Повышение эффективности привлечения инвестиций в реальную экономику

Содержание

Введение

Рыночная экономика  характеризуется не только рынками  товаров, рабочей силы, но и рынком капитала, который обеспечивает государство  денежной наличностью и предоставляет возможность корпорациям и отдельным лицам получать доход от размещения их временно свободных денежных средств. В структуре рынка капитала важное место занимает рынок ценных бумаг, характеризующийся особым специфическим товаром – ценными бумагами.

Рынок ценных бумаг является составной частью рыночной экономики. Развитость и степень регулирования его со стороны государства являются важнейшими индикаторами зрелости экономического развития страны. Цель функционирования рынка ценных бумаг состоит в том, чтобы обеспечить наличие механизма для привлечения инвестиций в экономику путём установления необходимых контактов между теми, кто нуждается в средствах и теми, кто хотел бы инвестировать избыточный доход. При этом очень важно, чтобы рынок ценных бумаг обеспечивал наличие механизма, способствующего эффективной передаче инвестиций. Рынок ценных бумаг существует для обеспечения сделок по продаже и покупке ценных бумаг. Он позволяет ускорить переход капитала от денежной к производственной форме. На рынке ценных бумаг происходит перераспределение капиталов между отраслями и сферами экономики, между территориями, между различными слоями населения.

В современных условиях развития экономики рынок ценных бумаг играет все более значимую роль в аккумуляции инвестиционных ресурсов. Возрастает значение инвестиций в ценные бумаги. Инвестиционная деятельность инвесторов способствует повышению деловой активности, а объемы инвестиций и результаты их вложений определяют темпы экономического роста страны.

Сложившиеся в настоящее  время в России экономические условия не достаточно привлекательны для аккумулирования и инвестирования денежных средств, имеющихся у населения и юридических лиц. В качестве важнейшего элемента системы, обеспечивающей функцию аккумулирования, перераспределения и вложения финансовых ресурсов выступает рынок ценных бумаг. В настоящее время его состояние, результаты деятельности не полностью способствуют активизации инвестиционных процессов. Российский рынок по-прежнему характеризуется негативными особенностями, препятствующими применению принципов портфельного инвестирования.

В последние десятилетия  в наиболее развитых экономиках мира, и на протяжении 15-20 лет в России происходит усложнение механизмов трансформации  сбережений различных субъектов  экономики в реальные инвестиции. При этом важнейшим звеном такой трансформации становится финансовый рынок, в том числе его фондовый сегмент. Соответственно, происходит резкое повышение активности портфельного инвестирования на финансовых рынках, ускоренное увеличение количества профессиональных портфельных инвесторов (инвестиционных фондов, пенсионных фондов, страховых компаний, хедж-фондов), увеличение объема активов, находящихся в их распоряжении, а также параллельное вовлечение в спекулятивные операции на рынке ценных бумаг большого числа непрофессиональных инвесторов.

Одной из острых проблем  привлечения финансовых ресурсов инвесторов на рынок ценных бумаг России является высокий риск потери денежных средств при вложении в ценные бумаги. Для достижения положительных результатов инвестирования на рынке ценных бумаг его участники создают портфели ценных бумаг с целью уменьшения риска своих операций, а также повышения их рентабельности. В этой связи возникает потребность в совершенствовании существующих инструментов управления инвестиционным портфелем с целью оптимизации соотношения между доходностью и риском.

Актуальность темы обусловлена  тем фактом, что ни на одном фондовом рынке мира невозможно найти ценную бумагу, которая была бы одновременно высокодоходной, высоконадежной и высоколиквидной. Каждая отдельная бумага может обладать максимум двумя из этих качеств. Поэтому сущность портфельного инвестирования как раз и подразумевает распределение инвестиционного потенциала между различными группами активов. В зависимости от того, какие цели и задачи изначально стоят при формировании того или иного портфеля, выбирается определенное процентное соотношение между различными типами активов, составляющими портфель инвестора. Грамотно учесть потребности инвестора и сформировать портфель активов, сочетающий в себе разумный риск и приемлемую доходность - вот основная задача управляющего портфелем ценных бумаг. Неэффективное управление портфелями ценных бумаг и отсутствие их четкой структуры привели к огромным потерям инвесторов в момент кризиса, а те немногие, кто использовал хотя бы зачаточные знания портфельного инвестирования, смогли не только сохранить, но и приумножить свой капитал.

