Принятие инвестиционных решений в условиях риска и неопределенности

Филиал Московского Государственного Университета

имени М.В. Ломоносова

отделение дополнительного образования

Тема: ПРИНЯТИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ  В УСЛОВИЯХ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЁННОСТИ

Выполнил: студент  группы ЭУП09в

Медведев Вадим Евгеньевич

Научный руководитель:

к. ф.-м. н., доцент

Шпырко Ольга Алексеевна

Севастополь, 2009.

Содержание

Введение

Инвестиционная деятельность является важнейшим и, безусловно, необходимым  условием существования и развития современного участника экономических отношений. Она является движущим фактором, позволяющим идти на передовых позициях, тем самым, получая дополнительное преимущество и выгоды, что является основной целью любого лица, осуществляющего предпринимательскую деятельность.

Но, так как процесс  инвестирования предполагает получение  выгод в будущем, то закономерно возникает ситуация, в которой решения приходиться принимать в условиях отсутствия достоверной информации и несовершенства прогнозируемых величин, так как ни один из прогнозов не дает стопроцентной гарантии совпадения его с фактической ситуацией.

Источники неопределенности могут быть самые разнообразные: нестабильность экономической или политической ситуаций, неопределенность действий партнеров по бизнесу, случайные факторы, то есть большое число обстоятельств, учесть которые не представляется возможным (погодные условия, неопределенность спроса на товары, неабсолютная надежность процессов производства, неточность информации и т. д.).

Экономические решения  с учетом перечисленных и множества других неопределенных факторов принимаются в рамках  теории принятия решений — аналитического подхода к выбору наилучшей альтернативы или последовательности действий. Данная теория имеет широкую сферу приложения и одним из наиболее важных направлений ее применения является выбор инвестиционных проектов.

В данной работе будут  рассмотрены факторы, влияющие на принятие инвестиционных решений, а так же различные ситуации, возникающие при  данном процессе.

В первой главе будет  рассмотрено принятие решений с  ориентировкой на инвестиционную привлекательность отдельных сегментов инвестиционного рынка. Инвестиционная привлекательность будет рассматриваться в рамках соотношения «потенциал – риски». Соответственно, будут описаны факторы, которые определяют  принятие решений об инвестировании на уровне страны, региона отрасли и конкретного предприятия. И, как пример, будет представлено исследование инвестиционной привлекательности регионов России и Украины.

Вторая глава работы будет посвящена учету риска  при принятии инвестиционных решений, причем будет учитываться как качественный, так и количественный аспекты анализа риска, а так же различное отношение к риску тех, кто принимает данное решение. Кроме того, будут рассмотрены методы управления рисками, выявленными в процессе анализа.

В третьей главе будут  рассмотрены методы принятия решений  в условиях полной неопределенности, то есть, когда то или иное действие или несколько действий имеют своим следствием множество частных исходов, но их вероятности совершенно не известны или не имеют смысла. Будут представлены критерии, которые помогут некоторым образом уменьшить эту неопределенность для принятия более продуманного и эффективного решения.

В последней главе  будут приведены альтернативные методы принятия инвестиционных решений, а также будет описан компьютерный инструментарий, помогающий в данном процессе. Данные методы, в основном используются в условиях ограниченного времени принятия решения, когда более эффективные методы недоступны в силу своей трудоемкости.

Глава 1. Рисковые инвестиционные процессы.

1. Понятие инвестиций. Виды инвестиций.

В экономике под инвестициями принято понимать ту часть ресурсов (всех их видов), которая не направляется на текущее потребление, а используется для удовлетворения будущих потребностей.

В настоящее время  отечественные экономисты, как и  их зарубежные коллеги, рассматривают инвестиции в качестве долгосрочных вложений капитала в различные сферы экономики, инфраструктуру, социальные программы, охрану окружающей среды, как внутри страны, так и за рубежом.

В специальной литературе под инвестициями понимается приобретений ценных бумаг. В макроэкономике под инвестициями понимаются расходы на поддержание и увеличение капитала, влияющего на динамику реального ВВП.  Их называют инвестициями в реальный сектор экономики или реальными инвестициями.  В официальной статистике России такому пониманию инвестиций соответствует показатель инвестиций в нефинансовые активы. Они включают в себя затраты на приобретение на приобретение элементов основного капитала, капитальный ремонт.  Научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки, прирост запасов оборотных средств. приобретение земельных участков и объектов природопользования.

Важным элементом являются инвестиции в основной капитал.  Они включают новое строительство; реконструкцию и техническое  перевооружение; приобретение зданий, сооружений, машин, оборудования.

