Портфельный анализ инвестиций

Содержание

Введение 3

1 Сущность  инвестиционного портфеля 4

1.1 Понятие  инвестиционного портфеля 4

1.2 Формирование  портфельных инвестиций 8

2 Портфельный  анализ инвестиций 13

2.1 Основы  анализа портфельных инвестиций 13

2.2 Анализ  эффективности портфельных инвестиций 15

3 Проблемы  портфельного инвестирования в  условиях Российского рынка 22

3.1 Общие проблемы  портфельного инвестирования 22

3.2 Проблемы  оптимального достижения целей  инвестирования 24

Заключение 27

Список литературы 28

Введение

Инвесторы, осуществляя свою деятельность, могут преследовать различные  цели. Часть из них стремится приобрести некий контроль над компанией  и влиять на принимаемые ее руководством решения, их сфера интересов –  это прямые инвестиции. Но другую половину инвесторов совершенно не интересует участие в деятельности компании, для них важно лишь, чтобы приобретенные  ими акции и облигации, выпущенные данной организацией, росли в цене и приносили им прибыль. Эта разновидность  вложения средств и называется портфельными инвестициями.

Сложности в анализе портфельных  инвестиций связаны с тем, что, в  большинстве случаев портфель ценных бумаг состоит как минимум  из нескольких видов ценных бумаг (в  отдельных случаях количество видов  может быть очень велико). Инвестор не в состоянии также глубоко  вникнуть в дела отдельной компании, оценить ее финансовое положение  и стабильность ее позиций на рынке, как это делается при осуществлении  прямых инвестиций. Причина этому  кроется в принципиально разном отношении этих двух типов инвесторов. Инвестор, делающий прямые вложения средств  изначально нацелен на участие в  управлении компании, он стремится как можно лучше разобраться в перспективах ее развития и особенностях функционирования. В то время как для портфельного инвестора эта компания лишь одна из многих, его интересует лишь спекулятивный доход.

Цель исследования – изучить основы портфельного анализа инвестиций.

Задачи:

- рассмотреть сущность  инвестиционного портфеля;

- провести анализ инвестиционного портфеля;

- изучить проблемы формирования  инвестиционного портфеля в современных  условиях.

1 Сущность инвестиционного портфеля

1.1 Понятие инвестиционного портфеля

Инвестиционный портфель – это целенаправленно сформированная совокупность объектов реального и  финансового инвестирования, предназначенных  для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной  инвестиционной стратегией предприятия. Основная цель формирования инвестиционного  портфеля может быть сформулирована как обеспечение реализации разработанной  инвестиционной политики путем подбора  наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений. В процессе формирования портфеля комбинированием  инвестиционных активов достигается  новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень дохода при  заданном уровне риска. В зависимости  от направленности избранной инвестиционной политики особенностей осуществления  инвестиционной деятельности определяется система специфических целей. При  формировании любого инвестиционного  портфеля инвестор ставит определенные цели:

- достижение необходимого  уровня доходности;

- прирост капитала;

- минимизация инвестиционных  рисков;

- ликвидность инвестиционных  средств на приемлемо для инвестора уровне могут сочетаться объекты с различными инвестиционными качествами, что позволяют получить достаточный совокупный доход при консолидации риска по отдельным объектам вложений.

Основной целью инвестиционной деятельности на предприятии, равно  как и основной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации его инвестиционной стратегии. Если инвестиционная стратегия  предприятия направлена на расширение деятельности (увеличение объема производства и реализации продукции или оказываемых услуг), то основные инвестиции будут вложены в инвестиционные проекты или или в активы, связанные с производством, а имеющиеся (планируемые) – в прочие объекты (в ценные бумаги или банковские вклады) и будут носить по отношению к ним подчиненный характер, что отразится, например, на сроках и объемах размещения.

Как и в общем случае при осуществлении инвестиционной деятельности, так и при формировании инвестиционного портфеля инвестор ожидает прибыль (доход), действуя в  рамках приемлемого для него риска. Доход же может иметь не только форму текущих выплат или прибыли  от реализации инвестиционных проектов, получаемых с известной степенью регулярности и определенности (предсказуемости) в установленные промежутки времени, но и в виде прироста стоимости  приобретенных активов.

