Содержание

Введение. 5

1. Портфельное инвестирование 7

1.1 Основные принципы формирования портфеля инвестиций 7

1.2 Методы определения доходности портфеля 10

1.3 Управление инвестиционным портфелем (6 ошибок инвесторов) 14

2. Методики формирования оптимальной структуры портфеля 18

2.1. Структура инвестиционного процесса 18

2.2. Особенности отдельных моделей формирования оптимальной структуры инвестиционного портфеля 23

Модель Блека 29

Индексная модель Шарпа 30

Глава 3. Оценка инвестиционных качеств акций. 31

Заключение. 40

Список использованной литературы. 41

Введение.

Цель курсовой работы: изучить формирование портфеля инвестиций

Задачи курсовой работы:

1. Изучить основные принципы формирования портфеля инвестиций, а также выделить наиболее типичные ошибки инвестора, допускаемые при управлении инвестиционным портфелем.

2. Выделить основные методики формирования оптимальной структуры инвестиционного портфеля

3. Проанализировать методику оценки инвестиционных качеств акций

      В последнее время многие коммерческие банки имеют достаточно большой  объем свободных средств, которые  возможно как инвестировать в  различные виды деятельности, так  и направить на приобретение ценных бумаг. При осуществлении инвестирования в ценные бумаги банк, как и любой  другой инвестор, сталкивается с различными целями инвестирования.

      Именно  портфель ценных бумаг является тем  инструментом, с помощью которого может быть достигнуто требуемое  соотношение всех инвестиционных целей, которое недостижимо с позиции  отдельно взятой ценной бумаги, и возможно только при их комбинации.

      Этими факторами обусловлен выбор темы данной работы – Формирование инвестиционного  портфеля.

      Работа  состоит из трех глав, в которых  подробно разобраны вопросы, имеющие непосредственное отношение к теме работы. В первой главе освящены основные принципы формирования портфеля инвестиций, а также выделены наиболее типичные ошибки инвестора, допускаемые при управлении инвестиционным портфелем. Во второй главе описаны основные методики формирования оптимальной структуры инвестиционного портфеля: модель Марковица, модель Блейка и индексная модель Шарпа.

      В современных условиях для многих компаний, являющихся акционерными обществами, одним из главных путей привлечения  инвестиций является выпуск собственных  ценных бумаг. При этом на первое место  выходят такие качества эмитируемых  ими акций и облигаций, как  надежность, доходность, ликвидность. Поэтому понятно стремление компаний к повышению инвестиционных качеств  ценных бумаг. С другой стороны, перед  инвестором, желающим инвестировать  свой капитал в акции и облигации, встает задача их справедливой оценки. В третьей главе рассмотрен вопрос инвестиционной оценки качеств акций.

      В частности в курсовой работе подробно рассмотрены методы определения доходности портфеля, приведены некоторые основные ошибки, которые может допустить инвестор в процессе управления инвестиционным портфелем, а также рассказано об алгоритме, используемом для оценки инвестиционных качеств акций.

1. Портфельное инвестирование

1.   Основные принципы формирования портфеля инвестиций

Итак, Начнем с основных понятий. Инвестиционный портфель – это совокупность ценных бумаг, управляемая как единое целое.

Портфель  ценных бумаг  - это совокупность ценных бумаг, которыми располагает инвестор (отдельное лицо, организация, фирма)¹.

Под инвестиционной  деятельностью подразумевают вложение инвестиций, и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта;² в широком смысле понимается любой процесс, имеющий целью сохранение и увеличение стоимости денежных или других средств. Средства, предназначенные для инвестирования, представляют собой инвестиционный капитал. С течением времени этот капитал может принимать различные конкретные формы. Тот или иной конкретный вид инвестиционного капитала называется инвестиционным активом.

      Из  определений инвестирования и инвестиционных активов, данных выше, видна важнейшая  роль двух факторов: времени и стоимости. Важнейший принцип инвестирования состоит в том, что стоимость  актива меняется со временем.

      Со  временем связана еще одна характеристика процесса инвестирования – риск. Хотя инвестиционный капитал имеет вполне определенную стоимость в начальный  момент времени, его будущая стоимость  в этот момент неизвестна. Для инвестора  эта будущая стоимость есть ожидаемая  величина.

