СОДЕРЖАНИЕ

Введение…………………………………………………………………....……2

Глава 1. Влияние  инфляции и риска на инвестиционный проект…...………4

1. Понятие инвестиционного проекта, инфляции и риска……………….4
2. Методы количественного анализа риска инвестиционных проектов...7
3. Влияние инфляционных процессов на оценку инвестиционных проектов…………………………………………………………………..11

Глава 2. Применение методов оценки инвестиционных проектов………....16

2.1. Анализ  инвестиционных проектов в условиях  риска…………………...16

2.2. Методы  анализа инвестиционных проектов……………………………..21

2.3. Оценка  эффективности постройки подземного  гаража в инвестиционном проекте………………………………………………………………………….28

2.4. Рекомендации  по принятию наиболее выгодного  проекта……………..32

Заключение……………………………………………………………………..38

Список  использованной литературы…………………………………………41 

    ВВЕДЕНИЕ 

    Тема, рассмотренная в данной курсовой, является очень актуальной, так как инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации.  Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

    В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Любая коммерческая организация имеет ограниченную величину свободных финансовых ресурсов доступных для инвестирования. Вместе с тем нельзя забывать о все больше растущей инфляции, а так же весьма существенным является фактор риска, ведь инвестиционная деятельность обычно осуществляется в условиях неопределенности, степень которой можно значительно варьировать. Поэтому мы будем рассматривать инвестиционные проекты в условиях инфляции и риска.

    В общем случае анализ рисков представляет собой достаточно трудоемкую процедуру, требующую рассмотрения большого количества альтернативных вариантов реализации проекта и построения для каждого варианта детальной модели финансовых потоков. В связи с этим целью настоящей работы является исследование влияния риска и инфляции на процесс принятия эффективных инвестиционных проектов.

    Поставленная  цель стала основой для решения  ряда задач:

• Изучить понятие инвестиционного проекта;
• Рассмотреть методы анализа риска и влияние инфляции на инвестиционный проект;
• На конкретном примере определить основные методы оценки инвестиционных проектов;
• Дать ряд рекомендаций по разработке эффективных инвестиционных проектов с учетом инфляции и риска.

    Поставленные  цели и задачи определили логику исследования. В первой главе мы рассматриваем суть инвестиционного проекта, инфляции и риска; основные методы анализа инвестиционных проектов. Вторая глава содержит подробное описание методов эффективной оценки инвестиционных проектов, которые рассмотрены на конкретном примере. 
 

Глава 1. Влияние инфляции и риска на инвестиционный проект

    1.1. Понятие инвестиционного проекта,  инфляции и риска 

    В наиболее общем смысле под инвестиционным проектом понимают любое вложение капитала на срок с целью извлечения дохода. В специальной экономической литературе по инвестиционному проектированию и проектному анализу инвестиционный проект рассматривается как комплекс  взаимосвязанных мероприятий, направленных на достижение определенных целей в течение ограниченного периода времени. [7, с. 266]

    Формы и содержание инвестиционных проектов могут быть самыми разнообразными - от плана строительства нового предприятия  до оценки целесообразности приобретения недвижимого имущества. Во всех случаях  присутствует временной лаг (задержка) между моментом начала инвестирования и моментом, когда проект начинает приносить прибыль. [9, с. 34]

    Весьма  часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд  альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, возникает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям.

    В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем объем финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, у любого предприятия ограничен. Поэтому особую актуальность приобретает  задача оптимизации бюджета капиталовложений.             Весьма существен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда связана с иммобилизацией финансовых ресурсов компании, обычно осуществляется в условиях инфляции и неопределенности, степень которой может значительно варьировать. Чтобы иметь представление о взаимодействии инвестиционных проектов с этими процессами, рассмотрим понятия инфляции и риска.

     Инфляция  – процесс выравнивания напряженности, возникшей в какой-либо социально-экономической среде, который сопровождается повышением общего уровня цен и снижением покупательной способности. [13, с. 60]

     Влияние инфляции на показатели финансовой эффективности  проекта обычно рассматриваются в двух аспектах:

      - влияние на показатели проекта  в натуральном выражении, когда  инфляция приводит не только  к переоценке финансовых результатов  проекта, но и к изменению  плана реализации проекта;

      - влияние на показатели проекта  в денежном выражении.

