Применение своп-контрактов в управлении активами и пассивами в коммерческих банках
Содержание
Введение
В настоящее время на мировых финансовых рынках широкое развитие получили различные типы производных финансовых инструментов. При этом наиболее стремительно развиваются рынки свопов, причем увеличиваются как объемы сделок типа своп, так и их разнообразие. Как будет показано в работе, свопы позволяют решать большой спектр задач, что в значительной степени как раз и обусловлено их разнообразием.
В целях эффективного управления своими активами и пассивами, уменьшения риска, а также получения дополнительно прибыли банки, финансовые компании, фирмы осуществляют обмен денежными потоками. Большое число рисков вынуждают участников финансового рынка прибегать к процедуре обмена условиями заключенных контрактов. В то же время в России рынки свопов еще находятся в начальной стадии развития. В основном это – классические свопы вроде валютного и процентного.
Необходимость развития в России рынка свопов, как и в целом производных финансовых инструментов, не вызывает сомнения, поскольку неустойчивость российского финансового рынка подвергает его участников разнообразным финансовым рискам. И отсутствие в этих условиях адекватных методов хеджирования финансовых рисков (ценовых, валютных, процентных, кредитных и т.д.) делает результаты, получаемые экономическими агентами, сильно зависящими от конъюнктуры рынка.
И именно свопы, как доказывает мировая практика, являются одними из наиболее действенных инструментов для управления финансовыми рисками.
Главные действующие лица на рынке – сберегательные и страховые организации, которые действуют через посредников, т.е. через банки и финансовые компании.
Целью данной курсовой работы является исследование теоретических положений операций своп, их экономического содержания и их реального использования.
Достижение поставленной цели потребовало решения следующих задач:
раскрыть понятие операций своп как экономической категории мирового валютного и денежного рынка;
рассмотреть различные виды свопов;
определить основные выгоды от использования операций своп;
раскрыть применение свопов в инвестиционном менеджменте;
определить основных участников рынка свопов;
Объектом
исследования в данной работе являются
различные виды свопов, которые получают
все более широкое
Предметом исследования курсовой работы являются теоретические и практические вопросы, связанные с механизмом своп-соглашений, их природой, сущностью, перспективами развития.
При написании работы использовались законодательные и нормативные акты Российской Федерации, Постановления Правительства РФ, Учебники и учебные пособия для ВУЗов и ресурсы Internet.
Теоретическая часть
1. Характеристика свопов
1.1. Сущность свопов
Своп (англ. swap) – торгово-финансовая обменная операция, в виде обмена разнообразными активами, в которой заключение сделки о покупке (продаже) ценных бумаг, валюты сопровождается заключением контрсделки, сделки об обратной продаже (покупке) того же товара через определенный срок на тех же или иных условиях. Используется для увеличения суммы активов и обязательств, снижения рисков, получения прибыли [7].
Цели, с которыми заключаются свопы:
- улучшение структуры активов по срокам или качеству;
- снижение (хеджирование) рисков неблагоприятного изменения процентных ставок и валютных курсов, а также издержек;
- получение прибыли (например, займы в разной валюте и/или под разные процентные ставки, фиксированные или «плавающие»);
- перенос позиции при осуществлении спекулятивных операций на валютном и денежном рынках.
Производный инструмент своп как экономическое явление – это отношение, вытекающее из соглашений участников, направленное на осуществление любой из функций производных, основанное, как правило, на симметрии прав и обязательств сторон, существующее, в большинстве случаев, при равенстве рисков для любых двух контрагентов сделки, выполняемой на внебиржевом рынке.
В круг рассматриваемых свопов не включены кредитные линии центральных банков и справедливые долги развивающихся стран, определяемые в той или иной мере по правилам свопа. Своп отличается от свопинга. Последний состоит из двух контрактов по обмену – на наличном и срочном рынках; курс в обоих контрактах устанавливается при их подписании.
Свопы появились в начале 80-х гг. XX в. в виде соглашения 1981 г. между Всемирным банком и корпорацией IBM по обмену долларов и швейцарских франков. Это был своп, основанный на заемной эмиссии в разных валютах.
Непосредственной причиной возникновения современного свопового рынка стали значимые колебания курса валют после расторжения в 70-х гг. XX в. Бреттон-Вудского соглашения. Способствовал их образованию также контроль за международным обращением капиталов, который осуществляли (и осуществляют) развитые капиталистические страны, стремление облегчить налоговое обременение, ослабить зависимость от банков [7].
