Правовое регулирование деятельности фондовых бирж

Негосударственное частное  образовательное учреждение высшего  профессионального образования

ЮЖНЫЙ ИНСТИТУТ МЕНЕЖМЕНТА

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «РОССИЙСКОЕ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКОЕ  ПРАВО»

на тему «Правовое регулирование  деятельности фондовых бирж»

г. Краснодар 2012 год.

Содержание

Введение

Фондовая биржа –  организованный и регулярно функционирующий  рынок по купле-продаже ценных бумаг: акций, облигаций и т.д. Фондовая биржа мобилизует и перераспределяет временно свободные денежные средства между компаниями, отраслями хозяйства и другими сферами приложения, устанавливает рыночную стоимость ценных бумаг.

Впервые фондовая биржа возникла в эпоху первоначального  накопления капитала (XVII в.) в городе Амстердаме. Это было связано с развитием капиталистических отношений в Голландии. По мере превращения Англии в мировую капиталистическую державу фондовая биржа приобретает широкое распространение в этой стране. Изначально становление биржи было связано с ростом государственного долга, так как вкладываемые капиталы в облигации могли быть в любое время превращены в деньги. С появлением первых акционерных обществ объектом биржевого оборота становились акции. Интенсивное накопление денежных капиталов существенно повысило спрос на ценные бумаги, что в свою очередь вызвало рост биржевых оборотов, а главное место на фондовой бирже заняли акции и облигации частных компаний и предприятий. Стали осуществляться долгосрочные вложения денежных капиталов в акции и облигации, в ценные бумаги государства. В современных условиях биржа перестала выполнять учредительскую роль при образовании новых компаний, а ее главным критерием стало получение высокой прибыли.

В экономике нашей  страны в последнее десятилетие произошли качественные перемены, сопоставимые с революционными, глобальными преобразованиями, и деятельность хозяйствующих субъектов в условиях рыночных отношений стала силой государственного масштаба.

В результате изменений  в экономике, в том числе и  в финансовой сфере, в обществе появилась потребность в фондовых биржах как особенном институте, способствующем трансформации сбережений (накоплений) в инвестиции и обеспечивающем развитие эффективных направлений в бизнесе. Но фондовые биржи в России, заявив о себе, не смогли за прошедшее время стать вровень с зарубежным аналогом развитых стран, не вышли на решение современных задач биржевого дела, адекватных проявившейся потребности, и соответственно не стали полноправными участниками экономических отношений в масштабах страны.

Это произошло из-за совершенных ошибок в реформировании реального сектора экономики, скоротечной приватизации, непродуманной политики в эмиссии государственных ценных бумаг. Результатом оказалось низкое доверие инвесторов к операциям на фондовом рынке и фондовым биржам, что в целом привело к снижению инвестиционной активности юридических и физических лиц. Вместе с этими внешними факторами стоят и внутренние факторы организации и деятельности фондовых бирж, внесших свою лепту в несбывшиеся ожидания от появления этого рыночного института.

Все это определило существо современных проблем функционирования фондовых бирж, проблем оценки их вклада в воспроизводственный процесс.

1. Понятие, признаки и значение фондовой биржи как важнейшего института рыночной экономики

Фондовые биржи являются важным институтом рыночной структуры экономики государства. Объясняется это тем, что в настоящее время в обществе сформировалась потребность в их наличии в составе народнохозяйственного комплекса.

Теоретические основы потребности  экономики и общества в высоко организованных фондовых биржах обосновали лауреаты Нобелевской премии в области экономики. В 1969 году Рагнар Фриш получил премию за теорию о сбережениях, в которой нашли место элементы современной теории планирования и математически обоснованная функция полезности.

Теория Д. Хикса о деньгах  предвосхитила современные теории спроса на деньги, определяемого портфелем  ценных бумаг, повышая инвестиционную активность инвесторов. В свою очередь  портфель ценных бумаг формирует  спрос на деньги. Выведенная им формула «сбережения -капиталовложения (инвестиции) - денежный рынок» хорошо сочетается с категорией фондовый рынок, что еще раз подчеркивает потребность в фондовых биржах в структуре экономики страны полезности.

