Порядок выплаты дивидендов и регулирование курса акций

СОДЕРЖАНИЕ 

Введение

1. Нормативно-правовые аспекты регулирования дивидендной политики.
2. Сущность, значение и виды дивидендной политики;
3. Факторы, влияющие на выбор дивидендной политики;
4. Результирующий эффект дивидендной политики;
5. Порядок выплаты дивидендов и регулирование курса акций;

Заключение

Список используемых источников. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ВВЕДЕНИЕ

     В условиях рынка информация о дивидендной политике хозяйствующих субъектов тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций. Поэтому нередко предприятие вынуждено поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры.

      В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той  или иной степени регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности, в том числе и порядок выплаты дивидендов. Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общие тенденции в отношении выплаты дивидендов. Существуют и некоторые другие обстоятельства формального и неформального, объективного и субъективного характера, влияющие на дивидендную политику.

     Дивидендная политика заключается в принятии решения по вопросу какую часть прибыли выплачивать акционерам в форме дивидендов, а какую удержать в обществе для реинвестиций в развитие производства? Именно поэтому дивидендная политика в значительной степени определяет инвестиционную политику.

 Политика оказывает большое влияние не только на структуру капитала, но и на инвестиционную привлекательность субъекта хозяйствования. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что предприятие, в акции которого они вложили свои деньги, работает успешно.

     Размер  дивидендов влияет на курс акций предприятия, свидетельствует об успешности его деятельности, а следовательно, об инвестиционной привлекательности.

  Нормативно-правовые аспекты регулирования дивидендной политики.

     Нормативным документом, регулирующим порядок выплаты  дивидендов по акциям акционерных обществ, является "Положение о порядке  выплаты дивидендов по акциям и процентов  по облигациям" от 25.12.91 №601.

В соответствии с названными выше документами, используемые в представленной работе основные термины  и понятия имеют следующее  содержание:

     Акционерное общество - общество, учреждаемое и действующее в соответствии с уставом, которым определяется размер уставного капитала, разделенного на определенное количество акций одинаковой номинальной стоимости. Акционеры не отвечают по обязательствам акционерного общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций, в т.ч. и неоплаченных на данный момент.

     Открытое  акционерное общество - акции общества свободно продаются и покупаются на условиях, устанавливаемых законодательством. При первичной эмиссии акции ОАО распространяются по рыночным ценам, но не дешевле их номинальной стоимости. Численность акционеров не ограничивается.

     Закрытое  акционерное общество - акции общества распределяются только среди учредителей или иных, заранее определенных лиц и не поступают в открытую продажу. Акционеры общества имеют преимущественное право приобретения акций, продаваемых другими акционерами. Число акционеров не может превышать 50-ти. Все акции могут принадлежать одному лицу.

     Уставный  капитал - минимальная величина капитала, зарегистрированная в уставе хозяйственного общества. Равна номинальной стоимости акций, выпущенных акционерным обществом.

     Акция - определенная часть, выраженная суммой денег, на которые подразделяется уставный капитал акционерного общества. Оформление - в виде записи на счетах с выдачей сертификата о типах, количестве и номинальной стоимости акций, принадлежащих данному владельцу, или в виде ценной бумаги на каждую отдельную акцию. Такие акции легче продавать и покупать на вторичном фондовом рынке. По характеру распоряжения ими акции подразделяются на именные и предъявительские.

       По законодательству Российской  Федерации возможен выпуск только  именных акций.

     Акция обыкновенная - категория акций, дающая право голоса на собрании акционеров. Дивиденды по ним выплачиваются в зависимости от фактических результатов хозяйственной деятельности.

     Акции привилегированные - дают право на:

получение гарантированного размера дивидендов;

привилегии  при распределении активов акционерного общества;

возможную обратимость в обыкновенные акции;

возможность выкупа их акционерным обществом.

     Дают  одну или несколько названных  привилегий, которые указываются при их выпуске.

