Ирина Эланс
Проблемы и возможности улучшения инвестиционного климата России
ОГЛАВЛЕНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
Для решения целого ряда сложнейших социальных и экономических проблем и превращения России в современную державу, по оценкам экспертов, в течение 15-20 лет нашей стране необходим экономический рост как минимум 5-6 % в год. Очевидно, что для этого необходим масштабный и постоянный приток инвестиций в реальный сектор экономики. Возможности государственных инвестиций в России даже при благоприятной конъюнктуре ограничены, к тому же их эффективность низка, так что они не могут решить все проблемы в масштабах страны. Неизбежна опора не только на отечественные, но и на иностранные частные инвестиции. Однако их использование требует формирования благоприятного инвестиционного климата, который позволил бы России конкурировать на международных рынках капиталов, а также минимизировать отток капиталов из страны. В условиях посткризисного замедления роста мировой экономики и глобальной конкуренции за финансовые ресурсы создание благоприятного инвестиционного климата является главным условием привлечения внешних и внутренних инвестиций в экономику. В указанных выше фактах и проявляется актуальность данной курсовой работы.
Целью настоящего исследования является выявление путей совершенствования инвестиционного климата в России на основе анализа успешного опыта развитых и развивающихся стран.
Объектом исследования является передовой опыт совершенствования инвестиционного климата в Российской Федерации.
Предметом исследования являются категории, структура и критерии оценки инвестиционного климата.
Достижение этой цели требует решения следующих задач:
1. выявление основных тенденций в изменении структуры инвестиций в мировой экономике и исследование влияния инвестиционного климата на мировые потоки инвестиций;
2. выявление проблем формирования национального инвестиционного климата в мировой экономике;
3. уточнение категории «инвестиционный климат» и разработка математической модели для экспресс-оценки инвестиционного климата стран мира;
4. уточнение структурных компонентов инвестиционного климата и выявление основных инструментов воздействия на инвестиционный климат;
5. оценка инвестиционного климата стран БРИКС и выявление основных проблем формирования инвестиционного климата России;
6. предложение путей совершенствования инвестиционного климата России с учетом мирового опыта.
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ
МЕЖДУНАРОДНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЦЕССОВ
1.1. Сущность и формы международного движения капитала
Международное движение капитала осуществляется посредством его экспорта и импорта непосредственно между странами, через международные финансовые рынки или международные кредитно-финансовые организации. Капитал — это важнейший фактор производства; запас средств, необходимых для создания материальных и нематериальных благ; стоимость, приносящая доход в виде процента, дивиденда, прибыли. Безвозвратные и беспроцентные средства, предоставленные другим странам, не являются капиталом, так как не приносят дохода его собственникам. Однако в принимающей стране эти средства могут быть использованы в качестве капитала. И, наоборот, средства, вывезенные как капитал, в стране приложения могут быть израсходованы на потребление. Экспортерами и импортерами капитала выступают государственные и частные структуры, в том числе центральные и местные органы власти, другие государственные организации; частные фирмы, банки, международные и региональные организации, физические лица.
Главными причинами, вызывающими и стимулирующими международную миграцию капиталов, являются:
– неравномерность развития национальных экономик: капитал уходит из стагнирующих экономик и притягивается в стабильные экономики с высокими темпами роста и более высокой нормой прибыли;
– неуравновешенность текущих платежных балансов вызывает движение капитала из стран с активным сальдо, в страны с дефицитным сальдо по текущим расчетам;
– миграция капиталов между странами стимулируется либерализацией национальных рынков капитала, т. е. снятием ограничений на приток, функционирование и вывоз иностранных инвестиций;
– развитие и расширение международного кредита, валютных и фондовых рынков способствует масштабному увеличению международного перемещения капиталов;
– международная миграция капиталов тесно связана с активизацией деятельности транснациональных корпораций и банков, с включением в финансовую деятельность небанковских и нефинансовых организаций, с увеличением числа и ресурсов институциональных и индивидуальных инвесторов;
– экономическая политика стран, привлекающих иностранный капитал, создавая ему благоприятные условия для осуществления внутренних инвестиций, для обслуживания внешних и внутренних долгов государств1.