Цель работы – выработка  рекомендаций по повышению эффективности  функционирования рынка ценных бумаг  как направление привлечения инвестиций.

Для выполнения поставленной цели в работе решаются следующие  задачи:

─ рассматриваются теоретические  аспекты рынка ценных бумаг;

─ проводится анализ состояния  российского рынка ценных бумаг;

─ рассматриваются перспективы развития рынка ценных бумаг в России.

Объектом исследования является рынок ценных бумаг.

Предметом исследования стала инвестиционная деятельность на российском рынке ценных бумаг.

Информационной базой  по данной теме послужили нормативно-правовые акты РФ, книги, монографии, статьи ведущих отечественных и зарубежных учёных – экономистов.

Глава 1 Экономическая  сущность ценных бумаг

1.1 Акции и облигации как объекты инвестирования и их

участники

Рынок, обеспечивающий мобилизацию, распределение и перераспределение временно свободных денежных средств между участниками рыночных отношений, называется финансовым рынком. Рынок ценных бумаг является той частью финансового рынка, которая охватывает как кредитные отношения, так и отношения совладения. Участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты ценных бумаг, инвесторы и инвестиционные институты.

Эмитент ценных бумаг - это  юридическое лицо, которое осуществляет выпуск ценных бумаг и несет ответственность  по ним перед владельцами ценных бумаг. В роли эмитента могут выступать государство, государственные органы, предприятия.

Инвесторами являются физические и юридические лица, приобретающие  ценные бумаги от своего имени и  за собственный счет с целью получения  прибыли.

Инвестиционными институтами  являются юридические лица, осуществляющие деятельность исключительно с ценными бумагами. На рынке ценных бумаг в качестве инвестиционных институтов выступают банки, финансовые посредники, инвестиционные компании, инвестиционные фонды и т.д.

Ценная бумага – это  такая форма фиксации рыночных отношений между участниками рынка, которая сама является объектом этих отношений, т.е. заключение сделки или какого-либо соглашения между участниками рынка состоит в передаче или купле-продаже ценной бумаги за деньги или товар [12].

В соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации ценная бумага определена как документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении [1].

К наиболее распространенным формам ценных бумаг относятся акции, облигации, сберегательные сертификаты, инвестиционные сертификаты и казначейские обязательства. На первом месте, в соответствии со спросом инвесторов, стоят акции  и облигации.

Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации.

В зависимости от инвестиционных целей  выработано множество разновидностей акций, но все они обладают потребительной, номинальной, эмиссионной и курсовой (рыночной) стоимостями, обратимостью и ликвидностью. Потребительная стоимость акции заключается в её способности приносить доход в виде дивиденда и в результате роста курсовой стоимости. Номинальная (установленная) стоимость формируется эмитентом при выпуске акций. Эмиссионная стоимость – стоимость размещения акций на первичном рынке; чаще всего она не совпадает с номинальной стоимостью, поскольку процесс размещения акций эмитентами осуществляется, как правило, через посредников (инвестиционные фонды, коммерческие банки, брокерские компании), которые скупают у эмитента акции, а затем реализуют их среди инвесторов. Рыночная стоимость – цена акции на вторичном рынке ценных бумаг [10].

Акции крупных процветающих компаний пользуются спросом, и инвесторы  приобретают их по цене, которую  запрашивает продавец. Компании, финансовое состояние которых не стабильно, могут снизить цену на свои акции. Акции представляют собой спекулятивные финансовые инструменты. Акции даже наиболее надёжных компаний переживали в своей истории такие колебания цен, которые несовместимы с понятием «низкий риск». Доходы в виде дивидендов редко оказываются достаточными для того, чтобы оправдать риск добровольного выхода на фондовый рынок, который предположительно останется стабильным.