Далее Джеймс Тобин осуществил анализ состояния финансовых рынков и разработал модель портфельных инвестиций. В результате он пришел к выводу о том, что инвесторы в редких случаях стремятся только к получению наивысшей прибыли, не принимая во внимание другие факторы. В основном они стремятся сочетать инвестиции со степенью риска с тем, чтобы добиться сбалансированности в инвестиционных портфелях.

Жизнеобеспечение фондовых бирж в  современных условиях на основе гипотезы государственного регулирования обосновал  Джордж Стиглер.

В 1985 году премию за анализ поведения инвесторов в отношении сбережений получил Франко Модильяни. Его работа, посвященная вопросу связи финансовой структуры компании с оценкой ее акций инвесторами, является краеугольным камнем современной теории финансирования корпораций. Ф. Модильяни исходил из того, что высокие темпы экономического роста повышают норму сбережений, увеличивая доходы. Следовательно, часть из них биржевым механизмом будет трансформирована в инвестиции. Этот вывод подтверждает мнение о том, что индивидуальный инвестор должен так формировать портфель ценных бумаг, чтобы сбалансировать возможный риск и ожидаемый доход от компаний разного уровня и надежности на основе расчетов ожидаемых в будущем доходов от ценных бумаг. Один из вариантов теории Ф. Модильяни основывается на упрощенных предположениях, таких как существование совершенных рынков ценных бумаг.

Вместе с тем в середине XIX века биржа была второстепенным элементом в капиталистической системе хозяйства. Основную массу биржевых ценностей представляли «государственные» ценные бумаги, но их количество было относительно невелико, да и промышленных предприятий, как и банков, непосредственно в акционерной форме было еще немного.

В России в 90-е годы XX столетия появление в качестве самостоятельных хозяйствующих субъектов акционерных обществ, привело к возникновению рынка долевых ценных бумаг, акций. В результате этого в России стал зарождаться фондовый рынок, что вызвало бурный рост числа фондовых бирж.

Таким образом, появление  широкого слоя собственников вызвало потребность в фондовой бирже не только как в институте, с помощью которого можно произвести капиталовложения через куплю-продажу ценных бумаг и таким образом перераспределить собственность. Оказалось также необходимым зафиксировать ее, утвердив себя в роли собственника и обезопасив от рисковых ситуаций. Появление фондовых бирж в структуре экономики России было продиктовано происходящими в ней процессами, связанными с привлечением инвестиций, углублением товарно-денежных отношений, перераспределением собственности, движением капитала в расширяющейся сфере обращения.

Присутствие фондовых бирж в структуре  экономики связано и с совершенствованием экономических отношений, складывающихся в процессе производства, распределения, обмена и потребления.

Фондовая биржа в системе экономических отношений на стадии производства способствует развитию производительных сил путем создания новых отраслей производства, их технического перевооружения, предоставления возможностей для быстрейшего освоения новых научных идей, прогрессивной техники и новой продукции, создавая условия для формирования инвестиционной базы.

Отношения, складывающиеся в сфере  распределения, позволяют фондовой бирже через механизм биржевых торгов участвовать в распределении  средств производства. Однако ее участие не столь очевидно, как в процессах производства, и, тем не менее, фондовая биржа влияет на экономические отношения распределения, хотя и опосредовано. В этом случае инструментом выступает капитал, а поскольку можно распределить только то, что произведено, то потенциальные возможности капитала используются в целях осуществления движения товарно-материальных ценностей.

Экономические отношения, складывающиеся в сфере обмена, позволяют фондовой бирже создавать условия для  продвижения товара как в сфере производства, так и в сфере обращения на основе разделения труда, обмена его результатами и продуктами.

Экономические отношения в сфере  потребления позволяют фондовой бирже в полной мере посредством  биржевых услуг, торгового обслуживания способствовать согласованности в действиях участников фондового рынка.