      Под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, либо юридическим или физическим лицам, выступающая как целостный объект управления. Обычно на рынке продается некое инвестиционное качество с заданным соотношением Риск/Доход, которое в процессе управления портфелем может быть улучшено.

      Портфель  представляет собой определенный набор  из корпоративных акций, облигаций  с различной степенью обеспечения  и риска, а также бумаг с  фиксированным доходом, гарантированным  государством, т.е. с минимальным  риском потерь по основной сумме и  текущим поступлениям.  Теоретически портфель может состоять из бумаг одного вида, а также менять свою структуру путем замещения одних бумаг другими. Однако каждая ценная бумага в отдельности не может достигать подобного результата.

      Основная  задача портфельного инвестирования –  улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

      Только  в процессе формирования портфеля достигается  новое инвестиционное качество с  заданными характеристиками. Таким  образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая  устойчивость дохода при минимальном  риске.

      Банки, покупая те или иные виды ценных бумаг, стремятся достичь определенных целей, к основным из которых относятся:

• доходность вложений;
• рост вложений;
• ликвидность вложений;
• безопасность вложений.

      Инвестиционные  ценные бумаги приносят доход в виде процентного дохода и прироста рыночной стоимости. Доходность портфеля – характеристика, связанная с данным промежутком  времени. Длина этого периода  может быть произвольной. На практике используют обычно нормированную доходность, т.е. доходность, приведенную к выбранному базисному периоду, обычно году.

      Доходность  портфеля за период можно вычислять  по формуле:

       ,  (1) 

где r_p – доходность портфеля за определенный период времени, %; 
W₀ – стоимость портфеля в начале периода, руб.; 
W₁ – стоимость в конце периода, руб.

      Управление  портфелем коммерческого банка  заключается в поддержании баланса  между ликвидностью и прибыльностью. Сумма принадлежащих банку ценных бумаг непосредственно связана  с умением банка управлять  ценными бумагами, и зависит от размера банка.

      Ликвидность ценной бумаги можно оценить по агрегированному  показателю ликвидности:

       , (2) 

где     L_A – агрегированный показатель ликвидности ценной бумаги;

N_bid, N_ask – количество заявок на покупку и продажу соответственно, шт.;

P_bid, P_ask – средняя цена покупки и продажи соответственно, руб.

      Под безопасностью вложений понимается неуязвимость инвестиций от различных  потрясений на фондовом рынке, стабильность получения дохода и ликвидность. Безопасность всегда достигается в  ущерб доходности и росту вложений. Оптимальное сочетание безопасности и доходности регулируется тщательным подбором и постоянной ревизией инвестиционного  портфеля.

      Риск  – это стоимостное выражение  вероятностного события ведущего к  потерям. В мировой практике существует множество классификаций рисков. Наиболее известная из них – это  деление риска на систематический  и несистематический.

      Систематический риск – риск кризиса финансового рынка в целом. Этот вид риска является недиверсифицируемым. Анализ систематического риска сводится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг.

      Несистематический риск связан с конкретным финансовым инструментом, данный вид риска может быть минимизирован за счет диверсификации. Исследования показали, что если портфель состоит из 10-20 различных видов финансовых инструментов, включенных с помощью случайной выборки из имеющегося на финансовом рынке набора, то несистематический риск может быть сведен к минимуму. Уровень несистематического риска – это оценка качества данного финансового инструмента.

      По  уровню риска виды ценных бумаг располагаются  следующим образом исходя из принципа: чем выше доходность, тем выше риск, и чем выше гарантированность  ценной бумаги, тем ниже риск (рисунок 1).

       Одним из традиционных методов оценки и управления риском считается статистический метод. Основными  инструментами статистического  анализа являются – дисперсия, стандартное  отклонение, коэффициент вариации. Суть этого метода состоит в анализе  статистических данных за возможно больший  период времени.

      Хеджирование³ – это метод, основанный на страховании ценовых потерь на физическом рынке по отношению к фьючерсному или опционному рынку. Механизм хеджирования состоит в том, что участник рынка занимает в каждый момент времени прямо противоположные позиции.