Реальные инвестиции делятся на три основных направления: предпринимательские инвестиции в основной капитал, жилищное строительство и изменение запасов (инвестиции в товарно-материальные ценности).

Инвестиции обладают следующими существенными чертами: 

• во всех случаях цель инвестиций — получение определенных выгод (прибыль, доход, экономические блага, иной полезный эффект); 

• тот, кто осуществляет инвестирование, готов ради этих выгод отказаться от текущего потребления некоторых ресурсов; 

• так как выгоды предполагается получить в будущем, процесс инвестирования протекает в условиях риска и неопределенности.   

Таким образом, принятие и осуществление инвестиционных решений становится  стратегическим моментом, так как эти решения приобретают особый характер для инвестора: 

• после совершения инвестиций, т.е. вложения ресурсов в активы предприятия, они оказываются связанными и не могут быстро вернуться с прибылью, меняется сам вид вложенные в эти активы предприятия финансовых и иных ресурсов. Капитальность затрат означает их отличительную долгосрочную форму участия в производственном процессе отвлечение на длительный срок крупных сумм всех видов ресурсов; 

• данное капиталовложение должно приносить доход на протяжении всего периода функционирования вовлеченных в хозяйственную деятельность активов, причем инвестор вправе рассчитывать на такую норму доходности, которая была бы сопоставима с доходностью, которую он получил бы при вложении данных средств в другие (альтернативные) сферы приложения капитала; 

• инвестиционные решения  являются решениями стратегического типа, предопределяющими во многих случаях будущие текущие затраты предприятия (ясно, что приобретение определенного типа оборудования выдвигает соответствующие требования к используемым в производстве сырью, материалам, квалификации рабочей силы и т. д.); 

• инвестиционные решения  объективно связаны с неопределенностью и сопряжены с риском, что делает возможным выбор неэффективного плана капитальных вложений. 

Для достижения желаемых результатов, минимизации неопределенности и рисков, менеджеры должны принимать во внимание всю совокупность факторов, влияющих на окончательное принятие данного инвестиционного  решения.

2. Инвестиционные риски.

Под инвестиционными рисками понимается возможность недополучения запланированной прибыли в ходе реализации инвестиционных проектов. Объектом риска в данном случае выступают имущественные интересы лица – инвестора, вкладывающего в проект в той или иной форме свои средства.

Суть инвестирования заключается во вложении собственного или заемного капитала в определенные виды активов, которые должны обеспечивать в будущем получение прибыли. Инвестиции могут быть долгосрочными и краткосрочными.

Обычно различают финансовые инвестиции, состоящие в приобретении ценных бумаг объектов тезаврации, и реальные инвестиции в производственные и непроизводственные объекты. Можно также сказать, что реальные инвестиции – это финансирование капитального строительства и капитальных вложений, направленных на создание основных фондов производственного и непроизводственного назначения.

Инвестиционная деятельность во всех ее формах и видах сопряжена  с риском степень которого усиливается  с переходом к рыночным отношениям в экономике. В современных условиях степень риска возрастает по мере нарастания неопределенности, а также в связи с быстрой изменчивостью экономической ситуации в стране в целом и на инвестиционном рынке в частности. Риск увеличивается и с ростом предложения для инвестирования приватизируемых объектов, с появлением новых элементов и финансовых инструментов для инвестирования и т.п.

Выбор варианта вложения денег очень важен, поскольку  именно в этот момент определяется ход дальнейших действий инвестора и от него в значительной мере зависит успех в достижении целей. Лучшим вариантом может оказаться не обязательно тот, который просто обеспечивает максимальную доходность: существенную роль могут играть и другие параметры, такие, как риск и условия налогообложения. Например, инвестор, который стремится к получению максимальных годовых дивидендов, купит обыкновенную акцию компаний с самой высокой ожидаемой прибылью. Если фирма, выпустившая эту акцию, обанкротится, то акционер потеряет все вложенные деньги. Чтобы успешно управлять вложениями, крайне важно внимательно выбирать финансовые инструменты, чтобы они соответствовали поставленным целям и характеризовались приемлемыми уровнями доходности, риска и цены.

