Проблему управления международными валютными активами банка России

Федеральное агентство по образованию Российской Федерации

Государственное образовательное учреждение высшего  профессионального образования

Южно-Уральский  государственный университет

Факультет «Экономики и управления»

Кафедра «Экономическая теория и мировая экономика» 
 
 
 

КУРСОВАЯ  РАБОТА

По  дисциплине «Международные валютно-кредитные  отношения» 

на  тему:

«Проблемы управления  международными валютными активами Банка России» 
 
 
 
 

                                                                        Руководитель, доцент, к.э.н.:

                                                                        ______________Н.В.Моцаренко

                                                                        ______________________2009г.

                           Автор работы:

                                              Студент группы ЭиУ-317

                                              ____________

                                                          ______________________2009г. 
 

                                 Работа защищена

                                                    с оценкой (прописью, цифрой)

                                                 _______________________

                                                          ______________________2009г.

Челябинск, 2009г.

Аннотация 

. «Проблемы управления                 международными валютными активами Банка России» – Челябинск: ЮУрГУ,

ЭиУ-317, 32 с., 8 рис.

библиогр. список - 5 наим. 

     Курсовая  работа выполнена с целью выявления проблем управления международными валютными активами Банка России.

     В курсовой работе были раскрыты понятия международных валютных активов, а также была проанализирована структура управления международными валютными активами Банка России.

     В курсовой работе тщательно проанализированы и выявлены теоретические аспекты проблем управления международными валютными активами Банка России, а так же выявлены способы решения этих проблем. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ОГЛАВЛЕНИЕ 

Введение 

    На  данный момент времени, когда мировая  валютная система нестабильна, тема управления международными валютными активами Банка России, является наиболее важной и актуальной для нашей страны. Следует понимать, как Банку России управлять международными валютными активами, и при этом избежать их потери. Для этого существует ряд инструментов, которые в полной мере представлены в моей курсовой работе и нуждаются в более подробном рассмотрении.

    Целями  данной курсовой работы являются выявления проблем управления международными валютными активами, а так же рассмотрение способов решения этих проблем.

    Задачи  курсовой работы:

• определить способы  управления международными валютными активами Банка России;
• определить проблемы и особенности управления международными валютными активами Банка России;
• выявить способы решения проблем  управления международными валютными активами Банка России;
• проанализировать перспективы дальнейшего использования международных денежных единиц;

Объект  работы – Международные валютные активы Банка России.

Результаты работы рекомендуется использовать как дополнительные сведения при изучении курса «международные валютно-кредитные отношения». 
 
 
 

1. Международные валютные активы Банка России 

      Валютные  активы Банка России - это денежные средства, выраженные в иностранной валюте, которые могут быть инвестированы в депозиты, ценные бумаги иностранных эмитентов, различные виды сделок, облигации и т.д. Валютные активы Банка России делятся на резервные и не резервные валютные активы.

      Нерезервные валютные активы Банка России - Российские еврооблигации, депозиты в иностранной валюте в российских банках и прочие активы в резервных валютах, не являющиеся резервными активами.

      Резервные валютные активы - Требования Банка России к зарубежным банкам в резервных иностранных валютах (долларах США, евро, фунтах стерлингов Соединенного Королевства, японских иенах, швейцарских франках), а также принадлежащие Банку России и проданные Банком России с обязательством обратного выкупа ценные бумаги зарубежных эмитентов в резервных валютах.

    Разница между величиной активов в резервных валютах и обязательств в резервных валютах представляет собой чистые валютные активы, валютная структура которых является источником валютного риска.  
 

      . 
 
 
 
 
 
 

1.   Валютные активы Банка России и распределение их по видам валют

    Валютные  активы Банка России номинированы в долларах США, евро, фунтах стерлингов Соединенного Королевства и японских иенах. У Банка России имелись также обязательства, выраженные в резервных валютах: остатки на счетах клиентов, включая счета Федерального казначейства в Банке России, остатки на валютных счетах коммерческих банков и денежные средства, полученные по операциям по продаже (покупке) ценных бумаг с обязательством последующего выкупа (продажи) через определенный срок по заранее оговоренной цене с иностранными контрагентами (в дальнейшем «РЕПО»).