Экономическая сущность свопа выражается в обмене между двумя сторонами любыми платежами периодически на протяжении срока свопа во исполнение обязательного соглашения. Это самостоятельный рынок платежей, реализующий сущностные характеристики производных, действующий согласно с собственными механизмами существования и алгоритмами сделок. Конфигурация рисков в свопе соответствует положению на реальном рынке или на рынке фьючерсов. Риски для каждой из сторон, как правило, уравновешены, симметричны и сообразно с этим потенциал доходов и потерь при осуществлении свопа неограничен (или одинаково органичен) для каждой из сторон сделки.
1.2. Структура свопов
Свопы, так же как опционы и фьючерсы, обладают развитой внутренней структурой.
Основные базисы стандартных свопов – процентные ставки и обменный курс валют (процентный и валютный свопы). Своп может рассматриваться как портфель следующих одна за другой срочных сделок при данном базисе.
Достигнуто договорное правило о первоочередности платежей участников свопов между собой. Свопы допускают обмен любого вида платежного потока на любой другой поток ценностей, что позволяет целенаправленно влиять на вероятные риски. Свопы в каждом отдельном случае могут быть заключены индивидуально и представляют собой сделки без посредника (over the Counter-OTC). Они не связаны обязательными стандартизированными формами договора и обязательными условиями контрактов. Свопы не зависят от жестко регламентированных сроков исполнения, величины контракта. Формы отношений и условия устанавливаются двумя сторонами самостоятельно в соответствии с действующими в данный момент требованиями к двухсторонним договорам [8].
Перечисленные особенности придают свопам особую эластичность, но в то же время подвергают обе стороны (договора) определенному риску, связанному с их платежеспособностью. Оценки западных специалистов свидетельствуют о повышенном осознании рисков на своповом рынке и ориентации на благоприятные (с учетом платежеспособности) фирмы, поиски которых в качестве партнеров по свопу происходят постоянно. Немаловажным моментом в данных сделках является указание на ту из сторон договора, за которой закрепляется контракт (при этом конкретные имена не называются).
Данные производные следует прежде всего рассматривать как способ учета различий в динамике (перспективах) процентных ставок и обменных валютных курсов (это трансформация классической операции хеджирования). Свопы выступают как компонент в сложных многоходовых операциях. По мере развития их рынка были освоены банками варианты сочетания свопа с одновременным открытием компенсирующей (защитной) позиции во фьючерсах (например, с базисом в виде облигаций).
Реальное заключение свопов производится устно. Согласовывается ставка, проговаривается характер документов, даты платежей, способ фиксирования плавающей ставки и др. Сделка подтверждается по телексу или факсу, затем письменно, но момент договоренности (приобретения прав-обязательств) – это первый разговор.
Широко распространены типовые формы документов, предложенные Международной ассоциацией дилеров (ISDA). Документация ISDA состоит из двух основных частей: генерального соглашения и прилагаемого подтверждения текущей сделки [8].
Со временем организаторами и ведущими участниками своповых сделок стали коммерческие банки.
2. Виды свопов
2.1. Процентные свопы
Основную часть объема своповых сделок составляют процентные свопы. В стандартном процентном свопе одна сторона обязуется по истечении оговоренного срока платить переменные, изменяющиеся проценты на номинальную сумму (которая в отличие от валютного свопа никогда не обменивается) и взамен получать от другой стороны твердую процентную ставку на тот же номинал (называется «купон по свопу», т.е. платные). Платеж по фиксированной ставке в обмен на платеж по плавающей ставке – это фиксированно-плавающий своп (Fixed/Floating) [3].
Большинство свопов построено на потоках платежей, определяемых на базе различных рыночных процентных ставок. Сложился ряд предпочтительных стандартных справочных ставок, в их числе: процент по облигациям казначейства США на определенный срок (фиксированная ставка); процент по британским публичным облигациям (Public Securities) на определенный срок (фиксированная ставка); ЛИБОР (LIBOR) по котировке уполномоченных банков (плавающая ставка) на определенную дату; учетная ставка коммерческих бумаг США по публикациям ФРС (Федеральной резервной системы) на определенный день (плавающая ставка); первоклассная ставка кредитования (плавающая ставка); ставка по коммерческим бумагам казначейства США (плавающая ставка) и др. Изменчивая процентная ставка базируется обычно на стандартной ставке, чаще всего на трех- или шестимесячной ЛИБОР и при платежах приводится в соответствие с ней [3].
Процентный своп соответствует для принимающего твердую ставку долговременному требованию и кратковременной обязанности, обратная ситуация – для плательщика твердого процента. Известен вариант базисного свопа (плавающий/плавающий своп – Floating/ Floating) – сопоставление учетной ставки коммерческих бумаг США со ставкой ЛИБОР (в долларах США) для сроков 30 дней. Платежи при процентных свопах производятся, как правило, последовательно друг за другом.