Обеспечение достаточной  ликвидности инвестируемых средств предполагает возможность быстрого и безубыточного (без существенных потерь в стоимости) обращения инвестиций в наличные деньги или возможность их быстрой реализации. Эта цель не обязательно связана с предыдущими целями, она наиболее достижима при размещении средств в финансовые активы, пользующиеся устойчивым спросом на фондовом рынке (акции и облигации известных компаний, государственные ценные бумаги).

Учитывая альтернативность инвестиционных целей, невозможно добиться их одновременного достижения. Поэтому  инвестор должен установить приоритет  определенной цели при формировании своего портфеля.

Различие целей формирования инвестиционных портфелей, видов заключаемых  в них объектов инвестирования и  других условий определяет многообразие вариантов направленности и состава  этих портфелей в отдельных компаниях. Их можно классифицировать следующим  образом.

Классификация инвестиционных портфелей по видам включаемых в  них объектов инвестирования связана прежде всего, с направленностью и объемом инвестиционной деятельности компании.

Портфель реальных инвестиционных проектов формируется инвесторами, осуществляющими производственную деятельность и включает объекты реального инвестирования всех видов. Формирование и реализация портфеля этих проектов обеспечивают высокие темпы развития предприятия, создание дополнительных рабочих мест, формирование высокого имиджа и определенную государственную поддержку инвестиционной деятельности.

Портфель ценных бумаг  содержит определенную совокупность ценных бумаг. По сравнению с портфелем  реальных инвестиционных проектов он обладает более высокой ликвидностью, легко управляем. Вместе с тем этот портфель отличает:

-высокий уровень риска,  который распространяется не  только на доход, но и на  весь инвестированный капитал;

-более низкий уровень  доходности;

-отсутствие в большинстве  случаев возможностей реального  воздействия на доходность (кроме  возможности реинвестирования капитала  в другие инструменты фондового  рынка);

-низкая инфляционная  защищенность;

-ограниченность вариантов  выбора отдельных финансовых  инструментов.

Портфель прочих объектов инвестирования дополняет, как правило, инвестиционный портфель отдельных  компаний (например, валютный портфель, депозитный портфель).

Смешанный инвестиционный портфель одновременно включает разнородные  объекты инвестирования, перечисленные  выше.

Классификация инвестиционных портфелей по приоритетным целям  инвестирования связана, прежде всего, с реализацией инвестиционной стратегии предприятия и в определенной степени с позицией ее руководства в управлении инвестициями.

Портфель роста формируется  в целя прироста капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов и состоит преимущественно из объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста капитала (как правило, из акций компаний с растущей курсовой стоимостью), соответственно высок уровень риска.

Портфель дохода ориентирован на получение текущего дохода –  процентных и дивидендных выплат. Он состоит в основном из объектов инвестирования, обеспечивающих получение  дохода в текущем периоде (акции, характеризующиеся умеренным ростом курсовой стоимости и большими дивидендами, облигации и другие бумаги, отличительной  чертой которых является выплата  текущих доходов). Этот портфель обычно формируется за счет объектов инвестирования, способствующих получению высоких  темпов роста дохода на вложенный  капитал.

Консервативный портфель включает в основном объекты инвестирования со средними (иногда и минимальными) значениями уровня риска (соответственно темпы роста дохода и капитала по таким объектам инвестирования значительно  ниже).

Перечисленные типы портфелей  имеют ряд промежуточных разновидностей. Портфель роста и дохода при максимальных значениях своих целевых показателей  называются иногда агрессивными портфелями.

Классификация инвестиционных портфелей по достигнутому соответствию целям инвестирования связана, прежде всего, с процессом реализации целей  их формирования.

Сбалансированный портфель характеризуется полной реализацией  целей инвестора путем отбора инвестиционных проектов или финансовых инструментов, наиболее полно отвечающих этим целям.