Индивидуальный инвестор имеет широкий выбор инструментов по степени риска, начиная от ценных государственных бумаг, с которыми связан наименьший риск, и кончая товарами с очень высоким риском. У каждого типа размещения капитала есть базовые характеристики риска, однако в каждом конкретном случае риск определяется конкретными особенностями данного инструмента. Например, хотя принято считать, что вложения в акции сопряжены с более высоким риском, чем вложения в облигации, можно без особых усилий найти облигации с очень высоким риском – большим, чем риск вложения в акции солидных компаний. инвестиции с низким риском считаются безопасным средством получения определенного дохода, инвестиции с высоким риском, напротив, считаются спекулятивными. Терминами «инвестирование» и «спекуляция» обозначаются два различных подхода к инвестированию. Под инвестициями понимается процесс покупки ценных бумаг и других активов, о которых можно с уверенностью сказать, что их стоимость останется стабильной и на них можно будет получить не только положительную величину доходу, но даже предсказуемый доход: спекуляция состоит в осуществлении операций с такими же активами, но в ситуациях, когда их будущая стоимость и уровень ожидаемого дохода весьма надежны. Конечно, при более высокой степени риска от спекуляции ожидается и более высокий доход.

Глава 2. Риски, их особенности и классификация.

Различные варианты классификации  экономических рисков строятся на базисных принципах рыночной экономики, обусловливающих различное отношение к некоему результату, который воспринимается как риск. К таким принципам относится:

• свобода потребительского выбора и поведения (потребительские риски);
• свобода выбора профессиональной деятельности (риски профессиональной деятельности);
• свобода предпринимательства (предпринимательские риски);
• рациональное поведение всех участников рынка, т. е. их стремление оптимизировать свою выгоду (минимум затрат — максимум пользы).
• максимизация усилий общества на такой организации экономической среды, при которой все субъекты рынка стремятся к эффективному использованию ограниченных ресурсов (максимизация прибыли, дохода, пользы без нанесения ущерба другим).

Классифицировать риски  можно по разным критериям (классификационным  признакам): в зависимости от причин возникновения; по функциональным видам и отраслям предпринимательства, ареалу и масштабам последнего; относительно этапа на котором решается проблема; а также в зависимости от длительности воздействия, возможности страхования, уровню допустимости и т. д.

Научно обоснованная классификация рисков позволяет  четко определить место каждого из них в общей системе. Каждому риску соответствует система приемов управления.

В зависимости от возможного результата (рискового события) риски  можно подразделить на две большие группы: чистые и спекулятивные.

Чистые риски означают возможность получения отрицательного или нулевого результата. К этой группе рисков относят природно-естественные, экологические, политические, транспортные, а также часть коммерческих рисков (имущественные, производственные, торговые).

Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата - финансовые риски, являющиеся частью коммерческих рисков.

В зависимости от основной причины возникновения риски  делятся на: природно-естественные, экологические, политические, транспортные, коммерческие.

К природно-естественным относят риски, связанные с проявлением стихийных сил природы таких как землетрясения, наводнения, бури, пожары, эпидемии.

Экологические риски  – это риски, связанные с загрязнением окружающей среды.

Политические риски определяются политической ситуацией в стране и деятельностью государства. Они возникают при нарушении условий производственно-торгового процесса по причинам, непосредственно не зависящим от хозяйствующего субъекта.

Транспортные риски – это риски, связанные с перевозкой грузов автомобильным, морским, речным, железнодорожным транспортом, а также самолетами и другими видами транспорта.

Коммерческие риски представляют собой опасность потерь в процессе финансово-хозяйственной деятельности. Они означают неопределенность результатов от данной коммерческой деятельности. По структурному признаку коммерческие риски делятся на имущественные, производственные, торговые, финансовые.

Имущественные риски связаны с вероятностью потерь имущества предпринимателя по причине кражи, диверсии, халатности, перенапряжения технической и технологической систем и т. п.

Производственные риски  – это риски, связанные с убытком  от остановки производства, прежде всего с гибелью или повреждением основных или оборотных фондов (оборудование, сырье, транспорт и т. д.), а также риски, связанные с внедрением в производство новой техники и технологии.

Торговые риски возникают  вследствие задержки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, не поставки товара и т. п.

Финансовые риски обусловлены  вероятностью потерь финансовых ресурсов, т. е. денежных средств.

Финансовые риски подразделяются на два вида: риски, связанные с покупательской способностью денег, и риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски).

К первым относят инфляционные и дефляционные риски, валютные риски и риски ликвидности.

Инфляционный риск –  это риск того, что при росте  инфляции, получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут. В таких случаях предприниматель несет реальные потери.

Дефляционный риск –  это риск того, что при росте  дефляции происходит падение уровня цен, ухудшение экономических условий  предпринимательства и снижение доходов.

Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.

Риски ликвидности - это риски, связанные с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительской стоимости.