    Принимаемый Банком России уровень валютного  риска ограничивается нормативной  валютной структурой, которая определяет целевые значения долей резервных  валют в чистых валютных активах  и пределы допустимых отклонений от нее. Так как общая величина валютных активов измеряется в долларах США, под валютным риском в процессе управления валютными активами понимается снижение стоимости валютных активов вследствие отклонения фактической валютной структуры от нормативной при неблагоприятных колебаниях курсов резервных валют к доллару США.

    На международном валютном рынке Банком России проводятся конверсионные сделки с долларом США, евро, фунтом стерлингов и японской иеной. В связи со значительными объемами продажи долларов США на внутреннем валютном рынке и изменением величины и структуры обязательств Банка России в иностранных валютах, основной объем сделок приходился на продажи других резервных валют против доллара США для приведения их долей в величине чистых валютных активов в соответствие с нормативным показателем. 
 

     Рисунок 1. Распределение резервных и нерезервных валютных активов Банка России по видам валют. 

      Из  рисунка 1, следует заметить, что  Банк России большую часть своих  резервных и нерезервных активов, в процентном соотношении,  номинирует в Доллар США (48%). Однако, Евро тоже занимает большую часть в распределении валютных активов Банка России. И лишь небольшую часть своих валютных активов Банк России предпочел Японской иене и Фунту стерлингов, 1% и 9 % соотвецтвенно. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2.   Инвестирование валютных активов

      Валютные активы Банка России были инвестированы в следующие классы инструментов: депозиты и остатки на корреспондентских счетах — 11,3%, сделки РЕПО — 8,8%, ценные бумаги иностранных эмитентов — 79,9% . Ценные бумаги иностранных эмитентов представляют собой купонные государственные облигации, эмитированные, в частности, США, Германией, Соединенным Королевством, Францией, Японией, а также бескупонные и купонные ценные бумаги государственных агентств.

    Географическое распределение валютных активов. представлено на рисунке 2. На США приходилось 37,0% активов, Германию — 17,2%, Францию — 19,5%, Соединенное Королевство — 11,8%, на остальные страны — 14,5%.

Распределение построено по признаку местонахождения головных контор банковских групп — контрагентов Банка России по операциям денежного рынка и эмитентов ценных бумаг, входящих в состав портфелей валютных активов Банка России.

Рисунок 2. Географическое распределение резервных и нерезервных  валютных активов Банка России.

1.3 Распределение валютных активов по степени кредитного риска 

      Кредитный риск ограничивался лимитами, установленными на контрагентов Банка России, а  также требованиями, предъявляемыми к кредитному качеству эмитентов ценных бумаг, входящих в состав резервных валютных активов Банка России. Минимально допустимый рейтинг долгосрочной кредитоспособности контрагентов и должников Банка России по операциям с резервными валютными активами Банка России установлен на уровне «А» по классификации рейтинговых агентств Fitch Ratings и Standard & Poor’s (либо «А2» по классификации рейтингового агентства Moody’s). Минимальный рейтинг выпусков долговых ценных бумаг (или эмитентов долговых ценных бумаг) установлен на уровне «АА–» по классификации рейтинговых агентств Fitch Ratings и Standard & Poor’s (либо «Аа3» по классификации рейтингового агентства Moody’s). Сделки, связанные с управлением валютными активами, заключались с включенными в соответствующий перечень иностранными контрагентами в пределах установленных на них лимитов по кредитному риску.

      Состав  портфелей валютных активов Банка  России в зависимости от их кредитного рейтинга приведен на рисунке 3. Активы с рейтингом «АAА» составляли 75,7% всех валютных активов, с рейтингом «АА» — 14,6%, с рейтингом «А» — 3,4%, с рейтингом «ВВВ»1 — 4,9%. Доля депозитов в Банке международных расчетов и денежных средств, размещенных по сделкам обратного РЕПО с контрагентами без кредитных рейтингов, ценными бумагами с рейтингом не ниже «AA–», составляют 1,4%. Распределение построено на основе информации о рейтингах долгосрочной кредитоспособности, присвоенных головным конторам банковских групп — контрагентов Банка России по операциям денежного рынка и эмитентам ценных бумаг, входящих в состав валютных активов Банка России, рейтинговыми агентствами Fitch Ratings, Standard & Poor’s и Moody’s. Если рейтинги контрагента или эмитента по классификации указанных агентств различались, во внимание принимался наиболее низкий рейтинг. Распределение по уровню кредитного риска представлено по основным рейтинговым категориям «AAA», «АА», «А», «ВВВ» без детализации рейтинговой шкалы внутри каждой категории. 

