Основным преимуществом  портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для  решения специфических задач. Для  этого используются различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых  будет свой собственный баланс между  риском и ожидаемым доходом. Соотношение  этих факторов определяет тип портфеля, его инвестиционную характеристику, при этом важным признаком является то, каким способом и за счет какого источника получен данный доход: за счет роста курсовой стоимости  или за счет текущих выплат дивидендов, процентов.

Выделяют два основных типа портфеля:

- Портфель дохода - ориентирован  преимущественно на получение  дохода от дивидендов; портфель  роста - направлен на рост курсовой  стоимости входящих в него  ценных бумаг.

- Портфель роста формируется  за счет акций компаний, курсовая  стоимость которых растет. Цель  портфеля - рост капитальной стоимости  портфеля вместе с получением  дивидендов, при этом рост стоимости  определяет виды портфелей, входящих  в группу.

Портфель агрессивного роста  нацелен на максимальный прирост  капитала, сюда входят акции молодых, быстро растущих компаний, инвестиции достаточно рискованны, но могут приносить  и самый высокий доход.

Портфель консервативного  роста наименее рискованный по группе, состоит из акций известных компаний, характеризующихся хотя и не высокими, но стабильными темпами роста  курсовой стоимости. Состав портфеля стабилен долгое время, нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего оста - это сочетание свойств агрессивного и консервативного вида портфелей, сюда включаются вместе с надежными  бумагами и рискованные вложения, при этом обеспечивается средний  прирост капитала и умеренный  риск.

- Портфель дохода ориентирован  на получение высокого текущего  дохода. Составляется в основном  из акций дохода, характеризуется  умеренным ростом курсовой стоимости  и высокими дивидендами ценных  бумаг, свойством которых являются  высокие текущие выплаты. Особенностью  является то, что он создан  для получения соответствующего  уровня дохода, величина которого  соответствовала бы минимальной  степени риска. Объектами являются  высоконадежные инструменты фондового  рынка.

Портфель регулярного  дохода формируется из высоконадежных бумаг и приносит средний доход  при минимальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг  состоит из высокодоходных облигаций, ценных бумаг, приносящих высокий доход  при среднем уровне риска.

- Портфель роста и дохода  служит для избежания потерь на фондовом рынке как от паления курсовой стоимости, так и от низких дивидендов.

Портфель двойного назначения включает в себя бумаги, приносящие высокий доход при росте вложенного капитала, речь идет о ценных бумагах  инвестиционных фондов, которые выпускают  собственные акции двух типов: одни приносят высокий доход, вторые - прирост  капитала.

Сбалансированный портфель предполагает баланс не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами и  состоит из бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. Как правило, в состав включают обыкновенные и привилегированные  акции, а также облигации.

При формировании портфеля вкладчик определяет оптимальное для себя соотношение риска и дохода и  соответственно определяет удельный вес  ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода. Данная задача определяется на основе анализа обращения ценных бумаг на фондовом рынке.

1.5 Инвестиционные стратегии  и управление портфелем

Под управлением понимается применением различных методов  и технологических возможностей, которые позволяют сохранить  первоначальные инвестированные средства; достигнуть максимального уровня дохода, обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

Типу портфеля соответствует  и тип выбранной стратегии: активной, направленной на максимальное использование  возможностей рынка и пассивной.

Первым и одним из дорогостоящих  элементов управления является мониторинг, представляющий собой непрерывный  анализ фондового рынка, тенденций  его развития, секторов фондового  рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг. Конечной целью мониторинга  является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля. Мониторинг является основой как активного, так и пассивного вида управления.

Активная модель предполагает тщательное отслеживание и немедленное  приобретение ценных бумаг, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а  также оперативное изучение его  состава и структуры.

Отечественный фондовый рынок  характеризуется быстрым изменением котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Поэтому  ему адекватна модель мониторинга  активная, которая делает модель управления портфелем более рациональной.