    При оценке эффективности капитальных  вложений необходимо, по возможности  или если  целесообразно, учитывать  влияние инфляции. Это можно делать корректировкой  на индекс инфляции (i)  либо будущих поступлений, либо коэффициента дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой  в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. [10, с.481] Среди основных  факторов:  объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться  с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию  коммерческой организации и потребляемое ею сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции.  С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью  критерия NPV.

    Более простой является методика корректировки  коэффициента дисконтирования на индекс инфляции.  

          ПРИМЕР: [10, с. 481]

    Предприниматель готов сделать инвестицию исходя из 10% годовых. Это означает, что 1 млн. руб. в начале года и 1,1 млн. руб. в конце года имеют для предпринимателя одинаковую ценность. Если допустить, что имеет место инфляция в размере 5% в год, то для того чтобы сохранить покупательную стоимость полученного в конце года денежного поступления 1,1 млн. руб., необходимо откорректировать эту величину на индекс инфляции:

                 1,1 * 1,05 = 1,155 млн. руб.

      Таким образом, чтобы обеспечить желаемый доход, предприниматель должен был использовать в расчетах не 10%-ный рост капитала, а другой  показатель, отличающийся от исходного на величину индекса инфляции.

    Можно  написать общую формулу, связывающую обычный коэффициент дисконтирования (r), применяемый в условиях инфляции номинальный коэффициент дисконтирования (р) и индекс инфляции (i):

                   1 + р = ( 1+ r)* ( 1+I).

    Данную  формулу можно упростить.

                   1+р= (1+r)*(1+I)= 1+ r+ I+ r * i.

    Последним слагаемым ввиду его малости  в  практических расчетах пренебрегают, поэтому окончательная формула  имеет вид:

                              Р = r +I .

         Неопределенность (риск) определяют как неполноту или неточность информации об условиях, связанных с исполнением отдельных плановых решений, за которыми могут быть определенные потери.

     Неопределенность  порождает неблагоприятные ситуации и последствия, которые характеризуются понятием «риск». Риск - это вероятность (угроза) потери лицом или организацией части своих ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления определенной производственной  и финансовой политики.

     Дисконтирование – процесс, в котором заданы ожидаемая  в будущем к получению (возвращаемая) сумма и ставка.

    Дисконтирование показателя, относящегося к t-му шагу, осуществляется путем умножения его текущего значения на величину at.

      Под управлением хозяйственным риском понимается процесс выявления уровня неопределенности, отклонений в прогнозируемом результате, принятия нестандартного решения и осуществления системы ведения хозяйства, позволяющего предотвращать, уменьшать отрицательное воздействие стохастических факторов на результаты хозяйственной деятельности и получать доход. [13, с. 56]

     Определяющим  при оценке эффективности является чистый дисконтированный доход (ЧДД). Остальные  показатели носят в большой степени вспомогательный характер.

     Основным  экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма  дисконта, выраженная в долях единицы  или в процентах в год.

     На  величину  нормы дисконта в общем  случае влияют:

      - инфляция;

      - риск;

      - альтернативная возможность использования денег.

     В зависимости от того, каким методом  учитывается неопределенность условий  реализации проекта при определении  ожидаемого ЧДД, норма дисконта может  включать или не включать поправку на риск.

              1.2. Методы количественного анализа риска инвестиционных проектов

     В мировой практике финансового менеджмента используются различные методы анализа рисков инвестиционных проектов (ИП). К наиболее распространенным из них следует отнести:

• метод корректировки нормы дисконта;
• метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);
• анализ чувствительности критериев эффективности (чистый дисконтированный доход (NPV), внутренняя норма доходности (IRR) и др.);
• метод сценариев;
• анализ вероятностных распределений потоков платежей;
• деревья решений;
• метод Монте-Карло (имитационное моделирование) и др.