    Рисунок 3.   Распределение резервных и нерезервных валютных активов Банка России по кредитному рейтингу по состоянию на конец периода. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

4.   Доходность валютных активов

      Для оценки показателей процентного риска и доходности портфелей фактических активов используются нормативные портфели. Они формировались в соответствии с процедурой, установленной внутренними документами Банка России.

      C 1 апреля 2008 г. ребалансировка нормативных  портфелей осуществлялась еженедельно. Нормативный портфель представлял собой набор инструментов, сформированный путем присвоения определенного веса (доли) в портфеле каждому инструменту, соответствующему установленным внутренними документами Банка России требованиям.

      В качестве показателя процентного риска, то есть риска финансовых потерь вследствие изменений процентных ставок по каждой из резервных валют, использовалась дюрация. Дюрация - средневзвешенный срок до погашения актива (портфеля активов). Рассчитывается как взвешенная сумма сроков до будущих выплат по активу (портфелю активов), где в качестве весов используются доли приведенной к текущему моменту времени стоимости соответствующих выплат в общей приведенной стоимости актива (портфеля активов).

      Для ограничения процентного риска  устанавливались пределы отклонений эффективной дюрации фактических портфелей валютных активов Банка России от аналогичных показателей нормативных портфелей. Доходность и эффективная дюрация фактических портфелей и соответствующих им нормативных портфелей оценивались на ежедневной основе. Показатели доходности учитывали как реализованные доходы, так и изменения в стоимости входящих в портфели активов. Доходность оценивалась отдельно по каждому одновалютному портфелю. Показатели доходности портфелей валютных резервов Банка России даны на рисунке 4.

2. Финансовые инструменты, обеспечивающие защиту валютных активов от инфляции 

      Инфляция, бесспорно, будет являться главной проблемой управления международных валютных активов Банка России. И для того, что бы избежать потери международных валютных активов, в мировой практике были придуманы различные способы, которые обеспечивают защиту   международных валютных активов от инфляции.

      Существует  ряд финансовых мер, которые способны избавить Банк России от угрозы обесценения  их валютных активов. В число таких мер входят: индексируемые облигации, бескупонный инфляционный своп и своп на годовую инфляцию. Далее подробно описаны: структура, принцип действия, а так же различные преимущества и недостатки этих финансовых инструментов. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2.1 Индексируемые облигации

       Индексируемые облигации, или  облигации с защитой  от  инфляции (inflationlinked, inflation-indexed или inflation-protected bonds), — это облигации, платежи по которым привязаны к индексу цен. Наиболее широкое распространение получили облигации с индексируемой номинальной стоимостью и неизменной купонной ставкой, купонные платежи по которым растут пропорционально индексу цен. Другой, более редкий, тип облигаций предполагает рост купонной ставки на величину инфляции при неизменной номинальной стоимости.