Капитал, находящийся в движении в системе мирового хозяйства, принимает различные формы:
1. Перемещение капитала может осуществляться в денежной и товарной форме. Товарную форму принимают экспортные кредиты, а также вклады в уставной капитал создаваемой или покупаемой фирмы в виде машин, оборудования, зданий, транспортных средств.
2. По срокам капитал бывает краткосрочным и долгосрочным.
К краткосрочному капиталу относятся вложения на срок менее года. Это торговые кредиты, банковские депозиты, средства на счетах других финансовых институтов, краткосрочные коммерческие бумаги и другие формы капитала. Долгосрочными являются вложения предпринимательского капитала, кредиты коммерческих банков, иностранных государств и международных организаций2.
3. По источникам происхождения капитал делится на государственный (официальный) и частный.
К государственному капиталу относятся средства федерального правительства, местных органов власти и других государственных институтов, а также капитал международных межправительственных организаций, включая Международный валютный фонд (МВФ). Официальные средства предоставляются обычно в ссудной форме — государственные займы, ссуды, гранты (дары), помощь, кредиты международных организаций. Безвозвратные ссуды и гранты не являются капиталом; в этом случае иностранные государства выступают в качестве не кредитора, а донора. Займы могут поступать в принимающие страны и в связанной форме, т. е. на оговоренную сумму займа поставляются товары.
Кредиты МВФ и Международного банка реконструкции и развития (МБРР), который входит в систему Всемирного банка, предоставляются правительствам принимающих стран и имеют целевое назначение. Кредиты МВФ поступают стране-реципиенту (получателю) по частям (траншами). Предоставление следующего транша зависит от того, выполняет ли страна-получатель взятые на себя обязательства, под которые был предоставлен кредит.
Источником официального капитала являются бюджетные средства, т. е. средства налогоплательщиков. Решения о перемещении официального капитала за рубеж принимаются совместно правительством и органами представительной власти на основе межправительственных соглашений. Решения о предоставлении займов принимаются руководством соответствующих международных организаций. Официальные ресурсы предоставляются на льготных, нерыночных условиях3.
Частный капитал — это средства из негосударственных источников, т. е. собственные или заемные средства частных фирм, банков, преимущественно транснациональных, а также фондов и других негосударственных институтов. Они перемещаются за рубеж на рыночных условиях по решению руководящих органов соответствующих организаций. Частные средства поступают в зарубежные страны и через такие международные организации, как Международная финансовая корпорация (МФК), Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР), на основе заключаемых этими организациями соглашений с частными фирмами. Основным источником получения частных средств в ссудной форме является международный финансовый рынок, который трансформирует бездействующие валютные средства в капитал и перераспределяет его между эмитентами и заемщиками разных стран.
4. По целям или характеру использования капитал делится на ссудный и предпринимательский. Ссудный капитал представляет собой возвратные, предоставляемые взаймы на определенный срок средства с целью получения процента по вкладам, займам и кредитам.
Ссудный капитал выступает в виде краткосрочных банковских депозитов, средств на счетах других финансовых институтов, займов, краткосрочных и долгосрочных кредитов. Ссудный капитал может быть государственным (официальным) и частным. Он предоставляется на согласованный срок, в течение которого вся заемная сумма с процентами постепенно, по частям должна быть возвращена кредитору. Платежи в полном объеме (амортизация плюс проценты) поступают после завершения льготного периода, в течение которого выплачиваются только проценты.
Развивающиеся страны и с переходной экономикой с платежными трудностями обращаются, прежде всего, к кредитам МВФ, договоренность с которым является обязательным условием получения ресурсов из других источников.
Ссудный капитал привлекается государственными структурами из официальных и частных источников для пополнения инвалютных резервов, покрытия бюджетных дефицитов, обслуживания внешних и внутренних долговых обязательств, осуществления мер макроэкономической стабилизации и структурной адаптации, на социальные выплаты, закупки товаров и другие нужды. Ссудный капитал в виде краткосрочных и долгосрочных синдицированных кредитов, предоставляемых синдикатом банков-кредиторов, используют и частные заемщики.