Важно отметить, что фондовая биржа, участвуя в процессах, протекающих  в сферах производства, распределения, обмена и потребления проявляет  себя не только как организатор торговли на рынке ценных бумаг, но и как хозяйствующий субъект, играя роль полноправного партнера путем предоставления биржевых услуг участникам фондового рынка.

Таким образом, фондовая биржа в  структуре экономики России является необходимым институтом рыночных экономических  отношений. Она находится в фокусе экономических процессов, связанных с созданием товарно-материальных ценностей в сфере производства, движением денежных потоков, опосредованных товаром за ее пределами, капитала и инвестиций, переделом собственности. Для достижения этих целей фондовая биржа должна быть структурообразующим центром фондового рынка, являться организатором биржевых процессов и хозяйствующим субъектом.

К признакам, характеризующим фондовую биржу как хозяйствующий субъект, относятся наличие основных средств, техники и технологии осуществления биржевых операций, производственной и организационной структуры, кадров и системы правил оказания биржевых услуг. Таким образом, фондовая биржа предстает как своеобразное предприятие, имеющее материальную основу, предмет и объект хозяйственной деятельности, способное оказывать услуги.

Статус фондовой биржи в решении  экономических проблем объясняет  внимание к ней ряда известных  ученых и специалистов. В своих  трудах они сформулировали определение  понятия «фондовая биржа», уделив основное внимание разным аспектам и особенностям ее создания и функционирования.

В одной из первых работ, посвященных  данной проблеме, коллектив авторов  под руководством Д.А. Лоевецкого еще в 1926 году дал точную и емкую формулировку, утверждая, что фондовая биржа представляет собой организованный рынок спроса и предложения денежных капиталов. Достоинство данной формулировки состоит в глубоком осмыслении ее авторами экономического состояния страны того времени, которое не потеряло актуальности и по настоящее время. С точки зрения современного исследователя характеризуемое понятие «фондовая биржа» отвечает основной концепции, проводимых в России экономических реформ, направленных на преобразования во всех сферах жизни общества.

По Лоевецкому, фондовая биржа - это организованный рынок денежных капиталов. Из этого следует, что функционирование рынка денежных капиталов осуществляется на основе нормативных и правовых законодательных актов, правил поведения и совершения операций участниками сделок. Отмеченные в определении такие экономические категории как спрос и предложение только усиливают значение организационного начала, которое несет фондовая биржа, препятствуя стихийному, бесконтрольному, криминальному движению капитала.

В 90-х годах переход к рыночным отношениям вызвал повышенный интерес к фондовым биржам. В одной из первых работ, посвященных исследуемой проблеме, прямо ставится вопрос: что такое фондовая биржа? В итоге авторы останавливаются на следующем определении: Фондовая биржа - это «государственная, акционерная или иная организация, предоставляющая помещение, определенные гарантии, расчетные и информационные услуги для сделок с ценными бумагами, получающая за это комиссионные от сделок и накладывающая определенные ограничения на торговлю».

Данное определение дополнено тем фактом, что фондовая биржа представлена в конкретной организационно-правовой форме как - государственная, акционерная или иная организация. Кроме того, в приведенном понятии следует обратить внимание на набор услуг, которые биржа предоставляет клиентам при совершении сделок с ценными бумагами. Это и помещение, и гарантии, и расчетные, и информационные услуги. Хотя подобный перечень в настоящее время гораздо шире и разнообразнее и нет необходимости приводить его в определении «фондовой биржи» полностью, он отражает потребности участников биржевых сделок в условиях зарождения фондовых бирж современной России. В определении отмечаются права биржи и источники ее доходов. За предоставляемые услуги биржа получает комиссионные вознаграждения (в процентах от стоимости совершенных сделок) и в тоже время накладывает ограничения на торговлю ценными бумагами, выполняя правила процедуры листинга и делистинга.

По мнению автора одной  из первых научных работ, посвященных  рынку ценных бумаг, М.Ю. Алексеева, фондовые биржи представляют собой специализированные организации, в стенах которых происходят встречи продавцов ценных бумаг с их покупателями. В данном определении подмечена и обоснована еще одна особенность, присущая фондовым биржам, - ее специализация, в контексте которой фондовая биржа предстает как специализированная организация - организатор торговли на рынке ценных бумаг.