2.   Методы определения доходности портфеля

      Развивающийся фондовый рынок начал привлекать к себе все более пристальное  внимание. Достаточно четко выделяются три аспекта проблемы:

• надежность и гарантированность вложений, защита от мошенничества на фондовом рынке;
• доходность вложений;
• организация и технология фондового рынка.

      Каждая  из названных проблем сталкивается с необходимостью создания экспертных систем, которые позволяли бы анализировать  и прогнозировать поведение рынка  ценных бумаг. Наибольший интерес проявляется  к методикам формирования портфелей  ценных бумаг, что составляет основу деятельности приватизационных инвестиционных фондов (ПИФов) и инвестиционных компаний.

      Многообразие  систем, которые позволяют вести  комплектацию портфелей ЦБ, отнюдь не гарантирует правильности формирования этих портфелей, что обусловлено  известными способами выбора акционерных  обществ (АО) для портфеля ценных бумаг. К примеру, можно проанализировать работу АО за прошедший период, однако ввиду непродолжительной работы всех АО и отсутствия ретроспективных  данных этот способ отпадает. Другой вариант  предполагает использование результатов  опроса среди специалистов, работающих на рынке.

      При сложившихся обстоятельствах выбирается второй способ, который также не исключает ошибок из-за субъективности оценок. Для решения данной проблемы требуется проводить экспертные опросы среди групп специалистов по фондовому рынку. При этом необходимо оценивать доходность и вероятность  такой доходности по всем АО при  следующих событиях, образующих полную группу:

• благоприятные условия для работы на рынке ЦБ;
• неблагоприятная обстановка;
• нормальные условия.

      Получаемые  оценочные таблицы обрабатываются с помощью корреляционной модели, что сводит к минимуму ошибки и  субъективность оценок специалистов. Однако вид предполагаемых портфелей  не должен определяться только по оценочным  таблицам экспертов, т.к. необходимо учитывать  еще ряд факторов. В частности, условия работы на рынке ЦБ не исключают  рисков, связанных с функционированием  самого рынка ценных бумаг.

      Нежелание рисковать приводит инвестора к  предпочтению менее рискованных  ценных бумаг при выборе ценных бумаг  с одинаковой ожидаемой нормой прибыли. Зависимость между этими показателями анализируется в рамках модели оценки капитальных активов или САРМ⁴. Риск по ценной бумаге можно разбить на два компонента: систематический риск, который нельзя исключить диверсификацией, и несистематический риск, который можно исключить.

      При определении систематического риска  необходимо учитывать следующие  виды рисков на фондовом рынке:

• макроэкономический риск — страновый риск, риск законодательных изменений, инфляционный риск, валютный риск;
• риск предприятия — кредитный риск, риск ликвидности, процентный риск;
• риск управления портфелем — капитальный риск, селективный риск, временной риск, отзывной риск;
• технические риски — риск поставок, операционный риск, риск урегулирования расчетов.

      Однако  риски фондового рынка, которые  учитываются при определении  ставки дохода на собственный капитал  по многофакторной модели, не могут  использоваться при методе кумулятивного  построения, т.к. не показывают рисков отдельных АО. Анализ акционерных  обществ по методу кумулятивного  построения позволяет не только оценить  риски, но и сделать выводы о работе выбранных АО, получив предполагаемую норму доходности по акционерному обществу в целом. Фактически все АО, по которым были получены удовлетворительные результаты, могут входить в инвестиционный портфель, однако доходность такого портфеля будет неопределенной. Для исключения этой неопределенности необходимо выбрать наиболее доходные АО при условии их надежности (под надежностью понимается низкая вариация доходности при выбранных нами событиях).

      Расчеты проводятся при заложенной доходности портфеля, которая может колебаться в установленных пределах, и результатом  расчетов являются весовые коэффициенты, на основании которых и выбирается искомый инвестиционный портфель. Остается лишь определить доходность инвестиционного  портфеля, который удовлетворяет  всем условиям и учитывает все  риски фондового рынка.

      Приведенные выше способы определения доходности ценных бумаг базировались на гипотезе неизменности экономических условий, т.е. были постулированы следующие  предположения:

• требуемая норма доходности не изменяется от периода к периоду;

• реальная покупательская способность денег постоянна.