Предпринимательский капитал представляет собой средства, вкладываемые прямо или косвенно в производство товаров или услуг, в бизнес вообще с целью получения дохода преимущественно в виде прибыли. В международном потоке предпринимательского капитала преобладают средства ТНК; они являются главными экспортерами и импортерами капитала. Средства государственных институтов и международных организаций тоже могут использоваться в качестве предпринимательского капитала за рубежом. Предпринимательский капитал представлен прямыми иностранными инвестициями и зарубежными портфельными инвестициями.
Прямые иностранные инвестиции (ПИИ) являются вложением капитала за рубежом для получения долгосрочного дохода. Отличительная черта прямых инвестиций состоит в том, что прямой инвестор является собственником или контролирует объект (предприятие), в который инвестирован его капитал.
Зарубежные портфельные инвестиции служат важным способом привлечения иностранного капитала и предоставления финансовых средств зарубежным заемщикам. Портфельные инвестиции представляют собой вложения в иностранные ценные бумаги, не дающие инвестору права реального контроля над объектом инвестирования4.
5. Капитал бывает заемным, т. е. образующим долги, и незаемным, или не образующим долги. К незаемным средствам относятся прямые инвестиции и портфельные инвестиции в акционерный капитал. К заемным средствам относятся кредитные формы привлечения капитала — займы, кредиты, долговые ценные бумаги.
По балансу притока-оттока капитала страны подразделяются на чистых импортеров и чистых экспортеров капитала. По балансу международных активов и пассивов, т. е. по накопленному иностранному капиталу в экономике страны (пассивы) и по накопленному национальному капиталу за рубежом (активы), определяется баланс внешней задолженности страны. Превышение активов над пассивами характеризует страну как чистого кредитора; превышение пассивов над активами — в качестве чистого должника. Страны-должники бывают платежеспособными, своевременно выполняющими свои долговые обязательства перед иностранными кредиторами, и неплатежеспособными, т. е. нарушающими свои обязательства и накапливающими просроченные платежи. По классификации МВФ, к странам-неплательщикам или с трудностями в обслуживании долга относятся государства, которые в течение последних пять лет имели просроченную задолженность и/или долги которых реструктурировались, т.е. переоформлялись.
1.2. Сущность и
классификация иностранных
В самом общем плане понятие «инвестиция» означает долгосрочное вложение капитала, денежных средств в какие-либо предприятия, организации, долгосрочные проекты и т.д. с целью извлечения прибыли. В соответствии с законом № 160-ФЗ от 09 июля 1999 г. «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» (в ред. от 03.02.2014 № 12-ФЗ), иностранные инвестиции (ИИ) — это вложения иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории РФ в виде объектов гражданских прав, принадлежащих иностранному инвестору, если такие объекты гражданских прав не изъяты из оборота или не ограничены в обороте в РФ в соответствии с федеральными законами, в том числе денег, ценных бумаг (в иностранной и национальной валюте), иного имущества, имущественных прав, имеющих денежную оценку, исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности, а также услуг и информации.
Иностранные инвестиции (ИИ) имеют значительное преимущество по сравнению с другими видами международной экономической помощи:
1. Иностранные инвестиции — это дополнительный источник капитала, существенно увеличивающий ресурсы страны для обновления и расширения основного капитала, реализации инвестиционной политики, обеспечивающий подъем и развитие национальной экономики, насыщение рынка конкурентоспособными товарами и услугами.
2. Служат источником средств для внедрения прогрессивных технологий, ноу-хау, современных методов управления и маркетинга.
3. ИИ часто сопровождаются обучением персонала, эффективно использующего новые технологии, рыночные механизмы, осваивающего международный опыт.
4. ИИ побуждают к овладению и закреплению опыта функционирования рыночной экономики, освоению присущих ей правил игры. Сближение условий функционирования капитала с общепринятыми в мире способствует притоку ИИ, порождает уверенность инвестора в возврате вложенных средств с достаточной прибыльностью и одновременно ускоряет процесс формирования благоприятного инвестиционного климата, как для отечественных, так и для иностранных инвесторов.
5. Поток ИИ способствует развитию эффективных интеграционных процессов, включению национальной экономики в мировое хозяйство благоприятствует и способствует умелому использованию преимуществ международного разделения труда, глобализации, нахождению и освоению эффективных ниш в системе мирового хозяйства.