Инвестиционный менеджер, занимающийся активным управлением  портфеля, обязан купить наиболее эффективные  ценные бумаги и быстро продать низкодоходные финансовые активы. Следует не допускать снижения стоимости портфеля и потерю им инвестиционных качеств. Поэтому необходимо постоянно сравнивать стоимость, доходность, ликвидность и безопасность «нового» портфеля с аналогичным показателем прежнего портфеля, чтобы принимать обоснованные управленческие решения. Этот метод требует значительных финансовых затрат, так как связан с информационной, аналитической, экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и проводить самостоятельный анализ, осуществлять прогнозы рынка ценных бумаг и экономики в целом.

В процессе мониторинга используются методы, основанные на анализе кривой доходности и операций СВОП (обмен  одних ценных бумаг на другие; акции  на корпоративные облигации).

В первом случае в процессе инвестирования следует ориентироваться  на предполагаемое изменение доходности ценных бумаг, чтобы использовать в  интересах инвестора будущие  изменения процентных ставок.

Например, если кривая доходности находится в данный момент на относительно низком уровне и будет согласно прогнозу повышаться, то это обещает снижение курсов надежных ценных бумаг, поэтому  следует покупать краткосрочные  облигации, которые по мере роста  процентных ставок будут предъявляться  к выкупу и реинвестироваться  в более доходные активы. Если кривая доходности высока и будет иметь  тенденцию к снижению, нужно покупать долгосрочные облигации, которые обеспечат  более высокий доход.

Отличительной чертой российского  рынка ценных бумаг является нестабильность учетной ставки. Поэтому используется метод «предвидения учетной ставки». Он основывается на стремлении удлинить сок действия портфеля, когда учетные  ставки снижаются. Высокая конъюнктура  рынка требует сократить срок существования портфеля. Чем больше срок действия портфеля, тем стоимость  портфеля больше подвержена колебаниям вследствие изменения учетных ставок.

Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированных  портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Подобный подход возможен для развитого фондового рынка  с относительно стабильной конъюнктурой. В условиях инфляции, а также существования  рынка краткосрочных бумаг, а  также нестабильной конъюнктуры  фондового рынка, такой подход малоэффективен.

Общие правила пассивного управления фондовым портфелем:

- такое управление рационально  только в отношении портфеля, состоящего из малорискованных ценных бумаг;

- ценные бумаги должны  быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в  неизменном виде длительное время.  Это позволит реализовать преимущество  пассивного управления - низкий уровень  накладных расходов, по сравнению  с активным мониторингом.

Примером пассивной стратегии  служит равномерное распределение  инвестиций между выпусками разной срочности (метод «лестницы»). Используя  его, менеджер покупает ценные бумаги различной срочности с распределением по срокам до окончания периода существования  портфеля.

Излишней диверсификации портфеля следует избегать, так как  это может привести к таким  отрицательным результатам как:

- невозможность качественного  управления портфелем

- покупка недостаточно  надежных, доходных ликвидных ценных  бумаг

- рост издержек, связанных  с поиском новых ценных бумаг

- высокие издержки по  покупке небольших мелких партий  ценных бумаг.

Как активная, так и пассивная  модель управления могут быть осуществлены либо на основе поручения клиента  и за его счет, либо на основе договора. Активное управление предполагает высокие  затраты специализированного финансового  учреждения, которое берет на себя все вопросы по купле-продаже  и структуре портфеля ценных бумаг  клиента. Пассивная модель управления подразумевает передачу денежных средств специализированному финансовому учреждению, которое занимается портфельными инвестициями с целью вложения этих средств от имени и по поручению их владельца в различные фондовые инструменты с целью извлечения прибыли.

1.6 Мониторинг портфеля  ценных бумаг

Система мониторинга фондового  портфеля представляет собой разработанный  компанией механизм непрерывного наблюдения за ликвидностью, доходностью и безопасностью  входящих в него ценных бумаг в  условиях постоянно меняющейся рыночной конъюнктуры.