Инвестора в акциях привлекают:

• право голоса в управлении акционерного общества;
• получение части чистой прибыли акционерного общества в форме дивидендов;
• прирост капитала (если цена акции на рынке капитала увеличится);
• право на приобретение новых выпусков акций;
• право получения части имущества акционерного общества, остающегося после его ликвидации [9].

Акция может быть выпущена как в документарной форме, так и в бездокументарной форме. Документ, свидетельствующий о владении акциями, называется акционерным сертификатом. В нём указываются данные об эмитенте, данные о зарегистрированном держателе или держателях, номинал (если таковой имеется), тип и число акций, находящихся в собственности держателя сертификата, а также соответствующие права на голосования. Классификация акций представлена в таблице 1.

Таблица 1

Классификация акций

1.В зависимости от  порядка владения акции могут  быть именными и на предъявителя. Именные акции принадлежат определённому юридическому или физическому лицу, регистрируются в книге собственников и выпускаются в крупных купюрах. Предъявительские акции – это акции без указания имени владельца. Выпускаются в мелких купюрах для привлечения средств широких масс населения. Такие акции могут свободно переходить из рук в руки без какой-либо записи о совершении сделки. Новый владелец акции должен предъявить свои акции в день переписи акционеров, чтобы дивиденды были перечислены на его имя.

2.В зависимости от  типа акционерного общества акции  могут быть открытого акционерного  общества и закрытого акционерного  общества. Акции открытого акционерного  общества могут продаваться их  владельцами без согласия других  акционеров этого общества. Открытое акционерное общество может проводить как открытую, так и закрытую подписку на выпускаемые акции. При реализации акций закрытого акционерного общества другие акционеры имеют право на их приобретение. Акции ЗАО могут выпускаться только в форме закрытой подписки и не могут быть предложены неограниченному кругу лиц.

3.В зависимости от  степени полноты предоставляемых  своим владельцам прав акции  делятся на обыкновенные и  привилегированные. Обыкновенные акции являются самым распространённым видом акций. И относятся к ценным бумагам с более высокой степенью риска, чем облигации или привилегированные акции. Владельцы обыкновенных акций не знают заранее своих доходов. Дивиденды по таким акциям могут меняться из года в год. В трудные для предприятия времена дивиденды могут не выплачиваться, кроме того, даже в благоприятные годы может быть принято решение не выплачивать дивиденды по акциям, а оставить прибыль на развитие производства. Иногда дивиденды могут выплачиваться новыми акциями. Номинальная стоимость обыкновенных акций должна быть одинаковой [7].

Привилегированная акция  не даёт права голоса при участии  на общем собрании акционеров, а  привилегии владельца такой акции  заключаются в том, что при  ликвидации акционерного общества в  первую очередь после удовлетворения претензий кредиторов будут удовлетворены претензии владельцев привилегированных акций, а дивиденды выплачиваются в первую очередь владельцам привилегированных акций. Выпуск привилегированных акций даёт возможность акционерным обществам привлечь необходимые капиталы и в то же время позволяет владельцам обыкновенных акций сохранить контроль над компанией.

4.В зависимости от  отражения в Уставе, акции подразделяются  на размещённые и объявленные.  Размещённые – это акции, уже  приобретённые акционерами. Объявленные – это акции, которые акционерное общество может выпустить дополнительно к размещённым акциям.

Облигации – это долговая ценная бумага, подтверждающая факт ссуды  владельцем денежных средств эмитенту или дающая право на участие в  прибыли эмитента особо оговоренным способом (обычно в виде фиксированного процента от номинальной стоимости облигации). Статус держателя облигации предполагает роль кредитора, а не собственника. Облигация не представляет права её владельцу на управление компанией, она более надёжна.

Инвестиции в долговые ценные бумаги лучше защищены по сравнению  с инвестициями в акции, так как  задолженность её перед владельцами  облигаций в случае ликвидации компании погашается до начала удовлетворения притязаний владельцев акций. Облигации  могут выпускать все предприятия независимо от их организационно-правовой формы. В то же время, облигации компании по степени надёжности уступают долговым обязательствам государства, но предполагает более высокий уровень дохода. Облигации могут обеспечиваться материальными активами и выпуском ценных бумаг. В этом случае юридический документ (закладная) до момента урегулирования обязательств находится у кредитора [17].