       Существуют как государственные индексируемые облигации, так и облигации, выпущенные корпоративными эмитентами (последние составляют очень небольшую долю рынка). Первые индексируемые облигации были выпущены в США еще в XVIII веке, во время войны за независимость. В 1780 г. штат Массачусетс выпустил индексируемые облигации, платежи по которым играли роль жалованья американским солдатам. Индексация обеспечивала защиту жалованья от обесценения в условиях высокой инфляции военного времени. Хотя данный опыт был в целом успешным, выпуск таких облигаций воспринимался исключительно как временная мера. На регулярной основе индексируемые облигации стали выпускаться лишь в середине XX века: в 1945 г. — в Финляндии, в 1952 г. — в Швеции, в 1955 г. — в Исландии и Израиле. В первые десятилетия существования данного типа инструментов их выпускали преимущественно развивающиеся страны в периоды высокой инфляции: Бразилия (1964), Чили (1966), Колумбия (1967), Аргентина (1972). Соединенное Королевство в 1975 г. выпустило нерыночные индексируемые облигации, а в 1981 г. — рыночные индексируемые облигации с целью привлечения финансирования в условиях высокой инфляции. Италия в 1983 г. прибегла к выпуску 10-летних индексируемых облигаций из-за проблем с привлечением долгосрочных заемных средств. Однако в середине 1980-х годов ситуация кардинально изменилась — эмитентами индексируемых облигаций стали главным образом развитые страны с низким и стабильным уровнем инфляции: Австралия (1985), Канада (1991), Швеция (1994), Новая Зеландия (1995) и т.д. 

       Рис. 5 Динамика объема мирового

       рынка индексируемых облигаций

       в 1998–2009 годах.

       В 2008 г. совокупный объем мирового рынка индексируемых облигаций превышал 1,5 трлн. долл. США. Самым крупным рынком индексируемых облигаций является рынок США. Американские облигации с защитой от инфляции (TIPS — Treasury Inflation-Protected Securities) — наиболее популярный инструмент в этом классе — впервые были выпущены в 1997 году. В 2008 г. совокупный объем рынка TIPS превысил 300 млрд. долл. США, составив около 10% рынка госдолга США. В Соединенном Королевстве рост рынка индексируемых облигаций был еще более впечатляющим — к 2008 г. доля индексируемого долга достигла 30%. В еврозоне рынок индексируемых облигаций начал активно формироваться в 2001 году, когда Франция выпустила облигации, привязанные к гармонизированному ИПЦ еврозоны без учета цен на табак (в 1998 г. эта страна уже выпускала облигации, индексируемые по внутреннему индексу инфляции без учета цен на табак). В 2003 г. за Францией последовали Италия и Греция, в 2006 г. — Германия. В 2007 г. объем рынка индексируемых облигаций еврозоны достиг 180 млрд. евро и в настоящее время продолжает расти. Франция остается крупнейшим эмитентом индексируемого долга в зоне евро, при этом на французских эмитентов негосударственного сектора приходится, по данным 2007 г., около 6% индексируемых облигаций. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2.2 Расчет индексируемых облигаций

      Большинство государств — эмитентов индексируемых облигаций используют для расчета потока платежей по облигации «канадскую модель», примененную впервые Канадой при выпуске своих индексируемых облигаций в 1990 году. При использовании этой модели номинал и купон индексируемой облигации увеличиваются в соответствии с ростом определенного ценового индекса, причем индексация облигации происходит с временным лагом. Величина лага различается в разных странах и обычно составляет 2—3 месяца. По мере приближения срока до погашения, при условии положительной инфляции, денежные потоки по индексируемой облигации растут вместе с номиналом. В связи с этим дюрация индексируемой облигации обычно выше дюрации неиндексируемой облигации с тем же сроком до погашения.Достоинством «канадской модели» является то, что ее применение позволяет перейти на расчеты в реальном выражении без необходимости ввода дополнительных предпосылок относительно динамики инфляции в будущем, что требуется, к примеру, в «бразильской модели».

      В Бразилии в связи с высокими и волатильными темпами инфляции в недавние годы большой лаг между выходом инфляционных данных и их использованием для индексирования облигаций привносил бы в оценку бумаг слишком высокую неопределенность, поэтому в данной стране исторически используется схема расчета индексируемых бумаг с более коротким лагом. При этом в первые недели каждого месяца в качестве необходимых для расчета, но еще не опубликованных цифр по инфляции за предыдущий месяц используется консенсусная экспертная оценка. В день выхода данных по инфляции, в случае их отличия от ожидаемых, происходит единовременный пересчет текущего значения инфляционного индекса и номинала бумаг.

      В настоящее время лишь страны Латинской Америки, крупнейшим эмитентом среди которых является Бразилия, придерживаются «бразильской модели».