Основные цели мониторинга:

- постоянный контроль за движением рыночной стоимости ценных бумаг и отклонений ее от среднерыночного курса

- анализ причин, вызвавших  эти отклонения

- разработка мер по  соответствующей корректировке  состава и структуры портфеля  и вывода из него неэффективных  фондовых инструментов

- формирование нового  портфеля ценных бумаг, отвечающих  инвестиционной направленности  владельца.

Для этих целей используют различные методы анализа за состоянием фондового рынка, наиболее представительные фундаментальный анализ и технический  анализ.

Фундаментальный анализ нужен  при длительной работе с крупными компаниями и при ориентации на среднесрочные  и долгосрочные инвестиции.

Приемы технического анализа  более оперативны и основаны на информации о динамике биржевых курсов акций, что  вполне достаточно для принятия инвестиционных решений.

Анализ требует больших  денежных затрат и высокой квалификации менеджеров, в условиях России более  предпочтителен фундаментальный анализ. Он включает три уровня задач: изучение общей экономической ситуации в  стране; анализ отдельных сегментов  фондового рынка; изучение финансового  стояния отдельных элементов.

Изучение общей экономической  ситуации основано на показателях, характеризующих  динамику производства, уровень деловой  активности, темпы инфляции, бюджетный  дефицит, объем внутреннего и  внешнего долга. Важнейшими из них являются: ВВП, официальный валютный курс, продукция  промышленности, индекс цен, инвестиции в основной капитал, уровень безработицы, импорт, экспорт. Исследование этих данных позволяет оценить, насколько денежно-кредитная  политика и финансовая политика государства  благоприятна для инвестирования.

Анализ отдельных сегментов  фондового рынка осуществляется в отраслевом разрезе. Устанавливаются  отрасли, находящиеся на подъеме, и  обеспечивающие выгодные вложения средств. Отрасли делят на три типа: устойчивые, циклические, растущие. К устойчивым относятся отрасли, выпускающие жизненно важную продукцию для населения и оказывающие ему необходимые услуги (пищевая промышленность, коммунальные услуги). Они наиболее надежны, но с невысокой доходностью. Циклические отрасли производят средства и товары длительного использования (энергомашиностроение, автомобилестроение). Результат вложений зависит от стадии цикла, на которой они находятся. На стадии подъема обеспечивается высокая доходность вложений. Растущие отличаются высокими темпами объема производства, превосходящими темпы роста ВП по стране в целом (нефтепереработка, энергетика, горнодобывающая промышленность). Инвестиции обладают большим риском, но предлагают вкладчикам высокий доход в будущем.

Анализ финансового состояния  отдельных акционерных компаний позволяет отобрать те из них, которые  в наибольшей степени отвечают инвестиционным целям вкладчика.

Оценка привлекательности  для инвестиции включает в себя:

- изучение текущего финансового  положения и перспектив его  изменения

- анализ показателей деятельности  компании (ликвидность, платежеспособность, оборачиваемость активов)

- анализ состава и структуры  капитала (собственного и заемного)

- оценка потенциала акций.

Для определения потенциала акций применяется система покупателей, отражающих качество данных фондовых инструментов. К показателям относятся:

- чистая прибыль на  одну обыкновенную акцию

- соотношение рыночной  цены годового дохода по акции  (цена / доход)

- дивиденд на одну обыкновенную  акцию

- соотношение номинальной  и рыночной стоимости акций

- норма выплаты дивиденда  к чистой прибыли

- соотношение между бухгалтерской  и рыночной стоимостью акций.

Сравнивая эти показатели с данными других аналогичных  компаний, а также с величинами, сложившимися ранее составляется справка  с выводами относительно покупки, продажи  или содержания в портфеле ценных бумаг, эмитируемых компаниями.

Технический анализ инвестиционной ситуации базируется на использовании  графических методов изучения динамики цен, при этом решаются три задачи: прогнозирование уровня цен; нахождение оптимального момента времени для  покупки или продажи ценных бумаг; проверка полноты и достоверности  фундаментального анализа.