6. В отличии займов и кредитов ИИ не увеличивают внешнего долга страны, а напротив, способствуют получению средств для его погашения5.
Иностранные инвестиции могут осуществляться в различных формах. При анализе этих форм могут быть использованы общие подходы к классификации инвестиций, предполагающие их выделение по объектам, целям, срокам вложений, формам собственности на инвестиционные ресурсы, рискам и другим признакам (рис. 1).
Рис. 1. Классификация иностранных инвестиций по разным признакам
1. По объектам вложения денежных средств инвестиции подразделяются на финансовые и реальные.
Финансовые инвестиции — это вложение капитала в различные финансовые активы акции, облигации, банковские депозиты и другие ценные бумаги, связанные непосредственно с титулом собственника, дающим право на получение доходов от собственности. Реальные инвестиции — это вложения средств в отрасли материального производства на возмещение основного капитала (расширение производства, сооружение объекта, рационализаторство и НИР) и на формирование оборотного капитала частных фирм или государства, в производство продукции и предполагает образование реального капитала (здания, сооружения, товарно-материальные запасы и др.)
2. По периоду инвестирования выделяют: краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные инвестиции.
Краткосрочные инвестиции — это вложения денежных средств обычно до 1 года. Данные инвестиции носят, как правило, спекулятивный характер. Среднесрочные инвестиции представляют собой вложение денежных средств на срок от 1 года до 5 лет; долгосрочные инвестиции более чем на 15 лет. В данную группу входят наиболее значимые капиталовложения, так как к долгосрочным инвестициям относятся все вложения предпринимательского капитала в форме прямых и портфельных инвестиций (преимущественно частные), а также ссудный капитал (государственные и частные кредиты)6.
3. В зависимости от регионального признака различают национальные и зарубежные инвестиции. Национальные инвестиции включают вложения средств в объекты инвестирования внутри данной страны. Зарубежные инвестиции — размещенные вне территориальных пределов данной страны.
4. В зависимости от степени риска выделяют консервативные и агрессивные инвестиции. Консервативные инвестиции характеризуются надежностью и ликвидностью вложений пониженного риска. Агрессивные инвестиции представляют собой вложения высокого риска при достаточной прибыльности и ликвидности.
5. Особое значение при анализе иностранных инвестиций имеет выделение прямых, портфельных и прочих инвестиций. Именно в данном разрезе отражается движение иностранных инвестиций в соответствии с методологией Международного валютного фонда в платежных балансах стран.
Прямые иностранные инвестиции выступают как вложения в уставные капиталы предприятий с целью установления непосредственного контроля и управления объектов инвестирования. Прямые инвестиции — основная форма экспорта частного предпринимательского капитала, обеспечивающая установление эффективного контроля и дающая право непосредственного распоряжения над заграничной компанией. По определению МВФ, прямыми иностранные инвестиции являются в том случае, когда иностранный собственник владеет не менее 25% уставного капитала акционерного общества. По американскому законодательству — не менее 10%, в станах Европейского Сообщества — 20–25%, а в Канаде, Австралии и Новой Зеландии — 50%7.
Прямые инвестиции делятся на две группы:
– трансконтинентальные капитальные вложения, обусловленные возможными лучшими условиями рынка, когда существует возможность поставлять товары с нового производственного комплекса непосредственно на рынок данной страны (континента). Издержки играют здесь небольшую роль, главное — это нахождение на рынке. Разница в издержках производства по сравнению с материнской компанией является меньшим фактором влияния на размещение производства на данном континенте. Издержки производства являются решающим для определения страны данного континента, в которой необходимо создать новые производственные мощности;
– транснациональные вложения — это прямые вложения, часто в соседней стране. Цель данных вложений — минимизация издержек по сравнению с материнской компанией.
Основные особенности прямых инвестиций заключаются в следующем:
– при прямых зарубежных инвестициях инвесторы, как правило, лишаются возможности быстрого ухода с рынка;
– большая степень риска и большая сумма, чем при портфельных инвестициях;
– более высокий срок капиталовложений, они более предпочтительны для стран — импортеров иностранного капитала.
Прямые иностранные инвестиции направляются в принимающие страны двумя путями:
– организация новых предприятий;
– скупка или поглощение уже существующих компаний8.