     Дивиденд - стоимость активов акционерного общества, распределяемых среди держателей акций пропорционально числу их акций в счет чистой прибыли отчетного периода. Обычно сумма дивидендов не превышает суммы чистой прибыли за данный период. 
 
 
 
 
 
 

Сущность, значение и типы дивидендной  политики 

     Дивиденды – это денежные доходы акционеров, получаемые ими за счет распределяемой прибыли акционерных обществ.

     Получение дивидендов и их размер зависят от проводимой акционерной организацией дивидендной политики. Отсюда вытекают роль и значение дивидендной политики в деятельности организации и внимание, которое ей уделяется в предпринимательской деятельности, в финансовом менеджменте и в финансовой науке. Большой вклад в разработку теоретических основ дивидендной политики организаций внесли Ф.Модильяни, М. Миллер, М. Гордон, Дж. Линтнер, Р. Литценбергер.

     Дивидендная политика – это механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его  вклада в общую сумму собственного капитала предприятия.

     Значение  проводимой руководством акционерной  организации дивидендной политики заключается в том, что эта  политика:

     • оказывает влияние на финансовую программу и бюджет капиталовложений организации;

     • воздействует на движение денежных средств  организации;

     • влияет на отношения организации  с ее инвесторами. Низкий уровень  дивидендов может привести не только к слабой реализации выпускаемых  акций, но и их массовой продаже акционерами, к снижению цен на акции;

     • способствует сокращению или увеличению акционерного капитала.

Основной  целью разработки дивидендной политики является установление необходимой  пропорциональности между текущим  потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим  рыночную стоимость предприятия  и обеспечивающим стратегическое его  развитие.

     Исходя  из этой цели понятие дивидендной  политики может быть сформулировано следующим образом: дивидендная  политика представляет собой составную  часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

     Существуют  три принципиальных подхода к  формированию дивидендной политики – «консервативный», «умеренный» («компромиссный») и «агрессивный». Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики.

Таблица 1. Основные типы дивидендной политики акционерного общества

     1. Остаточная политика дивидендных выплат, основной целью которой является первоочередное удовлетворение инвестиционных потребностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

     2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату дивидендов в минимальном стабильном размере или по остаточному принципу. Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

     3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиденда»)  
по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Эта политика в наибольшей степени увязана с результатами финансовой деятельности предприятия и уровнем удовлетворения его инвестиционных потребностей.

       Ее преимуществом является стабильная  гарантированная выплата дивидендов  в минимально предусмотренном  размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми  результатами деятельности предприятия,  позволяющей увеличивать размер  дивидендов в периоды благоприятной  хозяйственной конъюнктуры, не  снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

     4. Агрессивная дивидендная политика – вариант дивидендной политики, предусматривающий стабильный уровень выплаты дивидендов с агрессивной надбавкой в отдельные периоды с целью рыночной фондовой раскрутки предприятия. Эта политика в наименьшей степени увязана с результатами финансовой деятельности предприятия.

     Политика  стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики (она сигнализирует о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

     5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом — «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде (на этом принципе построена Модель Гордона”, определяющая рыночную стоимость акций таких компаний). Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности — если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли, то инвестиционная активность предприятии сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании – если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

Рис. 1. Динамика размера дивидендов на одну акцию при различных типах дивидендной политики

Факторы, влияющие на выбор  дивидендной политики 

Дивидендная политика компании зависит от многих переменных факторов:

     - Темп роста компании. Быстро растущий бизнес, даже если он прибыльный, может использовать ограничения дивидендов для сохранения капитала (инвестирование дальнейшего роста компании);

     - Ограничительные договоры. Иногда  в кредитных договорах содержатся  ограничения, которые лимитируют  выплачиваемые дивиденды;

     - Доходность. Распределение дивидендов  напрямую связано с доходность  фирмы;

     - Стабильность дохода. Компания с  устойчивым доходом, вероятно, будет  распределять большую часть своей  прибыли, чем компания с непостоянным  доходом;

     - Удержание контроля над деятельностью  компании. Финансовые менеджеры,  которые неохотно выпускают дополнительные  акции из-за боязни ослабления  контроля над бизнесом, будут  придерживать большую часть прибыли.  Внутреннее финансирование позволяет  компании поддерживать контроль  над бизнесом.