В процентных свопах упрощена процедура расчета между сторонами: при их выполнении перечисляется (одной из сторон) лишь разница процентных ставок от установленного номинала.
Процентные свопы различают и по вариантам базовой суммы (номинала): если она снижается во времени – это амортизируемый своп (Amortising-swap); если возрастает во времени – своп с нарастанием (Accreting- или Step-up-swap).
Стандартный своп без дополнительных условий – «ванильный» своп, но часто устанавливаются специальные условия о платежах – очищающий договор [9].
Если одна из сторон договора становится неплатежеспособной, то другая сторона (по обычаю) освобождается от каких-либо платежей. Если своп связан с процентной ставкой, воздействующей на актив баланса участника, то его обозначают как активный своп; с процентной ставкой, воздействующей на пассив, – пассивный своп.
Как
в любом производном
По срокам различают свопы:
- денежного рынка – срок до погашения три года и менее;
- срочный – срок до погашения более трех лет;
- спотовый – начало исполнения по окончании двух дней после устного соглашения;
- отложенный – начало исполнения в течение года после устного соглашения;
- форвардный – начало исполнения спустя один год и позднее.
Распространенные сроки процентных свопов: от двух до десяти лет. Широко используются краткосрочные свопы.
В частном целесообразном изменении профиля риска – без прямого изменения ликвидности – находится прямая выгода процентного свопа для предприятия-заемщика. Это же обстоятельство делает выгодным своп для заимодателя (инвестора): инвестор, владеющий долгосрочными требованиями (облигациями, векселями), может защитить свое имущество против неожиданных колебаний процента тем, что он оформляет своп с варьируемыми процентами, не меняя при этом структуру своего портфеля ценных бумаг; или процентный своп, сопровождая денежный займ, позволяет заемщику провести финансирование с относительно меньшими расходами, а инвестору – поместить капитал с относительно большей рентабельностью (выгодой). Условием выгодного (удачного) решения является осмысленная, целесообразная деятельность на рынке капиталов [9].
2.2. Экзотические процентные свопы
Наряду со стандартными (обыкновенными) свопами выделяют (по примеру опционов) экзотические свопы, которые обоснованно можно отнести к новым поколениям производных, нашедших широкое применение. Эти свопы появились в связи с потребностью в обособленном (самостоятельном) формировании отдельных (одного из двух) потоков платежей. Владелец свопа приобретает право менять валюту в платеже, заменять платежи по твердой процентной ставке на расчет по переменной ставке и т.п.
Приведем структуру данных свопов [9].
Своп американские горки (Roller coaster-swap). B зависимости от характеристики номинала ранее были выделены амортизируемый своп и своп с нарастанием. Если в отдельные периоды общего срока свопа номинал попеременно принимает одну из этих характеристик, то появляется своп американские горки.
Базисный своп (Basis-swap). Такой своп имеет двоякое применение. Во-первых, базисный своп – это процентный своп в одной и той же валюте, но только с переменной ставкой, разной для каждой из сторон (Floating/Floating). Во-вторых, это процентный своп с одинаковыми базисами, но с различными сроками исполнения.
Отзываемый своп (Callable swap). Соглашения, действие которых может быть прекращено по желанию одной из сторон – той, которая платит проценты по фиксированной ставке (покупатель). Штрафы и прочие санкции отсутствуют.
Для стороны соглашения, производящей обменные платежи по плавающей ставке, аналогичное право обозначается как выкупной своп [9].
Дифференцируемый своп (Diff-swap). Он аналогичен базисному свопу при применении переменных процентных ставок. Используются стандартные процентные ставки денежных рынков разных валют. Вместе с тем номинал устанавливается в одной валюте, и платежи производятся в той же валюте. Для равновесия в соглашении устанавливается перевод в размерность процентной ставки валюты платежа противоположной процентной ставки.
Вариантом дифференцируемого свопа стал своп с разными номиналами для каждой из сторон. В таком случае первым проводит платеж обладатель большего номинала.
Своп, начинающийся в будущем (Forward Start-swap). Процентные ставки определяются с начала действия соглашения, но расчеты начнут производиться лишь в отдаленное время (в будущем, через многие месяцы).
Несовпадающий своп (Mismatch-swap). B этом варианте применяются различные сроки платежей для каждой из сторон. «Несовпадение» может обозначать и различия в днях начисления платежей по двум различным процентным ставкам.