Портфельные инвестиции — это вложения денежных средств с целью извлечения дохода и диверсификации рисков, а не получения права контроля за объектом инвестирования. Как правило, доход от портфельных инвестиций осуществляется в форме прироста рыночной стоимости инвестиционных объектов, дивидендов и процентов.
Портфельные инвестиции — это такие капитальные вложения, доля участия которых в капитале фирм ниже предела, обозначенного для прямых инвестиций. Портфельные инвестиции не обеспечивают контроля за иностранными компаниями, ограничивая прерогативы инвестора получением доли прибыли (дивидендов).
Повышение роли портфельных инвестиций в последнее десятилетие связано с возможностью проведения спекулятивных операций, наращиванию масштабов которых способствовал ряд факторов: интернационализация деятельности фондовых бирж, снятие ограничений на допуск иностранных компаний на многих крупнейших фондовых биржах, расширение международных операций банков с ценными бумагами пенсионных фондов и других сберегательных учреждений.
Под прочими инвестициями понимаются торговые кредиты, банковские займы, финансовые лизинговые сделки, займы от МВФ и прочих международных организаций, краткосрочные депозиты, сделки с иностранной валютой. По сути, это финансовый или судный капитал9.
6. По формам собственности на инвестиционные ресурсы иностранные инвестиции могут быть государственными, частными и смешанными.
Государственные инвестиции — это средства из государственного бюджета, которые направляются за рубеж или принимаются оттуда по решению либо непосредственно правительств, либо межправительственных организаций. Это государственные займы, ссуды, гранты (дары), помощь, международное перемещение которых определяется межправительственными соглашениями. Сюда же относятся кредиты и иные средства международных организаций (к примеру, кредиты МВФ). В этом случае речь идет об отношениях между государствами, которые регулируются международными договорами и к которым применяются нормы международного права. Возможны и диагональные отношения, когда консорциум (группа) частных банков предоставляет инвестиции государству как таковому.
Государственные инвестиции более значимы для экономики развивающихся стран, особенно стран, наименее развитых. Государственные инвестиции часто называют официальными, имея в виду не только займы, кредиты и финансовую помощь, предоставляемые правительствами, но и аналогичные потоки по линии международных организаций — МВФ, МБРР, ЕБРР и других, а также гранты официальной помощи развитию. Для государственных инвестиций характерны сравнительно длительные сроки окупаемости, так как средства вкладываются главным образом в инфраструктуру или базовое образование10.
Частные (негосударственные) инвестиции — это средства частных инвесторов (частные предприятия, банки, отдельные граждане и т. д.), вложенные в объекты инвестирования, размещенные вне территориальных пределов данной страны. Частные средства направляются в страны со сравнительно благоприятным предпринимательским климатом, что стимулирует высокие темпы роста. Особо важны передаваемые знания и инновации, так как инвестиции, как правило, сопровождаются передачей передовых технологий, способствуют формированию новых капитальных фондов. В последние годы наблюдается рост частных вложений в инфраструктуру (хотя это характерно для государственных инвестиций), в частности Международная финансовая корпорация (МФК), входящая в группу Всемирного банка, финансирует строительство дорог, портов, электростанций, телекоммуникационных систем.
Превышение доли частных инвестиций над государственными, означает тенденцию к увеличению накопленных капиталов, замене старых технологий новыми, более эффективными, а также формированию новых капитальных фондов. Современные инвестиционные связи и потоки настолько сложны и многообразны, что нередко потоки государственных и частных инвестиций тесно переплетаются между собой. Под смешанными иностранными инвестициями понимают вложения, осуществляемые за рубеж совместно государством и частными инвесторами11.
7. В зависимости от характера использования иностранные инвестиции подразделяют на предпринимательские и ссудные.
Предпринимательские инвестиции представляют собой прямые или косвенные вложения в различные виды бизнеса, направленные на получение тех или иных прав на извлечение прибыли в виде дивиденда (как правило, частного капитала). Ссудные инвестиции означают, предоставление средств, взаймы ради получения прибыли в форме процента. В этой сфере довольно активно выступают капиталы из государственных и вложения из частных источников, связанные с предоставлением средств на заемной основе с целью получения процента.