    Достоинства метода корректировки нормы дисконта в простоте расчетов, которые могут быть выполнены с использованием даже обыкновенного калькулятора, а также в понятности и доступности. Вместе с тем метод имеет существенные недостатки. Метод корректировки нормы дисконта осуществляет приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту времени (т.е. обыкновенное дисконтирование по более высокой норме), но не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях результатов). При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск. Он также предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены. Данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку. Наконец, обратная сторона простоты метода состоит в существенных ограничениях возможностей моделирования различных вариантов, которое сводится к анализу зависимости критериев NPV (IRR,PI и др.) от изменений только одного показателя — нормы дисконта. Несмотря на  
отмеченные недостатки, метод корректировки нормы дисконта широко применяется на практике.

      Метод достоверных эквивалентов. Недостатками этого метода следует признать:

    -  невозможность провести анализ вероятностных распределений ключевых параметров.

      Анализ чувствительности. Данный метод является хорошей иллюстрацией влияния отдельных исходных факторов на конечный результат проекта. Главным недостатком данного метода является предпосылка о том, что изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степени коррелированны. По этой причине применение данного метода на практике как самостоятельного инструмента анализа риска весьма ограничено, если вообще возможно.

      Метод сценариев. В целом метод позволяет получать достаточно наглядную картину для различных вариантов реализации проектов, а также предоставляет информацию о чувствительности и возможных отклонениях, а применение программных средств типа Excel позволяет значительно повысить эффективность подобного анализа путем практически неограниченного увеличения числа сценариев и введения дополнительных переменных.  
        Анализ вероятностных распределений потоков платежей. В целом применение этого метода анализа рисков позволяет получить полезную информацию об ожидаемых значениях NPV и чистых поступлений, а также провести анализ их вероятностных распределений.  
Вместе с тем использование этого метода предполагает, что вероятности для всех вариантов денежных поступлений известны либо могут быть точно определены. В действительности в некоторых случаях распределение вероятностей может быть задано с высокой степенью достоверности на основе анализа прошлого опыта при наличии больших объемов фактических данных. Однако чаще всего такие данные недоступны, поэтому распределения задаются исходя из предположений экспертов и несут в себе большую долю субъективизма.

    Деревья решений. Ограничением практического использования данного метода является исходная предпосылка о том, что проект должен иметь обозримое или разумное число вариантов развития. Метод  особенно  
полезен в ситуациях, когда решения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий.  
       Имитационное моделирование.  Практическое применение данного метода продемонстрировало широкие возможности его использования инвестиционном проектировании, особенно в условиях неопределённости и риска. Данный метод особенно удобен для практического применения тем, что удачно сочетается с другими экономико-статистическими методами, а  также с теорией игр и другими методами исследования операций. Практическое применение данного метода показало, что зачастую он даёт более оптимистичные оценки, чем другие методы, например анализ сценариев, что, очевидно, обусловлено перебором промежуточных вариантов.

     Многообразие  ситуаций неопределённости делает возможным  применение любого из описанных методов  в качестве инструмента анализа  рисков. Наиболее перспективными для практического использования являются методы сценарного анализа и имитационного моделирования, которые могут быть дополнены или интегрированы в другие методики.

1.3. Влияние инфляционных процессов на оценку инвестиционных проектов

      
       Влияние инфляции — один из факторов, которые всегда должны учитываться в инвестиционных расчетах, даже если темпы роста цен и невысоки. Тем более остра эта проблема для России, живущей уже несколько лет в условиях галопирующей инфляции. Инфляция заметно меняет  
выгодность тех или иных проектов, как ориентированных на внутренний рынок, так и делающих ставку на экспорт продукции российских предприятий. [12, с. 62]

     Прямое  практическое использование индексов цен в рамках инвестиционного анализа связано с расчетом неизменных цен. Такие цены определяются на основе текущих цен, т. е. цен, по которым реально можно приобрести товар в данный момент времени. Именно благодаря индексам цен можно перейти от текущих цен к неизменным, т. е. к ценам, отражающим стабильную покупательную способность валюты страны инвестирования.  
            При наличии таких рядов базисных индексов цен расчет неизменных цен может быть произведен по следующей формуле:

     Рт  — стоимость товара в t-м году в текущих ценах;

      PIt — базисный индекс цен в  году t;

      PIb— базисный индекс цен в  стартовом году b.