Своп с нулевым купоном (Zero-Coupon-swap). Платежи по процентному свопу одной из сторон сводятся к одной (единственной) расчетной операции в начале или в конце срока принятого свопа, однако эта сторона получает регулярные платежи от другого участника соглашения.
Расширение
применения своповой техники ведет
к появлению новых
Имущественный своп (Asset Swaps, или Asset Swaps Package). Это процентный инструмент, совмещающий два элемента – займ и своп. Назначение его в том, чтобы трансформировать займ с твердыми процентами в займ с изменяющимися процентами [7].
Имущественный своп позволяет осуществить арбитраж между рынком твердых процентных платежей и плавающих ставок для получения более высокой прибыли по сравнению с обычными кредитными доходами.
2.3. Валютные свопы
Валютные свопы реализуют разнообразные способы валютных обменов. Исходный вариант, положивший начало масштабному рынку свопов, – это широко используемый своп, основанный на заемной эмиссии в разных валютах. Другой вариант (Gross-Currency Swaps, нем. Wahrungsswaps) – валютный своп-брутто, перекрестный своп. Здесь осуществляется обмен денежными суммами и текущими платежами, выраженными в различных валютах, и по различным процентным ставкам [8].
Контрагент Б (Principal) передает контрагенту А в начале свопа в его распоряжение некий номинал (National Amount) в российских рублях, а контрагент А передает контрагенту Б номинал в американских долларах. Оба условливаются о твердых процентных платежах: контрагент Б, имеющий номинал в американских долларах, принимает проценты денежного рынка для доллара, а контрагент А, имеющий номинал в российских рублях, принимает проценты денежного рынка для рубля.
В свопе происходят текущие платежи по принятым процентным ставкам. Процентные ставки могут быть постоянными и переменными (плавающими).
При завершении свопа к каждому из участников возвращается ранее переданная сумма (в той же валюте, что и в начале свопа), т.е. происходит обратный обмен первоначальных базисных платежей. Суммы, которыми обмениваются в начале и в конце срока соглашения, рассчитываются на основе единого валютного курса.
Разница между процентными ставками, по которым проводились платежи во время действия соглашения, учитывается как разница в стоимости (относительной) валют в начале и в конце свопа. С помощью этой своповой процедуры участники защищаются от валютного риска по соответствующим валютам [8].
Привычная межбанковская сделка, обозначаемая как валютный своп (Foreign exchange swap), предусматривает текущий и будущий обмены двумя валютами по заранее согласованным курсам, основанным на представлении каждой их сторон о форвардных процентных ставках. На протяжении срока соглашения никакие процентные платежи не производятся, а при окончании договора обменный курс уточняется в соответствии с разницей в процентных ставках для каждой из валют, определенных на начало этого соглашения. В таком виде данный инструмент не совпадает с представлениями о производных, в том числе и свопе.
Следующая сфера применения валютных свопов – действия по защите от рисков. В ожидании изменения курса валюты организация, обязательства которой в иностранной валюте не покрываются требованиями в той же позиции, может вступить в валютный своп, чтобы тем самым защитить себя (при ухудшении курса национальных денег) от роста долговых обязательств. Организации, мало известные за рубежом и не имеющие прямого выхода к иностранному капиталу, также могут добиться финансирования в валюте за счет комбинации внутренней эмиссии займа и валютного свопа, т. е. вместе с выпуском займа заключается и примыкающий к нему своп с платежом в иностранной валюте. Свопы могут использоваться и для защиты от валютных рисков, связанных с иностранными кредитами [5].
Выделим своп для обмена только основными суммами обязательств или определенными активами (Principal only swap). Обмен определенной суммой в различных валютах проводится при заключении соглашения. Затем эта сумма корректируется через принятые промежутки времени согласно с изменением валютного курса. В таком свопе отсутствуют процентные платежи.
Отдельные сочетания в свопе процентов и обменных курсов формируют структурированные валютно-процентные свопы. В частности, своп цирк (Circus swap) – комбинация процентного и валютного свопов, предполагающая обмен процентными платежами на основную сумму соглашения в двух различных валютах; один поток платежей – по плавающей процентной ставке, другой – по фиксированной ставке.
Основные возможности для арбитража и спекуляции в процентных, валютных свопах (и их сочетаниях) – в межстрановых различиях в процентных ставках и валютных курсах, что позволяет широко проводить диверсификацию финансирования и инвестиций [8].
2.4. Валютно-процентные свопы
Валютно-процентный своп предполагает обмен процентными платежами в одной валюте на процентные платежи в другой валюте.