Несбалансированный портфель выделяется из числа других инвестиционных портфелей несоответствием его  состава, поставленным целям формирования. Разновидностью несбалансированного портфеля является разбалансированный портфель, который представляет собой ранее сбалансированный (оптимизированный) портфель, уже не удовлетворяющий инвестора в связи с существенным изменением внешних условий инвестиционной деятельности (например, условий налогообложения) или внутренних факторов (например, значительной задержкой реализации отдельных реальных инвестиционных проектов).

1.2 Формирование портфельных инвестиций

Инвестиционный портфель предприятия в общем случае формируется  на таких принципах, как:

1. Обеспечение реализации инвестиционной стратеги. Формирование инвестиционного портфеля должно соответствовать инвестиционной стратегии предприятия, обеспечивая преемственность долгосрочного и среднесрочного планирование инвестиционной деятельности предприятия;
2. Обеспечение соответствие портфеля инвестиционным ресурсам, т.е. перечень выбираемых объектов инвестиций должен ограничиваться возможностями обеспечения их ресурсами;
3. Оптимизация соотношения доходности и ликвидности, что означает соблюдение определенных инвестиционных стратегией предприятия пропорций между доходом и ликвидностью;
4. обеспечение управляемости портфелем – соответствие объектов инвестирования кадровому потенциалу и возможности осуществления оперативного реинвестирования средств.

Инвестиционный портфель формируется после того, как четко  поставлены цели инвестиционной политики, определены приоритетные цели формирования инвестиционного портфеля с учетом сложившегося инвестиционного климата  и рыночной конъюнктуры.

Отправной точной формирования инвестиционного портфеля является взаимосвязанный анализ собственных  возможностей инвестора и инвестиционной привлекательности внешней среды  в целях определения приемлемого  уровня риска в свете прибыльности и ликвидности баланса.

В результате проведения анализа  задаются основные характеристики инвестиционного  портфеля (степень допустимого риска, размеры ожидаемого дохода, возможные  отклонения от него и др.), осуществляется оптимизация пропорций различных  видов инвестиций в рамках всего  инвестиционного портфеля с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов.

Важным этапом формирования инвестиционного портфеля является выбор конкретных инвестиционных объектов для включения в инвестиционный портфель на основе оценки их инвестиционных качеств и формирования оптимального портфеля.

Последовательность формирования инвестиционных портфелей различна для портфелей реальных инвестиционных проектов и ценных бумаг.

Процесс формирования портфеля реальных инвестиционных проектов проходит пять этапов:

1. поиск вариантов реальных инвестиционных проектов для возможной их реализации компания проводит вне зависимости от наличия свободных инвестиционных ресурсов, состояния рынка и других факторов. Количество инвестиционных проектов, привлеченных к проработке, всегда должно значительно превышать их количество, предусмотренное к реализации. Чем активнее организован поиск вариантов реальных инвестиционных проектов, тем боль тем шансов имеет компания для формирования эффективного портфеля.;
2. рассмотрение и оценка бизнес-планов отдельных инвестиционных проектов преследует цель подготовить необходимую информационную базу для тщательной последующей экспертизы отдельных их качественных характеристик;
3. первичный набор инвестиционных проектов для более углубленного последующего их анализа осуществляется по определенной системе показателей, которая может включать в себя:

- соответствие инвестиционного  проекта стратегии деятельности  и имиджу фирмы,

- соответствие инвестиционного  проекта направлениям отраслевой  и региональной диверсификации  предстоящей инвестиционной деятельности;

- приоритеты в политике  реализации структурной перестройки  экономики региона;

- степень разработанности  инвестиционного проекта и его  обеспеченности основными факторами  производства

- наличие производственной  базы и инфраструктуры для  реализации инвестиционного проекта,

- необходимый объем инвестиций  и период их осуществления  до начала эксплуатации проекта.

Соответственно результатам  инвестиционных проектов по отдельным  показателям определяется общий  уровень их инвестиционных каеств. Отобранные в процессе предварительной оценки инвестиционные проекты подлежат дальнейшей углубленной экспертизе;

4) экспертиза отобранных  инвестиционных проектов по критерию  эффективности (доходности), играет  наиболее существенную роль в  проведении дальнейшего анализа  вследствие высокой значимости  этого фактора в системе оценки.