     Такого  рода зависимости широко используются при прогнозировании будущих потоков денежных поступлений по инвестиционным проектам. Речь идет о том, что денежные поступления и выгоды от реализации проекта прогнозируются в неизменных ценах, а затем — на основе тех или иных прогнозов инфляции — приводятся к текущим ценам будущих лет.  
          Нетрудно представить, сколь существенно может быть влияние таких относительных сдвигов в ценах (изменений пропорций цен) на приемлемость инвестиционных проектов, связанных, например, с созданием  
новых электростанций и выбором для них вида топлива, либо для проектов развития производства дизельных автомобильных двигателей вместо двигателей, работающих на бензине.

     Необходимо  упомянуть о категории инфляционных ожиданий,  т. е. о  
тех прогнозах инфляции, из которых исходят кредиторы и заемщики.        Завышенность таких ожиданий может иногда стать причиной серьезных потерь при непродуманной финансовой политике.  Влияние инфляции на доходы фирм проявляется многообразно, но общим знаменателем является изменение относительных пропорций цен и кредитно-финансовых показателей.  
          Инфляция может изменить доходность инвестиций, соответственно, это надо учитывать при анализе проектов. Если исходить из того, что в результате инвестирования исходная сумма средств Io должна возрасти в пропорции (1+г), где г — реальная норма прибыли на инвестиции, то в условиях инфляции (величину которой в процентах мы  
обозначим как г) все это будет выглядеть несколько иначе. Действительно, в  
последнем случае новая (приращенная) величина инвестированных сумм I будет равна

     I=Io(1+r)(1+i),  
где произведение (1+r)(1+i) будет обозначать совокупный —  
номинальный рост инвестиций в результате как собственно удачной их реализации, так и под влиянием инфляционного роста цен на товары, произведенные благодаря этим инвестициям.  
В этом случае результат инвестиционной деятельности можно было бы записать как

      I=Io(1+n)  
где n — номинальная ставка прибыльности проекта.

     Очевидно, что (l+n)= (1+r)(1+i)  и соответственно n=r+i+ri

     Таким образом, номинальная доходность инвестиционного проекта в условиях инфляции складывается из реальной нормы  
прибыли, темпа инфляции и реальной нормы прибыли, умноженной на темп инфляции.[5, с. 150]

       Чтобы понять, насколько существенным может быть последний компонент номинальной доходности инвестиций, предположим, что мы имеем дело с проектом, обеспечивающим реальный уровень прибыльности на уровне 90% и реализованным в условиях 180%-ной инфляции (в годовом исчислении). Тогда его номинальная доходность составит (в долях):

     0,90+0,80+0,90 • 0,80=2,42.

     Нетрудно  подсчитать, что из общего размера дохода в 242% на долю инфляционной составляющей пришлось 152 пункта, т. е. 62,8%, в том числе на долю элемента ri (т. е. реального дохода, скорректированного на темп  
инфляции) — 72 пункта, или 29,7%. Иными словами, при высокой инфляции  
элемент ri становится существенным компонентом общей доходности проектов и вполне сопоставим с суммой реального дохода и темпа инфляции. Следует отметить, что инфляционный импульс столь сильно влияет на номинальную доходность инвестиций лишь при очень  
высоких темпах инфляции (близких или больших 100% в годовом исчислении) и высокой реальной доходности инвестиций, причем уменьшается с ростом последней.

     Таким образом, при ускорении темпов инфляции номинальный доход от инвестиций возрастает все увеличивающимися темпами и, напротив, при замедлении инфляции номинальная доходность падает все более быстро.  
Особенно серьезной эта проблема становится не в связи с существенными колебаниями номинальной доходности инвестиционных проектов, а в связи с налогообложением, ставки которого куда менее изменчивы, чем темпы инфляции.