В трактовке Н.Я. Петракова фондовая биржа представляет собой определенным образом организованный рынок, имеющий организационно-правовой статус, на котором владельцы ценных бумаг совершают через членов биржи, выступающих в качестве посредников, сделки купли-продажи. Характерной особенностью данного определения является то, что рынок ценных бумаг представляет собой «закрытый» рынок, право входа, на который имеют только члены биржи. Этим автор подчеркивает и отмечает характер безопасности совершаемых таким способом биржевых операций. Биржевые посредники - дилеры, брокеры - перед клиентами несут всю полноту ответственности за выполнение, принятых на себя обязательств по совершению операций с ценными бумагами.

В условиях расширения основ демократизации общества, интеграции страны в мировые  экономические связи и углубления рыночных отношений у российских исследователей сформировалось понятие о «фондовой бирже», которое приобрело общепринятый характер. Например, «фондовая биржа -организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемый профессиональными участниками рынка ценных бумаг для взаимных оптовых операций». В определении Я.М. Миркина, выделяются три аспекта характеризующие фондовую биржу. Первый - фондовая биржа это организованный рынок. Данное положение является основополагающим в выполнении биржей возложенных на нее задач по организации торговли ценными бумагами. Второй - на фондовой бирже торговля осуществляется стандартными финансовыми инструментами. Третий аспект отражает статус участников биржевых операций как профессиональных участников рынка ценных бумаг.

В законодательных актах России, прежде всего в Федеральном законе РФ «О рынке ценных бумаг», фондовая биржа определяется как организатор торговли на рынке ценных бумаг, созданный в форме некоммерческого партнерства, не совмещающего основную деятельность с иными видами, за исключением депозитарной деятельности и деятельности по определению взаимных обязательств. В свою очередь, деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг признается предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг, называется организатором торговли на этом рынке.

Из определения следует, что фондовая биржа исключительным предметом деятельности имеет создание необходимых условий для нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночной цены, надлежащее распространение информации о них и поддержание высокого уровня профессионализма участников рынка ценных бумаг. В данном определении фондовой биржи отмечается также функциональное содержание ее деятельности как организатора торговли на рынке ценных бумаг и ограничение на совмещение видов деятельности.

Важным в формулировке понятия «фондовая биржа» является ее организационно-правовая форма. Она определяются законодательством той страны, где эта биржа функционирует. И. Ансофф отмечает, что во всех странах узаконен некоммерческий характер деятельности бирж. Так, Нью-Йоркская и Торонтская, а также Токийская фондовые биржи признаются как неприбыльные организации.

И. Ансофф отмечает также, что организационно-правовая форма бирж может быть различной. Например, в Великобритании Международная фондовая биржа и в Австралии Сиднейская фондовая биржа являются товариществами с ограниченной ответственностью, а в Германии Немецкая фондовая биржа - государственным учреждением. Во Франции фондовые биржи считаются общественными учреждениями и как публично-правовые организации находятся под постоянным контролем государства. Швейцарские фондовые биржи также являются государственными учреждениями, создаваемыми властями кантонов. Кроме Швейцарии подобного типа биржи функционируют в Австрии Венская фондовая биржа и Швеции Стокгольмская фондовая биржа.

Рис. 1. Организационно-правовая структура фондовой биржи

В России в 90-х годах  фондовые биржи могли функционировать  как закрытые акционерные общества. В таком статусе фондовая биржа  была узаконена положением о выпуске  и обращении ценных бумаг и  фондовых биржах в РСФСР, утвержденным постановлением Правительства РСФСР от 28 декабря 1991 года №78, а с апреля 1996 г. - в форме некоммерческого партнерства. Таким образом, нет определенной, общепринятой формы организационного устройства и функционирования фондовой биржи. В каждой стране эта форма имеет свои особенности. Однако в общем виде организационно-правовая структура биржи может быть представлена в виде следующей схемы (рис. 1).