      США окончательно перешли на «канадскую модель» в 1997 году. Год спустя примеру  США последовала Франция. Последней  из развитых стран на указанную модель выпуска перешло Соединенное Королевство, начавшее эмитировать «канадские» индексируемые облига- ции в 2005 г., а уже в 2007 г. полностью перешедшее исключительно к данной модели. Напомним, что инфляционная индексация номинала и купона облигаций в «канадской модели» происходит с определенным временным лагом. К примеру, для американских государственных индексируемых облигаций при вычислении расчетного значения индекса (Reference Index) на август 2009 г используются значения индекса потребительских цен за май и июнь 2009 года. Точная формула расчетного значения индекса выглядит следующим образом: 

      Как видно из данной формулы, расчетное  значение индекса вычисляется на основе ежедневной линейной интерполяции. Наличие временного лага обусловлено  техническими причинами. К примеру, значение индекса инфляции в США за июль публикуется лишь в середине августа. Таким образом, данные за июль не могут быть использованы в расчетах стоимости индексируемых бумаг в первые недели августа.

      При выпуске индексируемых облигаций устанавливается также значение ценового индекса, принятое за базу для расчета индексирующего фактора — обычно это расчетное значение индекса на дату, с которой начинается начисление «инфляционных» процентов. В день выплаты купона или погашения индексируемой облигации рассчитывается значение индексирующего фактора (Index Ratio):

      Ставка  купона при выплате умножается на номинал облигации, затем на индексирующий  фактор. Выплата по индексируемой облигации при погашении определяется путем умножения номинала на индексирующий фактор на момент погашения. В большинстве стран, использующих «канадскую модель» (но не в самой Канаде), выплата по индексируемой облигации при погашении ограничена снизу номиналом бумаги. Можно сказать, что такая индексируемая облигация несет в себе вид опциона на  дефляцию в отношении выплаты при погашении. При этом величина выплачиваемых купонов, включая последний, такого опциона не имеет. Из развитых стран в настоящий момент лишь Япония отказалась от практики встроенных опционов на дефляцию, так как в Японии вероятность дефляционного сценария относительно высока по сравнению с другими странами, что повышает стоимость опциона и существенно усложняет расчет цен и доходностей индексируемых бумаг.

В отличие от большинства других финансовых инструментов поток платежей по индексируемым облигациям привязан к значениям индексов цен, динамика которых подвержена сезонным колебаниям. В то время как данные по темпам инфляции в годовом выражении достаточно устойчивы, месячная динамика цен изменяется в течение года в соответствии с определенными закономерностями (в частности, сезонность изменения цен может быть обусловлена периодами продаж различных групп товаров). Таким образом, выплаты по указанным облигациям также обладают некоторой сезонностью.

В большинстве стран, использующих «канадскую модель», купоны по облигациям выплачиваются каждые 6 месяцев, как и в случае неиндексируемых облигаций. Исключение составляют Греция, Германия, Франция и Швеция, где купонные платежи как по неиндексируемым, так и по индексируемым облигациям осуществляются на ежегодной основе. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3. Подразумеваемый уровень инфляции и инфляционные ожидания

      Разница между доходностями к погашению неиндексируемой облигации и индексируемой облигации с тем же сроком до погашения называется подразумеваемым уровнем инфляции (break-even inflation rate). Это такой уровень инфляции, при котором доходность индексируемой облигации была бы равна доходности неиндексируемой облигации с тем же сроком. Доходность к погашению, по которой котируется индексируемая облигация, теорети чески должна соответствовать реальной процентной ставке по государственным облигациям с соответствующим сроком до погашения, в то же время доходность к погашению неиндексируемой облигации включает компенсацию инфляции. Поэтому оценка разницы в уровнях доходности неиндексируемых и индексируемых облигаций — это очевидный способ измерить инфляционные ожидания. Однако  подразумеваемый уровень инфляции не позволяет сделать это с абсолютной точностью, поскольку на величину данного показателя оказывают влияние и другие факторы, воздействие которых является разнонаправленным. С одной стороны, доходность неиндексируемых облигаций включает не только компенсацию потерь от инфляции, но и премию за инфляционный риск. Чем выше неопределенность относительно уровня инфляции в будущем, тем выше должна быть эта премия.