Риски, связанные с  вложением капитала (инвестиционные риски) включают: риск упущенной выгоды, риск снижения доходности и риск прямых финансовых потерь.

Риск упущенной выгоды - это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления  какого-либо мероприятия (например, страхование, инвестирование и т. п.).

Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения процента и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам. Портфельные инвестиции связаны с формированием инвестиционного портфеля посредством приобретения ценных бумаг и других активов.

Риск снижения доходности включает процентные и кредитные риски.

К процентным рискам относятся: опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами, лизинговыми компаниями в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К процентным рискам относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, процентных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам.

Кредитный риск – это опасность неуплаты заемщиком основного долга и процента, причитающегося кредитору. К кредитному риску относится также риск события, при котором эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга.

Кредитный риск может  быть также разновидностью рисков прямых финансовых потерь, которые включают: биржевой риск, селективный риск, риск банкротства.

Биржевые риски представляют собой опасность потерь от биржевых сделок, то есть риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т. п.

Селективные риски - это  риски неправильного выбора видов  вложения капиталов, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля.

Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильного выбора вложения капитала полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитываться по взятым на себя обязательствам.

Как правило, многие риски  взаимосвязаны, и изменения в  одном из них вызывают изменения  в другом, но все они влияют на экономические результаты предприятия  в целом.

Внутренние риски связаны с технико-организационной сферой деятельности фирмы. Эти риски не обусловлены чисто денежными факторами и имеют персональное, а также вещественно-техническое значение. Они могут вызываться и различными преступными действиями. Выделяются три вида внутренних рисков: персональные, материально-технические и структурно-процессуальные.

Персональные риски  – это риски сотрудников, или кадровые риски. Их разделяют на количественные и качественные. К количественным относятся все риски, связанные с поиском и включением сотрудников в работу. Качественные риски связаны с профессиональным уровнем и чертами характера сотрудников.

Материально-технические  риски обусловлены материально-технической базой предприятия и ее уровнем.

Структурно-процессуальные риски вызываются взаимодействием  предыдущих двух типов рисков.

Перейдем к другой несколько иной классификации рисков.

Классификация по роду опасности выделяет техногенные (или антропогенные), природные и смешанные риски.

Техногенные риски порождены хозяйственной деятельностью человека, то есть возникшие аварийные ситуации, загрязнение окружающей среды и т. д. Примером таких рисков могут служить огневые риски, связанные с воздействием огня на различные объекты.

Природные риски не зависят от деятельности человека - это в основном риски стихийных бедствий: землетрясения, наводнения, урагана, тайфуна, удара молнии, извержения вулкана и т. п.

Смешанные риски - это  события природного характера, инициированные хозяйственной деятельностью человека, например оползень, вызванный проведением строительных работ.

Из этой классификации несколько выпадают риски, связанные с финансовой деятельностью. Условно их также можно причислить к антропогенным.

Другая классификация  основана на выделении рисков по характеру  деятельности, с которой они связаны. Объединение рисков по роду деятельности полезно тем, что позволяет охватить ситуацию в целом по конкретной отрасли хозяйства.

Экологический риск - это  вероятность наступления гражданской  ответственности за нанесение ущерба окружающей среде, а также жизни  и здоровью третьих лиц. Он может возникнуть в процессе строительства и эксплуатации производственных объектов и является составной частью промышленного риска. Ущерб окружающей среде выражается в виде загрязнения или уничтожения лесных, водных, воздушных и земельных ресурсов, нанесения вреда биосфере и сельскохозяйственным угодьям.

Технические риски сопутствуют  строительству новых объектов и  их дальнейшей эксплуатации. Среди них выделяют строительно-монтажные и эксплуатационные. Технические риски могут быть составной частью промышленных, предпринимательских и инвестиционных рисков.

К строительно-монтажным  рискам относят утери или повреждения  строительных материалов и оборудования вследствие стихийных бедствий, взрыва, пожара и т. д.; нарушения функционирования объекта из-за ошибок при проектировании и монтаже; а также нанесение физического ущерба персоналу, занятому на строительстве объекта.

По окончании строительства  объекта и сдачи заказчику  подрядчик принимает на себя гарантийные  обязательства по обеспечению его  бесперебойной эксплуатации в течение гарантийного срока. В случае обнаружения значительных дефектов в строительной части работ или установленном оборудовании подрядчик может понести большие убытки и оказаться не в состоянии выполнить свои обязательства. Такой риск называется риском невыполнения послепусковых гарантийных обязательств.