Основным методом является построение гистограммы, с помощью  которых для каждого биржевого  дня определяются минимальный и  максимальный уровень цен, а также  цена при закрытии биржи, их совокупность за достаточно длительный период времени  позволяет изучить основные тенденции  в ценах на акции.

Для снижения риска на фондовом рынке РФ целесообразно предпочтение прямым инвестициям в ценные бумаги эмитентов.

1.7 Методы снижения риска  портфельных инвестиций

Составление конкретного  портфеля может преследовать достижение различных целей, например, обеспечение  наивысшей отдачи при заданном уровне риска или, наоборот, обеспечение  наименьшего риска при заданном уровне отдачи. Однако, поскольку портфельные  инвесторы занимаются более или  менее долгосрочными инвестициями и управляют довольно крупным  по величине капиталом, то в условиях нашей экономики наиболее вероятна задача максимального снижения риска  при сохранении стабильного уровня дохода.

Весь совокупный риск делится  на систематический и несистематический. Несистематический риск является индивидуальным для каждой ценной бумаги и включает в себя:

- риск, связанный с финансовым  состоянием эмитента

- риск ликвидности, риск  невозможности продажи актива  в нужный момент по приемлемой  цене

- риск, связанный с форс-мажорными  обстоятельствами.

При наличии в портфеле 8-20 различных ценных бумаг риск будет  существенно снижен, хотя дальнейшее увеличение количества бумаг уже  не окажет на него такого влияния. Необходимым  условием диверсификации является низкий уровень корреляции (в идеале - отрицательная  корреляция) между изменениями котировок  бумаг. Например, покупка акций РАО  «ЕЭС России» и «Мосэнерго», вряд ли эффективная диверсификация, так как акции этих компаний тесно связаны между собой и ведут себя примерно одинаково.

Существует способ минимизировать риск при помощи «хеджирования». Суть хеджирования состоит в покупке  срочных контрактов-фьючерсов или  опционов (открытие срочной позиции) экономически связанных с содержанием  вашего инвестиционного портфеля. В  этом случае прибыль от операций со срочными контрактами должна полностью  или частично компенсировать убытки от падения курса бумаг вашего портфеля.

1.8 Проблемы портфельного  инвестирования в условиях Российского  рынка

Проблемы общего характера

Российский рынок по прежнему характерен негативными особенностями, которые препятствуют применению принципов  портфельного инвестирования, что сдерживает интерес субъектов рынка к  этим вопросам.

Малая история статистической базы приводит к невозможности ведения  нормальных статистических рядов по большинству финансовых инструментов, в российских условиях затруднено применение классических западных методик и  строго количественных методов анализа  и прогнозирования.

Большой проблемой является процесс математического моделирования  и управления портфелем ценных бумаг, ведь портфель финансовых активов - это  сложный объект, и перед каждым, кто занимается данной проблематикой, рано или поздно встают серьезные  расчетные и исследовательские  задачи, причем универсального подхода  к решению всех задач не существует, и специфика конкретного случая требует модификации базовых  моделей.

Проблема выбора инвесторами  доверительного управляющего решается на уровне дружеских отношений, не включая  объективные критерии, как финансовая устойчивость, отношение к клиенту, наличие квалифицированного персонала. В то же время получить достоверную  информацию для выбора управляющего трудно. Это объясняется как отсутствием  централизованного источника информации о финансовых организациях, представляющих услуги по доверительному управлению, так и отсутствие сведений о подобных случаях в информации общего характера  о банках.

Остро стоит проблема прозрачности действий управляющих и их низкой ответственности перед клиентами. Существует тенденция (особенно среди  небанковских доверительных управляющих) когда четкое разделение собственных  средств управляющего и средств клиентов не проводится, а ведется общий учет одновременно нескольких портфелей.

Оптимальное достижение цели инвестирования требует четкого  описания параметров каждого инструмента  финансового рынка в отдельности  и всего портфеля в целом (т.е. определение понятий как доходность, надежность активов и как рассчитывается доходность и надежность всего портфеля).