     - Налоговые штрафы. Желание избежать  возможных налоговых штрафов  за излишнее накопление нераспределенной  прибыли приведет к высоким  дивидендным выплатам;

     - Неопределенность. Выплаты дивидендов  снижают чувство неуверенности  акционеров относительно финансового  положения компании.

     - Возраст и масштабы. Возраст и масштабы компании имеют прямое отношение к доступу на рынок капитала. Солидная, крупная компания обычно считается более надежной, чем молодая.

     - Степень финансирования за счет заемного капитала. Компания с высоким показателем отношения долговых обязательств к акционерному капиталу скорее всего будет стремиться удержать прибыль, для того чтобы в ее распоряжении были средства для погашения процента и основной суммы долга.

     - Возможность финансирования из  внешних источников. Компания, которая  без труда может выйти на  рынок капиталов, в состоянии  позволить себе иметь более  высокую долю доходов, выплачиваемых  в виде дивидендов.

     Если  доступ к внешним источникам финансирования будет ограничен, компания будет  удерживать у себя больше прибыли  для покрытия своих запланированных  финансовых потребностей.

     Выбор дивидендной политики зависит от характерных особенностей компании и ее владельцев, включая уровень налогообложения и потребности в доходе акционеров, а также инвестиционные возможности компании.

Факторы, влияющие на выбор дивидендной политики:

     - юридические ограничения такие,  как оговорки в контактах по выпуску облигаций, которые обычно обозначают размер и ставки дивидендов до получения прибыли;

     - инвестиционные возможности фирмы;

     - наличие свободных денежных средств  у компании;

     - доступность и стоимость средств  от других источников;

     - налоговые ставки;

     - желание акционеров иметь текущий  доход;

     - информационный эффект или эффект  сигнализации изменений дивиденда.

Содержание и значение этих факторов.

     В каждой стране имеются определенные нормативные документы, регулирующие различные стороны хозяйственно-финансовой деятельности предприятий, в том  числе и порядок выплаты дивидендов. Существуют также национальные традиции проведения дивидендной политики. В  большинстве стран законом разрешена  одна из двух схем: на выплату дивидендов могут расходоваться либо только прибыль отчетного периода и  нераспределенная накопленная прибыль  прошлых лет, либо прибыль и эмиссионный доход. Имеются и другие ограничения по выплате дивидендов, закрепленные в национальных законодательствах. Например, если предприятие объявлено банкротом, выплата дивидендов в денежной форме, как правило, запрещена. Нередко компании не выплачивают дивиденды, чтобы избежать налога, поскольку налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды. В законодательстве многих стран предусмотрен размер нераспределенной прибыли, превышение которого облагается налогом независимо от того, была ли эта сумма выплачена в виде дивидендов или нет. Причина введения подобных ограничений заключается в необходимости защиты прав кредиторов и предотвращения возможного «проедания» собственного капитала предприятия. Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в случае, если предприятие хочет получить долгосрочную ссуду. Для обеспечения обслуживания этого долга в контракте оговаривается минимальный размер нераспределенной прибыли. В России, например, такую роль играет формирование обязательных резервов.

Кроме того, для выплаты дивидендов своим  держателям акций компания должна иметь  свободные денежные средства. Привлечение  краткосрочных кредитов для выплаты  дивидендов считается нежелательным, так как связано с дополнительными  расходами.

     Если  предприятие находится на стадии расширения своей деятельности, оно  заинтересовано в использовании  наиболее дешевого источника финансирования, а именно нераспределенной прибыли, поэтому оно ограничивает дивидендные  выплаты. Иногда минимальная доля текущей  прибыли, обязательная к реинвестированию, оговаривается в учредительных  документах компании.

     Особое  значение при разработке дивидендной  политики уделяется интересам акционеров. Так, известно, выплата дивидендов и  их постепенный рост являются позитивным сигналом на рынке ценных бумаг, что  приводит к росту благосостояния ее владельцев. Однако возможны и другие варианты, например, если доходность ценных бумаг других компаний на рынке выше, акционеры могут проголосовать за более высокий дивиденд. Кроме того, в зависимости от количества акций, которыми владеют акционеры, обладатели наиболее крупных пакетов акций могут настаивать на реинвестировании прибыли во избежание налога. С другой стороны, в целях избежать размывания собственности при дополнительной эмиссии акционеры могут сознательно ограничивать размер дивидендов.

     Очевидно, что на дивидендную политику фирмы  влияет структура капитала: чем гибче  структура капитала компании, тем  меньше стоимость фирмы зависит  от дивидендной политики. Известно, что компания может финансировать  свою деятельность за счет акционерного капитала или за счет привлечения  заемных средств. Если расходы по размещению акций невелики, капитал  фирмы может увеличиться за счет нераспределенной прибыли или дополнительной продажи акций. В этом случае способность  фирмы поддерживать необходимое  соотношение собственных и заемных  средств дает возможность проводить  более свободную дивидендную  политику.

     Из-за большого числа факторов, влияющих на дивидендную политику, а также  ввиду изменения относительной  значимости этих факторов со временем и в различных компаний, нельзя разработать точную общую модель для установления единой стратегии  проведения дивидендной политики. 
 
 
 
 
 
 
 

  Результирующий эффект дивидендной политики

     Поскольку основной критерий оценки финансовых решений увеличение рыночной цены капитала, то важно понять, как различные факторы, влияющие на дивидендную политику, повлияют в результате выбора на оценку капитала. Существуют различные взгляды на результирующий эффект дивидендной политики. Чтобы понять основные аргументы в защиту той или иной позиции, рассмотрим две крайние (альтернативные) позиции:

     1) выбор дивидендной политики оказывает  влияние на цену капитала и  корпорации / обществу следует искать  оптимальное значение дивидендного  выхода. В рамках этой позиции  существует взгляд, что:

а) возрастание  дивидендных выплат увеличивает  цену капитала (консервативная или  традиционная теория);

б) в  интересах акционеров низкое значение дивидендного выхода, высокий коэффициент  дивидендного выхода сокращает цену капитала (радикальная теория) из-за налоговых платежей;

     2) сторонники альтернативной позиции  утверждают, что дивидендная политика  не влияет на цену капитала.

Таким образом, второй взгляд на дивидендную  политику утверждает, что отсутствует  проблема оптимизации дивидендного выхода и форм выплат. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Порядок выплаты дивидендов и регулирование курса акций

Порядок выплаты  дивидендов устанавливается обычно законодательными актами, в частности ГК РФ, ФЗ об АО.

Выплаты промежуточных  дивидендов учитываются при выплате  конечного годового дивиденда.

      По  российскому Законодательству источниками средств для выплаты

дивидендов являются: прибыль за текущий год по обыкновенным акциям,

прибыль за отчетный год, специально формируемые фонды  и резервы по

привилегированным акциям.

      В зарубежном законодательстве следующие источники:

      - нераспределенная прибыль прошлых лет;

  -эмиссионный доход;

      -нераспределенная прибыль текущего года.

      Решение о выплате промежуточных дивидендов, размере дивидендов и решение  о годовом дивиденде принимается Советом директоров общества. Это служит основанием для принятия решения Общего собрания. При этом размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованных Советом директоров и меньше выплаченных промежуточных дивидендов.