Кредитные риски – это риски, связанные с возможным не возвратом суммы кредита и процентов по нему. Для кредитора имеют значение не только сам факт возврата суммы кредита и процентов, но и сроки возврата. Таким образом, для кредитора существует риск прямых убытков в случае не возврата суммы кредита или его части и риск косвенных убытков, связанный с задержкой уплаты основного долга и процентов по нему. Возможных путей снижения кредитного риска несколько, в том числе финансовые мероприятия - получение финансовых гарантий и страхования. Разновидностью кредитного риска является процентный риск, который возникает в том случае, если кредит получен под «плавающую» процентную ставку.

Необходимо отметить, что гарантия или страхование могут предоставляться как кредитору, так и заемщику. Если получатель гарантии - заемщик, то он ее и оплачивает. Если гарантия предоставляется кредитору, то он является и плательщиком, и получателем компенсации в случае не возврата кредита.

Инвестиционные риски  связаны с возможностью не дополучения  или потери прибыли в ходе реализации инвестиционных проектов. Объектом риска в данном случае выступают имущественные интересы инвестора.

Под промышленными рисками  понимают опасность нанесения ущерба предприятию и третьим лицам вследствие нарушения нормального хода производственного процесса. Для промышленного производства наиболее серьезным и часто встречающимся - является риск возникновения отказов машин и оборудования, а в наиболее тяжелых проявлениях - возникновение аварийной ситуации. Это может произойти на промышленных объектах в результате событий природного, техногенного и смешанного характера (взрыв, пожар, нанесение ущерба природе, персоналу, третьим лицам)

Страновые риски могут быть трех типов: социально-политические; макроэкономические; микроэкономические.

Политические риски являются важнейшей составной частью страновых рисков. Суть их заключается в возможности не дополучения дохода или потери собственности иностранного предпринимателя или инвестора вследствие изменения социально-политической ситуации в стране.

Политические и другие страновые риски сопутствуют  различным видам предпринимательской деятельности, если она осуществляется за рубежом. В этом случае политические риски являются составной частью предпринимательских и инвестиционных рисков.

Финансовый риск представляет собой функцию времени. Как правило, степень риска для данного  финансового актива или варианта вложения капитала увеличивается во времени. Например, убытки импортера зависят от времени с момента заключения контракта до срока платежа по сделке.

Перейдем к классификации  предпринимательских рисков.

Сложность классификации  предпринимательских рисков заключается  в их многообразии. С риском предпринимательские фирмы сталкиваются всегда при решении как текущих, так и долгосрочных задач. Существуют определенные виды рисков, действию которых подвержены все без исключения предпринимательские организации. Однако наряду с общими есть специфические виды риска, характерные для определенных видов деятельности. Так, банковские риски отличаются от рисков в страховой деятельности, а последние — от рисков в производственном предпринимательстве.

Экономическое и политическое развитие современного мира порождает  новые виды рисков, которые довольно трудно определить и оценить количественно. Усиление компьютеризации и автоматизации производственно-хозяйственной деятельности предпринимательских организаций приводит к возможности потерь из-за сбоев в компьютерных системах и в работе вычислительной техники. Особое значение в последние годы приобрели риски, связанные с политическими факторами, так как они несут крупные потери для предпринимательства.

По сфере возникновения предпринимательские риски можно подразделить на внешние и внутренние.

К внешним относятся риски, непосредственно не связанные с деятельностью предпринимателя, такие как непредвиденные изменения законодательства, неустойчивость политического режима и многие др. Источником внутренних рисков является сама предпринимательская фирма. Так , например, неэффективный менеджмент, ошибочная маркетинговая политика, внутрифирменные злоупотребления. Кроме того могут возникнуть кадровые риски, связанные с профессиональным уровнем и чертами характера сотрудников предпринимательской фирмы.

В современных условиях хозяйствования выделяют два типа предпринимательского риска по уровню принятия решений: макроэкономический (глобальный) риск и риск на уровне отдельных фирм (локальный).

С точки зрения длительности во времени предпринимательские риски можно разделить на кратковременные и постоянные. К кратковременным относятся риски, угрожающие предпринимателю в течение известного отрезка времени. Например, транспортный риск, когда убытки могут возникнуть во время перевозки груза, или риск неплатежа по конкретной сделке. К постоянным рискам относятся те, которые непрерывно угрожают предпринимательской деятельности в данном географическом районе или в определенной отрасли экономики. Например, риск неплатежа в стране с несовершенной правовой системой или риск разрушений зданий в районе с повышенной сейсмической опасностью.