Существует большое  разнообразие облигаций, для описания их видов классифицируем облигации  по ряду признаков.

• В зависимости от эмитента различают облигации государственные, муниципальные, корпоративные, иностранные.
• В зависимости от сроков, на которые выпускается займ, выделяют: облигации с оговоренной датой погашения (краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные); облигации без фиксированного срока погашения (бессрочные, отзывные облигации, облигации с правом погашения, продлеваемые облигации, отсроченные облигации).
• В зависимости от порядка владения: именные (права владения подтверждаются внесением имени в текст облигации); на предъявителя (права владения подтверждаются простым предъявлением облигации).
• По целям облигационного займа: обычные (выпускаемые для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности); целевые (средства от продажи этих облигаций направляются на финансирование конкретных инвестиционных проектов).
• По способу размещения (свободно размещённые, принудительно размещённые).
• В зависимости от формы, в которой возмещается позаимствованная сумма (с возмещением в денежной форме, с возмещением в натуре).
• По методу погашения номинала: погашение разовым платежом; погашение за определённый отрезок времени; последовательное погашение с фиксированной долей общего количества [21].
• В зависимости от выплат, производимых эмитентом: облигации, по которым производится только выплата процентов; облигации, по которым возвращается капитал по номинальной стоимости, но не выплачиваются проценты; облигации, по которым проценты не выплачиваются до момента погашения; облигации, по которым периодически выплачивается фиксированный доход и номинальная стоимость облигации при её погашении.
• Периодическая выплата доходов по облигациям в виде процентов производится по купонам. Купон – это вырезанный талон с указанной на нём цифрой купонной (процентной) ставкой. По способам выплаты купонного дохода выделяются облигации: с фиксированной купонной ставкой; с плавающей купонной ставкой; с равномерно возрастающей по годам займа купонной ставкой; с минимальным или нулевым купоном; с оплатой по выбору.

Облигации различаются  по качеству и надёжности, от которых зависит их продажа на рынке ценных бумаг. Рейтинг облигации определяет вероятность возврата основной суммы займа и выплаты процентов заёмщиком. Подобная информация публикуется независимыми организациями. При оценке надёжности ценных бумаг эти агентства используют систему буквенных обозначений и учитывают: доходы эмитента (прошлых лет, текущие и перспективы прибыльности); репутацию производимой продукции; характер отрасли; качество управления компаний. Кроме того, анализируется обеспеченность облигаций основным капиталом, чистыми ликвидными активами, достаточность собственного капитала.

Так, например, оценку надёжности облигаций производят, используя  систему буквенных обозначений, по шкале убывающего качества на основе первых четырёх букв латинского алфавита в комбинациях по три буквы: ААА, АА, А; ВВВ, ВВ, В и т.д. до D включительно. Самый высокий рейтинг имеют облигации, обозначенные тремя А. По единодушной оценке облигаций этой группы – это облигации высшего инвестиционного уровня, обладающие максимальной надёжностью. Сюда относятся «золотообрезные» облигации компаний, проверенных временем, однако доходность их невысока.

Облигации группы В привлекают инвесторов, которые готовы пойти  на определённый риск в надежде на получение более высокой доходности. Для таких облигаций характерна некоторая неопределённость в возврате основного долга, выплаты причитающихся процентов, стабильность курса [19].

Группы C и D объединяют облигации  с очень большой неопределённостью  в отношении основной суммы долга (её возврата) и процентных выплат. Индекс D присваивается облигациям с низким рейтингом, которые получили название «бросовых» или «мусорных». Также их обычно называют «ценные бумаги с высоким доходом». Они приносят большие доходы, которые компенсируют инвесторам высокий уровень риска.

В целом, наличие разных форм собственности, акционерных обществ, возможность привлекать необходимые  средства путём выпуска ценных бумаг  обусловили создание механизма перераспределения  денежных накоплений через рынок ценных бумаг, способствующий мобилизации денежных ресурсов на разных уровнях.