     Можно вывести некоторые закономерности, весьма существенные при анализе инвестиций в условиях высокой инфляции. Он позволяет увидеть, что при резком снижении инфляции уплата налогов, осуществлявшаяся  
поначалу преимущественно или полностью за счет чисто инфляционного дохода (компонент r), начинает уменьшать и реальный доход, скорректированный на инфляцию (компонент ri). Затем на погашение налоговых обязательств приходится отдавать уже и часть собственно реального дохода от инвестиций (компонент ri). На этой основе можно вывести некоторые контрольные соотношения между номинальной доходностью проекта, его реальной доходностью, ставкой налогообложения и темпом инфляции. Прежде всего, мы можем определить, ниже  
какого уровня инфляции налогообложение прибыли начнет съедать уже не только чисто инфляционный доход (компонент ri, но и часть реального дохода, скорректированного на инфляцию (компонент ri). Эта ситуация возникнет при

       
где i — уровень инфляции;

      n — номинальный доход от инвестиций;

      k — ставка налогообложения прибыли;

      r — уровень реальной доходности  проекта. 

      Чем выше реальная доходность проекта r, тем быстрее  
уменьшается тот пороговый уровень инфляции, за которым налоги погашать  
приходится уже и за счет части индексированного на инфляцию реального дохода, а затем и за счет самого реального дохода.

Принятие  инвестиционного решения невозможно без учета следующих факторов: вид инвестиции, стоимость инвестиционного  проекта, множественность доступных  проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения и др.

Наличие инфляции влияет на показатели проекта  не только в денежном, но и в натуральном  выражении. Другими словами, инфляция приводит не только к переоценке финансовых осуществления проекта, но и к изменению самого плана реализации проекта (планируемых величин запасов и задолженностей, необходимых заемных средств и даже объема производства и продаж).

Поэтому переход в расчетах к твердой  валюте или вообще к натуральным показателям не отменяет необходимости учета влияния инфляции. Наряду с расчетами в постоянных или мировых ценах необходимо производить расчет в прогнозах (в денежных единицах, соответствующих условиям осуществления проекта) ценах с тем, чтобы максимально учесть это влияние.

Инвестиционный  проект предполагает планирование во времени трех основных денежных потоков: потока инвестиций, потока текущих (операционных) платежей и потока поступлений. Поток  текущих платежей и поток поступлений не могут быть спланированы вполне точно, поскольку нет и не может быть полной определенности относительно будущего состояния рынка. Цена и объемы реализуемой продукции, цены на сырье и материалы и прочие денежно-стоимостные параметры среды по факту их осуществления в будущем могут также сильно отличаться от предполагаемых плановых значений, которые оцениваются с позиций сегодняшнего дня.

Неустранимая  информационная неопределенность влечет столь же неустранимый риск принятия инвестиционных решений. Всегда остается возможность того, что проект, признанный состоятельным, позже окажется убыточным, поскольку достигнутые в ходе инвестиционного процесса значения параметров отклонились от плановых, или же какие-либо факторы вообще не были учтены. Инвестор не располагает всеобъемлющей оценкой риска, так как число разнообразий внешней среды всегда превышает управленческие возможности лица принимающего решения, что предполагает наличие слабоожидаемого сценария развития событий, который, будучи неучтен в проекте, тем не менее, может состояться и сорвать инвестиционный процесс. В то же время инвестору необходимо измерять рискованность своих инвестиционных решений как на стадии разработки проекта, так и в ходе инвестиционного процесса, чтобы повышать уровень своей осведомленности. 
 
 
 
 

Глава 2. Применение методов оценки инвестиционных проектов

     2.1. Анализ инвестиционных проектов в условиях риска

      Вескую роль при анализе инвестиционных проектов играет фактор риска. Т.к. основными характеристиками инвестиционного проекта являются элементы денежного потока и ставка дисконтирования, учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров. Существует несколько подходов:[10, с. 482]

1. Имитационная модель учета риска представляет собой корректировку денежного потока с последующим расчетом NPV для всех вариантов (анализ чувствительности). Методика анализа в этом случае такова: