Применение VaR-анализа при оценке валютного риска

ВВЕДЕНИЕ

Неопределенности, случайности, опасности и риски присущи большинству сложных явлений. Но именно в наше время, риски различной  природы  стали  важным объектом исследований многих  наук.

Это дало основание  известному специалисту в области  исследования рисков  П.Л. Бернстайну определить  интерес  к риску как характерную черту современности. «Что отделяет тысячи лет истории от того, что мы называем современностью? Ответ на этот вопрос отнюдь не исчерпывается указанием  на развитие науки, технологии, капитализма и демократии… Отличительной  чертой  нашего  времени, определяющей  границу Нового времени,  является  овладение стратегией поведения в условиях  риска, базирующейся на понимании  того, что будущее —  это не просто прихоть богов  и  что люди  не  бессильны перед природой.  Пока  человечество не перешло  через  эту  границу,  будущее  оставалось  зеркалом  прошлого  или мрачной  вотчиной  оракулов  и  предсказателей,  монополизировавших знания об ожидаемых событиях».

Проблема риска  и прибыли — одна из ключевых в экономической деятельности, в частности, в управлении производством и финансами.  

Под риском принято  понимать  вероятность (угрозу) потери лицом или организацией  части  своих  ресурсов,  недополучения  доходов  или  появления дополнительных расходов в результате осуществления определенной производственной и финансовой политики. 

В основе возникновения  валютных рисков лежат колебания  валютных курсов, и эти колебания  происходят непредвиденно как в  сторону увеличения, так и в  сторону уменьшение, вследствие чего вероятность незапланированных убытков или прибыли довольно большая. Поэтому необходимо довольно серьезно относиться к данной проблеме, так как пренебрежение использования данной стратегии может вызвать глобальные отрицательные последствия для финансовой стороны деятельности организации.

Вариантом решения  данной проблемы является применение методов современной портфельной теории и Value-at-Risk анализа.

VAR (Value-at-Risk) можно определить как максимально возможный убыток для данного портфеля позиций в пределах интервала известной уверенности в некотором (specific) временном отрезке. В один расчет включаются размер позиции и возможное изменение ее цены. Расчет VAR должен позволить получить ответы на вопросы: “Что банк может потерять при движении цены?” или “Может ли банк быть уверен с 99-процентной вероятностью, что не потеряет определенную сумму денег?”.

При написании  курсовой работы преследовалась цель - изучение природы валютного риска, исследование теоретических аспектов применения VaR-анализа, рассмотрены основные методы и подходы к расчету показателя VaR. Также проведен расчет показателя VaR для валютного портфеля, причем рассчитан как агрегированный VaR, так и VaR для отдельных активов.

Поставленная  цель обусловила необходимость решения ряда взаимосвязанных задач:

• исследование понятия валютного риска и его разновидностей;
• изучение и классификация методов VaR-оценки валютных рисков банковских портфелей,
• описание конкретной методики VaR-анализа, по которой проводились расчеты,
• вычисление показателя VaR и анализ полученных результатов.

При написании  работы использовались учебные, учебно-методические источники, научная литература, статистические материалы, публикация в периодической  печати.

1. Экономическая суть понятия валютного риска

1. Валютный риск как экономическая категория

Проблема валютного  риска в экономической теории и практике впервые появилась  в конце 70-х гг. ХХ столетие, после  подписания странами - членами Международного валютного фонда Ямайского соглашения (Кингстон, Ямайка, 1976 г.), соответственно  которой была официально признана демонетизация золотая, аннулированы его официальная цена и золотой паритет, была введена международная расчетная единица СДР (специальные права заимствования, SDR - specіal drawіng rіghts), что должно было стать основой для определения валютных курсов национальных валют, и был введен режим свободного курсообразования на базе "плавающих" валютных курсов, - флоатинг.

Большой остроты  проблема валютного риска приобрела  в 80-х гг. и остается актуальной в перспективе. Это связан с резким увеличением объемов международных торговых и финансовых операций, непрогнозируемыми колебаниями валютных курс, увеличением объемов валютных спекуляций, которые вызывают резкое увеличение зависимости конечных финансовых результатов деятельности предприятий и финансово-кредитных учреждений от валютного риска. [12, c. 144]

Главной причиной валютных рисков является  коротко- и долгосрочные колебания обменных курсов, которые зависят от спроса и предложения валюты на национальном и международном валютном рынках.

В долгосрочном периоде определяющую роль играет общее  экономическое состояние страны, уровень производства, сбалансированность основных макроэкономических пропорций, объемы внешней торговли и т.д., а  в краткосрочный - сбалансированность отдельных рынков и общее состояние рыночной и конкурентной среды. Колебание количественных показателей отдельных факторов и их определенное соотношение играют решающую роль в изменении валютного курса, а, следовательно, могут иметь важное влияние на характер возникновения и уровень валютного риска.

Среди долгосрочных факторов колебания валютных курсов, прежде всего, необходимо выделить такие:

• общая экономическая ситуация в стране;
• политическая ситуация;
• уровень процентных ставок;
• уровень инфляции;
• состояние платежного баланса;
• система валютного регулирования и др.

Краткосрочные изменения валютных курсов является следствием постоянных ежедневных колебаний, обусловленных частым изменением спроса и предложения на ту или другую валюту. Поскольку объемы внешнеэкономических операций, в том числе и торговых, постоянно растут, а мировой валютный рынок функционирует круглые сутки, такие временные колебания являются неминуемыми, что становится постоянным источником валютного риска. Кроме того, предприятия и банки, которые работают на валютном рынке, могут претерпевать и от целенаправленных валютных спекуляций, опыт которых имеет уже и Республика Беларусь. Поэтому определение характера и размеров валютных рисков, а также их предотвращение становится одной из довольно актуальных проблем осуществления экспортно-импортных операций и международных финансовых расчетов.

Валютный риск, или риск курсовых потерь, связан с интернационализацией рынка банковских операций, созданием транснациональных (совместных) предприятий и банковских учреждений и диверсификацией их деятельности и представляет собой возможность денежных потерь в результате колебаний валютных курсов. [8 c. 34-39]

Под чисто экономическим  углом зрения такой риск есть следствием несбалансированности активов и пассивов, который касается любой из валют по срокам и суммам. [5, c. 8]

За время  существования системы свободного курсообразования сформировались определенные закономерности динамики валютных курсов, которые благодаря влиянию на процентные ставки, направленность экспортно-импортных потоков, конкурентоспособность товаров на внешних рынках, условия движения капиталов и т.д. приводят к определенным экономическим следствиям. Главными закономерностями динамики валютных курсов, которые следует принимать во внимание при организации управления валютными рисками, являются следующие:

1. При относительной стабильности внутренних и внешних цен колебания валютного курса национальной валюты отбивают изменение относительных цен, то есть изменение конкурентоспособности товаров. Удешевление (повышение курса) национальной валюты приводит к тому, что товары, произведенные в данной стране, на заграничных рынках будут дешевыми, а иностранные товары на национальном рынке - дороже. Это означает, что повышение курса национальной валюты оказывает содействие увеличению объемов экспорта и сокращению объемов импорта, а снижение курса (подорожание) национальной валюты, наоборот, оказывает содействие увеличению объемов импорта и сокращению объемов экспорта.
2. Наличие отрицательного сальдо платежного баланса является отображением того, что спрос на иностранную валюту превышает предложение, а это в свою очередь, приводит к обесцениванию национальной валюты. Положительное сальдо платежного баланса, наоборот, характеризует повышение предложения иностранной валюты и оказывает содействие подорожанию национальной валюты.
3. Рух капиталов из страны в страну зависит от уровня процентных ставок и ожидаемых изменений валютных курсов. Страны, в которых установленные высокие процентные ставки и функционирует стабильная денежная единица, являются более привлекательными для иностранного капитала. Инвесторы лишаются валют, которым угрожает девальвация, и переводят свои капиталы в валюты тех стран, где проводится твердая денежно-кредитная политика, которая обеспечивает высокие процентные ставки и дорогую национальную валюту.

В мировой практике риск, связанный с возникновением потенциальных убытков, определяют сроком "экспозиция". Если речь идет про определенный финансовый риск, то говорят, что учреждение поддается "экспозиции", а относительно валютного риска употребляется срок "валютная экспозиция". [5, c. 9-11]

С точки зрения практики возникновение валютного  риска, то он связан с состоянием валютной позиции, то есть соотношением  между  требованиями и обязательствами, которые касаются иностранной валюты. В случае закрытой валютной позиции, то есть если требования и обязательство сходятся, риск сведен к минимуму. Если же валютная позиция открытая, суммы требований и обязательств не сходятся, в связи с чем и возникает валютный риск. В этом случае банку придется в будущем покупать валюту по новому курсу и продавать по старому курсу. Если при открытой валютной позиции сумма валютных обязательств банка превышает сумму требований, то это будет короткая валютная позиция, если же наоборот, - длинная. Убытки возникают тогда, если приходится соответственно  прежде заключенного договора продавать валюту по курсу ниже текущего, а покупать (принять раньше купленную валюту) по курсу, выше текущего. [1, c. 26]

2. Классификация валютных рисков

По характеру  и месту возникновения валютные риски разделяют на:

• операционные;
• трансляционные (бухгалтерские);
• экономические;
• скрытые. [4, c. 241]

Операционный  риск связан с торговыми операциями, а также с денежными договорами по финансовому инвестированию и дивидендным платежам. Этот риск может возникать при подписании договоров на осуществление платежей или на получение средств в иностранной валюте в будущем.

Этот риск можно  определить, как возможность недополучить прибыль или понести убытки в результате непосредственного влияния изменений обменного курса на ожидаемые потоки средств. Экспортер, который получает иностранную валюту за проданный товар, проиграет от снижения курса иностранной валюты относительно национальной, тогда как импортер, который осуществляет оплату в иностранной валюте, проиграет от повышения курса иностранной валюты относительно национальной.

Неопределенность  стоимости экспорта в национальной валюте, если счет-фактура на него оформляется  в иностранной валюте, может сдерживать экспорт, так как возникают сомнения в том, что экспортированные товары, в конечном счете, можно будет реализовать с прибылью. Неопределенность стоимости импорта в национальной валюте, цена на который установленная в иностранной валюте, увеличивает риск потерь от импорта, так как в перечислении на национальную валюту цена может оказаться неконкурентной. Таким образом, неопределенность обменного курса может препятствовать международной торговле.

Может показаться, что неопределенность прибыльности экспортных операций, если товары оцениваются в иностранной валюте, можно преодолеть, если назначить цену в базовой национальной валюте компании-экспортера. Однако это всего лишь перенесет валютный риск на импортера, который в следствия предпочтет иметь дело с поставщиками, готовыми оформлять счета-фактуры в валюте страны-импортера. Кроме того, обесценение иностранной валюты, которая подрывает доходы от экспорта товаров в перечислении на национальную валюту, сопровождается повышением курса национальной валюты и приводит к возрастанию цены экспорта в иностранной валюте, которая снижает его конкурентоспособность. В особенности разрушительный эффект будет в условиях спроса, чувствительного к изменениям цены. 

Примером нестабильности величины объема продажи может служить ситуация, если компания принимает участие в тендере (торгах) за контракт. Компания должна сознавать, что тендер в национальной валюте может поставить ее в невыгодное конкурентное положение, а тендер в иностранной валюте может вызвать валютный риск (в зависимости от результатов тендера). Успех в тендере связанный с валютным риском, а неудача - нет. Это создает определенные проблемы, и в дальнейшем будет показано, что наиболее эффективная защита от подобных рисков могут обеспечить валютные опционы.

Успех в тендере  имеет как следствие усиление степени склонности компании валютному  риску. Много машиностроительных подчинительных фирм работают на Ближнем Востоке  по контрактным ценам в долларах США, тогда как их затраты оцениваются  в другой валюте. Эти фирмы оказались чувствительными для риска убытков от падения курса доллара и столкнулись с необходимостью застраховать себя на случай, если тенденция к послаблению доллара сохранится на протяжении продолжительного периода.

Импортеры, которые  получают счета-фактуры в иностранной валюте, также сталкиваются с неопределенностью при оценке стоимости импорта в национальной валюте. Для них это становится в особенности проблематическим в случае чувствительности сбыта к ценовым изменениям, если, например, их конкурентами являются внутренние производители, которые не ощущают влияния изменений обменных курсов.

Самая сложная  в теоретическом плане проблема возникает в связи с датой  возникновения операционного валютного  риска. Один из вариантов - считать ее датой выписки счета-фактуры. Но как тогда быть с заказами, на которые еще не оформлен счет-фактура? Если экспортер получил заказ, на который накладная будет выписана в иностранной валюте, то риск существует с момента регистрации заказа, если цена в иностранной валюте определяется в момент получения заказа. А как быть с заказами, которые ожидаются, но еще не получены? Например, агента британского туристического бюро, что продает путевки на отдых в Европе. Ему нужно будет учитывать оплату отелей в европейских валютах, которые связаны с риском убытков в случае повышения курсов европейских валют относительно фунта стерлингов. Такое повышение увеличит его затраты в фунтах, в то время как прибыль от путевок определяется в момент опубликования прейскуранта. К моменту публикации прейскуранта повышение курсов иностранных валют может быть учтено в назначаемых ценах. Однако как только прейскурант опубликован, изменить цены уже невозможно, и операции агента турбюро подвергнуты риску. Поэтому возникновение операционного риска может датироваться с момента публикации прейскуранта.

Задача определения  операционного риска может требовать  оценки ситуации, если цена соглашения установлена в одной валюте, а  оплата будет выполняться в другой. Могут возникнуть сомнения относительно валюты, подвергнутой риску: это валюта цены или валюта платежа? Ответ - это валюта цены? Повышение курса валюты платежа относительно базовой валюты не сопровождается соответствующим ростом курса валюты цены относительно базовой валюты. Более высокая стоимость купли единицы валюты платежа (например, одного доллара) будет компенсироваться меньшим числом единиц (то есть долларов), которые отвечают стоимости товаров или услуг по соглашению, выраженной в валюте цены. [4, c. 251-253]

Трансляционный (бухгалтерский) риск связан с переоценкой активов и пассивов и прибыли заграничных филиалов в национальную валюту, а также может возникать при экспорте или импорте инвестиций. Он влияет на показатели баланса, которые отбивают отчет о получении прибыли и убытки после перерасчетов сумм инвестиций в национальную денежную единицу. Учесть трансляционный риск можно во время составления бухгалтерской и финансовой отчетности. В отличие от операционного, трансляционный риск не связан с денежными потоками или же размерами выплачиваемых сумм. Риск убытков или уменьшение прибыли возникает при складывании консолидационных отчетов межнациональных корпораций и их иностранных дочерних компаний или филиалов.

При складывании  консолидационного отчета об активах, пассивах и размере прибыли соответствующие показатели дочерних компаний, рассчитанные в отдельных национальных валютах, превращаются в ведущую валюту консолидационного баланса по месту расположения материнской компании.

Наиболее показательным  примером, который иллюстрирует возникновения трансляционной валютной экспозиции, является перевод чистых инвестиций иностранной дочерней компании материнской. Под такими инвестициями понимают балансовую стоимость средств материнской компании и разность между общими активами дочерней компании и его внешних обязательств (обязательствами дочерней компании перед другими фирмами, кроме материнской, и других компаний группы). Стоимость чистых инвестиций, конвертирована в национальную денежную единицу страны размещение материнской компании, увеличивается или уменьшается соответственно изменению курса валют.

Этот риск еще  известный как расчетный, или  балансовый риск. Его источником является возможность несоответствия между  активами и пассивами, выраженными  в валютах разных стран. Например, если британская компания имеет дочерний филиал в США, то у нее есть активы, стоимость которых выражена в долларах США. Если у британской компании нет достаточных пассивов в долларах США, которые компенсируют стоимость этих активов, то компания поддается риску. Обесценение доллара США относительно фунта стерлингов приведет к уменьшению балансовой стоимости активов дочерней компании, так как балансовый отчет материнской компании будет выражаться в фунтах стерлингов. Аналогично, компания с чистыми пассивами в иностранной валюте будет поддана воздействию риска в случае повышения курса этой валюты. Например, компания взяла кредит в швейцарских франках, так как в Швейцарии были низкие процентные ставки, а потом обменяла франки на фунты стерлингов для финансирования проекта в Соединенном Королевстве. Балансовый отчет покажет увеличение стоимости пассивов в фунтах стерлингов в случае, если курс швейцарского франка относительно фунта стерлингов возрастет.

Важно дать ответ  на вопрос, насколько серьезную угрозу представляет трансляционный риск. Если компания считает, что он не имеет особого значения, то тогда нет необходимости хеджировать такой риск. Эта точка зрения оправдана, если изменения курса рассматриваются как отклонение от относительно стабильного курса. Однако, если существует определенная тенденция изменения курса, то сама эта тенденция может оказаться существенной, хотя отклонение от курса в ту или другую сторону могут и не иметь значение. 

Экономический валютный риск связан с возможностью потери доходов по будущим контрактам через изменение общего экономического состояния как стран-партнеров, так и страны, где размещена компания. Прежде всего, он обусловлен необходимостью осуществления постоянных расчетов по экспортным и импортным операциям, интенсивность которых, в свою очередь, может зависеть от колебаний валютных курсов.

Экономический риск определяется как вероятность  неблагоприятного влияния изменений  обменного курса на экономическое  положение компании, например, вероятность  уменьшения объема товарооборота или  изменения цен компании на факторы производства и готовую продукцию в сравнении с другими ценами на внутреннем рынке. Риск может возникать вследствие изменения остроты конкурентной борьбы, как со стороны производителей аналогичных товаров, так и со стороны производителей другой продукции, а также изменения благосклонности потребителей определенной торговой марке. Влияние могут иметь и другие источники, например, реакция правительства на смену обменного курса или сдерживания роста заработной платные в результате инфляции, вызванной обесценением валюты.

В наименьшей степени  экономическому риску поддаются  компании, которые несут затраты  только в национальной валюте, не имеют  альтернативных источников факторов производства, на которые могли бы воздействовать изменения валютного курса. Эти компании реализуют продукцию только внутри страны и не встречают конкуренции со стороны товаров, на которые цены могут стать более выигрышными в результате благоприятного изменения курса. Однако даже такие компании не целиком защищены, так как изменения обменного курса могут иметь следствия, которых не сможет избегнуть ни одна фирма.

Колебание обменных курсов могут повлиять на степень  конкуренции со стороны других производителей, повлияв на структуру их затрат или  на их продажные цены, выраженные в национальной валюте. Компания, которая продает исключительно на внутреннем рынке, с затратами, оплачиваемыми только в национальной валюте, пострадает от повышения курса внутренней валюты, поскольку конкурентные импортные товары будут более дешевыми, равно как  и товары внутренних производителей-конкурентов, затраты которых оплачиваются частично в иностранной валюте.

Экономический валютный риск подразделяют на два:

• прямой, если предполагается уменьшение прибыли по будущим операциям вследствие снижения обменного курса валют;
• усредненный (побочный), связанный с потерей определенной части конкурентоспособности отечественных товаропроизводителей в сравнении с иностранными.

Главным фактором возникновения прямого экономического валютного риска являются будущие экспортно-импортные договоры или валютные операции. После подписания договора (заключение контракта) и к наступлению срока оплаты согласно договору экономический валютный риск трансформируется в операционный.

Усредненный риск характеризует возможность возникновения убытков, связанных со снижением конкурентоспособности компании в сравнении с иностранными товаропроизводителями и экспортерами в связи с изменением валютных курсов, высокой валютной себестоимостью и относительно низкими ценами на выработанную продукцию.

Скрытые валютные риски – операционные, трансляционные и экономические риски, на первый взгляд не очевидные. [4, c. 258-261]

Определяя валютные риски и разрабатывая способы  их предотвращения, необходимо четко  представлять возможные следствия каждого вида валютной экспозиции.

Операционный  валютный риск может сократить чистый приток средств, прибыли и доходов, а также привести к сокращению рынков сбыта.

Наличие экономического валютного риска приводит к снижению конкурентоспособности экспортеров на внешних рынках, к снижению уровня рентабельности продукции и прибыльности предприятий.

Трансляционный  риск может вызвать уменьшение стоимости  иностранных активов (или увеличение стоимости пассивов) в иностранной  валюте, которая станет причиной снижения общей стоимости предприятия (уставного капитала), а также снижение курсовой стоимости акций и их прибыльности.

Основой предотвращения трансляционных рисков является выбор  валютного курса, по которому осуществляется трансляция, - по текущему (на дату расчетов) или историческому (на дату осуществления операции). Учитывая это могут быть использованы несколько методов перерасчета баланса:

• все текущие операции осуществляются по текущему курсу, а долгосрочные - по историческому;
• финансовые операции учитываются по текущему курсу, а товарные - по историческому;
• все валютные операции осуществляются по одному курсу.