5) окончательный отбор  инвестиционных проектов в формируемый  портфель с учетом его оптимизации  и обеспечения необходимой диверсификации  инвестиционной деятельности производится  с учетом взаимосвязи всех  рассмотренных критериев. Если  тот или иной критерий является  приоритетным при формировании  портфеля (высокая доходность, безопасность и. т.п.), то портфель может быть скорректирован путем оптимизации проектов по соотношению доходности и ликвидности, а также доходности и обеспечения отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности.

Процесс формирования портфеля ценных бумаг и управления им, как  и процесс формирования портфеля реальных инвестиционных проектов, складывается из пяти этапов:

1. определение инвестиционной политики или инвестиционных целей инвестора;
2. проведение анализа ценных бумаг. Существуют два основных метода выбора ценных бумаг – фундаментальный и технический.

Фундаментальный анализ и  технический анализ не являются взаимоисключающими, они могут дополнять друга, но, как правило, аналитики специализируются на применении либо первого, либо второго  метода. Фундаментальный анализ в  целом используется при выборе соответствующей  ценной бумаги, технический анализ – при определении подходящего  момента времени для инвестирования в эту ценную бумагу.

3. формирование портфеля. На этом этапа производится отбор инвестиционных активов для включения их в портфель на основе результатов проведения анализа с учетом целей конкретного инвестора. При этом учитываются такие факторы, как6

- тип инвестиционного  портфеля,

- требуемый уровень доходности  портфеля,

-допустимая степень риска,

- масштабы диверсификации  портфеля,

- Требования к ликвидности;

- налогообложение доходов  и операций с различными видами  активов;

4) ревизия портфеля. Портфель  подлежит периодическому просмотру  с тем, чтобы его состав непротиворечив  изменившейся общеэкономической  ситуации, положение секторов и  отраслей, инвестиционным качествам  отдельных объектов инвестирования, целям инвестора. Пересмотр портфеля сводится к определению соотношения доходности и риска входящих в него бумаг. По результатам анализа принимается решение о возможности продажи какой-нибудь инвестиционной ценности. Как правило, ценная бумага продается в том случае, если:

- она не принесла ожидаемого  дожа и нет надежды на на его рост в будущем,

- ценная бумага выполнила  свою функцию,

- появились более эффективные  пути использования ресурсов.

Институциональные инвесторы  проводят ревизию своих портфелей  довольно часто, нередко даже ежедневно.

5) Оценка фактической  эффективности портфеля с точки  зрения полученного дохода по  нему и риска, сопровождающего  инвестирование средств в выбранные объекты.

Оценка инвестиционного  портфеля по критерию риска производится с учетом коэффициента риска и  объемов вложений в соответствующие  виды инвестиций. Вначале по каждому  виду инвестиций рассчитываются конкретные значения показателей риска. Совокупный риск инвестиционного портфеля предприятия  определяется как соотношение суммы  инвестиций по различным направлениям, взвешенным с учетом риска, и общей  сумы инвестиций.

При формировании смешанного инвестиционного портфеля необходимо произвести сравнение оценочных  показателей субпортфелей, по результатам которых инвестиционные ресурсы могут быть перераспределены для более эффективной реализации инвестиционного портфеля в целом.

2 Портфельный анализ инвестиций

2.1 Основы анализа портфельных инвестиций

Портфельные инвестиции –  это инвестиции в ценные бумаги, формируемые в виде портфеля ценных бумаг. Портфельные инвестиции не позволяют  инвестору установить эффективный  контроль над предприятием и не свидетельствуют  о наличии у инвестора долговременной заинтересованности в развитии предприятия.

Ожидаемая доходность портфеля представляет собой средневзвешенную величину из показателей ожидаемой  доходности активов, входящих в портфель. Однако стандартное отклонение портфеля абсолютно не зависит от долей  бумаг в портфеле и поэтому  рассчитывается абсолютно по-другому.