8. Различают также текущие
потоки инвестиций, т. е. капиталовложения,
осуществляемые в течение
Таким образом, существуют различные формы иностранных инвестиций. Прежде, чем выбрать ту или иную форму вложения капитала, иностранные инвесторы должны быть уверены в том, что страна реципиент имеет благоприятный инвестиционный климат, который определяется уровнем политической и экономической стабильности, инвестиционной политикой, устойчивостью денежной единицы и прочими факторами.
ГЛАВА 2. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ
РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ
2.1. Понятие инвестиционного климата и факторы, его определяющие
Инвестиционный климат — это совокупность политических, экономических, правовых, административных и других условий деятельности иностранного инвестора, существующих в конкретной стране, включая меры, предпринимаемые в ней в целях привлечения иностранного капитала. Конкретные условия инвестирования являются определяющим фактором при принятии иностранным инвестором решения об инвестировании в той или иной стране. Благоприятный инвестиционный климат предполагает разумные условия для предпринимательства:
а) приближение правового регулирования к международным стандартам;
б) отказ от урегулированности;
в) развитие общегражданского законодательства при сокращении императивных норм, развитие контрактного (договорного) права.
Иностранный инвестор, выбирая страну, куда он имеет возможность поместить капитал, предпочтет ту, в которой существуют наиболее благоприятные условия для бизнеса. Он обращает первоочередное внимание, насколько эти условия стабильны и как долго они сохранятся в будущем. Если долгосрочные перспективы для иностранного инвестора благоприятны, он может не обратить внимания на временные препятствия. Если нет стабильности, и она не просматривается в будущем, то никакие меры по привлечению иностранного капитала не помогут.
Помимо политической стабильности, большое влияние на принятие решений иностранного инвестора оказывают общее состояние экономики и государственная политика экономического развития. Показательным фактором в этом плане является постоянный рост валового национального продукта, постоянный рост (пусть и небольшой) производства, что считается хорошей перспективой для развития рынка.
Иностранный инвестор учитывает и уровень жизни населения, степень роста заработной платы (последнее обстоятельство может отрицательно сказаться на себестоимости продукции). Уровень цен на местные материалы и сырье также принимается им во внимание. Большую озабоченность иностранного инвестора вызывает инфляция и инфляционные ожидания. Низкая инфляция является большим привлекающим для него моментом, хотя в Бразилии, например, иностранные инвесторы приспособились к высокой инфляции. Многое зависит от доверия инвестора к проводимой государством экономической политике, от способности государства содействовать экономическому развитию, опираясь на здравомыслие и избегая дорогостоящих экспериментов13.
Иностранный инвестор делает первое заключение о государственной экономической политике, когда он начинает изучение валютного регулирования и контроля и, в частности, таких вопросов, как колебание национальной валюты, протекционистские меры, условия репатриации капитала и прибылей, импортное регулирование, процедуру лицензирования.
Валютное регулирование имеет решающее значение для иностранного инвестора. Его интересует вопрос, насколько реально гарантированы его возможности репатриации капитала и перевода дивидендов и процентов. При этом лучшей реальной гарантией считается положительный платежный баланс в стране — реципиенте капитала. Иностранный инвестор должен быть уверен в том, что перевод капитала и прибылей возможен. Оговорки типа «при условии наличия иностранной валюты» пугают иностранного инвестора.
Такие меры, как установление «потолка» при переводе прибылей из страны или прогрессивная система их обложения, может быть, и служат интересам государства, однако не способствуют поощрению иностранных инвесторов.
Вопрос о возможностях импортировать необходимые материалы и запасные части также рассматривается под углом зрения валютного контроля.
Внутренний рынок. Большой внутренний рынок — важный момент, положительно влияющий на принятие решений иностранным инвестором при прочих благоприятных условиях. При этом покупательная способность населения является одним из главных факторов. Бедное и многочисленное население характерно для развивающихся стран. Обычно иностранный инвестор высчитывает, какая часть продукции может быть продана на местном рынке, и чем больше, тем лучше, кроме тех случаев, когда предприятие имеет экспортную направленность. Внутренний рынок, например, России может рассматриваться не только как ее собственный рынок, но и стран СНГ, экономика которых была взаимосвязана14.