Валютно-процентные свопы, как правило, предусматривают обмен основными суммами. Условная основная сумма обменивается в начале сделки обычно по преобладающему спот-курсу. Процентные платежи осуществляются по фиксированной, плавающей или нулевой купонной ставке. По истечении срока свопа основная сумма обменивается в обратном направлении по первоначальному спот-курсу.
Фактически, валютно-процентный своп позволяет заемщику или кредитору обменять заем в одной валюте на заем в другой валюте без какого-либо валютного риска. (Валютный риск не возникает только в том случае, если своп держат до истечения его срока).
Валютно-процентный своп по своей сути – это сделка «спот», за которой следует серия валютных форвардов.
Срок действия валютно-процентных свопов – обычно не менее одного года.
Соглашения о валютно-процентном свопе практически не заключаются конечными пользователями напрямую. В этом процессе чаще всего участвуют маркет-мейкер и два не имеющих взаимосвязи клиента, которые хотят войти в своп, но не обязательно друг с другом. Например, предполагаемый кредитный риск, связанный с прямым соглашением по свопу, может быть неприемлемым ни для одной из сторон. Банк-маркет-мейкер, действуя как посредник, предлагает клиенам двойной своп, в котором обе стороны получают гарантию выплаты процентов.
Рис. 1.
Схема заключения
соглашения о валютном
свопе
с участием маркет-мейкера [16]
Посредник получает вознаграждение, размер которого зависит либо от величины условной основной суммы, либо от спреда котируемых цен для платежей по свопу – своп-ставки, либо от того и другого вместе.
Редко, когда маркет-мейкер располагает базовым активом, необходимым для обмена основных сумм в свопе. Обычно банк покрывает позицию в валютно-процентном свопе встречным контрактом с еще одним котрагентом, что позволяет управлять валютными и процентными рисками.
Если условия встречного контракта в точности соответствуют условиям первоначального контракта, риск полностью устраняется. Однако при этом сохраняются кредитные риски, связанные с обоими контрагентами.
2.5. Свопы, связанные с акциями
Значительная часть своповой активности концентрируется на валютных и процентных свопах. Расширение сферы применения просматривается в рынках свопов, связанных с акциями. Эти свопы представляют собой договор на обмен платежей процентов (по займу) на выплаты дивидендов (по акциям или по принятому индексу акций). Ведущий мотив для подобного свопа: инвестор рассматривает как более доходные инвестиции на определенный срок по стоимости дивидендов взамен стоимости процентов, но не хотел бы платить расходы, связанные с формированием портфеля акций [7].
Справедливые свопы (Equity swaps) – свопы, базирующиеся на фондовом индексе (Equity index swap), или индексные свопы (Index swaps), согласно которым одна из сторон обязуется провести для другой стороны выравнивающий платеж, учитывающий повышение стоимости портфеля акций и начисленные по акциям этого портфеля дивиденды, и за это получает платежи по твердой (переменной) процентной ставке.
Сырьевые свопы (Commodity swaps) строятся так же, как процентные свопы: одна сторона оплатит по истечении установленного срока и на твердо установленный объем товара заранее зафиксированную плату (с регулярными интервалами), в то время как другая сторона за те же объемы и в те же промежутки времени платит каждый раз реальную рыночную цену.
Производитель товара может согласиться платить посреднику (финансовой организации) рыночную цену своего товара в обмен на получение от него стабильных, фиксированных платежей; потребитель товара может заключить соглашение с посредником (финансовой организацией), в соответствии с которым он платит посреднику фиксированную цену, получая взамен плату по текущей рыночной цене этого товара. Эта фиксированно-подвижная комбинация связана со стремлением обеспечить (гарантировать) поступление платежей (или минимизировать расходы). Появились рынки свопов на медь, алюминий, золото; особое внимание торговцев привлекают нефть и нефтепродукты.
Межстрановые свопы (Country-to-country swaps) обслуживают потребность в изменении национального (географического) состава портфеля без реальной покупки и продажи ценных бумаг (Security) [7].
С
помощью данного инструмента
обмениваются потоками платежей, один
из которых соответствует доходам от акций,
входящих в национальный фондовый индекс
данной страны, другой – от акций, составляющих
национальный фондовый индекс другой
страны. Валюта – по выбору участников.
2.6. Товарные свопы
В современных условиях получили развитие товарные свопы. Их суть сводится к обмену фиксированных платежей на плавающие, величина которых привязана к цене определенного товара. Их построение аналогично процентному свопу, где фиксированные платежи обмениваются на плавающие.
Товарный Своп (Commodity Swaps) – сделка, позволяющая инвестору менять потоки платежей, основанных на ценах товаров.
Товарный своп включает только своп потоков платежей и обычно выплачивается наличными. Однако физическая доставка также может происходить [2].