В зависимости от вида деятельности биржи бывают общие  и специальные. Общей биржей является такая биржа, на которой обращаются несколько видов ценностей, например, товары и ценные бумаги. Специальные биржи выполняют операции только с одним видом ценностей. В этой связи различают товарные, фондовые, фрахтовые и валютные биржи.

В целом, как показал  анализ литературы, признаками классической фондовой биржи можно считать:

• участие в экономических отношениях, возникающих в процессе производства, распределения, обмена и потребления;
• осуществление деятельности в качестве организатора торговли на рынке ценных бумаг;
• наличие правил и документов, регулирующих внутренний распорядок функционирования.

Исходя из этого, понятие «фондовая биржа» можно формулировать следующим образом: Фондовая биржа в системе экономических отношений представляет собой хозяйствующий субъект в форме некоммерческого партнерства, оказывающий услуги профессиональным участникам рынка ценных бумаг в качестве организатора торговли.

2. Участники биржевых  сделок и виды операций на фондовой бирже

В отдельно взятой фондовой сделке задействованы  три стороны – продавец, покупатель, посредник. На начальных этапах модель предельно проста – один посредник сводит продавца с покупателем. При росте масштабов фондовых операций появляется вторая модель, и посредников уже двое: покупатель обращается к одному, продавец – к другому и вероятность совпадения мала. При еще большей интенсивности фондовых операций складывается третья модель: теперь уже сами посредники нуждаются в помощи, и между ними появляется еще один. В третьей модели соблюдается разделение труда: центровой посредник работает за свой счет, а фланговые – на комиссионных началах. Третья модель долгое время существовала на бирже в Лондоне, по ней до сих пор функционирует Нью-Йоркская фондовая биржа. Центровой посредник в Лондоне именовался джоббером, в Нью-Йорке - специалистом. Фланговые посредники и там и там именуются брокерами.

Как уже было сказано, фондовая биржа имеет, как правило, статус бесприбыльного акционерного общества, то есть не ставит своей целью получение  дохода для распределения его  среди своих членов. Но бесприбыльный  статус не означает, что биржа как  акционерное общество вообще не получает доходов. Полученные доходы тратятся для обустройства зала и помещений, где работают биржевики, создания современных систем связи, ведения исследовательской работы и т.д. Члены биржи заинтересованы в том, чтобы биржа получала ровно столько доходов, сколько ей требуется при соблюдении разумной экономии: завышение доходов означает сокращение прибылей членов или удорожание услуг по купле-продаже ценных бумаг.

В торговле на бирже принимают  участие представители членов биржи, имеющие «место» на бирже, а также штатные работники биржи.

Члены биржи могут  бесплатно посещать торги, пользоваться техническими средствами и услугами биржи и совершать сделки. Кроме того, члены биржи обладают правом участия в управлении. Члены биржи или их представители могут выступать на бирже в качестве брокера или дилера.

Брокер - это посредник между клиентом и биржей. Брокер получает заявки от клиентов и выполняет эти заявки, то есть, брокер действует от имени и по поручению клиента и получает определенный процент комиссионных за выполнение заявки. Размер комиссионных зависит от типа и количества ценных бумаг и, конечно, от того, на какой бирже совершаются сделки.

Дилер - в отличие от брокера, дилер действует от своего имени и за свой счет. В настоящее время на большинстве бирж одни и те же лица могут выступать как брокерами так и дилерами.

Маклер - это, как правило, штатный работник биржи, который ведет торг и оформляет сделки. Маклер должен соблюдать устав биржи и правила торговли на бирже.

Все заключенные с  участием маклера сделки регистрируются в специальном журнале или с помощью компьютера. После биржевого сеанса участникам сделки вручаются маклерские записки или компьютерные распечатки, в которых отмечается наименование, количество и цена купленных и проданных ценных бумаг.