      Неточности  расчета стоимости ценной бумаги, обусловленные первым допущением, легко  устраняются, если считать ставку средней  за период и сделать дополнительное предположение о незначительных колебаниях рассматриваемой величины. Учесть изменение покупательской способности денег значительно сложнее, т.к. повышение среднего уровня цен можно определить лишь централизованным способом. Эта задача считается прерогативой правительственных учреждений и независимых экономических организаций, имеющих в своем распоряжении требуемые исходные данные.  За неимением последних, будем исходить из предположения, что индекс инфляции прогнозируется на основании публикаций и что он постоянен в каждом периоде. Таким образом, фактическая годовая ставка простых процентов (норма доходности инвестиционного портфеля) определяется как сумма номинальной годовой ставки простых процентов и темпа ежегодного прироста инфляции.

      Зная   структуру     портфеля     ценных     бумаг  и обладая  информацией о текущей (рыночной) стоимости этих акций, можно получить итоговые данные об инвестиционном портфеле (т.е. количество акций по каждому  акционерному обществу), что и является отправной точкой создания портфеля ЦБ. Изложенная методика определения  первоначального портфеля может  быть использована и при дальнейшем управлении портфелем. Главная цель управления— это достижение оптимального сочетания между риском и доходами для инвестора путем диверсификации портфеля, т.е. путем распределения капитала между различными ЦБ⁵. При этом возможные невысокие доходы или даже потери по одним ЦБ компенсируются высокими доходами по другим ЦБ. Все возможности для компромисса между риском и доходностью определены всякий раз, когда заданы цены всех акций на рынке. Если цены на акции таковы, что ни один из инвесторов не захочет изменить свой портфель, а предложение активов (как рисковых, так и безрисковых) равно спросу, то на рынке, где торгуют инвесторы и формируют свои портфели, наблюдается равновесие. Это условие определяет равновесную рыночную цену риска. Если рыночная цена риска известна, то можно определить ожидаемую доходность или эквивалентные цены на все рисковые активы.

      В конечном итоге стратегию управления портфелем выбирает сам инвестор в зависимости от собственных  возможностей, имеющейся информации и множества других факторов.

3. Управление  инвестиционным портфелем (6 ошибок инвесторов)

      Есть  шесть наиболее распространенных ошибок, совершаемых инвесторами по отношению  к риску. И, как ни странно многие инвесторы совершают их, нередко  поступаясь основными принципами инвестирования. К основными принципами долгосрочного  инвестирования относятся:

• время  — деньги;

• инвестировать  в разные отрасли, а не в одну;

• исключить  попытки рассчитывать на рынок по времени.

      Но, несмотря на это, инвесторы, даже зная об этих принципах, иногда не следуют  им, особенно когда рынок становится волатильным. И совершают одну или  несколько из обычных шести ошибок⁶. Приведем их ниже.

1. Волатильность, вызывая  беспокойство, притупляет  осторожность.

В большинстве  случаев, когда говорят об инвестиционном риске, имеют в виду волатильность. Волатильность — присуща инвестированию, и необходимо это помнить. Но долгосрочный инвестор не должен считать волатильность  источником риска, о котором стоило бы волноваться. Волатильность обязательно  уменьшится со временем. Она не является показателем инвестирования. Для  долгосрочного инвестора важно  точно знать о долгосрочных тенденциях, а не о кратковременных колебаниях. А, следя только за волатильностью, мы видим движение рынков, которое  важно с точки зрения краткосрочного инвестирования. Вместо того чтобы  беспокоится о краткосрочной  волатильности, долгосрочному инвестору  нужно сконцентрироваться на риске, который почти не заметен: риск потери контроля над долгосрочными целями из-за чрезмерного внимания, уделяемого краткосрочной волатильности.

      Риск  того, что инвестиции не принесут желаемого  результата и не достигнут долгосрочных целей, может увеличить, как консервативное инвестирование (для избежания волатильности), так и переключение инвестиций, из-за волатильности.

2. Попытки найти  способ инвестирования  с минимальным  риском.

      Каждый  желает работать с наименьшим риском. Но, искать вид инвестирования с  наименьшим риском всё равно, что  искать наилучший вид взаимного  фонда. Всё зависит от того, что  именно вам нужно.