Основой управления валютным риском является четкое определение  его количественных характеристик, которые дают возможность банкам и корпорациям применить селективное управление, то есть страховать только неприемлемый валютный риск - риск, вероятность наступления которого очень высокая. Это связан с тем, что на практике валютный риск существует при любой валютной операции, но не все они приводят к убыткам, тем более в объемах, которые угрожают существованию предприятия или банка. Наиболее частые при четкой организации финансовой работы будущие убытки можно свести к минимуму или же перекрыть незначительные суммы убытков соответствующей прибылью.

Основными элементами оценки операционного риска является определение:

• вида иностранной валюты, по которой происходят расчеты;
• суммы валют;
• продолжительности периода валютного риска;
• вида валютных расчетов (платеж/выручка).

Выбор валюты для осуществления  расчетов можно рассматривать как своеобразный метод страхования риска. Оптимальным было бы использование национальной денежной единицы, поскольку при этом валютный риск практически отсутствует. Но на практике эта проблема решается по-разному. Так, например, в США 98% экспорта и 85% импорта оцениваются в долларах США. В Англии в фунтах стерлингов расчеты ведутся только при 76% экспорта и 30% импорта, а в Японии в иенах оцениваются только лишь 29% экспорта и 3% импорта.

Общим правилом выбора валюты расчетов является ориентация экспортеров на сильную валюту, то есть такую, покупательная способность которой относительно национальной денежной единицы повышается, а импортеров - на слабую валюту, покупательная способность которой имеет тенденцию к снижению. [6, c. 112-119]

Однако надо иметь в виду, что колебания  на этом рынке достаточно высоки, поэтому  для контроля и оптимизации рисков банк должен использовать дополнительные техники и подходы. Одним из таких  подходов является расчет VAR. [9, c. 40-42]

2. Применение var-анализа при оценке валютного риска

1. Характеристика показателя VaR

Методика Value at Risk стала широко распространяться среди финансовых организаций с середины 90-х годов ХХ века. Данная методика впервые была рекомендована Группой Тридцати (G30) в 1993 г. В работе «Derivatives: Practice and Principles». Далее свой вклад в исследование оценки VaR внесла одна из крупнейших инвестиционных компаний J.P.Morgan в работе RiskMetrics. И, в результате, в 1995 году Базельский комитет по банковскому надзору рекомендовал методику VaR в качестве основного подхода к оценке рисков.

VaR—это выраженная в базовой валюте оценка величины, которую не превысят ожидаемые в течение данного периода времени потери с заданной вероятностью.

Пусть фиксирован некоторый портфель. VaR портфеля для данного доверительного уровня (1-λ) и данного периода t определяется, как такое значение, которое обеспечивает покрытие возможных потерь х держателя портфеля за время t с вероятностью (1- λ). [13, c. 247]

l (2.1.1)

Как следует из определения, величина VaR—это наибольший ожидаемый убыток, обусловленный колебаниями цен на финансовых рынках, для вычисления которого необходимо:

1. определить ряд базовых элементов, влияющих на величину VaR.
2. выбрать доверительный уровень (confidence level), то есть вероятность, с которой потери не должны превышать VaR.
3. определить период поддержания позиций (holding period), на котором оцениваются потери. [9]

Попросту говоря, вычисляя VaR, мы хотим сказать: « Мы уверены на Х%, что наши потери не превысят величины У в течение следующих N дней». Исходя из этого высказывания, можно сформулировать одну из главных целей вычисления VaR: одним единственным числом агрегировать и отобразить информацию о рыночных рисках портфеля, а также о рисках составляющих портфель сегментов и элементов.

Преимущества VaR заключаются в том, что эта оценка выражается в денежных единицах.

Также можно выделить следующие  достоинства использования VaR-оценки:

• Простота и наглядность расчетов. (Данный показатель, выраженный в денежной форме, будет одинаково понятен и правлению банка, и менеджерам, и инвесторам). (Они, так сказать, будут говорить на одном языке.)
• Универсальность. (Применяется для любых моделей)
• Агрегированность. (VAR позволяет агрегировать всевозможные рыночные риски в одно число, имеющее денежное выражение)
• Возможность сравнительного анализа потерь и соответствующих им рисков.
• VaR-общепризнанный стандарт оценки рисков. (рекомендован Базельский комитет по банковскому надзору).

Показатель VaR используется в риск-менеджменте в следующих целях:

• Для расчета лимитов по открытым позициям;
• Для расчета достаточности капитала между направлениями бизнеса;
• Для оценки доходности операции с учетом риска.