Однако, участники биржевой торговли на биржах разных стран могут  иметь различные названия, могут  также быть наделены некоторыми специфическими функциями. Так, например, на Лондонской фондовой бирже маклер именуется  сток-брокером (или джоббером), а ряд брокеров принимает заказы от клиентов, находящихся на бирже. Такие брокеры именуются трейдерами и имеют право торговать только несколькими видами ценных бумаг. На Нью-Йоркской фондовой бирже каждый маклер специализируется на торговле одним-двумя видами акций и называется «специалистом». Однако задача «специалиста» не только в том, чтобы выступать посредником при заключении сделок, но и принимать меры для обеспечения стабильности рынка данных ценных бумаг. «Специалист» имеет в своем распоряжении определенную сумму денег и некоторый запас акций, которыми он ведет торговлю. Его задача - обеспечить сбалансированность спроса и предложения. Если, например, предложение значительно превышает спрос, то возникает опасность резкого падения курса акций. В этом случае «специалист» скупает часть акций за свой счет, в результате чего предложение и спрос уравновешиваются. Если же резко возрастает спрос на акции, которыми торгует «специалист», то его действия будут противоположными. «Специалист» является членом биржи и выполняет функции брокера и дилера.

Биржевая операция – это сделка купли-продажи допущенных на биржу ценностей, заключенная между участниками биржевой торговли в биржевом помещении в установленное время. Все биржевые операции можно разделить на два типа: кассовые сделки и сделки на срок.

Кассовая сделка (spot) характеризуется тем, что она заключается на имеющиеся у продавца в наличии ценные бумаги. Расчет же по кассовым сделкам, то есть поставка ценных бумаг продавцом покупателю и оплата их покупателем, осуществляется в ближайшие после заключения сделки дни.

Главной характеристикой сделки на срок является то, что исполнение продавцом и покупателем своих обязанностей должно быть осуществлено в будущем, например, сделка заключена 1 января, а должна быть исполнена 1 марта. В момент же заключения сделки у продавца может не быть продаваемых фондовых ценностей, а покупатель может не иметь денег для их оплаты.

Фьючерсная сделка (futures) - сделка на срок. Обычно при заключении фьючерсной сделки фиксируется не только количество, но и курс ценных бумаг, хотя бывают случаи, когда курс ценных бумаг устанавливается на основе их котировки на бирже в день исполнения сделки. Что касается срока исполнения фьючерсной сделки, то ценные бумаги могут быть переданы в определенный день, указанный при заключении сделки, либо передаваться постепенно до указанной последней даты.

Гарантийный взнос (маржа) - вносятся участниками фьючерсной сделки, служат финансовым обеспечением сделки и предназначены для того, чтобы возместить потери одного участника сделки другому из-за невозможности выполнения сделки. Если одна из сторон нарушает соглашение, то другая получает определенную компенсацию из внесенного залога. Размер гарантийного взноса устанавливается биржей и зависит от конъюнктуры - при неустойчивости рынка взнос больше и наоборот. Обычно размер гарантийного взноса колеблется в пределах 5-20% от курсовой стоимости ценных бумаг (суммы сделки).

Фьючерсные сделки с  опционом. Данная сделка характеризуется  тем, что покупатель (продавец) платит продавцу (покупателю) определенную сумму денег и приобретает право на то, чтобы в течение определенного периода времени купить (продать) определенное количество ценных бумаг по установленной цене. То есть один из участников сделки приобретает опцион на покупку (опцион «call») или опцион на продажу (опцион «put»). Воспользуется ли держатель опциона своим правом или нет, будет зависеть от того как, изменяется курс ценных бумаг. Если опцион приобретает продавец, то он будет стремиться реализовать свое право в том случае, если биржевой курс ценных бумаг опустится ниже цены, зафиксированной при заключении сделки. Покупатель опциона на покупку (как и покупатель во фьючерсной сделке) рассчитывает на повышение курса ценных бумаг, в то время как держатель опциона на продажу (как и продавец во фьючерсной сделке) рассчитывает, но то, что произойдет понижение курса ценных бумаг. Каждый участник руководствуется своими соображениями и надеется получить прибыль, однако выиграть, разумеется, может только один из участников сделки.