      Критерием, по которому большинство экспертов  рекомендует акции долгосрочным инвесторам, является их эффективность  с точки зрения исторических данных. Однако, для извлечения долгосрочного  потенциала роста акций, необходимо учитывать связанную с ними краткосрочную  волатильность. Эффективность инвестиции за данный промежуток времени покажет  общая прибыль/потеря после налогов  и инфляции. Инвестиция, которая  казалась прибыльной, может оказаться  совершенно другой после учета налогов  и инфляции.

3. Попытки выбрать  время для операций  на рынке. 

      Инвесторы знают, что выбор времени для  операций на рынке часто заканчивается  не лучшим образом. Большинство знает, что даже опытные эксперты не могут  последовательно предугадать движение рынка. Но, несмотря на это, многие пытаются предугадать «удачный» момент на рынке — часто без какого-либо основания.

      Для выбора времени необходимы два точных прогноза: правильное время для покупки  и правильное время для продажи. Стоит упустить одно из них, и существует риск потери контроля. Инвестирование — это наука. Частью этой науки  является выбор оптимального финансового  плана, который бы соответствовал целям  и срокам. Другая часть (часто, самая  сложная) — умение вхождения в  рынок.

4. Продажа на «медвежьем  рынке».

      При внезапном погружении в финансовые рынки всегда следует результат. В этом случае не следует дожидаться внезапного падения стоимости инвестиции, для того чтобы продать, иначе  есть опасность «замыкания» на собственных  убытках. И как только деньги утеряны, теряется возможность извлечения прибыли  от дальнейших движений рынка. А по долгосрочной оценке, основываясь на статистике, тенденция обязательно  изменится.

5. Покупка «горячего  капитала». 

      Если  бы выбор наиболее продуктивных фондов было таким же простым делом, как  оценка краткосрочных инвестиций, то услуги   инвестиционных   экспертов  были бы не нужны. Однако очень небольшое  количество фондов последовательно  значатся как наиболее продуктивные, особенно если учитывается только краткосрочную  продуктивность.

      Одной из причин является то, что как только «горячий фонд» определен, он будет  завален наличными инвесторов. А  это приведет к тому, что фонд добавит множество новых ценных бумаг в свой портфель  за короткий промежуток времени.

      Другой  фактор — сдвиги на самом рынке. Условия, благоприятно влияющие на любой  данный вид фонда за краткосрочный  период времени (обычно временные), скорее всего, изменятся гораздо быстрее, чем фонд найдет возможность их удержать.

      Почти каждый финансовый журнал издает список наиболее прибыльных фондов, основываясь  на деятельности фондов в предыдущем году. Поэтому инвесторы приобретают  ценные бумаги фондов, ориентируясь на их высокую прибыльность.

      Фондовые  компании рекламируют свои фонды  на основе текущей деятельности. Но нельзя принимать решения на основе краткосрочных критериев, речь идет о долгосрочном инвестировании. Существует риск уменьшения шансов на успех.

      Многие  инвесторы для приобретения фондов стараются использовать независимые  оценки. Но любая организация использует собственные критерии оценки фонда. Поэтому, оценивая фонды и определяя  стоимость, следует удостоверяться, что критерии совпадают с теми же критериями, которые используются для оценки инвестиций.

6. Поиск стабильности  рынка валют и  депозитных сертификатов.

      Депозитные  сертификаты, фонды валютного рынка  и другие сберегательные и инвестиционные инструменты с фиксированной  суммой зачастую уберегают капитал  инвестора от волатильности. С точки  зрения общего возврата они менее  волатильны, чем акции и облигации. Однако, это не означает, что доход  будет стабилен⁷.

      Многие  инвесторы поняли это в начале 90-х годов прошлого века, когда  срок депозитных сертификатов с оценкой  в 15% истекал, в то время как процентные ставки были около 4%. Инвесторы, которые  думали, что они в «безопасности», вдруг обнаружили, что их доходы уменьшились на 50% и более.

2. Методики формирования  оптимальной структуры  портфеля

2.1. Структура инвестиционного процесса

      Инвестиционный  процесс представляет собой принятие инвестором решения относительно ценных бумаг, в которые осуществляются инвестиции, объемов и сроков инвестирования. Следующая процедура, включающая пять этапов⁸, составляет основу инвестиционного процесса: 

Рис. 2 Структура инвестиционного  процесса