Формулы ожидаемой доходности и стандартного отклонения портфеля из двух активов представлены ниже:

E(r_P) = X_iE(r_i) + X_jE(r_j)    (1.1)

где X_i и X_j - доли бумаг i и j в портфеле, 

E (r_i) и E(r_j) - ожидаемые доходности бумаг i и j.

у²_P = X² _i у²_i + X² _j у ²_j + 2X_iX_jCov(r_i,r_j)  (1.2)

где у²_P - дисперсия портфеля, 

X_i и X_j - доли бумаг i и j в портфеле,

у ²_i и у²_j - дисперсии бумаг i и j,

Cov(r_i,r_j) - ковариация доходностей бумаг i и j.

Как и прежде стандартное  отклонение портфеля является квадратным корнем из дисперсии:

у_P = √ у ²_P    (1.3)

где у_P - стандартное отклонение портфеля.

Так как ковариация между  бумагами может быть также определена по формуле 

Cov(r_i,r_j) = с_ijу_iу_j    (1.4),

где с_ij- корреляция, то формула дисперсии портфеля может быть преобразована в:

у²_P = X² _i у²_i +X² _j у²_j + 2X_iX_jу_iу_j с_ij    (1.5)

Именно формула 1.5 будет  использована ниже для определения  дисперсии портфеля, состоящего из двух активов.

Согласно формуле дисперсии  портфеля, дисперсия (а следовательно и стандартное отклонение) уменьшается если ковариация отрицательна. Однако даже если ковариация не отрицательная, стандартное отклонение портфеля все равно ниже, чем средневзвешенная величина стандартных отклонений отдельных активов.

Конечно, если активы идеально коррелированны, то стандартное отклонение портфеля будет простым средневзвешенным стандартных отклонений активов и примет вид:

у_P = X_iу_i+X_jу_j    (1.6)

Ввиду того, что коэффициент  корреляции варьируется в пределах от -1 до +1 можно определить минимальное  стандартное отклонение портфеля, изменив  формулу 1.6 на:

у_P = [ X_iу_i-X_jу_j]    (1.7)

Формула 1.7 написана в модуле, что означает всегда использовать положительное  значение.

Для определения долей  активов в портфеле понадобятся  следующие формулы:

X_i = у_j / (у_i+у_j)

X_j = 1 - X_i    (1.8)

2.2 Анализ эффективности  портфельных инвестиций

Для формирования оптимального портфеля необходимо провести анализ активов, которые являются претендентами  на включение в портфель по отдельности  друг от друга, т.е. изолированно. Изолированный  анализ активов позволит определить ожидаемую доходность каждого актива, определить показатели, характеризующие  риски, связанные с этим активом  и определить взаимосвязи между  активами. Проведя анализ активов  изолированно, можно будет смело  приступить к формированию портфелей  и определению доходности и риска, связанного уже с нашим портфелем.

Надо заметить, что термин "ожидаемая доходность" означает простое среднее. Для того, чтобы определить ожидаемую доходность нам понадобятся реальные доходности активов, которые мы хотели бы включить в портфель.

Формула для расчета доходности следующая: (закрытие текущего месяца) - (закрытие прошлого месяца) /(закрытие прошлого месяца).

Другим способом расчета  доходности является отношение натурального логарифма текущего месяца к прошлому. Правильным и точным является определение  доходности при помощи натурального логарифма, однако в связи с более  трудоемкой работой нахождения логарифма  почти повсеместно используется первый вариант.

Теперь, зная ежемесячные  доходности, надо определить ожидаемую  доходность каждого из активов.

После определения значений ожидаемых доходностей активов, можно переходить к расчету рисков.

Дисперсия (variance) и стандартное отклонение (standard deviation)

Дисперсия - это мера разброса возможных исходов относительно ожидаемого значения. Следовательно, чем выше дисперсия, тем больше разброс, а значит и риск. Формула для расчета дисперсии следующая:

у² =У(r_i - r _сред)² / (n - 1),    (1.9)

где r_i - доходность актива,

r _сред - ожидаемая (средняя) доходность актива,

n - число наблюдений.