1.2 Паевые, страховые,  негосударственные пенсионные и  инвестиционные фонды как объекты  инвестирования и их участники

Российский рынок ценных бумаг характеризуется достаточно большим разнообразием инвесторов. Среди участников рынка ценных бумаг особое место занимают паевые инвестиционные фонды. Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) является имущественным комплексом, без образования юридического лица, основанным на доверительном управлении имуществом фонда специализированной управляющей компанией с целью увеличения стоимости имущества фонда. Таким образом, подобный фонд формируется из денег инвесторов (пайщиков), каждому из которых принадлежит определённое количество паёв.

Цель создания паевого инвестиционного фонда - получение прибыли на объединённые в фонд активы и распределение полученной прибыли между инвесторами (пайщиками) пропорционально количеству паёв. Инвестиционный пай — это именная ценная бумага, удостоверяющая право его владельца на часть имущества фонда, а также погашения (выкупа) принадлежащего пая в соответствии с правилами фонда. Инвестиционные паи, таким образом, удостоверяют долю инвестора в имуществе фонда и право инвестора получить из паевого инвестиционного фонда денежные средства, соответствующие этой доле, то есть погасить паи по текущей стоимости. Каждый инвестиционный пай предоставляет его владельцу одинаковый объём прав [18].

Паевой инвестиционный фонд акций наиболее рисковый из всех видов фондов, но при этом потенциально и самый прибыльный. Фонд облигаций наоборот является наименее рискованным, из-за устойчивости цен на эти бумаги. А смешанный фонд в свою очередь представляет собой фонд с варьирующейся доходностью и риском, в зависимости от того, какие бумаги в него входят и какие преобладают. Существует множество видов ПИФов в зависимости от пропорций вложений управляющими компаниями средств пайщиков в разные финансовые инструменты, а именно: акции, государственные, муниципальные или корпоративные облигации, средства на счетах в банках.

Операции на рынке  ценных бумаг являются одним из основных направлений деятельности розничных паевых инвестиционных фондов (ПИФ). В 2009 г. стоимость чистых активов (СЧА) возросла на 64,4% (в 2008 г. сократилась на 66,0%). Среди ПИФов, сгруппированных по категориям, наибольший прирост, более чем в 2 раза, показали фонды акций. СЧА ПИФов смешанных инвестиций возросла на 24,6%, а ПИФов облигаций – на 12,2% (рис.1).

Рис.1 Стоимость чистых активов открытых и интервальных ПИФов, млрд. руб.

Наиболее успешными среди всех категорий фондов оказались ПИФы акций и индексные ПИФы акций, средняя стоимость пая которых  возросла на 140,9 и 117,9% соответственно. Среди ПИФов, сгруппированных по направлениям вложений, наибольший прирост стоимости пая продемонстрировали фонды, специализирующиеся на инвестициях в ценные бумаги предприятий связи и телекоммуникаций – на 217,3%, металлургии и машиностроения – на 174,2% [29].

Некоторые розничные ПИФы, благодаря  агрессивным инвестиционным стратегиям, по итогам 2009 г. показали рекордные за всю историю рынка коллективных инвестиций результаты инвестиционной деятельности. Например, пять наиболее успешных фондов акций увеличили стоимость пая более чем в 3 раза. Структура вложений в акции у трех из них была диверсифицированной, а два фонда специализировались на инвестициях в акции предприятий связи и телекоммуникаций, а также электроэнергетики. Наиболее высокие результаты инвестиционной деятельности продемонстрировали ПИФы, в портфелях которых преобладали акции эмитентов «второго эшелона».

Развитый рынок ценных бумаг служит основой для привлечения  различных инвесторов, например таких, как страховые компании. Страховые  компании, выступая в роли участников рынка ценных бумаг, характеризуются как активные инвесторы. В целях обеспечения финансовой устойчивости и гарантий выплат они законодательно обязаны инвестировать страховые резервы на принципах диверсификации, возвратности, прибыльности и ликвидности. Главной задачей страховых компаний является защита имущественных интересов физических и юридических лиц. Её выполнение определяет линию поведения этих организаций на рынке ценных бумаг. Основными направлениями инвестиций являются государственные ценные бумаги, ценные бумаги субъектов РФ и органов местного самоуправления [20].