Показатель дисперсии  измеряют в процентах в квадрате и так как такая интерпретация  очень непривычна и тяжела, в качестве другого показателя отклонения значений доходности от ожидаемого значения используется "среднее квадратическое отклонение" (стандартное отклонение), которое является квадратным корнем из дисперсии.

у_P = √ у²,    (1.10)

Необходимо отметить, что  не всегда актив, имеющий наибольшее стандартного отклонение является самым рискованным. Поэтому, прежде чем использовать стандартное отклонение в качестве меры относительного риска нужно рассчитать риск, приходящийся на единицу доходности при помощи коэффициента вариации. Этот показатель рассмотрен не будет, т.к. применительно к портфельной теории он не обязателен.

Зная ожидаемые доходности и показатели риска (стандартное  отклонение), необходимо произвести еще  ряд расчетов по определению коэффициентов  ковариации и корреляции. После расчета  данных коэффициентов станет возможным  формирование портфелей, соответствующих  нашим требованиям по риску и  доходности.

Ковариация - это мера, учитывающая  дисперсию индивидуальных значений доходности бумаги и силу связей между  изменениями доходностей данной бумаги и других. Более простое определение ковариации - это мера взаимодействия двух случайных переменных.

Формула для расчета ковариации следующая:

Cov(X,Y) = У(r_X - r_Xсред.)Ч(r_Y - r_Yсред.) / n - 1,    (1.11)

где r_X и r_Y - доходности активов X и Y,

r_Xсред. и r_Yсред. - ожидаемые (средние) доходности активов X и Y,

n - число наблюдений.

Интерпретация коэффициента следующая: положительное значение ковариации говорит о том, что  значения доходности этих акций изменяются в одном направлении, отрицательное  значение ковариации говорит о разнонаправленных  движениях между доходностями. Ковариация является низкой, если колебания доходностей  двух активов в любую сторону  носят случайный характер.

Интерпретировать ковариацию, также как и дисперсию довольно тяжело ввиду больших численных значений, поэтому практически всегда для измерения силы взаимосвязи между двумя активами используется коэффициент корреляции.

Коэффициент корреляции лежит  в интервале от -1 до +1. Значение корреляции +1 говорит о сильной взаимосвязи, т.е. активы ходят одинаково. значение -1, наоборот, свидетельствует о разнонаправленности, т.е. рост одного из активов сопровождается падением другого. Значение 0 говорит об отсутствии корреляции.

Расчет корреляции осуществляется по формуле:

с = Cov (X,Y) / (у_X Ч у_Y),    (1.12)

где Cov (X,Y) - ковариация между активами X и Y;

у_X и у_Y - стандартные отклонения активов X и Y.

Была произведена довольно тяжелая и кропотливая работа, однако по своей сути являющая квинтэссенцией всего портфельного анализа. Но, как можно определить какую доходность ожидать в следующем месяце, если мы не знаем, хотя бы приблизительно, какой она была в предыдущие месяцы. Как можно определить риск, который нас ожидает, если мы не знаем, каким он был вообще. В общем, вооружившись всеми теми данными, которые теперь есть можно спокойно переходить к формированию портфеля.

Для нахождения оптимального портфеля необходимо определить допустимое множество соотношений "риск-доход" для инвестора, которое достигается путем построения минимально-дисперсионной границы (minimum-variance frontier) портфелей, т.е. границы, на которой лежат портфели с минимальным риском при заданной доходности.

Рис.1 Минимально-дисперсионная граница

На рис. 1 жирной линией отображена "эффективная граница", а красными точками отмечены возможные комбинации портфелей.

Эффективная граница (efficient frontier) - это граница, которая определяет эффективное множество портфелей. Портфели, лежащие слева от эффективной границы применить нельзя, т.к. они не принадлежат допустимому множеству. Портфели, находящиеся справа (внутренние портфели) и ниже эффективной границы являются неэффективными, т.к. существуют портфели, которые при данном уровне риска обеспечивают более высокую доходность, либо более низкий риск для данного уровня доходности.