В 2009 г. по сравнению с 2008 г. активность страховых организаций  на рынке ценных бумаг возросла. Объем вложений в акции за январь-сентябрь 2009 г. увеличился на 11,4%, в долговые ценные бумаги – на 1,8%. Максимальные темпы прироста этих инвестиций наблюдались во II квартале – 10,9 и 3,8% соответственно. В III квартале в ожидании ценовой коррекции на фондовом рынке страховщики перевели часть средств из ценных бумаг на банковские счета и депозиты. В результате вложения в акции и долговые ценные бумаги за этот период сократились на 1,3 и 3,1% соответственно [29].

В структуре вложений страховщиков в разрезе секторов экономики  преобладали ценные бумаги организаций  финансового сектора – 65,6% на 1.10.09 (рис.2).

Рис.2 Структура вложений страховых организаций в ценные бумаги в разрезе секторов экономики, %

Негосударственные пенсионные фонды также представляют группу участников рынка ценных бумаг. Негосударственный пенсионный фонд - особая организационно-правовая форма некоммерческой организации социального обеспечения, исключительными видами деятельности которой являются:

• деятельность по негосударственному пенсионному обеспечению участников фонда в соответствии с договорами негосударственного пенсионного обеспечения;
• деятельность в качестве страховщика по обязательному пенсионному страхованию в соответствии с Федеральным законом от 15 декабря 2001 г. №167-ФЗ «Об обязательном пенсионном страховании в Российской Федерации» и договорами об обязательном пенсионном страховании;
• деятельность в качестве страховщика по профессиональному пенсионному страхованию в соответствии с федеральным законом и договорами о создании профессиональных пенсионных систем [13].

Самостоятельным аспектом функционирования негосударственных пенсионных фондов (НПФов) является их инвестиционная деятельность, позволяющая осуществлять возложенную на них социальную задачу по негосударственному пенсионному обеспечению и обязательному пенсионному страхованию.

Инвестиционная деятельность представляется одним из важнейших направлений деятельности негосударственных пенсионных фондов. Она позволяет решать двуединую задачу: сохранять от обесценивания и увеличивать размеры накоплений в пользу участников и обеспечивать национальной экономике дополнительный долгосрочный финансовый ресурс.

Фактически развитие рынка пенсионных услуг органически  переплетается с функционированием  важнейших сегментов национального  финансового рынка, что обусловливает  наличие неизбежного риска, возникающего в процессе инвестирования пенсионных накоплений в различные финансовые инструменты. В связи с этим главными требованиями, предъявляемыми к негосударственным пенсионным фондам и связанными с соблюдением интересов их вкладчиков и участников, являются сохранность, возвратность инвестированных пенсионных ресурсов и их преумножение в размерах, по крайней мере, не ниже уровня инфляции в стране [16].

В соответствии с основной целью деятельности негосударственного пенсионного фонда - выполнение взятых на себя обязательств по выплате пенсий согласно заключенным договорам с вкладчиками по негосударственному пенсионному обеспечению и с застрахованными лицами по обязательному пенсионному страхованию - перед ним стоит задача инвестирования пенсионных резервов и пенсионных накоплений и получение дохода в размере, достаточном для установленных или планируемых выплат.

Размещение пенсионных ресурсов выступает средством их защиты от инфляции. Поэтому принципиальное значение приобретают результаты инвестирования и достижение необходимого уровня доходности с учетом уровня инфляции. Именно на это направлена инвестиционная политика каждого конкретного фонда. Под инвестиционной политикой фонда понимается обоснование основных направлений использования инвестиционных ресурсов с учетом выбора конкретных финансовых инструментов и сроков инвестирования, обеспечивающих достижение плановых целей при соблюдении установленных государством инвестиционных ограничений.

Обеспечение доходности - одна из острых финансовых проблем  инвестиционной деятельности негосударственных пенсионных фондов. Фактическая полученная доходность большинства фондов обычно бывает ниже среднерыночной, достижимой с учетом всех предписанных ограничений. Это объясняется характером вложений - преобладанием краткосрочных государственных облигаций. Небольшие объёмы работы негосударственных пенсионных фондов можно объяснить тем, что они ещё не зарекомендовали себя как стабильные и долгосрочные участники рынка.